万 科Ａ(000002)销售持续发力，强者恒强
　　公司公告10月份销售面积190.6万方，同比升13.7%，环比升15.1%，销售金额220.9 亿元，同比升27.3%，环比升12.8%。销售均价11590元/平，同比升12.0%，环比降2.0%。2014 年累计销售面积1454 万方，同比升14.9%，累计销售金额1711.4 亿元，同比升17.3%。
　　万科十月销售亮丽，主要原因是购房者观望情绪缓解以及公司推盘力度加大。1）万科十月销售抢眼的原因主要有二：一是推盘力度加大，二是央行930 新政导致购房者观望情绪缓解，以十一期间为例，万科认购金额预计约80 亿，同比增长约120%；2）预计万科11 月份推盘货值200 亿左右，全年2000 亿销售目标超额完成为大概率；3）随着限购限贷放松及观望情绪缓解，成交量有望随流动性改善和房价预期变化逐步见底回升，万科等龙头市占率将进一步提升。
　　10 月拿地保持谨慎。1）公司公告10 月实现新增项目4 个，建面106.3万方，需支付地价57.9 亿，楼板价5488 元/平，综合权益比例97%；2）从拿地情况看，万科拿地较为谨慎，且集中在一二线城市，2014年新增项目一二三线拿地建面占比31%：67%：2%。
　　维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV16.72 元，目前股价折44%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12 元，对应2014 年PE7 倍，维持增持评级。
　　催化剂：市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进
　　核心风险：市场景气度下降、产品销售放缓（国泰君安 孙利萍,温阳,李品科）


 

　　浪潮信息(000977) 专业对专业、牵手南大通用渐展宏伟布局
　　点评：
　　南大通用与Informix 结合，将大幅推动国产数据库的替代进程Informix 是IBM 旗下主要数据库产品之一，拥有30 余年技术积累并跻身全球主流数据库产品之一，在金融、电信等行业得到广泛应用。南大通用是我国国产数据库的龙头企业，近两年蝉联国内数据库市场份额第一，也是国内份额第三的神舟通用第二大股东。此次与Informix 的深度合作是少有的内行与内行的合作，是IBM 向真正同行企业的开放，同时软件的源代码开放不像芯片类还面临制造工艺环节的巨大挑战。因此其对推动数据库国产化的实质意义不容小觑。
　　浪潮集团携手南大通用实现软硬一体化，战略地位进一步提升
　　此次公司与南大通用的战略合作，是国产服务器与数据库龙头建立在技术绝对领先和各自专业优势下的深度合作，有望加速推动我国自主可控的替代进程进入新纪元，公司在国家信息技术自主可控愿景中的战略地位也将大大提升。未来如能凭借资本市场优势进行股权层面的合作，也是合情合理的好事。
　　软硬一体化布局还将继续，市值成长空间有望持续拓宽
　　基础IT 领域软硬一体化的布局不仅能助力浪潮集团提升其竞争力，对国家而言更有完善国产IT 产业链生态系统、提升全方位国产化替代可能性的重大意义。我们相信浪潮向基础软件领域延伸的布局仅仅是开始，同时公司还是Open Power 的会员，这将有望明显提升公司产品竞争力与战略地位，公司的业务与市值空间将有更大突破。预计2014~2016 年EPS 为0.50元、0.78 元、1.18 元。维持“买入”评级。
　　风险提示：基础软件产品开发周期较长，更多是协作影响深远，而直
　　接的财务贡献微小；毛利率与销售费用可能影响公司利润增长；治理结构改善及激励机制应能落实到上市公司层面覆盖足够多核心人员。（广发证券 刘雪峰,康健 ）

 

　　喜临门(603008)牵手蝶彩资产，未来产业内并购整合步伐或将加快
　　评论
　　1、 引入“外脑” ，优化发展战略，布局产业内并购整合。蝶彩资产是一家业务范围涵盖资产管理、投资咨询、实业投资等的资产管理机构，其团队成员由投行人士、PE 管理人、律师等构成，在企业战略规划、行业内并购整合等领域有丰富实践经验。双方合作协议的签署，有助于公司借助蝶彩资产的经验，提高产业运作效率，抓住行业并购整合机会，促使自身持续、快速、稳健发展。
　　2、 中国睡眠产业潜力巨大，行业集中度提升趋势明显，孕育巨头成长机遇，有品牌、渠道及产品优势的企业有望胜出。《协议》的签署，意味公司未来将加大行业内并购整合步伐，目前我国床垫行业竞争格局分散， 行业内共有各类床垫企业 500多家，其中有品牌与专利的厂家约 200 家，前 8 大床垫品牌市场占有率约 11.16%（《中国家具》，2011），相比美国前 4大床垫品牌超过 63%的市场份额，未来整合空间巨大，龙头公司将显着受益集中度提升趋势。
　　3、 一系列品牌力提升与多渠道变革措施，助力公司驶入发展快车道。公司致力打造在品牌、渠道、产品等领域的核心竞争力：①树立自身的科学睡眠领导品牌，通过系列营销活动来提升品牌力； ②布局多渠道，除了大力开拓传统的线下门店，还积极发展电商（在淘宝、京东等电商平台销量排名靠前）、O2O（与美乐乐合作）等渠道；③不断加强技术创新，推动产品升级更新。前 3 季度公司营收同比增 31.8%，自有品牌与 OEM 业务均快速成长。
　　4、 9 月公司推出智能床垫进军智能家居领域，从产品制造商逐渐向健康生活服务商转型，培育未来新成长点，助力估值提升。
　　估值建议
　　维持盈利预测并持续推荐。我们看好中国睡眠产业的广阔成长空间与集中度提升趋势，龙头企业有望胜出。未来仍需关注公司的费用管控情况。考虑《协议》的签署有望加快公司未来的并购整合步伐，上调目标价 16%至 16.2 元，对应 2015 年 28 倍 PE。
　　风险
　　费用管控不力，房地产市场下行，新渠道拓展不力。（中金公司 樊俊豪,郭海燕）

 

　　兴蓉投资(000598)喜获中水服务首单，增加长期利润增长点
　　理由
　　开拓中水服务“首单”，增加长期利润增长点。1）公司 11 月 4 日公告签署成都市中心城区中水服务特许经营权协议，以及清水河景观环境补水项目；2）清水河景观补水项目中，成都市水务局将在特许经营期内每年的 11 月 1 日~4 月 30 日（6 个月）采购兴蓉投资下属污水处理厂（30 万吨/日）的处理排水，补给枯期的清水河，实质相当于增加 15 万吨/日的再生水产能；3）与成都市水务局签署的特许经营权，意味着 2014 年~2038 年内，公司在成都市区的污水处理产能（165 万吨/日，不含给清水河项目供水的污水处理厂）均可以转化为中水出售。
　　与联合环境的合作已有实质进展。 公司 10 月 22 日公告投资 11 亿元用于对下属成都市三、四、五、八污水处理厂提标改造，预计2015 年底投产后，新增 35 万吨/日扩建产能。本次改造即采用联合环境的 MBR 技术，形式上将由与联合环境合资成立的工程公司完成，建设利润按权益比例分成。
　　垃圾焚烧业务稳步推进。 10 月 22 日公告拟投资彭州隆丰垃圾焚烧项目截至目前，公司已获取垃圾焚烧项目 2 个，产能合计 3900 吨/日。考虑到成都周边城市的规划，我们预计截至 2017 年，公司在建及投产垃圾焚烧产能合计将达 7000 吨/日，业内居中。
　　盈利预测与估值
　　预计 2014~16 年 EPS 为： 0.27 元（维持） /0.34 元 （上调 7%） /0.41元（上调 13%），对应利润增速 10%、23%、21%。我们将以下两个新增利润点纳入考虑：1）三、四、五、八厂提标改造工程收入集中在 2015 年确认、2016 年起扩建的 35 万吨/日产能投产；2）中水服务 2015 年起正式贡献利润。
　　维持推荐评级。目标价 6.9 元，对应 2014/15 年 PE 为 25/20 倍。
　　风险
　　汇兑损益波动风险；项目投产进度不确定性；中水价格不明确。（中金公司 汤砚卿,陈俊华）


 

　　七 匹 狼(002029)国内男装市场龙头，战略转型深入推进
　　受益于消费升级，公司成长为男装行业的龙头。七匹狼下设五大产品系列，涉及八大产品类型，终端渠道广泛覆盖全国范围内的七大销售区域；2008 年以来，产品升级伴随营销升级，不断强化市场知名度及美誉度，在男装市场上建立起了强势的品牌号召力。
　　男装需求较为平稳，商务休闲类产品增速相对更快。国内男装市场需求平稳增长，根据Frost & Sullivan 预测，2013 年-2018 年，国内男装市场零售额复合年增长率约14.8%，中高端男装市场规模增速超过整体均值，七匹狼定位的商务休闲市场是中高端男装增长最快的类别（商务休闲、商务正装2013 年-2018 年间复合增长率分别为19.8%、14.9%）。
　　以公司为代表的大众品牌，面临个性化时代的挑战。以七匹狼为代表的、受益于消费升级的品牌，崛起过程中，所面对的消费者主要是70 后，随着80 后、90 后日益成为社会消费的主流人群，消费趋势正在发生变化。80 后，尤其是90 后，在物质安全时代成长起来，对物质财富的理解、社会形态的认识、个性体验的重视，与70 后完全不同，这些差异正在汇聚成主流的潮流趋势，对商业世界的游戏规则产生潜移默化的影响；个性化消费浪潮已形成趋势，但大规模制造的逻辑在商界运行已达100 年之久，这是七匹狼等龙头公司面临的核心挑战。借鉴海外市场，公司未来的版图扩张，大概率将基于资本并购的商业模式。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为2.41、2.58、2.87 亿元，同减36.55%、同增7.39%、同增10.96%，对应EPS 分别0.32、0.34、0.38 元。考虑到2014 年公司业绩继续处于调整期，2015 年预期有所改善，相关可比公司15 年PE区间在15x-48x，给予公司2015 年35xPE，对应目标价11.96元，维持增持评级。
　　主要不确定因素。品牌形象授权终止、汇率、订单转移风险、收购公司协同效应不达预期的风险等。（海通证券 唐苓,焦娟）

 

　　友好集团(600778)业绩符合预期，2014年主业承压重
　　2014 年前三季度公司实现营业总收入56.20 亿元，同比下降19.41%；归属母公司净利润8,032 万元，同比大幅下滑75.46%，折合每股收益0.258 元。公司扣非后净利润为6,275 万元，同比下滑80.5%。业绩完全符合我们的预期。假设地产业务将今明两年结算完毕，我们下调2014-16 年每股收益预测至0.28、0.05 和0.08 元（其中零售-0.02、0.03 和0.08 元）（原为0.54、0.01 和0.05 元（其中零售-0.06、-0.05 和0.05 元）），公司14/15 年仍然有较大体量门店开出，短期主业仍将承压，维持持有评级，维持目标价9.00元/股。
　　支撑评级的要点
　　营收及利润大幅下滑，地产收入减少、报告期新增大店是主因：14年1-3季度公司房地产业务实现营收122,405.53万元，实现净利润15,968.92万元，同比下滑约为77%，为公司贡献净利润7,984.46万元，贡献每股收益0.256元，零售业务贡献每股收益约为0.002元，主要原因是14年1-3季度公司新增大体量门店博乐友好时尚购物中心（14年5月30日开业）、友好集团时尚购物城（14年10月26日开业），加上较多的次新店，侵蚀较多零售利润。
　　综合毛利率同比下降5.37个百分点，期间费用率大幅增加3.15个百分点：毛利率方面，2014年前三季度毛利率为24.63%，同比减少5.37个百分点，主要原因是高毛利率的地产营收占比降低。期间费用率增加3.15 个百分点至17.27%，其中管理费用率增长3.01个百分点至9.81%，主要系新店而增加的租赁费、人工成本、折旧费、长期待摊费用等，销售及财务费用率分别变动-0.19和0.33个百分点至6.08%和1.38%。
　　3季度单季度内新开门店：10月26日，位于昊元上品综合商业中心的友好集团时尚购物城开业，商业体地下一层，地上九层，面积超10万平米。
　　评级面临的主要风险
　　公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险。
　　估值
　　假设地产业务将今明两年结算完毕，我们下调2014-16年每股收益预测至0.28、0.05和0.08元（其中零售-0.02、0.03和0.08元）（原为0.54、0.01 和0.05元（其中零售-0.06、-0.05 和0.05 元）），公司14/15年仍然有较大体量门店开出，短期主业仍将承压，维持持有评级，维持目标价9.00元/股。（中银国际 唐佳睿,林琳）