山西汾酒(600809) 聚焦腰部产品有助收入恢复稳健增长
　　投资建议：维持谨慎增持。 维持 2014-15 年 EPS 预测 0.45、 0.52 元，参考行业可比公司 ，给予 2015 年 PS4.5 倍，维持目标价 23.5 元，维持谨慎增持评级。
　　产品结构调整基本到位，渠道库存处较低水平。 预计 2014 年高档酒青花瓷销量约 1000 吨、下滑 40%，收入 6 亿、下滑 50%，预计青花瓷收入占比已降至 15%，对公司影响已大幅降低，预计中低端酒老白汾和玻汾收入占比提升至 80%左右，产品结构调整已基本到位。预计目前一批商库存时间 1-2 个月，处于较低的、合理的水平。
　　2015 年公司将继续聚焦中档产品，有望带动收入实现 10-15%增长。公司在省内市场将继续聚焦老白汾系列（ 10 年、 20 年陈酿），并推出新品青花 25 年逐步替代 30 年；省外市场将聚焦新品青花 15 年及甲等老白汾，实现产品结构降级、增加经销商利润空间。预计 2015 年青花系列收入基本持平或略有增长，老白汾收入增长 10-15%，玻汾收入增长 10%左右。预计 2015 年公司收入增长 10-15%，但受 2014Q1基数较高影响， 2015Q1 收入增速可能低于全年。
　　销售改革稳步推进，期待渠道体系持续改善。 2015 年公司有望对销售人员从严考核，并完善激励制度，以提升销售团队质量及积极性。2015 年公司在省内将继续精耕渠道，预计县级经销商将贡献主要增量；在省外将逐步减少团购经销商占比，增加有终端网络配备、销售团队优秀的经销商占比，持续优化经销商结构。
　　核心风险： 宏观经济增速下行风险、白酒行业竞争加剧风险。(国泰君安)


　　大北农(002385) 增发加码布局互联网，继续推进战略转型
　　增发加码互联 网，上调目标价至28.5 元。公司前瞻布局互联网项目，重点打造猪管网、智农商城、农信网生态体系，增发募资将继续完善农业互联网与金融生态圈建设，以智农网及智农通（移动终端应用程序）为核心，以智农云服务(农业管理与大数据平台)、智农商城网（涉农产品交易平台）、农信网（农业金融平台）为内容，实现从饲料、种子采购，到生产管理、产品销售、金融服务的全链条综合服务。不考虑增发影响，预计14-16 年EPS 为0.48/0.69/0.95 元（根据业绩快报，下调14 年盈利预测0.05 元）；考虑增发影响，预计14-16 年EPS0.44/0.67/0.91 元。参考饲料行业平均估值以及互联网业务估值溢价，给予16 年30 倍PE，上调目标价至28.5 元。维持“增持”评级。
　　增发概况：公司拟非公开发行15,636 万股，发行价格14.07 元/股，募集资金总额22 亿元，锁定期为3 年，发行对象包括董事长邵根伙、中信证券、北信瑞丰基金、中新融拓、国华人寿、黄培钊先生（芭田股份董事长）、现代种业发展基金、温氏投资、西藏投资、平安资管。募集资金用于农业互联网与金融生态圈建设项目、偿还借款及补充流动资金。公司新入股东背景丰富，包括芭田股份、温氏集团等优秀农业企业以及国华、平安等险资背景，业务合作前景值得期待。
　　农业互联网与金融生态圈项目建设期预计为3 年，采用“边建设边运营”的方式，总投资95,783 万元，其中硬件及软件投资19,399 万元，研发投入14,293 万元，运营费（含线上线下推广费用、区域服务中心建设）62,092 万元。
　　风险提示：互联网项目进展、原材料价格波动、质量风险等（国泰君安）


　　福星晓程(300139) 国内业务下滑 公司非洲业务拓展顺利
　　国内业务下滑明显。2014 年，公司国内主营业务收入为7930.29 万元，将上年同期下降30.98%。产品方面，集成电路芯片及集成电路模块业务下降明显，其中集成电路芯片业务营收904.14 万元，将上年同期下降77.82%；集成电路模块业务营收4415.81 万元，将上年同期下降21.87%.
　　公司业务在非洲顺利拓展。近几年，通过公司在加纳的BOT、配网建设、线路降损等项目的展示，公司实力逐步得到南非等其他国家的认可。2014 年，公司与南非EMFULENI 市政府签署《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》，进入南非市场。通过与南非的合作，公司业务也从电力领域向水、电等智慧城市管理领域拓展。
　　良好的合作关系与PPP 模式助公司业务多点开花。公司通过在加纳和南非的业务合作，建立良好的信誉与知名度。公司在电力、供水等基础设施领域采用PPP 模式实现公司、当地政府等多方共赢的局面。可以预计公司已有业务的良好示范效应和成熟的PPP 模式将带动更多的地区和非洲国家与公司合作。
　　盈利预测及投资评级。我们预计南非项目将在2016 年开始实现收益，上调了公司2016 年盈利预测。我们预测福星晓程2015-2017 年的归属母公司股东净利润分别为1.51 亿元、2.53 亿元（上调25.6%）和2.99 亿元，对应的每股收益分别为1.38 元、2.31 元和2.72 元，维持公司“增持”评级。
　　风险因素。公司加纳电网改造项目施工进度不及预期；加纳主权及单一客户风险；公司芯片销售不及预期；加纳光伏产业政策风险,南非业务施工进度不及预期。
　　（信达证券）


　　豪迈科技(002595) 市场份额持续提升 期待竞争优势外推
　　公司公告 2014 年实现收入、 归母净利润分别为 18.15、 5.02 亿元，同比分别增长 54.45%、 50.59%；实现 EPS1.26 元， 高于我们之前的预期1.17 元。 业绩超预期主要源于公司模具业务竞争优势明显， 新增产能释放进度超预期， 预计市场份额持续提升，上调 2015-2017 年 EPS 至 1.68（ +0.11）、 2.22（ +0.17）、 2.99 元，目标价由 29.6 提至 43.7 元， 相当于2015 年 26 倍 PE， 与未来 3 年复合增速基本相当， 维持增持评级。
　　模具业务竞争优势明显，新增产能释放，市场份额继续提升： 公司具有创新能力强、自我研发很多先进的加工设备、质量可靠工期有保证、售后服务体系完善的竞争优势，同时通过新增物理产能和新增 2224 名员工的方式释放产能， 使得优质客户渗透率不断提升，外资客户订单占比由 2013年 50%以上提高至 2014 年 55%以上，全球市场份额从 2013 年不到 8%上升到 2014 年 11%以上。随着产能释放以及熟练工数量增多，预计持续快速增长势头还将继续，模具人工成本占比有望下降毛利率有望再提升。
　　铸造和大型燃气轮机零部件加工业务放量增长，彰显公司实力 ： 铸造、大型燃气轮机零部件加工业务收入分别增长 107.82%、 86.92%，其中铸件参展中国铸造博览会获得最高奖项“优质铸件特别金奖”； 大型燃气轮机业绩远超当时收购时承诺的业绩，且掌握了燃气轮机内 部高精度、易变形的环类零件的加工技术，使公司生产的产品从外壳逐渐走向核心。
　　股价催化剂： 账面现金超过 10 亿，存在外延可能。
　　风险因素： 国内轮胎需求增长放缓、汇率波动风险。（国泰君安）


　　东阿阿胶(000423) 直销牌照获批，开辟渠道新模式
　　公司直销牌照获批， 15 年中期有望贡献收入公司近日获批商务部颁发的直销经营许可证，成为第七家获批直销牌照的医药企业。获批产品为阿胶元浆和4 款软胶囊，获批地区为山东济南和聊城，后续将视情况申请新产品以及新的销售地区。目前公司直销团队已经有50 多人，将逐渐增加销售人员充实直销团队。我们预计直销业务将在2015 年中期开始产生业绩贡献，但并不会对全年业绩产生较大影响。
　　打开新渠道，摆脱单一提价模式
　　①公司主导产品东阿阿胶系列作为补血养气知名品牌，已经拥有广泛的客户人群，并且产品质量稳定，天然适应直销模式。而且直销模式相对于其它渠道建设花费时间更短，销量提升弹性更大。②公司受主要原料药驴皮价格持续上涨限制，近年来不断提价化解，直销渠道可以减少中间经销环节，相对传统渠道成本压力更小。
　　提价影响消除，2015 年恢复稳定增长
　　2014 年8 月公司提高复方阿胶浆最高零售价不超过53%，终端价格同步执行至3983 元/kg。为配合提价，公司三季度对渠道进行控货，导致三季度销售收入下滑8.68%。四季度为传统保健品需求旺季，阿胶系列需求端依然旺盛，我们预计全年销量有所下滑，但销售额依然保持上升态势，四季度以及2015 年公司业绩将恢复稳定增长。
　　盈利预测与投资评级
　　公司为阿胶行业龙头企业，品牌渠道成熟，终端需求旺盛，公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计14-16 年EPS 分别为2.07/2.40/2.91（2013 年EPS 为1.84 元），对应PE为18/16/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　直销推进低于预期风险；驴皮价格大幅上涨风险；阿胶系列销售低于预期风险。
　　（广发证券）