华海药业(600521)春华秋实，海纳百川
　　投资建议
　　我们推荐华海药业，公司顺应产业发展趋势，海外制剂加速获批，国内政策扶持明显，目前处于业绩拐点，未来将迎来估值与盈利的双升。
　　理由
　　春 华 秋实：公司接近 10 年的海外投入终于到了回报期,目前海外制剂获批呈加速态势，同时国内药品审批和招标政策明显向有FDA 批文的标准化制剂厂商倾斜.海外平台带动国内外制剂业务高速发展,公司已经到了收获的时节。
　　海纳百川：把握住国内由原料药出口向制剂出口转型的大趋势,利用海外平台帮助国内优质原料药企业进行制剂申报和销售，目前已经与天药集团和天士力签订战略合作协议.未来公司通过梳理国内优势原料药，有望进一步推动海外制剂业务的快速扩张。
　　公司海外平台具有较高壁垒：美国华海是目前国内唯一成熟的海外制剂平台，也是公司的核心价值所在,是公司长期减持投入的成果，我们预计国内 5 年以内都比较难出现与之相媲美的竞争对手.因此公司能够充分整合国内原料药优势与印度仿制药企业进行竞争。公司海外制剂平台作为稀缺标的具有较高的安全边际。
　　顺势而为，未来大概率迎来盈利与估值的双升：国内政策扶持品牌仿制药企业的趋势已经非常明确。药品审评方面，未来《仿制药优先审评》政策的推出是大概率事件；招标方面，获得 FDA 批文的品种在浙江与福建已经获得优质优价的待遇。公司的坚持符合行业趋势，加上目前盈利拐点，我们认为华海未来将迎来盈利与估值的双升
　　盈利预测与估值
　　维持 2014/2015 年预测 EPS 0.40/0.54 元，对应 2014/2015 年 P/E 37X/28X。华海药业的产业布局完美契合了国家所鼓励的产业发展方向，未来在医保存量博弈中有望成为最大的赢家之一。考虑目前制剂业务高速增长，占比增大提高估值中枢，重磅 ANDA 获批进度快于预期，及未来有望出现政策性催化剂，维持推荐评级，上调一年期目标价至 23 元， 上调幅度为 15%，对应 2014/2015年 P/E 为 57X/43X。
　　风险
　　沙坦原料药降价幅度高于预期，ANDA 审批进度低于预期。（中金公司 强静,邹朋）



 

　　梅花集团(600873)收购伊品生物，寡头合并利于协同
　　投资建议
　　梅花生物拟向伊品生物全体股东非公开发行股份及现金购买其持有伊品生物 100%股权，评估预估值为 38.22 亿元，其中现金支付7 亿元，并向伊品全体股东发行 6.6 亿股，发行价 4.73 元。 收购的估值对应 2015 年为~14x P/E。伊品生物 2013 年度营业收入 38.7亿元，截止至 14 年 7 月底净资产 18.54 亿元。另发行配套 10.41亿元（2.14 亿股， 4.86 元/股）投资年产 20 万吨过瘤胃饲料添加剂项目。
　　若按照伊品的业绩承诺，即 2015-2017 年净利润 2.72/3.01/3.35 亿元，本次增发并不摊薄公司业绩。如果味精和氨基酸价格超过公司的盈利预测，那么业绩增厚值得期待。
　　理由
　　寡头合并，利于协同。味精行业整合正如我们预期的进行。此次行业排名第二的梅花收购排名第三的伊品，梅花味精产能由 50 万吨上升到 70 万吨，行业集中度进一步提高。梅花和阜丰作为行业内最大的两个厂家，现合计产能达到了 175 万吨，占到总产能的68%左右。我们仍对行业整合已接近尾声持乐观观点。
　　氨基酸价格持续上扬，价量齐升助力业绩反弹。因供给面偏紧，苏氨酸从今年三季度起价格一路向上，价格从八月底的 1.3 万元/吨上涨至 2.85 万元/吨附近，涨幅高达 120%。我们预计阜丰的苏氨酸技改将于明年年中完成，苏氨酸价格的相对高位将延续到明年年中。
　　盈利预测与估值
　　由于公司预案尚未过会，暂不考虑其对业绩的影响。出于对今年业绩的保守预期 ，我们下调公司 2014 年每股盈利为 0.17 元， 下调幅度 7%。由于看好收购伊品后行业整合带来的业绩提升， 上调2015 年每股盈利为 0.32 元，上调幅度 10%。目前股价对应2014-2015 年 PE 分别为 32.5x 和 17.3x。
　　看好行业整合后公司的表现，上调至推荐评级。上调目标价为 7元，上调幅度 17%，对应 2015 年 PE 为 22x。
　　风险
　　需求低于预期，估值中枢下移。（中金公司 高峥）



 

　　皇氏乳业(002329)内容+版权+渠道，传媒全产业链转型之路坚定
　　紧抓机遇步入朝阳产业，公司管理层行业资源、经历、人脉深厚。与大多转型企业相比，公司优势在于管理层对于文化产业的深刻理解以及深厚的资源人脉积累，公司高管涉足文化投资已有近 20 年经验，曾投资《武林外传》等多部着名影视剧作品，能为公司挑选项目、业务运作、资源整合带来便利；
　　御嘉影视：上市公司董事长 100%认购配套融资，4 年业绩承诺，长远发展高度绑定。上市公司董事长黄嘉棣以 2.28 亿现金 100%认购募集资金，足以体现上市公司携手御嘉影视长远发展的决心及诚意，预计御嘉影视 2014~2017年分别有 3 部、4 部、5 部、6 部精品剧确认发行收入，我们认为完成业绩对赌是大概率事件；
　　盛世骄阳：海量新媒体版权资源构筑护城河，B2B 向 B2C 转型拓宽盈利点。盛世骄阳储备的电视剧数量达 4 万集，比位列第二的竞争对手多出一倍，其在视频网站方面的覆盖率达 98%，尤其是随着一剧两星时代到来以及新媒体渠道日益崛起，内容为王的格局逐渐清晰，相较制作领域日趋白热化的竞争格局，身处版权运营环节的盛世骄阳面临的竞争相对缓和；
　　北广高清：北广传媒、国际文化出版公司皆是股东，资源性价值优势显着。我们认为北广高清对于公司的核心价值在于提供资源性平台，除去自有业务之外，还有望为公司提供彩票、影视、体育、纪录片等全新利润增长点；
　　维持“ 强烈推荐-A”投资评级。公司收购御嘉影视已获证监会批准，预计2014~15 年备考合并盈利为 1.04 亿、1.32 亿元，收购完成后股本将增加至2.66 亿股，摊薄后 EPS 为 0.39、0.49 元。假设将收购盛世骄阳、北广高清的利润和股本摊薄考虑在内，预计 2014~2016 年备考净利润为 1.8 亿、2.5亿、3 亿，备考 EPS 0.62 元/0.86 元/1.03 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：内容产业竞争激烈、收购盛世骄阳和北广高清进度低于预期。（招商证券 张洁,顾佳）




 

　　东华科技(002140)经营拐点已现，重回高速增长
　　主要观点：
　　1、煤化工龙头地位再次得以彰显，大单对明后年业绩有积极影响本次再获大额合同超出市场预期，彰显了公司在煤化工领域的龙头地位。近年来公司在已实施或正实施的多个煤化工项目的净化、制氢工程上积累了丰富的项目建设经验，为本次合同的顺利完成提供有力保障。本次合同总额 42.41 亿，预计可贡献净利约 2.7 亿，合计增厚公司业绩 0.61 元/股，这将对公司明后年业绩带来积极的影响。
　　2、项目进展超预期，公司经营拐点已现
　　2013 年到 2014 年上半年受宏观经济影响，公司部分项目业主因融资困难等原因导致进度低预期，从而使得业绩低于预期。随着国家稳增长政策的出台以及流动性的好转，从今年下半年开始公司项目进展已逐步恢复正常，例如今年 1 季度签订的康乃尔 30 万吨煤制乙二醇工程总承包合同实际进度与计划进度基本一致，截至 3 季度已累计确认收入 7309 万。
　　公司黔希煤化工 30 万吨煤制乙二醇进展将超市场预期，预计 2015 年 8月竣工， 2015 年可结算金额约 28 亿。神华新疆煤基新材料项目也将于 2015年中期竣工，预计 2015 年可结算金额达 12 亿。这将导致公司收入和利润增长将大幅超出市场预期。我们判断公司正在从低谷走出，重返高速增长。
　　3、公司在新型煤化工领域具备巨大潜在订单空间
　　公司掌握多项世界顶级的新型煤化工技术，随着新型煤化工技术的商业化，未来公司具备巨大潜在订单空间。比如公司正迅速确立在煤制乙二醇领域的垄断地位，预计该市场对应约 1000 亿的总承包市场。另外煤制芳烃技术一旦商业化运作单体项目至少对应约 50 亿的总承包额。
　　尽管油价低位运行，考虑到新型煤化工技术带来成本低，附加值高的优势，这些项目更是未来稳增长促民生的重点倾斜方向，其发展也会超出市场预期，例如煤制乙二醇项目的快速推进就可以作为佐证。凭借在新型煤化工技术领域的垄断地位，未来公司有望获得超常规发展。
　　4、给予“强烈推荐”评级
　　我们预计 2014 年底公司在手订单约 200 亿，其中设计订单约 5 亿，后续发展空间巨大。另外，公司在新疆、中东地区已获得约 33 亿合同，未来潜在订单巨大，公司是难得的“一带一路”的受益标的。预计 2014-2016年公司业绩分别为 0.55、0.90、1.35 元/股，明后年复合增速约为 57%。考虑到公司接单情况不断超出市场预期，项目进展及结算将超出市场预期，我们判断公司经营拐点已现，重回高速增长通道，给予“强烈推荐”
　　评级。
　　风险提示：宏观经济低迷、项目进度低预期（方正证券 程磊,周铮 ）




 

　　安居宝(300155)天时地利人和兼备 智慧社区业务启航
　　目标价 21.5 元，增持。智慧社区业务已成为公司发展的战略重点，无论是其决心、战略布局与产品开发进度均超出了市场预期。我们认为公司兼具天时（行业空间）、地利（线下资源）、人和（员工凝聚力），向移动互联网的转型有望成功。我们维持对公司 2014-2015 年 0.39、0.53 元的盈利预测，维持目标价 21.5 元，增持。
　　天时：智慧社区孕育巨大市场空间。社区相关的消费金额巨大，其智能化孕育着巨大商机。 上海的社区商业销售额占到社会消费品零售额的 1/3。根据腾讯的报告，社区被列为 O2O 四大投资机会之首。
　　地利：线下资源拥有独特稀缺价值。公司累计销售楼宇对讲系统的居民小区已达 1.3 万个，覆盖人群达到 3250 万人， 公司在全国有 110多个分公司和办事处，地推团队达 700 多人。此外，公司和恒大、保利、碧桂园、中信、富力等众多知名地产商均有深度战略合作。
　　人和：员工陆续增持凝聚团队。公司部分核心员工于 7-9 月合计增持了 301 万股，均价 14.35 元，期限两年。但那一次并不是终点。从11 月 7 日到 11 月 13 日，公司部分高管又在二级市场持续增持。
　　战略新品发布：云对讲与云停车场。云对讲产品将是公司切入智慧社区的起步支点，并将随着后续产品的推出而不断增加 app 的使用频次和黏度，预计到 2015 年 2-3 月即可完成向 1.3 万个小区的推广；云停车则以停车收费自动化为基础功能，并向商场物业和车主提供一系列的增值服务。公司将在广州商圈推广后再走向全国。
　　风险提示：研发与推广费用高企、市场竞争加剧。（国泰君安 袁煜明,范国华,刘泽晶）




 

　　好想你(002582)多角发力开启业务拐点，建议买入
　　新的职业经理人团队对转型大方向已经达成共识：1）大众化、休闲零食化是既定目标，不会回到过去的老路；2）未来的专卖店不是过去的专卖店，通过线上线下的融合，通过互联网思维提高专卖店的客流和单产；3）未来不排除用增发、并购等方式拓展坚果业务，用颠覆性的产品进入坚果行业；
　　电商渠道：拟推出坚果品类打开新的增长空间，15年收入有望翻番增长：1）电商渠道中，坚果市场是红枣的十倍左右，预计有近百亿的市场规模，且坚果和红枣（零食）的消费群高度重合，公司的主要竞争对手均为全品类战略，增加坚果产品线将大大提高公司竞争力和市场份额；2）14年为在线打假，实行了线上线下产品区隔，造成了数千万的销售损失，今年电商渠道收入预计9000万左右，明年通过抢占假货市场份额、增加坚果品类，电商渠道收入有望实现翻番增长；
　　专卖店时尚化，以体验和会员管理为支持，是目前食品饮料最深度尝试O2O的企业： 1） 公司约1400家联网专卖店是最好的O2O线下基础设施，线上会员也过百万。未来通过会员管理平台，以及与支付宝等平台商合作，通过客户定位和精准营销，实现线上客户向线下专卖店的引流。2）产品方面，推出98元礼品装红枣脆片，面向个人和商务礼品消费，运作2个月市场反应良好，有望成为即食枣以后的第二个成功单品；3）专卖店3.0版店面陈设时尚新颖，对标星巴克，提供饮品和休闲零食，定位重视健康的女性人群，上海体验店即将试运营，未来有望全国推广，我们认为3.0版作为中高端消费在二三线城市有良好的发展空间。公司专卖店下滑已经见底，15年开始将步入增长；
　　商超将上海成功经验向全国复制，向标超、便利系统下沉，高速增长15年有望持续：1）公司目前直营2000家左右商超终端，主要集中在一二线城市的KA系统。目前上海区域KA单店月销售额3-5万，全国其他地区KA单店月销售额仅6-7000元，明年公司将重点推广上海区域销售经验，增加全国平均单店销售额。2）明年起，将逐渐通过经销商模式在全国的标超和便利店系统推广，将大大增加产品覆盖面，同时增强盈利能力； 2） 我们预计15年商超销售额增速有望达到50-60%；
　　盈利预测及投资建议： 预计 14-16 年 EPS 分别为 0.40 元、 0.50 元与 0.65元。 新的经营团队将坚定执行休闲零食转型战略，并努力将电商、专卖和商超系统有机融合，公司有望成为互联网思维下食品企业转型中的一匹黑马。前期悲观的市场预期有望得到修正，看好公司转型，建议买入。
　　风险提示：家族企业集中决策风险，3.0 专卖店试运营低于预期，非 KA商超覆盖消费者的消费能力不足