机器人：自动化升级龙头，机器人投资标配
　　投资逻辑
　　公司是机器人行业龙头，竞争实力突出，业绩有望保持高增长。公司背靠沈自所，技术实力国内一流，产品线最为齐全，并且基本打通了产业链上下游，构建起极高的竞争壁垒。近四年，公司的收入和利润的CAGR分别为29.7%和37.7%，订单保持高速增长。受益于行业的高增长和公司业务实力的不断加强，未来几年其盈利仍将保持30%以上的增长。
　　自动化升级浪潮下，国产机器人有望站在浪潮之巅。经济转型大背景下，人口红利消失、企业利润率降低等因素催生了自动化升级浪潮，机器人投资效益开始显现。我们判断汽车、3C电子等行业将逐步跨过机器人投资临界点，考虑到我国的机器人渗透率低、下游“低端产能”需求大等特点，我们判断未来三年行业将保持30%的增长。同时，在未来激烈的行业竞争中，国产机器人有望凭借本土化、产业化优势，从下游系统集成环节开始逐步实现对外资企业的弯道超车。
　　公司各业务板块有望快速成长，支撑其未来三年以上的高增长。(1)工业机器人产品线丰富，有望在优势的汽车领域和潜在的低端产能领域能够紧抓需求的快速释放，特种机器人、激光装备及洁净机器人正成为新的增长点；(2)物流装备需求快速增长，公司在AGV、智能物流系统、数字化工厂等领域竞争实力不断加强；(3)系统集成市场达数百亿，公司具备跨行业拓展的能力，是行业快速成长的最大受益者；(4)定增30亿，公司将打破产能瓶颈约束，再次进入业绩加速成长期。
　　盈利预测、估值与投资评级
　　我们预测公司2014-2016的主营业务收入分别为17.6亿、25.4亿和37.0亿元，净利润为3.4亿、5.1亿和7.2亿元，分别同比增长33.7%、44.1%和45.7%和29.8%、55.7 %和43.0%，EPS分别为0.50元、0.77元和1.11元。
　　当前股价对应2014-2016年PE分别为72倍、46倍和33倍。考虑到公司未来几年业绩高增长的确定性，我们长期看好公司的发展，在当前价位给予“买入”评级。
　　风险
　　国内自动化升级改造进程低于预期；
　　(国金证券 贺国文)


　　中工国际：“走出去”大战略持续升温，“一带一路”方案有望出台；纯海外工程标的集中受益
　　(1)“走出去”大战略持续升温，“一路一带”规划有望出台，中国国际工程公司集中受益；
　　(2)中工国际海外业务占比最高，基本面强劲向上，后续大订单有望持续落地；
　　(3)污水处理等新兴业务蓄势待发，估值水平有望提高；
　　(4)预计14-15年EPS为1.14和1.37元，给予2015 年20倍PE，6个月目标价为27.4元，买入评级。
　　(海通证券 赵健,张显宁)


　　国中水务：增资雄越，转型更进一步
　　工业污水处理更进一步： 惠州雄越致力于废水处理和固体废物处臵等环保领域，参与编制了《膜生物法污水处理工程技术规范》，其开发的可自控膜生物反应器(占地面积小、运行费用低、智能化控制、安装便利、运行稳定可靠，已经成功用于分散化的生活污水处理、工业难降解可生化废水处理等领域) 和 “废弃印刷线路板的回收处理装臵”(微生物法回收重金属，可应用于废弃线路板和含重金属污泥渣中重金属资源回收) 将增强工业污水处理领域尤其是含重金属工业污水处理的技术实力， 并为进入资源回收利用领域储备技术， 助力南方市场的拓展。此次投资对公司当期业绩影响有限， 技术获取有利市场开拓和综合实力提升，除此之外， 若后续顺利实施， 2015-2017 年合计净利润 4,200 万元的业绩承诺也将对未来经营产生一定积极影响。
　　投资建议：暂不调整公司盈利预测，预计 2014 年-2016 年 EPS 分别为 0.15 元、 0.27 元和 0.38 元，对应 PE 为 46.5 倍、 26.4 倍和 19.1倍。坚定推荐逻辑，管理层参与利益协同机制完善，农村水、工业水业务稳步推进，储备水通道蛋白膜业务，持续推行投资并购战略，努力成为环保产业系统服务提供商，积极转型。 维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 8.1 元。
　　风险提示：市场开拓低于预期、项目进展低于预期等
　　(安信证券 邵琳琳)


　　银禧科技：以股权激励和增发为公司发展背书
　　评论
　　公司基本面正在发生深刻的变化，面临着最好的发展机遇：公司未来发展面临良好机遇，一是苏州10万吨新产能项目目前已有5万吨建成并投入生产，开拓公司在长三角地区的市场。公司在改性塑料业务的产能将进一步增加至20万吨以上。二是公司LED塑料业务进过近几年的酝酿和LED通用照明的大发展，出现井喷式发展，目前公司已经成为欧司朗、飞利浦等LED照明大厂的散热塑料、光扩散树脂的供应商，预计随着LED通用照明的发展及塑料对铝合金的替代，2015年公司LED塑料业务销售收入将超过2亿元。三是公司涉足CNC业务，并进一步加码，目前公司已经拥有CNC机台超过100台，年底前将达到500台，明年进一步增加至1000台。并可能根据订单情况增加外协机台数量。目前国内高端CNC金属件加工市场产能紧缺，毛利率超过40%，净利率超过20%。以500台CNC数控机床对应2.4亿元收入和0.5亿元净利润计算，我们预计公司CNC项目全部达产后，将实现净利润超过1亿元，目前公司持股比例33.8%，权益利润超过3000万元。在行业高景气下，有望获得更大的投资收益。
　　增发加股权激励，充分体现公司核心管理层对未来发展的信心：公司近期公布了股权激励方案，向公司高管及核心人员授予限制性股票162万份及股票期权838万份。股票期权的行权价格为15.91 元/股，限制性股票的授予价格为6.75 元/股。又向公司大股东及总经理定向增发股票368万股，增发价格13.54元/股。我们认为，公司基本面未来面临的发展机遇正是公司管理层股权激励和增发增持的底气所在，公司的未来三年的业绩表现值得期待。
　　投资建议
　　我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.18元，0.39元和0.91元，公司未来有诸多看点，包括LED材料、CNC项目、传统业务产能扩张、3D打印材料等。继续看好，维持买入评级，目标价20元。
　　(国金证券 蒋明远,周思捷,刘波)


　　中航电测：特种飞机大发展集中受益，高端传感蓄势待发
　　第一，主业平稳增长，中航系旗下独特平台。中航电测目前主营业务是电阻应变计、应变式传感器等应变电测产品，在应变传感器领域已成为国内龙头企业。上市后通过兼并收购进一步拓展了应变传感器的下游。并且在并购以后明显获得了发展的协同效应,各项业务保持了稳定增长。中航电测也是目前中航通飞旗下共有控股4家上市公司平台中控股比例最高，负债率最低，市值较小，盈利能力较好的公司。
　　第二，并购汉中一零一，特种飞机跨越式发展集中受益，高端传感蓄势待发。1) 汉中一零一主营航空自动配电管理系统以及航空测量控制设备。我国的特种飞机装备较美日等国在数量上有较大欠缺。汉中一零一凭借技术优势和快速响应能力将集中受益未来几年我国特种飞机以及相应飞机平台的跨越发展，短期潜在市场即在50亿以上。2) 汉中一零一与中科院等科研院所合作，持续孵化抗高过载MEMS惯导芯片与模块等高端传感业务。相关产品一旦列装，有望收获百亿以上潜在市场。
　　投资建议
　　我们认为中航电测此次并购汉中一零一，其各项业务均有巨大爆发潜力，航空配电管理系统与测量控制设备已经进入快速成长期，高端传感器业务正处于培育成熟期，还有其他一些业务处于项目储备期。对照美国汉胜航空的营收规模，并结合参考哈飞以及中航飞机估值，再考虑其集中受益特种飞机平台在近年尤其是2016年及以后的快速成长确定性较高，给予2015年80-90倍估值；若给予母公司原有业务30倍估值，即使不考虑未来中航系的其他注入与资产整合预期，股价仍有较大上升空间。
　　估值
　　我们认为2015年开始后，待市场发现其未来高成长的巨大潜力，将逐步完成估值切换，给予公司未来6-12个月40元目标价位。对应2014-2016年74，60，32倍PE。
　　风险
　　军工板块整体估值大幅回落。
　　特种飞机等主要下游应用发展进度低于预期。
　　(国金证券 周明巍)


　　金陵药业：“金陵+鼓楼”模式稳固，医疗服务持续发展
　　公司战略布局医疗服务，计划与鼓楼形成医院管理公司
　　公司未来将战略布局医疗服务领域，通过发展医疗服务来推动公司高增长，公司的目标医院是对民营资本有较大诉求的医院。为了推动外延式扩张的进展，公司计划与鼓楼医院筹办医院管理合资公司，合作形式预计是公司控股，鼓楼医院参股，我们看好这一合作模式，这将使公司与鼓楼医院绑定，形成更稳固牢靠的模式，实现双赢。于公司而言，公司未来可以基于此平台形成固定成熟的外延扩张模式，并且在此平台上培养医生队伍。于鼓楼而言，一方面与金陵的合作将继续提升鼓楼在江苏安徽的影响力，一方面鼓楼集团也可以通过参股获取一定的投资收益。
　　安庆医院收购稳步推进
　　安庆的收购工作还在稳步推进中，我们预计年底收购落定，公司收购安庆医院后可能仍然是“金陵+鼓楼”合作医疗模式，安庆医院前身是中石化安庆石化总厂职工医院，与仪征医院背景类似(前身是中石化仪征化纤公司职工医院)，我们预计安庆医院将完全复制仪征的模式。安庆医院占地50亩，暂无扩建计划，未来将主要通过提高床位利用率，提高管理效率，增设特色科室来寻求增长。安庆医院目前收入规模约2 亿，利润1000 多万，我们预计安庆医院运营成熟后收入和利润规模至少翻倍。
　　集团资产注入可期
　　大股东承诺持有集团资产中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权如果实现盈利将优先置入金陵药业，艾德凯研究院是南京医药产业集团的研发机构，拥有生物医药研发与研发外包、生物试剂与医学诊断及专业孵化服务三大业务，目前尚无产业化产品，处于亏损状态。白敬宇生产原料药及制剂，利润约2000 万(约7-800 万为房租收入)，但股权结构分散，若实现收购需要进行一定的整合。中山制药以中药制剂为主，因厂房搬迁等因素略微亏损。鉴于大股东承诺的公司优先收购权，我们认为以上三个集团资产，收购的决定权在金陵药业，资产注入可期。
　　盈利预测与估值：公司计划将旗下合肥药厂剥离，因未落定，暂不考虑对盈利影响。我们预测公司14-16 年EPS 分别0.42、0.53 和0.60 元，分别按照制药和医疗服务定价，给予制药15 年22 倍PE，医疗服务15 年60 倍PE，合计总市值95 亿，对应股本5.04 亿股，目标价为18.80 元， “买入”评级。
　　风险提示：脉络宁降价风险.
　　(光大证券 江维娜)


　　大族激光:盈利能力稳步提升 q4业绩继续高增长“强烈推荐”评级
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-11-05
　　事件:公司发布2014三季报,前三季度公司实现营业收入42.64亿元,同比增长31.39%,归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长69.19%,实现基本每股收益0.50元,去年同期为0.30元。其中,2014Q3单季度实现营业收入19.72亿元,同比增长67.05%,环比增长32.09%,实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长120.86%,环比增长36.73%,前三个季度分别实现基本每股收益0.03元、0.20元和0.27元。公司前三季度业绩符合我们的预期。
　　国联点评:
　　公司2014Q3单季度营业收入创新高表明公司订单执行情况良好,由于去年三季度低基数效应,公司2014Q3 单季度净利润同比实现高增长。受益于消费电子行业景气度回暖以及汽车等工业领域激光设备应用日趋广泛,公司2014Q3 单季度营业收入创新高,部分大客户的设备需求还将维持高增长,四季度业绩将得到验证。
　　销售毛利率小幅提升,期间费用率同比下降,公司盈利能力进一步加强。报告期内,销售毛利率同比提高2.60 个百分点,而由于管理费用率的下降,期间费用率同比减少1.86 个百分点,销售净利率同比提高2.01 个百分点,盈利能力提升的主要原因是公司订单结构的优化,部分高毛利率产品如大功率激光设备销量增加以及公司对于期间费用的合理控制所致。
　　公司预计全年净利润增速区间10%-30%。公司预计全年实现净利润区间6-7.1 亿元之间,由于去年同期因出售IPG 股权等使得投资收益高达2.23 亿元,扣非后的净利润增速为68%-101%,由此推断:公司2014Q4 业绩仍将维持高增长。我们维持盈利预测:2014-2016 年公司实现每股收益分别为0.68 元、0.91 元和1.18元,当前股价对应2015 年动态PE19X,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示。消费电子行业景气度下滑;大功率设备销量不达预期;新产品开拓进度不达预期等。


　　恒泰艾普:并购战略和“增产模式”顺利推进 期待公司协同效应“强烈推荐”评级
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-11-05
　　事件:10月25日,公司发布2014年第三季度报告:前三季度,公司实现营业收入49,168.66万元,同比增长35.28%;实现归属于上市公司普通股股东净利润9,352.96万元,同比增长16.16%,由于管理费用大幅增加,导致公司盈利能力有所下滑。
　　国联点评:
　　整合效果不明显,管理费用大幅攀升。从单季度数据来看,由于中盈安信、欧美克、西安奥华及GTS 新增纳入合并范围,公司尚未进行有效整合,导致今年三个季度管理费用连续攀升,第三季度达到了2814.40万元,同比增加147.78%。我们认为公司有良好的管理营运能力,后期随着内部各公司业务渠道、技术共享、规范管理等方面的逐步完善,公司协同效应会发挥作用。
　　继续外延并购步伐,后续并购预期强烈。近期,公司公布高达8.45亿的外延并购方案,收购了新生代石油技术、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司。从三家公司经营业务来看,新生代主营业务为试井、地面计量等油田技术服务以及放空天然气回收及利用服务,有效填补了公司业务空缺,加长了公司产业链;阿派斯主营勘探开发软件销售,阿派斯油藏主营勘探开发技术服务,对公司原有的物理勘探业务有加强作用。2015年-2017年,上述三家公司合计业绩承诺分别为7790万元、9120万元、9850万元,对公司未来业绩有明显增厚作用。此外,公司9月份与元石资本共同设立了20亿的并购基金,为公司后续并购寻找优秀标的,公司外延预期强烈,关注公司后续相关并购动作。
　　签订工程服务协议,“增产模式”得到复制。近期,公司与安泰瑞签订了4000万加元增产工程服务协议,同时公司持有安泰瑞21.67%的股权,能够享受安泰瑞油气资源产品分成。可以说,该协议是公司“增产模式”的成功复制,消除了市场对公司新业务模式的质疑。
　　并购战略与“增产模式”顺利推进,期待公司协同效应发挥。我们认为公司有三大看点:1)、大规模外延并购;2)“增产模式”创新和后续复制;3)、并购后公司协同效应的发挥。目前来看,前两者正在顺利推进,而后续并购公司协同效应的发挥,取决于公司管理层在业务渠道、人员、技术等方面的整合能力。后期我们期待公司协同效应的显现,各块业务之间达到“1+1>2”的效果。
　　维持“强烈推荐”评级。公司近期进行重大资产重组,收购了新生代、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司,我们上调对公司未来的盈利预测。预计公司2014-2016年摊薄后每股收益为0.29元、0.61元和0.91元,目前股价为13.49元,对应市盈率分别为47倍、22倍和15倍,我们给予其6个月内20元的目标价,对应2015年的PE 为33倍。
　　风险提示。海外“增产模式”作业进程不及预期;国际油价下跌,行业景气度进一步下滑;各公司之间业务整合不顺利。


　　长城汽车:主力车型销售超预期 成长特性亟待再发掘
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王浩 日期：2014-11-05
　　事件:
　　公司发布10月份销量数据,其中H6单月销售30372辆,连续三个月大幅提升,主力新车型h2销售11678辆,月度销售超预期,C30轿车销售如期提升,单月销售5309辆。
　　点评:
　　主力新车h2销售大超预期,单月销售突破1.1万台。h2自7月份上市之后,月度销量连续大幅提升,7、8、9、10月分别销售1260、3859、8288、11678辆,成功替代9.5-11.5万元轿车市场。我们判断,年底上市的自动档1.5T将继续带动h2销售向上微幅攀升,预计明年h2月均10000-12000台,h2将成为继H6之后第二款支撑企业盈利的SUV畅销车型。
　　轿车板块仍在改善,H6销售如期创出新高。10月轿车总体销售8645台,近三个月持续改善,轿车板块对销售和估值的负面影响已经出现转折。受升级版车型降价及产能提升的带动,10月份H6单月销量如期突破3万台,创出新高,预计年底自动档车型的推出将继续带动H6销量上行。
　　新车上市周期已经启动,重拾成长股特征。11月3日,长城官网发布h1、H9新车价格。h1同步推出5速手动、6速手自一体车型,价格区间6.89-8.29万元,我们预计h1单月稳态销量5000台以上。全地形、全尺寸7座超豪华SUV哈弗H9采用非承载式车身,价格区间22.98-27.28万元,预计短期内月均销量3000台左右,因3季度小批量生产H9时成本全部计入费用,我们判断随着4季度销售逐渐释放,费用压力将显著下降。预计后续上市车型包括COUPEC、H8、H7等,新车将提升2015、16年收入和业绩向上确定性,公司成长股特征将重新受到市场关注,估值存在向上提升空间。
　　估值与评级:
　　预计2014到16年EPS分别为2.83、3.92、5.26元。公司作为一流自主乘用车品牌,近期新品SUV密集上市,明后年业绩成长性较今年显著提升,给予2015年PE12倍估值,对应目标价45元,维持“买入”评级。
　　风险提示:
　　(1)紧凑型SUV新品大量推出,H6竞争格局恶化;(2)H8上市期限持续晚于预期。(3)新产品上市时间出现拖延。


　　雏鹰农牧:收购江苏淘豆股权尝试进入休闲食品领域 维持“增持”评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2014-11-05
　　投资要点:
　　收购江苏淘豆,试水休闲食品零售领域。为推动公司电子商务业务发展,拓宽下游肉制品的销售渠道,控股子公司“微客得信息科技公司”拟以不超过7075万元的价格,采取“增资+受让股权”的方式取得江苏淘豆食品 61%的股权。淘豆主营干果、蜜饯、果脯、肉脯等零食的生产和销售,13年实现收入3799万元,亏损647万元;14年1-8月实现收入9458万元,亏损491万元。
　　以微客得为平台,构建产业通路。顺应市场潮流,公司希望在电子商务领域业务拓展,并与现有养殖、屠宰业务进行对接。本次收购是一次类似于VC 投资的尝试:淘豆做不起来也亏不到哪里去,做起来了,那对今后的业务拓展是很好的基石。淘豆相对于其他同类公司主要有两大特色:1)互联网游戏应用做得好,重视与消费者的互动;2)销售收入中,猪肉脯占比最高,与公司形成产品对接。但我们提醒投资者,本次收购不论从意图还是从并购资产体量上看,不意味着公司业务的转型。
　　后续外延扩张或将持续。公司已公布非公开定向增发预案,拟筹资用于建设先前的东北养殖项目。同时,公司高管也在13年后陆续增持上市公司股票。
　　我们认为,后续公司仍可能进行产业扩张,不仅在下游收购有品牌的肉制品加工企业,还有望在种猪领域进行产能扩张,在育肥猪领域异地扩张。
　　猪价趋势向上,业绩企稳回升,维持“增持”评级。5月以来,猪价在能繁母猪存栏量下降,生猪供给趋紧的背景下企稳回升,目前公司肥猪销售价格约7万元,同比增长175%,环比扭亏为盈。随着元旦、春节消费旺季临近,猪价有望再度走高,公司盈利再度向上,预计14-16年公司净利润0.16/2.22/4.27亿元,每股收益0.02/0.24/0.46元(维持前盈利预测),市盈率545/45/23倍。公司股价与猪价有较高的正相关性,在猪价上涨预期的背景下,维持“增持”评级。
　　元/斤,较5月上涨20-25%。加上雏牧香业务缩编减亏,公司三季度盈利7357


　　阳光城:业绩增长显著 全年超预期可期
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇 日期：2014-11-05
　　核心观点:
　　业绩大幅增长符合预期.
　　14年三季度,公司实现主营业务收入72.52亿元,与去年同期相比上升44%;营业利润9.1亿元,同比上升70%;实现归属母公司净利润6.63亿元,同比上升78%,每股收益0.64元,增发摊薄后每股收益0.52。公司3季度完成半年度业绩预告,全年来看,下半年公司房地产结算面积将会迅速提升,同时配合收入结构中地产业务占比所带来的利润水平提升,全年业绩增长幅度将超过100%。
　　新政策助力主业增长.
　　截止到9月末,根据CRIC的销售数据公布,公司实现销售156亿,整体销售情况维持相对稳定。货值规模来看,我们预计公司在四季度的总货值将会接近250亿,计全年销售成绩超过230亿是大概率事件。
　　投资力度显著降低,杠杆水平稳定.
　　2014年3季度延续了上半年较审慎的土地投资策略,并未增加新的投资。杠杆水平上来看,公司依旧处于较高水平,净负债率较中期又有所提升,而货币现金对短期借款总额的覆盖水平也有所降低,这与公司整体债务还款节奏有一定关系。增发之后公司总体资金情况进一步改善。
　　预计全面摊薄后14、15年EPS为1.15、1.93元,维持“买入”评级。
　　三季报公司净利润增长显著,考虑到股本变化摊薄,全年业绩仍有望再超预期,销售方面货值稳定,市场回暖将维持稳定的规模增长。随着增发工作的顺利进行以及公司增持计划的开展,股价具备充足上升动力。
　　风险提示.
　　区域性市场风险所带来的销售规模低于预期。


　　西部证券:基本面良好 定增开启收入估值上升空间
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2014-11-05
　　地处陕西享地缘优势,经纪业务佣金率较高
　　西部证券是陕西唯一上市的综合性券商,享有地缘优势,经纪业务佣金率虽然也步入下行通道,但是较行业平均仍然处于高位,显示陕西省经纪业务竞争较小,公司经纪业务收入具有一定的防御性。
　　提升杠杆加速,定增开启收入估值上升通道
　　公司的13年底净资本为38.78亿元,行业内排名40;公司13年底的杠杆率1.18,在上市券商中,处于低位;公司的业务结构中,经纪业务收入占比近60%,而资本占用类的业务自营投资收益和资本中介类业务利息收入在行业中排名较低,公司领导层已经意识到公司的资金瓶颈,因此14年进行了三次短期融资共计17亿元,极大促进了公司业务的发展。
　　2014年6月20日,公司停牌策划非公开增发事宜;6月27日,公司董事会召开通过非公开发行股票议案拟募集不超过50亿资金;7月15日,公司召开2014年第一次临时股东代表大会,讨论非公开发行股票议案;9月3日,证监会受理了公司非公开发行股票议案。公司拟将募集的资金将大部分用来发展公司的自营和资本中介业务,有利于公司的业绩提升,也有利于公司使用其他提升杠杆融资方式,从而打通公司收入估值上升通道。
　　公司基本面良好,资金补充有利于优化公司业务结构
　　公司基本面良好,享受地缘优势,经纪业务佣金率受互联网券商影响较小;投行业务中新三板业务排名靠前,预见随着新三板盈利模式的成熟,公司投行业务将迎来快速发展;自营投资中固定收益类资产占比高,收益稳定;资产管理业务稳定发展,集合资产管理计划费率较高;资本中介业务发展迅速。随着非公开增发,公司的业务尤其是自营投资和资本中介业务将进一步发展,实现业务结构的转型。
　　投资建议
　　西部证券基本面良好,收入结构中占比较大的经纪业务享有地缘优势,佣金率维持在较高水平;新三板业务排名靠前,未来有望带动投行业务收入的上升;资本中介类业务发展较快,随着资金的补充,自营和资本中介类业务将迎来快速发展期。因此维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:
　　金融资产价格波动对自营业务影响,非公开定向增发发行的不确定性。


　　风帆股份:在建项目稳步推进 资产重组预期提供上升动力
　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：刘阳 日期：2014-11-05
　　事件:
　　2014年1-9月,公司实现营业收入43.50亿元,同比增长17.07%;归属于上市公司普通股股东的净利润为1.23亿元,同比增长25.83%;扣非后净利润1.10亿元,同比增长17.06%;归属于上市公司股东的净资产20.60亿元,同比增长5.80%;基本每股收益0.23元。
　　点评:
　　1、国内蓄电池龙头。公司是军用起动铅酸蓄电池的定点生产单位,多年来公司引进了多条蓄电池专用生产线和检测设备,年生产能力达到350万KVAh。公司完全等效采用美国、德国及其著名汽车制造厂的先进技术标准,产品性能达到当前国际技术水平。其绿色环保型“风帆/超越”系列全免维护蓄电池以新型极板蓄电池的全套生产线为基础,性能优越,全面支持目前市场上高用电量汽车的使用,获得了包括“奥迪A6”、“帕萨特B5”、“桑塔纳”等旅行车、“斯太尔”等重型汽车的配套认可,配套车型达30多种品牌,品牌覆盖面国内领先。
　　2、稳步经营。公司2014年前三季度稳步经营,基本达到年初制定的经营目标。公司在不断完善质量管理体系的同时加强了从产品设计、采购、生产制造到售后服务全过程的质量管控;加强信息化管理的同时,摸索建立了以互联网为依托的电子商务新型网络渠道以适应高速发展的信息化市场。公司在新能源汽车布局方面不断推进,完善了AGM各种生产工艺和技术条件、半在制品技术条件;EFB电池性能试验有较大突破,主要研发工作基本完成;通过产学研合作,加快了动力锂电池项目产业化进度。今年9月24日,公司完成了股权激励工作相关的股权登记事宜,这为公司的发展打下了良好的基础。
　　3、在建项目稳步推进,资产重组预期提供上升动力。公司500万只新型免维护铅酸蓄电池项目、新型大容量密封铅蓄电池生产线搬迁升级改造项目、300万KVAH工业电池项目、清苑分公司蓄电池产品产业技术升级建设项目以及蓄电池产品产业技术升级二期及特种电池生产线搬迁升级改造项目等均有序推进,预计建成后将大幅提升公司产能,提升公司产品技术质量,为公司的长远发展提供基础保障。同时,大股东中国船舶重工集团公司在2014年3月6日做出承诺,当国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则之内一年内启动资产注入工作,计划将武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产注入公司,这为公司的长远发展提供了上升动力。
　　4、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为30.0%、31.7%和23.7%,EPS分别为0.28、0.37和0.46元,目前股价对应PE分别为53、41和33倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。
　　5、风险提示:1)在建项目建设进度不达预期风险;2)资产注入推进不达预期风险。


　　华贸物流:收购德祥集团有助于完善跨境综合物流服务 重申“增持”评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张西林,吴一凡 日期：2014-11-05
　　投资要点:
　　公司公告:将以2.05亿元收购目标公司德祥集团65%的股权(由四家公司以及两家全资附属公司组成),股权转让款总计人民币 20,509万元。交易完成后,公司将实现对目标公司的控股。
　　目标公司的竞争优势在于特许经营资质及上海口岸领先的进口分拨业务份额,盈利能力高于公司现有资产。1)目标公司主营海运进口分拨业务,连续多年保持上海口岸进口分拨排名领先的行业地位。2)其具有上海地区经海关批准具有专营进口分拨业务特殊监管区资质(目前仅六家专业公司有该资质,华贸物流尚未获取)。3)2013年目标公司汇总营业收入2.55亿元,净利润2416.89万元,净资产1.64亿元,ROE14.7%,高于公司6.4%的ROE 水平。
　　拼装契合进口跨境电商需求,分拨业务将随跨境电商发展而获得新一轮发展。
　　1)进口跨境电商分海外存货的“直邮”模式和国内存货的“保税模式”两种,“直邮”物流成本高,交货时间长;“保税模式”为小订单短期备货经海运拼箱运输,物流成本低,派送时间短,将会被越来越多的电商所采纳。2)我们测算了跨境电商对进口分拨业务的影响,以2012年艾瑞咨询统计跨境电商交易额2.3万亿为基数,假设未来“拼装及保税模式”能够占据25%的份额,可以为上海口岸带来21万个标准箱,将近目前非电商产品进口拼箱里的2倍。
　　而考虑跨境电商交易规模年均30%的增速,空间非常大。
　　收购有助于完善公司跨境物流业务,迎合跨境电商物流需求。1)收购完成后,华贸物流讲可以从事进口分拨业务,有助于完善跨境综合物流服务能力,提升市场占有率,从而增强公司的盈利能力。2)有利于公司抓住跨境电子商务货物进口小件化的机遇,契合跨境电商的物流需求。3)公司拟变更募投项目资金用于此次收购,不足资金由公司自行筹集。
　　看好跨境物流发展,重申“增持”评级。维持2014-2015年盈利预测分别为EPS0.29元及0.32元,引入2016年EPS0.36元,对应PE 分别为:42.8X、38.8X及33.8X。若考虑收购德祥集团,能够贡献2014-2016年EPS 增厚0.055元、0.061元及0.067元,对应EPS 0.35、0.38及0.42元,PE 35X、32.3X 及34.1X。
　　考虑到跨境电商年均30%的增速,会直接带动进口分拨业务,而公司收购德祥后进入该领域,有助于完善现有跨境综合物流服务及网络,未来在跨境电商物流中获取更高的市场份额,市场空间大,我们重申“增持“评级。


　　方正科技:围绕智慧城市 转型IT服务
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平,范佳瓅 日期：2014-11-05
　　方正集团信息产业唯一国内上市平台。
　　方正科技(600601.sh)是国内最具影响力的IT 企业之一。目前公司主营业务包括传统PC 业务、PCB 印刷电路板以及系统集成业务。从2010年开始公司开始在实质上剥离传统PC 业务,把经营重心转向PCB 业务;重组方案公布以后,通过集团优质IT 资产注入,公司也开始逐步建立服务智慧城市各个业务领域的整体架构;同时,股东增持与员工持股计划的完成也促使公司进一步改善了股权结构和员工激励机制,为公司长效健康发展打下了基础。
　　智慧城市全产业链IT 服务商雏形已现。
　　本次资产注入完成之后,公司的业务主体包括了方正国际、方正宽带以及方正PCB 等经营主体,围绕着智慧城市建设,公司的PCB 业务、宽带接入业务以及信息化解决方案业务已经贯穿了“智能终端、通信设备、通信网络服务、智慧社区、行业应用解决方案、智慧城市大数据管理平台”等智慧城市整个产业链,方正科技作为智慧城市领域的全产业链IT 服务商的雏形已现。
　　方正宽带:客户数量快速增长,渠道资源深度挖掘。
　　利用快速增长的用户数量,公司得以充分挖掘存量客户和现有渠道的隐形价值,例如利用线下渠道布设智能柜设施、为现有客户提供电视盒子等智能家居设备等,从而由传统的单一宽带接入服务商转型成为提供智慧家庭、智慧社区新型增值服务的综合服务提供商。
　　方正国际:依托集团资源的智慧城市实践者。
　　凭借集团资源优势,公司能够在最大程度上为客户提供全方位的智慧城市解决方案。同时利用自主知识产权的ESB 服务总线、BPM 流程引擎等技术,公司具备独有的智慧城市公共信息共享平台,使城市各智能服务的信息能够在此平台上充分共享、互通、交换、协作,数据能够传递、理解、抽取、分析为城市大数据运维奠定基础。
　　投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。
　　依靠方正信产与方正集团资源,公司有望通过内生及外延扩张成为智慧城市全产业链IT 服务商。假设公司2014年末能够完成资产交割,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.12、0.16、0.20元,按照2015年40倍PE,目标价6.4元,首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示:方正宽带、方正国际业务整合不顺利;外延式扩张受阻。


　　钢研高纳:诸多项目渐次展开
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：兰可 日期：2014-11-05
　　事件:日前,我们拜访了钢研高纳并就公司项目进展情况进行了交流。
　　2014年前三季度,公司实现营收4.2亿元,同比增长14.1%;实现归属母公司股东净利润7754.5万元,同比增加27.1%;每股收益0.24元;其中第三季度,公司实现营收1.6亿元,同比增长9.1%;实现归属母公司股东净利润3751.4万元,同比增长45.0%,每股收益0.12元。三季度业绩大幅上涨的原因主要是公司收到政府扶植奖励资金。
　　IPO项目开始贡献效益。公司三个IPO募投项目中投产最晚的“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”已于去年年底通过验收,进入调试和试用阶段,估计明年开始贡献收入和利润。早前投产的“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”前三季度已经贡献约1500万利润,略微超过当初预期;而“航空航天用钛铝金属材料制品项目”虽然利润开始增加,但因市场原因一直收入利润均不及预期。
　　超募项目完成验收。IPO超募资金建设的两个项目已于年中完成验收,目前处在调试期,这两个项目中“真空水平连铸高温合金母合金项目”有利于增加公司的母合金的产能以支持下游各种铸件、锻件的生产,缓解产能压力;而“铸造高温合金高品质精铸件项目”主要应对航空发动机市场的需求,缓解现有产能紧张的局面,相信很快能够贡献利润。
　　其他项目开花结果。天津广亨阀门项目已经拿到认证,现在订单在逐步增加中;天津海德的高端模具钢项目,主要用于进口替代,第一期产能约2000吨,在手订单充足,建设完成后放量应该较快,存在扩产可能。
　　股票期权激励即将进入行权期。公司2012年拟定的股票期权激励经过两年的等待期,即将进入行权期,有望提升公司积极性,增加项目产出和控制成本费用。我们预计四季度的业绩可能是全年业绩最好的一个季度。
　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.45元、0.55元,对应目前的股价市盈率分别为61x、47x和38x,考虑到其具有军工题材,给予“增持”评级。
　　风险提示:原材料价格波动过大,项目进展不及预期。


　　海普瑞:携手私募巨头 未来转型可期
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2014-11-05
　　事件
　　公司拟向TPG Biotech Partners IV,L.P.投资1735万美元,对应份额为1615万美元,其中公司于交割日支付金额为620万美元,剩余金额将根据新项目投资的情况分期投入;
　　公司拟以自有资金从有限合伙人TPG Holdings I,L.P.和TPG Holdings II,L.P.购买其认缴TPG Biotech的500万美元份额,交割日公司需向支付金额154万美元,以及公告日至交割日期间对方继续出资部分,剩余投资金额将根据新项目投资的情况分期投入。
　　简评
　　TPG:私募股权投资领先企业
　　TPG成立于1992年,是全球最大的私募股权投资基金之一,管理着全球660亿美元资产,在杠杆收购、资本结构调整、分拆、合资以及重组而进行的全球股市和私募投资上有着丰富经验。公司目前在10个国家建立了18个办事处,早在1994年便在亚洲进行私募股权投资业务。在国内投资过:联想集团、中金公司、深圳发展、李宁公司、达芙妮、广汇汽车、恒信金融租赁等公司,2014年与复兴医药联手进行美中互利的私有化。
　　TPG Biotech:生命科学风险投资平台
　　TPG Biotech是TPG旗下负责生命科学风险投资的平台,致力于投资新药研发、个体化医疗、医药服务和工业生物技术类公司。公司拥有丰富的投资经验,包括眼科、耳科、抗体药、仿制药研发等,以Fred Cohen、Geoff Duyk为代表的合伙人,在药物研发与项目投资领域,有着多年成功的经验。公司投资的Aerie、BioCryst、IMS等18家公司已经在纳斯达克、纽交所上市,还有数个项目被辉瑞、安进、拜耳等知名药企收购。
　　TPG Biotech Partners IV,L.P.经营期限从2012年9月28日起计算共10年,最多延长两年。截至2014年6月30日,已投资4家公司,
　　看好公司携手私募巨头,积极进行业务转型
　　根据对肝素产业链的重新梳理,我们判断:肝素类企业短期通过产业链上下游拓展,可谋求一时安稳,长期进行业务转型才是唯一出路。(详见“肝素单月出口数据高光难改行业颓势”)。
　　我们认为:短期公司正处于盈利逐步改善阶段,产业链上下游协同作用将即将显现,制剂与胰酶原料药新增收入来源可期。长期携手国际私募股权投资巨头,在医药领域未来转型值得期待。因此,我们维持公司增持评级。


　　中国中铁:业绩略超预期 受益于基建投资加速和沪港通
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀,董馨谣 日期：2014-11-05
　　中国中铁公告2014年前三季度总收入4,316.68亿人民币,同比增长12.4%;归属上市公司股东净利润70.74亿人民币,同比增长12.7%,对应每股收益0.33元。公司业绩的增长主要来自于铁路和市政两个板块收入规模和毛利率的提升。8月份以来铁路基建投资开始发力,年底前完成8,000亿铁路固定资产投资的可能性较大。公司资产负债率较高,利率下行环境下有助于降低财务成本。公司对于工程项目的精细化管理也将在中期内体现一定的积极效果,公司的盈利能力将会得到进一步的提升。我们认为目前公司估值仍较为便宜,还将受益于基建投资加速和即将开展的沪港通业务,我们继续维持A股买入评级,目标价格上调至5.10元,将H股评级上调至买入,目标价上调至5.80港币。
　　支撑评级的要点
　　1-9月公司毛利率同比上升0.73个百分点至10.2%。营业利润率为2.4%,同比提升0.21个百分点。净利润率为1.6%,同比基本持平。
　　1-9月公司期间费用率上升0.29个百分点至5.2%。其中销售费用率为0.4%,同比下降0.02个百分点;由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长20%,管理费用率上升0.25个百分点至3.9%;由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长20%,财务费用率上升0.06个百分点至1.0%。
　　1-9月份公司新签合同额6,055.6亿元,同比增长13.7%。其中,基建板块4,679.1亿元(铁路工程1,578.3亿元,同比增长16.3%;公路工程702.1亿元,同比减少1.3%;市政及其他工程2,398.6亿元,同比增长13.6%),同比增长11.9%;勘察设计板块100.3亿元,同比增长8.3%;工业板块149.7亿元,同比增长22%。
　　截至报告期末,公司未完成合同额18,476.6亿元。其中基建板块14,831.0亿元,勘察设计板块239.9亿元,工业板块217.5亿元。
　　评级面临的主要风险
　　基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。
　　估值
　　我们对公司2014-2016年A股每股收益预测调整为0.490、0.536和0.582元。A股目标价由3.41元上调至5.10元人民币,对应9.5倍2015年市盈率;对公司2014-2016年H股每股收益预测调整为0.489、0.535和0.583元,H股目标价由4.25港币上调至5.80港币,对应8.6倍2015年市盈率。维持A股买入评级,上调H股评级至买入。


　　中国交建:沪港通临近 估值有吸引力
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀,董馨谣 日期：2014-11-05
　　内地会计准则下中国交建公告2014年前三季度收入2,524.4亿人民币,同比增长10.8%;归属上市公司股东净利润97.65亿人民币,同比增长21.2%。净利润增速超预期系出售泰康人寿股权导致的较大投资收益原因。前三季度公路和铁路投资的带动是公司整体业绩平稳增长的重要保障,整体而言,公司的基建业务毛利率保持了平稳回升的态势,综合毛利率同比有明显改善。从新签订单情况来看,疏浚和装备业务有所下降,其他业务继续平稳增长。展望未来,公司的重点基建项目尤其是铁路方面的投资还会保持快速增长,公司在一些新业务方面也有积极拓展。整体而言,公司业绩将保持稳定。行业方面,国家仍需要加码基建稳增长;宏观面来看,利率下行预期也带来了此类公司财务费用节约引发的经营业绩改善预期。此外,近期铁路板块事件、沪港通事件催化,市场对低估值基建蓝筹产生价值重估热情并有望持续。我们将A 股目标价上调至6.30元,维持买入评级;H 股目标价上调至8.10港币,评级上调至买入。
　　支撑评级的要点
　　前三季度毛利率为12.91%,同比提升0.69%,归因于基建建设业务和装备制造业务毛利率有所改善;营业利润率为4.83%,同比提升0.46%;净利率为3.87%,同比提升0.33%。前三季度销售费用率0.13%,同比降0.01%;管理费用率4.14%,同比升0.12%;财务费用率2.01%,同比升0.59%。
　　前三季度经营性现金流净额为净流出169.5亿元,较去年同期的净流出65.4亿元增加了159%,主要是本期经营性应收项目的增加占用资金较多。
　　前三季度公司新签合同额为4,272亿元,同比增长6.6%。其中,基建建设订单同比增加8.92%;基建设计订单同比增加13.2%;疏浚工程订单同比降低19.7%;装备制造订单同比降低13.4%。
　　评级面临的主要风险
　　基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。
　　估值
　　我们暂维持目前公司内地及香港准则下业绩预测不变,A 股目标价由4.90元上调至6.30元人民币,对应7.5倍2015年市盈率;H 股目标价由6.30港币上调至8.10港币,对应7.5倍2015年市盈率。维持A 股买入评级不变,H 股持有评级上调至买入。