招商银行:银行业混改先锋,看好股价表现
 

　　事件:4月10日晚间,招商银行(600036.SH)发布公告称,该行董事会审议通过以非公开发行股票方式实施员工持股计划的预案,拟发行不超过43,478.2608万股A股普通股,募集资金不超过60亿元人民币,扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本。该员工持股计划对象为董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工等,人数不超过8,500人,以现金认购。
　　点评:
　　员工持股预案要点。
　　参加对象:核心骨干人员,人数不超过8,500人。
　　发行价格:人民币13.80元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。员工持股计划通过公司非公开发行所认购股票的持股期限不低于36个月。
　　发行规模:不超过60亿,对应4.35亿股;
　　存续期:6年,前三年为锁定由于期,后三年未解锁期。
　　对公司具有多方面积极意义。
　　补充资本金新途径。以向员工非公开发行股票实施定向增发,是补充资本金的新途径。
　　有利于捆绑员工、公司与股东利益。公司员工持股计划覆盖范围广,将员工利益与公司利益捆绑,一方面有利于稳定骨干、管理层队伍,另一方面,公司必然更注重市值管理,员工、公司、股东三者利益高度一致,有利于调动员工积极性,进一步提升绩效。
　　混合所有制改革的尝试,有助于改善治理结构。治理结构一直是国有银行为人诟病的问题,公司实施的员工持股计划也是混合所有制改革的一种尝试。
　　对银行业具有示范效应。作为混合所有制改革的重要一步,公司此举具有示范效应,预计陆续有上市银行跟进,对银行股价具有正面的刺激效应。
　　投资建议:公司实施员工持股计划,由于定增规模占比整个股本非常小,对EPS摊薄效应可忽略不计,但通过员工持股进一步将员工、公司及股东利益高度捆绑,有利于进一步提升绩效,同时有效补充资本金,具有显著的积极意义。对银行业而言,作为混改先锋,对整个银行板块也具有正面的示范效应。建议积极配置银行股,维持招商银行推荐评级。（东莞证券邓茂）




　　亿利能源:传统主业继续低迷,清洁能源战略逐步成型

　　事件:公司发布2014年年报,营业收入为120.10亿元,同比下降16.55%,归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比增长2.16%,扣非后净利润-0.55亿元,基本每股收益0.12元。
　　观点:
　　传统煤炭与化工业务持续低迷,财务费用高企,公司年报业绩低于市场预期。公司传统业务中,煤炭供需基本面继续恶化,PVC与烧碱2014年均价分别为6082元/吨、616元/吨,同比前年均价6446元/吨、624元/吨有小幅下滑,此外公司为聚焦清洁能源业务剥离了部分医药流通资产,导致公司2014年营业收入下滑16.55%。煤炭与化工业务毛利率分别为9.15%、8.27%,分别同比下降7.6、0.6个百分点;资金面压力仍然较大,财务费用高达6.2亿元,超出我们此前预计;微煤雾化项目进度也较慢,未完成业绩承诺。以上因素是公司2014年净利润低于预期的主要原因。
　　清洁能源战略逐步成型,发展方向决定成长空间。2014年是公司谋求转型的起始之年,一方面公司开始剥离部分传统资产,另一方面大力发展基于节能与环保的新业务实现快速转型:通过增资控股天立能源进军燃煤锅炉改造行业,微煤雾化技术已开始在山东、江苏、河北、吉林、天津等地逐步铺开,并得到政策及园区企业认可,3月组建控股子公司智慧能源,主营区域能源、分布式能源、工业节能等核心业务,并已在泰国签订公司首个海外BOO特许经营协议,将受益能源互联与一带一路政策落地带来的巨大发展空间;2月设立环境修复中心,致力于解决工业化过程中产生的土壤污染、水体污染和空气污染等问题。公司“以微煤雾化为核心,智慧能源和环境修复为两翼”的清洁能源大战略已初步成型。
　　微煤雾化受益雾霾治理,公司将迎来爆发期。煤炭高效清洁利用已成为环保行业最新热点,相关国家支持政策自2014年上半年至今频出,河北省也已于近期出台了燃煤锅炉治理实施方案,明确支持微煤雾化技术大力推广,我们判断行业将迎来快速成长期。微煤雾化下游市场规模高达万亿,且公司具备资源、平台、技术、业绩、体制上的综合优势,从2014年下半年至今已签订项目规模高达数千蒸吨,并与河北省签订了3年180亿的框架投资协议。由于前期准备工作时间较长,预计微煤雾化项目先慢后快,未来三年公司将迎来爆发期。
　　融资将助推公司成长。结合公司目前财务状况及微煤雾化市场情况,预计未来三年公司资金需求较大。公司将积极拓宽融资渠道,通过新增利润、银行借款、资本市场筹资等方式解决资金问题。当前二级市场行情火热,公司如顺利融资,将加快项目建设,助推未来成长。
　　结论:公司传统煤炭与化工业务持续低迷、财务费用高企导致业绩低于预期,但公司2014年谋求转型的清洁能源战略已初步成型,微煤雾化项目受益雾霾治理,项目持续落地,新业务将决定公司未来市值空间。看好公司未来“以微煤雾化为核心,智慧能源和环境修复为两翼”的清洁能源大战略。短期股价可能受业绩影响,但中长期投资价值仍在。预计公司2015-2016年EPS分别为0.22元、0.44元,分别对应PE为58.7倍、29.6倍,维持“强烈推荐”评级。(东兴证券杨伟 )




　　阳光电源:布局能源互联网大时代
 

　　阳光电源发布年报,2014年实现营业收入30.6亿元,同比增长44%,净利润2.83亿元,同比增长56%,每股收益0.43元。公司此前预告,2015年Q1净利润6500万元~7500万元,同比增长57%~81%。
　　行业地位稳固,盈利能力提升。公司2014年实现营业收入30.6亿元,同比增长44%,净利润2.83亿元,同比增长56%,每股收益0.43元。
　　公司逆变器业务持续稳居行业龙头地位,2014年国内出货3.8GW,海外出货426MW,2014年合计销量确认4.0GW,同比增长38%。公司持续加强产品的更新换代,集中式和组串式均推出了重量级产品,巩固市场竞争力,同时公司贯彻成本领先的战略,逆变器业务毛利率达到33.41%,同比提升3.14个百分点。电站业务成为公司重要增量板块,2014年实现营业收入15.2亿元,同比增长130%,毛利率达到16.71%,同比提升6.46%个百分点。
　　布局能源互联网大时代。公司将继续加强研发投入,保持逆变器业务的领先优势,让阳光品牌深入人心;同时公司还将加大电站系统集成业务的开发力度,并积极申请售电牌照,把握电改带来的市场机遇;此外,公司还将继续加大与三星在储能领域的合作,并在新能源汽车电驱动、充电服务领域积极布局。阳光电源此前与阿里云战略合作,推出智慧云光伏平台,以逆变器入口为客户提供电站云运维和优化服务,未来借助运维大数据还可以提供包括电站评估、征信、金融创新等多方面服务,能源互联网龙头已经浮出水面!公司拟非公开发行再融资不超过33亿元,继续提升各方面业务实力,迎接能源互联网大时代的来临!
　　盈利预测与投资建议。我们重申对阳光电源的推荐,未来的阳光将是一家集装备制造、电站投资、电力交易和提供增值服务为一体的大型能源企业,发展前景广阔,我们预测公司2015~2017年每股收益分别为0.87元、1.14元和1.51元,维持“买入”评级。(申万宏源徐超,王静)




　　钢研高纳:业绩符合预期,继续看好未来成长
 

　　业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入6.17亿元,同比增长18.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长27.16%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.98亿元,同比增长18.31%;实现EPS为0.35元,符合预期。第四季度实现营业收入1.94亿元,同比增长29.8%,环比增长22.2%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元,同比27.3%,环比增长下降13.0%;实现每股收益0.10元。
　　公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目2013年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收,三个项目逐渐进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。
　　新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,2014年实现收入2180万元,净利润15万元,成为公司新的业绩增长点。2014年成立的河北钢研德凯(持股75%,员工持股25%)和天津钢研海德(持股80%,员工持股20%)当年就实现营业收入分别为304万元和1991万元。另外公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施。
　　下游国产化加速,公司产品需求不是问题。我国的高温合金需求量在2万吨以上,我国的高温合金总产能在1万吨左右,供求缺口近万吨。另外由于航空航天发动机和燃气轮机占高温合金需求80%以上,随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求还将会出现持续快速增长。目前涡扇10(太行)发动机已经稳定批量生产,逐步替代进口发动机,装备我国第三代战斗机。燃气轮机国产化实现突破,揭起了近两年我国造舰高潮,目前仍将持续。
　　高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2015、2016年公司每股收益分别为0.44、0.53元,目前股价对应PE分别为69、56倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。(东莞证券李隆海)




　　南京高科:转型坚实有力,科创优质标的
 

　　投资建议:志存高远,转型坚定。公司第八届董事会第二十四次会议决议明确不参与认购南京银行本次非公开发行A股股票。公司主动放弃南京银行定增(牛市要求锁三年,资金效率实在低)后将有15亿现金腾挪空间。以上资金将为后期多元发展带来更大想象空间!房地产业务稳健发展。2014年,受房产结算减少影响,公司营收下滑6.9%;高毛利率项目结算上升和投资收益上升使净利润增长41.7%。2014年,受房产结算减少的影响,报告期内公司实现营业收入32.86亿元,同比下滑6.9%;由于本期高毛利率的房产结算占比上升且投资收益增加,使得报告期内公司实现净利润6.10亿元,同比增加41.65%。我们预计公司未来仍有近70万平权益未结算面积将提供超30亿现金支持。
　　医药业务有望迎来大发展。2015年3月,公司公告称,公司同意旗下控股子公司臣功制药申请在全国中小企业股份转让系统(简称“新三板”)挂牌。南京臣功制药股份有限公司注册资本6000万元,公司与全资子公司南京高科新创投资有限公司分别持有其99%和1%的股份。经营范围为药品生产、医疗保健咨询与服务等。截止2014年底,臣功制药的资产总额3.22亿元,净资产2.16亿元。2014年,臣功制药实现营业收入2.82亿元,净利润5481.89万元。医药业务经过20余年的发展,已经在国内市场树立了“儿科用药专家”的品牌形象,重点产品“臣功再欣”(儿童感冒药)和“特苏尼”(利尿剂)在细分市场占据龙头地位,并具有完善的营销网络体系,公司持续提升品牌影响的能力有助于在行业竞争中获取更大优势。
　　孵化器架构齐全,多股权投资进入收获期。报告期内,公司股权投资业务积极把握国内资本市场改革大发展和南京市加快推进产业转型升级和科技创新战略的机遇,继续发挥“上市公司、高科新创、高科科贷”三大平台协同效应,发展后劲不断增强。公司主营业务包括高新技术产业投资、开发。目前旗下新港科创、高科新创主要立足孵化培育工作。其中新港科创主要负责创业投资,高科新创主要负责跟进投资。公司控股的高科小贷和参股南京银行将为在孵化器成熟毕业或者具备高发展潜力企业提供资金支持。最后在孵化产业链末端,公司参股的南京证券将为企业上市、并购、退出提供丰富资源。金埔园林、南京证券等多个项目已进入上市进程,天溯自动化按其最近一期增资价格计算,公司所持股权已获得良好资本增值。
　　逐步退出房地产和市政业务,多个参股公司存在上市预期,孵化器概念公司中估值最低,维持“买入”评级。目前,公司按照南京市政府要求,正在逐步退出房地产和市政业务,转型预期强烈。我们预计公司送股前的2015、2016年EPS分别是1.43元和1.73元。截至4月14日,公司收盘于27.89元,对应公司送股前的2015、2016年PE分别为19.50倍和16.12倍。我们认为公司孵化器业务架构齐全,属目前孵化器概念标的中估值最低(平均动态40XPE),后期具备较强估值修复预期。考虑目前该主题处于持续升温阶段,给予公司送股前的2015年25XPE,对应目标价35.75元,维持对公司的“买入”评级。(海通证券涂力磊,谢盐)




　　中钢国际:1季度略有下滑,期待转型升级与产业链延伸
 

　　今日中钢国际发布 2015 年1 季度业绩预告,报告期内实现净利润0.80~0.82亿元, 同口径( 中钢设备) 同比下降15.01%~12.89% , 环比下降27.30%~25.48%,1 季度实现EPS0.124 元~0.128 元,4 季度EPS0.171 元。
　　事件评论
　　受制于国内黑色冶金工程景气不足,1 季度业绩同环比均有下滑:同比方面,虽然公司自2014 年4 季度完成资产重组,同时,公司并未直接公布同口径去年同期数据,但根据公司公布的合并口径调整前后去年1 季度净利润情况,我们推算出公司原有资产(重组前中钢设备)2014 年1 季度归属于母公司净利润0.94 亿元,今年1 季度0.80 亿元~0.82 亿元业绩同比下滑约13%~15%,大概率源于1 季度国内钢铁行业景气不足导致相关工程项目订单、施工等减少所致。环比方面,公司业绩降幅较大,除部分源于季节性因素以外,或也主要受制于国内钢铁景气不足带来的黑金工程订单下滑。此外,国内黑色冶金工程订单不足,也一定程度上表明了,目前国内钢铁行业产能扩建、技改升级等相关支出下降,增量产能逐渐减少。
　　“一带一路”及多元发展值得期待:在传统国内黑色冶金工程业务之外,公司未来主要从三个方面积极优化业务结构并谋求转型:1)扩大高盈利海外业务份额,主要海外业务区域集中在“一带一路”重点覆盖地域,后期将直接受益于政策巨大红利,海外业务拓展步伐有望加速;2)凭借冶金领域丰富经验及市场声誉,积极布局高盈利电力、矿山、环保及煤焦化等非钢领域工程,摆脱国内黑色冶金行业景气下行的中长期困局;3)在原有工程主业之外,积极进行产业链相关延伸,增强客户粘性及培育新的利润增长点,其中公司公告2015年将积极推进“金属增材制造、智能制造领域的业务,形成相关优势产业”、“积极拓展PPP 业务,使之成为公司新的利润增长点”。
　　预计公司 2015 年、2016 年EPS 分别为0.80 元、0.95 元,维持“推荐”评级。(长江证券刘元瑞,王鹤涛,陈文敏)