卫士通:业绩全面恢复,打造中电科信息安全平台

　　2014年1-9月营收同比增长41%,净利润同比增长113%。
　　2014年1-9月公司实现营收30,312万元,同比增长41%,主要系政府行业收入增长较大;净利润1,146万元,同比增长113%;扣非后净利润-197万元,同比增长89%;销售费用6,185万元,同比下降6%,管理费用8,908万元,同比增长6%,费用控制合理。毛利率同比下滑6.27%,归因于毛利率较低的集成业务占收入比重增加。2014年公司共入围中央政府采购投标37类69款产品,远高于各年入围产品数量。此外,重组的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微将在四季度纳入合并范围,公司预计2014年全年实现净利润9,445-12,000万元,同比增长31%-66%。
　　承担三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台。
　　公司主营业务恢复性增长,除了机要敏感部门外、银行电力等关键经济部门的需求也增长迅速。2013年,公司通过重大资产重组,收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。
　　盈利预测与估值。
　　2012年11月因国家暂停部分安全保密产品的研发和生产,2013年11月相关业务全面恢复,从2014年开始将在业绩中体现。我们假设三零盛安、三零瑞通和三零嘉微14年按照全年纳入合并范围,预计公司2014-2016年EPS分别为0.63、0.91、1.27元,对应市盈率为83、57、41倍,从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司,维持“买入”评级。
　　风险提示。
　　安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性,在年内出现超预期的可能性有限;资产注入预期不确定性较大;防火墙等新产品面临较大竞争压力。(广发证券刘雪峰,康健)




　　联化科技:三季度延续增长,未来成长有保障

　　公司发布2014年三季报,前三季度实现收入29.02亿元,同比增长20.01%,归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长24.42%,每股收益0.46元,业绩符合预期,公司预计全年业绩增长20~40%。
　　平安观点:
　　三季度延续稳健增长态势
　　三季度公司延续半年报稳健增长态势,收入同比增长16.37%,净利润同比增长24.72%。我们认为公司三季度和前三季度增长主要受中间体业务驱动,农药中间体方面,公司增发的三个产品唑草酮、联苯菌胺和甲虫胺从2012年底起陆续投产,2013年和2014年产能利用率逐步提升,同时公司下属江苏联化其它农药中间体产品销售也有一定增长;医药中间体方面,增发的三个产品淳尼胺、氟唑菌酸和环丙嘧啶酸目前处于试生产,预计有部分合格产品产出,为此公司医药中间体收入也保持一定增长。
　　公司目前主要收入来源于定制业务,凭借较好的客户资源和认可度,公司综合毛利率水平较高,前三季度达到32.62%,同比提高1.33个百分点。公司期间费用率则基本稳定,前三季度销售费用率与去年同期基本持平,为1.18%,管理费用率提升0.56个百分点至15.03%。
　　新项目有序推进,未来成长有保障
　　公司新项目规划及建设有序推进,未来成长有保障。医药中间体方面,杜桥生产基地增发的三个产品试生产后将进入正常运营,后续部分项目已经筹划或启动,预计2015年下半年将有中试车间和大生产多功能车间投产,未来公司医药中间体将步入较快发展期;农药中间体方面,盐城联化的一期一个项目已于上半年完成建设,预计还将有五个项目今年年底建成,二期土建已经开始,规划10个项目建设计划,未来公司农药中间体将继续保持增长。
　　盈利预测及投资评级
　　我们维持此前的盈利预测,并按限制性股票授予后最新股本摊薄,预计公司2014~2016年EPS分别为0.74、0.91和1.11元,对应前收盘价PE分别为20.1、16.3和13.4倍,未来大量新项目投产确保公司持续增长,维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:客户流失、新项目投产和达产进度低于预期的风险。(平安证券陈建文,鄢祝兵)




　　芭田股份:前三季度业绩大增,未来内生式成长与外延式发展并重
 

　　事件:公司发布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入18.34亿元,同比增长9.43%,实现归属母公司所有者的净利润1.48亿元,同比增长53.31%,实现每股收益0.17元。其中第三季度公司实现营业收入7.04亿元,同比增长20.54%, 环比增长24.42%,实现归属于母公司所有者的净利润4226万元,同比增长112.66%,环比下降4.87%。同时公司预计2014年公司实现归属母公司所有者的净利润区间为1.84-2.12亿元,同比增长35%-55%。 点评:
　　业绩增长源自销量提升加产品结构调整。公司前三季度业绩大增,营业收入同比增长9.43%,归母净利润同比增长53.31%,主要原因是公司销量稳步增长,同时对产品结构进行调整,提高了中高端产品的销售比例,有效地降低了生产成本,产品毛利率获得了较大提升。前三季度公司实现销售毛利率20.50%,同比大幅上升4.12个百分点。
　　拟非公开发行布局微生物肥行业。公司近期发布非公开发行预案,拟发行股份及支付现金购买微生物肥行业公司阿姆斯100%的股权,交易作价14,260万元,由芭田股份向资产出售方以5.14元/股的价格发行23,572,655股股份及支付800万元现金购买,并募资配套资金4,753.33万元。此外,公司同时公告,拟投资4000万元收购农业信息公司金禾天成20% 的股权,布局生态农业和智慧农业。阿姆斯是以微生物肥料研发、生产、销售及相关技术服务为主营业务的高新技术企业,产品包括微生物菌剂、生物复混肥、生物有机肥等,其承诺的2014-2017年归属于母公司股东的实际净利润分别不低于800万元、1200万元、1600万元及2000万元。而金禾天成是一家专注于农业信息化应用解决方案研发、推广与服务的国家级高新技术企业,其业务涉及到农业大数据、农业物联网、农业移动互联应用、种植业投入品平台、农业地理信息系统等领域。此次收购完成以后,芭田股份将增加在微生物肥料方面的生产与销售并涉足农业信息化,原有的以传统复合肥为主的产品链条得以完善,符合公司“和原模式”的战略构想。
　　未来发展内生式成长与外延式发展并重。公司的战略目标是成为中国复合肥行业的领先厂商,成为“生态农业”和“智慧农业”的代表企业,为实现这一战略目标,公司将采取内生式成长和外延式发展并重的双重举措。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,以提升在复合肥行业的市场占有率及盈利水平。
　　盈利预测及评级:我们暂不考虑增发预案对业绩的影响,鉴于公司前三季度通过调整产品销售结构和降低生产成本,毛利率有较大幅度的提升,我们上调公司2014-2016年的盈利预测,预计2014-2016年公司实现营业收入分别达到24.10
　　亿元、39.37亿元、50.22亿元,归母净利润分别达到1.99亿元、2.78亿元、3.58亿元,EPS 分别达到0.23元、0.33元和0.42元(此前分别为0.22元、0.26元和0.31元),对应2014年10月29日收盘价7.68元的动态PE 分别为33倍、24倍和18倍,维持“增持”评级。
　　风险因素:磷化工项目具有不确定性、和原生态项目进展不达预期、非公开发行事宜仍具有不确定性。(信达证券郭荆璞,麦土荣)




　　英威腾:工控之鹰腾势翱翔,电动羽翼沛然勃发
 

　　事项:英威腾发布三季报,公司1~3Q14实现营收8亿元,同比增长18.74%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长42.30%;每股收益0.35元。业绩符合我们的预期。
　　平安观点:
　　收入稳步提升,全年业绩有望高增长
　　报告期内,公司变频器收入估计达6.3亿元,同比增长近20%,领先行业平均增速10个百分点以上;伺服驱动系统收入估计达7千万,同比增长近45%,维持13年以来40%以上的快速增长;其他产品收入估计达1亿元,同比增长近7%。报告期内,公司的工业自动化业务增速较快,预计4Q能源电力领域UPS、光伏逆变器的放量,有望助力全年业绩实现40%的高增长。
　　集团平台整合效应显现,盈利能力持续增强
　　报告期内,公司不断加强集团营销、供应链及各项工作业务管理平台的整合利用,成本费用得到有效控制,毛利率水平稳定在43%。净利润增速快于收入增速的原因,主要系公司管理费用率/销售费用率同比降低1.79/0.82个百分点,导致盈利能力增强。3Q公司投资收益近2千万,同比增长1791%,系公司使用闲置资金购买理财产品,收益增加所致。
　　立足核心电驱动,全产业链布局电动汽车
　　8月以来,英威腾与欣旺达三度联手,合力拓展电动汽车上下游,先后覆盖电控系统、动力电池以及电动汽车运营领域,积极实现对电动汽车产业链的全面布局。公司长期以来立足电机变频驱动,掌握电动汽车电机控制的核心技术,而欣旺达在锂电池模组方面优势明显,未来通过创造性的技术互补、分时租赁等商业模式的创新,有望提供开创性的电动汽车整体解决方案。公司近期有望推出,面向客车及特种车厂商的电动汽车电机控制器产品,我们看好公司电动汽车业务未来的发展前景。
　　盈利预测与评级
　　预计14~16年公司EPS为0.50、0.68和0.94元,对应10月28日收盘价PE分别为31.1、22.9和16.7倍,维持“推荐”评级,未来6个月目标价20元。
　　风险提示
　　1、未来宏观经济持续恶化的风险;2、新业务开拓进度低于预期的风险。(平安证券窦泽云)




　　华夏幸福:产业升级持续推进
 

　　华夏幸福发布三季报,前三季度营业收入为179.32亿元,同比增长30.3%;营业利润43.82亿元,同比增长46.6%;归属于母公司所有者的净利润为28.21亿元,同比增长27.2%,基本每股收益2.13元。
　　销售继续高增长:三季度整体销售额132.9亿元,同比增长49.3亿元,其中园区结算回款8.7亿元,同比下降42.1%,产业园区配套住宅签约额100.7亿元,同比增68.7%,城市地产签约额21.7亿元,同比增长58.4%。地产整体销售额122.4亿元,同比增66.8%,表现显著好于行业整体表现。前三季度整体销售额374亿元。随着四季度楼市稳步回升,同时公司目前可售资源充足,园区业务发展顺利,预计全年500亿销售额的目标有望实现。
　　拟发行中期票据,有助于缓解资金压力:公司拟向银行间市场申请注册发行不超过人民币39亿元中期票据。由于中票无需抵押物,成本较低,且期限可以较长,且不限制募集资金用途,公司产业新城业务模式比开发企业受益更加明显,有助于降低融资成本,优化融资结构。
　　产业升级稳步推进:近期与国能集团和AAA公司建立战略合作伙伴关系。与AAA的合作是在无锡国家传感信息中心共建智能家居产业园,在此基础上拓展到公司所有产业新城,推进中国智慧城市建设,打造中国智能家居标杆。而国能集团为国家电网公司参股企业,是国际最大的生物质能源公司,核心业务涵盖整个新能源产业链。公司产业新城平台接入和复制基于北斗系统的新能源产业链项目奠定坚实基础,为发展新能源领域创造了有利条件。
　　投资评级与盈利预测:公司作为打造产业新城第一标的,擅于区域聚焦、模式复制,以特有的运营模式连续5年维持高速成长,此外区位受益于京津冀一体化政策,产业新城模式受益于城镇化扶持政策,坐拥环境红利以及内生优势,看好未来持续成长空间,预计14-15年EPS分别为2.84元、3.95元,予以“买入”评级。(中信建投苏雪晶,刘璐)



　　世联行:线上铺陈,线下扩张
 

　　世联行公布三季报,2014年前三季公司实现营业收入21.99亿元,同比增长27.71%;归属于母公司的净利润达到2.2亿元,同比增长7%;EPS0.29元。
　　代理销售略有下滑,龙头地位稳固:代理结算收入虽然仍然保持平稳增长,如我们预期增速较中期进一步下滑。受环境影响,前三季度公司代理销售额2058亿,同比减少6.8%,尽管如此,全国占有率继续上升,龙头地位稳固。四季度随着房贷放松政策的逐步释放,始于一线城市的回暖已经开始显现,我们依然看好公司的强周期扩张属性在市场回暖期的表现。
　　金融资产业务快速增长,创新模式扩容:公司前三季度的关键增长点在于金融以及资产业务,收入增速分别增长了209%和182%。在小贷业务方面,公司还有新模式铺陈,在资产证券化方面也有突破。公司跟招商致远合作,已经完成了第一项规模1.5亿的证券化产品,在金融方面,公司未来更多将承担通道的角色,我们认为公司作为代理市场龙头,最大的资源在于2C客群的粘性,此外随着资管业务的进一步扩张,在REITS等模式发展渐行渐近的环境下,基于协同效应看好金融业务持续增长。
　　O2M战略逐步兑现,线上线下齐发力:我们一直关注公司对于O2M战略的实施,而从今年以来公司的一系列动作都说明公司对于转型的坚定态度。目前对外APP已经开发成功,线上房联宝也在三季度有所体现。在小贷业务方面,公司还有新模式铺陈,在资产证券化方面也有突破。在金融方面,公司未来更多将承担通道的角色,我们认为公司作为代理市场龙头,最大的资源在于2C客群的粘性,此外随着资管业务的进一步扩张,在REITS等模式发展渐行渐近的环境下,基于协同效应看好金融业务持续增长。
　　投资评级与盈利预测:公司业绩锁定性具保障,管理层参与增发也体现公司对未来信心,O2M战略的实现将进一步提升空间,与搜房的合作将有利于公司战略转型的成功,预计公司在14-15年EPS分别为0.50元和0.64元,维持“买入”评级。(中信建投苏雪晶,刘璐)