燃控科技:业绩符合判断 期待公司业绩拐点出现
　　研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-02-05
　　事件:公司公布2014年度业绩预告,2014年归属于上市公司股东的净利润实现4170.60万元-5097.40万元,较去年同期变动-10%—10%,实现EPS为0.175—0.214元,业绩表现基本符合我们前期的判断。
　　点评:
　　业绩符合我们此前判断,期待公司的项目运营量实现突破。公司的传统主营业务主要集中在节油点火等业务,公司目前逐步向锅炉节能、大气脱硫脱硝、天然气发电等运营业务进行转变,相当于设备商向运营商的转型,对公司是一个质的改变,从2014年的业绩表现看,基本符合我们前期判断。14年由于是公司转型的一年,各项业务处于布局期,前期的投入成本和费用较高,项目的投入也需要时间,目前还没有进入收益兑现期,随着时间的推移,项目运营量的逐步增多,公司15年有望迎来真正的业绩拐点。未来公司的业务重心将逐步向锅炉节能、烟气治理和天然气分布式能源业务、垃圾发电运营业务拓展,前三季度已经实现了盈利贡献,可以看出公司的业务转型正在逐步取得成效。15年大气治理、天然气发电业务对公司的净利润贡献力度将逐步增大。对于公司来说,今年是业务培育年,明年将逐步进入增长年,如果后续新业务持续推进,将呈现多点开花的格局,可以持续关注公司新业务的进展。
　　维持“推荐”评级。我们给予14年、15年、16年EPS为0.19元、0.26元和0.31元,对应的市盈率分别为73倍、54倍、45倍。
　　鉴于公司处于战略转型期,随着时间的推移,公司将逐步转向大气治理、垃圾发电运营和天然气分布能源运营,现金流有望逐步改善,我们继续维持“推荐”评级。
　　风险提示:传统主营节油点火业务进展不达预期的风险,战略转型低于预期的风险。



　　三全食品:布局拐点 三全鲜食O2O模式切入万亿餐饮市场
　　研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：金凤 日期：2015-02-05
　　投资要点:
　　投资评级与估值:看好速冻食品龙头三全食品在2015年迎来大拐点,一方面,经历对龙凤整合后协同效应开始出现,中长期进入利润提升阶段,2015业绩有望高弹性增长。一方面,“三全鲜食”稳步推进,O2O模式切入万亿餐饮市场,打开公司新的成长空间。我们维持盈利预测,预计14-16年EPS为0.26元、0.55元、0.82元,预计14-16年收入分别为42.6亿元、52.8亿元、64.5亿元,净利润分别为1.06亿元、2.21亿元、3.31亿元,分别增长-10.4%、109.0%、49.6%。考虑行业和公司处倍P/S,未来12个月目标价34元(市值135亿),上调为“买入”评级。
　　1、看好三全食品2015年业绩拐点出现,中长期进入利润提升阶段。一方面,经历2013-2014对龙凤的整合后,龙凤减亏,三全整体的利润改善,龙凤的产能改造、架构设计、品牌定位完成后,协同效应将开始出现,另一方面,私橱、果然爱等高端产品进入相对成熟放量期,带动毛利率改善,费用投入边际减少,利润率提升。三全鲜食项目预计仍有一定费用投入,但影响相对较小。中长期看,快消品行业8-10%是合理净利率水平,目前仅为2.5%,可提升空间广阔。
　　2、餐饮O2O市场处于爆发式增长期,“三全鲜食”新模式打开新成长空间。“三全鲜食”是布局餐饮这块巨大市场的切入点。我国餐饮业规模近2万亿,随着移动互联的普及,目前餐饮O2O市场处于爆发式增长期,2014年达到943亿(渗透率仅4%左右),预计2017达到2000亿。“三全鲜食”基于互联网思维,以O2O的形式提供白领午餐,最终打造一个以餐桌为场景的开放型垂直电商平台。该方案将消费者、移动互联APP、工厂、智能售卖机四方连接成一个闭环,可复制性强,在目前商业租金和人工成本上涨的背景下有显著优势,结合三全本身食品加工和冷链配送的资源优势,有望打开一片新的成长空间。目前三全鲜食贩卖机已经在上海经过初期实验,预计2015在上海、北京两地大力推广,值得期待。
　　3、行业和公司仍处于成长期,富有创新力的优质公司应给予较高溢价。速冻食品行业在我国仍处于成长中期,人均消费量和渗透率较低,其中业务市场刚刚起步,三全食品作为速冻食品龙头多年来坚持投入,构建起优于行业的品牌、渠道、产品创新的综合优势,管理层团队一直具有积极创新、长远布局的精神,近期积极推广“三全鲜食”新模式,是进军万亿餐饮市场切入点,在当前经济转型的大背景下,富有创新力的优质公司和管理层应给予较高溢价。
　　4、盈利预测与估值分析。1)盈利预测:假设14-16年公司收入分别为42.6亿元、52.8亿元、64.5亿元,净利润分别为1.06亿元、2.21亿元、3.31亿绩拐点期,行业和公司仍处于成长期,目前食品子行业可比公司平均P/S(2015年)为4-6倍,谨慎给予其2015年2.5倍P/S,未来12个月内看好其市值达股价表现催化剂:新产品推广超预期;行业整合、并购事件的发生元,同比分别增长-10.4%、109.0%、49.6%。2)估值分析:考虑三全处于业到134亿,目标价34元,上调为“买入”评级。
　　风险揭示:食品安全风险;竞争加剧。
　　


　　深圳燃气:乘燃气行业发展东风 公司业绩拐点将出现
　　研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元,周然 日期：2015-02-04
　　核心观点:
　　公司是国内燃气行业领先企业,立足深圳,辐射全国。公司总资产超过120亿元人民币,年营业收入达到95亿元人民币。公司运用市场化手段成功获得江西、安徽、山东、江苏、广西、广东、内蒙古等五省二区共20个城市的管道天然气特许经营权,拥有管道天然气客户超过180万户,覆盖人口达1000万人,运营管线超过7500公里。
　　公司构建以管道燃气为主导,液化石油气批发、液化石油气零售为两翼的产业结构。公司重视拓展海外气源市场,积极合理组织气源调配,主力气源为来自澳大利亚的广东大鹏天然气和来自土库曼斯坦的中国西气东输二线天然气,并通过中国液化天然气市场采购槽车LNG保障天然气供应。公司大力拓展天然气电厂及工商客户,深化卓越绩效管理,实现从城市燃气运营商向城市清洁能源运营商的战略转型。
　　燃气行业重大发展机遇:天然气价格拐点出现,终端需求释放在即。2014年10月开始,国际原油价格、液化天然气价格大幅下降,为我国天然气价格改革创造了难得的宽松氛围。以“国际原油+液化气”价格变化趋势分析,我们预计2015年上半年,国内天然气增量气门站价格将下调,存量气门站价小幅上调(比之前预期涨幅低),两气价格完成并轨。如果原油价格维持在50-80美元的价格区间,则预期2015年下半年国内天然气门站价格整体下调。天然气价格下降将激发终端需求,中国天然气气化率提升。
　　燃气分销环节盈利改善。燃气分销环节面临两大机遇。第一,需求端释放,销气量增长。随着价格拐点出现,天然气需求将逐步释放,分销公司业务拓展进度加快。尤其是在增量气价格下调的预期下,新的区域扩张将加速。第二,成本端改善,存量业绩拐点出现。2015年上半年存量气门站价与增量气价并轨,但存量气价涨幅将低于之前的市场预期,燃气公司存量业务的经营压力减轻。如果原油价格维持在50-80美元区间,则2015年下半年天然气门站价将呈下降趋势,燃气分销公司的成本改善,盈利能力提升。
　　乘燃气行业发展东风,公司业绩拐点将出现。公司上游成本端改善,下游客户开拓有进展,业绩拐点显现。降息提升公司业绩和估值。催化剂是国内天然气价格改革。我们预计公司2014-2016年EPS为0.36元、0.42元和0.55元,对应市盈率为24x、20x和16x。我们给予公司“推荐”评级。
　　


　　远光软件:行业属性波动可创造经营与预期拐点
　　研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-02-03
　　客户内部管理新的要求,确认收入被延迟。远光软件近期发布业绩修正公告,公司2014年净利润同比2013年的3.4亿元下降30-60%。公司声明由于部分投标项目、重大项目推进进度放缓,原拟在2014年投标的项目、实施的项目推迟到2015年进行投标和实施;客户内部管理新的要求,导致公司已实施项目商务进度较实际进度延迟,收入未能在2014年内完成确认。
　　收入确认规则远严过同行。据招股说明书,公司定制软件产品在同一会计年度内开始并完成的,在软件成果的使用权已经提供,收到价款或取得收取款项的证据时,确认收入;软件服务收入的确认原则及方法则是在在劳务已经提供,收到价款或取得收取款项的证据时,确认劳务收入。此类规则远严于服务类和项目类软件公司常用的完工百分比法。若远光软件采用同行的收入确认法则,预计收入与利润增长将延续稳健节奏。
　　行业属性的收入波动常制造经营与预期拐点。1)久其软件2012年6月28日晚公告半年业绩下修公告,2013年2月5日晚预告2012年归属于母公司所有者的净利润下滑70%;恒生电子2013年2月3日晚公告营业利润下滑;广联达2012年7月11日晚公告中报下修。此类软件企业将业绩下滑解释为行业需求波动,在行业应用类公司中极常见。2)业绩下滑还常迎来新管理层:久其软件2012年11月27日公告新总经理施瑞丰上任;恒生电子2013年2月4日任命新总经理刘曙峰;伴随本次业绩修正公告,远光软件的新总裁黄笑华2015年1月29日上任。3)当前久其软件、恒生电子、广联达现价分别比原公告日高359%、378%、217%。远光2013年末的应收账款周转率为4.48,存货周转率为128,无开发支出资本化,资产负债表稳健,行业收入恢复可轻松传导至利润表修复
　　表外业务开拓2015年形成收入。2014年,公司加大对移动互联网应用、财务共享、日利润、矿山智能、资产全生命周期管理等新产品的研发投入,成本增长较快,上述产品成果已经形成,但无法在2014年利润表体现成果,将在2015年贡献业绩。2014年以来远光共创和智和卓源分开始陆续获得电厂燃料智能化项目,预计2015年远光软件的燃料智能化业务将进入收获期。
　　下调2014年盈利预测,维持2015-2016年利润预测,维持“买入“评级。公司由于部分投标项目进度放缓预以及收入确认延后,我们下调2014年净利润至1.95亿元,下调幅度为43%.2014-2016年收入分别为6.92、12.9和15.1亿元,净利润分别为1.95、4.8和5.9亿元,每股收益分别为0.42、1.04和1.28元。
　　


　　三维丝:一季度预告高增长 预演2015拐点之年
　　研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：汪洋 日期：2015-02-03
　　投资要点:
　　事件:2015年1月30日晚,三维丝发布年报在内的多个公告:1)14年年报披露三维丝实现营业收入4.54亿元,同比增4.74%,实现净利润0.59亿元,同比增18.4%;2)一季度业绩预告披露预计实现净利润1403万元至1513万元,同比增280%至310%;3)对外投资公告披露,三维丝拟与北京洛卡投资设立厦门洛卡,注册资本4000万元,出资比例为3:1,厦门洛卡主要从事减排领域BOT及节能领域EMC项目。
　　点评:
　　14年净利增900万,来源于厦门佰瑞福和珀挺机械。公司主业(母公司报表)除尘布袋14年收入和净利润分别为4.11亿元和4793万元,较13年基本持平。子公司中,厦门佰瑞福环保科技有限公司(65%股权)14年收入和权益净利分别为6000万和480万元,较13年3181万和-1.83万元,有较大幅度的提升;而14年通过外延式收购珀挺机械20%股权,亦带来了500万的利润增量。
　　


　　华测检测:业绩拐点已到 2015年有望大幅回升
　　研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-02-03
　　事件:2015 年1 月30 日,公司公告2014 年业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润预计同比下降-15%-0%,公司盈利12,720万元-14,965 万元,基本符合我们之前的判断。
　　点评:
　　2014 年业绩探底,受宏观因素影响较大。公司2014 年营业收入增速较低,我们认为主要是消费品测试和贸易保障检测业务受到行业和宏观方面的影响增速放缓,拉低了整体营业收入,另外生命科学检测项目进展缓慢,导致此块并未在14 年爆发;公司在年底完成华安检测的收购,仅并表一月,因此并未对业绩有较大影响。公司成本增长较快,主要因为公司深化原业务应用领域,对食品、环境等项目加大投入,增加实验室网点,提升检测服务覆盖面,此外医疗健康相关新项目持续需要投入但尚未产生收益。
　　但是我们认为公司业绩已在2014年度探底,2015年食品安全检测、环境检测、医疗检测等业务将会逐渐放量,华安检测也开始并表,我们认为2015 年公司业绩将有所回升。
　　各项目持续推进建设,外延增长值得期待。公司目前在建项目持续稳步推进,华东检测基地、临床前CRO 研究基地、艾普医学检验所、广州职安门诊部均将在14 年年底到15 年年初投产;中国总部及华南检测基地,将于2015 年一季度末投产。公司积极建设项目可以拓展公司服务范围,提升公司的影响力和占有率。此外随着质检行业改革的深入,公司有望进一步外延扩张。
　　维持“推荐”评级。随着质检系统的改革公司正迎来前所未有的机遇,并且公司在今明两年将有多个项目投产放量,因此我们给予2014-2016 年EPS 分别为0.4 元、0.59 元、0.75 元。以1 月29日收盘价16.78 元计算,对应2014-2016 年PE 分别为42 倍、28倍、22 倍,维持推荐评级。
　　风险提示:公司品牌公信力受不良事件影响的风险。
　　


　　理邦仪器:业绩拐点将至 高成长值得期待
　　研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：朱玮琳 日期：2015-02-02
　　事件:
　　1月29日晚,公司发布2014年度业绩预告。报告期内,归属上市公司股东的净利润为1041.09-2082.17万元,同比下降40%-70%,其中非经常性损益(主要为政府补助)对净利润影响预计为1340万元左右,较同期增加224万元。
　　点评:
　　业绩符合预期,研发投入吞噬利润。公司是A股中最注重研发的医疗器械企业,2014年预计研发投入1.3亿元左右,占营业收入近30%。高强度的研发投入和营销网络建设使得费用增速高于收入增速,吞噬了营业利润。预计公司四季度单季利润在500万左右,符合市场预期。
　　研发投入已见成效,长期高成长值得期待。多年的研发投入让公司在彩超和床旁快速诊断(POCT)方向取得了突破性进展,特别是在体外诊断领域构筑了难以超越的核心竞争力。随着中高端彩超(AX8和AL8)以及POCT产品(i15血气生化分析仪和m16磁敏免疫诊断仪)的上市,公司未来5年的高成长值得期待。
　　彩超市场空间巨大,受益进口替代。国际彩超市场超80亿美元,国内近百亿市场空间,目前主要有外资垄断。公司高性价比的中高端彩超AL8和AX8将在15年中期上市,将受益国产设备进口替代政策。
　　POCT行业发展迅速,公司产品有望快速放量。床旁快速诊断行业符合产业发展趋势并受益国家医改政策,国内市场增速超30%。公司i15(POCT生化诊断平台)被评为“国家重点新产品”,市场反应优异,15年有望快速放量。公司m16(POCT免疫诊断平台)为国际独家,具备灵敏度高、抗干扰能力强和多指标同时检测能力,将于15年中期上市,有望在15年底开始放量。
　　给予“增持”评级。我们认为公司15年将迎来业绩拐点并受益新产品放量。公司是业绩拐点型企业,短期PE估值是失效的。根据盈利预测,15-16年公司营收分别为6.92和8.76亿元,对应PS分别为5.75和4.60倍。从对标体外诊断公司平均10倍的PS看,公司价值被低估。若15年给予9倍PS估值,则公司市值应至少60亿元。公司目前在手现金8亿元,有一定的外延预期,另外公司已成立医疗信息部,在远程诊断方面颇具看点。我们给予公司12个月目标价30元。