洋河股份:创新能力突出,双核驱动公司新发展
　　洋河股份 002304 食品饮料行业
　　研究机构：海通证券 分析师：闻宏伟,马浩博 撰写日期：2015-02-26
　　热情拥抱新时代,双核驱动新发展。近日公司董事会换届选举,原董事长张总和总裁王总退出公司新一届董事会,二人将分别专心担任苏酒集团董事局主席和苏酒集团总裁,我们认为此次人事安排主要是基于公司年度总结大会中提出的“双核驱动战略”的需要,也是为推动公司持续发展做出的前瞻性安排。“双核战略”即是将公司打造出两股力量:未来现有主导业务的持续增长和新业务的培育和爆发。“新业”指的是围绕颠覆性创新,用新的运作模式开辟的一些业务,包括三个方向:
　　1)以健康和体验为核心的技术革命,解决白酒行业的痛点问题;
　　2)以商业模式为核心的互联网创新与转型,用互联网思维改造企业;
　　3)以资本为手段的产业并购和资源整合,在市场变化的大背景下,寻找整合并购发展之机。
　　公司新业的推进将以项目制形式迅速落地,并不断由项目制转向公司制,预期通过2-3年时间的努力完成总体布局。公司希望新业务通过若干年的努力,可以再造一个洋河。
　　积极发展新品类,开拓公司利润增长点。近年来公司积极拓展产品品类,2013年开拓的葡萄酒业务发展势头强劲,从终端动销情况判断该业务在2014年在行业不景气的背景之下,仍然可实现快速增长,在行业中树立品牌地位。此外,随着国内预调酒行业的快速发展,公司看好该品类的市场前景,未来将推出预调酒产品。我们认为公司拥有强大的资本实力、创新能力、技术优势和渠道营销能力,将保障公司顺利进入预调酒市场,实现产品销售的快速增长。公司对预调酒的规划是通过产品品质创新,保证产品的高品质和多样性,以此来解决消费者对产品品质的个性化需求,同时通过创新传统市场推广策略,在做好传统媒体广告传播的基础上,创新消费者体验,利用移动互联技术,与移动端跨界合作,来实现与消费者真正的更具体验性的互动交流。我们预计公司预调酒产品今年上半年进入市场,未来经过公司的努力,将可打造成公司的一个新的增长点,成为行业领导品牌之一。
　　旺季动销符合预期,对2015年增长乐观。目前是白酒传统旺季,从公司的终端动销情况看,终端销售基本符合预期。分 产品结构来看,高端酒销售仍然有压力,次高端和中低端比较平稳,有所提升。展望2015年,我们预计公司主业将保持稳定增长,新业逐步蓄积势能,为未来的快速增长建立基础。我们预计公司2015年营业收入将实现止跌,对公司2015年的发展持乐观态度。盈利预测与投资建议。我们认为公司拥有创新精神,未来在新品类的不断拓展以及“双核驱动战略”的推动之下,将实现快速发展,保持在行业中的强势地位。我们预计公司14-16年EPS分别为4.46/4.75/5.24元,给予公司2015年20xPE,对应目标价95元,增持评级。
　　主要不确定因素。白酒行业受政策影响持续调整、新业务拓展不及预期。


　　百圆裤业:环球易购旺季销售超预期,持续并购加大估值弹性
　　百圆裤业 002640 批发和零售贸易
　　研究机构：招商证券 分析师：王薇 撰写日期：2015-02-26
　　环球易购 14年业绩延续高增长且完成目标,Q4旺季销售超预期,11月并表致公司综合业绩超预期;此外,公司通过持续并购/投资,进一步强化跨境电商战略布局,继参股前海帕拓逊和广州百伦之后,又于春节前停牌(预计仍与并购有关)。
　　考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性,以及未来有可能率先建立的运营管理优势,我们在14年率先建议市场给予重点关注,前期股价调整时也持续提示投资机会(自前期低点以来已有40%+涨幅)。公司目前对应15年PS 为4.1X,综合考虑海外上市电商股估值参照以及A 股外贸电商标的之稀缺性,我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价,并且持续对外布局可进一步加大估值弹性,仍建议择时把握进行中期布局。
　　环球易购旺季销售超预期,并表致去年综合业绩超预期。公司发布业绩快报,2014年合并报表收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为8.42/0.47/0.35亿元,同比分别增长88.60%/10.05%/10.43%,综合业绩超预期(尤其是收入端);综合收入大幅增长得益于环球易购于去年11月并表,百圆收入预计同比略降;综合净利增幅低于收入,主要是百圆盈利降幅较大所致。
　　环球易购业绩延续高增长,旺季销售表现超预期。根据业绩快报数据大致测算,百圆14年全年收入同比略降,环球易购14年11-12月收入为4+亿,旺季(圣诞节等因素)销售表现靓丽且超预期;预计环球易购14年业绩延续高增长且完成目标(收入增长110%以上、净利增长116%以上)。
　　通过持续并购/投资,进一步强化跨境电商战略布局。公司并购投资总体思路将围绕“产品、语种”展开,继2月9日公告以1244万元战略参股前海帕拓逊(主要基于无线和蓝牙的电子品类)7.5%股权之后,公司外贸电商战略布局于2月16日再下一城,此次投资广州百伦(以1200万元获其15.4%股权)对于公司丰富产品线具有战略意义(尤其是美容品类),可进一步强化外贸电商战略布局的完整性;公司投资前海帕拓逊及广州百伦均先参股,但未来不排除有进一步的可能。此外,公司已于春节前停牌,不排除仍与并购/投资事项有关。


　　邦讯技术:网优反转确立,转型移动物联可期
　　邦讯技术 300312 计算机行业
　　研究机构：招商证券 分析师：罗聪,王林,周炎 撰写日期：2015-02-26
　　邦讯技术公布2014年业绩快报,实现收入5.17亿元,同比增长81%;净利润1039万元,同比增长118%,合EPS 0.06元,业绩符合预期。四季度集成业务收入确认延迟和新业务投入带来费用增长,导致Q4单季度业绩环下降,但并不改变网优行业反转的趋势。15年是网优大年,公司业绩弹性可观,且转型聚焦移动物联网,未来的发展值得期待。预计14-16年EPS为0.06/0.53/0.72元,维持“审慎推荐-A”评级。
　　收入大幅增长,网优行业反转确立。公司14年实现收入5.17亿元,同比大幅增长81%,收入结构上预计集成业务与设备各占一半,设备贡献主要增量。其中Q4实现收入1.94亿元,连续4个季度环比增长,且创单季度历史新高,网优行业反转确立。公司Q4实现净利润632万元,环比有所下降,主要因结算延迟和费用增长导致,并不改变网优行业反转的趋势。4G时代,频率更高、网络结构更加复杂,对于网络优化的需求也更大。且从4G业绩释放顺序来看,网优板块比早周期的射频晚一年左右,15年将是网优大年。公司传统的系统集成、直放站、RRU等业务将出现恢复性增长,小基站等新业务带来新增需求,业绩弹性可观。
　　新业务尚处于投入期。14年邦讯技术进行了大步伐的转型,先后布局智能家居、手机游戏、可穿戴设备、互联网保险等新业务领域。总体上新业务尚处于投入期,预计14年亏损2000万左右,拖累了公司的业绩。
　　互联网保险:“宝720”平台已上线,为保险公司和保险经纪公司、个人代理人提供B2B 互联网保险交易平台,目前已聚集8家省代,APP预计3月将上线。
　　智能家居:引入高通、华为的团队,邦讯物联平台已经开发完成,推出智能插座及智能路由器产品。由于公司智能家居业务上有基础,因此预计这块业务上量会比较快,预计15年收入过亿且能够盈利。
　　手机游戏:代理了《点球达人2014》,同时点翼公司与日本韩国等游戏公司初步建立合作关系,新的自研游戏预计年中上线。
　　可穿戴设备:凌拓虽然收购失败,但公司组建了自有团队,目前手环、追踪器等产品研发即将完成,后续会进行线上为主的品牌推广。
　　转型持续,聚焦移动物联网,发展可期。尽管公司新业务多点布局,但公司转型的整体平台化战略思路明确,即以“软件-硬件-平台”为基础,打造“邦讯技术-邦讯物联网-邦讯互联网” 的框架体系,15年围绕物联网的智能硬件将是公司的发展重点。为落实这一战略,公司拟投资1亿元与盛世景共同发起设立移动物联网产业并购基金,将助力公司进行外延式扩张,加速实现公司的移动物联网战略,值得期待。
　　维持“审慎推荐-A”评级。15年是网优大年,公司业绩弹性可观,且转型聚焦移动物联网,未来的发展值得期待。预计14-16年EPS 为0.06/0.53/0.72元,目前股价对应14-16年455/56/41倍PE,维持“审慎推荐-A”。
　　风险提示:转型不达预期、运营商网优投资低于预期、费用控制不达预期。


　　飞亚达A:借政策东风,实现自主品牌腾飞
　　飞亚达A 000026 家电、休闲品和奢侈品
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,童兰,林浩然 撰写日期：2015-02-26
　　本报告导读:
　　背靠中航工业集团,借助政策及消费升级,有望实现自主品牌腾飞。
　　事件:
　　据工信部消息,四部门联合发布关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见,推进品牌发展战略、增强自主创新能力、优化钟表产品结构等。力争到2020年,自主品牌高、中、低档钟表产品销售额比例从目前的1:14:85转变为3:22:75;形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团。
　　评论:
　　投资建议:背靠中航工业集团,借助政策及消费升级,有望实现自主品牌腾飞。政策红利展现,公司将借助政策支持,加大品牌建设及产品拓展力度,实现线上唯路时品牌+线下飞亚达品牌相融合,面向更广阔消费人群,将更多受益消费升级带来的行业性红利。同时,可期待估值切换带来机会。维持2014-2016年EPS为0.42/0.54/0.70元,考虑到政策带来的积极影响,给予2015年30倍PE,上调目标价至16元,维持“增持”评级。
　　借政策东风,实现自主品牌腾飞。四部门联合发布《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》,给予我国钟表行业以政策支持,也体现对我们钟表行业的重视和期待。政策强调在技术、工艺、材料以及产品设计等领域进行创新,将现代设计思维与地域性、民族性的传统文化相结合,突出时尚装饰、收藏鉴赏等功能,丰富品牌的文化内涵,引领消费需求和时尚潮流。积极发展高端机械手表,并发展具有运动休闲、时装、保健等多种附加功能电子表。区域上继续巩固天津作为传统机械手表制造基地,充分发挥广东(深圳)国内知名品牌集聚优势,进一步提升自主品牌的影响力和开拓国际市场的能力。
　　国产表转型及消费升驱动行业性红利持续释放。国产四大手表近几年均保持高速增长,主要来自于国产手表的转型以及消费潜力的释放。
　　国产手表近几年加大向穿着类及饰品方向转型的力度,并加大向国外品牌学习的力度和速度,同时在设计及营销方面持续高投入,消费者认知度显著提升。同时,中国巨大的三四线市场以及庞大的80-90后消费人群成为国产中档表持续增长的持续驱动力。
　　风险提示:经济持续低迷,反腐力度加大,名表大幅下滑。
　　


　　网宿科技:年度营收增速创上市后新高
　　网宿科技 300017 通信及通信设备
　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-02-26
　　报告要点
　　事件描述网宿科技公告2014年业绩快报,公司2014年实现营收19.11亿,同比增长58.57%,实现营业利润4.77亿,同比增长87.22%,实现归属上市公司股东净利润4.84亿,同比增长104%。
　　事件评论
　　创上市后年度营收增速新高,行业处于高景气向上态势。公司全年营收同比增长58.57%,创下上市后年度营收增速新高,也意味着公司主营业务CDN行业正处于爆发增长期,公司业绩持续高增长可期。公司本期营收高增长主要得益于视频、游戏等应用快速发展。而展望未来,短期来看,除公司传统业务高增长外,4G制式的智能手机应用环境已然成熟,近期受益于春节抢红包大战刺激,移动互联网接入流量大幅上涨,同时4G普及率加速提升可期,4G的普及将极大的带动互联网流量的高增长;中长期看,视频的高清化、产业互联网化和万物互联等等层出不穷的互联网创新和确定性发展趋势将驱动互联网流量的持续高增长,CDN行业高景气态势持续。
　　报告期内公司营业利润增幅高于营收增幅,我们判断其综合毛利率继续提升。业绩快报显示公司本期营业利润同比增长87.22%,高于营收增幅,结合公司的业务经营和新业务拓展情况,我们判断主要源于以下三个可持续的趋势带来综合毛利率提升:1、公司CDN业务增速显著快于IDC业务,在营收和利润占比中继续提升,对比而言CDN业务毛利率更高从而提升整体毛利率;2、公司的高毛利的MAA移动加速以及针对政企客户的产品贡献了一定的营收,给整体毛利率积极影响;3、公司的市场份额继续扩大,CDN平台的规模效应提高公司综合毛利率。
　　投资建议:我们认为网宿凭借技术、运营和服务优势未来三年的市场份额将继续提升,龙头地位愈发巩固,依然最大分享我国互联网流量高增长红利。公司在基本面良好的基础上,积极探索新业务多点布局,从公司投资建立流量经营和高清分发平台等动作看,新业务布局加速,打开长期成长空间。作为板块内最为优质的白马股之一,我们持续看好公司的业绩支撑和中长期的成长,预计2014~2016年EPS分别为1.52、2.46和3.99元,对应PE分别为46、28和18倍,2015年动态PE远低于计算机板块平均值,具备较高的安全边际,强烈推荐。


　　沙钢股份:引入战略投资者,后续转型值得期待
　　沙钢股份 002075 钢铁行业
　　研究机构：招商证券 分析师：张士宝,孙恒业 撰写日期：2015-02-26
　　公司公告:集团将55.1%股权转让至9名自然人,持股比例降至19.88%,一方面,集团筹措到发展资金,积极谋划转型;另一方面,公司引入投资者,有利于协助上市公司制定长期发展战略,加速产业布局,延伸产业链,推进上市公司的可持续健康发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
　　集团转让55.1%公司股权至9名投资者,沙钢集团持股比例降至19.88%,仍然是公司第一大股东。沙钢股份(002075)公告,集团公司向9名自然人签署股份转让协议,拟定以5.29元/股的价格向上述投资者共转让8.69亿股(占全部股份比55.1%)股份公司股票,集团将获得近46亿元现金,同时持有股份公司股权比例从75%降至19.88%,仍然是股份公司的第一大股东。
　　公司后续转型值得期待。我们认为集团公司采用此种方式,一方面筹措到未来转型和横向发展所需的资金,有利于集团和股份公司延伸产业链、同时向多元化的方向发展;另一方面,新进的投资者也将协助上市公司制定更加完善和有利的长期发展战略,或为股份公司带来新的发展方向和发展契机。我们认为此举将是股份公司转型的开始,公司当前仍然在积极谋划更好的发展方向,未来仍然有横向多元化扩张的可能。
　　目前集团层面正在积极筹划多元化转型战略,以钢铁主业为依托,重点发展资源能源、产业链延伸、贸易物流、金融证券期货、风险投资、房地产等六大板块,首先是将钢铁主业做精做强,目前集团全部钢铁产能在3800万吨左右,集团未来不会大规模扩张钢铁规模,主要通过调整产品结构提升集团盈利水平。其次,集团利用钢铁主业带来强大的资金和物资支持,全面发展现代物流和非钢产业,将集团打造成多元化投资控股平台。
　　公司和集团的关系符合“大集团小公司”的特征,市场对其存在强烈的资产注入预期。公司是集团在A股市场上的唯一一家控股上市公司,未来极有可能成为集团资本运作的主要平台。我们强烈看好公司未来的发展趋势,预计2014-2016年每股收益为0.02, 0.07和0.1元,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:经济下行,钢价下跌。


　　隆基股份:光伏行业新时期的新龙头
　　隆基股份 601012 电子行业
　　研究机构：申万宏源 分析师：徐超,王静,杨培龙,胡颖 撰写日期：2015-02-26
　　公司发布2014年年报,营业收入36.8亿元,同比增长61%,净利润2.94亿元,同比增长314%,每股收益0.55元。
　　盈利能力持续提升。公司2014年实现营业收入36.8亿元,净利润2.94亿元,同比增长314%,每股收益0.55元,经营活动现金流净额3.67亿元,业绩大幅度增长,财务情况稳健。2014年公司单晶硅片销量4.36亿片,同比增长63%,毛利率达到17.49%,较2013年提升5.52个百分点,盈利能力持续提升。公司全年海外销售1.55GW硅片,出口份额37.4%,为国内单晶硅片最大出口企业。此外,公司经营效率也显著提升,存货周转天数同比减少27天,应收帐款周转天数同比减少20天,加权净资产收益率9.48%,同比提升7.06个百分点。公司提出2015年计划销售单晶硅片3GW,其中以组件形式销售不低于500MW,对外销售硅片2.5GW,通过扩产和技术升级,2015年底硅片产能预计达到4.5GW。
　　持续研发投资,打造核心竞争力。公司2014年研发投入2.54亿元,占营业收入比重6.9%,多次拉晶、金刚线切割等技术陆续转化到生产线,公司的非硅成本同比降低12.79%。2014年研发中心创新立项142项,获得专利授权26项,其中发明专利7项,累计获得国家专利95项。公司研发方向主要集中于精细化管控、产品品质提升、成本降低,持续打造市场核心竞争力。
　　进军组件业务,打造双品牌。“隆基”单晶硅片已经是国际知名的品牌,2014年公司完成了“LONGI隆基”商标的国际注册,获得欧盟、台湾、香港商标注册证书。公司2014年度收购浙江乐叶光伏科技,进入光伏组件业务,并后续在西安设立组件整合平台公司,计划用2-3年时间将“乐叶”打造成知名单晶组件品牌。公司坚持高效单晶路线,主动引导市场,打造双品牌。此外,公司还以隆基能源为平台,积极参与光伏电站EPC和运维业务,提升利润贡献点,参股国开新能源,推动单晶产品国内应用,分享电站投资收益。
　　盈利预测与投资建议。我们继续重点推荐隆基股份,公司的单晶硅片业务将继续保持全球竞争力,盈利能力持续提升;在光伏组件产品高效化的趋势下,公司向制造业下游延伸,将打造行业新时期的新龙头,前景值得看好。考虑到组件业务的持续加码,我们略微上调公司盈利预测,2016~2017年每股收益分别为0.99元、1.52元和2.24元,维持“买入”评级。


　　盛屯矿业:金属金融服务将迎来爆发增长,拟积极尝试互联网经济模式
　　盛屯矿业 600711 有色金属行业
　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛 撰写日期：2015-02-26
　　事件:2015年2月17日盛屯矿业发布14年年报,2014年公司实现营业收入33.48亿元,同比增加20.38%;实现归属母公司股东净利润1.50亿元,同比增加41.55%。基本每股收益0.114元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.099元,符合我们的预期。
　　点评:
　　2014年公司确定了重点发展方向。公司拟以有色金属采选、贸易及供应链金融为基础,向商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务领域深度拓展,完善产业链金融综合服务业务。2014年公司矿采选业务实现收入4.67亿元,比上年同期增长38.89%;金属产业链金融服务及贸易业务共实现收入28.81亿元,比上年同期增长69.38%。
　　矿采选收入增加得益于原有矿山产量上升及新并购矿山业绩释放。受益于技改扩产的进行以及矿山保暖工程的实施,公司主要矿山埃玛矿业和银鑫矿业2014年实现提前开工,受气候条件影响较大的选矿厂全年延长生产时间30%左右。公司矿山全年实现矿石处理量73.94万吨,实现并表收入4.67亿元,其中埃玛矿业收入2.70亿,净利润1.61亿元,超额完成重组利润承诺。公司非公开发行股份募投项目之一的华金矿业也在2014年下半年并入上市公司,华金矿业全年实现收入8590万元,净利润2605万元。
　　公司有色金属综合贸易、商业保理、黄金租赁等业务处于快速发展期。2014年公司综合贸易业务销售收入为24.28亿元,同比增长54.05%。2014年公司金属产业链业务营收4.53亿元,同比增长262.88%。保理业务截至2014年末已投放业务量1.42亿元,报告期取得营收928万元,净利润543万元。公司于2014年底开展黄金租赁业务,截止年末已投放业务量1.86亿元,报告期取得营收727万元,净利润443万元。
　　公司拟非公开增发大力拓展金属产业链金融服务业务。2013年公司非公开发行股票募资10.19亿元投向华金矿业收购及勘探项目,银鑫矿业技改扩产项目及补充流动资金。2014年公司发行14盛屯债募资4.5亿元。2014年12月公司公布非公开发行预案,拟发行股份募集总额不超过28.80亿元全部投资于金属产业链金融服务业务。公司年报披露,拟在3年内利用资产证券化等财务杠杆,金属产业链金融服务的总业务量争取突破200亿,产生净利润突破6亿元。
　　公司拟主动积极尝试互联网经济模式。公司在大力推进金属金融综合服务业务的同时,通过加快有色金属领域的信息、数据集散、撮合交易,与新兴的互联网金融平台结合,将公司打造成优势的金属产业链金融综合服务提供商。
　　盈利预测及点评:暂不考虑非公开增发事项带来的业绩增长,我们预计公司15-17年摊薄每股收益为0.20元、0.23元、0.25元。按15-2-17收盘价7.53元计算,对应的15年PE为37X。公司金属产业链金融服务业务2015年将迎来爆发,我们看好公司在该领域的发展前景,特别是公司的有色互联网金融平台模式,上调公司评级至“买入”评级。
　　风险因素:金属价格长期低迷;金属供应链业务迅速发展导致现金流出。


　　安徽水利:水利投资迎加速,整体上市推进中
　　安徽水利 600502 建筑和工程
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：张琨 撰写日期：2015-02-26
　　本报告导读:
　　水利投资端,2015年中央加速推进水利建设,安徽开展引江济淮工程,公司水利工程收入增速有望提升;改革端,集团引入战投、完善激励、推进整体上市加速进行中。
　　投资要点:
　　水利投资迎加速,国改整体上市方向明确。2015年水利投资有望迎加速,中央层面发改委以粮食水利为经济调控抓手,大力推进重大水利工程建设;省属层面引江济淮工程规划已通过水利部审查,2015H2有望开工。
　　中央与地方共同投资,新修水利有望打开公司成长空间,维持2014/15年EPS0.47、0.56元盈利预测不变(不考虑定增和集团上市)。另考虑安徽省国企改革以提升集团资产证券化率为方向,公司作为省属建工板块唯一上市平台有望承接安徽建工集团整体资产,有利于解决同业竞争和增强竞争实力,上调15年PE29倍(原25倍),目标价16元,维持增持评级。
　　社会资本参与水利投资,引江济淮省属水利工程亮点。为缓解经济下滑,中央拟通过PPP等多种模式引入社会资本参与水利工程建设。在国家总共部署172项重大水利工程之中,2015年计划全部立项27项工程并且加快进行“十三五”拟开工88项目前期工作,大量水利工程落地有望为公司带来相应订单。此外,安徽省拟投资700亿元建设引江济淮工程合理利用水资源。近期据中安在线报道,该项目可研初稿和选址报告已完成,2015年H2有望正式开工,届时公司作为本省水利建设龙头有望积极参与其中。
　　定增有望近期实施,国改路径明晰:引战投、重激励、集团整体上市。2月14日公告,安徽建工集团(母公司)承诺将在非公开发行之后3年内推行整体上市工作。参照同省国元控股和江淮汽车国企改革的方案,公司有望在集团层面引入战略投资者,完善管理层激励之后,积极推进安徽建工集团整体上市步伐,从而解决同业竞争,完善激励机制,增强本省建筑工程实力。截止2014Q3,公司占集团净资产和总收入比重分别为43.2%,24.7%,集团“轻资产,高收入”的资产注入将有望增强上市公司竞争力。
　　风险提示:水利投资无法落地,国企改革速度低于预期。


　　华西能源深度研究:海外工程进入订单丰收期,垃圾发电和生物质能贡献业绩高增长
　　华西能源 002630 机械行业
　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩,何魏伟 撰写日期：2015-02-25
　　投资要点:
　　传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,同时投资自贡商业银行形成金融配套平台,顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。
　　传统锅炉业务稳步发展,受益“一路一带”政策暖风海外总包有望进入订单丰收期十二五期间虽然电力集团投资增速下滑,但在国家高能耗企业西部转移的产业政策指导下,新疆等地区迎来了大规模的高能耗企业进驻,自备电厂投资快速增长。华西能源充分把握行业趋势和竞争形势,定位公司煤粉锅炉的主要目标客户是热电联产和企业自备电厂,同时积极开拓印度、马来等海外新兴市场。随着“一带一路”战略的提出,华西能源常规电站锅炉、生物质燃料锅炉、垃圾焚烧余热锅炉等设备技术先进,海外总包项目2015年有望赢来订单丰收。目前公司在印度、巴基斯坦、泰国、韩国等都有多个大型电站总包跟踪项目。同时,海外大项目金额高,一般执行周期2-3年,可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。
　　收购加速发展,垃圾发电项目储备规模已跃居前列华西能源收购增资博海昕能完成后,公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理1.2万吨,项目质量和数量都跻身国内一流企业行列,公司竞争实力得到大大增强。
　　与此同时,借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资源优势,可以获取更多潜在的项目订单,有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展,并将形成新的利润增长点。看好华西能源在垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总承包+投资运营”的商业模式,垃圾发电业务有望在未来三年力推公司业绩增长。
　　正式进军生物质能领域,装备制造和投资运营一体,盈利能力较高华西能源与安能热电集团有限公司签订协议合资组建生物质新能源公司,本次合资组建公司完成后,公司将持有新能源公司65%的股权。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业。5家子公司已建成生物质电厂合计装机容量15万千瓦,安能集团承诺,新能源公司2015年实现净利润4,800万元人民币、2016年实现净利润5,000万元人民币、2017年实现净利润5,700万元人民币。
　　公司技术储备丰富,余热利用和清洁煤制气前景值得期待早在2013年,公司与浙江铂瑞成立各50%股权的合资公司华西铂瑞,目标市场定位于燃气轮机余热发电和清洁煤制气。华西铂瑞完全承接浙江铂瑞突出的设计/研发能力,其核心团队悉数进入华西铂瑞。随着国内环保监管的提高,煤炭清洁高效利用的广阔市场已经启动,优势国内企业也开始切入进原本由海外巨头掌握的煤制气技术领域。清洁煤制气替代水煤气或热电联产的煤改气是华西铂瑞中长期更大目标市场,华西能源在人才和技术储备方面已取得先发优势,值得持续关注。
　　投资金融平台,自贡市商业银行盈利能力大大增强华西能源的工程和运营业务均属于资金密集型业务,公司投资金融平台,可以非常好地解决公司的融资需求,对公司整个系统的发展形成支持。经过多轮增资,公司目前累计持有自贡市商业银行16.6%的股份,成为其单个第一大股东。自公司扩大资本后,自贡市商业银行的盈利能力大幅提升,有效提振公司未来几年业绩增速。
　　盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS分别为0.50元、0.94元、1.31元。看好公司海外扩张前景,看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总承包+投资运营”的商业模式,看好公司与安能集团合作强势进军生物质能领域,给予“买入”评级。
　　风险提示项目开发进度低于预期的风险;公司并购进程低于预期的风险