老板电器:“新生代”管理层带来发展新思路
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范杨 日期：2015-01-14
　　上调2014年EPS预测至1.78元,上调目标价至52.5元,建议“增持”
　　我们维持公司收入预测不变,小幅上调公司2014/2015年EPS预测至1.78/2.45元(+2.2/1.9%)。我们认为在地产复苏的趋势下,老板电器的合理PE估值水平应该得到修复,我们因此上调目标价至52.5元(原41.3元,+27%),对应2015年21.4xPE估值。建议“增持”。
　　管理层顺利交接,快速发展趋势不变
　　公司近期管理层调整属于计划内之事,早在1年前就已经有所安排,这次调整对公司经营不会造成冲击。原副总经理赵继宏的营销职能由总经理任富佳接手,原副总任罗忠的生产管理职责由生产中心生产总监夏志明接手。赵继宏和任罗忠继续担任公司董事,并在集团承担新职责。
　　新管理层有望给公司经营带来新思路
　　我们与公司董事长任建华和总经理任富佳沟通了公司未来的发展思路。公司未来仍将以厨房为中心,不断加强自身在厨电领域的技术、渠道和品牌优势,扩展产品品类(如烤箱、洗碗机等)。公司认为,未来厨电的价值空间很大,特别是基于产品的用户运营价值。未来公司将通过智能化产品构建新的服务体系,同时引入“刀片”等新商业模式,挖掘用户价值。
　　地产复苏,行业需求修复可期,估值将持续修复
　　2014年公司通过推出高端产品、架构立体渠道市场份额快速提升,逆势大幅增长。随着地产市场的复苏,厨电需求也有望改善,未来公司增长速度更有保障,且整体估值水平也将持续修复。
　　风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动;三四线市场容量不达预期。



　　江铃汽车:最后的整车成长股,江铃汽车涨停点评
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-01-14
　　1月12日江铃汽车迎来了2015年第2个涨停,2015年6个交易日已经上涨了28.4%。2014年江铃汽车销量规模27.6万辆,估计全年净利润规模约为20.7亿元,随着从福特引进的全新的撼路者SUV、transit 厢式车投产,以及自主品牌A 级SUV、驭胜S350换代投产,公司产销规模有望增长至45-50万辆,净利润超过50亿元,是汽车整车股中最后的成长股。考虑到市场整体估值水平及汽车股估值水平有所上升,我们给予公司2016年10倍动态市盈率,上调公司目标价格至60.30元,维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　现有车型仍有上升空间。目前已全面实施国四,公司在轻型商用车市场竞争力进一步提升,我们预计2015年公司轻型商用车销量仍能维持两位数的增长。随着驭胜逐渐受到消费者的认可,仍有继续上量的可能性,预计稳定月销量有望达到2,500-3,000辆。
　　新车型投产促使公司脱胎换骨。2015年9月开始,公司将陆续投产两款福特车型(B 级SUV J08、厢式车J09)和自主研发的A 级SUV N330。J08(Everest)是定位偏越野型B 级7座SUV(与长城H9相当),动力性能强劲,空间巨大,在国内并无直接竞争车型,预计月销量有望超过3,000辆。J09是全新一代全顺系列中的transit Custom 和Tourneo Custom,分别定位载货和载人市场,定位高端公商务接待、私营企业客货两用及高端物流市场,预计月销量有望达到3,000-3,500辆。N330是公司自主研发的A 级SUV,定位与长城H6和长安CS75相当,预计月销量有望达到3,000辆。我们预计2016年公司产销规模将达到45-50万辆,较2014年增长1.2倍以上。新车型投产后,将促使公司从单一的商用车企业转让商乘并举,专注高端商用车和特色SUV 的汽车企业,在各自细分的蓝海市场驰骋。
　　评级面临的主要风险
　　1)SUV 等新产品市场开发效果低于预期;2)中小企业经济活跃度下降,导致轻型商用车需求下降;3)原材料、人工生产成本快速上升。
　　估值
　　我们预计2014-2016年公司每股收益分别为2.40元、3.20元和6.03元。考虑到市场整体估值和汽车股估值水平,给予公司2016年10倍动态市盈率,目标价由48.00元上调至60.30元,维持买入评级。
　　


　　用友软件:企业互联网最纯正的投资标的“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-01-14
　　报告要点
　　事件描述
　　用友软件官网公示,公司将作为主办牵头方,与阿里、百度、华为、联想、中国移动、京东、IBM等单位共同举办2015年中国企业互联网大会,共同推进中国企业互联网化步伐。我们认为,用友作为企业互联网领头羊的态势初显。
　　事件评论
　　用友浸淫B端信息化市场26年,是A股上唯一一家全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素的企业互联网生态圈构建者。当下时代已经走到了企业之间互联互通的关键阶段,作为投资者,面对即将爆发的8万亿企业互联网市场,唯有前瞻性、战略性入局才可分享时代红利。而纵观整个A股市场,我们认为,用友是唯一一家同时具备客户、数据、风控、牌照、资金等要素的公司,将持续领跑企业互联网市场:1、客户,公司拥有200万线下存量企业客户及快速递增的线上企业客户,并初步以“2015年80万、2016年200万、2019年1000万线上小微企业客户”的目标大力推进;2、数据风控,公司起家于财务软件,以易代帐SaaS应用等杀手级产品作为企业客户财务数据的入口,是掘金小微“屌丝经济”蓝海最为核心的信用考评指标;3、牌照,用友已将第三方支付、虚拟运营商等牌照收入囊中,进一步获取企业客户进销存财务数据,并依托于工作手机向客户植入SMAC元素的互联网化办公应用;4、资金,用友旗下友金所P2P平台吸收民间资本,未来对接畅捷通的优质小微客户后融资规模有望快速上量。我们坚定认为,用友是企业互联网最纯正的投资标的!
　　用友企业互联网生态圈变现价值巨大,长期来看,万亿市值值得期待!在用友完善的企业互联网顶层设计引导下,公司线上企业客户、线上融资额两大数据将不断迈上新台阶,我们初步预估用友作为1000万小微企业生态圈缔造者的投资价值:1、单从融资角度考虑,我们按15%的客户价值兑现比例,参考友金所初期融资额度20-50万、约5%的净利率水平,未来有望为用友贡献1000万*15%*50万*5%=375亿净利润,对应市值空间高达数千亿甚至万亿,再参考陆金所约500亿融资额,其估值达100亿美元,待友金所交易额上量,未来亦有望值得上百亿人民币的估值水平;2、除却金融渠道,未来企业互联网生态圈内的精准营销、撮合交易、广告投放等多元化渠道价值亦不可限量!或许,用友的企业互联网之路并不会一帆风顺,但即便如此,从公司在蓝海前夕的战略布局、进度规划来看,其市值近一两年内初步迈上千亿规模是属情理之中。
　　当下仍处抢筹码阶段,维持“强烈推荐”评级。预计2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元,继续强烈建议在用友价值重估前战略性布局!
　　


　　卫宁软件:首次联袂社保&商保,首次延伸移动健康“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-01-14
　　报告要点
　　事件描述
　　卫宁软件公告,公司与亳州市人社局、亳州市人民医院、中国人保安徽分公司、康岁医院投资管理公司共同签署合作协议,旨在通过医疗保险、商业保险和健康管理的有机结合,重构“医保支付秩序”和“医疗服务秩序”。
　　事件评论
　　首次同时联袂社保、商保,打造“医保控费+理赔+移动医疗健康管理”升级合作模式。卫宁兼顾社保&商保并行发展,正以铺天盖地之势在江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市为政府搭建医保控费系统,为平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等商保公司开发第三方核保核赔平台,均旨在基于其医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库的优势,有效降低医保基金的不合理支出。本次合作可谓“无锡模式”的升级版, 延伸出医保控费+商保理赔+移动健康管理综合模式:1、公司为亳州人社局搭建医保支付监控审核平台,以系统建设费和运维服务费为商业模式;2、公司为中国人保安徽分公司搭建第三方自动理赔平台,以保费收入分成为商业模式;3、毫州市人民医院系三甲医院,亦是卫宁HIS、CIS 系统的既有客户,大大降低了新建平台与医院系统对接的难度,有望打造为亳州示范项目;4、康岁医院投资管理公司由中国人保引入,作为对商业健康险投保人日常健康管理的必要补充,该公司是卫宁的技术合作方,将共同开发适用于医保支付的C 端医疗健康管理APP,实现挂号、结算、用药、健康档案查询等移动化运营。
　　2015是互联网医疗落地元年,行业催化不断,卫宁传统HIS/CIS 高景气度延续保障业绩增速,互联网医疗加速布局打开市值空间,维持强烈推荐评级。我们认为,在医生多点执业、商业健康险、处方药网售、慢病健康管理等鼓励政策不断加码下,互联网医疗行业将发酵为贯穿全年的投资热点。卫宁紧抓医院这一医疗健康核心根据地,以标准化产品、异地扩张、内生外延并举等策略,持续加速HIS、CIS 优势主业的跑马圈地,为互联网医疗新业务积累医生、患者、电子处方和临床路径知识库等资源;公司同时全面布局互联网医疗业务:1、医疗,搭建云端医院、推广医讯通移动应用,更好地积累医疗大数据;2、医保,兼顾政府和保险公司两大埋单者,控费、理赔一步到位;3、医药,有望以HIS 和云医院获取电子处方、以药品福利云导入患者、与药商合作实现配送,掘金万亿处方药新蓝海;4、健康管理,搭建以糖尿病为入口的慢病管理平台、移动健康APP,对接医生、患者、药商,延伸出B2B2C 的商业模式。我们预计2014-2016年EPS 为0.63元、0.98元、1.36元,维持强烈推荐!
　　


　　长电科技:铮铮使命崛起中,长电花开别样红“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：段迎晟,文仲阳 日期：2015-01-14
　　投资要点
　　主要观点
　　本土半导体进口替代空间巨大,受益于国家推动,将通过内生发展和资源整合,迅速提升龙头集中度,进而实现全产业链配套;封测相对设计/制造行业发展较早,价值量占比高,预计将率先铸就与国际接轨的旗帜企业。
　　中道工序为主导的高端封装,更强调与制造环节融合,以及与设计环节协同,过去一流设计企业,仅寻求一流制造代工的单一格局,逐步演变成设计+制造+封测一体化的产业联盟,单一客户优势逐步转变成产业链配套综合优势。本土设计/制造/封测的龙头格局初现,“展讯/海思+中芯国际+长电科技”构建的“产业联盟”,预计将肩负起本土半导体崛起的历史使命,大幅拉开与后进者的距离,极具发展空间。
　　公司是大陆唯一具有量产Bumping/WLCSP/FC等高端产品能力的企业,客户华为海思和展讯等,战略合作中芯国际,是综合能力的最有效佐证;拟收购星科金朋,不是产能堆叠,而是在导入技术,经营,管理和人才等国际化平台的过程中,实现优势互补,跻身国际第一梯队,更重要的是,由于半导体行业素有“集中优势资源,办大事”规律,产业基金首次支持民营企业进行海外资产收购,未来彰显高权重发展优势和资源配套预期。
　　公司将坚持内生外延兼顾的发展策略,内生方面,高端产能已进入回收期,未来持续放量,传统封测扭亏为盈(2014年滁州盈利,预计2015年宿迁扭亏为盈),业绩拐点逐步显现;外延方面,预计通过机制优化,扁平管理,债务剥离和导入客户等综合措施,尽快扭转星科金朋微亏损局面,若完成整合,将带来巨大发展机会和超额市场价值,进而公司价值,中短期需重估(详见正文4.2),且长期目标升至5~10年内比肩日月光,成为全球顶级综合封测企业;在提升效率,集中资源,以及全球战略的驱动下,预计未来有望将集团优质资产注入上市公司。
　　预计未来3年,公司业绩具有极高成长性,虽然传统封测业务有周期性,但新增利润大部分来自于高端产能,且外延突破预实现超额市场价值,在本土半导体“战略新兴时期”,可以按照成长股进行估值。
　　风险提示
　　全球宏观经济不景气,大客户拓展以及外延收购不达预期的风险。
　　业绩预测和估值指标
　　预计14/15/16年公司净利润为2.06/4.43/6.72亿元,对应EPS为0.21/0.45/0.68元,同比增长1754.51%/114.74%/51.77%,动态PE分别为53.13/24.74/16.30倍,给定“强烈推荐”评级。
　　


　　恒泰艾普:子公司获地热钻井合同,钻完井一体化服务实力提升
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉,闵琳佳,张君平 日期：2015-01-14
　　事项:恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国Pohang Geothermal Power Inc.及其母公司NEXGEO Inc.于2015年1月8日在成都签订了《EPC Contract for Pohang Engineered Geothermal System Project》(浦项地热能项目EPC合同)(EPC:工程总承包)。合同内容:
　　1.合同主要内容概要:韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC(EPC:工程总承包)项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务,以及地热井建设的其他服务。
　　工作目标:所有井应钻到设计垂直深度4,500米,若钻达地层温度提前达到180℃,那么西油联合可提前完钻。实施增产作业(水力压裂)后循环测试中,注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。
　　2.交易价格:3,190万美元;
　　3.协议签署时间:2015年1月8日;
　　4.结算方式:按施工进度分阶段结算;
　　5.履行期限:2015年1月至2017年3月;
　　6.奖励条款:根据超出任务目标的额度,西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。
　　主要观点
　　相对于此次合同利润共享,我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台,西油联合在加入恒泰艾普之后,先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目,结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务,西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验,是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。
　　预计项目利润率15%-30%,项目利润3,000-6,000万元,年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素(主要是铀238、铀235、钍232和钾40等)衰变产生的热能,而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统,因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工,项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期,对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排,预计项目利润率高于普通油井的钻完井服务,项目利润3,000-6,000万元。
　　安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段,公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享,更深一层次的协同效应没有显现,但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展:Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资,加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金,合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。
　　国际油价2015年有望触底反弹,油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下,低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转:一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温,美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台,伴随油价下跌减少了127台至1,482台,下降了8%;二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头Continental Resources和加拿大的Vermilion Energy等公司上月均宣布减产,类似于WBH Energy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大,我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。
　　维持买入评级,目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度,我们维持恒泰艾普买入评级,目标价18.00元。
　　评级面临的主要风险
　　注册制实施,压制创业板估值;
　　石油价格持续低位,对公司油田增产项目利润的影响。
　　


　　白云山:任重致远,戮力前行
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：柯海东,胡春霞 日期：2015-01-14
　　维持“增持”评级。上调2014-2015年EPS为0.95、1.35(此前为0.95、1.19元,若只考虑A股定增摊薄,2014-15年EPS预测为0.72、1.02元),上调目标价至35.2元(对应2015年26倍PE),“增持”评级。
　　红罐装潢权官司一审获胜超出市场预期,有望提升王老吉竞争优势,加速盈利能力提升:1)竞争对手已上诉,乐观情况下终审结果在未来三个月将明朗,我们对维持原判决结果持积极态度;2)若终审维持原判,及公司定增资金到位,我们认为王老吉竞争优势将显著提升;3)预期春节前竞品经销商将清理渠道库存,对市场有一定冲击,Q2起王老吉优势将显现,预计市场份额有望提升,净利率后续逐步上行。
　　大股东、云锋基金、员工大手笔参与定增表明了对公司长期发展的信心:公告拟A股定增4.19亿股,占发行后总股本的24.5%,发行价格为23.8元,定增规模达100亿元,锁定期三年,大股东及关联方(广州国资)合计出资65亿,云锋基金、员工分别出资5亿,表明了对公司长期发展的信心,为股价提供了较强的安全边际。预计为了维持H股主板上市公众股持股要求,可能需在港股配售4400万股。
　　定增项目效果仍有待跟踪:公司六个定增项目中,值得关注的是对王老吉大健康业务增资40亿元,有助于提升王老吉竞争力,以及预留23亿元留作并购,构成后续业绩增长点。其它定增项目规模较大,但估计短期不易贡献利润,可能有稀释短期业绩的压力。
　　风险分析:竞争加剧、摊薄盈利、诉讼失利、多元化导致整合难度大
　　


　　南方泵业:年报预告符合预期,稳健成长仍将持续
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：闵琳佳,杨绍辉,张君平 日期：2015-01-14
　　【事件】
　　南方泵业(300145.CH/人民币22.75,买入)公布2014年业绩预告,预计2014年归母净利润为1.91-2.07亿元,同比增长20-30%
　　【点评】
　　1.业绩增长符合预期。随着公司原有产品线的升级、高端供水设备、净水系统、污水处理等新产品的不断投放和产品结构调整,高附加值、大流量产品占比逐步加大,公司销售稳定增长。同时新厂房的投入、成本的有效控制促使毛利率持续稳步提升,为业绩的持续增长奠定基础。2014年业绩预增范围为20-30%,与我们此前对公司2014年业绩增长25.4%的预期相契合。
　　2.员工持股计划完善激励积极,有利长期发展。继2013年公司施行股权激励后,2014年11月公司再度完成员工持股计划,进一步扩大受益面,完善股权激励,助力公司凝聚,推动业绩持续增长。
　　3.坚定看好长期发展,维持盈利预测。公司在城市水循环系统中供水、净水、污水处理的完整布局与产品结构优化正贴合城镇化水资源利用、保障城市用水大趋势,将长期享受行业景气带来的成长机遇。凭借设备优势公司有望通过多种模式向下游水处理行业渗透,有效拓展业务。我们坚定看好公司行业发展潜力、产品布局和管理能力,维持2014-16年每股收益0.76、0.98、1.25元预测。
　　4.股价已进入价值投资区间,维持买入评级。创业板的回调已将公司股价带入价值投资区间,目前股价对应2015、16年市盈率22、18倍,维持买入评级。
　　


　　天健集团:“双轮”驱动,铸就国资改革标杆
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李品科,侯丽科 日期：2015-01-14
　　投资要点:
　　安全边际高,现价空间60%。公司土地储备达185万平米,83%位于一二线城市。不考虑定增摊薄效应,2014-2015年EPS预测为0.76、1.00元,2015年RNAV22.0元(摊薄后为14.4元),现价折36%(摊薄后折让3%)。公司传统地产业务为未来三年业绩成长提供坚实支撑,而多元化拓展将打开业绩高成长想象空间,给予目标价17.3元。
　　公司后续受益路径包括:1)国资委资产整合逐步实施,天健可能会获取更多优质资产整合;2)与战投深化合作,成立产业基金进行项目收购等。
　　管理层慷慨解囊认购,股价具备隐形安全边际。2014年11月5日,董事会审议通过公司非公开发行议案,拟募资不超过22亿元,其中管理层认购3亿元,锁定期3年,认购金额大,锁定期限长,将为公司市值管理提供长期的内在动力。
　　打造国资整合和新兴产业发展“双平台”。1)深圳国资委主导天健收购旗下粤通公司,并积极参与定增计划(出资10亿元,占本次认购计划45.5%),凸显将公司打造为国资资源整合平台的坚定决心。
　　2)战略投资者实力强劲,后续合作空间广阔,公司同时蓄力产业并购基金,外延式扩张可期,新兴产业发展平台轮廓显现。
　　新兴产业初露端倪,充裕现金为转型奠定坚实基础。1)公司联合法国万喜集团和达实智能,新兴产业或成为业绩增长第二极,估值提升空间大(新兴产业估值达36xPE)。2)通过定向增发和减持莱宝高科,预计15年在手可支配现金达25亿元(若利用杠杆可达60亿以上),为转型提供有力的资金支持。
　　风险提示:政策调控风险;多元探索存不确定性。
　　


　　德联集团:打造汽配B2B2C平台
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学,崔书田 日期：2015-01-14
　　投资要点:
　　维持“增持”。预计汽配B2B2C 平台将快速带动德联产品在汽车后市场的销售,成为新的业绩增长点。维持2014-15年EPS 分别0.56元、0.68元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价24元。
　　汽配B2B2C 平台带动德联产品在汽车后市场的销售,将成为公司新的业绩增长点。反垄断政策提供了汽车售后配件流通渠道变革的重大机遇。公司积极拥抱互联网,打造汽配B2B2C 平台,并依托现有经销商队伍做地面推广,预计未来1-2年终端销售网点数量将大幅扩张,从而拉动德联精细化工产品在汽车后市场的销售,将成为公司新的业绩增长点。与其他汽车后市场相关公司对比,公司优势在于:①自有产品具有合资车厂认证,品质保障;②已有2000多家终端合作网点;③贴厂基地周边区域成熟的仓储配送体系。
　　资金实力和先发优势明显,我们认为公司可以选择并购路径发展。
　　公司拟募资10亿元建设110家2S 店,增发已获证监会审核通过。公司拥有资金实力,可以通过收购现有成熟店面和成熟在线网站实现在汽车后市场的快速布局。
　　风险提示:自建维修店培育期较长,终端消费者对德联品牌认知较弱。
　　


　　海兰信:并购预期强,静待导航雷达订单落地
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2015-01-14
　　投资要点:
　　14年公司航海电气业务增长平稳,海洋防务订单不及预期。公司目前拥有航海电气和海洋防务信息化两大主业。航海电气业务方面,公司通过选择与大型造船企业集团建立战略合作关系来抵御周期性风险,同时在公务船、海工船等领域也进行了积极布局。14年全年,公司因前期订单的有序执行而增长平稳,但公务船业务受海警局整合进程及造船计划调整影响,新订单下滑明显,预计15年景气度将有所回升。海洋防务信息化业务方面,公司主要基于小目标探测雷达(STtd)的综合应用开展相关的业务。目前仍处于市场开拓阶段,14年新签订单不及预期。随着《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》的出台,我国将在2020年建成海洋综合观测网络。我们认为公司凭借着成熟的小目标雷达探测技术以及较好的舰载雷达兼容性,在小目标探测细分市场将大有作为。
　　导航雷达参与海军装备竞标意义重大。导航雷达主要是用于航行避让、船舶定位和引航的设备。近期公司该领域相关产品正在参与海军装备竞标,若成功中标,后续将可以带动诸如小目标探测雷达(STtd)甚至综合船桥系统(INS)顺利切入军品市场。相较于当前军方对于公司INS中模块级产品的采购,分系统级产品的进入将大幅提升公司的军品市场份额,进而提高公司的议价能力和盈利能力。更重要的是,通过军品市场的示范效应,民用航海电气类业务也将获得井喷式增长。
　　自生和外延并重,打造立体化海洋信息数据平台。公司在产品研发方面秉承“自主队伍为基础,国际合作创一流”的研发思路,在现有业务基础上通过国际技术合作、技术并购、建立联合开发机构等方式快速积累核心技术,强化系列单品和系统化产品的开发。分业务来看,在航海电气领域,公司主要关注欧洲细分市场的品牌企业,近期正积极搭建船舶海工国际技
　　术转移平台,项目落地指日可待;在海洋防务信息化领域,公司尤其关注对海洋监测和海洋数据采集方面的传感器级企业的并购。通过与公司现有业务形成互补,进而将公司打造成“近海、远海、海底”相结合的立体化海洋信息数据平台。
　　高位推出股权激励,公司前景看好。公司近期推出员工持股计划,持股共计2,111,900股,占公司总股本的比例为1.0032%,二级市场购入均价为17.757元/股,与公司当前股价大致相当。公司在股价相对高位进行股权激励,表明对未来发展的信心,也反映了核心骨干成员对于公司当前和未来价值的认同。公司此举有助于提升职工的凝聚力和公司长远竞争力,确保公司稳定、可持续发展。
　　盈利预测。我们预计公司2014年至2016年,每股EPS分别为0.079元、0.216元和0.345元,当前股价对应PE分别为224.5x、82.6x和51.7x。鉴于公司在海事军工和海洋防务信息化领域的广阔市场空间以及公司较强的外延式发展预期,首次覆盖,给予“买入”评级。
　　风险提示:导航雷达竞标的不确定性;并购进程不及预期。
　　


　　科大讯飞:良工心磨砺,静听春江暖“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：周伟佳 日期：2015-01-14
　　投资建议
　　在苹果发布SIRI三年后的今天,语音行业愈发成熟,语音应用遍地开花,互联网语音门户的盈利模式逐渐成形。讯飞在这3年里,证明了自己的技术实力与市场能力,确立了中文语音门户霸主地位,同时取得了财务增长。在进一步优化了股权结构之后,讯飞将再次起飞。预计公司2014年至2016年EPS为0.55/0.89/1.42元,对应PE51/31/20倍,首次覆盖,强烈推荐。
　　投资要点
　　股权结构合理确保长期增长:近期公司增加科大控股与胡宏伟先生为公司一致行动人,合计持股达到总股本20.95%,高持股比例确保公司高管有足够动力。公司第二期授予的股票期权的行权价格为29.88元,接近现价,彰显公司信心。
　　行业门槛不断抬高:语音技术已经脱离了小打小闹的年代,需要大量的资金和人力的投入。讯飞依托中科大的学术实力和人力资源供给,拥有强大的研究团队。同时拥有多项业内唯一的产业资源,如国家863产业化基地、发改委“语音高技术产业化示范工程”、语音技术标准牵头制定单位等,享有“语音技术国家队”的政策待遇。可以说,讯飞将行业门槛提升到一个新的高度。
　　技术实力一统江湖:公司在中文语音行业积累了十几年,在普通话测评、呼叫中心,及语音云上亿用户中积累了大量的语音数据,对不常用语如专业用语和方言等等识别率逐步提高,难以复制。目前市场上其它中文语音相关公司,很多是讯飞的旁支,也有在讯飞系统上进行二次开发,真正的能与讯飞匹敌的对手,尚未出现。
　　语音应用遍地开花结果:行业应用上,在电信级语音平台业务具有垄断地位,在教育领域称霸语音教具和口语测评,在国安公安领域承建声纹库和声纹处理服务器。在互联网领域,公司把控了智能电视、OTT、国产智能机、嵌入式软件、车载、可穿戴和智能家居等等软硬件产品的语音入口。
　　估值略贵但值得拥有:在互联网入口尚未完全产生效益的情况下,公司仅凭现有电信、教育等业务,即可实现50%左右的增长,估值水平会迅速回落。更有互联网创新盈利模式储备,强烈推荐。