乐普医疗:业绩多点开花,完成大健康拼图

　　事件:公司发布定期公告,2014年实现营收166,863.70万元,同比增长28.03%;归属于上市公司股东的净利润42,319.26万元,同比增长17.02%。EPS为0.52元,基本符合预期(我们预计为0.54元)。
　　点评:
　　心脏高值耗材平稳回升。2014年,母公司的核心产品贡献营收83,650万元,占总收入的50%。其中心脏支架类实现销售收入68,642万元,同比增3.87%;封堵器营收8,691万元,同比增14.12%;单腔起搏器同比大增89.52%。心脏支架更新换代趋势明确,传统Partner支架营收同比下降9.65%,新的Nano支架同比上升56.18%。
　　体外诊断试剂成为内生新亮点。公司通过参股雅联百得拓宽销售渠道,14年体外诊断试剂实现营收6,094万元,同比增长96.15%。
　　整个IVD细分行业仍处在朝阳期,公司在现有的体外诊断产品基础上,增加了分子诊断研发平台,战略布局明确,该板块已成为新的内生增长点。
　　氯吡格雷同比增248%,仍有放量空间。在14年招标政策延迟落地的情况下,核心产品硫酸氢氯吡格雷片实现营收12,095万元,同比增长248%,同比增速高一方面是因为新帅克在13年下半年才并表,公司完成了山东、广东、湖北、青海、重庆、云南、海南、甘肃等省市地区的招标采购工作,已中标省份的销售工作正在全面展开,15年药品业务仍有放量成长空间。
　　外延并购超预期,多家公司并表。2014年,公司新增并表海合天、金卫捷、乐健医疗及医康世纪,大幅提升业绩预期。14年在医药制造、医疗服务和移动医疗领域,共完成对外投资项目9个,围绕心脑血管疾病搭建了庞大的健康服务平台,还设立了投资基金,为公司继续完成大健康拼图提供投资标的。
　　强势进军电商,拼图趋于完整。公司拟全资收购护生堂大药房,包括旗下的11家连锁药房、2家门诊部,并获得了其《互联网药品交易服务资格证书》和《互联网药品信息服务资格证书》。护生堂成立于2004年,成长迅速,并先于市场开展了电商业务,此次收购使公司快速切入医药电商平台,与现有业务实现协同发展。
　　维持推荐评级:暂不考虑新的并购影响,预计15-17年EPS分别为0.70、0.91、1.18元,对应3月17日收盘价33.21元的PE为48、37、28倍,公司大健康产业链平台价值稀缺,维持推荐评级。
　　风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑,并购整合的风险。(国联证券刘生平)




　　探路者:加速并购与资源整合,完善户外生态圈建设

　　探路者(300005)发布公告称,公司拟在满足一定前提条件的基础上,以股权受让和增资相结合的方式合计取得投资后易游天下74.56%的股权。此外,公司实际控制子公司非凡探索与越野一族在北京共同签署了战略合作协议,拟在自驾出行领域进行全方位的战略合作。
　　事件评论
　　收购易游天下股权,丰富户外生态圈布局易游天下是一家定位于旅行的O2O 综合服务商,目前平台已积累的上游产品供应商总数超过550 家,下游线下零售经营门店约270 家和个人旅行顾问近70 名。在我国旅行服务产业规模高速增长的背景下,收购易游天下股权:1)有利于整合易游天下既有的大众旅行用户资源,实现旅游服务产品的细分与深化;2)易游天下以ETS 系统平台为基础开展B2B2C 业务,2014 年预计营业收入达6.84 亿元。本次投资利于夯实公司在户外旅行服务业务板块的建设和布局,增加户外旅行服务业务的收入规模,开拓新的盈利来源;3)易游天下的核心团队在旅行行业及旅行互联网平台建设方面拥有多年从业经历,已完成了第3 代平台系统建设。本次投资将为公司以绿野为基础的户外旅行综合服务平台建设提供有效的人才支持,实现系统资源协同共享。
　　与越野一族签署合作协议,打造户外自驾出行综合服务体系越野一族是致力于打造以现实生活为主线的平台类网站,将真实生活与网络互动相结合,目前拥有约60 万实名会员,受众达600 万,每年承办主题活动逾千次。与越野一族签署战略合作协议,拟就户外越野自驾领域的赛事承办推广、俱乐部运营管理、联成产品开发销售、双方会员协同互动等方面进行全方位的战略合作。1)有利于双方实现优势互补,通过承办和运营国内专业级越野赛事推进中国自驾运动发展;2)通过开发联成系列产品、强化会员互动,形成对对用户在户外自驾领域产品+服务的综合服务能力,打造户外自驾出行综合服务体系,获得内容传播与商业收益的双赢。
　　公司力图通过并购和资源整合构建以用户为核心,户外用品、旅行服务和大体育板块协同发展的生态圈,实现数据和客户资源的共享。由于具体合作的阶段性进展及成果的最终实现等尚存在不确定性,我们维持之前的预计,2014-2015 年EPS 为0.76 元、0.94 元,对应目前估值33 倍和27倍,维持推荐评级。(长江证券雷玉)




　　海油工程:油气总承包能力提升,海外订单不断

　　公司发布2014年年报,实现营业收入220.3亿元,同比增长8.32%;归属于上市公司股东的净利润42.67亿元,同比增长55.48%;全面摊薄EPS为0.97元,略超市场预期。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、公司油气工程的总承包能力提升,支撑市场承揽额的较快增长
　　公司是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司,是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一;近年来紧紧围绕业已确定的四大能力建设发展战略目标(即以设计为核心的总承包能力建设;以大型装备为支撑的海上安装能力建设;以海管维修为突破口的水下设施维修能力建设;巩固常规水域市场地位,加强深水作业能力建设);经过连续几年的四大能力建设,公司装备实力、技术能力、项目管理能力和总承包能力显著增强,对按期、高质量完成工程项目提供了强有力保障,再加上作业效率的提升,公司市场承揽额实现较快增长。
　　公司2014年共运行30个海上油气田开发项目和5个陆上LNG建造项目,其中海上项目有15个位于渤海海域、7个位于南海海域、3个位于东海海域,9个海外项目;恩平油田群、秦皇岛32-6等13个项目年内相继完工。设计板块开展了19个EPCI总承包项目的设计工作,投入233万工时,同比增长5%;建造板块完成钢材加工量达到25万结构吨,增长9%,先后完成了16座导管架和19座组块的建造工作,建造量创历史新高;安装板块投入船天2.4万个,完成了28座导管架、27座组块的海上安装及296公里海底管线铺设。
　　(二)、海外接单有一定的竞争力,海外业务规模不断攀升
　　公司从事海洋工程行业已逾30年,拥有在浅水领域和常规油田建设方面的技术、人才、配套装备和设施以及较成熟的海洋工程项目管理经验,并加快走向深水领域,在国内海洋油气开发工程市场处于主导地位。作为总承包公司,公司产品和服务覆盖比较广泛,能够提供海洋油气田开发工程一体化的服务;公司硬件实力较强,拥有大面积的制造场地资源和多种类型的自有工程船舶,在国际上具有一定竞争力,而且公司与国际公司相比在制造成本、人力成本、工期控制等方面具有优势,具备了参与国际竞争和合作的能力。公司加快对海外市场的开拓,将完成东南亚、中东、澳大利亚、非洲以及欧美五大区域市场布局,已在推进澳大利亚公司和加拿大公司等。
　　公司2014年实现新签订单额约人民币270.26亿元,其中签订国内订单138.47亿元,渤海、东海区域较多;签订海外订单约131.79亿元,接近一半,主要分布在俄罗斯、缅甸、印尼、文莱、沙特、非洲等区域。截止2014年底,公司已签订但尚未完成的订单总额约为203亿元。
　　3.投资建议
　　公司是国内惟一的大型海洋石油工程总承包公司,目前在手订单较为充裕;珠海深水制造基地的投产将进一步增强公司的深水作业能力。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.12元和1.25元,维持谨慎推荐的评级。(银河证券)




　　隆平高科:公司2015值得积极期待

　　隆平高科发布 2014 业绩快报。
　　事件评论
　　隆平高科 2014 年实现营业收入18.2 亿元,同减3.68%,归属于上市公司股东的净利润3.63 亿元,同增95%;其中单四季实现营业收入9.94 亿元,同减2.05%,归属上市公司股东净利润2.47 亿元,同比增93%。总体上,公司业绩符合我们预期。
　　少数股权追溯调整及扣除资产处置收益后,14 年公司净利润同增11.8%。
　　报告期公司实现湖南隆平、安徽隆平和亚华种子收购的剩余股权利润并表,对13 年业绩进行追溯调整后(考虑少数股权上移后的13 年净利为3.19 亿元),公司14 年业绩实际同比增长13.8%;此外,报告期公司转让新疆银隆农业股权,获得6396 万元处置款(税后净利润5436 万元),扣除这部分收益后(同时扣除13 年处置股权税后利润4271 万元),公司14 年归属净利润实际同比增长11.8%。我们认为,隆平高科凭借优势品质,在2014 年种业高库存的环境下,仍能取得净利润的实际增长,进一步验证了精品种子才是赢得市场,穿越周期的关键所在。
　　我们看好公司作为中国种业龙头的发展前景。主要逻辑如下:(1)公司隆两优系列,晶优系列等可支撑公司未来内生持续增长。公司隆两优华占今年国审通过概率较大,其抗倒伏和抗稻瘟病性能较佳,增产显著,综合实验成绩优秀,我们判断其未来很有可能取代Y 系成为现象级的水稻品种;晶两优系列品质较优,适口性好,后期也会成为驱动公司内生增长系列品种。(2)公司15 年外延扩张会持续推进。我们判断,继意向性收购天津德瑞特等蔬菜种子企业之后,公司后期在水稻、玉米种业领域,会持续的推进能够给公司形成战略性品种资源互补的并购,且不排除15 年有开花结果的可能;(3)海外水稻市场将不断渗透,15 年海外布局速度或更快。
　　现阶段种子资源走出去网上审批已经放开,二系水稻种子资源实质上已经有条件的允许出口。基于此,我们判断,公司2015 年海外布局会更快,继菲律宾、印尼、美国设立育种基地后,2015 年或将在东南亚地区布局好几个国家,且不排除在非洲地区依托中信集团优势有相应的布局动作。
　　维持推荐。预计公司15、16 年全面摊薄EPS 分别为0.39 元和0.47元。我们看好公司未来发展,给予公司推荐评级。
　　风险提示:(1)行业库存加码;(2)公司战略实施受阻。(长江证券陈佳)




　　新时达:收购上海晓奥享荣,工业4.0再下一城

　　新时达3月19日发布公告,拟支付现金6229.15万元受让上海晓奥享荣汽车工业装备有限公司32.7850%的股权,同时以现金方式增资7,062.9592万元,交易完成后将合计持有晓奥享荣51%股权。
　　平安观点:
　　收购晓奥享荣,乘势挺进下游汽车工业机器人领域:上海晓奥享荣汽车工业装备有限公司原系由日本国晓奥总公司出资设立的外商独资企业,于1992年在上海设立。公司聚焦于为汽车工业提供柔性机器人生产线的研发、设计、制造和安装调试,下游客户涵盖一汽轿车、上海汽车、广州汽车、北汽福田、长城汽车、丰田汽车、广州本田、东南汽车、华晨汽车、吉利汽车、众泰汽车以及零部件企业,目前已开发出12轴重载桁架机器人,幵在国内实现了在汽车机器人柔性全自动化生产线上的首次应用。依托于晓奥享荣在整车工程上的技术与客户资源优势,未来新时达的工业机器人业务,有望实现向汽车行业的加速拓展。
　　2015年预计增厚业绩1700万元,后续收购有望继续:标的公司晓奥享荣2014年的营收为1.55亿元,净利润约1千万元。在收购协议中转让方承诺:晓奥享荣2015年净利润不低于1,700万元,幵有相应盈利补偿约定。本次交易完成后,若晓奥享荣15~18年的净利润分别不低于1700/2400/3200/4000万元,则新时达将继续受让晓奥享荣剩余49%股权,使之成为新时达的全资子公司。
　　新时达+众为兴+晓奥享荣,三核共振构建完整产业链布局:在工业机器人领域,新时达于2014年收购了众为兴,众为兴长于运动控制和定制化的方案解决,下游主要面向3C领域,客户涵盖富士康、格力、歌尔声学等。而新时达的机器人产品则主要用于焊接、切割、装配、搬运码垛,下游涵盖电梯、金属加工、橡胶机械、工程机械、食品包装等制造领域。我们认为,通过本次收购,新时达在机器人电气及本体上的自主创新优势,有望与晓奥享荣强大的工程实现能力形成充分互补,从而构建起公司运动控制及机器人业务从关键核心部件-本体-工程应用的完整产业链格局,在未来工业4.0的千帆竞逐中将更具一体化优势。
　　盈利预测与投资建议:不考虑此次收购带来的业绩增厚,预计14~16年公司EPS为0.54、0.70和0.92元,对应3月18日收盘价PE分别为44.9、34.5和26.1倍,维持推荐评级。
　　风险提示:宏观经济下滑的风险;收购企业整合不利的风险。（平安证券侯建峰）




　　洪涛股份:收购跨考教育,明晰在线教育第二主业

　　公司公告以自筹资金2.4亿元,收购国内领先的考研教育品牌--跨考教育70%股权。同时,公司将与标的公司原股东张爱志(持股18%)、曹先仲(持股6%)、张文平(持股6%)共同对跨考教育增资1792万元。标的公司管理层承诺2015-2017年度净利润分别不低于3500/4600/6000万元,按照整体估值3.4亿元计算,对应收购PE为9.6/7.3/5.6倍。
　　我们的观点:
　　1、收购跨考教育,明晰在线教育第二主业
　　此次收购标的跨考教育是国内领先的在线教育品牌,目前运营架构分为两大块,一块为专注考研的跨考,另一块为负责O2O平台运营和其他职业教育开拓的锐职。考研部分,年覆盖30万用户,70%用户来自线上,且80%用户服务由线上完成,深度服务约1.5万学员(人均费用1万元/年);锐职部分是标的公司开拓O2O和发力职业教育的重要板块。标的公司是当前在线教育市场较为独特的标的,此次收购明晰了公司未来将以在线教育作为第二主业的发展路径。
　　2、锐职将与中装新网形成协同,利于公司未来大力发展职业教育
　　2014年以来,教育相关部门多次发文,大力推动职业教育发展。公司原有主业集中在建筑装饰行业,2014年通过中国建筑装饰协会官方网站--中装新网(资讯平台+职业培训+家装及小额公装O2O电商)进入职业培训领域。而此次收购的跨考教育锐职业务部分具备O2O平台运营和在线职业教育业务经验,未来将与中装新网实现资源整合、优势互补,利于公司全面深耕职业教育,形成强大的线上线下综合服务能力!
　　盈利预测与估值:
　　我们预计公司2015/2016年净利润分别为3.76/4.50亿元,则公司2015/2016年EPS分别为0.47/0.56元,对应2015/2016年PE分别为33/27倍。考虑到被收购标的处于互联网化加速、需求刚性、盈利空间大的职业教育市场(到2020年从业人员继续教育预计达到3.5亿人次),细分市场的集中度低(如考研培训市场排名第一的份额低于10%)。未来公司将加快整合跨考教育与中装新网的资源,打造优秀的线上线下职业教育品牌,发展空间大,业绩空间弹性大,首次覆盖给予推荐评级!
　　风险提示:
　　并购进程不达预期、业务整合不达预期。(方正证券杨仁文 )