1、配套龙头发力过保售后市场，短期聚焦小B端采购放量。

 

　　公司从事车用精细化学品的生产和销售，产品包括防冻液、制动液、机油、转向油、变速箱油等十一大类，并已进入绝大多数欧美、自主车体系，市场份额可观。公司借政策机遇从50-60亿元/年需求规模的配套市场切入10倍级空间的过保售后市场。短期来看，公司将借助CRM系统、供应链金融等方式满足小B端盈利诉求，通过电商分销拉动现有产品爆发式增长。

 

　　2、中期布局线下连锁，配件商转型品牌服务，积累C端用户数据。

 

　　公司2年前就开始筹备建2S连锁，前期已铺垫仓储物流体系，并收购4S服务资质为后续嫁接做准备。本次拟募投9.35亿，初期将通过“自建+收购”的方式布点，预计2年后直营店规模在200家左右，达到国内前列水平；后期标准化运营并进行品牌输出，引入加盟，实现快速渗透，预计3年后连锁规模超500家。向下游延伸将令公司转型品牌服务商，利润率更高且能直接面对C端，积累用户数据。

 

　　3、长期看点在规模用户数据变现，通道属性为公司带来新价值。

 

　　公司属性未来将发生质变。长期来看，随着下游C端用户数据不断积累以及客户粘性的不断提升，公司的变现方式将多元化，包括但不限于精准营销、类金融化等。现阶段，公司在手用户是通过线下2500家的合作小B端获取，规模已达200万，短期内用户量的增长方式仍主要依靠签约小B端的数量增长来驱动。此外，2S店面数不断增加也将为公司贡献新用户，预计未来将达1000万级。

 

　　4、盈利预测及投资评级：预计2015-2016年公司净利润分别为2.64亿元和4.65亿元，且不排除超预期可能。即使考虑增发摊薄，按最新收盘价计算，对应动态PE分别为25x、15x，PEg分别为0.56、0.20.给予“强烈推荐”投资评级。

 

　　5、股价表现的催化剂：1）反垄断深入推进；2）重量级新团队陆续到位；3）CRM系统成功上线；4）小B端推广超预期；5）2S店培育速度超预期。

 

　　2月24日晚公司发布业绩快报，2014年公司实现营业总收入为13.77亿元，同比增长18.59%，实现净利润为5724.93万元，扭亏为盈，同比增长169.73%.同时，公司公告，证监会已通过公司报送的《限制性股票激励计划（草案）》。

 

　　重组后业绩显著改善，盈利能力大幅提升。报告期内，公司业绩扭亏主要原因：1）公司原有医药业务，产能和质量上拥有绝对优势，通过产品销售结构优化，销售毛利较2013年有较大增长；2）2014年10月公司重大资产重组完成，主营变为盈利能力强的高端染料业务，台州前进纳入公司合并报表范围，公司盈利能力大幅提升。

 

　　股权激励方案显示公司对未来几年强劲盈利能力的信心。此前，公司于1月21日发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予3859.5万股限制性股票，其中首次授予3479.5万股，行权价格为4.5元/股。根据方案，限制性股票解锁的条件为以2014年度为基础年度，2015-2018年公司净利润较2014年净利润的增长率分别不低于320%、400%、480%和560%.此次股权激励方案充分显示了公司对未来几年强劲盈利能力的信心。

 

　　重组完成后主营变为盈利能力强的染料业务，显著提升公司盈利能力。公司向东港投资（王云富为实际控制人）、勤进投资发行股份收购其合计持有的台州前进100%股权。台州前进主营产品为蒽醌系活性染料，染料产能1.2万吨，配套中间体产能1.4万吨，主打产品活性艳蓝KN-R，是节能减排染料的代表性品种之一，是国内主要供应商。同时实现了溴氨酸、氨基油两大技术、环保门槛高的中间体配套。台州前进盈利能力显著高于原有业务的盈利能力。

 

　　未来染料业务产能扩张、产品拓展，增长空间巨大。目前台州前进正在实施年产1.5万吨环保型活性艳蓝KN-R商品染料技改项目，同时还计划对其实施相关配套产品升级改造项目，建成后形成年产5000吨氨基油、1500吨间位酯、300吨烷基酯的生产能力。同时台州前进还储备多种蓝系染料，未来将由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等其他活性蓝色染料产品延伸，扩大高端染料产品的产销规模。

 

　　维持公司“买入”评级。公司以内涵式增长为依托，不断进行产品升级和产能扩张，盈利能力强劲。预测公司2014-2016年EPS分别为0.08、0.80、1.01元，维持“买入”评级。

 

　　水利投资迎加速、国改整体上市方向明确。2015年水利投资有望迎加速，中央层面发改委以粮食水利为经济调控抓手，大力推进重大水利工程建设；省属层面引江济淮工程规划已通过水利部审查，2015H2有望开工。中央与地方共同投资，新修水利有望打开公司成长空间，维持2014/15年EPS0.47、0.56元盈利预测不变（不考虑定增和集团上市）。另考虑安徽省国企改革以提升集团资产证券化率为方向，公司作为省属建工板块唯一上市平台有望承接安徽建工集团整体资产，有利于解决同业竞争和增强竞争实力，上调15年PE29倍（原25倍），目标价16元，维持增持评级。

 

　　社会资本参与水利投资，引江济淮省属水利工程亮点。为缓解经济下滑，中央拟通过PPP等多种模式引入社会资本参与水利工程建设。在国家总共部署172项重大水利工程之中，2015年计划全部立项27项工程并且加快进行“十三五”拟开工88项目前期工作，大量水利工程落地有望为公司带来相应订单。此外，安徽省拟投资700亿元建设引江济淮工程合理利用水资源。近期据中安在线报道，该项目可研初稿和选址报告已完成，2015年H2有望正式开工，届时公司作为本省水利建设龙头有望积极参与其中。

 

　　定增有望近期实施，国改路径明晰：引战投、重激励、集团整体上市。2月14日公告，安徽建工集团（母公司）承诺将在非公开发行之后3年内推行整体上市工作。参照同省国元控股和江淮汽车国企改革的方案，公司有望在集团层面引入战略投资者，完善管理层激励之后，积极推进安徽建工集团整体上市步伐，从而解决同业竞争，完善激励机制，增强本省建筑工程实力。截止2014Q3，公司占集团净资产和总收入比重分别为43.2%，24.7%，集团“轻资产，高收入”的资产注入将有望增强上市公司竞争力。

 

　　公司董事长贾全臣2014年6月30日公布增持计划，计划未来6个月内增持不低于总股本0.1%，不超过2%.增持计划应于2014年底完成，由于此期间内存在不能增持的敏感期，所以增持截止日期顺延至2015年4月30日。董事长于2015年2月25日增持公司股票24.27万股，占总股本的0.08%，平均价格19.128元。从增持计划公布至今，董事长已增持1.3394%，即将到达上线，表明对公司未来发展充满信心。

 

　　增发投资电厂是实现印尼全产业链布局关键一环。公司近年来一直调整现有产业布局，积极推进印尼投资，已经在印尼拥有了煤矿、码头、镍矿和锰矿等当地优质资源，在建设镍铁工业园区的同时，引入镍铁工厂，带动公司电力配套设备、冶炼设备的出口。2014年，公司海外收入已达到4.54亿元，收入占比高达67.79%，已经实现初始布局。但是，印尼虽然镍矿、煤炭资源丰富，但是由于缺电，导致资源无法转换为产品，特别是2014年初印尼开始“禁止原矿出口”。我国镍矿资源尤其匮乏，70%需要进口，其中50%以上进口印尼，因此在印尼禁矿后在当地建厂已为必然。2014年2月公司印尼苏拉威西工业园项目启动，目前工业园已引入三家企业投资建设镍铁生产线，因此亟需公司尽快进行配套设施建设，特别是电厂。电厂前期建设投资带动公司电力设备出口，建成后除为自身冶炼厂供电外还可以向外售电，利润空间巨大。

 

　　增发不改变公司控制权。本次发行前，贾全臣先生及其一致行动人合计持有公司1.01亿股，占总股本33.52%.本次增发股票数量上限8600万股，贾全臣认购数量不少于实际发行股数的10%，因此发行完成后贾全臣先生（含一致行动人）合计持股比例将不低于30%，不会导致公司控制权发生变化。

 

　　“买入”评级。公司将依托印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合矿产资源、电厂资源，利用当地优势资源—煤、镍矿，打造完整镍产业链；同时，公司将以印尼工业园项目为起点，开拓电力设备的海外直接销售市场，公司业绩将继续高速增长：1、公司电力设备业务将受益于高铁、轨道交通投资增长；2、印尼禁矿政策使得其国内红土镍矿价格下降，将为公司成本创造优势；3、印尼工业园区投资在带动公司电力设备出口的同时，还可以为印尼当地缺电企业提供配套电力设备。

 

　　事件：2月25日晚，海大集团发布2014年度业绩快报。经公司财务初步核算，2014年公司实现营业收入211.7亿元，同比增长18%；实现净利润5.39亿元，同比增长58%，业绩符合我们此前预期。

 

　　点评：营销服务再起航，公司销量稳步增长。公司在2014年初提出服务营销再起航，在核心区域建立服务站深化服务，对提升服务效率和推动饲料销售起到了较好的效果。此外，公司加强对服务起支撑性作用的微生物制剂的科研投入，确保公司在服务营销方面的领先优势。公司营销服务的深化推动公司的淡水鱼料、猪料、禽料在行业销量未增长的背景下均有10%的增长；虾料在行业恢复的情况下销量增长超过20%.

 

　　核心竞争力提升，盈利水平增强。在整个行业增速整体放缓的背景下，公司强化在原材采购、配方调整、运营、市场反应及营销等方面构成的综合优势，推动公司综合毛利及盈利水平的提升。以禽料为例，在行业整体不盈利的背景下，依靠发挥综合优势，公司禽料单吨净利达到50元，禽料利润超过1个亿，公司在综合管控方面形成了较强的竞争力。

 

　　华南市场强化盈利，华中、海外销量发力。在华南市场市场占有率与增长空间受限的背景下，公司通过提升膨化料、高端鱼料等产品的比重来提升华南市场的盈利水平。而华中区域，公司将利用公司在综合管控方面的优势，提升猪料、禽料的性价比，进而推动猪料与禽料的放量。而东南亚等区域新厂的设立也将对公司销量增长起到一定的推动作用。

 

　　估值低，维持“买入”评级。公司服务营销与管控能力构筑的产品性价比优势推动在市场份额争夺中销量稳步增长与盈利能力增强。我们预计公司2014-2016年的净利润为5.39亿、7.24亿与9.41亿元，对应EPS为0.50，0.68与0.88元，对应PE为27.5，20.5与15.8倍。公司的营销模式与管控优势构筑了在行业不增长背景下争夺市场份额最强大的核心竞争力；而估值无论相对同行还是历史均处于最低水平，我们维持公司的"买入"评级。

 

　　环境监测需求爆发

 

　　环境监测与环境数据是环保发展的基石，如监管处罚、排污权交易、碳排放交易均是建立在监测数据基础上的。因此，环境监测是环保产业需要最先投入和最信息化的领域。我国环境监测行业方兴未艾，环保部近日出台了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》，旨在整合社会环境监测资源，激发社会环境监测机构活力，形成环保系统环境监测机构和社会环境监测机构共同发展的新格局。

 

　　公司是环境监测领域的市场先行者

 

　　公司是环境监测领域的市场先行者，产品线丰富，客户资源稳固，尤其是在火电烟气监测市场一直占据主导地位。烟气“近零排放”市场有望成为公司2015年新的业务增长点。2014年9月，三部委联合发布了《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014—2020年）》，标志着“近零排放”的启动。重点地区的烟气“近零排放”标准逐渐推行，将激发起新一轮的烟气监测投资。公司研发的“近零排放”的监测产品“抽取式颗粒物浓度监测系统”及应用于低浓度气体污染物监测的“高温红外多组份气体分析仪”均已经取得成功，未来有望大规模应用于烟气“近零排放”监测市场。

 

　　VOCs监测、水质监测、重金属监测开启新的市场

 

　　在继续巩固烟气监测市场的同时，公司努力拓展VOCs监测、水质监测、重金属监测等新兴市场。“十三五”期间，VOCs治理标准有望提高，将为产业发展提供进一步支撑。目前以进口仪表为核心的VOCs监测系统已经成熟，公司承担的VOCs国家重大专项项目，已经取得了阶段性的成绩，未来经过反复的实验和改进，研发成功后将会大大降低目前VOCs监测产品的成本，其性能也将会更适合中国的市场。备受市场关注的“水十条”即将出台，水质监测市场未来将是公司业务发展的重要部分。水质监测的客户群体比较广泛，有排污企业、污水处理厂、自来水厂、水库水站、及政府采购等。

 

　　以智慧环保为支点，迈向“环境信息化服务商”

 

　　智慧环保是公司一直努力推广的业务，一方面，公司积极拓展环保信息化业务，如中标了大同市智慧环保信息化平台项目；另一方面，公司努力探索尝试工业园区智慧环保的新商业模式，针对工业园区，构建全面的智慧环保监测平台，监测内容包括各类气象条件、辐射、生物监测、应急报警系统、以及预警方案等。我们认为，公司倡导的智慧环保将会有更为广阔的发展空间。而且环境数据与对应的客户将成为公司宝贵的资源。

 

　　投资建议：国内领先的环境监测与环境信息化服务商

 

　　公司主营为气雾剂、降解材料、室内空气治理等环保化工业务，目前正大力布局光伏电站投资运营，2015年起光伏电站收入将贡献业绩，未来两年将有爆发式增长，当前市值31亿，被市场严重低估。

 

　　光伏业务

 

　　1.轻装上阵，快速布局分布式光伏电站

 

　　2014年初，公司引进知名专业团队，凭借自身无光伏中上游重资产包袱的优势，快速布局光伏下游电站。截止11月，公司已披露开工的电站已累计达160.2MW，我们预计公司未来三年累计装机目标可望达到150MW、700MW、1.4GW.

 

　　2.融资能力出众，已获建行30亿元授信

 

　　公司拥有良好的银行信誉，目前已获建设银行30亿元授信，我们预测未来将有更多的商业/政策性银行给予公司支持。此外，公司与著名PE中科宏易、博大资本成立电站并购基金的相关事宜也在迅速推进中。中科及博大均主导了顺风光电收购无锡尚德的并购事件，拥有雄厚的产业背景和融资经验，与并购基金的战略同盟将进一步提高公司的融资能力。

 

　　3.优质战略合作伙伴带来大量项目储备，三年1GW无忧

 

　　与兴业太阳能（0750.HK）及比亚迪等战略伙伴的合作已经拉开序幕，兴业太阳能与比亚迪一个为国内光伏EPC龙头企业，有着大量的设计施工经验，一个大型制造业公司，拥有大量屋顶资源，且本身有光伏产业延伸，两家公司均有大量的项目资源储备，彩虹精化与之合作将充分利用彼此资源，实现强强联手。

 

　　传统主业

 

　　1.气雾剂行业龙头，业绩保持稳步增长

 

　　公司是国内气雾剂市场规模最大的企业之一，核心产品主要包括环保功能涂料及辅料、汽车环保节能美容护理用品、绿色环保家居用品三大类，2014年中报收入分别占气雾剂营收的69.3%、25.1%、5.6%.公司重点新产品无苯环保气雾漆，已经通过SGS和欧盟国家检测机构的检测；汽车尾气污染治理系列产品，可有效减少对空气的污染，频受好评。随着惠州大亚湾新生产基地的规划和建设，将从根本上解决公司目前产能紧张的问题，实现业绩的加速增长，进一步巩固公司的行业领先地位。

 

　　2.生物基降解材料示范项目获批，业绩放量将至

 

　　公司全资子公司深圳虹彩及嘉兴新材料专注生物降解塑料的研发与生产，公司工艺先进，拥有自主开发的淀粉基、PLA、PBS等生物降解材料技术，原料主要为来源于大自然非粮淀粉、秸秆、纤维素和天然材料，制造的低碳生物分解材料系列产品，可替代当前普遍使用石动基聚烯烃（PP、PE、PVC）等塑料原料。由虹彩牵头的深圳市生物基材料制品应用示范实施方案已被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划，将享受财政部专项研发补贴。2014年上半年公司降解材料营收3，878万元，毛利率达23%，未来市场弹性较大，有望与公司新能源等新兴业务共同帮助公司高速成长。

 

　　3.空气治理业务高毛利，呈爆发式增长

 

　　控股子公司格瑞卫康是国内最大的室内空气污染防治整体解决方案提供商和国内室内空气治理最知名的品牌之一。

 

　　作为专注室内空气治理技术研发和应用长达14年的专业公司，格瑞卫康目前主推产品为其王牌品种——高性能空气净化机，包括家用型和智能新风系统两类，走中高端路线。遵循“开发一代、销售一代、发展一代”的经营思路，格瑞卫康凭借技术和研发优势，已于2013年三季度实现扭亏为盈。2014上半年公司有多项新产品问世，并通过与百安居、居然之家、家乐福、永旺、苏宁等数百家建材、生活和电器超市的渠道全面铺开市场，取得了骄人的业绩，上半年实现营收3，800余万元，同比增长216.8%，毛利高达73%.

 

　　事件概述：

 

　　公司发布2014年业绩快报：2014年公司实现营收330，548.17万元，同比增长35.07%；营业利润28，195.68万元，同比增长48.93%；归属于上市公司股东的净利润29，799.45万元，同比增长49.62%；EPS为0.45元。

 

　　事件点评：

 

　　业绩符合我们预期，延续高增长势头。受益于前次募投项目效益全面释放和IC行业的高景气度，母公司及西安华天产能稳步增长，产能利用率提高；以及昆山华天全年纳入合并范围，公司营收和净利润均实现大幅增长。公司EPS为0.45元，与我们0.46元的预期相符。公司2012年、2013年和2014年归属上市公司股东净利润增长率分别为53.29%、64.55%和49.62%，延续高增长势头。

 

　　国家信息安全和IC芯片国产化，是公司长期发展的主要动力。IC产业是信息技术的核心，发展自主可控的IC产业是维护国家信息安全的重要保障。我国IC产业的发展严重滞后于国内市场的需求，每年需要进口高额的IC产品。据海关总署的统计，2014年我国IC产品的进口额达到2，176亿美元，与原油进口额相当。国家对IC产业的大力扶持和国内广阔的市场空间将推动公司长期快速发展。

 

　　指纹识别市场爆发和先进封装技术渗透为公司打开新的增长空间。2014年以来，指纹识别技术被越来越多的智能手机和平板电脑所采用，2015年将迎来爆发式增长已经成为业界共识。WLP、Bumping、TSV、FlipChip、SiP等为代表的先进封装技术符合IC产品发展的趋势，开始快速渗透。通过收购昆山华天和FCI，公司获得全球领先的封装技术和国际大客户群，为公司跻身国际一流封测厂奠定基础。

 

　　盈利预测。我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.64和0.80元，当前股价对应PE分别为24和19倍，维持“买入”评级。

 

　　公司发布2014年年报，营业收入36.8亿元，同比增长61%，净利润2.94亿元，同比增长314%，每股收益0.55元。

 

　　盈利能力持续提升。公司2014年实现营业收入36.8亿元，净利润2.94亿元，同比增长314%，每股收益0.55元，经营活动现金流净额3.67亿元，业绩大幅度增长，财务情况稳健。2014年公司单晶硅片销量4.36亿片，同比增长63%，毛利率达到17.49%，较2013年提升5.52个百分点，盈利能力持续提升。公司全年海外销售1.55GW硅片，出口份额37.4%，为国内单晶硅片最大出口企业。此外，公司经营效率也显著提升，存货周转天数同比减少27天，应收帐款周转天数同比减少20天，加权净资产收益率9.48%，同比提升7.06个百分点。公司提出2015年计划销售单晶硅片3GW，其中以组件形式销售不低于500MW，对外销售硅片2.5GW，通过扩产和技术升级，2015年底硅片产能预计达到4.5GW.

 

　　持续研发投资，打造核心竞争力。公司2014年研发投入2.54亿元，占营业收入比重6.9%，多次拉晶、金刚线切割等技术陆续转化到生产线，公司的非硅成本同比降低12.79%.2014年研发中心创新立项142项，获得专利授权26项，其中发明专利7项，累计获得国家专利95项。公司研发方向主要集中于精细化管控、产品品质提升、成本降低，持续打造市场核心竞争力。

 

　　进军组件业务，打造双品牌。“隆基”单晶硅片已经是国际知名的品牌，2014年公司完成了“LONGI隆基”商标的国际注册，获得欧盟、台湾、香港商标注册证书。公司2014年度收购浙江乐叶光伏科技，进入光伏组件业务，并后续在西安设立组件整合平台公司，计划用2-3年时间将“乐叶”打造成知名单晶组件品牌。公司坚持高效单晶路线，主动引导市场，打造双品牌。此外，公司还以隆基能源为平台，积极参与光伏电站EPC和运维业务，提升利润贡献点，参股国开新能源，推动单晶产品国内应用，分享电站投资收益。

 

　　公司公布业绩快报，2014年公司实现营业收入 16.06亿，同比增长 19.46%，实现归母净利润 1.98亿，同比增长 24.34%，完全符合我们的预期。其中，第四季度实现收入和归母净利润分别为 5.2 亿、0.62 亿，同比分别增长22.64%、12.73%.我们预计公司大泵产能到位、不锈钢泵高端化精细化、污水泵投向市场推动产品横向同心扩张和业务纵向深入将为公司带来持续稳定发展。我们仍看好公司内生外延发展，根据业绩快报，我们略微调整公司 2014-16 年每股收益预测至 0.75、0.97、1.23 元，上调目标价至 31.10元，维持买入评级。

 

　　支撑评级的要点

 

　　业绩增长符合预期。随着公司原有产品线的升级、高端供水设备、净水系统、污水处理等新产品的不断投放和产品结构调整，高附加值、大流量产品占比逐步加大，公司销售稳定增长。规模效应与成本的有效控制促使毛利率持续稳步提升，加之政府补助的增加，公司利润增速明显高于收入增长。

 

　　看好产品结构升级与产业链延伸带动公司业绩稳步增长。公司在城市水循环系统中供水、净水、污水处理的完整布局与产品结构优化正贴合城镇化水资源利用、保障城市用水大趋势，将长期享受行业景气带来的成长机遇。同时，凭借设备优势公司有望通过多种模式向下游水处理行业渗透，有效延伸产业链，保障稳健成长力。

 

　　股权激励与员工持股双重激励推动内部管理进一步强化。继 2013年公司施行股权激励后，2014年 11月公司再度完成员工持股计划，进一步扩大受益面，完善股权激励，助力公司凝聚，推动内部管理进一步优化。

 

　　评级面临的主要风险

 

　　原材料成本上升；新发展布局进展不顺