濮耐股份:迎接盈利拐点,看点全面开花
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙明新 日期：2015-01-27
　　耐材行业进入集中度提升拐点:整包模式推广、并购整合:我国耐火材料行业集中远低于发达国家,进入2014 年以来,出现了两个明显的趋势,一个是整体承包模式的快速推广,二是行业并购整合趋势,我们认为市场进入集中度加速提升期。
　　走向全球,千亿市场天花板被打破:整包模式起源于中国,能够节约钢厂成本,东南亚国家钢铁行业处于快速发展期,看好我国耐火材料龙头企业整包模式向东南亚国家推广趋势,耐材市场的千亿规模天花板被打破。
　　耐材龙头,具备技术、品牌优势:濮耐股份是耐材行业龙头,收入规模最大,且技术、口碑均具备竞争优势。在《我的钢铁》评选的一级耐火材料供应商名录中,濮耐股份位居第一位。通过收购上海宝明,濮耐股份进入宝钢耐材核心供应商之列。
　　原材料板块与环保板块具备想象空间:2010 年,公司开始布局原材料板块,目前已形成辽宁琳丽矿业、西藏翔晨镁业、新疆哈勒哈菱镁矿三大菱镁矿布局,每年约为公司带来业绩亏损2000-3000 万元。公司对未来原材料板块的业务定位为贡献公司利润的50%,显示其对原材料板块发展的信心。环保板块,公司通过收购华威进入水泥窑耐材领域,看好无铬化趋势及水泥窑垃圾处臵用耐材发展机会。
　　投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价9 元。预计公司2014-2016 年净利润增速为41%、42%、20%,具备成长性,同时我们看好公司原材料与环保板块的发展前景,对应EPS0.22、0.31、0.37 元,看好公司未来的并购重组空间,给予2015 年30 倍PE,6个月目标价9 元。
　　风险提示:矿山开采低于预期、钢铁企业倒闭风险



　　东南网架:业绩将迎拐点,增发助力转型
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2015-01-20
　　公司是国内空间钢结构龙头,绿色装配式住宅技术行业领先。公司为国家大跨度空间结构产业化基地实施单位、国家高新技术企业,拥有钢结构国家级企业技术中心,拥有钢结构工程专业承包壹级、钢结构制造特级资质,拥有年产钢构/网架46万吨、板材600万方制造能力。绿色装配住宅技术被列为国家建筑行业唯一的低碳技术创新产业化项目并获补助2400万元。空间钢结构/高层重钢结构/轻钢结构2013年占比37.2%/38.8%/22.0%。实际控制人郭明明合计持股28.78%。母公司东南网架集团业务包括钢构网架、医院等。
　　2015年钢结构行业产值将超4600亿,2013-15年CAGR11%,政策支持/成本下降/技术成熟/海外市场共同驱动行业需求拐点。其中建筑轻钢(包括钢构住宅)/重钢/空间钢/桥梁钢2013-2015年CAGR分别达14%/8%/20%/6%。行业增长驱动力主要来自于交通基建及商业地产快速增长,一带一路背景下海外市场爆发增长。政策方面新版绿色建筑标准2015年开始实施,政府对钢构建筑补贴力度加大,成本方面相对普通建筑开始具有竞争力。
　　国内订单增长主要来自空间钢(基建及商业地产拉动)及装配式住宅,海外订单料将爆发增长。公司2014年新签订单(含中标)预计约62亿元,是2013年收入的1.6倍,YOY+12%,其中海外订单占比约20%。海外重点拓展中东/东南亚/南美/中亚等区域,与“一带一路”高度契合。国内增量主要来自空间钢及装配住宅,从钢构专业承包到施工总承包将扩大单体体量3-4倍;装配式钢构住宅被列为国家唯一示范项目,2015年有望放量超10亿元。
　　募投项目陆续投产、业绩增长弹性极大,管理层包揽定增释放业绩拐点及转型信号。公司投资18.8亿元介入建筑膜材、化纤新材料等领域,预计4个项目完全达产后年均可贡献年收入41亿元、净利润3.15亿元,是公司2013年归母净利润的5.2倍。公司拟向管理层增发1.06亿股(占发行后总股本12.4%),发行价格为4.73元/股(比当前股价仅低13.5%),锁定期三年(资金成本超过25%)。此次增发一方面释放出公司管理层对未来业绩快速增长的充足信心,另一方面也预示着公司或将加快外延扩张或业务转型步伐。
　　风险提示:回款风险、项目投产进度不及预期风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.08/0.14/0.29元,CAGR达61%。鉴于目前公司处于业绩拐点及转型期,同时结合行业估值水平,我们认为可给予公司1.5-1.6倍PEG,对应目标价为6.4-6.9元,首次给予“推荐”评级。
　　


　　深圳燃气:油价大跌有望迎来气价拐点,下游预期改善
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2015-01-19
　　2014年售气量同比增长10%,略低于预期,净利润符合预期
　　公司2014年全年天然气售气量15.2亿立方米,同比增长10.1%,略低于我们此前预计的16亿立方米气量。全年收入95亿元,同比增长11.2%,净利润7.2亿元,扣非后7.1亿元(我们此前预测7.0亿元),同比增长16.9%。
　　基于此我们将2014/15/16年净利润预测小幅调整3.0%/-0.8%/-2.0%。如果15年气价上调,那么用气量增速存在下行风险。
　　油价大幅下跌,有望迎来气价拐点
　　我国天然气门站价采取与可替代能源价格挂钩的机制。近半年来,国际油价由前期高点115美元/桶大幅下跌至50美元/桶以下,我们认为这意味着,2015年天然气涨价的预期已基本消失,气价拐点临近。因此深圳燃气作为下游燃气分销企业需求增长的预期有望改善。
　　转债项目2017年投产,上调17年后净利润预测
　　公司可转债募投项目将于2017年建成,投产后将新增10亿立方米/年的气化能力、8亿立方米的储备能力和6千米管网,该项目投产也意味着公司可以直接进口LNG,改变目前西二线气源主导的格局,当前广东LNG现货价格已经低于公司从西二线采购的价格,该项目经济性凸显。我们将2017/18年净利润预测分别上调4.0%/6.3%至12亿元/15亿元。
　　估值:维持“买入”,目标价上调至10.9元
　　考虑到可转债对EPS的潜在稀释作用,我们将公司2014/15/16年稀释后EPS从0.35/0.43/0.50元下调至0.33/0.39/0.45元。由于基准利率下调,我们将无风险利率假设从4.0%降至3.8%,从而将WACC假设从8.6%降至8.3%,并将目标价滚动至2015年底,得到基于贴现现金流推导的新目标价10.9元(原8.8元),并维持“买入”。
　　


　　利德曼:净利润超出预期,业绩拐点确立
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-01-16
　　事件:
　　我们自2013年8月起,发布了多篇报告长期关注利德曼的成长。2015年1月15日,利德曼发布了2014年度业绩预告称,归属于上市公司股东的净利润为11,888万元-13,209万元,同比增长8%-20%。点评如下:
　　业绩超出预期,四季度单季利润创历史新高
　　我们此前预计14年全年净利润为11,200万元,本次公告下限高出我们的预测。若按下限计算,四季度单季的净利润为5,370万元,也创下了单季利润的新高。若按上限计算,四季度单季的净利润高达6,628万元,超出前三季度的净利润6,581万元,大幅超出我们的预期。
　　过去几年,公司的营业收入保持了稳健的增长态势,但高企的费用一定程度上拖累了业绩的释放。2014年前3季度管理费用率高达6,627万元,占营业收入的21.87%,而2013年同期该比例仅为13.58%。管理费用的大幅升高,主要是来源于股权激励费用摊销(14年全年为1434万)以及X53工程项目竣工转入固定资产后产生的折旧费用(14年全年约为1900万)。在这种背景下,四季度单季利润仍大幅释放,标志公司各项业务全面开花,业绩拐点更加明确。
　　化学发光产品逐步上市,未来业绩增长动力十足
　　公司的全自动化学发光免疫分析仪CI1000已经上市销售,主要用于对人类血清进行定量和定性的免疫分析,与公司自主研发、生产和销售的化学发光试剂盒配合使用可检测肿瘤标志物、甲状腺激素、性腺激素、传染病标志物、糖代谢标志物、肾功能标志物、心肌损伤标志物、炎症标志物和生长激素。我们预计2014年化学发光产品的销售量为20台,2015年将大概率大幅放量,成为公司收入最重要的增长极。
　　控股德赛中国,进一步丰富生化产品线
　　公司2014年10月发布公告称获得对德赛系统和德赛产品的控股权。
　　我们看好公司的这一收购。德赛系统和德赛产品的原母公司是德国德赛,在欧洲被誉为“液体生化试剂之父”,产品主要包括临床化学试剂、免疫透射比浊试剂,配套校准品、标准品、质控品以及生化分析仪等,细分产品达100多个,涵盖了所有的生化检测项目,拥有世界上较为先进的免疫透射比浊试剂,免疫透射比浊试剂占其总销售额比例40%以上,达1亿元左右。从产品角度来讲,德赛中国具有较强优势的免疫比浊试剂项目是对利德曼产品线的重要补充。
　　同时,控股德赛中国可实现渠道上的协同。德赛系统拥有较强的渠道优势,拥有覆盖全国范围的销售网络,在全国的经销商有300家以上,下游客户一半以上为大型三甲医院,对全国排名前50的医院覆盖率达74%。
　　公司和德赛系统的客户群体具有高度一致性,双方通过多年发展均积累了一定的优质客户资源,本次收购完成后双方可利用原有客户资源帮助对方销售产品,实现交叉销售,进一步扩大双方的销售规模。
　　联手国药控股,有助于提升核心竞争力
　　公司于2014年12月与国药控股全资子公司广东东方新特药有限公司签署《采购、经销及冷链配送服务协议》,规定新特药采购公司指定产品,并在公司授权的范围内销售和提供冷链运输服务。公司负责产品推广、渠道管理、市场定价及其他相关技术服务。
　　公司在诊断产品的配送方面达到国内领先水平。公司与国药控股合作后,将从原来简单的产品混合冰袋运输转为标准的冷链运输,能够极大的提升产品质量。公司产品与非冷链运输的同类产品竞争中具备质量优势。同时,公司现有的销售网络主要集中在沿海地区。未来有望借助国药控股全国性的网络渠道覆盖优势开拓在内地以及西北的空白市场,实现销售的稳步增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预测,14-16年公司的净利润为1.21亿、1.36亿和1.63亿元,对应的EPS分别为0.77元、0.86元和1.03元,我们认为公司经营拐点出现,给予15年45倍PE,对应目标价38.70元,给予“买入”评级。