爱仕达:主营业务迎来拐点,参股再保险公司良机难得
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司
　　投资逻辑
　　爱仕达是我国炊具龙头之一:公司主营炊具和厨房工具,贡献约九成收入,其他为小家电。内销和出口比例大致接近,其中出口主要为国际知名品牌代工,并被部分客户指定为独家供应商,竞争力强,也证明了公司的产品力优秀。2014年公司的营业收入为22.1亿元(YoY3.6%),净利润为8496万元(YoY98.2%),净利率为3.8%,低于行业平均利润率(约8-10%)。
　　调整产品和渠道结构有望形成良性循环,推动收入和利润率双双提升:公司的小家电销售占比低,而炊具和小家电的产品组合对经销商恰有互补性;另一方面公司超过70%的线下收入来自KA商超,高费用侵蚀利润,经销商体系有待培育。未来公司同步调整产品结构和渠道结构,有望形成良性循环,推动经销商渠道建设和小家电销售,实现收入和利润率提升。另外公司还将大力发展电子商务作为重要的新兴渠道。
　　公司推出定增和员工持股计划,调整激励体系:为保障业务调整,公司引入了很多新人才。在此背景下公司推出定增预案和员工持股计划,以10.8元价格发行不超过3000万股股票,大股东和一致行动人认购57%,员工和经销商通过资产管理计划分别认购28%和10%,锁定期为3年。员工持股计划含业绩考核条件,折算后要求2015-2017年净利润增速不低于25%、25%和20%。我们认为员工持股计划对于公司有重要意义,有助粘住优秀员工,并将激发员工的工作动力。
　　公司参与设立前海再保险公司:公司以自有资金4.35亿元参与发起设立前海再保险股份有限公司,持股14.5%。发展再保险是大势所趋,考虑到前海的区位优势和人才优势,我们看好其发展前景以及稀缺牌照的价值。
　　投资建议
　　预计2014-2016年公司收入为22.1、25.6、30.2亿元,同比增长6.9%、15.6%、18.2%;净利润同比增长98.2%、32.2%、30.1%;对应增发摊薄后EPS为0.354、0.416、0.542元。
　　公司现价对应31×15EPS,市值仅为30.9亿。公司的主业处于拐点,未来收入和利润将迎来快速增长,增速有可能高于业绩考核的要求。另外,参考七匹狼和腾邦国际的市值增长幅度,预计持有前海再保险公司14.5%股权可以给公司带来10亿元以上的市值增长,因此给予买入评级。
　　风险:业务调整进度低于预期。


　　豪迈科技:客户结构优化,业绩保持高速增长
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
　　公司发布2014年年报,报告期内实现营业收入18.15亿元,同比增长54.45%,实现归属于母公司所有者净利润5.02亿元,同比增长50.59%,符合预期。我们预计2015年公司订单饱满,外资客户占比继续提高,产能自然增长且不排除继续扩产的可能,业绩高增长有望持续。我们预计公司2015-17年每股收益分别1.72元、2.38元及3.22元,给予25倍2015年市盈率,目标价上调至43.04元,维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　订单饱满,产能扩张,客户结构优化带来业绩高速增长。2014年公司模具订单饱满,且新增产能全部投产。同时公司从年中开始调整订单结构,强化了高毛利的海外轮胎企业订单占比,模具毛利率提高0.64个百分点,达到44.08%。保证了业绩连续高增长。
　　产能利用率高,不排除今年继续扩产的可能。2014年公司投入5亿元购置了厂房及设备,同时生产工人增加37.8%,目前员工技术水平基本成熟,今年产能自然增长可期。以普利司通为代表的大客户订单增长迅速,目前排产饱满,不排除今年继续扩产的可能。
　　优质客户结构将使公司在轮胎双反案中规避风险。受国内经济下行和美国“双反”调查的影响,国内轮胎企业将受限制,但美国车市复苏带来的刚性需求将给其他国家的轮胎厂商带来机遇。公司因多年的客户积累,外资客户占比超55%,加之前期国际市场的持续开拓,预计2015年外资品牌的销售仍将会有较大提升。年初,公司也已收到来自多家知名轮胎厂商的全年框架订单增长意向。优质客户结构将使公司在轮胎双反案中规避风险。
　　期待公司寻找新的增长点。公司在精密加工及专机制造方面能力突出,且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现,我们认为这种低成本、高效率的精密加工制造能力是公司最核心的竞争力,也具有很强的可复制性,将能保障公司在不同机械领域间顺利切换,寻求模具业务之外新的增长点。
　　评级面临的主要风险
　　海外扩张不达预期。
　　国内客户应收账款发生坏账风险。
　　估值
　　公司目前订单饱满,我们看好产能扩张带来的业绩增长。我们预计公司2015-17年每股收益分别1.72元、2.38元及3.22元,给予25倍2015年市盈率,目标价由43.03元上调至43.04元,维持买入评级。


　　云海金属:业绩迈入高速增长,下游市场空间较大
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件
　　公司公布14年年报,实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为32.16亿元、2764万元、2574万元,同比变化-14%、9%、22%;当期实现EPS0.096元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)毛利率改善,致使业绩增长
　　毛利率同比提升1.72个百分点至9.97%,为公司在产品价格下滑导致收入下降的情况下,净利保持20%以上增长的最重要原因。毛利率上升原因:1)镁压铸件上升5个百分点,为上升最快速品种;2)毛利率近40%的镁压铸件,销售占比较去年提升0.5%。
　　(二)公司业绩进入高速增长期
　　我们认为公司将迎来业绩的高速增长,主要原因:
　　1)镁压铸件产能扩张。当前压铸件产能5000吨,16年将达到1.6万吨,17年有望至2万吨左右;而盈利能力更强的镁挤压件,市场空间广,已处于快速开拓期,预计下半年可贡献利润;
　　2)镁合金开始贡献利润。巢湖和五台预计15年上半年将由亏损转为盈利,据我们草根调研得知,达产后其吨镁综合成本较行业低500-1000元。惠州投产后,公司镁合金板块将实现稳定盈利。
　　(三)镁产品空间巨大,价格存在上涨预期
　　在环境污染催生的汽车轻量化诉求、航空航天和军工等领域的轻量化需求,以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下,我们判断镁需求处于爆发临界点。
　　下游拓展将使行业产值大幅大幅。以汽车轻量化为例,若我国汽车轮毂20%使用镁合金,仅此一项,增加镁合金需求12万吨。而2013年国内镁合金需求20万吨(产量、出口分别30、10万吨)。
　　镁价方面,目前已接近行业生产成本,下跌概率较小,在全球宽松货币环境下价格存在上涨预期。
　　3.投资建议
　　公司即将进入业绩高速增阶段,我们保守预测15-17年净利润分别为0.5、1、2亿元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
　　4.风险提示
　　惠州投产进度低于预期,镁行业下游拓展缓慢。


　　太平洋:经纪与自营业务大爆发,业绩高速增长
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
　　【2014年业绩概述】
　　太平洋证券2014年收入13.6亿,同比增长179%;归属母公司净利润5.4亿,同比增长628%;净资产64亿,比13年底增长193%;总资产142亿,比13年底增长206%。2014年EPS0.17元,BVPS2.0元,业绩符合预期。业绩大幅增长的主要原因是经纪业务和自营业务收入增速较快。
　　【点评】:
　　受益市场交投活跃,经纪业务同比增长47%:2014年,太平洋证券股基交易市场份额达到0.22%,与13年持平;2014年佣金率万分之13.2,比去年全年上升万分之1.2;经纪业务收入3.8亿元,同比增长47%。
　　抓住市场投资机会,自营业务同比增长475%:2014年自营业务收入5.7亿,同比增长475%,股债两市走强是自营业务收入增长的主要原因。
　　资管业务收入大增,同比增长301%:2014年资产管理业务收入0.6亿,同比增长301%,主要是由于集合业务规模大幅增长带来的。14年底公司集合资产管理业务规模为14.4亿,同比增长278%。
　　投行业务爆发,同比增长71%:2014年公司投行业务收入1.0亿元,同比增长71%;共承销2个IPO项目,共6.7亿元;公司债、企业债及可转债承销25只,共57.2亿元。
　　两融和股权质押业务快速增长:两融业务从0起步快速增长,截止到14年底,公司两融业务规模达到22.6亿元;股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模74亿元,由于去年的低基数比去年底规模增长1325%。利息净收入2.4亿,同比增长346%。
　　管理费用同比增长50%:由于整体收入和利润的大幅增长,2014年太平洋证券的管理费用达到5.3亿,同比增长51%。
　　盈利预测与投资建议:作为民营中小券商,公司积极探索互联网业务发展,与京东属下网银在线签订“证券业务合作框架”协议,然效果尚未显现,短期须继续观察后续进展;长期需要其他业务,特别是资管业务的转型升级,才能获得长效发展。
　　公司14年和15年的EPS分别为0.17和0.19元,对应PE73倍和66倍。估值虽高于行业平均,但随着创新业务限制的消除,以及互联网业务积极布局,业绩有望超越行业且民营机制保障了公司经营的灵活性。基于以上理由给予公司“推荐”评级。
　　风险提示:二级市场波动;互联网券商推进低于预期


　　大北农:增发加速布局农业互联网产业,维持买入评级!
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司
　　公司公告定向增发草案:本次非公开发行股票数量为1.56 亿股,发行价格14.07 元/股。
　　发行对象为邵根伙先生、中信证券、北信瑞丰基金、中新融拓、国华人寿、黄培钊先生、现代种业发展基金、温氏投资、西藏投资、平安资管。资金主要用于农业互联网和生态圈建设项目(耗用募投资金9.5 亿元),偿还和补充流动资金12.5 亿元(其中6 亿元偿还银行贷款,其余部分4 亿元左右用于动物疫苗并购及2.5 亿元左右用于生物育种投资)。增发后,公司资产结构优化,同时将加快互联网金融的转型以及动物保健、生物育种领域的技术研发和并购。我们预计公司14-16 年收入分别为184/227/292 亿元,净利润7.94/10.6/15.1 亿元,不考虑股本摊薄情况下,EPS 0.48/0.65/ 0.92 元(盈利预测未调整),PE 37/28/19 倍,维持“买入”评级!l 依托互联网颠覆传统业态,铸就农牧霸主地位。中国养殖产业总产值高达3000 亿元以上,分散的供给(养殖户)和需求(猪贩子、屠宰企业),为大北农通过互联网去整合上下游资源提供了基础条件。智慧大北农战略以智农通APP/ 智农网为核心,分猪管网(即时服务)、智农商城(电商平台)、农信网(农村金融服务)三大模块,结合已有的OA 系统,服务体系贯穿生猪养殖各个环节,为农民提供一站式服务。基于移动互联网技术,大北农正从传统的饲料、动保、种子生产商转型成为一家高科技和类金融的现代农业综合服务商。
　　利用自身在行业的品牌、团队、渠道、资金优势,在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,最终彻底改造升级并做大做强大北农的传统业务。
　　l 增发对公司形成三大利好:1)优化资产结构,节省财务费用。6 亿元偿还银行贷款后,可为公司节省财务费用约4000-4500 万元;2)支持农信科技发展:公司此前公告,对子公司农博数码科技增资1.7 亿元,并更名农信科技公司。意味着“智慧大北农”体系将逐超脱出公司的现有业务平台,转而成为集团的“互联网业务服务运营商”。我们认为,增发部分资金将用于农信科技招兵买马(向京东和BAT)、增资扩股以及成立区域性小贷公司做资本金;3)加快发展动物疫苗业务:通过并购积累动保产品资源,完善公司畜牧业生产资料产品布局,并对猪管网、智农商城提供更好的产品基础和支持。
　　l 增发锁定期三年,参与股东均为战略投资者。我们认为,中新融创、中信集团将为公司提供各产业(尤其是金融、动保)并购项目资源支持;西藏投资属于西藏省国资委,为公司后续金融服务牌照的获取赢得便利;平安系为公司长期合作伙伴(保荐机构)为公司提供贷款授信;现代种业发展基金提供种业并购资源;黄培钊(芭田股份董事长)与公司战略合作,将智慧大北农模式复制到芭田股份身上;温氏集团有望向大北农开放资源,在生猪交易平台上进行合作。上述战略投资者的进入,能帮助公司在战略升级、业绩兑现等各方面形成新的支持。


　　华东电脑:上海全力打造世界级科创中心,电科软信面临重大机遇
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
　　上海倾全力打造全球科创中心,本地科技企业面临历史性机遇。2015年上海市一号课题“大力实施创新驱动发展战略,加快建设具有全球影响力的科技创新中心”,由市委书记韩正亲自任课题组组长,政府重视程度和投入力度空前。回顾过去,上海建立全球科创中心实际是从中央顶层到上海政府站在世界发展变革、国家改革开放的大格局中谋划的事关上海未来定位的重大战略
　　以史为鉴,可以明兴替:以上海建设文化中心类比,从百视通成长为千亿巨舰来看政府全力打造产业龙头的成绩。2011年上海市政府在政府工作报告中第一次提出“要加快建设国际文化大都市”,百视通三年的时间成长为千亿文化传媒巨舰。从百视通的成长历程我们可以清楚的看到,政府在加快建设国际文化大都市过程中,龙头企业将显著受益
　　谁是上海建设科技创新中心的最大受益者?我们首先思考,建成一个全球性的科创中心应该最起码应该具备什么特质?第一,要有百花齐放、充满活力的科技企业集群;从这方面入手,我们很容易找到张江高科。第二,也是更为重要的,至少要有一个明星龙头企业,上海本地缺少标志性的龙头公司,但这也孕育了巨大的投资机会,因为我们将有望见证一个本土企业成长为世界级企业的全过程。
　　为什么是华东电脑?电科软信大起底。我们认为,华东电脑的股东电科软信最有希望成为上海科创中心的龙头
　　1、电科集团内唯一由央企和地方政府共同出资成立的一级子集团。电科软信成立于2012年12月,注册资本为20亿元人民币,其中中国电科集团出资15亿,上海市政府出资5亿。
　　2、目标规模与上海科创中心需要打造的龙头地位相契合。就在习主席考察上海并提出建设全球科创中心后不久,电科软信总经理游小明(也是华东电脑董事长)在2014年8月战略研讨会上提出了软信“12353战略体系”:以500亿为目标,成为国内卓越、世界一流的软件与信息服务集团企业。
　　3、上海两大国资流转平台之一国盛集团为电科软信第二大股东,全力扶持其做大做强。国资流动平台,是上海推动国资改革、促进国企发展的关键一招,也是具有战略意义、起长远作用的一项基础性改革。而国盛集团出资成立的电科软信是其实现这一战略的重要抓手,2014年国盛集团已经将上海本地计算机龙头企业长江计算机集团整合进入电科软信。
　　投资建议:打造上海全球科创中心是国家顶层战略的重要一步,事关全局,上海政府空前重视。作为集央企和地方政府双方宠爱为一身的本地IT龙头,电科软信将是上海建设全球科创中心、打造世界级明星企业的最佳选择。华东电脑作为旗下唯一上市公司平台,有望成为继百视通后上海的又一艘千亿巨舰,继续强烈推荐,上调3个月目标价至70元。
　　风险提示:政策进展不及预期;系统性风险。


　　易华录:新项目合同内容突出运维服务+互联网运营
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
　　事件:
　　近日,公司与湛江市公安局签订了“湛江市交警智能指挥中心信息化建设项目合同书”并履行了签字盖章手续,合同总金额为106,855,860.10元,合同总金额包括总体工程总造价(含3年质保期)及第4、第5年运维费,工程总造价为88,605,722.48元,第4年运维费为9,125,068.81元,第5年运维费为9,125,068.81元。
　　点评:
　　1.运维服务费用写进合同,利于易华录开展运维服务业务。
　　项目合同中明确包含了运维服务费用,显示出市场对系统运维的切实需求,第4年和第5年的运维费率均约为工程总造价的10.30%。我们认为,1、虽然从运维服务费率上看没有发生大的变化,但以前智慧城市项目运维是在建设完成后再签合同,需要再次招标,而此次直接将运维服务写进合同体现了政府在智慧城市建设规模化后对运维需求越加高涨。2、将运维服务费用直接写进合同便于公司作为总集成商拿到运维服务,运维服务市场的开放将为公司后续的发展提供支撑。
　　2.向互联网转型,智慧城市运营模式可期。
　　本次项目合同中包含了湛江市互联网交通安全综合服务平台的建设,这是我们看到公司智慧城市合同中首次提交互联网概念,也表明了政府在智慧城市运营方面的态度,这也符合我们此前对智慧城市+PPP+互联网结合的判断。
　　公司可以基于湛江市公安局的数据进行民生运营服务,符合公司向互联网转型的战略。从时间看,合同建设期175天,考虑到推广及试运行时间,运营最快落地时间在2015年底或2016年初。我们认为,公司最大竞争优势是在全国超过200个城市的公安系统有存量IT项目积累,有较大可能将湛江模式复制到其他城市。
　　3.维持买入评级。
　　预计2014-2016年EPS分别为0.45元、0.92元、1.60元,对应当前股价的PE分别为108.8倍、52.4倍、30.3倍,维持“买入”评级。
　　4.风险提示。
　　PPP模式推广不达预期;智慧城市与互联网融合进度不达预期。


　　东方证券:特色化经营、极具区域优势,强烈建议参与申购
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
　　【事件】
　　东方证券拟于上交所挂牌上市,公司预计募集金额100.3亿,发行股份数量不超过10亿股。
　　【点评】:
　　全牌照经营,具有良好区位优势:东方证券成立于1997年,是一家全牌照证券公司,主要经营指标位于行业20位左右。公司第一大股东为上海市国资委的独资企业申能集团,东方证券主要经营地区是上海,上海的金融市场正不断享受来自国家的金融优惠政策的培育,东方证券也将受益于上海优惠的金融政策。
　　特色化发展,资管和研究业务行业领先:公司在资产管理业务一直保持行业领先地位,目前业务包括了集合、定向、专项和公募业务,并且是“新基金法”实施后第一家资产管理机构。同时,研究业务也是公司优势业务,公司研究业务收入长期维持在行业前十,与可比券商相比,具有较为明显的领先优势。
　　盈利预测与投资建议:我们预计东方证券的发行价格为10.03元。IPO补充资本金,公司资本实力将得到极大增强,有利于缓解资本瓶颈、优化业务和盈利结构。在资管和研究业务上的优势也有利于公司机构业务多元化发展,符合行业发展趋势。参照可比券商估值水平,预计公司合理价格为20.71元,对应15年30倍PE,与发行价格相比有较大上涨空间。给予“强烈推荐”评级,建议积极参与申购。
　　风险提示:二级市场如调整影响公司业绩增速。


　　马钢股份:迈向高铁/动车车轮产品的领军者
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司
　　事件。
　　近日,相关网站对马钢收购法国瓦顿做了深入报道,并详细介绍了马钢未来在高铁轮轴方面发展目标、路径。
　　(http://www.chiadaily.com.c/huishag/2015-02/28/cotet_19678551.htm)评论。
　　我们在前期报告《动车/高铁车轮前景广阔》2014.12.30中深入分析了马钢高铁车轮业务,并给予买入评级,本报告进一步跟踪研究。
　　基本完成对世界高铁轮轴名企瓦顿公司的收购。本次收购始于14年中,在安徽省政府、中国铁路总公司以及省直相关部门的大力支持下,最终以1300万欧元全盘接收瓦顿包括高铁轮轴一系列技术专利在内的全部资产和487名员工。目前,收购已基本完成。法国瓦顿公司与日本新日铁住金、德国BVV公司、意大利卢奇尼公司并称为世界四大高速轮轴制造企业,主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。瓦顿高铁车轮创造过世界最高试验时速574.8公里/小时,其在高铁车轮、车轴和轮对方面拥有全球领先的核心技术。
　　本次收购对公司而言有重要意义。1)通过此次收购,全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,打破国外长期技术垄断局面;并借助瓦顿原有在世界40多个国家和地区的销售网络以及各个国际铁路组织中的地位,大力推动中国高铁技术及产品走出去。2)高铁车轮、车轴及轮对系统作为典型的高利润产品,盈利能力可观。我们测算车轮产品吨钢售价高达2-6万吨,毛利率30%左右,即吨盈利较普钢高出数十倍乃至百倍。
　　动车/高铁车轮市场空间巨大,对公司业绩贡献可观ü公司目前动车车轮产品仍处在铁总考核、验收阶段,高铁车轮则处于研发阶段,但考虑收购后所具备的领先技术实力、以及国内相关部分的政策支持,研发推进可期且业绩弹性巨大。
　　ü根据我们测算,未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80万吨,而根据售价及毛利率测算,动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为0.019元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS空间为1.03元,前景广阔。
　　投资建议。
　　预计15、16年EPS分别为0.01元、0.02元,维持“买入”评级。


　　三泰控股:收购互联网保险业务、业务协同盈利丰厚
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　事件: 1、“三泰电子”因战略变化改为控股集团架构更名“三泰控股”。2、公司发布《重大资产收购预案(修订版)》,于2015 年3 月6 日复牌。
　　收购标的数据庞大,盈利能力强.
　　1、公司做互联网保险相关业务,会员和用户数据库庞大,补充夯实了现有的金融服务业务。2、在互联网保险相关的业务收购,公司收购的烟台伟岸业务能力强盈利丰厚。
　　布局网络车险业务.
　　公司拟以7.5 亿元人民币收购烟台伟岸100%股权。通过旗下“金保盟”、“爱意汽车网“为中国平安进行财险和寿险的互联网推广而获取服务费收入。
　　在2013、2014 年通过金保盟为平安推广成交的保费分别为15.2 亿元、18.4亿元,占平安财险的车险网销总额的42%,40%。烟台伟岸做出业绩承诺2015-2017 年扣非净利润分别为5050 万、6050 万、7250 万。
　　金保盟或推速递易、金惠家走向流量变现之路.
　　金保盟深谙互联网思维,实际运营仅用了9 人,人均产值高于同类企业。以3178 名线下推广会员打开销售渠道,累计为2355 万名用户提供了报价和咨询服务。这种模式与保险销售不同的是认证会员仅需通过发送消息、链接等行为即有可能获得有效用户,从而获得收益,平台对会员的粘性较大。对于保险公司,授权金保盟推广保险,相当于仅需支付一定的推广费用即可获得稳定的保费收入,降低了其销售成本,合作意愿明显。
　　传统业务夯实基础,业务进展顺利.
　　公司2014 年营业收入12.6 亿元,同比增长40%,其中BPO 收入增长82%,行业需求持续稳步上升;净利润8934 万元,同比增长3.2%,因速递易业务的市场推广发力带来费用提升。截至2014 年12 月31 日,速递易已签署31903 个网点,并已完成14853 点布放,推进速度明显快于计划。
　　随着资金的投入,速递易今年仍会加速增长,预计能够达到3-3.5 万台。若2015 年速递易开始全面收费,速递易的高利润贡献率将带来业绩爆发,目前估值在同行业中较低。若不考虑增发影响,预计公司2015~2016 年EPS为0.40 元、0.68 元。维持“买入”评级。
　　风险提示:金保盟与三泰控股现有的线下资源数据协同的模式尚不清晰,有待探索;烟台伟岸过于依赖单一大客户;速递易的收费进度有不确定性;社区O2O 模式处探索阶段,竞争较激烈