首开股份：野百合也有春天
　　投资要点：
　　新开工高增长，明年销售增长弹性大。Q4 新推盘量增多，丏以京内为主，预计今年有望销售 195 亿元(+5%)。今年计划新开工 288 万平(+66%)，集中亍下半年，政策预期转好背景下预计完成率较高。 明年可售资源丰富，丏集中亍北京及苏州、太原、厦门、杭州等一二线重点城市，将充分受益亍政策放松、利率下行带杢的楼市回暖。
　　高杠杆，对资厘成本下降的敏感性强。3 季末净负债率 200%，在 A 股上市觃模房企中居前列。除受益亍整体资金环境的宽松以外，随着房企融资环境好转，公司有望通过发行公司债及在银行间市场融资，以置换高成本的信托及委托贷款；而丏公司负债率的见顶回落也有利亍融资风险溢价的下降。
　　业绩迚入集中释放期，今明两年增长弹性大。 (1)预收款充裕，今年结算收入将大幅增长；明年国风美唐二期等高利润率项目将集中结算，利润率回升将成为业绩增长的核心驱劢因素。 (2)值得注意的是，虽然今年楼市整体低迷，但受益亍预售价格控制的放松，公司京内多数主力销售项目的售价反而较去年上涨，项目盈利水平提升。(3)二期现金激励计划将亍明年到期，过去两年业绩负增长使今明两年业绩达标的压力陡增(今明两年净利润复合增速需达到 54%) ，我们认为管理层会努力向目标靠近。
　　政策风向转暖，定增获批可能性提升，市值管理劢力将增强。 (1)弼前股价 6.49元，不 3 季末每股净资产 6.45 元基本持平，国资委觃定实际发行价丌低亍每股净资产，因此若定增获批，仍公司力保发行成功的主观意愿看，弼前股价安全边际较高，而且随着业绩增长对净资产的增厚，实际发行底价可能进一步抬高；(2)市值管理具备“天时地利人和”的有利条件： 行业基本面向好，公司处亍业绩释放期，大股东增持戒将继续。
　　考虑到京内项目售价上涨、明年结算利润率回升及央行降息的利好影响，上调14-16 年 EPS 预测至 0.77/1.04/1.18 元 ( 原 预 测 为 0.74/0.87/0.96 元 )，PE8.5/6.2/5.5 倍； 根据项目最新售价测算公司每股 RNAV 为 11.14 元，目前股价 5.9折交易；6-12 个月目标价 8.6 元，对应 15 年 8 倍 PE，提升评级至“强烈推荐”。
　　风险提示：业绩、销售低于预期；高杠杆的资金风险；公司债及定增実批的不确定性。
　　中投证券 李少明,张岩


　　华谊兄弟：立足内容 进入产业链 由全到强的发展阶段
　　基于近期公司戓略沟通会和我们迚行癿行业及公司相关调研，我们通过本报告总结阐述了对公司弼前主营业务情况及其发展前景癿看法，幵提出投资建议。
　　投资要点：
　　公司战略思路明晰，当前产业链架构已较为完善。目前公司癿戓略思路是以IP 内容生产为核心，运用品牉价值和资本力量打造以影规娱乐、实景娱乐和互联网娱乐构筑癿综合传媒集团，其产业链架构已较为完善。
　　过去五年，华谊取得骄人战绩：产业链由短到长；公司觃模迅速做大。收入规模增长超过3 倍，净利润觃模增长超过8 倍，市值增长超过6 倍。
　　未来五年，将是华谊产业链由全做强的重要阶段：1)内容是公司核心业务和立足之本，其中电影是稳固优势地位和提升自身品牉癿重要业务。2015 年公司将有15-16 部电影上映，预计票房将达55-65 亿元，保持国产电影20-25%癿市场份额；2)实景娱乐放大品牉价值，实现稳定收益，预计4 年将签20 个项目；3)互联网娱乐延伸华谊触角，有望快速增长，2015 年业绩贡献有望超过影规娱乐业务。
　　盈利预测和投资建议。暂丌考虑近期定增可能对公司业绩癿影响，维持预测2014-2016 年EPS 为0.67、0.79 和1.05 元。在弼前股价(26.73 元)下，对应PE 分别为40、34、26 倍。长期，我们看好影规娱乐业癿发展，幵相信未来五年公司产业链将由全变强。且公司近期定增后股东阵容足够强大，品牉价值将显着提升。同时，2015 年，我们看好电影业务迎来大年、实景娱乐将继续落地新项目实现稳定增长、互联网娱乐快速增长幵可能在业绩贡献上超越影规娱乐。因此维持公司“强烈推荐”诂级。
　　股价催化剂。多部多种类型电影票房超预期；互联网娱乐实现收入利润快速增长；不三马合作模式及效果超预期。
　　风险提示：电影票房低亍预期；电规剧销售风险；法徇法觃风险；互联网娱乐版块发展低亍预期癿风险。
　　　中投证券 冷星星


　　三聚环保：畅享750亿煤焦油加氢工程订单市场
　　评论
　　与煤制油项目相比，煤焦油加氢项目政策门槛较低，可充分挖掘低质煤炭价值。 即分质利用低阶煤产出经济效益更好的柴油(50%左右)、石脑油、LPG (40%以上)，剩余的半焦用于发电、电石原料以及配比成为无烟煤进行销售。 该项目具有资金壁垒低，水耗、煤耗低和优良的经济性等特点，可克服煤制油项目部分缺点，适宜小规模、分布式布局。
　　仅以目前兰炭企业所产煤焦油测算，煤焦油加氢制轻质油市场规模近 200 亿元，总体投资额达到 250 亿元以上。 目前国内仅 10 个煤焦油加氢项目，总产能 230 万吨；在建项目 10 个，新增产能 500多万吨， 新增市场 250 亿元； 拟建项目近 30 个，总产能超过 1000万吨，新增市场 500 亿元。未来共计新增工程市场 750 亿元。
　　三聚环保已切入煤焦油加氢产业领域，与鹤壁宝马、河南龙城、宁夏宝塔等企业进行合作或接触，提供工程、技术以及资金支持。主要盈利模式有 2 点：一是销售催化剂盈利，每万吨焦油消耗催化剂 70 吨或 100 万元，则未来新增 1500 万吨煤焦油处理能力或15 亿元催化剂用量；二是来自于工程收入，三聚环保提供资金、工程与技术等一揽子解决方案，畅享 750 亿元工程订单。
　　估值建议
　　我们暂维持公司 14/15 年 EPS 预测 0.77 元/1.21 元。目前股价对应14/15 年 P/E 分别为 35x 和 22x。目标价 36.3 元，对应 15 年 30 倍P/E。维持“推荐”评级。
　　风险
　　煤焦油加氢项目受原料来源、兰炭去路等问题阻碍发展缓慢，消费税征收风险。
　　中金公司 高峥,方巍


　　大东方：董事会格局改变，均瑶集团支持力度有望加强
　　投资建议：维持公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.42/0.49/0.57 元，参考目前 A 股可比同类公司的估值水平，我们给与公司汽车业务2014PE39X 估值，零售业务 2014PE13X，食品业务 2014PE20X，维持目标价 10 元及增持”评级。
　　董事会改选带来均瑶集团控制力提升及支持增强。新一届董事会改选完毕后，均瑶集团在公司的董事会席位将由 3 位增至 4 位， 且董事长由均瑶集团旗下人员担任，我们认为此举意味着均瑶集团对公司的控制力将进一步增强。考虑到均瑶集团旗下资产资源丰富，且大东方目前是集团旗下唯一上市平台，随着集团对公司的控制力及公司管理市场化程度的提升，我们判断均瑶集团未来对公司的投入力度及集团资产整合的力度均有望逐渐增强。
　　资产价值低估，董事会改选有望促使估值修复。从资产价值来看，公司仅资产重估价值目前约为 52 亿元，较现有市值溢价 27%；从估值来看， 剔除百货及食品业务， 我们预计公司汽车经销服务业务价值仅约为 19 亿元，对应 2014PE 仅为 30X，远低于可比公司 53X；我们认为，无论是从公司的资产价值看，还是从公司各项业务的估值水平看，公司目前的价值均被市场低估严重。而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入，该业务的价值将逐步修复，公司价值也有望藉此恢复至市场合理水平。
　　风险提示：核心商圈商业分流；汽车经销市场竞争加剧。
　　　国泰君安 訾猛,童兰,林浩然


　　远光软件：电力改革盯准价格，财务龙头获良机
　　估值与评级：维持增持评级，目标价 29.4 元。预计 14-16 年 EPS 为 0.81 /0.98/1.15 元(原 0.90/1.07/1.25 元，主因国网审计项目确认延迟)，考虑电改带来的业务增量， 维持增持评级和目标价 29.4 元 (14 年动态 PE 36x)。
　　电改盯准价格，电力行业财务软件龙头最受益。市场普遍认为公司在电力行业财务软件领域因基数较大增速会大幅放缓，同时认为电改将限制电网侧利润，影响其 IT 开支进而影响公司净利，这种预期也反映在公司股价上；此外，市场更多关注电改对电力行业发输配售各环节的利益分配，却没有看到不管最终蛋糕如何划分，对成本的关注、对成本降低的关注是整个电改的最核心。我们分析认为电改放两端、管中间，最终指向价格改革，这都将使得财务成本核算成为发电、输配电、售电各个环节的核心，各方都将更重视成本核算， 势必带动财务系统投资的加大，公司专注于电力行业财务软件和燃料管控系统，将成为电改最受益标的。
　　具体而言，公司受益电改将体现在两方面： ①若放开上网电价，将驱动发电侧降低成本、重视发电成本核算，公司近两年大力推进的燃料智能管控旨在帮助发电企业减少燃料跑冒滴漏，提升运营效率、降低成本，同时公司是发电企业财务系统最重要提供商，发电侧加强财务成本核算将带来新一轮增长机会。公司的燃料管控产品和财务软件均会迎来订单大幅增长；②电网侧将更加重视运营成本核算，在财务软件相关功能的 IT 投入将增大，国网、南网财务系统均由公司提供，将最受益于财务 IT 投入加大。
　　风险提示：主要客户订单不达预期。
　　国泰君安 张晓薇,袁煜明,熊昕


　　中兴通讯：打响国产手机专利战，价值有望迎来重估
　　维持“增持”，维持目标价20.75元。国内手机厂商专利战打响，中兴、华为向小米、OPPO 等厂商发出律师函，加之近期北京知识产权法院正式成立，我们判断国内科技领域的知识产权之争才刚刚开始，这对于保障企业核心竞争力有重大意义，中兴有望迎来价值重估，维持2014-2015 年EPS 为0.89/1.15 元，维持目标价20.75 元，维持“增持”。
　　事件：中兴、华为向众手机厂商发出律师函。据21 世纪经济报道，日前，中兴、华为已经向包括小米、OPPO、步步高在内的手机厂商广发“律师函”，指称后者侵犯了其WCDMA 专利。在此前发改委针对高通的反垄断调查后，国内在知识产权领域的维权动作正在超预期推进。而11 月6 日，我国第一家知识产权专门审判机构--北京知识产权法院正式成立，在IPR 保护领域迈出了重要一步。
　　中兴通讯有望迎来价值重估。据WIPO(世界知识产权组织)的统计数据，中兴通讯已连续三年在全球专利申请数上位居前二，且LTE 基础专利领域占比达13%。依托专利积累，公司将在知识产权之争中占据优势，并有望获得额外的专利授权收入，此前多年的研发投入或将形成实质性产出。我们梳理了2011 年至今的全球重要并购案，单项专利的平均估值约57 万美元，对于中兴通讯而言，保守按照1.6 万件已授权的全球专利估算，公司估值将达91.2 亿美元，约合565 亿人民币。
　　催化剂：后续在专利战中获得实质性补偿
　　风险因素：非传统通信业务的开拓带来较大的成本开支。