健民集团:激励到位,业绩提升
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2015-02-11
　　投资要点。
　　公司管理层激励到位。
　　2015年1月公司推出第三期限制性股票激励计划,本次激励计划是在第二期激励计划的基础上,对部分高管人员权益比例进行调整,新总裁徐胜先生纳入激励计划中,授予权益比例为30%,其他激励考核指标等均保持不变。徐胜先生是于2014年8月出任公司总裁一职的,目前公司核心管理人员已全部纳入到公司股票激励计划中,公司新一届管理层市场经验丰富,年轻有为,公司激励机制到位,经营管理效率有望进一步得到提升。
　　公司业绩持续改善。
　　公司2014年以来,业绩增速持续提升,从公司前三季度业绩增长情况来看,我们认为公司2014年全年业绩超过股权激励净利润考核基数1.1亿元将是大概率事件,公司一线产品龙牡壮骨颗粒增速平稳,而以健脾生血颗粒、小金胶囊为核心的二线产品实现了快速增长,参股子公司健民大鹏也保持了较高增长。目前公司新一届管理层已就位,未来将加大在市场营销等方面的改革力度,公司业绩有望持续改善。
　　外延式发展可期。
　　2014年4月公司与中融康健合资设立并购基金,出资总额4亿元,公司管理团队集体现金入股,并购基金正积极寻找合适项目,预计2015年将会有并购项目落定。此外,公司2014年底又将公司名称变更为健民集团,表明公司正努力打造成医药资源的整合平台。
　　盈利预测及估值。
　　我们预测公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.17亿元、1.47亿元、1.87亿元,对应EPS分别为0.76元、0.96元、1.22元,以当前股价27.21元计算,PE分别为35.7倍、28.3倍、22.3倍。公司基本面良好,短期受大盘影响股价有所回调,正是介入良机,维持“买入”评级。




　　中国武夷：航母要启航，京津冀发展中将享受超额收益
　　中国武夷在京津冀经济区成长中获得超额收益。我国三大经济发达区域的经济水平京津冀最落后。长三角经济的发展位列居前， 2013 年地区人均GDP 达到74645.21 元，且区域性内各省市经济发展平衡人均GDP差距较小；珠三角地区位居其次，2013 年人均GDP 为58402.83 元；京津冀地区虽人均GDP 水平也达到了57211.12 元，但河北省2013 年人均GDP 才38,716 元。近几年北京、天津人增长率居前，2013 年城市人口分别增长达2.20%和4.18%，其它城市增长只有0.50%左右。京津冀地区镇化进程仍保持较快的增长，将有利于像中国武夷在北京核心地区拥有较多未开发土地的房地产开发公司。
　　通州核心区土地楼面价格已进入万元时代。通州区是北京重点发展的新城之一，也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。影视城也将入户通州。通州土地的楼面价从2013 年初至2015 年初综合用地和商业及办公用地三年的平均楼面价为10590.73 元/平方米，公司通州项目周边的土地成交楼面价达11384.05 元/平方米。公司在通州尚有600亩土地(100 万方建面)是通州房地产开发企业中的航母，公司规模相当于通州区一年土地总成交的三分之一；为通州2013 年年成交的住宅和综合用地(含住宅)总量的184.38%，为2014 年89.56%；是通州2012年至2014 年住宅和综合用地三年累计成交量的40%。
　　投资建议。随着公司通州项目今年有望开工，公司今后的销售收入将有明显提高。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为26.20 亿元、38.77 亿元和92.44 亿元，EPS 分别为0.32 元/股、0.49/股和0.92 元/股，对应的PE 为53.60X、34.53X 和18.33X。公司合理估值区间在14.72元/股---28.63 元/股之间，NAV 值为28.63 元/股，当前价格16.71 元折价42%。另外考虑通州项目的土地市值在113.84 亿元，而公司目前的市值才65.08 亿元，二者之间相差43%。上调公司至“强烈推荐”的投资评级，三个月目标价28.50 元/股。
　　风险提示：如果房地产市场仍出现低迷，公司房地产项目的开发和销售进度将会不达预期。
　　(东兴证券 郑闵钢,杨骞)
　　


　　
　　信质电机：受汇率拖累2014年业绩略低于预期
　　2014 收入和净利润分别预增 17.21%和 29.44%，略低于预期。公司公告 2014 年实现收入 15.53 亿元，同比增长 17.21%，实现净利润 1.86 亿元，同比增长 29.44%，在公司的业绩预告区间内(25%-40%) ，略低于我们之前 32.8%的预期。 其中 4Q 实现收入 3.92 亿元，同比增长 7.08%，实现净利润 0.50 亿元，同比增长 23.89%。
　　汇率导致 4Q14 收入增速放缓， 或持续至 1Q15， 新品上市推动盈利上升对冲收入增速下降。受欧元汇率大幅影响，公司 4Q14 单季收入增速较 1~3Q 下滑明显(前三季增速分别为 13.86%、27.22%和 20.28%) ，我们认为汇率对公司收入的影响或将持续至 1Q15。受益新品上市加速提升毛利率水平，公司业绩保持稳健增长，2014 年公司实现营业利润率13.74%，同比增长 1.87 个百分点，实现净利率 12.00%，同比增长 1.13个百分点， 其中四季度营业利润率和净利率分别是 14.37%和 12.80%，同比增长 2.29 和 1.74 个百分点。
　　维持对公司“新能源汽车驱动电机领域技术优势突出+外延扩张可期”的看好逻辑不变。 一方面， 公司通过与台湾富田电机(特斯拉 Model S 车型的主要电机供应商) 、苏州和鑫电气合作， 进一步增强新能源汽车驱动电机技术实力， 另一方面我们预计公司为了打造新能源汽车动力系统集成供应能力，或有继续进行外延式扩张的可能性。
　　投资建议。买入-A 投资评级，6 个月目标价为 35.00 元。我们预计公司 2014 年-2016 年的收入增速为 17.2%、 25.3%、 26.7%，净利润增速为 29.4%、29.9%、29.6%，EPS 为 0.93 元、1.21 元和 1.57 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 35.00 元，相当于 2015 年 29 倍的动态市盈率。
　　风险提示：控股股东减持计划对短期股价造成冲击；新能源汽车销量低于预期；外延式扩张不达预期。
　　(安信证券 林帆)
　　


　　
　　海康威视：佳能拟收购安讯士的影响
　　分析
　　对于佳能收购安迅士，Toshiya Hari认为佳能的目的在于捕捉整体行业的高增长机会，并将其在硬件上的专长与安迅士广泛的伙伴关系/销售网络相结合。鉴于市场的强劲势头，我们预计将出现更多并购，并认为这类联盟将加剧行业竞争。佳能已在去年6月份宣布收购丹麦的视频管理软件公司麦视通。
　　然而，我们认为中国龙头企业、尤其是海康威视的竞争优势仍然强劲：1) 海康威视是全球第一大硬件供应商，公司拥有规模业务及成本优势，且市场份额持续扩张。我们估算2014年其摄像头业务收入(包括模拟和IP)为15亿美元(安迅士为6.49亿美元)；2) 佳能对麦视通和安迅士的投资支撑了我们的观点(参阅我们2014年6月30日的行业报告)，即整体解决方案(而非孤立的产品)将成为这一市场关键的增长推动因素，并且这将推动解决方案供应商的表现优于市场。继投资于解决方案业务3-4年后，我们认为海康威视拥有良好的先发优势；我们估算2014年其解决方案业务在国内销售中的贡献超过50%；3) 海康威视的产品线全面，其模拟摄像头、存储器、显示控制产品均可作为解决方案业务的补充。
　　潜在影响
　　我们的盈利预测、买入评级和目标价格维持不变。截至2015年2月10日收盘，海康威视股价对应18倍的2015年预期市盈率，且我们预测24%的2015-17年每股盈利年均复合增速。
　　(高华证券 李哲人)
　　


　　
　　步步高：深耕中西部，拓展全渠道
　　搭建 O2O 平台，拓展产业链条
　　云猴平台依托现有门店及步步高商城，通过五大战略打通闭环，用本地化的供应链，高效低成本的服务消费者，是集全渠道、全业态、全品类和线上线下融合为一体的平台。仅考虑步步高商城资产，2014 年云猴网的 GMV 总额为 1.3亿元。 2015 年活跃用户数、客单价和活跃用户年下单数分别达到 50 万人、 170元/单和 3.5 次， GMV 将达到 3.9 亿元。考虑到未来成长较快，按照市值/GMV为 10 倍来计算，云猴网的估值达 39 亿元。
　　涉足供应链金融业务，培育新的利润增长点
　　公司正在申请支付牌照和拟设立小额贷款公司， 成立小额贷款公司既可以培育新的利润增长点，又可以巩固供应商关系，强化供应链管理。以湖南同类小贷公司为例，注册资本为 2 亿元，13 年收入和净利润分别达到 7,286.31 万元和3,817.72 万元，毛利率和净利率分别达到 91.62%和 52.39%。预计，该项业务将为公司带来丰厚盈利。
　　多业态组合，跨区域拓展并进
　　伴随着中西部地区居民购买力的提高，城市化进程加快，以及消费升级开始启动，商业发展空间广阔。 2013 年公司超市和百货业务收入和利润占比分别是 7：3 和 5：5，未来主业稳定增长可预期。另外，公司通过增发方式收购广西南城百货顺利进入广西和云南市场，并与其原有股东利益协同，业绩增厚明显。
　　风险
　　受宏观经济影响门店培育期可能拉长；门店人工费和租赁费上升等。
　　最具全渠道战略成功潜质，给予买入评级
　　收购广西南城百货后，公司成为湖南和广西两省零售龙头，综合实力迅速提高。假设南城百货 2015 年并表，预计 2014-2016 年公司分别实现营业收入 124.72亿元、176.73 亿元和 196.77 亿元，同比增长 9.52%、41.70%和 11.34%，归属于母公司股东的净利润同比增长-14.00%、 39.94%和 10.22%， EPS 分别为0.60 元、0.71 元和 0.78 元。考虑到公司估值略有优势，且较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质，因此给予买入评级。
　　(浙商证券 程艳华)
　　


　　
　　科达洁能：冬去春来，清洁煤气化发展步入快车道
　　事件描述
　　科达洁能公告，与福建省平和县政府签订了平和工业园区清洁煤气战略合作意向书，科达将为平和工业园区清洁煤气的生产提供最优的设备和技术，项目总投资规模约6 亿元。
　　事件评论
　　经济性可预期及地方政府力推，平和工业园项目大概率将于上半年完成正式协议签订。
　　平和工业园主导产业是陶瓷，已经落户陶瓷及配套企业超过 15 家，科达炉已在多个陶瓷产业项目运作上获得成功，技术上没有问题。
　　平均来看科达炉供气成本约 2.1 元/方，目前福建工业用气价格4.2 元/方。
　　引入 PPP 模式，有效捆绑政府、科达、用户利益，利于此类面向多用户具有公共性质的投资项目尽快达成协议。环保趋严、获得认可、政府推动，清洁煤气产业春天即将到来。
　　新环保法正式实施及地方政府环保执法力度加强，恩平 54 条生产线被强制停产，相关行业“煤改气”将面临较大压力。
　　企业对清洁煤气原本抱有疑虑，担心环保政策对清洁煤气不予认可，目前政策逐渐明朗。沈阳NewPower 项目录入国家重点环保示范名录，中央高层强调煤炭清洁高效利用，地方政府也在逐步改变对清洁煤气的看法。
　　地方政府推动清洁煤气积极性提高，清洁煤气是兼顾环保和企业经济性最优选择。有些地方部分被强制改为天然气的企业由于承担不了高气价，私下重回水煤气炉，为了落实环保政策和推动本地产业发展，地方政府有动力牵头工业园区集中供气项目。
　　煤炭高效清洁利用是大方向，清洁燃煤气化技术应用将从陶瓷、氧化铝、玻璃等延伸到煤发电、煤化工、有色金属深加工等领域，整体市场空间达万亿。预计2014-16 年营收约为48.6、58.4、68.9 亿元，EPS 约为0.77、0.91、1.07元/股，对应PE 为25、21、17 倍，维持“推荐”。
　　风险提示
　　二代炉市场推广进展低预期。
　　(长江证券 刘军,高亮)
　　


　　
　　千金药业：母公司增速下滑，14年业绩低于预期
　　千金胶囊(片)主动控货导致公司业绩下滑
　　公司预告：2014 年实现净利润 1.05 亿元，同比下降 15%。公司业绩下降，主要受母公司业绩下滑的影响。2014 年受下游医药商业企业 GSP 认证以及公司主动消化终端库存等因素的影响，公司控制了千金胶囊(片)的发货进度，导致母公司业绩下降；由于千金片已经进入国家低价药品目录，公司考虑在2015 年进行产品提价，预计 2015 年公司千金胶囊(片)收入增长逐渐提速。二线产品补血益母丸，已进入国家医保目录，2015 年有望在 10 多个省市完成招标工作，该产品提价以后，毛利率提高到 70%左右，市场潜力大，未来有望成为公司的又一大主力品种。
　　千金净雅卫生巾增长迅速
　　公司千金净雅卫生巾已进入北京、上海、广东等东部发达地区的大型连锁商超，覆盖终端达 3000 余家，2014 年下半年以来公司发货速度逐渐加快，预计 2014 年全年发货量在 5300 万元左右。目前千金净雅卫生巾在已铺货商超销售情况良好，品牌知名度逐渐提升，公司在与合作客户上的谈判主动权也越来越大， 2015 年公司将进一步提高市场覆盖率， 也将通过广告宣传进一步提高产品知名度，预计 2015 年全年有望实现销售收入 1.5 亿元。
　　公司有望受益于新一轮国企改革
　　公司 2014 年底新一届董事会换届顺利完成，除总经理王琼瑶因年龄问题退休以外，包括董事长江端预在内的其他核心管理人员全部留任，目前公司总经理职务由董事长暂行代理，过段时间公司新的总经理即将到位， 公司经营管理稳健务实，作为湖南株洲当地的大型国有上市企业，当地国资委一直给予公司大力扶持，预计公司未来有望受益于新一轮的国企改革。
　　盈利预测及估值
　　我们下调公司的盈利预测，预计公司 2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为 1.05 亿元、1.35 亿元、1.69 亿元， 对应 EPS 分别为 0.34 元、0.44 元、0.55 元，以当前股价 14.29 元计算，PE 分别为 41.7 倍、32.2 倍、25.8 倍。公司一直是我们强烈推荐的品种，维持“买入”评级。
　　(浙商证券 程艳华)
　　


　　
　　保利地产:销售向好,融资助力,坚定买入“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明,张岩 日期：2015-02-11
　　1月推盘较少,销售显著回落,为暂时现象。去年末集中推盘冲刺销售目标之后,年初公司以存量去化为主,新推盘较少,1月新推货值仅60亿元。受此影响,1月签约销售仅73亿元,环比大幅回落58%,同比下降27%;销售均价1.28万元/平,环比回落3%,同比上涨16%。拓展仍相对谨慎。1月公司在成都、珠海新增2个项目,规划建面/土地款30万方/12亿元,平均楼面地价4066元/平。
　　维持15年全年销售1640亿元(+20%)以上的预测。预计15年总可售货值超过2500亿元(+25%),其中新推货值约2000亿元,上半年、下半年占比分别为45%、55%,公司将根据市场情况灵活调整推盘节奏,以合理平衡周转速度与利润率。我们认为15年降息降准及政策放松将持续,公司主力区域一二线城市市场将持续回暖,且力度强于三四线,房价也有望温和回升,我们以65%的去化率保守预计15年销售超1640亿元(+20%),且利润率水平有望进一步恢复。
　　股权融资或将推出,发展有望再加速,且市值管理动力将增强。1月证监会调整上市公司再融资、并购重组涉房业务监管政策,国土资源部不再进行事前审查,利好此前融资受压制的规模房企。近期世联行定增获批,荣盛发展、泛海控股、泰禾集团等公布定增预案,表明房企股权融资全面加速。公司年初曾公告“正探讨股权融资的可行性”,我们认为公司一直希望破解高负债率对规模发展的制约,同时也面临国资委对控制财务杠杆的考核要求,因此必将积极推动股权融资,我们拭目以待。
　　2月12日将发行30亿元5年期中期票据,继续推动资金成本降低。公司主体信用评级为AAA级,获准注册发行中票的总额度为150亿元,去年底发行的第一期10亿元中票的发行利率仅为4.8%,今年以来银行间市场高信用评级发行人发行利率进一步降低,招商地产2月初发行的中票发行利率仅为4.55%,我们认为公司此次中票发行利率也将进一步降低,龙头房企的资金规模优势将持续凸显。
　　14-16年EPS1.14/1.40/1.70元,PE8.2/6.7/5.5倍,RNAV11.12元,目前股价RNAV8.5折交易。公司销售增长含金量高,股权激励目标是业绩增长底线,显著受益于资金成本下降、中票发行、股权融资提速、央企整合带来的并购发展机会以及市值管理增强。公司是上证50唯一地产股,改革大牛市下A股国际化配置,持续宽松的货币及行业政策正在推升蓝筹地产的配置价值,近期股价调整提供买入良机,我们认为未来6-12个月公司合理估值应为15年10倍PE,目标价14元,维持“强烈推荐”评级。
　　


　　
　　鼎捷软件:与口袋购物合作,共建移动电商生态圈
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-02-11
　　报告要点。
　　事件描述。
　　鼎捷软件发布公告,公司与与北京口袋时尚科技有限公司(简称“口袋时尚科技”)签署合作协议书,双方就移动电子商务的深化合作建立长期伙伴关系。
　　事件评论。
　　与移动电商巨头口袋购物合作,鼎捷在企业互联网领域“企业端”价值终得验证。我们曾在前两篇报告中反复提到,在企业级互联网开始兴起的背景下,鼎捷作为当前国内最纯正的ERP厂商,其在制造业和流通业ERP领域浸淫30年积累的最为丰富的“企业”端技术优势和行业经验优势,将成为公司进军企业互联网领域最宝贵的财富,因而未来大概率将成为互联网巨头布局企业互联网过程中必然寻求的合作对象之一。此次鼎捷与移动电商巨头口袋购物合作,上述理论终得验证。口袋购物开发的移动应用“微店”目前已拥有超过2000万注册商家,据口袋CEO王珂披露,截止2014年9月,微店月独立访客8300万,成交额150亿,已俨然成为一个庞大的移动电商平台(口袋购物详细介绍请见后文)。在此次战略合作中,鼎捷负责口袋购物电子商务平台上ERP信息的应用模块产品开发并对应用技术提供支持;口袋时尚科技将促使注册商家深化应用,以带给客户更好的电子商务体验。
　　我们判断,微店ERP应用只是合作第一步,未来双方有望共同搭建移动电商生态圈。由于口袋购物“微店”截止目前上线也仅仅只有一年时间,且卖家多是小个体户等微型企业,从官网上“微店”功能介绍来看,“微店”上卖家的信息化基础非常薄弱甚至接近于0,因此我们推断此次合作第一步,鼎捷或首先向微店卖家提供基于云端的财务、进销存、客户管理、订单打印等简单的ERP应用。但从口袋购物立志成为下一个淘宝的宏伟目标来看,口袋购物势必会不断加强微店平台的信息化基础建设,因此我们判断,上述合作或将仅仅是一个小小的开始。而从企业互联网的视角及双方优势来推测,未来双方或可能共同搭建移动电商生态圈:鼎捷在过去30年中积累了丰富的企业客户和业务流程经验,可以联手口袋购物整合产业链上供应商、生产厂商、物流厂商、渠道商、零售商乃至最终用户等所有环节,构建一个完整的企业生态圈,从而有效降低企业外部交易成本,例如可以通过生态圈的信息价值将C端用户需求和小微业主需求进行整合,向生产厂商进行整体下单,可以显著降低商家的成本。
　　重申推荐。目前用友超过460亿市值,而鼎捷当前85亿市值,未来公司有望借助口袋购物(未来甚至不排除与大力布局企业互联网的BAT合作的可能性)的用户优势和平台优势,共同打造强大的企业生态圈,未来将打开数十倍甚至数百倍于现有的市场空间。预计公司14-15年EPS分别为0.40元、0.61元,重申推荐。
　　


　　
　　TCL集团：入股“七一二”,敲开军用通信大门
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：石晋 日期：2015-02-11
　　事件描述:
　　TCL集团发布公告称,公司近日与天津通信广播集团有限公司工会签署了《股权转让协议》。协议显示,TCL将以约2.8亿元对价获得天津七一二通信广播有限公司(以下简称“七一二”)约11%的股权。七一二公司董事会由7名董事组成,TCL集团有权利提名2名董事,其中TCL集团提名的一名董事担仸副董事长。
　　事件分析:
　　公司2015年1月22日发文称调整公司产业及业务结构“5+5”为“7+3+1”,具体为产品业务领域,服务业务领域以及创投及投资业务。其中,产品业务领域除保留TCL多媒体电子、TCL通讯科技、华星光电、家电产业集团和通力电子五家企业外,同时新组建商用系统业务群和部品及材料业务群。而本次TCL集团以参股形式进入军工通信领域,是在商用系统业务群的一次重要拓展,也是继四川长虹后,第二家大型综合性家电企业明确涉足军工板块。七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备供应商。主要从事军/民用无线通信设备、卫星定位导航设备、集群秱劢通信系统、海事通信产品、列车无线调度通信系统设备的研制、开发、生产,是军用无线通信设备主要供应商之一,是导航设备重要供应商;是“铁道列调通信设备”定点制造单位;是公安专用集群通信设备研发单位。
　　基亍国防战略改变,军工领域发展前景广阔,但进入壁垒高,TCL集团能够与七一二发挥各方的技术和渠道优势,在单机通信设备及通信系统等领域进行进一步的研发和合作,尤其是北斗导航系统的应用领域。TCL通过七一二进入军用、警用、铁路、交通等行业专用通信设备等市场是其外延式发展的重要体现。盈利预测及投资建议:集团业务结构调整为“7+3+1”体现其推进“智能+互联网”转型战略和建立“产品+服务”新商业模式的战略转型。通过此次产业结构调整,TCL集团将垂直产业链融合+横向拓展延伸发展。考虑公司未来纵横融合带来广阔发展空间,我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.29/0.39/0.43。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为13.98/10.33/9.48,因此我们给予增持评级。风险提示:互联网战略实施低亍预期。
　　


　　
　　三友化工:短期看土地收储、长期看粘胶行业反转
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏文杰 日期：2015-02-11
　　公司控股子公司三友盐化拥有海域使用权约31.5平方公里,占用土地面积约97平方公里,土地类型为国有划拨地,土地使用权归大清河盐化所有,但其地上附着物、建筑物等经营性资产及人员全部归三友盐化所有。公司拥有公司陆地+海域拥有将近20万亩地域,如果保守估计按照4.4万元/亩、5:5分成假设,那么公司盐田土地价值约44亿元。粘胶短纤处于行业底部,后续有望筑底反弹,但短期棉花价格尚未企稳,棉花价格企稳之后粘胶行业有望反弹。考虑到公司短期看土地收储、长期看粘胶短纤行业反转,我们上调公司目标价至10.08元,维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　三友盐化是公司控股子公司,公司持有其95%股权,其余5%股权由大清河盐化持有。目前,三友盐化拥有海域使用权约31.5平方公里,占用土地面积约97平方公里,土地类型为国有划拨地,土地使用权归大清河盐化所有,但其地上附着物、建筑物等经营性资产及人员全部归三友盐化所有。
　　唐山湾国际旅游岛管理委员会拟先期收储大清河盐化10,000亩盐田土地,拟分两期实施,每次收储5,000亩。公司盐田所在位置收储平均基准地价约4.4万元/亩,经初步协商,上述土地收储补偿款拟按5:5的比例补偿给大清河盐化与三友盐化,最终分配比例需经三友集团股东会与河北省国资委审核批准。截至目前已有817.29亩土地被海港开发区管委会收储,单价为5.5万元/亩。公司陆地+海域拥有将近20万亩地域,如果保守估计按照4.4万元/亩、5:5分成假设,那么公司盐田土地价值约44亿元。
　　目前粘胶短纤价格已经跌无可跌,很多企业呈现亏损状态,行业新增产能基本投放完毕,受环保及淘汰落后产能影响,行业供给有望收缩,而粘胶短纤需求仍有增量,我们认为未来两年粘胶短纤有望迎来企稳反弹。但是,就短期来说,棉花价格尚未企稳,棉花价格企稳之后粘胶行业有望反弹。
　　评级面临的主要风险
　　产品价格波动超预期的风险。
　　估值
　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.25、0.50和0.68元,考虑到公司短期看土地收储、长期看粘胶短纤行业反转,我们给予公司2015年20倍的市盈率,目标价由8.00元上调为10.08元,评级维持买入。
　　


　　
　　安硕信息:迈出进军金融战略重要一步
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵,吴砚靖 日期：2015-02-11
　　1.事件
　　公司2月9日晚发布对外投资公告,近日与凉山州商业银行股份有限公司就作为战略投资者注资入股,以及拟在西昌市成立由甲方控股的互联网金融公司等事宜签订了《战略合作意向书》。公司拟先期投资入股凉山州商业银行股份有限公司5000万元,有3年内继续注资的权利,有成为第一或第二大股东的可能。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、公司迈出进军金融领域重要一步,利于双方发挥协同效应,利于公司业务在银行领域延伸拓展
　　1)公司作为一家金融IT企业,去年开始布局征信/数据服务业务,本次投资入股银行,迈出进军金融领域重要一步。“金融IT+征信数据业务+银行业务”的战略格局已然形成,本次投资入股凉山州商业银行意义重大,将对公司未来发展影响深远。2)公司传统业务集中在银行信贷风控领域,多年积累了丰富的行业经验。公司投资入股凉山州商业银行,双方将会发挥协同效应,整合资源,有利于公司业务在银行领域的延伸拓展。
　　(二)、合资成立互联网金融公司,未来有望开展互联网银行等业务
　　1)合资成立互联网金融公司,一方面利于发挥公司多年在信贷风控领域积累的卡位优势,同时也借助凉山州商业银行在当地的资源优势,进行项目和业务落地。拟成立的互联网金融公司未来可以向凉山州商业银行提供征信、数据等多重服务,设计适合相应客户的互联网金融产品等。2)通过与凉山州商业银行合作有望开展互联网银行业务,具备客户客观需求、银行成本控制、政策鼓励支持等多方面成熟条件。由于区域基础设施条件等因素限制,互联网银行等业务在凉山州等地具有现实而迫切的需求。开展互联网银行等业务一方面可以为当地银行节约成本,另一方面可以让该区域广大用户能够享受到便利的金融服务,同时符合国家普惠金融的政策导向。
　　(三)、通过本次投资及合作积累经验,利于公司未来在全国金融战略布局和业务开展
　　本次合作,战略双方需要,未来合作空间广阔。公司先期投入5000万,根据合作进展逐步增加投资,风险相对可控;公司公告说明,未来不排除成为第一或第二大股东的可能性。本次投资及合作可以为公司未来在金融领域、特别是在互联网银行领域向纵深发展积累经验,有利于公司未来全国金融战略布局和业务开展。
　　3.投资建议
　　我们认为,2015年是互联网金融加速爆发的一年,IT企业与传统金融企业融合发展并整合金融产业链,将成为未来新常态。前期大智慧收购湘财证券,国内首家互联网券商诞生;本次安硕信息跨界投资入股银行,未来有望进军互联网银行等领域,将有助于公司业务拓展和商业模式升级。首次覆盖,给予“推荐”评级。
　　4.风险提示
　　合作不及预期;政策风险;竞争加剧。
　　


　　
　　中源协和:立足细胞和基因技术战略布局,经营拐点已经到来
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：郭思捷 日期：2015-02-11
　　立足细胞和基因技术战略布局:中源协和是中国最早投资生物资源储存项目的企业,是目前沪深两市中唯一一家以细胞工程和基因工程为主营业务,双核驱动发展的上市公司。公司立足于细胞和基因技术,通过内涵及外延的方式在健康产业进行布局,目前已经或即将涉足存储、检测&诊断、治疗、美容&保健品以及医疗服务等多项业务板块。
　　多项业务处于爆发前夕:短期来看,公司收入主要来自存储业务。由于存储费是一次收款,分年确认,因此实际现金流情况非常良好,为公司开展后续业务提供了有利支持。公司中长期业务主要布局基因检测、细胞治疗、医疗服务等生物医学前沿领域,其中子公司天津医学检验所有望在获得基因测序资质后,快速拓展孕检、产前检查等基因测序服务项目;重磅干细胞治疗产品脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液有望在行业政策落地后推进到临床阶段,实现实质性进展;CAS-T细胞治疗技术的前景也日益显现。多项业务均处在爆发前夕。
　　外延预期强烈:围绕整体战略布局,公司的外延预期十分强烈。公司股权激励对15、16年业绩要求高,无法通过目前主业实现,因此该激励条件隐含强烈的外延预期。此外,公司还参与发起设立多只并购基金,总规模为50亿元,为公司后续并购提供保障。
　　经营拐点已经到来:我们认为,细胞治疗、基因测序等公司储备业务均是前景广阔,处在爆发前夕;而围绕整体战略,公司近两年仍会有持续的并购行为,因此判断整体经营拐点已经到来。预计14-16年公司EPS分别为0.1、0.35和0.82元,首次给予“推荐”评级。
　　主要风险因素:干细胞临床政策低于预期。外延并购进度低于预期。
　　


　　
　　中国国旅:将受益于海南离岛免税购物政策放宽
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘伟杰 日期：2015-02-11
　　事件描述:
　　2月9日,据海南省两会消息,2015年海南将完善离岛免税购物政策,争取在商品种类、购买数量、网点布局等方面继续放宽限制,放大对海南省旅游业的拉动效应。据海口海关统计,截至去年12月31日,海口、三亚两家免税店销售离岛免税品1477万件,销售金额约109.8亿元,购买人数400万人次。然而,现行离岛免税政策存在额度有限、价格优势不明显、免税品种类少等限制条件,成为政策效应继续放大的“紧箍咒”。
　　事件分析:
　　如放宽品种、数量等离岛免税购物限制政策成行,将对公司业绩形成直接利好。公司在近年海南离岛免税销售中的比例维持在75%-80%左右(图5),如商品种类、购买数量、网点布局等方面放宽限制政策成行,将对单客销售量的提升作用明显,对公司业绩形成利好。离岛免税额度上一次放宽是2012年11月,2015年正好赶上调整窗口。
　　海棠湾开业、中免商场上线运营是公司2015年业绩两大看点。公司2014年9月海棠湾免税店正式对外营业。海棠湾作为全球最大的单体免税店,去年四季度销售业绩增长迅猛,成为公司业绩高增长(4季度净利润同比增速超过50%)的主要原因。三亚海棠湾酒店群的日渐形成,将与免税购物中心形成良性互动。2014年12月“中免商城”结束试运营正式上线。预计2015年公司业绩增长速度仍将维持。
　　盈利预测及投资评级。公司2014年2015年每股收益预计分别达到1.49元和1.73元,对应目前股价市盈率分别为30.67和26.48倍。给予投资评级为“增持”。
　　投资风险:中免商城发展低于预期、海棠湾客流低于预期等。
　　


　　
　　华能国际:主营业务盈利确定,分红收益率高
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：2015-02-11
　　结论与建议:
　　由于全社会用电量增速回落,以及公司部分地区的火电机组受西电东送和水电的挤压,公司2014年度发电量同比降低7.27%,但由于煤炭价格下跌,毛利率提升,公司仍保持着较好的盈利能力。
　　预计14年、15年净利润123.92亿元(YOY+17.80%)、112.42亿元(YOY-9.28%),EPS0.88、0.80元,当前A股股价对应14年、15年动态PE为8X、9X,H股8X、9X。公司作为国内最大的发电企业,装机规模雄厚,盈利能力确定,股息率高达5%以上,且自电价下调消息出来后A股股价已下跌11%,H股下跌18%,我们认为利空消息基本反映完毕,故维持A、H股“买入”建议;A股目标价8.5RMB(对应15年动态PE10X),H股目标价10.2HK$(对应15年动态PE10X)。
　　发电量同比下降7.27%:公司2014年完成发电量2943.88亿千瓦时,同比降低7.27%,完成售电量2775.38亿千瓦时,同比降低7.49%。发电量下降的主要原因包括:一是2014年我国经济增速放缓,盛夏气温偏低,全社会用电量增速连续回落;二是全国多条自西向东的特高压线路投产,公司在东南地区火电机组发电量受挤压;三是西南地区水电大发,外送上海、浙江、江苏、广东负荷中心,以及辽宁、福建大型核电机组陆续投产,挤压了公司在上述地区的火电机组。
　　煤炭价格下跌,助毛利率提升:自去年年初开始,煤价大幅下跌,直至四季度才有所企稳。受益于煤价下跌,公司毛利率不断提升,前三季度公司毛利率为25.6%,同比提升了1.6个pct,我们预估全年毛利率为25.4%,同比提升2.3个pct。目前,2015年煤电长协谈判基本落定,以季度定价,5500大卡动力煤一季度基准价为520元/吨,针对大客户优惠10元/吨,预计2015年公司毛利率仍能维持在较高的水准。
　　上网电价或将下调,2015年利润受影响:近日有消息传出,上网电价或将于近期再度下调,下调幅度由各地物价局依照煤电联动规则核定。最高幅度为0.03元/千瓦时,远高于上次电价下调的0.009元/千瓦时,将对公司的利润造成一定的影响。我们假设上网电价下调0.015元/千瓦时,并于二季度实施,以此测算将减少公司2015年净利润20亿左右,但若煤价今年受压走低,将削减上网电价下调对公司利润造成的影响。
　　盈利预测:公司前三季度实现收入946.27亿元(YOY-4.65%),净利润99.96亿元(YOY+8.80%)。预计14年、15年净利润123.92亿元(YOY+17.80%)、112.42亿元(YOY-9.28%),EPS0.88、0.80元,当前A股股价对应14年、15年动态PE为8X、9X,H股8X、9X。公司作为国内最大的发电企业,装机规模雄厚,盈利能力确定,股息率高达5%以上,且自电价下调消息出来后A股股价已下跌11%,H股下跌18%,我们认为利空消息基本反映完毕,故维持A、H股“买入建议;A股目标价8.5RMB(对应15年动态PE10X),H股目标价10.2HK$(对应15年动态PE10X)。
　　


　　
　　天赐材料:2014年业绩预告点评
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：游家训 日期：2015-02-11
　　2月9日晚,天赐材料披露公司2014年业绩快报,情况如下:
　　1. 2014收入增加明显,但是净利润有所下滑。公司2014年营业收入70,568.69万元,环比增加18.39%;2014年归属母公司净利润6,153.33万元,环比减少24.34%。公司三季报预计全年归属母公司净利润环比下滑25%~5%,全年业绩在此预测范围内。
　　2. 收入增长主要受益于个人护理品业务稳健增长和锂离子电池电解液业务下游需求持续放量,而净利润下滑主要有四个原因。原因1:2014年电解液产品持续下降,压缩了公司该业务产品的盈利能力;原因2:个人护理品材料因低毛利产品销售占比上升,部分产品销售价格下降,导致毛利率下降;原因3: 2013年确认2500万政府补贴带来的营业外收入,而2014年该补贴下滑明显;原因4: 2014年年初IPO上市,上市过程中涉及的各项费用确认到将2014年,据公司招股说明书中披露信息,该部分费用支出在2000~3000万元。
　　3. 2015年锂电材料业务有望实现爆发增长。关键点一:公司动力电池电解液在电解液业务总收入占比高达50%,且公司是合肥国轩、浙江万向、深圳沃特玛、天津力神等国内主流动力电池企业的电解液产品主力供应商。2015年新能源汽车放量,极大拉动公司下游客户采购需求。关键点二:公司2014年全资收购东莞凯欣并有望于2015年二季度实现并表。通过此次收购,公司打开了与ATL合作的大门。ATL已是华晨宝马动力电池供应商,天赐材料未来有望通过ATL切入更多高端新能源汽车产品供应链。关键点三:公司2015年投产1800吨晶体六氟磷酸锂,这将支撑公司具备1.4万吨电解液产品具备领先市场的成本优势。这在汽车动力电池这个对价格极为敏感的领域,具有非常显著的竞争力;关键点四:2014年电解液价格基本见底,2015年公司产品价格不会出现明显下滑,而出货量的增加有望大幅提振公司该部分业务盈利能力。
　　4. 利空放净,又到买入时。公司2015年将开启高速成长模式,受益于2014年业绩此低基数效应,我们预计公司2015年业绩将实现40%~50%的增长。我们坚信:2015年新能源汽车行业依然是风口,但是高业绩增长为天赐材料在大风来时插上翅膀!
　　5. 公司首次覆盖深度报告即将推出,在此强烈推荐关注天赐材料。
　　


　　
　　盐湖股份:钾肥行业供需格局改善,龙头业绩弹性较大
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：程磊,周铮 日期：2015-02-11
　　事件:
　　公司公告:近日与国内一家公司就非洲钾盐资源项目的投资事项进行接触洽谈,由于钾盐资源项目需结合当地政治、法律、经济环境、矿藏地质结构、资源储量、开采工艺技术等诸多因素相关,需详细调查了解诸多相关情况,尚需做大量的基础工作才能为是否投资提供决策依据。
　　主要观点:
　　1、积极开拓海外钾肥市场值得期待
　　目前公司的收入主要来自于国内市场,积极开拓更为广阔的全球市场对公司意义重大。早在2014 年5 月公司就与埃塞矿业部就埃塞俄比亚阿法州达纳科尔盆地钾矿资源开发事项达成合作共识,本次公司与国内公司就非洲钾盐资源项目的投资事项进行洽谈,再次表明了公司积极开拓国外市场的决心。
　　2、全球钾肥行业供需逐步改善
　　供给端,目前全球氯化钾产能共7000万吨左右,前4大厂家为:乌拉尔1300万吨,加拿大钾肥1300万吨,白俄罗斯和美盛各约为1000万吨。据统计,2015年全球新增的名义产能约为550万吨,有效新增产能预计为300万吨。行业低迷长达4年,目前全球行业库存较低。 需求端,2014年全球氯化钾消费量约为5800万吨,未来每年的需求增速预计为3%-5%,即每年新增需求约为250万吨,预计全球行业供需格局将逐步得到改善。
　　3、我国钾肥需求量大,对外依存度高
　　截至2014年底全国氯化钾总产能约为690万吨,预计全年产量约为620万吨(2013年产量约为590万吨)。我国是钾肥的主要需求国之一,2013年和2014年我国氯化钾进口量为603万吨和803万吨,出口量为30万吨和31万吨。由此测算出2013年和2014年我国氯化钾的表观消费量分别为1163万吨和1392万吨,其中2014年的增速为19.7%。
　　氯化钾价格从2009年初4750元/吨的高位急速下跌至年底的2500元/吨,随后行业历经了4年的低迷期,目前氯化钾价格为2150元/吨,在行业供需格局改善下,未来向上空间较大。
　　4、作为国内钾肥龙头,公司业绩弹性大
　　公司现有氯化钾名义产能350万吨,实际生产能力约为400万吨,技改项目预计2016年中期建成,届时产能增加至500万吨。2014年上半年公司氯化钾产销量约为182万吨(同比增长16%);前3季度产销量为328万吨和284万吨(同比分别增长34.92%和42.95%);4季度产销量大幅提升,前11个月产量为422万吨,全年销量预计约为470万吨(2013年销量为328万吨)。销量大幅增长得益于公司试行6621销售模式(即6家直供、6家联营公司、2家代理、1个开放市场),将销售阵地前移。
　　目前氯化钾价格为2150元/吨,吨净利预计在450元/吨左右,若销量按500万吨测算,则氯化钾业务对应22.5亿净利,折合EPS为1.42元。氯化钾价格每上涨100元/吨,年化业绩增厚0.25元/股。未来随着行业需求的增长以及公司产销量的增加,业绩向上弹性会更大。
　　5、其他业务亏损有望不断减少
　　2013年公司综合利用一期、ADC发泡剂项目、一万吨碳酸锂项目共亏损11.97亿,2014年综合一期产量大幅提升(开工率在75%左右),ADC发泡剂项目产品结构优化,碳酸锂项目技术改造,预计2014年这几个项目合计亏损10亿左右,同比有所降低。我们认为随着一期项目开工率进一步提高、各项目合理的联产、对资源综合利用的持续改进(比如原来公司每年排放1亿多方的老卤,现在老卤和淡水可以用于固体溶解开采技术过程中),未来这些业务的亏损有望不断减少。
　　6、给予“推荐”评级
　　预计2014-2016年业绩为0.82、1.06、1.32元/股,考虑到氯化钾行业供需格局逐步改善,公司作为行业龙头弹性较大,而积极开拓外国市场、资源综合利用水平不断提高等方面也有亮点,我们对公司给予“推荐”评级。
　　风险提示:氯化钾价格下跌
　　


　　
　　聚光科技:智慧环境进行时,走向大平台的搭建
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-02-11
　　事件:2月9日,公司与山东省章丘市人民政府就发展“智慧环境”产业签署战略合作框架协议,公司拟担任章丘市“智慧环境”项目的总包商,负责项目总体的实施与运营。章丘市“智慧环境”相关项目总投资为2亿元(资金来源包括地方财政专项配套资金、公司投资、专项扶持资金及低息贷款等),主要包含“智慧环境云数据中心”、“智慧环境决策与公众服务平台”、“智慧环境应急指挥调度平台”、“大气灰霾污染监测预警平台”、“环境水质监测预警平台”、“重点污染源全过程监控平台”、“城市水务监测与管理平台”、“水资源监控管理平台”、“城市防汛抗旱指挥平台”、“安全生产综合监管平台”等项目和相关产业。同时,章丘市政府还将与公司共同启动工业废水处理、污泥处臵、内河流域生态修复、大气灰霾治理等环境治理项目。
　　智慧环境进行时,走向大平台的搭建:1)打造全国“智慧城市”建设样板:该项目的实施将有助于公司“智慧环境”及“智慧城市”项目建设和运营经验的积累,有望形成示范性项目,有利于未来项目的获取;2)软硬件齐头并进:公司是环境监测行业为数不多的具有从检测设备到信息化软件技术运营服务能力的综合解决方案提供商,有望通过此次数据平台的搭建,实现软硬件的齐头并进;3)延伸环保产业链:公司有望借助此次环境治理项目的合作机会,凭借自身最全产品线的优势,延伸环保产业链,向水处理、污泥处臵、流域治理、大气治理等环保领域延伸。
　　坚定推荐逻辑:1)环境税和VOCs排污收费制度有望于今年出台,监测行业和VOCs防治市场将全面开启,公司环境监测系统涵盖水质和气体监测仪器,研发+并购打造最全产品线,前瞻性布局VOCs监测和治理,未来将显著受益于行业发展;2)股权激励落地,费用控制加强,内生性增长可期;3)战略布局智慧城市:2014年收购东深电子进军智慧水利,智慧环境项目即将落地;4)延伸环保产业链,从环境监测延伸至环境治理,走向大平台的搭建;5)持续并购预期,打造环境监测与治理行业综合化、平台化龙头,内生+外延式增长可持续。
　　投资建议:小幅上调盈利预测,我们预计14-16年EPS分别为0.44元、0.59元和0.77元,对应PE为45.9倍、33.7倍和26.0倍,维持“增持-A”投资评级,考虑到此次项目的实施有望打开后续业务成长空间,并且公司未来仍有望通过不断扩张来加速发展,上调6个月目标价至26元。
　　风险提示:政策出台低于预期、项目进展低于预期、应收账款风险等.
　　


　　
　　农发种业:公司玉米种子战略有望加速推进“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-02-11
　　事件描述
　　农发种业公告设立玉米种子事业部和内蒙分公司。
　　事件评论
　　农发种业拟设立玉米种子事业部,统筹协调推进玉米种子的科研、育种、生产及市场开发,事业部将统一管理不同区域分公司。首先设立内蒙分公司,负责内蒙市场并拓展东北市场。玉米种子事业部将以品种试验示范为基础,开展玉米种子业务,并促使内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应。
　　成立事业部将利于公司玉米种子战略的加速推进。继小麦种子市场份额实现全国第一后,公司在玉米种子领域加快布局,此次事业部的设立有助于提升玉米种子业务的经营效率,统筹相关资源发挥协同优势,进而更好的推进公司玉米种子战略。目前农发种业已经具备由山西潞玉和中农天泰构成的区域市场优势,我们预计,未来公司在玉米种业的布局主要在于以下两点:(1)黄淮海地区依然推进兼并重组,继续布局具有区域优势的的点。预计后期整合的品种会更适应机械化、早熟脱粒,适应规模化种植需求。(2)国际品种合作迈出步伐。玉米种业欧美占据更多优势,结合公司目前发展阶段,预计后期在国外品种合作领域会有所进展。
　　坚定看好公司未来发展。主要逻辑:(1)公司打造央企农资一体化平台的战略思路非常明晰:第一步通过外延式扩张迅速做大,形成“种子+农药”的大格局;第二步通过内部整合、外部研发合作以及打造“农资+农场”的平台对接模式来继续做强。(2)中短期来看,2015年将是公司贯彻执行上述战略思路的重要一年。公司特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行,我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(3)长期来看,公司或将是国家土地整合的排头兵。农发种业是中国农垦集团旗下上市公司,其历史背景和央企角色决定了未来在土地整合方面拥有不可模仿的优势。
　　重申“推荐”评级。总体上,我们认为农发种业不仅仅是种业兼并重组时代的受益者,也是土地流转下的大农业时代的受益者,还是国企改革背景下的先行者。预计公司14~15年EPS分别为0.29元、0.30元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚,以及未来公司实施外延扩张战略带来的新增外延利润);给予公司“强烈推荐”。