世联行：端口优势明显，持续推荐世联行
　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司
　　投资要点
　　传统代理业务带来明显端口优势。世联行是国内地产中介行业的龙头企业，传统业务市占率逐步提升，传统业务在互联网+经济下体现出“端口”价值。2014年世联行实现代理销售金额3,218亿元增长1.35%。我们认为行业基本面复苏贯穿2015年全年，考虑世联行持续并购整合的外延式扩张因素之后，预计世联行2015年代理业务增速将维持在10%以上。世联行当前拥有销售代表超过16000人，售楼处1200余个，拥有2400个项目储备。销售代表拥有类似于“物流最后一公里”的属性，最接近消费者，使得开展其他附加业务的成本降低，这些终端的人员形成了公司的护城河。而从数据积累上看，经过十年的经营，我们预计世联行目前已经积累了300万业主的数据，而上门客户数据超过1200万组。
　　家园贷业务的放量是其端口优势的集中体现。2013年小贷业务从零起步，估计2014年年末小贷业务余额已达18亿元，我们预计2015年末世联行将实现小贷业务余额超过50亿元。预计随着P2P网站的持续推进，世联行的小贷将持续放量。当前小贷业务需求旺盛，即使仅在自身销售的业务中推行小贷业务，估算规模也将接近150亿元，未来业务空间可超过千亿。
　　具备持续并购和与优势企业进行联合的潜力。当前房地产中介领域并购不断，合作也在逐步深化。在58同城收购了安居客之后，未来行业持续并购的大潮将继续深化。而在与其他企业合作方面，预计随着增发的完成，搜房成为世联行股东后，两企业具备发生共振的潜力。
　　我们预计世联行2014-2016年EPS分别为0.52、0.66和0.80元，对应PE分别为40、32和27倍。世联行代理销售的市占率提升正在逐步兑现，同时小贷业务迅猛发展，端口优势提供了进一步发展的空间。互联网对于房地产销售端的整合无疑将持续深入的进行，而世联行基本可以认为是A股中参与这一整合竞赛的唯一选手，同时与其他代理公司，世联行的管理层在贴近互联网和金融探索方面无疑反应是相对较为迅速的。从2015年1月9日，我们发表报告推荐世联行以来，公司股价表现优秀，我们认为公司仍然具备巨大的空间，维持对公司的强烈推荐。
　　风险提示：P2P等端口优势辐射的领域推进不及预期。



　　利亚德：业绩符合预期，期待今年布局
　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司
　　事件：
　　公司公告1季报业绩快报，2015年1季度利润3304万至3624万元，比去年同期增长210%至240%，符合预期。
　　点评：
　　我们判断1季度高增长主要源于主营业务增长以及部分拆迁补贴费用的确认：公司1月底公告公司在北京市海淀区颐和园北正红旗西街9号租用的办公场所提前解除租赁关系，公司将获得相关补偿2252万元，计入营业外收入，影响当期损益。我们判断1季度此补贴款得到了部分并确认，因此对当期业绩有大幅拉动。除此之外，公司小间距业务也正处于蓬勃发展期，1季度接单亦同比大幅增长。2014年LED小间距订单达到6.7亿元，比去年同期增长103%，预计收入确认5.5亿左右。我们认为小间距LED对大屏拼接市场替代刚刚开始，大屏拼接市场每年市场规模80亿左右，2014年利亚德、艾比森、洲明科技出货加总不到10亿，表明行业渗透率仅有12%左右，我们认为2015年仍将是小间距LED快速发展的一年，行业渗透率有望从12%提高到25%，利亚德作为行业龙头，仍将受益行业成长，预计收入将从5.5亿翻倍至11亿左右，高成长持续。
　　公司外延思路清晰，我们预计今年公司将为打开海外市场有所布局：2013年11月15日，公司收购北京互联亿达100%股权，为本公司LED小间距电视快速进入广电市场铺开了道路。2014年上半年，公司通过发行股份及支付现金方式，成功收购了深圳市金达照明股份有限公司，充实了公司LED照明业务板块。近期收购励丰文化、金立翔是公司外延式发展、打造文化传媒业务板块的重要举措。通过本次交易，公司可以将业务拓展到高端文化演艺设备研发销售以及LED舞台设备租赁领域，与公司自身LED显示屏形成协同效应，并实现了下游渠道的延伸。公司小间距业务飞速发展，公司借此机遇快速扩张下游渠道和业务范围，战略思路非常清晰，我们认为在小间距LED需求旺盛的当下，继续外延下游渠道并发挥协同效应是加速公司发展的良策，公司目前在小间距领域已经是国内龙头，海外市场广阔还待发力，我们对此期待公司更多布局和表现。
　　盈利预测与评级：鉴于小间距LED的高速增长和利亚德的龙头地位，维持“增持”评级，2014至2016年净利润分别为1.61亿、3.2亿和4.2亿元(2015和2016年净利润包含并购励丰文化和金立翔，模型将在年报后调整)，对应2015年PE28倍左右。
　　风险提示：新进入者进入导致竞争加剧的风险；存货和应收账款控制风险。



　　上海机场年报点评：业绩符合预期，维持“买入”评级
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司
　　公司公告：上海机场公告2014 年年报，报告期公司实现营业收入57.51 亿元、归属于上市公司股东的净利润20.96 亿元，分别同比增长10.27%、11.89%，实现基本每股收益1.09 元，同比增长12.37%。同时，公司拟每10 股派发红利3.5 元，分红比率32.2%。
　　业绩符合预期。1)业务量稳健增长，时刻释放推动第四季度增速较快。2014 年公司共实现飞机起降 40.21 万架次，旅客吞吐量 5,168.79 万人次，货邮吞吐量 318.17 万吨，同比分别增长8.33%、9.53%和 8.64%。由于民航局同意公司自2014 年7 月1 日起将浦东机场高峰小时容量标准从65 架次提升至74 架次(上调13.8%)，而考虑夏季雷雨期公司初始安排不超过70 架次，时刻的释放推动四季度单季业务量分别增长12.7%、15.3%及8.1%。2)公司实现每股收益1.09 元，与此前业绩快报一致。3)公司维持较高分红比率，目前股息率1.60%，是“沪港通”下的首选配置标的。
　　量价齐升驱动收入持续增长。1)收费并轨驱动收入增长。公司收入同比增长10.27%，超过业务量增速，主要受“内航外线”收费并轨影响(该政策2013 年4 月份开始执行，公司2013 年收入基数相对较低).2)时刻释放，第四跑道投产有效提升公司产能，保障上海机场作为华东地区航空枢纽的自然内生增长。3)迪士尼运营之后的旅客增量提供公司中长期增长动力。
　　因租赁第四跑道导致2015 年与集团之间的关联交易额继续增加。公司披露预计2015 年支付集团场地租赁费3.97 亿元，较2014 年增加0.77 亿元，主要是支付第四跑道租赁费1.44 亿元(2014 年7 月1 日启用)。此外第五跑道以及卫星厅建设预计分别于2017 年及2019 年完成，我们分析认为公司近期资本开支压力不大。
　　国资/国企改革仍值得期待。国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市。自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。
　　维持盈利预测和“买入”评级。我们维持2015-2016 年EPS 预测为1.26 元和1.48 元，并引入2017 年EPS1.73 元；对应最新股价的PE 为17.3X、14.5X 及12.4X，与海外机场公司估值比较看仍有优势，且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此，我们维持“买入”评级。



　　得润电子：传统领域保持优势，新领域全面开花
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司
　　报告摘要：
　　产业布局日趋完善：公司专注连接器领域的深耕细作，并持续加大研发投入，通过内涵提升以及外延并购来共同推动其在中高端市场的拓展，逐步实现多元化的产品结构，完善产业布局，提升市场竞争力。
　　紧跟市场趋势，加强产品开发：公司紧跟连接器产品演变方向，加大产品研发力度，成为市场上较早完成TypeC开发的企业，并对于一些手机客户的认证工作也在顺利进行中，预计下半年有望实现量产。除产品开发的市场领先优势，公司在PC以及家电等领域积累了一大批优质客户群，也为其TypeC市场的开拓奠定了较好的客户基础。
　　紧抓市场机遇，大力拓展汽车零配件领域：紧抓全球产业转移带来的市场机遇，多举措加快推进在汽车连接器领域的拓展，加快深化国内品牌的协同整合，积极拓展欧洲市场，完成在高端汽车领域的布局，实现国内自主品牌和外资高端品牌双向融合发展。
　　传统领域保持优势地位，未来成长持续：公司是国内最大的家电连接器厂商，在其主要客户中供货比例达到50%左右，并与国内主要家电厂商建立了长期稳定的战略合作关系；凭借在家电连接器领域的绝对市场优势，公司将继续受益下游家电产业智能化升级加速以及份额提升，保持较好成长。
　　盈利预测及投资建议：我们看好公司未来发展，预测公司15/16/17年EPS分别为0.38/0.52/0.71元，当前股价对应动态PE分别为48/35/26倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：下游需求增长低于预期，新业务拓展成效低于预期等。



　　海得控制：工业智能化布局且战且清晰
　　类别：公司 研究机构：华创证券有限责任公司
　　事项
　　海得控制发布2014年年报，公司实现营业收入15.44亿元，同比增长7.87%，归属于上市公司股东的净利润为5554万元，同比增长79.57%，每股收益0.25元。
　　主要观点
　　1。自主研发产品的上市与产业化推进改变公司业务内涵，大幅提升公司业绩。
　　工业电气产品分销业务营收同比增加7.5%，同时由于管理改善营运费用得以控制，毛利同比增加8.72%。
　　系统集成业务营收同比增长8.24%，毛利同比增长31.92%。其中，大功率电力电子产品业务营收同比增115%，毛利同比增124%，是14年业绩增长的主要因素；工业自动化及通讯集成业务营收同比下滑18.26%，但毛利率同比提升了5个百分点；工业控制及通讯产品业务营收同比增71.32%，毛利同比增56.1%。
　　2。公司处于“再创”阶段，把握我国制造业向“智能制造”发展的重要机遇积极进行战略布局，自主研发产品销售收入不断提升，产品布局由工业智能化解决方案上的执行层、控制层和数据传输层上升到分析管理层，发展前景广阔，业绩有望保持快速增长。
　　公司依托IPO募集资金建设的大功率电力电子和工业信息化两大研发平台，积极布局相关产品延伸产品线，自主研发产品包括模块式中型PLC、专用可编程控制器、嵌入式工业平板电脑、工业机器视觉系统、工业NetSCADA(监控和数据采集软件)监控软件及行业MES(制造执行系统)软件、工业以太网数据交互设备Hiscom交换机、具有容错功能并具备可构建虚拟化云计算平台特征的Hi&I工业服务器等工业自动化信息化产品。随着公司各类自主研发产品投入市场，盈利能力不断提高，利润有望保持快速增长。
　　3。工业自动化与信息化应用领域广泛、市场空间巨大。
　　工业自动化涉及工业制造的单台设备、工段、生产线及整个工厂，是现代工业的基础支撑技术，涉及交通、电力、冶金、石油、化工、电子、装备机械、造纸轻工、食品医药等国民经济各个领域，工业自动化产品与系统集成行业均有千亿市场空间。
　　我国制造业处于转型升级的关键时期，在“工业4.0”持续推进以及《中国制造2025》规划即将出台的大背景下，公司作为我国智能制造与工业网络信息技术设备最具发展潜力和竞争力的本土企业之一必将受益。
　　4。盈利预测：
　　在不考虑定增对股本的影响的情况下，预计2015-16年公司EPS约为0.5、0.82元，对应PE分别为65倍、39倍；非公开发行2500万股完成后，15-16年EPS(摊薄)为0.45、0.74元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　自主研发产品市场拓展不达预期。



　　海宁皮城：互联网金融平台+模式创新，打开新空间
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　事件：
　　公司公告称已与金诺投资及自然人蒋益喜签署品牌加盟及管理输出合作协议。同时公告了P2P平台“皮城金融”将于3月16日正式上线。
　　评论：
　　投资建议：成立“皮城金融”打造互联网金融平台，挖掘商户价值。轻资产扩张模式实现快速拓展新市场，增强盈利能力。经过2013-2014年调整，我们判断商铺经营情况自2015年开始企稳；公司品牌输出收取管理费用与P2P平台收入将明显增厚业绩，维持公司2015-2016年EPS至1.27/1.54元，考虑到互联网金融积极影响，给予2015PE17X，上调目标价至22元，维持“增持”。
　　“皮城金融”将正式上线，互联网金融平台打开发展新空间。
　　公司是国内皮革批发最大专业市场，服务上万家小微企业，年交易额超过200亿元。皮革行业重资金扩张及强季节性特点决定商户对资金需求量较大。公司掌握商户的租赁、经营情况，基于此建立P2P业务风控体系，对小商户信用差别定价，通过融资进一步巩固市占率，增强商户粘性。我们看好公司针对小微企业融资，依托线下经营打造P2P平台。
　　轻资产低成本扩张，迅速抢占市场。参与品牌加盟的温州大厦项目约6万平，位于皮革城三期对面，公司收取其营业收入的30.5%，我们测算若将所有面积出租，参考皮革城3期约30元/平米/月的租金水平，年贡献收入将近650万元，将直接增厚公司利润。项目方控制人蒋益喜与皮城拥有多年的合作关系，且公司对项目拥有实际控制权，负责招商、管理与运营。轻资产扩张模式可以实现市场的低成本扩张，可复制性强，以便迅速开拓市场，有利于未来进行快速全国扩张。
　　项目选址与较成熟的皮革城三期呼应，我们预计在品类、档次上将形成一定错位，流量共享的同时精准定位市场。
　　风险提示：1、皮草景气度持续下滑；2、新项目不达预期。