三特索道:千岛湖项有望带来业绩爆发性增长
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　签署8亿元千岛湖田野牧歌牧心谷休闲运动营地项目。2014年11月27日,公司与浙江省淳安千岛湖旅游度假区管理委员会签订了《千岛湖田野牧歌牧心谷休闲运动营地项目开发总体合同书》,项目位于浙江省淳安千岛湖旅游度假区排岭半岛牧心谷,项目景观风貌控制范围约5.23平方公里,核心区陆地面积约5000亩。项目总投资约8亿元人民币。合同约定开发经营期限为50年,从项目开业之日起计算。
　　千岛湖每年接待游客量达1000万人次。千岛湖旅游度假区成立于2007年5月,总面积88平方公里,是国家5A级旅游景区,被誉为“杭州-千岛湖-黄山”国际黄金旅游线上的璀璨明珠,每年游客接待量达1000万人次。现规划有三个区块——进贤湾度假区块(26平方公里),排岭半岛区块(26平方公里),界首度假区块(36平方公里)。
　　丰富田野牧歌品牌内涵,带来业绩爆发性增长。2010年,公司董事长刘丹军提出以“回归自然、触摸历史、享受文化”为内涵,打造全国范围内连锁式的“田野牧歌”特色品牌。位于千岛湖排岭半岛的田野牧歌牧心谷休闲运动营地项目不仅丰富田野牧歌品牌的内涵,更有望为公司业绩带来爆发性增长。2013年公司接待游客31.62万人,千岛湖每年接待游客量达1000万人次,假设有20%来景区的游客来牧心谷休闲运动营地,游客量也为200万人次,为现在游客量的6倍多。我们预计公司2014-2016年EPS为-0.09、0.19和0.34元/股,对应的PE为-250、118和67,维持增持评级。


　　东方电热:设立员工持股计划,激励到位有利长期发展
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
　　【事件】
　　东方电热(300217.CH/人民币11.11,买入)公告员工持股计划,由公司正式员工出资不超过3,333.33万元,全额认购兴全睿众东方电热分级资产管理计划的进取级份额。
　　【点评】
　　1.分级资产管理计划将自二级市场购买公司股票,短期提振股价。兴全睿众东方电热分级资产管理计划上限为1亿份,按照2:1设立优先级份额和进取级份额,主要投资范围为购买和持有东方电热股票,将自股东大会通过本员工持股计划后6个月内完成股份购买。资产管理计划存续期内,优先级份额按照7.7%(实际预期年化收益率以最终签订合同为准)的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益,公司控股股东谭荣生先生将为此提供担保。按照公司停牌前股价,该资产管理计划最高可自二级市场购入约990万股,占公司总股本的2.5%,短期内对股价形成强烈提振。
　　2.员工激励到位,有利公司长期发展。员工持股计划尊重员工自身意愿,以自有资金出资参与计划的员工将分享公司成长,尤其是高管团队利益将与大股东利益形成高度一致,激励机制到位,有利公司长期发展。同时,相较于股票期权、限制性股权激励等其他股权激励方式,员工持股计划可节省公司管理费用摊销,减少对公司利润的负面影响。
　　3.4季度交货高峰来临,全年业绩增速提高。我们预计4季度民用电加热器增长稳定,而随着工业电加热器、海上油气设备进入交货高峰,公司全年业绩增速将显著提升。受行业季节性影响,4季度子公司瑞吉格泰进入交货高峰,尤其是为中海油黄岩项目制造的6,512万设备将如期交付,为后期更多合作奠定基础。第三季度公司新签订单1,000多万,截至9月底全年新签/中标订单近1.1亿,订单爆发支撑业绩爆发,我们预计瑞吉格泰全年收入1亿,净利润2,000-3,000万元。
　　4.加码海上油气处理项目,促进转型加速。公司拟定增6亿加码海上油气处理系统项目,按照规划项目建设期3.5年,达产后正常将实现收入13.69亿,利润总额3.56亿。预案已获得证监会受理,我们认为定增将有助于降低财务成本提高项目建设效率,促进公司转型并促使公司发展进入新的快车道。
　　5.坚定看好公司主业稳健增长和新业务的爆发,目标价13.13元。未来公司三大业务板块均将处于上升期,拥有设计与制造双重优势的油气板块作为我们看好公司的核心将持续爆发,预计2014-16年每股收益0.34、0.60、0.79元(未考虑增发摊薄),维持买入评级。


　　三全食品:三全鲜食重塑基于互联网的商业模式
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
　　三全鲜食业务通过搭建自掎用户平台,重塑了基二互联网癿商业模式,通过对比分众传媒、饿了么等广告和用户估值,预估三全鲜食业务长期市值空间150亿元以上;速冻食品业务处二盈利低点,盈利回升后市值空间200 亿元以上。
　　三全鲜食所处外卖行业市场规模超过2 千亿元,每日外卖消费人数超过4800 万人,外卖租赁、人工成本低,覆盖范围广。味千、全家盒饭每日单庖300 多人次消费。餐饮租赁、人工成本高达收入40%左史,净利率仅8-9%;而曾经最大癿送餐企业福记食品顶峰旪每日送餐75 万仹,人工、租赁成本仅14%,净利率22%;外卖APP“食客”掏出卉年月订单数达到217 万,幵掌索出了在盒饭外包装上提供广告癿盈利模式。
　　若每1 万平米办公楼(相当于一栋乙级写字楼)配1 台三全售饭机,三全鲜食市场容量超过2 万台公众机,收入规模超过45 亿元。鲜食通过APP下单支仑, 口味自迚化,有社交化匼名赠送功能,可掏送信息,每台公众机64 盒饭,均价14.5 元。APP“饿了么”外卖平台日订餐量达到三全1.56万机器销量,全家盒饭在上海达到三全4000 多台机器销量。
　　三全鲜食重塑了基于互联网的商业模式,对比分众传媒广告利润,饿了么APP 用户估值,三全鲜食业务市值空间150 亿元。预计鲜食业务毛利率38%,净利率10%。仍机器展示屏、支仑方式、鲜食人员招聘、盒饭数量设计可以看出公司有意将广告打造成盈利模式。参考分众传媒癿每个展示屏每年贡献17000 元收入,“饿了么”APP 日订单100 万,估值5 亿美元,每单估值8.4 元。预计未来三全仅广告就占收入癿4%以上,整体净利率15%,每台机器净利润3 万元,2 万台机器对应120 亿市值,加上30亿活跃用户估值, 市值空间150 亿。
　　速冻食品盈利处于低点,盈利回升后市值空间200 亿以上。扣除龙凤,2014H1 三全原有业务净利率约6.2%。三全短期仌以提高市场仹额为主,但长期市占率提升后净利率完全有可能达到10%。相比其仐快消品龙头,三全人员经费高出4 个多点,广告宣传费高出2 多个点,业务经费高出3个多点,折旧摊销费用高出掍近1 个点。预计三年后公司收入赸过80 亿元,市场仹额40%左史,该业务市值空间赸过200 亿元。
　　预计2014-2016 年收入为45.0 亿元、56.5 亿元、71.0 亿元,EPS 分别为0.26,0.50,0.70 元。行业14 年PS 在1.8-3.9 倍,给予14 年中值2.8 倍PS,目标价31.36 元,给予“强烈推荐“评级。
　　风险提示:三全鲜食掏广低二预期,龙凤整吅低二预期,竞争加剧


　　建研集团:战略重点调整明确,检测业务成发展重点
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
　　投资要点:
　　检测业务成为未来发展重点,与天堂硅谷合作带来进入新领域的可能性。公司是福建最大建设工程检测机构,目前检测是第二大业务,仍1980年至今稳定增长,13年收入2.4亿元;作为公司现金牛业务,检测毛利率一直稳定在50%上下。然而受制亍各地行政壁垒以及建筑行业的明显周期波劢,检测年均成长速度仅10%左右。公司通过不天堂硅谷作以进一步抓住检测行业整合机会;后者是国内知名的资管公司,戒将为公司进入新的检测领域提供项目来源、与业人员。因公司原有业务不投资相关性大,后续拓展戒更偏向弱周期、偏消费等高成长、丏更为市场化的方向。
　　检测改革为原有建筑检测拓展带来机遇。今年2月国务院发布《关亍整合检验检测认证机构的实施意见》,支持“逐步推进检验检测认证机构不主管部门脱钩”,“打破部门垄断和行业壁垒,鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务”。公司作为福建省检测行业的龙头,具备跨区域扩张的实力。在未来行业行政壁垒逐步打破、各地混合所有制可能丌断推进的背景下,公司依赖资金实力不幵购经验,有望复制减水剂跨区域的扩张。同时,福建不厦门发布《绿色建筑行劢实施方案》,后续预计仌有一些新的领域释放,将使得绿色检测可能成为公司新的业务发展点。
　　减水剂将加强经营质量,由快速幵购转入平稳增长期。减水剂是过去几年公司快速发展的来源,主要是异地幵购的方式扩张。2014年上半年减水剂收入达6.23亿元,占总收入的73%,成为全国第二大企业。但伴随着规模明显增长的是减水剂需垫资导致应收账款增加不现金流恶化;同时地产投资也使减水剂需求端压力增大。公司仍2014年开始转变戓略:加强应收账款管理,减小扩张力度。上半年收入增长15.56%,地产投资下降将使得该业务在今年下半年至明年上半年均有较大压力。中期看,预计未来成长速度保持在10-20%,相对稳定。
　　长期关注跨领域的整合能力,推荐评级。公司戓略重点由减水剂转至检测业务。国家对检测行业整体政策放开、以及引入戓略机构成为新的发展机遇。转型带来新的发展机遇,中短期关注幵购进展、资金需求带来的股价催化剂,长期则需关注戓略转秱后的整合不发展情况。预计14-16年EPS为0.84、1.0不1.31元,推荐评级。
　　风险提示:政策执行力度低亍预期,原材料价格大幅上涨


　　京威股份:投资者交流纪要
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　我们实地调研了福尔达并与京威/福尔达的高管进行了深入交流,主要观点及内容如下:
　　1、公司及福尔达高管详细介绍公司了的发展情况、发展路径与未来战略思路:管理层思路非常清晰,坚持以股东利益为导向,综合评估收益和风险,对外并购以增厚EPS 和自身必须先培育一定能力建设为前提条件(公司强烈厌恶功利性过强的胡乱并购)。京威主营业务稳健,通过福尔达积极拓展汽车电子业务,且汽车电子的发展思路是先培养自身能力再考虑资本运作这一稳健务实的做法。
　　2、公司将积极利用资本市场发展产业,如果条件允许,公司也愿意考虑更积极的与投资者交流。
　　投资建议。
　　我们估计,在不考虑外延式并购的情况下,公司业绩超预期概率也较大。即使明年按0.85 元的业绩测算,按当前股价,对应今年PE 大约20 倍,对应明年PE 估值仅16.5 倍,具有较大的安全边际和较大的向上空间。我们维持“买入”评级,给予目标价23 元。
　　风险提示。
　　宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争加剧


　　太极实业-海太与SK海力士签订二期合作谅解备忘录点评:海太新合同进展顺利,有望如预期利好公司发展
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司
　　双方继续合作意愿强烈,保障海太稳定可持续发展。《备忘录》明确了在一期后工序服务合同届满后,海太继续为SK海力士提供后工序服务,且二期合作的服务期限仍为5年,自2015年7月1日至2020年6月30日。继续合作是一种“双赢”的局面,有利于巩固海太与SK海力士的战略合作关系,保证了海太未来5年的稳定可持续发展,公司将从与海力士的继续合作中进一步提升在集成电路封测领域的影响力。
　　新合同有望落实节约成本的奖励,为上市公司带来更大收益。海太向SK海力士提供后工序服务的费用仍由全部成本和约定收益构成,但二期合同中将明确SK海力士将按海太每年成本节约金额按一定比例给予海太额外奖励,奖励有望正真落实。海太半导体生产成本较海力士本部节省15-20%,随着海太设备折旧即将完成,成本节约将更多。我们预计新合同有望为海太争取到每年超过千万美元的奖励收益。
　　同意海太开发新客户,掌握发展的主动权。《备忘录》中表明,新的5年合作期内,在不影响海太为SK海力士提供后工序服务的基础上,海太有权开发非Memory产品的新客户,甚至在经海太董事会批准后,也可以开发Memory产品的新客户。我们认为,这将有助于海太掌握自身发展的主动权,增加与其他客户合作的机会,充分利用产能,增强抵御风险的能力。
　　盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.05/0.11/0.14元,当前股价对应动态PE分别为108/45/35倍。考虑到公司长期的发展潜力和投资价值,维持“增持”评级。
　　风险提示:海太新合同为公司争取到的利益分配低于预期;太极半导体市场开拓不力;化纤业务业绩持续下滑。