光迅科技：推出股权激励计划，完善利益均衡机制
　　公司拟授予限制性股票不超过644.5 万股
　　公司拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过644.5 万股，占公司总股本的3.17%。激励对象为236 人，包括：公司董事、高级管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干。
　　本计划限制性股票来源为公司向激励对象定向发行的光迅科技 A 股普通股，限制性股票的授予价格为19.52 元/股。
　　本计划限制性股票业绩承诺条件包括：1、以2013 年为基数，2015-2017年净利润复合增长率不低于25%、30%和30%；2、2015-2017 年ROE 不低于8%、8.5%和10%，且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；3、2015-2017 年新产品销售收入占主营业务收入比例不低于20%。
　　我们认为这将有利于进一步完善公司治理结构，建立并不断完善股东、经营层和执行层利益均衡机制。
　　中高速光模块业务具有良好成长性
　　我们认为，公司未来业绩增长点主要来自于中高速光模块。在6G/10G中速率光模块，相比国内竞争对手，公司具有芯片-光模块的产业链优势；相比国外竞争对手，公司具有低成本制造优势，因此公司获得全球4G 基站光模块30%市场份额，未来有望继续进一步扩大市场份额。
　　高速率光模块方面，公司一方面加紧研发高速率芯片，另一方面有望采用外延式拓展方式补齐这一芯片短板。随着高速率芯片问题得以解决，公司高速率光模块有望复制中速率光模块高成长路径。
　　维持“买入”评级，目标价45.5 元
　　综上所述，鉴于公司高管及员工对未来的信心，以及中高速光模块业务良好的成长性，我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.89 元、1.30 元和1.77 元，维持“买入”评级，目标价45.5 元。
　　风险提示
　　中高速光模块订单不及预期。
　　(光大证券 顾建国,田明华)


　　海格通信：非公开发行融合大股东增持与股权激励，内生＋并购保障高成长
　　1) 、非公开发行预案：融合大股东增持＋关键人员股权激励，提振信心与完善公司激励机制并举
　　从海格通信发展历程来说，公司早前的 MBO 为后来的上市及依托并购的跳跃式发展打下了很好的基础，但随着上市后公司经营规模、业务领域、人员规模的快速扩大，同时大股东广州无线电集团仅持股 18.25%，如何平衡新老梯队的激励、新老股东的利益是影响公司长远发展的一个重要问题。通过此次非公开发行，大股东和管理层、全体关键员工三方的认购，同时锁定三年，有效解决了这个问题，实现利益的深度捆绑，对内、对资本市场均提振信心。
　　2) 、内生＋并购保障高成长
　　2011 年以来，并购是推动公司加快自身业务和新业务布局的关键。年内， 2 月份完成了广州怡创科技的收购并表、三季度末完成了四川承联的收购，以及披露签署投资框架协议、预期年内完成的深圳科立迅并购。我们预期未来公司仍将继续延续“内生＋并购”的发展模式，完成产业布局和增强竞争力。
　　投资建议
　　基于三季报，我们对利润预期略做修订(暂不考虑待证监会批复的非公开发行预案)；持续看好公司中长期的行业前景和“内生＋并购”并举的成长性。我们预计公司 2014～2016 年的收入分别为 31.91 亿(＋89.53%)、44.64 亿(+39.91%)、56.88 亿(＋27.40%)，归属母公司股东的净利润分别为 4.65 亿(＋42.64%)、6.52 亿(+40.21%)、8.71 亿(＋33.60%)，2014～2016 年每股 EPS 分别为 0.47、0.65、0.87 元。
　　参考行业及公司历史估值水平，给予公司对应 15 年 35 倍 PE 的中期合理估值 22.90 元，维持“推荐”评级。
　　(银河证券 朱劲松)


　　长高集团：传统业务稳健，强势布局新能源汽车
　　现有业务布局清晰，保持隔离开关市场龙头地位，快速发展组合电器和成套电器：公司在隔离开关上市后，相继开发 GIS 组合电器、断路器和成套电器，迅速完成了高压开关全系列各种类的布局。隔离开关是公司核心产品，占收入 80%左右，是国内市场龙头之一， 在囯网的集中招标中都保持稳定靠前的位臵。 目前公司正在积极推进特高压直流开关的研发，今年也开始参与国网直流特高压隔离开关产品的招标。 组合电器是公司上市后布局的新产品，经过前期的布局已逐步开始放量， 逐步成为公司隔离开关外的第二项主打产品。成套电器今年首次中标，公司目前正对成套电器的自动化生产线进行安装调试，完成之后将大大增加成套电器的产能。
　　战略上重视新能源汽车领域，并开始强势布局整条产业链：公司收购杭州富特，携手时空汽车陈峰强势布局新能源汽车产业链。公司将进行渠道与运营两方面整合，力争将充电机发展为公司另一项主营业务，实现开关和新能源的双主业转型。根据 2014 年 3 季报，公司持有货币现金 3.17 亿，定增完成后在手现金达 9 亿左右，为公司实现外延式扩张奠定坚实基础。公司明确战略将围绕新能源汽车充电机、电机电控及关键基础设施充电桩等领域展开产业并购，并在并购后加大新能源汽车相关领域资本投入。
　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 20 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为 11.2%、 36.4%、 17.1%，净利润增速分别为 17.4%、 43.9%、 16.1%； 2014-2016 年 EPS 分别为 0.35元、0.5 元、0.58 元，首次给予“买入-A” 的投资评级，6 个月目标价为 20 元，相当于 2015 年 40 倍的动态市盈率。
　　风险提示：传统业务受电网政策波动，新能源汽车布局受挫
　　(安信证券 黄守宏)


　　华夏幸福：布局通用航空，产业联盟助力园区加速升级
　　布局通航全产业链，打造通航产业园与通航小镇：公司间接全资子公司拟与北京通用航空有限公司、山东通用航空服务有限公司、湖北蔚蓝国际航空学校有限公司、上海捷德航空技术有限公司及北京华商创想科技有限公司建立“中国通用航空企业联盟”并签署《战略合作框架协议》。
　　通航领域迎来十年产业发展期：我国通航产业发展严重滞后，未来市场潜力巨大。根据和美国的对比，2013 年中国在通用航空运营企业、机场数量和飞行员数量分别是美国的18.9%、1.25%和5.9%。美国通用航空年产值1500 亿美元，对GDP 的贡献率接近1%。而中国通用航空产业产值仅60 亿元，对GDP 的贡献度基本忽略不计。
　　预计2014-2015 年通航相关系列政策将陆续出台，通用航空将迎来史无前例的发展机遇。根据《国务院关于促进民航业发展若干意见》提出的通航发展目标，到2020 年通用航空飞行总量达200 万小时，年均增长19%，可以预见未来我国通用航空发展空间巨大。
　　首都经济圈是通航产业承载区域，公司运用产业联盟新方法打造产业集群的首次实践：北京已编制完成北京市通用航空发展规划，预计通用航空研发和高端制造将形成经济规模达3000 亿元的战略性新兴产业。公司首次运用产业联盟新方法打造产业集群，公司切入通用航空价值链核心环节，未来有望成为中国通用航空行业发展的市场性主导力量。我们认为公司进一步拓展了其大项目招商模式，未来公司有望在其他产业付诸实践，并在全国范围进行复制开发。
　　买入-A，强烈推荐。我们看好公司的产业新城模式，其是京津冀一体化的最大受益者，北京的产业及住房需求外溢将保证公司至少未来三年公司高增速。首都新机场、通州影视城的建设将对公司的发展产生巨大推动力。预计公司2014 至15 年EPS 为3.08 和4.51 元，公司盈利模式优于传统地产行业，估值显着低估，6 个月目标价37.2 元。
　　风险提示：京津冀一体化低于预期，房地产销售超预期回落。
　　(安信证券 万知,何益臻)


　　宝钢股份：汽车景气下滑，12月冷轧出厂价下调
　　汽车景气下滑，冷轧价格更加弱势：虽然10 月以来地产、基建等利好政策刺激钢铁行业需求环比企稳，但主要体现在螺纹钢等长材领域。热轧、冷轧市场价格近期相对弱势，其中冷轧价格跌幅更大。在此背景下，公司部分下调12月主要产品出厂价也反映了行业当前实际需求情况：3 季度以来汽车行业景气度下滑，公司弱势冷轧出厂价调整政策或反映出目前汽车板订单略有回落。另外，公司取向硅钢12 月上调1000 元，主要是受节能减排影响，国内底牌号硅钢变压器升级需求带动所致。无论何种品种，钢价上涨的核心驱动力均来自需求。
　　在本次下调冷轧主要产品出厂价之后，公司冷轧产品与市场价格间价差缩小，但整体而言，倒挂压力依然存在。
　　受益库存周转与矿价跌幅更大，12 月盈利环比小幅改善：简单估算，在矿价跌幅更大的影响下，预计12 月单月经营业绩环比小幅改善，但幅度不大。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响，我们的测算考虑因素也较为简单，无法完全模拟实际经营过程中的种种变化，可能与实际经营数据存在一定出入。
　　预计公司 2014、2015 年EPS 分别为0.41 元、0.47 元，维持“推荐”评级。
　　(长江证券 刘元瑞,王鹤涛,陈文敏)


　　浙江震元：变更控股股东，集中精力做强健康产业
　　公司公告：公司控股股东拟由绍兴市旅游集团(持有上市公司19.94%股权)变更为新成立的绍兴震元健康产业集团有限公司，可以更好的集中精力做好大健康业务，提升大健康产业在国有资产中的地位，同时理顺产权关系。预计集团将成为资源整合平台，长期利好公司发展。
　　成立震元健康产业集团，体现绍兴市做强大健康产业决心。绍兴市政府，国资委成立绍兴震元健康产业集团有限公司，释放出做大做强大健康产业的信号。由于绍兴市旅游集团主业非健康产业，成立新的震元健康产业集团可以更好的集中精力做好大健康业务，提升大健康产业在国有资产中的地位，同时理顺产权关系。
　　资源整合平台，预计后续还有其他配套改革方案。绍兴震元健康产业集团由国资委控股，而公司为国资委旗下唯一的医药上市平台，我们认为震元健康产业集团未来在国有医药资产整合，外延并购方面，起到较强的推动作用。成立震元健康产业集团是国企改革的第一步，预计后续还有其他的配套改革。
　　14年是业绩调整年。主要是：子公司震元制药上半年的GMP 认证停产对经营造成影响，震元制药上半年收入1.72 亿元同比降约10%，净利961 万元同比降约44%，虽然6月份通过GMP 认证，我们预计部分制剂产品3季度缺货，影响销售，同时原料药平均销售价格与去年同期比还是有所下滑。母公司方面：医药商业配送进行GSP认证，对经营产生一定影响，母公司收入虽增4.5%，但利润下降15.7%。
　　除国企改革逻辑外，再次强调一下其他推荐逻辑：一、看好公司向专科制剂转型，公司13年制剂收入1.8亿元，14年制剂业务受GMP 停产影响，部分品种无库存导致市场断货，预计15 年恢复增长。潜力品种腺苷蛋氨酸(国内目前只有雅培和海正，市场规模超10 亿元)已获批，13 年获批独家品种美他多辛注射液(参与制订国内第一部“急性酒精中毒诊治专家共识”，临床治疗一线品种，填补国内空白)，2 个大品种都有底价过亿潜力，将受益于新一轮招标。二、公司成立子公司涉足医疗服务、健康管理，公司为绍兴市最大的国有医药企业，将是绍兴市未来公立医院改革的最大受益方。
　　三、虽然今年并购重组失败，但我们预计公司继续做好收购兼并工作，进一步完善、延伸产业链，扩大企业市场占有率。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级：看好公司向专科药品制剂发展，大品种腺苷蛋氨酸及13年获批独家品种美他多辛注射液受益于新一轮招标。公司开始涉足医疗服务、健康管理，预计未来有外延，未来将受益国企改革红利。14 年是业绩调整年，预计14-16年EPS 至0.18、0.24、0.32元，对应PE 54、40、30 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：招标低于预期、改革低于预期。
　　(招商证券 张同,李珊珊,徐列海,李勇剑)


　　三江购物公司动态点评:专注社区,深耕浙江
　　投资建议
　　公司专注社区超市,区域市场深耕,扩张稳健,短期受行业环境以及人工刚性费用等影响,经营压力较大,但业态优势以及供应链体系的不断完善铸就长远发展潜力,预计公司2014-2016 年的EPS 为0.28 元、0.29 元和0.31 元对应PE 为32X、30 倍和27 倍,首次给予“推荐”评级,
　　投资要点
　　深耕浙江、专注社区:公司未来扩张区域仍将集中于浙江地区,业态以社区综超为主,暂不考虑涉足大型卖场和便利店。截至三季度末公司新开门店5 家,总数达154 家,其中宁波地区114 家,占比74%,其余门店均分布于宁波以外地区。公司目前在宁波的市场份额按面积口径为40%,全年预计开店12 家,仍将布局宁波市场为主。目前宁波门店培育期约为二年,而受外资超市分流影响的台州、杭州等地门店培育期相对较长。
　　强化生鲜品类,提升综合毛利率:作为以“便民+便宜”为主要性质的社区超市,生鲜在门店集客中体现的尤为重要。公司目前生鲜的占比约为30%,相对于永辉超市的45%,仍有一定提升空间。而在生鲜的品类结构上,公司基于江浙一带的消费习惯,将继续调整海鲜和米、油品类的占比。在终端门店方面,以流程标准化和买手人才储备为出发点,建立了生鲜培训店,同时对现有门店进行生鲜设备及灯光改造,平均单店改造费用约20-30 万,改造成本低,时间短,对销售影响有限。从我们对部分门店的实地调研来看,升级后的门店对于集客和品类优化都起到了较为积极的作用。在物流配送方面,公司约有400 多人的买手团队,拥有奉化、杭州两大配送基地。未来公司将继续通过提高直采比例和适度降低后台毛利率相对占比的方式提升综合毛利率。
　　费用端压力犹存,会员体系助推电商起航:目前公司基层员工平均工资约2000,面临最低工资标准以及五险一金相应提高压力,整体人工费用压力凸显。就租金压力而言,公司近3 年的租赁费用率约2.9%,尚处于合理区间,而对于新开店的租金水平将控制在1.5 元/天/平米以下,并与门店所处区域潜在的收入规模相匹配。公司将基于自身的会员消费优势(会员消费占比70%以上),利用会员卡和电子商务两条途径完善会员的消费体验。公司在宁波具有较为密集的社区网点布局,一方面可节省配送成本、另一方面实现当日5 点前下单当日送达的良好购物体验,目前已涵盖宁波大部分门店。公司已启动电商项目一期计划,投入资金930 万元,预计2015 年底完成,项目涵盖后端交易体系、大数据等基础设施以及APP 和PC 端与线下门店的无缝连接,届时公司有望在完善的电商平台上,利用自身社区性网点、会员特色的双重优势获得较大的发展潜力。
　　风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。
　　(长城证券)


　　太安堂：股权激励条件高，内在增长动力足
　　新推股权激励计划，行权条件高
　　公司新推出限制性股权激励计划，拟向 194 位公司中高层管理人员、核心技术骨干授予总计 660 万股限制性股票，其中首次授予的限制性股票总量为595 万股，授予价格为 6.46 元，授予价格不低于公告前 20 个交易日股票交易均价 12.92 元的 50%，首次授予的限制性股票自授予之日起满 12 个月后，满足解锁条件的，激励对象可以在未来 36 个月内按 30%：30%：40%的比例分三期解锁。 本次限制性股票的解锁条件为： 以 2014 年业绩为基准， 2015-2017年公司实现的营业收入较 2014 年增长分别不低于 50%、105%、195%；20152017 年公司实现的净利润较 2014 年增长分别不低于 30%、70%、145%。
　　本次激励计划行权条件高，2015-2017 年营业收入的复合增长率达 43%，2015-2017 年净利润的复合增长率达 35%，较公司过去几年的增速显着提升。考虑到公司新收购的电子商务等业务贡献业绩需要时日，公司在设定此次激励计划的行权条件时也给予充分考虑，未来三年公司业绩同比增速整体呈逐渐加快态势。
　　战略布局清晰，内在增长动力足
　　公司上市四年多时间，通过外延式并购扩张，已经由单一的皮肤药企业，发展成为一家综合性的全产业链企业，目前公司业务包括三大板块，以心脑血管、不孕不育、皮肤药为核心的制剂业务， 2013 年进军的上游人参及中药饮片业务， 2014 年进军的下游连锁药店和电子商务业务。我们认为， 公司战略发展布局已基本完成，未来发展重心在于如何经营好各项业务板块，此次推出股权激励计划将充分调动公司管理人员的积极性，激发公司的内在增长动力，保障公司未来几年业绩实现持续快速健康的增长。
　　盈利预测及估值
　　暂维持公司的盈利预测不变，预计公司 2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为 1.94 亿元、2.76 亿元、3.86 亿元，对应 EPS 分别为 0.27 元、0.38元、0.53 元，以当前股价 12.46 元计算，PE 分别为 46.3 倍、32.5 倍、23.3 倍。维持“买入”评级。
　　(浙商证券 程艳华)


　　上海梅林：增发在即+外延并购+混改=华东生鲜平台型龙头
　　肉制品消费低迷，行业整合或将加快，利好行业龙头。受宏观经济和三公消费的影响，2014 年的肉制品消费整体低迷，食品安全关注度提升，私屠滥宰等难维系。目前屠宰及肉制品加工行业高度分散，CR10 不到 10%，是食品行业中集中度最低的万亿规模行业，我们判断行业整合和关停并转将会加速，利好行业龙头梅林。
　　猪肉鲜销实现大数据和 O2O，构建华东生鲜连锁平台。爱森在上海有网点数 850个，是上海第一品牌；苏食 2013 年屠宰量为 100 万头，全省占比 6%，是江苏第一品牌。爱森优选+光明里共计门店 480 家，未来将达到 1000 家，高密度的专卖店和专柜布局将为 O2O 发展奠定基础，光明集团和梅林拥有自有的冷链配送，华东的小永辉生鲜连锁跃然而立。
　　产能提升肉制品上量，驱动净利率大幅提升。罐头产能扩张，其他肉制品差异化竞争，低温肉制品、进口食品为整体盈利能力提升贡献利润，彻底改变卖肉不赚钱的传统印象。肉制品产能过去仅有 6 万吨，增发达产后拥有 15 万吨，对标双汇：梅林肉制品体量可翻两倍，净利率可翻一倍。
　　定增项目扩产能建渠道，关注内生增长；“ 光明里” 探索混合所有制经营，成为改革的突破口； 2015 规划收入和利润或通过外延扩张实现。 定增在即，产能和渠道都将得到进一步发展，有效提升内生增长能力，保证肉类业务的快速扩张。 “光明里”2016年前将引入战略合作者探索混合所有制经营，我们预测这是公司全面混改的突破口，有利于提升利润。公司承诺 2015 年收入 160 亿，通过 10-20%的内生性增长难以实现，公司增发后拥有流动资金 15 亿元，同时公司拥有海外子公司，可以实现内保外贷，我们判断公司外延扩张、甚至低成本完成全球整合是大概率事件。光明集团拥有生猪养殖，通过优质资产注入、财务支持等方式，保证公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议。预计随着公司聚焦肉和肉制品行业，14- 16 年收入会实现快速增长，增速分别为 17%， 34%和 16%。我们看好公司未来肉制品加工业务的快速发展， 按增发 1.33 亿股计算，预计摊薄后 14-16 年 EPS 分别为 0.18、 0.31 和 0.38元，考虑内生+并购带来的利润增厚，给予 15 年 35xPE，对应 10.85 元， 买入评级。
　　主要不确定因素。 定增项目不能按时达产风险，食品安全问题风险，猪价波动风险。
　　(海通证券 马浩博,闻宏伟)


　　奥康国际:经营拐点渐近,员工持股彰显信心
　　行业竞争形势渐趋于明朗,看好未来发展潜力.
　　行业格局已逐步由“金字塔”型向“纺锤形”型演变且目前竞争形势渐趋于明朗,行业竞争正向前几大品牌集中。此外男鞋受外资品牌冲击相对较小,奥康作为国内男鞋龙头,将充分受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化。
　　公司经营有望稳步恢复,经营拐点已现.
　　公司在经营调整以及模式转型方面始终走在行业前列,随着转直营的调整策略接近尾声,调整效果正在逐步显现,同时通过对经销商的扶持以及库存的集中消化,库存压力逐步下降。目前,公司业绩拐点已经基本确立,未来随着终端零售的恢复以及国际馆建设的加快,公司经营有望稳步恢复,进入较快发展阶段。
　　长期战略方向:O2O 消费模式+个性化定制,规模化生产.
　　中长期来看,我们也看到公司在O2O 与个性化定制、规模化生产方面的积极探索与布局,我们看好男鞋消费天然的O2O 属性,而个性化定制将是未来发展的必然趋势,但对供应链的要求极高;随着大数据及3D 打印技术的应用,我们也看到公司在供应链建设以及产品研发等方面的不断努力,一旦具备大规模推广的基础,将具有巨大的应用潜力,同时也将为带来更加极致的购物体验。
　　推出员工持股计划,彰显未来发展信心.
　　公司于近期推出员工持股计划,参与对象覆盖公司51 名高管及员工,该计划认购规模达到1.33 亿元,锁定期1 年。本次计划最大亮点在于采用份额分级结构放大员工购买股份损益,充分彰显其对公司未来发展信心,激励作用显著。
　　风险提示.
　　终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。
　　调高评级至“买入”,合理估值23 元.
　　公司作为国内鞋企龙头,有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化,龙头优势更加突出。同时,通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间,未来经营有望稳步恢复,经营拐点已现,公司近期新推出员工持股计划,彰显未来发展信心.另外中长期来看公司在O2O 及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。调整14~16 年盈利预测至0.59/0.78/0.99元,调高评级至“买入”,公司合理估值23 元,对应15 年PE 30X。
　　(国信证券)


　　粤水电:广东国企改革实施方案出台,公司盈利能力有较大提升空间
　　投资要点:
　　广东省属深化国有省属企业改革的实施方案出台:继续分类改革的原则,总的目标是,到2020年,广东准公共性企业基础设施项目实现混合持股,二级及以下竞争性企业基本发展成为混合所有制企业,国有资本流动性显著提升,国有资本功能进一步放大,到时要形成15家左右营业收入或资产超千亿的大型骨干企业集团。
　　给予“增持”评级:预计公司14/15/16年净利润为1.07亿/1.39亿/1.83亿,增速分别为20%/30%/32%;14年和15年EPS 为0.18元/0.23元,对应PE 分别为41.5X/32.0X,给予增持评级。
　　关键假设:新能源电站开发如期推进,水利及市政工程业务利润率稳定。
　　我与大众的不同:(1)混合所有制改革将增强企业活力,提升净利率水平。混合所有制改革包括改制上市、引入战略投资者和国企发展基金、探索员工持股等方式,目的是增强企业活力和管理效率,公司13年净利率仅1.6%,较同行业中国电建3.59%的净利率水平还有较大提升空间。今年8月,公司已经公告全资子公司粤水电轨道交通建设有限公司、粤水电建筑安装建设有限公司拟引入战略投资者进行股权合作,相信未来会有更多改革方案出台。(2)集团内唯一上市平台,可成为集团提高资产证券化率的路径。公司是控股股东广东省水电集团下的唯一上市公司,集团旗下还有优质的水力发电、医院、旅游度假、房地产等资产,ROE 比建筑行业高。(3)拓展新能源发电业务,资源储备丰富。公司近几年大力发展清洁能源,目前已经有213MW 水电站、150MW 风电站、50MW 光伏电站并网。项目储备丰富,目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约5200MW,其中风电3500MW,光伏1700MW(部分协议存在失效风险)。(4)工程业务受益国家基建投资提速。广州预计2017年底将开通20条地铁线路,目前有11条在建,还有多条线路在前期规划,14年广州地铁规划投资170亿元,较13年增长37.5%,未来几年仍将高速增长。公司也加快了水利水电工程的省外扩张,明后年有望初见成效。
　　股价表现的催化剂:国企改革有实质性进展,新能源电站开发加速等。核心假设的风险:电站并网受阻,国家基建投资放缓等。
　　(申银万国证券)


　　长城汽车:新一轮产品周期开启,有望重回增长轨道
　　新SUV车型有望密集投放
　　经历过2014年的销量低迷后,公司即将迎来新品集中上市周期。公司计划于Q42014至h22015陆续推出5款新SUV车型(h1/H9/H8/CoupeC/H7)。我们认为新车型将带动公司2015/16年销量快速增长,预计公司凭借其H6车型建立的品牌声誉及SUV车型在中国市场的高速发展,公司汽车销量在14年下滑9%后,有望在2015/16年同比增长17%/14%。
　　产品结构升级及产能利用率的提高有望带来利润率的改善
　　公司3季度毛利率下降至27.7%,为过去7个季度以来最低,主要是由于h2车型毛利率下降及轿车销量疲弱所致。但随着新SUV车型逐步放量、产品结构升级以及产能利用率的提高,我们预计2015/16年毛利率有望回升至29.2%/29.8%。
　　市场对公司H8车型及轿车业务或过于悲观
　　H8上市推迟12个月后,公司或将在Q12015推出性能更佳的H8车型,但我们对该车型仍存担忧。我们预计H8车型在15年仅能实现销量36,000辆,公司预计达80,000辆。然而伴随着CoupeC及H7车型的临近投放以及下半年的强势增长,我们认为无需对H8车型过分担忧。我们预计15年轿车销量将持续低迷,但基于更好产品带来的高销量,公司整体产能利用率有望提升。
　　估值:上调目标价至38.2元;上调评级至“买入”(原“中性”)
　　由于轿车销量疲弱及费用超预期,我们将14年EPS预测调低5.5%至2.67元。基于新推SUV业绩贡献及利润率改善的假设,我们将2015/16年EPS预测分别调高9%/15%至3.47/4.05元。目标价38.2元基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC=8.8%),对应15年PE为11X。
　　(瑞银证券)


　　美亚光电:估值仍有提升空间
　　前三季收入符合预期,口腔CT机高速增长
　　前三季度营业收入4.8亿,同比增长17%;净利润1.94亿,同比增长30%。Q3单季收入2亿,净利润8700万,同比增长16%/12%,业绩基本符合我们预期。Q3单季增速较慢原因2013Q3软件收入退税较多,已包含在我们预期中。从历史看,四季度单季利润占比约30%,是传统产品的旺季,加上软件退税影响,我们预计四季度的增速会恢复。
　　新产品增长较快,盈利能力提高
　　正如我们预测,在收入分部中,口腔CT,X射线异物检测机等新产品增长较快,口腔CT的增速超过100%。前三季度净利率从36%提高到40%,主要原因是毛利率从55.7%提高到57.7%,与我们的预测一致。
　　估值面临切换,仍有提高空间
　　美亚目前股价对应2014/15年PE为46/35倍,我们认为其未来一年估值仍会提升:1)公司估值跟传统的检测仪器可比公司持平,我们预计2015年及之后主要增长点是在口腔CT机等非传统领域,2016年口腔CT等毛利占比近25%。市场对其估值应会与医疗器械公司靠拢(45倍x);2)公司有较强意愿做行业并购和移动互联网业务,其负债率仅8%,市值160亿,我们认为有足够财务资源推进并购整合,实现外延式增长;3)瑞银经济学家预计未来一年将有三次降息,无风险利率下行应会使估值中枢上行。
　　估值:上调目标价至53元,维持“买入”评级
　　我们维持2014-16年盈利预测0.93/1.24/1.61元,我们认为估值仍有提高空间。我们基于瑞银VACM工具(由于近半年无风险利率下降,公司Beta值从0.92下降至0.89,WACC从9.3%下降到8.7%),通过现金流贴现得到新目标价53元,对应2015年43xPE(高于传统业务,低于新兴业务的均值)。