海信电器：内销回暖，营收重回增长通道
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
　　营收重回增长通道，内销随行业转好。
　　电视内销进入6 月以来同比增速开始回涨，公司随之恢复增长，14Q3实现营收78.34 亿元，同比增长11.11%，单季度增长率相对14Q2 大幅上涨(14Q1 和14Q2 同比增长率分别为0.51%、-5.64%)，14Q1-Q3 公司累计实现营收210.92 亿元，同比增长2.12%。
　　营业利润5 个季度来首次正增长，盈利能力略有好转。
　　14Q3 公司实现营业利润3.84 亿元，同比增长11.60%；归属母公司净利润3.06 亿元，同比下降3.20%。14Q1-Q3 公司累计实现营业利润10.61亿元，同比增长-18.23%，归属母公司净利润9.19 亿元，同比增长-18.43%。
　　销售毛利率为17.30%，相对于14Q2 的15.36%有所提升。
　　Q4 电视销售压力仍存，公司业绩仍有波动可能。
　　从我们跟踪的周度零售数据来看，9 月下旬以来电视销售又出现同比下滑的趋势，终端需求没能延续6-8 月的增长态势，Q4 整机厂备货相对较为激进，如若旺季不旺，势必将开启价格战，竞争环境恶化影响盈利水平。
　　投资预测。
　　预计未来几个月行业基本面不会有太大改善，竞争压力依然存在，公司四季度业绩仍存在波动的可能，全年业绩同比向下概率较大。但长期来看，公司仍为本土优秀的电视龙头，运营管理水平行业领先，我们看好其品牌力和产品力，也积极看好公司转型家庭互联网的发展前景，预计14-16年EPS 分别为1.05 元/股、1.18 元/股、1.29 元/股，对应目前股价PE10.75、26.14、23.83 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示。
　　电视行业续期持续低迷，竞争环境恶化；公司盈利能力大幅下滑；智能电视的政策风险。



　　神州泰岳：收购天元网络和祥升软件，高管参与配套融资彰显信心
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
　　公司拟发行股份及支付现金购买天元网络100%股权，交易作价44,000万元；拟发行股份购买祥升软件100%股权，交易作价30,000万元；配套资金金额18,000万元，由公司董事长王宁、总经理李力、孟洛明三人以现金方式认购，发行价格14.65 元/股(停牌前公司股票价格14.04元/股).
　　完善客户和市场，加宽加厚公司运维管理业务
　　收购天元网络加强公司在电力、铁路等领域，同时天元网络拥有《涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质》和《装备承制单位注册证书》，依托天元网络在军队、电力领域的经验，公司进入政府等国家关键领域项目，双方在产品层面具备较高的可互补性。本次交易后，公司OSS团队将与天元网络团队合并，各个业务进行优化，提升人员复用率，提高运营效率。
　　整合公司教育类资源，战略性开拓新领域
　　祥升软件为职业教育机构提供实验实训系统解决方案和信息化建设整体外包服务。目前已覆盖10余个省市，开展了具体业务，并提供各类实验实训和职业教育信息化产品和服务。公司将以祥升软件、新媒农信为平台整合教育行业业务，战略性开拓在线教育、职业教育信息化等教育市场。
　　盈利预测与估值
　　创新业务智慧线产品拉开大规模商用序幕，新游戏《刀塔帝国》经过了封测、内测，效果良好，11月初将正式上线，我们拭目以待。2014年1-9月公司净利润同比增长1.72%(Q3单季度同比增长60.67%。)，飞信对公司的影响越来越小，公司最坏的时期已经过去；基于收购天元网络和祥升软件后，协同效应明显，我们上调公司15年、16年净利润1亿元、1.3亿元(调整后分别为10.98亿元、16.21亿元)，预计公司2014-2016年EPS分别为0.50、0.80、1.18元(发行后全面摊薄)，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　智慧线产品的大规模推广仍有一定不确定性；手游市场竞争激烈，新游戏不确定性较大；海外融合通信平台及游戏平台推广低于预期。



　　贵州茅台：放量稳定业绩，市场回归健康
　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司
　　事件：10月29日，公司发布三季报，2014年1-9月实现营业收入2,171,818.92万元，同比增长-0.99%；实现归属于上市公司股东的净利润1,069,332.92万元，同比增长-3.40%，基本每股收益9.36元。
　　我们有别于市场的观点：
　　1、三季报业绩略低于预期，报表消化同期高基数：公司第三季度实现营业收入73.97亿元，同比下滑5.27%；实现归属于上市公司股东的净利润34.63亿元，同比下滑9.39%。相比于二季度报表业绩稍有下滑，茅台去年在三季度放开新招经销商，集中打款，导致去年业绩基数高，而今年新招经销商门槛降低，打款比较平均，同比业绩下滑，三季报基本消化同期高基数因素；预收账款较中报增加了3.19亿元，应收票据较中报大幅增加8.6亿元，反应了经销商预期不高，打款积极性较弱。销售毛利率和净利率持平，公司产品结构和费用投放稳定。
　　2、用放量来弥补平均价格下滑，飞天茅台销量保持增长：去年茅台新经销商增加约2000吨999的计划外配额，今年转化为80%的819的计划内配额，老经销商和年份酒的增量也在今年转化为819的计划内配额，公司今年出台“1.5吨999配3吨819”的政策来新招经销商，以及针对专卖店平均增加配额的方式来放量，999的销量减少，这是导致公司收入和利润下滑的主要原因，需要用销量增加来弥补价格的下滑。今年以来茅台酒终端销售维持畅销，市场出货加快，一批价稳定，库存较低，多数经销商表示已完成全年配额，目前经销商上不能提前执行2015年计划，茅台趁机多增加奖励配额来满足市场，这也是公司全年业绩顺利完成的保障。
　　3、公司是白酒行业业绩最确定的企业，看好持续增长能力：茅台作为行业龙头，拥有强大的品牌拉力，在行业调整期，公司率先降价找准市场定位，达到量价平衡；白酒行业基本面见底、企稳，行业分化，集中度提高，重点机会在个股；公司极具稀缺性的品牌资源，是白酒行业最核心的竞争力，未来业绩将持续平稳增长。国企改革和沪港通将是股价的催化剂。
　　盈利预测与评级：预计2014-2016年EPS为14.07元、15.72元、17.54元，对应PE为11.28倍、10.1倍、9.05倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　1、三公消费限制政策和反腐进一步深入对高端消费持续抑制，短期难以看到放松迹象。



　　千红制药：怡开高速增长，3季报超预期
　　类别：公司 研究机构：新华证券有限责任公司
　　3季报超预期，收入和利润均呈现逐级加速增长趋势
　　2014年1~9月公司主营收入6.07亿(同比-8.02%)；净利润1.79亿元(同比+27.92%)，EPS0.56元，超预期。其中：Q3单季收入2.06亿(同比+8.03%)， 净利润达到7023万元(同比+42.19%)，呈现逐季环比加速增长的趋势。
　　利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升
　　收入方面：此前行业受制于反商业贿赂影响普遍增速下降，在行业环境稳定之后，同时伴随“怡开”进入糖尿病防治指南，公司加大推广，“怡开”增速开始加快；原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务，并转向单位金额小而毛利率更高的订单，收入增速出现下滑。利润方面：随着“怡开”收入占比提升， 毛利率较高的原料药订单(低分子原料药，胰激肽原酶原料药)收入占比提升， 综合毛利率迅速提升，并最终使得公司利润增速超过收入增速，前三季度综合毛利率达到54.82%，同比上升14.44%。
　　胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈
　　胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环)，靶点明确(水解激肽原)，安全可靠(内源性生物制药，副作用小，长期临床经验)，是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权，在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%)，具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津，江苏，北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》，使得“怡开”突破了用药限制，未来有望放量增长。
　　外延式并购打开长期空间
　　公司积极寻找外延式标的，并购思路在于：1、品种互补，2、医疗服务领域。公司去年开始布局医疗服务，投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院，而公司目前也在积极寻找医院并购机会，若成功将打开公司长期增长空间。
　　我们维持盈利预测，预计14-16年 EPS 0.75/0.97/1.19元，对应PE32/25/20。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈，维持“推荐”评级，半年期合理估值29元(15年30倍).



　　森马服饰2014年三季报点评：业绩增长主要来自于童装和电商业务的贡献
　　类别：公司 研究机构：东莞证券有限责任公司
　　事件：森马服饰(002563)公布的2014年三季报显示，公司前三季度实现营业收入53.62亿元，同比增长8.82%；实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元，同比增长21.67%；实现EPS为1元。业绩符合预期。公司预计2014年全年归属于母公司股东净利润同比增长0-30%。
　　点评：
　　业绩增长主要来自于童装和电商业务的贡献。预计前三季度公司成人休闲服饰持续向好，收入降幅有所收窄，预计2014年全年收入有望与上年持平。儿童服饰业务继续保持快速增长，预计2014年全年收入增速有望达到20%以上。继续加大电商业务的推进，目前线上已同天猫、京东、唯品会、腾讯等互联网龙头开展合作，推动现有森马品牌及巴拉巴拉品牌，除此之外，还不断增加电商特供款，实现线上线下差异化。公司于7月份推出了互联网专属品牌“哥来买”，主打高性价比、潮流时尚男装，在天猫、唯品会等电商平台上销售。9月份推出新款电商产品轻薄羽绒服，后续还将陆续推出电商专属新品，为消费者提供高性价比产品。 预计2014年全年电商收入可能将实现翻倍增长，收入规模达到10亿元左右。
　　毛利率、净利率均有所提升。公司2014年前三季度毛利率36.56%，同比提高0.71PCT，主要得益于儿童装毛利率的提升以及成人休闲装毛利率的回升。期间费用率同比降低0.71PCT至16.37%，其中销售费用率同比降低0.05PCT至14.6%，管理费用率同比提高0.31PCT至4.07%，财务费用率同比提高0.89PCT至-1.7%。资产减值损失率同比降低0.61PCT至5.11%。费用控制较好，净利率同比提高1.28PCT至12.48%。
　　存货与应收账款均有所上升，现金流充裕，财务状况保持良好。2014年三季度末，公司存货16.24亿元，同比增长3.44亿元；存货周转天数101天，与上年同期持平。应收账款8.37亿元，同比增长2.3亿元；应收账款周转天数37天，同比延长2天。2014年前三季度，经营性现金流净额为4.8亿元，较上年同期减少3.56亿元。三季度末，公司账上现金39.15亿元，现金较为充裕。资产负债率23.18%，财务状况保持稳健。
　　积极推进多品牌战略，并积极向儿童产业链上延伸。目前，公司在巩固森马和巴拉巴拉两大品牌优势地位的基础上，积极推进多品牌战略的实施。公司在成人装领域合资运营it Michaa品牌，代理了Marc Opolo品牌。在儿童业务领域推出了Minibalabala、梦多多品牌，代理了Sarabanda品牌，控股了育翰上海，发展儿童教育业务。
　　维持推荐评级。预计公司2014-2015每股收益分别为1.62元和1.97元，对应估值分别为21倍和17倍。鉴于公司现金流充裕，未来可能加速在童装产业链的延伸，可给予一定的估值溢价。可给予公司2015年25倍PE估值，目标价49.25元，维持推荐评级。风险提示：终端消费持续低迷等。



　　中青旅2014年三季报点评：景区客流持续超预期，其他业务稳定增长
　　类别：公司 研究机构：东莞证券有限责任公司
　　事件：中青旅(600138)公布的2014年三季报显示，公司前三季度实现营业收入81.62亿元，同比增长16.65%；实现归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长40.86%；扣非净利润同比增长62.47%，实现EPS为0.45元。业绩超预期。
　　点评：
　　业绩保持快速增长，严格控费。Q3实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为32.66亿元和1.09亿元，分别同比增长14.29%和22.17%。业绩保持快速增长，主要得益于乌镇景区和古北水镇客流量持续超预期。毛利率同比降低0.3PCT。严格控制费用，期间费用率同比降低1.33PCT至11.98%，其中销售费用率同比降低0.61PCT至8.01%，管理费用率同比降低0.67PCT至8.01%，财务费用率同比降低0.05PCT至0.61%。净利率同比提高0.18PCT至5.09%。
　　乌镇景区保持稳定增长，古北水镇经营情况超预期。乌镇景区不断提升景区服务质量，注入更多文化元素，合理规划景区资源，经营业绩继续保持增长，前三季度累计接待游客517.03万人次，同比增长24.08%，其中东栅累计接待游客274.82万人次，同比增长18.58%，西栅累计接待游客242.21万人次，同比增长30.96%；实现营业收入70860万元，较去年同期增长27.98%；实现净利润26665万元，较去年同期增长26.19%。古北水镇景区成长超预期，高品质休闲度假景区的定位深受市场好评，景区内酒店、餐饮、演艺等各类服务内容不断完善，前三季度累计接待游客77.63万人次，实现营业收入14589万元。
　　其他业务保持稳定增长。前三季度，会展业务营业收入较去年同期增长75.51%。山水时尚酒店保持平稳发展，营业收入同比增长16.43%。度假旅游业务营业收入较去年同期增长27%。中青旅创格科技的H3C分销业务和系统集成业务均保持良好增长态势，前三季度营业收入较去年同期增长21.12%；西南三省福利彩票经营情况基本平稳；中青旅绿城慈溪项目持续尾盘销售工作；中青旅大厦出租盈利能力保持稳定增长。
　　遨游网不断升级，提高用户体验：三季度遨游网在办公地点迁至文化创新工厂的同时，推出多项品牌升级举措，包括发布新版主页、启用新版LOGO、APP3.0正式上线等。新版论坛频道、“遨游管家”专属定制服务等新内容的推出进一步提升了网站的用户体验。
　　维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为0.58元和0.73元，对应估值分别为29倍和23倍。看好乌镇和古北水镇的发展前景，维持推荐评级。
　　风险提示。自然灾害，景区客流不达预期等。



　　佛山照明：业绩稳健增长，led业务全面发力
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　事件描述
　　佛山照明10 月29 日晚间发布业绩报告称，2014 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为3 亿元，较上年同期增24.77%；营业收入为23.56 亿元，较上年同期增24.51%。
　　事件评论
　　佛山照明三季报表现良好，三季度的和收入及净利润都保持在较高水平，公司单季度实现收入8.1 亿元，与三季度基本持平，同比去年三季度增长18.86%。公司实现净利润1.12 亿元，同比增长27.04%。由于公司去年四季度利润基数较低，因此，全年看，公司业绩增速将超过现有前三季度水平。另外，从财务比例指标看，三季度毛利率为23.43%，保持平稳。
　　另外，公司Q3 费用率有所上升，达到13.26%，略微拖累业绩。
　　我们持续看好佛山照明未来受益LED 行业的趋势。公司LED 收入占比不断提升，半年报时LED 收入4.2 亿元，占比达到27%，我们认为三季度公司LED 产品将在这一比例的基础上进一步提升，全年看好公司LED 收入突破10 亿元。另外，随着公司LED 产品规模的不断扩大，其盈利能力将会进一步提升。
　　传统照明业务方面，公司持续受益于产业集聚，在总体市场规模略微下滑的背景下，通过自身强大的品牌实力，实现市场份额的提升。同时在公司优良的生产管控下，成本持续下降将使得照明产品盈利能力提升。
　　另外，公司参股的合肥国轩高科在9 月份公告的借壳上市预案。合肥国轩为国内最纯粹的动力电池企业，其在江淮、安凯、金龙等新能源车体系中份额领先，未来上市之后，其有无逐步走向国际化，进入更多车厂供货体系。佛山照明持有国轩高科14.8%的股权，未来借壳上市完成之后，此股权将会形成显著的投资收益。
　　作为中国灯王，佛山照明转型LED 路径稳健，未来盈利能力将稳健增长另外，诉讼事宜对于公司未来业绩影响将有限。因此，我们维持对公司的推荐评级，14-16 年EPS 为0.40、0.53、0.66 元，对应PE 为28、21、17 倍。



　　洪涛股份公告点评：职业教育等新业务推进顺利
　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点：
　　归属母公司净利润前三季度增长30.31%，3Q14增长18.27%，低于我们业绩前瞻40%的预期，全年预计[20%~40%]：前三季度公司实现营收28.94亿元，同比增长9.36%；实现净利润2.56亿元，同比增长30.31%。3Q14公司实现营收10.65亿元，同比下滑10.71%；实现净利润1.08亿元，同比增长18.27%。
　　1-3季度净利率同比提升1.4个百分点至8.8%；毛利率同比提升1.8个百分点至19.8%，三费率略有提升。3Q14净利率10.1%，同比提升2.7个百分点；3Q14毛利率20.8%，同比提升2.8个百分点。公司1-3季度三费率同比提高了0.9个百分点至4.1%，资产减值损失/收入同比持平，净利率提升较多的原因除了毛利率提升外，还有所得税率同比下降8个百分点至17%。
　　应收账款周转天数增加较快。三季度ROIC为13.6%，同比下滑0.9个百分点，营运资本周转率为1.6，同比下滑0.5个百分点，有三季度定增资金入账的影响，但应收账款周转天数也同比增加了95天至327天。
　　由于三季度加大项目收款力度，成本控制较好，现金流有较大改善：1-3季度经营活动现金净流出1.11亿元，同比少流出1.23亿元，得益于现金流入同比增长了12%，而现金流出同比至增长了5%。前三季度收现比同比下降0.4个百分点至58.7%。
　　职业教育及电商业务推进顺利，未来超预期的发展速度有望成为股价的催化剂。
　　(1)中装新网职业教育平台预计11底上线，目前设计师培训项目教学大纲已制定完成，三季度并有确认培训收入。中装新网已与20余家企业和高校签订了战略合作协议，在全国组建教学点20余个，近百家大型装饰施工企业及设计机构已承诺为通过中装新网职业教育培训和认证的设计师提供数千个就业岗位。(2)中装新网B2B建材商城已于10月15日上线，目前有5家装饰企业近期将通过商城采购2000吨涂料产品，900吨防水材料产品。公司计划2014年底开通5个专业商城，在15年6月底开通8-10个专业商城，15年底开通全部15个专业商城。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级：由于主业压力增大，下调盈利预测，预计公司14/15/16年净利润为3.63亿/4.48亿/5.65亿，增速分别为30%/24%/26%(之前预测增速为40%/40%/40%，考虑了新业务利润)；14年和15年EPS为0.45元/0.56元，对应PE分别为21.9X/17.6X，维持增持评级。