东富龙:业绩超预期,制药工业4.0与医疗健康产业双轨并进

　　1.事件
　　今日公司发布2014年年报和2015年一季报。2014年实现营业收入12.59亿元,同比增长23.27%;归属于上市公司股东的净利润3.36亿元,同比增长26.09%;全面摊薄EPS为1.07元,超市场预期。第一季度公司的营业收入3.89亿元,同比增长30.2%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长48.5%(按相同税率计算增长32.6%),远超出市场预期。
　　同时公司发布了“使用超募资金增资上海东富龙信息技术有限公司并更名为上海东富龙智能控制技术有限公司”与“投资设立上海东富龙医疗健康产业发展有限公司”两份重要公告。
　　2.点评
　　(一)业绩解读
　　由于新版GMP的完成,普遍认为行业进入一个15%左右的中速发展时期。但公司业务由冻干单机向冻干产线横向发展,带动公司2014年营业收入和净利润增速分别达到23.27%和26.09%,全面好于市场预期。2014年公司冻干系统收入达到7.6亿元,营业收入占比61%,年增速高达47%,已经成为拉动公司业绩的主要动力。
　　公司2015年第一季度的业绩也远超市场预期,营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别高达3.89亿元和1.01亿元,同比增长30.2%和48.5%。由于去年同期税率为25%,而本年为15%,如果按照相同税率计算,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长32.6%。
　　公司2014年年度业绩与2015年第一季度业绩的高速增长,完全印证了我们之前深度报告中对行业的分析。在后GMP时代,行业标准的提高、制药企业对无菌化、一体化产线的需求,带动行业资源全面向具有整条产线集成能力的供应商聚拢。公司作为无菌制剂产线核心设备--冻干系统的龙头供应商,明显受益于行业标注提高、产业集中度整合所带来市场份额的提升。
　　(二)工业4.0+医疗健康的发展战略清晰可见
　　公司年报中清晰的规划了以制药工业4.0和医疗健康产业为核心的双轨发展战略。在公司版图中,制药工业4.0领域包含了制药装备、空气净化工程、食品加工设备等硬件模块的升级,以及智能化软实力模块的开发;医疗健康领域则涵盖了医疗器械和精准医疗两个发展潜力巨大模块的拓展。为此,公司以增资东富龙智能控制技术有限公司和设立上海东富龙医疗健康产业发展有限公司为基础,通过内部研发与外延发展并行的模式进行快速的资源整合,完成制药4.0+医疗健康并进的发展格局。
　　(三)9,900万元增资东富龙智能控制技术有限公司-打造工业4.0智能软实力平台
　　年报中,公司提出了符合“中国制造2025”国家战略的长期发展规划,聚焦“系统化、国际化”两大核心公司发展战略,打造成为具有世界领先的具备工业4.0标准的制药装备供应商。我们认为公司在制药工业4.0领域已经具备先发优势,同时硬件、软件结合发展的布局完全切合我国制药工业产业升级的大趋势:
　　1)“中国制造2025”的国家制造业发展战略;
　　2)制药工业GMP要求逐渐提高,对接欧美GMP的行业标准;
　　3)自动化、信息化、智能化的设备集成能力,释放制药装备行业千亿市场空间。
　　东富龙智能控制技术有限公司将作为公司发展建立智能化、信息化技术的平台。该平台服务于打造制药工业4.0智慧工厂,并具有针对性的对制药装备的自动化、信息化、智能化进行研究和开发。致力于提供“智慧工厂”整体解决方案,帮助制药企业实现高度自动化、信息化、可视化的智能管理。
　　在该平台上,公司规划了自主研发和外延拓展并进的发展方式。其中,计划使用资金5000万元,用于收购或者增资的方式,控参股1到2家在服务制药企业方面具有一定基础的公司,用以快速掌握软件、培训、GMP咨询服务等领域的核心能力。公司目标到2020年力争销售收入突破1亿元,净利润达到2000万元。
　　(四)5亿元投资设立上海东富龙医疗健康产业发展有限公司-医疗健康产业平台
　　通过设立东富龙医疗健康产业发展有限公司,公司明确了在医疗器械和医疗技术两个领域进行外延发展,打造东富龙健康产业平台。公司目标到2020年东富龙医疗健康产业的销售将突破10亿元,净利润1亿元。
　　医疗器械领域,目前公司已经拥有了典范医疗和建中医疗两个控参股公司,以此为基础,继续外延式寻找包括生物医学材料、康复理疗、消毒感控、医院实验室设备等领域的发展机会,快速形成东富龙医疗器械产业群。公司为此规划了3亿元的资本投入,其中包括1亿元的预算,用于整合公司现有已投资的相关公司股权,以及1.5亿元的预算,用于收购和增资方式,控股或者参股合适的医疗器械领域相关企业。
　　医疗技术领域,公司将围绕精准医疗进行重点布局,其中主要包括了基因测序与大数据分析、分子诊断技术与平台、免疫细胞治疗技术产品与服务。目前公司已经具有了上海溥生生物科技有限公司这一平台,从事生物、医药、科技领域内的技术开发、技术转让、技术咨询;细胞培养的培养基生产、研发、销售。除此之外,公司规划了2亿元用于精准医疗方面的投资。
　　其中预算人民币1亿元,用于分子诊断和免疫治疗的相关产品的研制和产业化,在诊断试剂、诊断仪器、与医疗机构合作的个性化诊疗室系统的设计、制造、服务等方面进行重点投入。
　　3.投资建议
　　我们预计2015、2016和2017年公司盈利4.22亿元、5.31亿元和6.59亿元,在不考虑增股等因素的摊薄情况下,对应EPS分别为1.33元、1.67元和2.07元,对应2015-2017年PE为55倍、44倍和35倍。我们认为,公司在制药工业4.0领域发展已处于行业绝对领先位置,卡位优势明显,工业4.0的“智慧工厂”为公司带来千亿市场空间。同时,公司发力布局医疗健康产业,涉足医疗器械和精准治疗两大领域,长期发展空间巨大。因此,我们维持给予公司推荐评级。
　　4.风险提示
　　自动化、智能化技术的研发低于预期,智慧工厂的开发低于预期,外延发展低于预期。(银河证券李平祝 )



　　金叶珠宝:租赁与黄金的联姻

3.90%)
　　公司发布重大资产重组预案:向丰汇租赁的股东方发行共计2.78亿股,并支付现金26.33万元,购买丰汇租赁90%的股权;并向大股东九五集团发行1.25亿股,用以募集不超过15亿元支付购买丰汇租赁90%股权的对价以及支付相关费用。
　　丰汇租赁的业绩有望大幅增长:丰汇租赁可以借助公司的黄金加工及饰品销售业务在黄金产业链上开展黄金租赁及设备租赁业务;丰汇租赁可以凭借上市公司平台和黄金租赁业务降低其融资成本,从而将毛利率提升至行业平均水平;丰汇租赁的注册资本相比2014年已经翻倍,最大业务余额目前可以达到200亿元,而2014年末丰汇租赁的总资产仅有79.86亿元,提升空间巨大。
　　黄金产业链上的融资租赁业务仍是蓝海:汇租赁可能进入的黄金租赁以及有色金属设备租赁的总市场规模在600亿至800亿之间。其中黄金业务的利差最高可以达到10%,有色金属设备租赁的利差有望达到5%以上,整个市场的而盈利空间在35亿元至45亿元之间。目前仍属于蓝海,只有盛屯矿业等少数企业已经开展了相关业务,其规模都远低于市场的规模。
　　丰汇租赁有望将毛利率提升至行业平均水平。融资租赁的杠杆最高可以达到10倍,加杠杆的融资途径一般为银行、信托、资管等金融机构。银行利率最低,一般为7.5%。而信托和资管的利率一般在11%左右。丰汇租赁的融资渠道较窄,2013年仅有8.21%的资金来自银行,造成公司毛利率(24.66%,2013年)远低于其他融资租赁的上市公司(50%左右,2013年)。本次资产重组后,丰汇租赁有望利用上市平台的优势进行低成本融资;此外,丰汇租赁还能利用黄金租赁业务从银行获得低成本的资金。丰汇租赁的毛利率有望因融资成本降低而大幅提升。
　　注册资本翻倍,业绩增长无忧。丰汇租赁2013年注册资本仅有3亿元,2014年4月才增资至10亿元;2014年原本计划增资至20亿的资金2015年2月才最后到位。实际2015年丰汇租赁可用的自有资金量已经翻倍。又可能借助金叶珠宝原有业务进入黄金租赁的蓝海市场,完成15-17年一共20.7亿元的业绩承诺无忧。
　　盈利预测:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为:0.62元、0.96元和1.20元,对应停牌前的收盘价11.86元,公司的动态P/E分别为19倍、12倍和10倍。给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示:无风险利率大幅波动的风险、流动性大幅上升的风险,委托贷款无法支付的风险。(方正证券杨诚笑)




　　TCL集团:华星表现持续抢眼,集团战略布局提速
 

　　事件描述。
　　TCL集团今日披露其15年一季度财报:报告期内公司实现营收233.10亿元,同比增长10.19%;实现净利润98.22亿元,同比增长5.81%;实现归属上市公司股东净利润7.54亿元,同比增长2.61%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5.28亿元,同比增长299.65%;实现EPS0.069元。
　　事件评论。
　　面板价格维持高位,华星经营表现持续抢眼:尽管一季度在需求淡季下面板价格略有回落但仍维持高位,使得华星在去年同期面板价格低基数及产能利用率高位背景下业绩表现持续抢眼,单季业绩增速达68.9%,好于市场预期;长期来看,尽管大陆面板产能持续扩张,但考虑到目前行业格局已由过去“供给主导”向“需求主导”转变,在大尺寸趋势以及需求确定性增长背景下,预计面板价格仍将维持稳定,在此背景下华星一期经营或维持高位运行且二期产能及效益有望同步释放,全年经营表现值得期待。
　　多媒体经营有所回暖,模式变革预期强烈:一季度在内销复苏带动下公司内销收入同比增速达10.7%并带动整体收入实现较好增长,同时公司运营效率改善卓有成效,在去年低基数背景下一季度净利润增长184.6%,考虑到需求复苏及运营效率持续改善,多媒体业绩层面未来表现值得关注;此外公司盈利模式变革预期强烈,目前公司全球播、游戏电视等产品应用持续落地且与腾讯等互联网厂商在游戏、视频等内容方面合作陆续推进。
　　通讯业务创新提速,白电盈利持续承压:在中国市场突破带动下一季度通讯业务收入同比增长23.1%,但同时在新产品及应用开发提速带动研发费用同比提升2.47pct背景下通讯净利润同比仅增5.76%;同时通讯移动互联网平台累计激活用户快速增长且相关产品应用持续落地,“双+”战略转型呈加速态势;白电业务方面,一季度销量增速平稳,带动收入同比增长仅2.59%,而在合肥新产业基地投产导致折旧成本大增下盈利持续承压。
　　维持“推荐”评级:考虑到去年同期公司花样年股权实现公允价值变动损益2.7亿,公司当期实际经营表现仍超市场预期;总的来说,考虑到华星表现抢眼、彩电经营回暖、通讯趋势性向好及白电稳健增长,集团全年业绩有望维持稳健增长;同时公司近期战略布局逐步落地,“7+3+1”业务布局趋于完善,闭环生态模式雏形已现;看好公司长期发展,预计15、16年EPS为0.33、0.40元,对应目前股价PE为19.76、16.15倍,维持“推荐”评级,且基于业绩兑现及模式创新看好TCL多媒体股价表现。（长江证券徐春）




　　金风科技:业绩维持高增长,互联网能源潜力巨大
 

　　2015年1季度公司营业收入、营业利润、归属于母公司的净利润、扣非后净利润分别为25.5亿元、2.69亿元、2.49亿元和1.56亿元,同比分别增加77.92%、362.59%、389.70%和359.40%。同时公司公告2015年中报业绩预告,归属于母公司净利润9.92-11.57亿元,同比增长200-250%;主要由于2015年供货节奏提前,风机销售容量同比增长,同时公司装机容量较去年同期增加,发电量同比增长。业绩维持高增长,持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　全年风机装机有望达到或超过25GW,公司风场持续放量,预计2015年大概率新增权益装机达到并超过1GW,年底权益装机有望达到3GW。要点。
　　在手订单充足,2MW风机订单增速明显,风机销售持续放量提供订单基础。市场需求和环境,利好龙头风机厂商,公司风机销售量将持续放量。
　　互联网能源的核心标的之一。能源结构调整中可再生能源风电的龙头企业(能源提供商)+2万台风机大数据基础+信息化平台+微网领先试验者,公司是互联网能源的核心标的之一。
　　成功践行国家“一带一路”发展战略,积极拓展全球风电市场。
　　费用率合理,公司费用管控能力佳。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不达预期;风速状况低于预期。
　　估值
　　持续推荐金风科技,2015-2017年每股收益分别预测为1.05、1.35和1.65元。(中银国际张戬)




　　安科生物:主业维持快速增长,积极布局战略新型产业
 

　　事件:2015年第一季度营业收入、扣非后净利润分别为1.36亿元、0.23亿元,分别为同比增长37.0%、31.1%。
　　推荐逻辑。1)公司主业持续高增长。未来两年生长激素增速超过35%,尤其是下半年水针的获批将使生长激素系列增速加快;未来两年干扰素增速超过30%,尤其是国外的出口及外用剂型增速加快;由于受新版GMP认证的影响,2014年中药系列出现负增长,但估计未来两年其增速超过25%;2)公司储备的重磅新产品比较丰富,如长效生长激素、长效干扰素、人角皮增长因子等。3)强化高管激励,公司工作效率大幅提升。继股权激励之后,公司拟收购上海苏豪逸明并配套融资金额约超过1亿,向高管及核心员工发行股票方式募集。4)公司做为A股中生物基因深厚的公司,我们估计后期很可能战略布局新型产业。
　　2015年第1季度业绩增加加速,全年高增长无悬念。2015Q1营业收入同比上涨37%。1)生物制品领域,2014年生长激素、干扰素销售收入均约1.5亿,同比增长均超过35%,其中干扰素出口销售额约3000万翻倍增长、国内干扰素注射剂增速约18%、干扰素外用剂型增速超过50%。我们认为:生物药品销售收入的快速增长受益于公司产品分线销售、加强客户服务等销售模式变革,因此第1季度公司生物药品持续快速增长;2)2014年受到新版GMP认证的影响,余良卿增速略有下降。但其在2015Q1收入增速迎来显著拐点;3)估计子公司安科福韦收入增速超过40%。2015年Q1扣非后净利润增速为31%,低于收入增速约6个百分点,主要原因两点:1)公司整体毛利率约为70%,同比下降约1.2个百分点。主要是化药、中药收入占比提升导致收入结构变化;2)公司期间费用率约为49.8%,同比上升约1.8个百分点。由于研发费用投入上升,导致管理费用增长了约80%。我们认为:尽管公司毛利率略有下降,但生物药、中药及化药增速较快和苏豪逸明并表,预计全年利润增速约50%。
　　公司主业快速增长,或将战略布局新型产业。1)随着销售模式的改变和客户服务的加强,2014年公司生长激素同比增长超过35%。另外,公司储备的生长激素水针有望年内获批,因此其获批后将使生长激素系列增长加速。我们认为:互联网对传统药品销售模式产品较大冲击,公司也可通过O2O云医院模式增强患者粘性;2)公司通过研究或收购储备数个高端生物药,前景广阔。公司自我开发品种:生长激素水针即将获批、长效人生长激素注射液启动Ⅱ、Ⅲ期临床试验及长效干扰素处于1期临床试验。通过外部合作方式:重组人角质细胞生长因子-2(KGF-2)”Ⅲ期临床试验等。我们认为:公司作为A股中为数不多优质生物制药企业,后期或将积极布局细胞治疗等新兴战略产业;3)公司外延式扩张稳步进行。
　　近期公司陆续收购北京惠民中医儿童医院、安徽泽平制药、上海苏豪逸明制药。
　　其中苏豪逸明承诺未来15-17年扣非净利润不低于3000万元、3600万元及4320万元。
　　盈利预测与估值。预计2015-2017年每股收益为0.43元、0.55元、0.68元,对应市盈率为54倍、42倍、34倍。我们认为:公司在创业板中涨幅较小、估值较低、高增长、估计公司积极布局战略新型产业,其内在价值仍未被市场充分认知,维持“买入”评级。
　　风险提示:1)苏豪逸明收购履行进展或慢于预期;2)主要产品降价风险。(西南证券朱国广 )




　　安科生物:主业维持快速增长,积极布局战略新型产业
 

　　事件:2015年第一季度营业收入、扣非后净利润分别为1.36亿元、0.23亿元,分别为同比增长37.0%、31.1%。
　　推荐逻辑。1)公司主业持续高增长。未来两年生长激素增速超过35%,尤其是下半年水针的获批将使生长激素系列增速加快;未来两年干扰素增速超过30%,尤其是国外的出口及外用剂型增速加快;由于受新版GMP认证的影响,2014年中药系列出现负增长,但估计未来两年其增速超过25%;2)公司储备的重磅新产品比较丰富,如长效生长激素、长效干扰素、人角皮增长因子等。3)强化高管激励,公司工作效率大幅提升。继股权激励之后,公司拟收购上海苏豪逸明并配套融资金额约超过1亿,向高管及核心员工发行股票方式募集。4)公司做为A股中生物基因深厚的公司,我们估计后期很可能战略布局新型产业。
　　2015年第1季度业绩增加加速,全年高增长无悬念。2015Q1营业收入同比上涨37%。1)生物制品领域,2014年生长激素、干扰素销售收入均约1.5亿,同比增长均超过35%,其中干扰素出口销售额约3000万翻倍增长、国内干扰素注射剂增速约18%、干扰素外用剂型增速超过50%。我们认为:生物药品销售收入的快速增长受益于公司产品分线销售、加强客户服务等销售模式变革,因此第1季度公司生物药品持续快速增长;2)2014年受到新版GMP认证的影响,余良卿增速略有下降。但其在2015Q1收入增速迎来显著拐点;3)估计子公司安科福韦收入增速超过40%。2015年Q1扣非后净利润增速为31%,低于收入增速约6个百分点,主要原因两点:1)公司整体毛利率约为70%,同比下降约1.2个百分点。主要是化药、中药收入占比提升导致收入结构变化;2)公司期间费用率约为49.8%,同比上升约1.8个百分点。由于研发费用投入上升,导致管理费用增长了约80%。我们认为:尽管公司毛利率略有下降,但生物药、中药及化药增速较快和苏豪逸明并表,预计全年利润增速约50%。
　　公司主业快速增长,或将战略布局新型产业。1)随着销售模式的改变和客户服务的加强,2014年公司生长激素同比增长超过35%。另外,公司储备的生长激素水针有望年内获批,因此其获批后将使生长激素系列增长加速。我们认为:互联网对传统药品销售模式产品较大冲击,公司也可通过O2O云医院模式增强患者粘性;2)公司通过研究或收购储备数个高端生物药,前景广阔。公司自我开发品种:生长激素水针即将获批、长效人生长激素注射液启动Ⅱ、Ⅲ期临床试验及长效干扰素处于1期临床试验。通过外部合作方式:重组人角质细胞生长因子-2(KGF-2)”Ⅲ期临床试验等。我们认为:公司作为A股中为数不多优质生物制药企业,后期或将积极布局细胞治疗等新兴战略产业;3)公司外延式扩张稳步进行。
　　近期公司陆续收购北京惠民中医儿童医院、安徽泽平制药、上海苏豪逸明制药。
　　其中苏豪逸明承诺未来15-17年扣非净利润不低于3000万元、3600万元及4320万元。
　　盈利预测与估值。预计2015-2017年每股收益为0.43元、0.55元、0.68元,对应市盈率为54倍、42倍、34倍。我们认为:公司在创业板中涨幅较小、估值较低、高增长、估计公司积极布局战略新型产业,其内在价值仍未被市场充分认知,维持“买入”评级。
　　风险提示:1)苏豪逸明收购履行进展或慢于预期;2)主要产品降价风险。(西南证券朱国广 )