卫宁软件:商保控费再下一城,风控引擎大有可为
 

　　事件描述
　　卫宁软件公告,公司控股子公司新疆卫宁与中华财险签署《关于建设新疆维吾尔自治区保险管理平台战略合作协议》,拟在新疆试点商保理赔管理的新模式,涵盖大病医保、医疗健康险等业务。
　　事件评论
　　公司临床风控引擎的价值正不断兑现,在商保理赔直付市场大有可为。继国家发改委、卫生部、财政部、人社部、民政部、保监会等6部门发布《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》以来,各商业保险公司纷纷开展大病医保工作,而大病可谓一块硬骨头,历史赔付比例高达90%,对控费引擎的需求尤为迫切。卫宁科技投入200人扎实研究3年,经不断试错之后,提炼了超过400个标准化的大病临床路径,并基于既有电子病历,实时更新、升级风控数据,在医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库领域极具稀缺性,并能实现商保和社保结算系统的数据交互,为商保公司开展大病医保、医疗健康险带来福祉。本次与中华财险(每年数百亿的保费收入规模)的合作,可谓复制亳州模式,联动医院、社保、商保、患者等多方参与,实现实时控费结算,并将延伸C端院后健康服务。我们认为,在医保控费市场崛起的当下时点,卫宁的临床风控引擎在社保、商保、网售药等多个支付场景大有可为,是公司未来持续性的业绩增长点,2015年将表现出控费大年之势。
　　卫宁兼顾消费者、提供者、支付者三方客户,医疗健康服务大格局已定,只需静待花开。较之宜华健康、运盛实业、模塑科技等其他领域转型医疗服务的企业,我们认为,卫宁软件基于二十多年根植的医疗积淀,其业务格局要远大于以上公司的某一垂直医疗方向,其针对医疗健康市场的三方参与者全面布局优势业务:1、消费者,为C端患者提供医讯通、优孕宝、康信糖尿病管理等APP,按需推送医疗健康服务;2、提供者,即医疗资源的提供者如医院、医生等,为其提供HIS、CIS、PACS等系统,异地执业云等产品;3、支付者,为江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市为政府搭建医保控费系统,为平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿、中华财险等商保公司开发第三方核保核赔平台。
　　卫宁已经布局健康服务业、医疗保险业、药品服务业三个万亿市场,在医疗IT高景气延续、互联网医疗不断落地之下,兼备业绩支撑&估值提升要素,预计2015-2017年EPS为0.82、1.23、1.84元,维持推荐评级!(长江证券马先文)





　　海思科2014年报点评:研发战略升级,外延方向明确

　　海思科发布2014年年度报告,报告期内实现营业收入12.10亿元,同比增长21.99%;营业利润4.55亿元,同比下降1.47%;归属于上市公司股东净利润4.51亿元,同比下滑13%。经营性现金流5.03亿元,同比下滑12%。分配预案为10股派2元,不送转。
　　2014年第4季度公司实现收入3.64亿元,同比增长38%,环比增长12%。实现归属净利润0.94亿元,同比下降42%,环比下降25%。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)收入略超预期,利润受补贴及费用影响大
　　公司4季度收入增速有所超预期,全年增长22%较Q3提升明显。Q4单季度同比增长38%,也有13年同期基数低的原因。
　　主要产品方面:多烯磷脂酰胆碱注射液销售额突破2.5亿元,具体增速可参考小容量注射液的增速,略低于21%;注射用脂溶性维生素系列销售额突破2亿元,具体增速可参考冻干粉针增速(冻干粉针增速33%);转化糖注射液、转化糖电解质注射液参考大输液增速(大输液增速16%),转化糖电解质注射液高于16%,转化糖注射液低于15%,复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)增速比转化糖电解质注射液要快。
　　公司利润下滑的原因主要有:政府补贴从2013年的1.1亿下降到2014年的约5000万,销售费用同比增加7100多万,管理费用增加7500多万。
　　2015年的来自西藏政府的补贴仍有不确定性,取决于政策。
　　报告期公司销售费用率提升了3.25个百分点,至17.80%,主要原因是公司新产品注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、盐酸马尼地平片、恩替卡韦胶囊等的初期推广投入加大。预计后续公司的销售费用将有所回归,2015年销售费用增速小于等于收入增速。
　　报告期公司管理费用率提升了3.59个百分点,至18.47%。管理费用的增长主要来自于研发费用的增长。2014年公司的研发投入1.69亿元,同比增长55%。费用化研发支出1.26亿元,同比增长1.1倍。研发支出加大的原因是报告期公司的创新药研发进度超出预期,公司已经筛选出数个候选化合物,伴随研发投入加大,包括人员招聘力度加大。
　　对于2015年的研发投入,我们认为取决于公司研发项目的推进速度,预计保持稳定增长。
　　(二)研发战略继续升级,迈向国际化
　　公司2014年取得了获得了富马酸卢帕他定片及其原料药的药品注册批件,累计申报了10余个原料药和近20个制剂,其中创新药已有1个产品申报了1期临床,降糖、抗肿瘤等多个领域的化合物筛选工作进展顺利,生物制药亦有品种提交了注册申请;全年提交新申请有效发明专利74个,新取得12个发明专利授权。2015年公司计划完成完成10个以上原料药和20个以上制剂的申报工作。
　　2015年开年,公司的聚普瑞锌颗粒、氟哌噻吨美利曲辛片、注射用头孢美唑钠相继获批。聚普瑞锌是普药升级换代产品,适应症主要为胃溃疡,是具有多重机制的胃黏膜保护剂。公司第二家获得批文,市场参照铋剂,但是公司作为升级换代产品,将拥有品质与价格优势。氟哌噻吨美利曲辛片为精神科用药,适应症较宽,市场空间大。公司后续即将获批的品种还包括精氨酸谷氨酸盐注射液(待现场检查),13种维生素(补充资料评审),肠外营养注射液(25)(补充资料评审)。氯乙酰左卡尼汀片(新报资料评审)。我们继续看好公司后续待获批的品种。
　　公司年报中对研发的战略进行了调整,一方面,调整仿制药的研发思路,缩减常规的6类、3类药品研发,集中资源于具有高技术壁垒的仿制药品和未到期专利药的强仿。如开发用于治疗慢性阻塞性肺疾病的粉雾剂药物。另一方面,创新药的研发要走国际化战略,除在国内申报外还要制定一套创新药的海外申报、海外临床、海外生产、海外销售的策略,争取通过五年左右的努力,启动欧美等海外发达国家医药市场的销售。2015年公司积极跟踪国际国内形势,开展至少5个创新药物的立项工作。1.1类新药HSK3486乳状注射液在国内临床基础上将进一步申报欧美的临床试验。
　　(三)外延式发展值得期待
　　公司鉴于医疗器械、高值耗材、诊断试剂等产品相比药品具有审批速度更快、招标频度更高,而销售渠道与药品类似的特征,为进一步充分发挥公司营销队伍过硬的招商能力和渠道整合能力,公司还计划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品,适当的多元化发展。
　　3.投资建议
　　结合公司当前经营情况,我们维持15-16年预测不变,预计15-16年实现EPS0.67和0.83元,对应PE39和32倍,我们认为公司研发实力突出,已经获批以及即将获批产品储备丰富,受益于招标大年的来临。同时公司创新药研发进度超预期。另外,公司资金实力较强,有外延式发展预期。我们看好公司的长期发展前景,维持推荐评级。
　　4.风险提示
　　产品获批进度低于预期,招标进度不达预期。(银河证券郭思捷)





　　京运通:光伏电站和环保催化剂双轮驱动,15年业绩爆发在即

　　京运通发布2014年年报,2014年1-12月,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长49.14%,实现净利润1.15亿元,同比增长102.04%,每股收益0.13元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元人民币(含税)。
　　观点:
　　14年公司业绩实现大幅增长。报告期内公司新增并网装机容量80MW,累计并网装机容量210MW,全年共销售电力达2.3亿千瓦时,毛利率超过70%。报告期内实现无毒脱硝催化剂产能达5万立方米,全年签订销售合同数量达6000立方米,市场开拓局面已初步打开。2013年公司大举切入光伏电站运营并于下半年收购山东天璨,可以说13年是公司的转型年,14年是过度年,15年和16年将是业绩爆发年。
　　15年光伏电站有望大幅放量。公司争取到15年年底累计并网达到1GW,新增700MW左右,其中分布式300MW,地面电站400MW。地面电站将主要集中在宁夏、内蒙等光照条件充足地区,考虑到嘉兴地区除了国家补贴外还有0.45元的地区补贴,所以300MW分布式预计有250MW还是集中在嘉兴。从发电量情况看,预计15-16年发电量分别为6.15亿度、13.9亿度,毛利率达到70%。
　　15年无毒催化剂市场开拓或将超预期。14年7月山东天璨产能已经扩至5万方/年,从而成为国内最大的新型无毒脱硝催化剂生产制造基地。目前市场上的烟气脱硝催化剂以钒钛系为主,含税价2.5万元/吨左右,其主要活性成分V2O5是一种剧毒物质,废弃催化剂须当做危废处理,处理成本7000-8000元/吨。而无毒催化剂的价格与钒钛催化剂的高端品差不多,但后处理成本却低很多,所以无毒催化剂具备很好的比价优势。
　　而且政策天平开始向无毒催化剂倾斜,14年8月环保部发布了《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》,明确将废烟气脱硝催化剂(钒钛系)纳入危险废物进行管理;山东省省长郭树清在主持常委会议研究部署大气污染防治工作时明确要求加快开展无毒催化剂的推广应用;14年9月国内首个SCR烟气脱硝催化剂地方标准:由山东省质监局发布的《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》正式实施,该《技术要求》对催化剂产品的理化指标尤其是毒性指标提出了更高的具体要求。山东地标出台后,其他各省也有望陆续跟进,这将有助于公司无毒脱硝催化剂的推广应用。目前公司在手订单超过7000方,目前在手订单主要集中在山东,广东、湖北、河北等地也有分布,15年公司的销售目标是3万方,产量上去后预计产品毛利率将接近30%左右。
　　定增将进一步助力公司业务转型。公司公告非公开发行股票预案,将以不低于10.60元/股的价格发行不超过2.03亿股,募集资金不超过21.55亿元,其中12.75亿元用于嘉兴地区150MW屋顶分布式光伏发电项目、4.3亿元用于年产300万套国V高效净化汽车尾气稀土催化剂项目、4.5亿元用于补充流动资金,定增资金到位后将进一步助力公司业务转型。
　　结论:
　　我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.35元、0.63元,对应PE分别为41倍、22倍。考虑到13年是公司的转型年,14年是过度年,在光伏电站和无毒催化剂双轮驱动下15年和16年将是业绩爆发年,所以我们看好估值和业绩提升对公司股价的拉动,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:光伏电站业务不及预期;山东天璨市场开拓低于预期。(东兴证券罗柏言)




　　昆药集团:业绩稳健增长,期待外延发展

　　公司发布2014 年年报:公司实现收入41.21 亿元,同比增长14.96%;归属于上市公司股东的净利润2.92 亿元,同比增长26.17%,每股收益0.86 元;扣非净利润2.51 亿元,同比增长17.58%。拟每10 股派发红利1.7 元(含税)。
　　事件评论
　　四季度增长明显提速,经营质量优异:2014 年第四季度,公司收入同比增长23%,净利润同比增长31%,较前三个季度增速明显提高,主要系车间生产、营销队伍调整逐渐恢复正常等因素所致。2014 年经营性现金流量净额同比增长57%,经营质量优异。公司综合毛利率同比提高0.79个百分点,主要系原材料三七成本下降所致;公司加强营销队伍建设,销售费率因此提高了0.71 个百分点;管理费率基本持平;财务费率下降0.31个百分点,主要是偿还利息减少所致。
　　2015 年血塞通有望恢复增长,二线品种表现稳健:2014 年,公司天然植物药系列实现收入15.53 亿元,同比增长2.44%,毛利率增加7.64 个百分点,主要系洛泰系列原材料三七价格大幅下跌所致。由于受到销售队伍调整、新版GMP 认证影响,血塞通冻干销量同比下降10%,预计2015年有望恢复增长。天眩清、血塞通软胶囊销量分别同比增长9%、16%。
　　预计蒿甲醚系列收入下滑约3%,下半年蒿甲醚出口量明显回升;化学药实现收入4.21 亿元,同比增长12.71%,毛利率增加2.21 个百分点;医药商业实现收入20.97 亿元,同比增长27.13%。
　　子公司全面增长,中药厂成重要增长点:2014 年,昆明中药厂实现收入4亿元,实现净利润5182 万元,同比增长21%,中药厂净利润占公司整体净利润提升至18%,已成为重要增长点。中药厂品种资源丰富,近几年营销、管理明显改善,预计未来仍将保持较快增长;金泰得药业受益于三七价格下跌,成功扭亏为盈,实现净利润468 万元;贝克诺顿实现净利润2698 万元,同比增长28%;版纳药业净利润436 万元,同比增长14%。
　　维持推荐评级:公司主力品种血塞通仍有较大增长空间,二线品种天眩清、血塞通软胶囊保持稳健增长,昆明中药厂逐渐成为重要增长点。公司成立并购基金,外延扩张仍然值得市场期待。控股股东拟巨额资金参与增发彰显坚定信心。预计2015-2017 年的EPS 分别为1.08 元、1.34 元、1.65 元,对应PE 分别为25X、20X 和17X,维持推荐评级。(长江证券刘舒畅)




　　林洋电子:14年新业务拓展导致费用增加,15年电站运营带动业绩加速

　　公司公告14年业绩快报:实现营业收入22.06亿元,同比增长10.79%;净利润4.09亿元,同比增长10.30%;每股收益1.15元。
　　主要观点。
　　1.新业务拓展导致费用增加,15年电站运营进入收获期。
　　公司14年快速拓展光伏电站项目,目前累计获取项目超过1GW,相关费用的增加导致净利润增速放缓。15年光伏电站将进入收获期,预计分布式电站新增装机200MW以上,地面电站装机200MW以上,光伏电站运营有望带动15年业绩出现50%以上增长。
　　2.光伏行业迎来再加速,融资口放开提升项目盈利能力。
　　我们于去年5月对分布式光伏行业发展进行了三阶段的展望:第一阶段,分布式光伏市场形成成熟的商业模式,首先在工商业领域大规模推广;第二阶段,分布式光伏资产价值被市场广泛认可,低成本融资口放开;第三阶段,分布式光伏成本降低至达到居民用电平价上网,行业成长性开始爆发。目前光伏电站融资成本普遍在8%左右,商业银行逐步对优质公司放开光伏电站资产贷款,贷款基准利率6%左右,我们在70%贷款比例下测算,融资成本下降1个百分点,内部收益率提高1个百分点左右,融资成本的降低将带来光伏电站资产整体收益率的明显提高。
　　15年光伏行业装机规划15GW,由于指标分配较为合理以及分布式商业模式逐步成熟,超额完成概率较大,行业同比增长50%以上。14年底以来银行逐步放开光伏电站贷款,分布式光伏进入到第二阶段(融资口放开阶段),项目资产价值将被市场广泛认可,商业银行融资、资产转让以及资产证券化的难度降低,负债部分的杠杆放大以及权益部分的周转率提高均可有效提高项目的ROE水平,行业整体的估值中枢将进一步上移。公司获得中行50亿授信,光伏电站融资成本将低于行业平均水平,项目盈利能力的提升将带动15年运营净利润快速增长。
　　3.投资建议。
　　我们预计2014~2016年摊薄后EPS为0.95、1.42、1.94元,对应PE为31.49、21.14、15.49倍,业绩符合市场预期,融资成本下降提升项目盈利,维持推荐评级!风险提示:传统业务下滑;光伏装机低于预期。(华创证券张文博,苏晨)




　　海康威视:Q1展望超预期,稳健配置优选品种

　　海康发布2014 年年报,营收和净利增长60%和52%,利润增速创08 年以来最好水平,Q4 收入增速高达69%。受益于行业高景气,公司展望Q1 业绩增速50-60%,超市场预期。从15 年全年来看,行业需求依然旺盛、解决方案、海外及民用市场持续放量仍是业绩增长驱动力,而视频智能化和互联网业务亦逐渐打开局面,公司积极应对网络安全问题,将长线受益。我们上调公司15/16 年EPS至1.65/2.3 元,估值具备较高吸引力,维持强烈推荐评级和35 元目标价。
　　2014 年业绩增速创近7 年新高。海康发布2014 年年报,全年营收172.3 亿元,同比增长60.4%,归属母公司净利润46.7 亿,同比增长52.4%,对应EPS 1.15 元。2014 年海康IPC 和NVR 收入增长迅速,行业市场份额持续提升,民用产品渠道销售放量,海外市场向产品+解决方案延伸,互联网产品、云平台、内容服务持续完善和加强,萤石APP 用户数接近百万,而重庆一期项目亦开始确认。我们前期业绩快报点评已经分析,公司Q4 毛利率从Q3 的45.6%下滑到40.6%,主要因为低毛利重庆工程项目确认,以及后端低毛利硬盘和渠道产品占比提升所致,主力前端毛利率基本维持稳定。
　　Q1 展望超预期,解决方案、海外及民品推动15 年稳健成长。受益行业较高景气和重庆项目逐季确认,公司展望Q1 业绩同比增长50-60%,超市场预期。
　　我们判断15 年全年营收仍有望增长近50%,一方面来自行业较高景气下行业需求旺盛,解决方案、海外和民品持续驱动公司成长,另一方面,重庆一期项目仍望在15 年持续确认,此后还有重庆二期项目。公司海外空间可观,我们判断未来几年营收占比有望继续扩大到超过40%,而互联网业务亦逐渐打开局面,已经形成全面产品序列且与互联网龙头和运营商全面合作,最新发布的运动摄像S1 供不应求,入口价值凸显。数据挖掘、智能分析成为视频监控行业热点,视频应用由事中管理、事后处理向事前预警拓展,而公司在此领域布局领先,值得关注。此外,公司H 股发行有望在年中完成,给公司带来充沛现金,且部分股份存量发行将缓解A 股减持压力。
　　网络安全事件长期利好安防龙头。海康设备前期被曝出网络安全事件,主要因部分弱密码及系统漏洞被攻击,公司通过远程协助及固件升级较成功应对,过去5 年公网设备出货占比仅6-7%,受攻击比例较低,从Q1 业绩高增长展望来看,公司业务实际受影响极小。我们认为事件折射出传统处于局域网和专网中的安防视频企业向开放的互联网渗透过程中所面临的行业性问题,并非一两家独有,事件将会增强安防企业在网络安全上的考量和投入,利于行业长期发展,并长线利好研发能力和资金实力更强的龙头企业。
　　维持强烈推荐-A评级和35 元目标价。海康用持续高增长业绩回应去年以来市场的质疑,这一轮电子白马估值修复行情其重回新高已能说明问题。我们认为海康传统业务仍有较大空间,而互联网业务正逐渐打开长线空间,未来三年复合40%业绩增长可期,我们上调15/16/17 年EPS 至1.65/2.3/3.05 元,公司当前股价对应PE 仍仅17 倍,估值仍具备较高吸引力,是长线稳健配臵的优选品种。我们维持强烈推荐-A评级和35 元目标价。
　　风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。(招商证券鄢凡)