步步高:云猴上线,转型本地生活O2O大有可为
　　投资要点:
　　投资建议:市场普遍不看好线上零售向线上转型效果,但我们认为借助云猴平台打造集交易、服务、物流、便利、支付于一体的本地生活服务平台,公司O2O全渠道模式转型已领先传统零售企业取得实质进展,看好公司线上线下协同发展带来持续成长性。维持公司2014-2016年EPS为0.85/1.06/1.27元(若考虑增发后业绩增厚及股本摊薄影响,2014-2016年EPS分别为0.88/1.07/1.26元),给予公司2015年PE20X,维持目标价22元及“增持”评级。
　　云猴网正式上线,率先推进靠谱O2O转型战略。公司O2O平台云猴网于2014/10/29正式上线,借助公司既有线下零售网络及步步高商城积累的线上流量,云猴网上线后将承担整合线上线下商品购物、娱乐休闲、生活服务等功能,成为集交易、服务、物流、便利、支付于一体的本地生活服务平台。尽管传统零售商近年来少有可行O2O转型模式,市场对此始终信心不足。但我们认为经过多年摸索与投入,公司本次借助云猴平台推进全渠道转型有望取得实质进展。
　　联合线上平台,加速实体零售外延扩张实现线上线下协同。近年来公司始终保持稳定外延扩张速度,至2014Q3公司新增超市10家,百货2家及家电1家,且2015年速度将进一步加快;此外公司还通过并购方式迅速扩大经营体量。我们认为,联合线上平台,公司多元方式加速实体零售扩张将有助于实现线上线下协同。
　　风险提示:全渠道转型进展缓慢,收购南城百货整合效果不达预期。(国泰君安证券)


　　人福医药:收入增长稳健,医疗服务业务值得期待
　　前三季度实现收入50亿元,同比增长17%。
　　公司发布三季报,2014年前三季度实现营业收入50亿元,归属母公司净利润3.3亿元,分别同比增长17%,5.6%,在体量逐渐增大的背景下,公司收入仍维持了较为稳健的增长。
　　宜昌人福收入预计约增长20%,仍保持平稳增长。
　　我们估算公司子公司宜昌人福收入端仍保持了20%左右的平稳增长,从样本医院数据来看,2014年上半年宜昌人福销售额上半年同比增长18%,其中瑞芬太尼、舒芬太尼销售额分别同比增长14%、24%。麻醉药品壁垒高,竞争格局温和,宜昌人福过去几年打造了1200人的专业推广团队,我们预计公司销售增速有望提速,未来3-5年仍有望保持20%-25%的稳定增长。
　　布局医疗服务值得期待。
　　公司年初提出进入医疗服务领域的发展规划,计划未来3-5年内布局20家医院。公司医疗服务业务将以职工医院、区域性医院为主,依托自身旗下强大的医药商业公司(湖北当地第二)通过供应链管理获取利润。我们看好公司医疗服务业务模式,认为该业务未来有望对公司业绩带来较大弹性,更将提升公司的估值水平。
　　估值:目标价36元,维持“买入”评级。
　　我们预计公司2014-16年EPS 分别为0.88/1.24/1.47元,根据瑞银VCAM(WACC7.5%)贴现现金流模型得到目标价36元,维持“买入”评级。 (瑞银证券)


　　中信银行:业绩增长低于预期,定向增发预计提升一级资本充足率
　　前三季度净利润同比增长4.6%,低于我们和市场预期。
　　公司前三季度盈利占我们此前全年盈利预测的76%。三季度盈利低于预期,主要源于公司加大拨备计提力度,我们估算三季度单季信贷成本同比提升52bps 至1.19%。前三季度拨备前净利润同比增长24%,其中:1)盈利:净利息收入同比增长12%,我们估算三季度净息差环比回升4bps 至2.39%;手续费收入同比增长52%。2)规模:贷款环比持平,证券投资/同业资产环比收缩5%/27%,推动总资产环比收缩6%。期末核心一级/总资本充足率分别环比提升58bps/2.01ppt 至9.29%/12.99%。
　　拨备计提力度加大支撑拨贷比达监管指标,不良生成压力或仍较大。
　　期末公司不良贷款余额环比上升14%,不良率环比上升20bps 至1.39%;前期逾期贷款大幅增长背景下,不良生成压力或仍较大。我们估算公司前三季度信贷成本同比上升60bps 至1.2%,期末拨备覆盖率为181%,拨贷比达2.51%,达到监管2.5%的要求。
　　发布定增方案拟融资不超过120亿,或提升14年一级资本充足率39bps。
　　公司发布定增预案计划以每股4.84元(对应14年0.88倍PB),发行股票不超过24.6亿股,对象为中国烟草总公司(预计此后其持股比率为5%)。此方案已获董事会批准,仍有待股东会和监管部门审批。我们静态估算此次定增若顺利实施:1)或摊薄14年公司每股盈利和每股净资产5%/1%;2)14年公司一级/总资本充足率分别提升至9.64%/13.36%;3)14年净资产回报率将较我们目前预测回落0.4ppt 至17.1%。此次融资将全部用于补充核心一级资本。
　　估值:“中性”评级,目标价4.71元(股权成本率13.8%)。
　　目标价基于DDM 模型。目前股价对应15年PB/PE 分别为0.8倍/5.4倍。(瑞银证券)


　　中航电子:业绩符合预期,未来将受益于研究所改制
　　1.事件
　　公司披露三季报,前三季度,公司实现营收41.24亿元,同比减少1.35%;实现归属净利润3.74亿元,同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84亿元,同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)业绩小幅下降,基本符合预期
　　公司前三季度业绩小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率为10.55%,去年前三季度毛利率为10%,毛利率小幅提升,但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。
　　公司业绩基本符合预期,我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块:一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业,增加了今年的财务费用,预计约8000万元;二是公司于2013年12月成立了商业创新中心,预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右,这两部分将可能降低EPS0.11元左右。
　　公司今年6月公告托管航电系统公司,航电系统公司盈利能力和成长性较好,13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算,14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入,这部分将增厚EPS0.05元左右。
　　如果不考虑上述费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。
　　(二)未来将受益研究所改制,持续整合航电系统优质资产
　　公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,目前公司已公告托管航电系统公司,资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。
　　3.投资建议
　　基于上述分析,预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强,我们中长期维持“推荐”评级。(银河证券)


　　中国天楹:业绩保持较快增长,充足资金支持后续外延式扩张
　　投资要点:
　　业绩总结:2014年1-9月公司实现营业收入2.85亿元,同比增长58.78%;营业利润1.05亿元,同比增长87.02%;归属母公司净利润9931万元,同比增长70.96%;每股收益0.26元(摊薄后为0.16元)。Q3单季度实现营业收入1.13亿元,同比增长66.49%;净利润3869万元,同比增长76.47%;每股收益0.07元(摊薄后为0.06元)。
　　在手垃圾焚烧项目充足,项目的逐步投产将陆续释放业绩。前三季度业绩持续增长主要系外接环保工程收入的增加和垃圾处理量的提升所致。公司的目前在手垃圾焚烧处理项目充足,滨州、辽源等项目持续推进,16年前每年均有项目陆续投产,支撑业绩的持续增长。公司上半年实现借壳上市,前三季度的综合毛利率为54.95%,单季度来看,Q3毛利率为40.40%,环比下降约19个百分点,推测单季度综合毛利率的下降主要系毛利率相对较低的环保工程业务收入贡献占比有所提升所致。三费方面,销售费用率(0.12%,-0.05%),管理费用率(6.73%,-5.91%)和财务费用率(10.05%,-9.42%)合计的期间费用率为16.90%,管理费用率和财务费用率下降明显,我们认为单季度净利润增速高于营业收入增速主要系费用率下降显著所致。
　　环保工程业务持续增加,打造业绩增长第二极。公司着力打造环保工程业务,目前主要进行设备的销售,2013年已取得设备销售订单3笔(4708.6万元)。
　　今年9月公司新签江都生活垃圾焚烧发电项目(2.8亿元),这将大幅扩大公司在垃圾焚烧发电设备EPC项目业务的规模拓展及对外区域的拓展能力,也为公司打造了新的利润增长点,将有望成为第二业绩增长极。
　　在手资金充沛,支持外延式扩张。公司上市后融资渠道更为丰富,目前配套的募集资金已经到位,在手资金充沛(货币资金5.6亿元)。公司未来有望以固废为重点持续展开外延式扩张,我们认为:1)公司收购垃圾焚烧项目以及在产业链上下游进行扩张的可能性较高,如在上游清运、下游资源化利用方面均有拓展可能;2)除了垃圾焚烧,公司向餐厨、污泥、危废处理等领域上也具备拓展的可能性。我们认为公司外延式扩张态度积极,资金充沛,将是公司发展的关注重点。
　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.42元、0.52元,对应动态市盈率分别为49倍、32倍和26倍。给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示:项目进展低于预期;应收账款回款风险。(西南证券)


　　禾盛新材:前三季度净利润同比持平
　　前三季度业绩符合预期
　　1-9月份,公司实现营业收入8.73亿元,同比增长9.85%,营业利润3038.33万元,同比下降5.29%,归属于母公司所有者净利润3009.7万元,同比增长0.78%,每股收益0.14元;第三季度收入3.12亿元,同比增长21.93%,净利润860.5万元,同比增长10.51%。
　　冰洗行业低迷导致公司业务发展受阻
　　公司产品主要应用于冰箱、洗衣机外观面板,1-8月份,我国冰箱产量5505万台,同比增长0.28%,、洗衣机的产量3632万台,同比下降0.45%,外观材料PCM和VCM的主要原材料冷轧薄板的平均单价前三季度同比下降8.34%,公司产品定价为产成本加固定加工费模式,因此,从前三季度公司的收入来看,公司在面板的市场占有率可能有所提高。从长期来看,冰箱、洗衣机在城镇市场已进入饱和期,未来需求以产品结构升级、更新换代为主,短期需求又受到房地产市场整体低迷和政策刺激透支需求的影响,而农村市场自然增长需求也进入瓶颈期,冰箱、洗衣机行业及相关配件整体回暖可能性较小。
　　外资品牌为主要下游客户保障业绩稳定性仍存在转型发展需求
　　公司的前五大客户均为LG、三星和西门子等外资品牌,外资企业需求相对稳定,从而能为公司业绩提供一定的保障,仅这几家大客户将有可能保障公司每年净利润稳定在4000万元左右,但是2014年未通过高新技术企业认证,所得税率提高后导致公司净利润受到一定影响。10月初,公司公告,收购金英马影视重大资产重组终止,从公司的基本面上来看,原有业务进入发展瓶颈期,未来仍有可能通过外延式收购等进行转型发展的可能性。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司未来两年的每股收益分别为0.18元、0.21元,虽然动态估值较高,但是公司存在一定的转型重组可能性,仍维持“增持”评级。(浙商证券)


　　天士力:三季度业绩稳增长,工业销售占比继续提高
　　三季报业绩: 前三季度,实现营业收入92.07 亿元,较上年同期增13.86%;归属上市公司股东净利润11.40 亿元,同比增长26.30%;扣非净利润11.26 亿元,同比增长37.21%;基本每股收益1.10 元,1-9 月经营活劢产生的现金流同比增443.78%。
　　累计季度扣除应收款项坏账计提比例变更及其他非经常损益后净利润变化情况。公司在20140329 公告变更应收款项(包括应收账款、其他应收款)坏账计提比例,各账龄段(1 年内、1-2 年、2-3 年、3-5 年)应收账项计提比例分别由(5%、10%、20%、50%)变更为(1%、30%、50%、100%),1-9 月归属于母公司的净利润相应增加6597.14万元,扣除该项因素及非经常性损益后,归属于母公司的净利润为 105988.07 万元,同比增29.17%。
　　单季度营收及扣除会计变更及其他非经常性损益后净利润情况。单季度营收分别为(30.12 亿、30.96 亿、30.98 亿),在单季度营收基本平衡的情况下经营活劢产生的现金流逐步向好;单季度扣除会计变更及其他非经常性损益后归属上市股东净利润(2.31 亿、4.48 亿、3.80 亿)。
　　我们预计,公司四季度营收仍然会保持稳定增长,四季度费用应能控制在合理水平。
　　分部销售增长情况。公医药工业1-9 月累计销售收入较去年同期增长24.68%,稍低于公司医药工业1-6 月份累计销售收入同比增长数据28.05%,预计公司医药工业收入占比超过49%;医药商业1-9 月累计销售收入较去年同期增长6.95%。估测复方丹参滴丸增速约 16%,养血清脑颗粒增速约 20%,益气复脉粉针增速约25%,水飞蓟宾胶囊(水林佳)增速约28%,注射用丹参多酚酸增速约100%,帝益药业收入增速约25%,天地药业收入增速约40%。
　　投资建议:预计14-15 年EPS 1.38、1.71 元,对应PE 30.0、24.2 倍,维持“买入”评级。(民族证券)


　　国电南瑞:业绩低于预期,等待集团资产整合
　　三季报业绩同比下降18.44%,低于市场预期,实现扣非后净利润同比增长5.54%。公司2014 年前三季度实现营业收入52.38 亿元,同比增长0.27%;实现营业利润6.09 亿元,同比下滑11.12%;实现归属于上市公司股东净利润6.54 亿元,同比下降18.44%,实现归属于母公司的扣非后的净利润为6.46 亿元,同比增长5.54%,对应EPS 为0.27 元;其中,公司三季度单季实现营业收入15.99 亿元,同比增长0.76%,环比增加-20.47%;实现归属于上市公司股东净利润0.97 亿元,同比下滑63.39%,环比下滑-74.05%,对应的EPS 为0.04 元,第三季度业绩同比大幅下滑低于市场预期。
　　第三季度毛利率下滑9.9%至21.34%,营业外收入同比下降,是净利润同比下降的主要原因。公司今年1-3 季度单季度的毛利率分别为27.3%、28.3%、21.3%,而去年同期分别为22.5%、25.3%、31.2%,前两个季度分别同比增长4.8%、3.0%,而第三季度同比下降9.9%,从而使得第三季度净利润出现大幅下降。第三季度毛利率仅为21.3%,是公司历史上单季度毛利率最低的一次,公司历史上的毛利率水平在25-35%之间,因此第三季度毛利率异常下降属于少数情况,可能跟三季度收入确认的结构有很大关系,可能高毛利率的产品比如说调度、配电自动化等因为国网审计等因素在三季度交付偏少,而低毛利率的新能源总包、节能等业务确认偏多有关,特别的去年三季度的毛利率31.2%也处于历史较高水平。前三季度公司的毛利率为25.87%,同比下降0.64%,与上半年毛利率同比上升的态势相反。此外,今年以来公司的营业外收入一直偏低,前三季度营业外收入为1 亿元,而去年同期为1.86 亿元,同比下降46%,第三季度营业外收入为0.25 亿,而去年同期为0.76 亿元,同比下降66%,也对前三季度和第三季度利润下降有很大关系。
　　销售费用增长略快于收入增长,而管理费用率增速较快,对利润增长也形成一定的压力。前三季度销售费用为 2.34 亿元,同比增长4.4%,销售费用率为4.46%,同比增加0.03 个百分点;第三季度发生销售费用为7.84 亿元,同比增长2.18%,销售费用率为4.9%,同比基本持平。前三季度管理费用为3.43 亿元,同比增长16.22%,管理费用率为6.54%,同比增长0.89 个百分点;第三季度管理费用为1.19 亿元,同比增长1.62%。管理费用因为跟研发投入、新产品开发有较大关系,尽管收入增长不多,但是管理费用依然有所增长,对利润增长也形成一定的压力。前三季度财务费用为627.7 万元,同比增加52.3%;第三季度发生财务费用为310.6 万元,同比减少8.08%。
　　前三季度收入同比增长0.27%,四季度是传统旺季,预计将实现较好增长。四季度一向是公司收入确认的高峰,往年四季度单季度的收入占全年收入的4 成以上。今年公司四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)来看,电网自动化今年因为用电需求增长不多和国网审计对于项目进程的影响,前三季度预计有所下滑,四季度是传统旺季,预计将有所提速;发电及新能源业务四季度也是交货的高峰期,光伏总包主要发生在四季度;节能环保业务属于新培育的业务,四季度季节性没那么明显;工业控制(含轨道交通)来看,宁和城际的设备总包项目今年四季度预计将少量交货,因此四季度整体将好于前三季度。当然公司年初制定的计划,收入有望增长18%以上,达到115 亿元,期间费用控制在10 亿元,因为外部环境变化较大,要实现还是有很大的压力。
　　国企改革是大方向,资产注入将逐步进入议事日程。公司公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。结合最近国企改革的大背景,南瑞集团下的优质资产有望在2016 年底前注入上市公司,由此倒推,最迟明年要推出相关的注入方案,解决南瑞继保与南瑞科技之间的同业竞争问题。2013 年南瑞集团的合同、收入和利润总额分别约为515、346、58 亿元,而国电南瑞2013 年合同、收入和利润总额分别约为140、96、18 亿,南瑞集团的资产整合存在较大的想象空间。
　　前三季度现金净流出略有增加,存货基本持平,预收款同比下降26.78%。前三季度现金净流出为2.8 亿元,去年同期为净现金流出2.14 亿元,第三季度净流入267.57 万元,去年同期为0.52 亿元。存货20.30 亿元,较期初下降1.67%,跟收入略有增长较为匹配。预收账款为11.12 亿元,较期初同比下降26.78%,预收款的下降跟公司收入结构变化有关系,电网业务的预收款较多,而工业控制、新能源业务预收款较少。应收账款68.5 亿元,较期初增长19.83%,应收账款的增长超过收入的增长,回款压力不小。
　　盈利预测与估值:考虑到四季度收入占比高和国企改革的大背景,我们暂不调整盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为0.81/1.00/1.21 元,同比增长22.7/23.4/21.0%,考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和南瑞集团整体实力,给予2014 年25 倍PE,目标价20 元风险提示:智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。(齐鲁证券)


　　梦洁家纺:三季度业绩大幅增长
　　公司发布2014年三季报,14Q1-3公司实现9.85亿元,同比增长5.99%;实现归母净利润5754万元,同比增长14.36%;实现基本每股收益0.19元。其中14Q3公司实现营业收入2.7亿元,同比下滑0.03%;实现归母净利润410万元,同比增长53.82%;实现基本每股收益0.01元。公司预计2014年归母净利润变动幅度为0-20%。
　　投资要点:
　　三季度业绩大幅增长。公司14Q3收入增速与去年同期基本持平,毛利率比去年同期大幅增长4.68个百分点,期间费用率比去年同期提升3.33个百分点,从而使三季度业绩大幅提升。公司库存基本清理完毕,打着促销活动有所减少,需求回暖趋势明显。14Q3末公司存货周转天数达到271天,比年初增加38天;应收帐款周转天数达到48天,比年初增加17天。
　　O2O转型值得期待。公司14年线下业务仍将延续比较保守的扩张速度,预计净开店将在200家以内。13年11月开始将以前外包的电商业务转为自己组建团队运营,14年8月又出资2,000万元设立全资子公司湖南梦洁移动互联网电子商务有限公司,加速推进全渠道发展,预计14年线上业务收入将在2亿元以上,线上业务净利率也有望获得显著提升。
　　股权激励提升业绩释放动力。根据前期公司股权激励方案,行权条件要求以2012年为基数扣非净利润增长率分别不低于55%、85%、115%、145%(复合增25.1%);13年扣非净利增长61%,按股权激励条件,相当于14-16年扣非净利同比增长分别不低于15%、16%、14%,且14-16年ROE不低于8%。2013-2017年每年需摊销的费用为254万元、1423万元、860万元、496万元、209万元。预计公司14年完成股权激励条件的可能性较大。
　　投资建议。预计公司2014年、2015年EPS分别为0.38元、0.44元,对应的PE分别为26倍和22倍,考虑到家纺行业未来广阔的成长空间,给予公司“增持”评级。
　　风险因素。1、终端消费需求不振。2、成本上涨过快。3、O2O进程低于预期。(山西证券)


　　爱康科技2014年三季报点评:光伏发电大幅贡献业绩,并网高峰即将到来
　　三季度业绩超预期。2014年前三季度,公司实现营业收入17.73亿元,同比增长45.2%;实现净利润8051万元,同比增长977%。第三季度,公司实现营业收入7.72亿元,同比增长52%;实现净利润4425万元,同比增长1403%。同时,公司预告全年实现净利润9000-13000万元,同比增长1065%-1537%。
　　光伏发电业务贡献主要业绩。根据公司已并网发电的电站规模数据测算,预计三季度公司光伏发电的电费收入超过8000万元,利润额超过2500万元,占三季度总利润额比重超过50%。光伏发电业务已成为公司业绩贡献最多的主业。此外,毛利率相对较高的焊带产品销售收入继续保持较快增长,以及边框、支架产品盈利能力回升,进一步推动了公司业绩增长。
　　即将迎来电站完工并网高峰期。根据公司公告,公司目前持有的并网电站规模为176.33MW,在建、拟建、拟收购的电站规模(含分布式)达到582MW,其他已备案的电站规模达到205MW。根据电站建设工期推测,今年四季度将是公司在建电站完工并网的高峰期,四季度完工并网的电站规模预计将超过400MW。
　　融资方式多元化。9月下旬,公司定向增发募集的10亿资金到位,260MW募投项目顺利推进。此外,为满足营运资金需求,公司拟发行不超过10亿元短期融资券。此前,公司还与多家租赁公司、信托公司及产业基金展开业务合作。丰富的融资渠道、创新性的融资方式,为推动公司光伏电站投资建设提供了资金保障。
　　盈利预测:预计公司2014-2016年EPS分别为:0.40元、0.89元、1.46元,对应10月28日收盘价,PE分别为:48倍、22倍、13倍。继续看好公司对光伏电站的投资运营,维持“买入”评级。
　　风险提示:电站收益低于预期;电站建设速度低于预期;其他。(世纪证券)


　　彩虹精化:传统业务复苏放缓,光伏业务推进提速
　　投资要点
　　公司三季报业绩同比减少10.68%符合预期:公司2014年前三季度实现营业收入4.04亿元,同比减少11.14%;实现归属于上市公司股东净利润5057万元,同比减少10.68%,对应EPS 为0.16元;扣非后净利润5038万元,同比增长93.28%。公司三季度单季实现营业收入1.24亿元,同比减少4.09%,环比减少20.49%;实现归属于上市公司股东净利润1017万元,同比减少59.91%,环比减少62.19%,对应EPS 为0.03元。公司在此前的业绩预告修正公告中预计前三季度盈利区间为5000-5500万元,同比减少11.68%-2.85%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司还预计全年归属于上市公司股东净利润为5100-6300万元,同比增长-15.63%至4.22%。
　　毛利率环比下滑,费用率有所提升:公司三季度单季毛利率为29.43%,环比二季度的35.29%有所下滑,同比去年三季度的26.54%。公司三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.21%、9.88%、-0.51%,环比二季度的7.10%、7.04%、-0.25%,同比去年三季度8.46%、7.61%、0.11%均有所提升,导致单季净利率下滑明显。
　　预付款与在建工程大幅增长,资产负债率有所提升:公司三季度末存货与应收账款略有增加,主业经营基本稳定。预付款大幅增长,主要因预付采购光伏电站设备款增加所致;在建工程的增长则因为光伏电站建设开工所致。公司三季度末的资产负债率为36.70%,较二季度末的25.52%有所提升,但仍处于较低水平,融资空间较大。公司三季度经营活动现金流为净流出1907万元,同比、环比均有所恶化。 项目陆续落地,与兴业太阳能新增50MW 合作项目:2014年9月,公司与兴业太阳能签署战略合作协议,2015年兴业太阳能将为公司开发100MW 分布式项目,双方将在2014年9月-2015年9月期间在西部地区共同合作开发100MW 地面电站项目。近期双方合作向前推进,公司全资孙公司圣坤仁合与兴业太阳能的全资孙公司珠海兴业就圣坤仁合拥有的河北省围场县中草药种植结合50MW 光伏发电项目进行合作。加上此前江西新余农业地面电站项目一期35MW、广东佛山群志15.2MW、惠州比亚迪工业园区20MW 项目,公司目前已落地项目已达120.5MW,年底超额完成装机并网150MW 的目标概率极大。
　　多元化的融资体系彰显强大的融资能力:公司资产负债率较低,融资空间较大;凭借良好的盈利能力和资信状况,与银行保持长期稳定的合作关系。公司拟与在光伏产业拥有深厚背景的中科宏易、博大资本共同成立产业基金,基金首期规模目标为人民币或等值外币10亿元,采用平行模式,境内外募集比例各50%。公司还可以通过融资租赁、公司债、甚至增发等融资渠道募集配套资金。公司多元化的融资体系正逐步建立,强大的融资能力为公司完成电站装机目标提供有力保障。
　　搭建专业化光伏团队,管理水平与执行能力出众:公司制定了系统的人才引进规划和人员编制计划,广泛吸纳认同公司企业文化并且愿意长期稳定与公司共同发展、进步的社会精英和业界专业人士,公司主要团队成员均来自于招商新能源、汉能新能源等国内知名光伏企业,成员之间有着长期的默契及良好的合作关系。公司实际控制人陈永弟亲自挂帅永晟新能源,结合专业的光伏团队,我们看好公司在电站领域的管理水平与执行能力,对于公司实现甚至超额完成目标充满信心。
　　投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.18元、0.68元和1.16元,对应PE 分别为72.0倍、19.2倍和11.3倍,给予公司“买入”的投资评级,目标价17元,对应于2015年25倍PE。
　　风险提示:分布式政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期。(齐鲁证券)


　　佛山照明:营收净利稳健增长,渠道建设构筑护城河
　　核心观点:
　　前三季度营收23.56亿元,同比增长24.51%。
　　公司前三季度营收23.56亿元,同比增长24.51%。3Q14单季营收8.13亿元,同比增长18.86%。前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.75亿元,同比增长16.21%。3Q14单季扣非净利润为1.06亿元,同比增长17.57%,环比增长7.12%,呈现逐季增长的态势。
　　渠道费用增加导致毛利率略有下降,但有利于公司未来长期成长。
　　公司3Q14单季的整体毛利率为23.43%,营销费用率也有所上升,我们认为主要是由于公司加大了渠道上的推广力度抢占市场份额所致。随着LED 照明进入平价化时代,渠道的重要性不断凸显,我们认为尽管短期来看公司利润率受到一定影响,但是对于渠道的建设从长期来看有助于公司建立更深的护城河。
　　公司渠道建设与新业务拓展顺利,未来成长逻辑清晰。
　　目前公司的LED 产品以自主品牌为主,公司在渠道上积极布局,效果显著。从中长期来看,公司的海外代工业务也迅速启动,同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务,未来成长逻辑清晰。
　　14-16年EPS 分别为0.38/0.52/0.70元,继续给予“买入”评级。
　　我们预计14-16年EPS 分别为0.38/0.52/0.70元,考虑到公司优质的渠道资源、强大的品牌价值与行业地位以及行业未来的高成长性,继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球LED 照明推广不及预期;公司LED 业务拓展低于预期;行业竞争加剧;诉讼、赔偿金额放大等风险。(广发证券)


　　赣锋锂业2014年三季报点评:产能释放,收入大幅增长
　　事件:
　　赣锋锂业发布10月25日公布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入6.29亿元,同比增长26.74%,归属上市公司净利润5980.8万元,同比增长11.89%,扣非后净利润5302.0万元,同比增长16.34%,基本每股收益0.17元。同时公司预计2014年1-9月份实现归属上市公司股东净利润7412.35-9636.05万元,同比增长0-30%。
　　点评:
　　公司业绩符合预期。公司三季度产能继续释放,单季收入同比增长32.68%,同二季度相当。三季度毛利率20.8%,比二季度上升1个百分点,同比仍有所下降。低毛利率的碳酸锂业务增长较快致公司净利润增速低于收入增速。
　　金属锂业务优势明显,稳定增长。公司是国内金属锂龙头,产销规模稳居第一,竞争优势十分明显。近5年国内金属锂产量复合增速20.4%,增速稳定。下游锂电池及锂合金等新兴领域需求增长前景良好,公司新产能今明两年将是释放期。
　　新能源汽车爆发带动动力电池上游碳酸锂需求大增。正极材料是电池级碳酸锂的最大应用领域,今年以来正极材料增速加快,我们预计全年增速在35%左右。公司碳酸锂产能逐步释放,未来两年高增长无忧。全年碳酸锂业务预计增长40%以上。
　　其他业务中氢氧化锂和磷酸二氢锂等新品将成新增长点。氢氧化锂和磷酸二氢锂是公司正在培育的新业务。电池级氢氧化锂已经向韩国三星公司和LG 公司小批量供样,预计第四季度会有突破。明年氢氧化锂将大规模放量。磷酸二氢锂主要用作磷酸铁锂生产,在国内新能源汽车主流路线仍然是磷酸铁锂电池的背景下,公司磷酸二氢锂业务长期看好。
　　期间费用率稳定,经营性现金流继续大幅改善。前三季度期间费用率10.74%,同比2013年10.9%,维持稳定。经营性活动产生现金流量同比增加2237.3万元,继续大幅改善。 维持“谨慎推荐”评级。暂不考虑收购美拜电子完成后的并表因素,我们预计公司2014~2016年每股收益为0.24元、0.31元和0.39元,市盈率分别为76倍、59倍和47倍,维持“谨慎推荐”评级。
　　风险因素:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)碳酸锂价格下滑超预期;(3)新能源汽车推广进展不达预期。(国联证券)