东华测试:军方采购改革破冰,奏响公司成长三部曲
　　东华测试 300354 计算机行业
　　投资要点:
　　上调目标价至76元,空间36%,增持。军方装备采购改革破冰,亿级大单向民企开放,标志着我国军民融合迈出实质性步伐,超出市场预期。我们认为这仅仅是开始,民参军热潮即将掀起,公司作为技术领先的创新型军工测试龙头将率先受益,获得更多新订单的可能性大大增加。不考虑外延式扩张,我们维持2014-16年EPS为0.07/0.55/1.17元的预测,给予2016年65倍PE,目标价从55元上调至76元。
　　军方装备采购改革破冰,民参军热潮即将掀起。新华网报道,3月19日全军通用装备维修器材设备2015年度第一批竞争性采购项目正式开标,来自军队和地方的22家单位围绕8大类35项器材设备进行公开竞标,涉及军械、装甲、车辆、防化等,总采购需求超过9000万元,并将首次尝试网上招标。这距习近平首次提出把军民融合上升为国家战略不到一周时间,超出市场预期。我们认为,这只是军民深度融合的开端,随着采购模式和平台逐渐成形,民参军之路将更为顺畅,这也将刺激民企的创新热情,武器装备核心部件的国产化进程亦将提速。
　　深耕多年就待此时,自主可控+民参军+工业4.0奏响公司成长三部曲:1)从1亿到10亿级:高端振动测试系统的国产化进程;2)从10亿到100级:借着民参军的政策春风,公司将完成从提供基础配套(工业2阶导数)到武器装备核心部件(工业1阶导数)的角色转变。3)从100级迈向工业4.0的蓝海:公司已在环保、核电等积极布局实时监测诊断。
　　催化剂:军民融合相关配套政策出台;获得新订单;开辟新市场。
　　风险提示:行业竞争加剧的风险;军品订单波动大;新品研发风险。（国泰君安证券　原丁　张润毅）




　　金证股份:打造互联网金融内容服务平台
　　金证股份 600446 计算机行业
　　金证股份2014 年营收和净利润同比增长分别达 16.6%、40.4%,扣非后净利润增长46.6%,彰显其回归金融IT战略成效,业绩符合预期。公司互联网金融三步走战略已在金融IT 云平台、互联网金融创新服务等方面初现峥嵘,向互联网金融内容服务商加速转型可期。上调业绩预测,维持强烈推荐-A投资评级。
　　事件:金证股份发布 2014 年报,营业收入2.36 亿,同比增长 16.6%;归母净利润 1.5 亿元,同比增长40.4%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长46.6%。
　　公司金融IT 业务保持迅猛势头,盈利结构继续改善:2014 年公司营业收入增长16.6%,略好于我们的预期,净利润增长40.4%,与我们的预测一致,扣非后净利润同比增长47%,展现了公司实施回归金融IT战略之后盈利结构的提升:1)以定制软件为代表的金融IT 业务收入占比由2013 年9%提升至2014 年11.7%,收入同比增长达39%;2)定制软件业务毛利率达95%,同比增长5.9%,体现出公司在金融IT 软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT 业务带动,公司综合毛利率同比增长1.45 个百分点,达21.1%。
　　3)我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT 战略逐步深化的基础上,当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间,有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。
　　互联网金融战略进一步清晰化:公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性,基于公司的自身定位,制订并践行3 步发展目标:1)打造金融IT 行业互联网金融解决方案,推动基于互联网金融的架构升级与模块优化,完善金融行业(证券、基金、泛金融)互联网金融转型解决方案。2)以流量共享为方式,力争打造互联网金融 IT 解决方案,服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3)在前两阶段的基础上,进一步整合已有优势,积累用户资源,以流量沉淀、数据挖掘等方式,向平台型业务延伸,参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务,争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。
　　公司互联网金融战略实施坚定,初见成效,互联网金融平台模式可期:1)公司参与股票期权系统的开发,推出金易贷,全面支持券商创新业务的开展;2)与上证通合作建设证通云平台,助互联网企业和金融机构的互联互通,对接多家互联网企业及金融机构;3)与深证通合作金融IT 整体外包服务,累计服务超过20 家基金公司;4)为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务;5)与腾讯合作推出 Q 计划、微证券,Q 计划已成功接入四家证券公司,微证券即将接入三家证券公司,初步实现了流量共享分成的商业模式;6)与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案,我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟,由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商,进一步打开盈利空间。
　　平台化管理模式有助于保持持续创新能力:公司持续推进平台化业务模式,推动业务团队成为优质子公司,从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司,与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司,是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。
　　维持强烈推荐-A投资评级。上调2015-2017 年每股收益分别为0.89 元、1.24 元、1.69元,分别对应PE 为133/95/70 倍,维持强烈推荐-A投资评级。
　　风险提示:互联网金融业务进展不及预期。（招商证券　郝彪）




　　长荣股份:航行系列之工业4.0设备篇-智能工厂战略
　　长荣股份 300195 机械行业
　　事件:
　　长荣股份公告2014年实现收入9.6亿元,同比增55%,归属母公司股东净利润1.8亿,同比增长23%,EPS1.03元,拟10转10派2.5元。同时预告1季度业绩同比增290%-320%。
　　年报后我们对公司进行了深度调研,了解公司在智能工厂和云印刷方面的进展和战略布局情况。
　　报告回顾和预告:
　　长荣股份航行系列报告回顾:2014年6月7号公司举行了长荣健豪云印刷发布会,我们认为公司在云印刷业务方面正式启动,但建设、客户培养都需要时间,与大家理解的纯互联网模式存在一定认知差,因而导致市场认为进度低于预期,但我们一直坚定看好公司云印刷的潜力,去年12月份我们在台北对台湾健豪进行调研后,进一步坚定了看法,加上此时天津云印刷新厂建成,我们推出报告《长荣股份(300195)-起风了》,后续公司经历停牌重组,虽然未能完成,但期间系列动作让我们看到公司在工业4.0智能工厂战略上的布局,加上云印刷业务春节后正式启动,我们推出了《长荣股份(300195)-在云端扬帆起航》报告。 本篇报告将主要阐述公司在工业4.0制造方向上智能工厂的战略布局,如果这样还不够打动你,请关注下一篇《长荣股份(300195)-航行系列之工业4.0应用篇:云印刷的无限空间》。
　　评论:
　　1、危机?转机?向工业4.0智能工厂布局!
　　业绩回顾:设备需求仍然较弱。2014年公司印后设备销售收入5.89亿元,同比下降4.3%,其中主打产品模烫机收入2.13亿元,同比下降24.4%,模切机收入2.03亿元,同比下降2.0%。年底应收账款4.6亿元,同比增长123.2%,现金净流出1.03亿元,虽然有深圳力群并表原因,但在经济放缓情况下,需求减弱及资金压力情况下,去年设备需求仍较疲弱。
　　降息降准有助于缓解客户资金压力,提升设备需求。2014年全国卷烟产量同比增长1.9%,增速与2013年1.8%略有提升,白酒产量同比增长2.5%,比2013年6.3%继续下降,但设备类需求已经两年多需求下降,目前在降息降准后客户资金开始好转情况下,需求预计将出现回升。
　　公司已进行智能工厂战略布局,打破传统设备销售模式,打开增长困局。公司认识到印刷市场对设备需求由传统标准化设备趋于智能化、自动化的个性需求,因而已经提前开始了布局:与赛鲁迪合作进入印中领域,收购海德堡印后业务加强自身产品技术实力,参股贵联控股为示范工厂建设提供条件,子公司天津荣彩已经在智能化工厂软件开发方面积累多年经验并已经有成功项目。
　　与赛鲁迪合作,产业链延伸到印中领域,为智能工厂产业链布下重要一局。2月16日长荣股份与意大利赛鲁迪集团签订了关于R983凹印机永久性技术许可协议。根据协议内容,长荣股份将在中国市场(包括香港、澳门和台湾)的纸制品领域获得协议所包含的全部技术内容的永久性生产和销售服务权利,并与意大利公司对该项技术的专利和新的研发技术等享有同步使用的权利。赛鲁迪占世界凹印机市场的60%,是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一,技术一直处于世界领先水平,国内纸凹机和塑凹机市场约为20-30亿元左,公司引进的R983凹印机速度达350米/分,主要应用于高端纸制品包装行业,与现有业务客户基本重合,国内年需求量约在25-30台,目前基本被国外设备厂商占有。3月10日,公司与云南通印股份签订了长荣赛鲁迪(MKR983)10色卷对卷凹印机销售合同,快速实现国内首台销售突破,并有望在下半年进行交付。我们预计未来不仅长荣赛鲁迪凹印机对公司盈利产生贡献,更重要的是为公司提供一体化智能工厂解决方案迈出了重要一步。
　　收购海德堡印后业务,壮大技术实力,并开拓海外市场。去年长荣股份以1700万欧元收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并签署一项分销协议,就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务。通过该项收购,不仅能够提升公司模切机、糊盒机的技术性能,提升整体品牌形象,更重要的是将能够借助海德堡的全球销售渠道打开全球市场。海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商,全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商,在全球有约250个销售分支机构,向全球20多万用户提供服务,其中印后设备2013年销售收入约3700万欧元,根据收购协议今年长荣设备将陆续通过海德堡的渠道进行销售,2014年公司海外收入9269万元,今年通过与海德堡的合作,目标收入2亿元,我们预计有望实现。
　　2、延伸到上游印刷领域,为公司智能工厂示范项目创造条件
　　延伸到上游印刷领域,除了提供稳定业绩保障和现金流外,更为公司智能工厂示范项目创造条件。
　　深圳力群顺利实现业绩承诺。2014年公司收购深圳力群85%股份,深圳力群全年实现收入4.98 亿元,净利润1.49 亿元,超过1.26 亿元的业绩承诺,其中与长荣合作通过加深对设备与工艺更加有效衔接的了解贡献了一定作用。其中并表月份5-12 月实现收入3.68 亿元,净利润1.07 亿元,按照85%比例归属母公司股东净利润为0.91 亿元。我们预计今年深圳力群业绩仍将略有增长。
　　3、云印刷有望放量,在云端扬帆起航云印刷有望放量。3 月份公司云印刷春节假期后正式开始接单,天津直营旗舰店也已经开始御座,前期客户推广培训公司都顺利进行完成,潜在客户也在持续培育之中,预计3 月份云印刷业务有望快速放量,我们预计全年大概率超过1 亿元。详见我们后续深度报告。
　　4、投资建议:维持强烈推荐维持强烈推荐-A投资评级。公司印后设备国内需求已经企稳回升,与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域,借助海德堡全球渠道将有望实现快速走出去,助推设备业务重回增长渠道,云印刷杨帆起航,爆发在即,未来亦有望通过贵联控股在全国进行复制扩展,暂不考虑贵联控股收购对业绩增厚影响,预计公司2015-2016 年EPS 为1.45、1.88 元,目前对应2015 年PE 为31 倍,估值具备吸引力,前期目标价45 元已经达到, 我们看好公司在智能工厂和云印刷方面未来的发展潜力,提升目标价至58 元,维持强烈推荐 !
　　风险因素:云印刷进展低于预期,印后设备海外拓展不顺利。（招商证券　刘荣　管孟）




　　蓝色光标:业绩稳健增长,迎接智能营销大发展
　　蓝色光标 300058 传播与文化
　　公司 2014年实现营业收入59.8亿元,归属于上市公司股东净利润7.12亿元,同比增长69%和63%,对应EPS0.74元。此外,拟每10股转增10股派1.5元。
　　业绩基本符合预期。公司 内生+外延的成长驱动力依然强劲,其中收购的西藏博杰实现全年并表,对业绩贡献为2.7亿元,超出对赌业绩近19%,WAVS自4月并表贡献近0.2亿元,若不考虑这两项资产的影响,预计内生增速超过20%,同时客户资源进一步扩充,全年服务的品牌数较上一年增加535个,而公司旗下各品牌影响力上升,协同收入达到1.4亿元,其中SNK、今久广告业绩贡献为0.78亿元和0.69亿元,呈快速成长态势,精准阳光经过优化调整后盈利0.43亿元。分业务类型看,服务业务收入28.1亿元,增长44%,广告业务增长94%,而销售业务大幅增长290%,成为重要增长点之一。
　　数字化业务占比提升,智能营销时代来临。报告期内,公司数字化业务实现收入32.7亿元,同比增长101%,收入占比已超过70%,相对于传统营销业务体现更高成长性,公司正加速数字技术与营销传播的完美结合,在DMP、营销CRM、移动互联DSP 和RTB 广告等领域塑造核心竞争力,推出领先的服务产品,加速向智能营销时代领导者的战略转型。
　　国际化视野超前,战略布局推进。报告期,公司相继收购Fuseproject、V7 集团等具备国际影响力的产业先锋,在端对端商业智能服务链条上强化实力,且在北美市场也占据了主动,根据目标未来国际市场的收入将达到3亿美元,占比达到20%,公司始终是我国在国际营销传播领域的旗舰企业。
　　前瞻性加大新兴产业投资意在高远。去年公司在新兴产业投资超过20笔,已对晶赞科技、Admaster、乐约信息科技、微岚星空等优秀的公司进行了战略布局,范围覆盖大数据、电商、移动互联等多个热门领域,打造创意、技术、用户及数据相联结的商业智能传播生态,实现产业格局升级。
　　维持强烈推荐-A投资评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.97元、1.25元和1.65元,持续看好公司内外兼修的综合竞争力,以及未来搭建商业智能营销生态的长足发展,冲击百亿销售目标值得期待。
　　风险提示:收购资产协同效果待观察,宏观经济持续不振（招商证券　王京乐　顾佳）




　　用友网络:互联网转型规模效应显现,企业金融变现有望提速
　　用友网络 600588 计算机行业
　　用友网络2014年收入增长0.3%,扣非净利润增长23.4%,在加快互联网化转型的同时,整体经营业绩保持稳定。企业互联网和互联网金融两大业务新主线持续推进,规模效应逐步显现。互联网金融业务以企业为重心和特色,变现或将提速。维持强烈推荐-A的投资评级,目标价54.00元。
　　事件:用友网络发布2014年报,实现营业收入43.7亿元,同比增长0.3%;扣非净利润5.18亿元,同比增长23.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润5.87亿元,同比增长35.7%;拟每10股转增2股派3元。
　　业务结构与模式优化卓有成效:在加大互联网转型投入的同时,扣非净利润增长23.4%;由于业务结构和模式得到了优化,有效控制了成本,毛利率较上年提升5.3ppt;多项财务指标显示公司在转型的同时,整体经营业绩保持稳定。分拆中高端业务,加强了分销力度,使得收入仅微增0.3%,略低于市场预期,随着进程的逐步完成,预计今年营收增速有望提升至15%的水平。
　　互联网转型持续创新,规模效应逐渐显现:在未来发展战略上紧循企业互联网和互联网金融两大新主线。企业互联网业务方面,公司从机制上鼓励业务创新,并加大移动业务、应用服务、云服务平台等业务的投入;互联网金融方面,力推支付、P2P等业务快速上线并形成规模,积极谋划论证其他新业务。企业互联网客户数量快速增长,正向着20万的规模迈进。
　　聚焦企业走差异化路线,互联网金融变现或提速:公司的互联网金融业务以企业为重心和特色,预计将进一步开展企业支付与结算、企业理财、企业融资、征信等全方位的服务,变现有望将提速;以无缝对接公司的软件、互联网服务等业务资源为优势,走差异化路线;与金融机构积极合作,选择优势领域为突破口,自营业务并行推进,互联网金融服务领域的外延预期强烈。
　　强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.46、0.57、0.72元,当前价格对应90/73/58倍PE,考虑到互联网金融业务有望加速变现,上调目标价至54.00元,维持 强烈推荐-A评级。
　　风险提示:互联网金融业务变现速度不达预期（招商证券　郝彪）




　　华侨城A:文化产业+旅游产业+城镇化模式乘风破浪
　　华侨城A 000069 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　事件:
　　公司2014年实现营业收入为307.18亿元,同比增长9.1%。实现净利润47.74亿元,同比增长8.31%,每股收益0.6566元。
　　观点: 营业收入保持增长,主营业务取得较好成绩。2014年公司全年实现营业收入307.18亿元,首次突破300亿大关,同比增长9%;实现利润总额78.07亿元,同比增长13%;实现归属于母公司的净利润47.74亿元,同比增长8%。其中占公司主营业务收入10%以上的行业为旅游综合和房地产取得了较好的成绩,主营业务收入3,063,012.90万元,实现营业利润735,019.63万元。全年全口径游客接待量突破3000 万人次。荣登全球景区集团排行榜第四(按年接待游客人次计),首次超越六旗、雪杉会、海洋世界等美国传统优势企业,并继续领跑亚洲。公司重点推进智慧华侨城项目,实现了多种旅游综合业务的整合管理与在线营销,运用旅游产品灵活分拆和组合的功能,提升资源整合能力,为收入增长提供平台支持;房地产业务以快字方针应对调控,密切把握政策动向和市场变化,进一步优化了产品结构,提高了周转能力和成本控制能力,加快了资金回笼速度,收入较去年有所增加;纸包装业务积极克服传统的纸包装经营面临着严峻形势,通过管理提升落实责任,完善制度考核降本增效,开发大客户资源稳定市场份额,保持了稳定的增长。
　　进军经济发达城市,项目不断扩展。在2014年公司北京欢乐谷三期、上海欢乐谷二期全新升级,游客体验日臻完美;开业25 周年的深圳锦绣中华和开业20 周年的深圳世界之窗为企业树立了行业标杆;深圳欢乐海岸蓝楹湾度假酒店、前海华侨城JW 万豪酒店年内试业,华侨城酒店又添新军。顺德、宁波项目进入规划、施工阶段,福州项目全面展开前期工作;在2014年重庆项目实现正式落地,深圳龙华新区一宗商业用地成功竞得,成都新项目的拓展工作在持续推进,同时公司还在积极寻找南京、西安、南昌、桂林等地的项目投资和合作机会。公司在坚持造城,打造成片综合开发新优势的基础上,探索O2O 经营模式,将传统优势业务与互联网嫁接,挖掘潜在需求,为社区千家万户及每年数千万游客提供增值服务。截止2014年末,公司旅游综合业务配套地产储备权益面积约622.6万平方米,房地产业务储备权益面积约266.2万平方米。 资产负债率较低,经营稳健。公司去年度管理费用18.74亿元同比有所增加为7.40%,主要是新项目开业费用相应增加,同时公司积极开展降本增效活动,费用整体得到合理控制,增长幅度低于收入增长幅度;财务费用为6.73亿元同比增加34.36%的主要原因是投资新项目的借款增加,以及可资本化的项目减少所致;销售费用为12.62亿元,同比下降5.61%。公司资产负债率为66.01%,同比下降3.68%。公司管理与资产负债率控制较好,经营稳健。 增发将公司带来新的生机。根据公司发布的公告显示,公司将通过非公开发行股票的方式,发行数量为1,162,790,699股,拟以6.88元/股募集资金总额为人民币,8,000,000,009元。其中向华侨城集团发行145,348,838股,向前海人寿发行581,395,349股,向钜盛华发行436,046,512股。本次非公开发行股票募集资金扣除相关发行费用后的净额将用于收购由公司控股股东华侨城集团持有的武汉华侨城15.15%股权、上海华侨城9.87%股权、酒店管理公司38.78%股权、投资于西北片区2号地项目、西北片区3号地项目、重庆华侨城一号地块项目以及偿还借款。我们认为,此次公开发行兑现后,将有利于提高公司对所持项目的经营所有权和管理权,并提升公司的盈利性。（东兴证券　郑闵钢　杨骞）