百润股份(002568)重组过会概率大，预调酒利润有望再超预期
　　点评：
　　1、预调酒行业由培育期进入成长期，收入实现爆发式增长。预调酒行业作为酒业新品类，在中国起步较晚，目前处于快速成长期，2014年规模约为25亿元，同比增长约67%。预调酒具有年轻时尚、低酒精度和大众消费的属性，符合酒类饮品消费趋势，未来发展空间巨大。
　　目前我国预调鸡尾酒行业的知名企业主要有锐澳、冰锐、VK、吉伦达、蓝精伶等，其中以锐澳、冰锐为两大主导品牌，最近几年，巴克斯酒业的产量、销售额快速增长，目前已成长为我国产销量最大的预调鸡尾酒生产厂商之一，在国内市场占有率领先，由2013年的约20%左右逐渐增加至2014年的约40%左右。
　　2、巴克斯酒业为预调酒行业的龙头企业，拥有突出品牌力和渠道力，新产能陆续投产解决产能瓶颈，推动收入进一步快速增长。1）品牌优势：巴克斯酒业自2003年成立起，一直致力于旗下“RIO”品牌预调鸡尾酒的研发、生产和销售，已在市场树立起较高的品牌认知度。巴克斯酒业非常注重品牌形象的推广与宣传，近三年销售费用率处于平均约38.5%的高水平，预计未来随着行业竞争的加剧，公司销售费用仍将保持较高的水平。此外，随着此次重组的完成，巴克斯酒业可借助上市公司平台进一步提升品牌影响力。
　　2）渠道优势：巴克斯酒业销售网点覆盖全国31个省、自治区和直辖市，目前已进入国内大中型超市几千家，传统终端销售点过万家，并在娱乐场所、电商渠道畅销。由于行业处于快速成长初期，因此巴克斯酒业的销售市场主要集中于北上广深等一线城市以及区域经济较发达的二、三线城市，未来随着城镇化的发展和居民消费升级，其在渠道下沉方面仍有较大空间。
　　3）产能优势：巴克斯酒业目前是我国产销量最大的预调鸡尾酒生产厂商之一，产品供不应求，为了缓解产能瓶颈，一方面，巴克斯酒业与多家企业建立委托加工业务合作关系，以满足市场需求；另一方面，公司积极布局南汇新场镇生产基地和巴克斯（天津）的新产能建设，其中南汇新场镇生产基地将形成年产600万箱瓶装鸡尾酒生产能力，预计于15年2月投产，巴克斯（天津）预计形成年产2000万箱鸡尾酒生产能力，预计于16年1月投产。我们预计随着巴克斯酒业新建产能的逐步投产，其在市场的影响力将会进一步提高，公司收入将实现爆发式增长。
　　3、公司同时与交易对方签署《盈利预测补偿协议》，约定2014-2017年巴克斯酒业净利润预测数分别为2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元，对应增长率分别为72.5%、42.0%和29.8%，若巴克斯酒业在补偿期间每年年末累计实际净利润数不足累计净利润预测数，差额部分由交易对方进行补偿，这一协议增强了公司未来盈利的确定性。据公司披露，巴克斯酒业1Q15实现营业收入7.75亿元，营业利润4亿元，净利润3亿元，已接近完成全年预测值。
　　4、盈利预测与估值。我们预计公司此次重大资产重组可于15年顺利完成，公司收购巴克斯酒业这一优质资产后，有望实现收入和业绩的爆发式增长，从而进一步提高其持续盈利能力，帮助公司实现业务的多元化，增强公司的抗风险能力。我们预测公司15-17年EPS分别为2.13、3.52和4.84元，给予公司15年48xPE，对应目标价102.24元，增持评级。
　　主要不确定因素。重组进度不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
　　（海通证券）




　　黑牛食品(002387)新品还在推广期，未来看外延并购增厚利润
　　公司公布2014年年报，实现营业收入5.83亿元，同比下降16.33%；实现归母净利润1228.87万元，同比下降15.66%；EPS为0.04元。4Q公司实现营业收入1.76亿元，同比下降26.27%；实现归母净利润978.13万元，同比减少20.69%；EPS为0.03元。公司股利分配预案为以3.13亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税），以资本公积金每10股转增5股。
　　公司收入的下滑主要是由于：1）宏观经济增速放缓导致消费需求的疲软；2）公司内部高管人员结构的变化影响了公司销售政策的延续性和连贯性；3）公司14年对产品包装、口味、价格等方面做了一些调整，消费者需要有一定的适应期，公司在营销投入方面也不足，因此对销售产生了负面影响。我们认为公司产品系列均属于含乳及植物蛋白饮料，具有健康、营养、方便的特点，符合我国软饮料行业的发展趋势，未来仍将有较大的发展空间。公司14年推出“黑牛仔仔”、“多溢添”、“G能加”、“TAKI”等多款新品，终端表现较好，未来将逐步贡献收入和利润，尤其是新品类“TAKI”预调酒将会成为公司未来新的利润增长点。此外，公司还将继续加强营销网络建设并不断探索和实践电商渠道，预计未来会推动销售增长。
　　公司未来盈利能力有较大提升空间。公司2014年综合毛利率为39.04%，较去年同期增长3.74个百分点。其中豆奶粉和芝麻糊毛利率有较大提升，同比分别增长2.75和3.66个百分点；麦片和核桃粉毛利率下降明显，同比分别下降8.15和4.14个百分点；新品类“TAKI”预调酒毛利率较高，达76.73%，预计未来随着预调酒占比的提高，公司毛利率水平将会有较大的提升空间。费用率方面，公司14年销售费用率为23.45%，同比增长1.31个百分点；管理费用率为12.17%，同比增长3.32个百分点；财务费用率为3.38%，同比增长1.78个百分点。公司14年净利率为2.11%，较去年同期增长0.02个百分点。
　　进军预调酒市场，未来将成为公司重要的利润增长点。预调酒在我国尚属于新品类，近两年来实现了爆发式增长，也初步完成了消费者教育。2014年行业收入约为25亿元，同比增长约67%，参考国外市场情况，我们判断未来行业规模可达百亿级别，空间巨大。公司看好预调酒行业的发展并全力推进预调酒业务的发展，通过自主研发口味和自有工厂生产确保产品品质，并通过聘请超一线明星代言、强化电商和自媒体的销售和宣传、借助APP社交游戏推广等方式，目前以获得了较高的关注度和知名度。未来公司还将继续全力推进TAKI市场运作，整合渠道、营销、人员、制度等多方面资源确保销售快速增长，公司目标TAKI能进入预调酒行业前三的地位。
　　盈利预测与估值。我们看好公司未来营销网络布局的进一步完善以及新品的快速发展，公司计划将通过做大做强主业，并购重组等多种方式继续向大健康产业先进企业发展，总经理增持公司股份体现了对未来经营的信心。预计公司15-17年EPS分别为0.11/0.25/0.46元，公司当前股价对应15-17年PE为180/81/45x，估值较高，暂不评级。
　　主要不确定因素。食品安全问题，新品推广不达预期。
　　（海通证券）
　　


　　
　　招商银行(600036)银行业混改先锋，看好股价表现
　　事件：4月10日晚间，招商银行（600036.SH）发布公告称，该行董事会审议通过以非公开发行股票方式实施员工持股计划的预案，拟发行不超过43,478.2608万股A股普通股，募集资金不超过60亿元人民币，扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本。该员工持股计划对象为董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工等，人数不超过8,500人，以现金认购。
　　点评：
　　员工持股预案要点。
　　参加对象：核心骨干人员，人数不超过8,500人。
　　发行价格：人民币13.80元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。员工持股计划通过公司非公开发行所认购股票的持股期限不低于36个月。
　　发行规模：不超过60亿，对应4.35亿股；
　　存续期：6年，前三年为锁定由于期，后三年未解锁期。
　　对公司具有多方面积极意义。
　　补充资本金新途径。以向员工非公开发行股票实施定向增发，是补充资本金的新途径。
　　有利于捆绑员工、公司与股东利益。公司员工持股计划覆盖范围广，将员工利益与公司利益捆绑，一方面有利于稳定骨干、管理层队伍，另一方面，公司必然更注重市值管理，员工、公司、股东三者利益高度一致，有利于调动员工积极性，进一步提升绩效。
　　混合所有制改革的尝试，有助于改善治理结构。治理结构一直是国有银行为人诟病的问题，公司实施的员工持股计划也是混合所有制改革的一种尝试。
　　对银行业具有示范效应。作为混合所有制改革的重要一步，公司此举具有示范效应，预计陆续有上市银行跟进，对银行股价具有正面的刺激效应。
　　投资建议：公司实施员工持股计划，由于定增规模占比整个股本非常小，对EPS摊薄效应可忽略不计，但通过员工持股进一步将员工、公司及股东利益高度捆绑，有利于进一步提升绩效，同时有效补充资本金，具有显着的积极意义。对银行业而言，作为混改先锋，对整个银行板块也具有正面的示范效应。建议积极配置银行股，维持招商银行推荐评级。
　　（东莞证券）
　　


　　
　　钢研高纳(300034)业绩符合预期，继续看好未来成长
　　业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增长27.16%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.98亿元，同比增长18.31%；实现EPS为0.35元，符合预期。第四季度实现营业收入1.94亿元，同比增长29.8%，环比增长22.2%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，同比27.3%，环比增长下降13.0%；实现每股收益0.10元。
　　公司业绩增长来自于募投项目投产，今明两年仍是产能释放期，业绩增长有保障。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目2013年年底通过验收，超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收，三个项目逐渐进入产能释放期，未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期，为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后，公司新增加高温合金产能2330万吨，届时公司将拥有高温合金产能3415万吨，增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨，增幅高达近90倍，其中军用品（粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨）合计130吨，相对原来的15吨，增幅近9倍。
　　新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初，公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨，公司占出资比例38%，处控股地位，目的是实施高端特材阀门项目，充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索， 2014年实现收入2180万元，净利润15万元，成为公司新的业绩增长点。2014年成立的河北钢研德凯（持股75%，员工持股25%）和天津钢研海德（持股80%，员工持股20%）当年就实现营业收入分别为304万元和1991万元。另外公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施。
　　下游国产化加速，公司产品需求不是问题。我国的高温合金需求量在2万吨以上，我国的高温合金总产能在1万吨左右，供求缺口近万吨。另外由于航空航天发动机和燃气轮机占高温合金需求80%以上，随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速，我国对高档高温合金的需求还将会出现持续快速增长。目前涡扇10（太行）发动机已经稳定批量生产，逐步替代进口发动机,装备我国第三代战斗机。燃气轮机国产化实现突破，揭起了近两年我国造舰高潮，目前仍将持续。
　　高温合金龙头，持续高成长可期，我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2015、2016年公司每股收益分别为0.44、0.53元，目前股价对应PE 分别为69、56倍。虽然估值相对偏高，但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念，我们维持公司“推荐”投资评级。
　　（东莞证券）
　　


　　国电清新(002573)建造和特许经营共推业绩持续高速增长
　　事件：国电清新（002573）公布的2014年报显示，公司实现营业收入12.77亿元，同比增长66.9%，实现归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长50.3%，实现EPS为0.51元，符合预期，拟10转10派2元。
　　同时预告，2015年1季度归属于上市公司股东的净利润约6058.63-7068.4万元，同比增长20%-40%。
　　点评：
　　脱硫脱硝EPC建造和BOT运营业务共促业绩大幅增长。公司在积极拓展EPC建造业务的基础上，持续致力于拥有长期稳定收益的脱硫脱硝特许经营项目。公司2014年度加大市场开拓力度，新承接了2个脱硫脱硝特许经营项目和10余个建造项目；同时，多个脱硫特许经营项目及脱硝BOT项目为公司带来了持续稳定收益。由于以上项目对公司业绩的贡献，2014年公司营业收入和净利润分别同比大幅增长66.9%和50.3%。公司近三年业绩呈现持续高速增长的态势。
　　预计2015年1季度净利润同比增长20%-40%。由于脱硫运营业务运行较为稳定，子公司清新天地于2014年下半年收购运营乌沙山电厂脱硫特许经营项目；EPC项目建造进度较快；云冈BOT项目3号机获得山西省超净排放补贴，公司预计2015年1季度净利润同比增长20%-40%。
　　凭借技术优势脱硫除尘改造业务将大幅增长。燃煤机组脱硫脱硝除尘改造的市场预计可达405亿元。各省陆续出台超净排放的补贴政策，2015-2016年将是超净排放改造的高峰期，预计未来两年建造项目数量大幅增长。公司在大气环保领域拥有多项技术优势：拥有完全自主知识产权的湿法脱硫核心技术、超净脱硫除尘除雾一体化技术，取得国际领先的干法脱硫技术使用权。公司凭借突出的技术优势，充分受益烟气治理行业广阔空间，其建造项目收入有望保持快速增长。
　　脱硫脱硝特许经营经验丰富竞争力强。全国已签订火电脱硫特许经营合同的机组容量占比仅约13.1%，已签订火电脱硝特许经营合同的机组容量占比仅约3.12%。烟气脱硫脱硝特许经营是烟气治理行业未来的发展方向。公司在脱硫脱硝特许经营项目经验丰富。2013年公司的脱硫特许经营规模排名全国第三，脱硝特许经营排名全国第一。在未来的脱硫脱硝特许经营市场中公司具备较强的竞争实力。
　　外延扩张新增利润增长点。公司在波兰设立全资子公司SPC欧洲公司，推广自主知识产权技术，开拓国际业务市场；收购清新节能、博元科技、中环华清等公司，开拓节能和资源综合利用领域项目。目前各子公司的项目陆续调试投运，预计为公司带来新的利润增长点，并且促进公司可持续发展。
　　投资建议：维持“推荐”的评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.95 元、1.38元、1.90 元，对应PE 分别为39 倍、27 倍、20 倍。公司未来3 年复合增长率高达55%，目前估值水平低于行业平均，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示。项目拓展低于预期，市场竞争加剧毛利率下降，成长股系统风险。
　　（东莞证券）