传：洪城股份业绩增长符合预期，看好未来增长潜力

　　1.增长稳定，库存影响逐步消化：报告期内，公司实现营业收入、归母净利润及扣非净利润分别为22.18亿元、3.78亿元及3.42亿元，同比增长分别为20.74%、29.92%及31.88%,符合市场预期。公司三项费用率稳定，经营性现金流4.75亿，经营质量较高。我们分析认为公司销售收入增速较低主要是由于去年公司计划IPO,对渠道中库存有调节，随着库存情况的逐季消化，终端销售仍保持健康增长。

　　2.强大的销售实力推动公司主要产品在医院渠道稳定增长，OTC渠道增速快于整体增速：公司产品以处方药为主，在医院渠道有强大的销售能力，终端覆盖持续推进，保证了主导产品的稳定增长及二线产品的逐步放量。OTC渠道的建设也已初见成效，通过从医院周边药店otc销售，逐步向其他区域拓展，目前OTC增速快于整体增速。预计OTC在整个收入中的占比已提升至14%。一线品种蒲地蓝未来通过销售区域的扩展（从华东区域向全国的扩展）、覆盖医院的科室拓展、 OTC渠道的销售，依然能够实现新的较大销售增量，预计今年增长20~25%,且有望进入新版国家医保目录，其他主要品种预计保持20%增速。

　　3.产品线进一步丰富，新产品蛋白琥珀酸铁未来增长潜力大：新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争环境宽松，有望实现对传统补铁制剂的替代。目前我国补铁制剂市场超过10亿元，蛋白琥珀酸铁制剂仅有西班牙ItalfarmacoS.A原研药蛋白琥珀酸铁口服溶液，进入辽宁、河北医保。公司产品服用后较普通铁剂能更好吸收且不良反应小，有望实现对传统铁剂的逐步替代，保持较快增长，15年有望开始贡献销售收入。

　　4.围绕自身优势产品领域搭建研究平台，寻找并购标的，丰富公司产品线：公司专门在上海成立了济嘉投资，负责并购事务，我们判断公司有强烈的并购需求和意愿，我们预计在并购标的选择上，公司将注重其产品线与公司自身优势的互补，一旦并购成功，依托公司强劲的销售能力，并购标的有望快速为公司贡献利润。此外，公司研发储备丰富，后续有望在上海搭建研发平台进一步丰富公司产品线。

　　5.盈利预测：我们预测2014-2016年，净利润增长分别为31%、31%、26%,2014-2016年每股收益分别为0.67元、0.89元、 1.11元，对应估值分别为31X/24X/19X。我们认为公司产品线丰富，产品市场空间大，销售能力强劲，成长能力良好，有强烈的并购预期，给予推荐评级。给予2015年EPS 32倍PE,合理价值为28.48元。

　　6. 风险提示：

　　公司产品销售不达预期的风险；中成药降价的风险；招标降价风险。

　　传：方大炭素业绩增速超预期，上调评级至“买入”

　　投资要点：

　　2014年10月24日公司披露年三季报报，归属于母公司净利润同比增速35.43%,其中7~9月份归属于母公司净利润0.76亿元，同比增速 112.33%,分析如下：公司前三季度业绩增长超预期。公司前三季度实现营业收入约26.42亿元，同比下降0.22%;归属于母公司净利润3.39亿元，同比上升35.43%;基本每股收益0.1973元，同比上升25.75%;加权平均净资产收益率5.98%,比上年上升0.45个百分点。

　　其中，第三季度实现营业收入约8.55亿元，环比下降3.25%、同比上升13.42%;归属于母公司净利润0.76亿元，环比下降43.20%、同比上升107.31%,对应基本每股收益0.044元。

　　公司业绩主要增长动力在于传统炭素业务盈利能力不断增强。华泰证券于2014年9月24日在北京举办高端炭素材料会议，期间与上市公司高管交流得知，虽然在过去两年，公司低成本的铁矿石业务曾极大的贡献了利润，虽然今年矿价大幅下降有所负面影响，但随着炭素传统产业持续洗牌，小企业不断退出，而公司中高端产品占比不断提升、定价能力大增，炭素产品对业绩的贡献有效的对冲了矿价下行的不利影响。

　　公司对炭素业务的潜心发力值得市场重点关注。最近2月公司相继发布两份重要公告：一是9月17日，公司全资子公司成都炭素有限责任公司与中国科学院山西煤炭化学研究所正式签订了技术开发（委托）合同，用于研究开发液态熔盐堆用细颗粒等静压核石墨材料技术开发项目，熔盐堆是GIF推荐开发的具有第四代核能技术特点的六大堆型之一，超前布局表明公司对高端材料的重视程度极高。二是10月10日公告，为扩大生产经营规模，做大做强炭素产业，提高市场占有率，公司拟通过北京产权交易所参与受让吉林炭素有限公司100%股权，并做相关尽职调查，如能成功完成，公司的国内炭素市场占有率将大幅增加到40%附近。

　　上调至“买入”评级。上调公司2014年EPS盈利预测0.06元/股，预计公司2014-2016年EPS分别为0.23、0.29、0.34元/股， 对应PE分别为41、33、28倍。综合考虑到公司在炭素材料领域技术、市场占有率方面都有显着的先发优势，且随着明后年子公司成都炭素3万吨特种石墨的投产、碳纤维产品盈利能力优化、核石墨打开市场，公司业绩弹性有望体现，在高端炭素领域的弹性可期，上调评级至“买入”。

　　风险提示：下游景气程度；铁矿石等原材料价格；公司管理；国际金融环境等。

　　传：美的集团夯实基础，公司的市场竞争力不断加强

　　投资逻辑

　　三季度空调内销增速下降，出口增速有所恢复：上半年空调内销同比增长40%,第三季度单季增长26%;上半年空调出口增速为个位数，而三季度单季接近20%,有所恢复。冰洗在第三季度的内外销增速均优于上半年。

　　小家电的内外销增速均达到两位数。

　　产品结构改善仍在继续，精品战略未受价格战影响：第三季度毛利率增速放缓，主要原因是出口增速加快的结构性因素。公司的高毛利产品销售增长超过200%, 拉动内销均价提升；空调柜机、变频空调、对开门冰箱、滚筒洗衣机的增速均大幅优于整体。国庆期间公司坚持精品战略，核心产品不降价，统计表明空调销售增长 16%,冰洗增长超过20%,表现良好。未来净利率仍会保持提升态势，但提升速度将有所放缓。今年三季度末其他流动负债为218亿元，同比增长超过 90%,表明费用预提充分。

　　公司加强库存管理，渠道库存处于健康范围：公司开始推行产业链库存监控，据了解目前全产业链库存增加约10%,仍处于健康范围；而公司库存基本同比例增加，并未将库存压力转移给经销商。

　　核心零部件积极推进自动化，并看好明年出口市场：我们调研了威灵电机和美芝压缩机，均在积极推进自动化，并已总结出符合实际的自动化经验，尤其注重投资的经济性，反映了美的集团在制造能力的提升成果。作为空调上游，美芝压缩机今年10月（10月为每年压缩机生产启动期）的生产计划比去年同期增加约20%, 并因为基数原因而看好明年出口市场。

　　投资建议

　　经过两年调整，美的的产品力明显提升，品牌力逐渐得到修复，预计在价格战中受到的负面影响较为有限，未来业绩有望保持较稳定的增长。

　　维持盈利预测：14-16年收入为1408、1611、1830亿元，同比增速16.1%、14.5%、13.6%,净利润105、124、145亿元， 同比增长44%、18%、17%。EPS为2.49、2.94、3.43元。考虑估值切换空间，给予2015年9-10倍估值，目标价 26.47-29.41元，维持买入评级。

　　传：省广股份业绩增长持续强劲，数字战略稳步推进

　　核心观点：

　　1、公司前3季度业绩保持强劲增长达49.5%,达到此前公告业绩增速30%~50%上限；公司预计2014年归属母公司净利润为3.74亿~4.31 亿，同比增长30%~50%,我们预测增速将靠区间上限。公司Q1~Q3实现EPS分别为0.10元（+48%）、0.17元（+49%）和0.15元 （+51%）。

　　公司同时公告对外投资并购：1、拟使用自有资金人民币2.52亿元收购上海恺达85%股权。2、拟使用自有资金人民币2.43亿元受让省广合众45%股权，收购完成后，公司持有省广合众100%股权。

　　2、2014年前3季度经营回顾：内生继续保持强劲增长，外延贡献开始发力。

　　母公司：前3季度收入和净利润分别同比增长11%和63%,Q3收入和净利润分别同比增长5%和58%,母公司主要包括媒介代理和品牌管理，前3季度利润继续保持强劲增长，2012~2014年前3季度母公司毛利率为10%、12%、14%。纳入合并报表子公司：前3季度收入和净利润分别同比增长15%和 8%,Q3收入和净利润分别同比增长40%和30%,好于Q1和Q2净利润分别增长5%和下降22%的表现。

　　3、上海恺达在互动营销和移动营销领域具有深厚沉淀，拥有互动整合营销+数字媒体圈平台+汽车互联生活服务运营多元化业务优势，拥有移动广告平台 AdTOUCH,与省广业务线、客户资源尤其是汽车领域具有协同效应，增强省在数字营销领域实力。完成合众传播剩余股权收购，是将优秀控股公司进一步纳入省广大平台，实现更好的业务协同和矩阵化发展。合众是国内具有实力和特点的优秀综合性传播公司，与省广在客户资源和跨区域方面具有互补性，被省广收购后借助省广平台和资源实现不错发展，2012~2013年实现净利润分别为0.37亿和0.53亿，远超对赌承诺净利润分别为0.31亿和0.37亿。

　　4、大上海是中国广告重要区域，省广近年来积极布局，在大上海地区已形成创意策划、数字营销、媒体代理、线下营销、户外媒体的全广告产业链布局，形成除华南地区龙头地位外又一核心优势区域；省广上海团队将超过5百人。

　　维持“买入”评级。假设省广明年1季度完成雅润并购，我们测算公司14~16年EPS分别为0.71元、1.15元、1.31元，当前股价对应14~16 年PE分别为34倍、21倍、18倍。我们测算省广2014~2015年备考净利润分别为5.7亿和7亿，2014年备考净利润超出我们此前5.5亿的预测，省广还将继续推进外延并购，2015年备考净利润将超过7亿。按完成雅润收购增加股本到6亿计算，公司目前市值不到145亿，对应14~15年备考 PE为25倍和20倍，安全边际明显。我们看好公司提出打造开放平台化的发展战略，公司3年内收入规模有望过百亿，公司将迎来跨越式发展，实现整体业务系统升级并提升整体协同作战能力；公司稳健前瞻布局数字营销和移动营销领域，将成为公司新的增长引擎。

　　风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对公司广告投放影响。

　　传：四维图新单季度营收增速创新高，与腾讯的协同创新和生态整合仍是最大看点

　　公司发布2014 年三季报：2014 年前三季度实现主营业务收入71499.93 万元，同比增长30.98%;归母净利润7178.14万元，归母扣非净利润5093.65 万元，经营净现金11298.53 万元，每股收益0.10 元。预计2014 年全年归母净利润11585.92 万——14745.71 万元之间，同比增长10-40%。

　　一、单季度营收同比增速创新高，车载导航产品贡献大。2014Q3 单季度实现主营业务收入26357.71 万元，同比增长37.67%,欧系和美系汽车前装市场需求出现井喷或是主因。在NDS格式地图日益成为欧美主流车厂标准格式地图的背景下，我们预计这一趋势仍将加以延续，凸显四维图新在这一领域的核心竞争力。此外，公司注重新品研发，高精度导航电子地图、ADAS（高级驾驶辅助系统）、三维城市模型、导航电子地图快速更新等将提升客户粘性及单客户价值。再次，国产车厂客户开拓亦取得显着进展，多家厂商已经与四维图新建设合作关系。总之，车载导航产品仍是四维图新未来一段时间内收入增长的主要来源。

　　二、毛利率稳定，管理费用增加显着或是制约业绩显性增长主因。2014Q3 单季度毛利率82.86%,维持80%以上的毛利率，但我们特别注意到公司三季度营业利润同比增长36.01%（与单季度营收增速几乎同步），归母净利润同比增长27.21%,归母扣非净利润增长7.64%。营业外收入由去年同期的1498.22 万元下降至本期的985.32 万元对扣非净利润项目影响较大。但进一步分析可以得知：管理费用由去年同期的13865.27 万元上升至本期的19523.46 万元才是影响业绩高成长的最大因素。更进一步的分析可以由资产负债表项开发支出及无形资产的季节变动（开发支出减少5301.72 万元，而无形资产增加4311.84 万元）、现金流量表支付给职工以及为职工的支付项目（去年同期5830.80 万元，今年同期7643.49 万元）中窥见一斑。我们判断：大额支出完工转为无形资产或标志新产品进入创收期，四季度或有进一步惊喜。

　　而去年四季度来的职工现金支付项目均维持在7000 万以上，这一因素对净利润表中管理费用的影响或已进入尾声，四季度归母净利润在大概率上有靓丽表现。

　　三、消费电子地图价值贡献或已被低估，HERE地图与三星安卓智能机的合作或超预期。伴随诺基亚衰败，四维图新来自消费电子的业务迅速萎缩，成为影响其过往业绩成长的主要原因。伴随HERE地图授权三星在其Android系统的智能手机和Tizen系统的穿戴设备使用地图服务，考虑三星在全球智能手机及可穿戴领域的市场份额优势，四维图新来自消费电子的业绩贡献或将超预期。

　　四、腾讯战略入股后的车联网及O2O协同创新及生态整合进入收获期，四维图新业绩爆发时点或在2014 年显现。2014年10 月份，腾讯和四维图新合作的第一款产品——路宝盒子正式上线销售。（1）路宝盒子可以采集汽车实时的油耗、油路故障等车况信息并提供实时的建议，是一款价格低廉的入门级车联网入口产品。若此款产品实现百万量级的销售数量，即使假设每个月单用户的ARPU值10 块钱（参照电信增值业务收费水平估值），四维图新仅仅能分成到20%,则单车年贡献24 元，对应四维图新2013 年全年净利润的比例在40%,对应2014 年四维图新WIND一致预期的业绩弹性亦在15%以上。（2）路宝盒子销量火爆是大概率事件，由前期预订及市场反馈，我们预计路宝盒子在年底前的销售有望突破300万台。由此带来的流量及业绩贡献不容忽视（3）路宝盒子的推出是腾讯体系内车联网整体布局的重要一环。一方面，路宝盒子是腾讯及四维图新车联网联合品牌“趣驾”WEDRIVE的重要入口，其产品的研发综合了四维图新（车载地图、实时交通信息服务）、腾讯（移动互联网产品发布）的业务特长；另一方面，这一产品的发布亦综合运用了腾讯系电商京东商城的强大渠道能力。（4）BAT参股公司未来的商业模式重构仍然是A股计算机板块特别重要的投资主线，四维图新一旦实现基于汽车端的服务模式创新，其价值将进一步被重估。

　　五、无实际控制人的股权架构或将突破国企员工持股限制，一旦推出股权鼓励方案，员工积极性显着释放后的工作热情将进一步改善长期经营业绩。在腾讯战略入股四维图新以前，其实际控制人是中国四维测绘技术有限公司，若推出股权激励方案需要上报国资委批准，这在某种程度上制约了上市公司调动员工积极性的机制设计。腾讯战略入股后，四维图新暂无实际控制人，推出员工激励方案的成本显着降低。可以想象，一旦推出股权激励方案，员工长期利益与上市公司股东利益将得以保持一致，上市公司长期经营业绩向好可期。

　　六、盈利预测与投资建议。鉴于车载导航产品的销售收入增速超出预期，与腾讯的合作亦有显着进展，而大规模开发支出转为无形资产亦标志新产品上线并将带来业绩贡献。我们分别上调2014-2016 的净利润预期至14547.71 万元、19881.80 万元和28203.74 万元，对应每股收益分别为0.21 元、0.29 元和0.41 元。结合我们过往的估值方法，依然给予四维图新14 倍市销率（2015 年），对应股价29.60 元，对应205 亿市值。

　　七、主要不确定性。车厂车联网受后装市场挑战超出预期，互联网和移动互联网业务发展不及预期，前装导航市场增速继续放缓，百度等大客户扶持新的地图厂商等风险。

　　传：海特高新受益航空装备市场快速发展，公司利润大幅增长

　　受益通用航空尤其是直升机行业的快速发展，公司航空技术服务业务持续增长明显。前三季度营业收入增长20.27%,销售毛利率62.51%,同比提升1.4个百分点；销售净利率28.28%,提升4.6个百分点；期间费用率30.89%,同比提升2.1个百分点，净利润增长40.33%。期末货币资金4.04亿元，较年初减少2.24亿元，减幅35.63%,主要是因为募集资金项目实施和归还到期的融资券本金、利息1.06亿元所致。

　　完整覆盖通用航空产业链，将充分受益行业景气周期。公司主营业务是航空研制、维修、检测、培训、租赁业务。在航空研制方面，公司某型航空动力控制系统项目实现批量化生产，某型直升机绞车、氧气项目处在研发测试阶段，明后年将逐步放量。维修检测方面，公司在机载设备和涡轴发动机维修两大业务方面在国内处于领先水平；公司设立了4家子公司，包括天津宜捷、天津海特工程、天津航空产业、天津翔宇等，从事民航干线飞机整机、公务机、直升机的维修、保养等业务；在航空维修方面，实现了多机种业务覆盖的战略布局。航空培训方面，公司拥有5台模拟机，并计划在新加坡建立海外航空培训基地。公司与四川省力博建设有限公司共同出资1.7亿元设立四川海特融资租赁有限公司开始涉足航空租赁金融服务业务。

　　军品业务受益国防开支增加和军用直升机发展提速。公司拥有军品生产研发资质，与直升机等相关的军品业务超过公司营收的一半。2014年中央财政国防预算支出为8082.3亿元人民币，比2013年增长12.2%,增加的国防经费将重点向武器装备倾斜，训练费用也将相应增长；军兵种方面则会向海空二炮倾斜。军用直升机包括武装直升机、运输直升机、通用直升机和特种直升机，我国之前由于军费紧张和直升机关键零部件技术受限，军用直升机装备数量明显不足，美国拥有运输直升机和武装直升机各约900架，中国运输直升机规模仅为其四分之一，武装直升机方面还处在初步装备阶段。国家军费持续快速增长，军用直升机装备行业发展薄弱，国家将投入大量研发经费和批产装备经费，公司的军品直升机业务将持续受益。

　　低空逐步放开，公司民用直升机维修业务有望大幅增长。低空开放是指开放1000米以下的低空。2013年11月，总参谋部、民航管理局联合颁布的《通用航空飞行任务审批与管理规定》，标志着我国的低空开放政策步入实质性实施阶段。现阶段，我国所有空域管制严格，低空受空军管辖和审批，低空通航市场发展缓慢。低空领域有望在2015年开始逐步放开，民用直升机市场将大幅受益。截至2012年，全球直升机数量约5万多架，民用直升机2万6千余架，平均每百万人拥有约4架，美国等发达国家人均保有量超过50架/百万人；而中国民用直升机不足300架，保有量极低且多归政府、事业单位等部门拥有，保有量约为美国的3%左右，甚至仅为印度、巴西等发展中国家保有量的几分之一。公司在机载设备和涡轴发动机两大技术含量高的维修市场已处于国内先进水平，且军品业务主要是直升机相关业务，民用直升机维修方面有专门的子公司天津宜捷海特通用航空服务有限公司。我们认为公司航空维修、检测、培训、租赁等业务将受益低空领域的逐步放开，未来持续快速增长。

　　结论：公司业务覆盖航空研制、维修、检测、培训、租赁等航空产业链，既拥有高壁垒的军品核心业务，又拥有业内领先的民用航空维修、培训等业务。我们认为公司军品业务将持续受益国家对直升机等军事装备的大规模投入，民品业务持续受益低空逐步放开带来的低空通航市场爆发式增长机会。我们预计公司 2014-2016年的每股收益分别为0.52元、0.78元、1.23元，2014-2016年动态市盈率分别为50倍、33倍、21倍，给予公司“推荐”的投资评级

　　传：太极股份主业稳健，打造智慧城市新模式

　　投资要点：

　　太极股份发布2014年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入28.27亿元，同比增加29.06%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润 8,643.33万元，同比增加0.89%,实现归属于上市公司普通股股东扣非后净利润8,592.33万元，同比增加0.30%,预计2014年净利润变动区间为17,680.98-22,985.27万元，同比变动0%-30%。

　　报告摘要：

　　经营业绩稳健增长，短期费用压力较大。报告期内公司经营业绩稳健增长，收入增速达到29%,但是同期公司由于并表等因素规模扩大并且当期研发持续投入，导致当期销售费用、管理费用上升较快，对净利润造成一定压力。

　　长期受益国企改革，股权激励促进公司发展。公司推出的股权激励改革方案符合国企改革大方向，随着改革的不断深入公司有望持续受益。另外股权激励条件要求内生净利润复合增速不低于20%和不低于对标企业75分位值水平，这些都标彰显了公司管理层对复合高增长的信心。

　　智慧城市模式升级，一体两翼值得期待。中国电科智慧城市建设的主要承接者，与贵阳等多个智慧城市积极合作，在这个过程中公司不断探索智慧城市服务新模式， 开展智慧城市的顶层设计、基础平台和应用系统建设合作，积极介入智慧城市的运营服务。公司在主业健康发展的同时，积极拓展基于主业的大安全产业和新型服务业态，绑定客户服务转型值得期待。

　　投资建议：维持“买入”评级，我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.88元和1.08元，目标价50元。

　　传：合肥三洋营收略有改善，期待惠而浦订单转移放量

　　核心观点：

　　14Q3营收环比略有改善，未来订单转移可期。

　　公司14Q3实现营收28.04亿元，14.77亿元，同比下降1.18%,较14Q2（同比下滑8.08%）略有改善；14Q1-Q3公司累计实现营收40.57亿元，同比增长0.59%。营收环比略有改善，未来惠而浦业绩推力值得期待。

　　年初至今，洗衣机行业整体小幅增长，但增速逐步放缓。2014年1-8月公司总销量223万台，同比下降2.11%,其中7-8月完成总销量53万台，同比下滑9.24%,洗衣机行业内销需求乏力，公司销售持续承压。

　　毛利率与费用率双降，盈利能力略有下滑。

　　14Q3公司实现营业利润1.67亿元，同比下滑18.05%;14Q3公司的销售毛利率为32.17%,同比下降2.63个百分点；期间费用率为 23.69%,同比下降1.03个百分点。公司产品结构调整，低毛利荣事达产品占比大幅提升，而冰箱产品份额较小影响不大；且公司减少了宣传促销费用，导致毛利率与费用率双降。公司净利率也略有下滑，14Q3公司净利润率为7.23%,同比下降1.37个百分点，盈利水平略有下滑。

　　投资预测。

　　由于洗衣机行业整体需求疲弱，且惠而浦入主合肥三洋暂未带来业绩改善。未来，随着公司经营调整完成，惠而浦订单转移放量，公司营收有望回到高速增长通道； 而并购协同效应的发挥、经营效率的改善以及公司多品牌、多品类扩张也将助推盈利能力的快速回升，公司未来高速成长值得期待。预计14-16年EPS分别为 0.79元/股、0.99元/股、1.27元/股，对应目前股价PE为16.7、13.2、10.3倍，给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　洗衣机行业需求乏力；惠而浦订单转移低于预期。

　　传：国元证券2014年三季报点评 基础业务扎实，创新业务推进顺利

　　事件：国元证券10月27日晚公布三季报，三季报显示，该公司在2014年上半年取得较好业绩的基础上，三季度也取得了较好的效益。数据上，公司营收实现21.89亿元，同比增长57.37%,营业支出 9.70亿元，同比增长33.79%,低于营收增长速度。归属母公司所有者的净利润为9.43亿元，同比增长79.10%,每股收益从上期的0.27元增至0.48元。

　　点评：

　　经纪业务顶住压力，稳中有增。2014年证券行业互联网化急速发展，作为证券公司传统收入支撑的经纪业务受到冲击，绝大多数券商佣金率在不同程度上有所下降。国元证券抓住三季度市场转好的有利时机，紧跟互联网化创新的步伐，顶住了佣金下行的压力，前三季度，国元证券经纪业务手续费净收入为6.59亿，同比略增1.23%。

　　自营业绩靓丽，IPO重启后投行业务回暖明显。自营投资业务方面，自营收入约为8.18亿，同比增长137.65%,增长有部分来源于子公司出售解禁的限售股收益，同时股票投资也颇有斩获。根据三季报披露的股权投资情况，预计公司在四季度自营收入仍会保持较高水平。投行方面，公司公告称投行业务抓住IPO 恢复的良机，顺利实施多个业务项目，实现业绩同比大幅增长；数据显示则为投行业务手续费净收入1.64亿元，同比增长231.98%,而根据Wind数据统计，年初至9月底，国元证券主承销IPO3起，增发2起，债券发行4起，承销及保荐费用在所有券商中排名第17,去年同期同数据排名第20。

　　创新业务收入不断增长：利息净收入实现4.31亿，同比增长60.48%,增长主要来自于融资类业务规模增加；利用创新政策的推动，公司的客户资产管理规模大幅增加，使得资管业务佣金净收入增至0.52亿元，同比大增168.15%。两项收入相加占总营收达22.06%,创新业务已经成为重要而稳定的业绩支撑点。

　　公司多项渠道增加资本，加强杠杆经营：在三季度，公司继续加大财务杠杆的运用，资产总额持续上升，负债规模进一步加大，数据显示为，公司总资产为 396.29亿元，同比增长29.96%,资产负债率为57.94%,年初该数据为48.71%。同时根据公告称，公司财务杠杆率和流动性覆盖率等风险控制财务指标持续符合监管规定，公司财务状况稳定。

　　安徽国企改革概念仍在发酵。国元集团在三季度时无偿获得公司0.13亿股份，公司存在成为后续资本运作平台的可能，结合目前安徽省内国企改革的良好形势，未来公司在多元金融投资领域开展业务均有想象空间。

　　投资建议：基础业务扎实，创新业务推进顺利，给予推荐评级。综上所述，公司在整个行业景气度向好的大背景下，积极进取，传统业务保持稳中有增，创新业务大胆开拓，部分成熟的创新业务已经成为收入支柱，而更前沿的领域如与Wind合作等，前景也十分广阔，国企改革的政策逐步落实，也能构成持续利好。结合行业未来较高的景气度，预计公司14/15年的EPS分别为0.62元和0.98元，PB分别为1.61倍和1.49倍，处于行业偏低位置，维持公司推荐的评级。

　　风险提示。2014-15年随着证券行业互联网化的加深，以及创新转型走到深水区，或许会面临佣金率下降、创新业务增速下滑的双重压力。

　　传：金融街毛利有所下滑，积极布局一二线城市优质资源

　　1.事件

　　10月28日，金融街发布2014年三季报。

　　2.我们的分析与判断

　　（1）营业收入同比降6.66%,开发项目结算集中四季度

　　公司2014年三季度实现营业收入51.7亿元，同比增长40.24%,由此，前三季度实现营业收入94.9亿元，同比下降6.66%,降幅较上半年大幅收窄，实现归属于母公司所有者的净利润5.8亿元，同比下降56.79%,实现基本每股收益0.19元，同比下降56.82%。同比下降幅度较大主要原因为1）受开发项目结算排期的影响，公司收入和利润存在季度间的不均衡性，今年结算主要集中在四季度；2）财务费用大幅增加。

　　房地产开发板块营业收入85.88亿元，同比下降7.95%,相比上半年降幅大幅收窄，其中公司住宅项目结算收入占比约85%,较上半年提升8个百分点，商务地产项目结算收入占比约15%。预计四季度开发项目结算将有较大提升。

　　（2）毛利同比下滑，净负债率进一步提升至123.6%

　　2014年前三季度公司ROE水平同比下滑约4个百分点，综合毛利同比下滑3.6个百分点至28.8%,相比上半年下滑幅度达7.6个百分点，相比去年同期下滑约4个百分点，此外财务费用大幅增长，导致净利率水平进一步下滑。而负债方面，截至报告期末，公司有息负债381.1亿元，较2013年末上升 26.2%,其中短期有息负债89.2亿元，较2013年末上升21.3%,货币资金79.3亿元，较2013年末下降18.8%。净负债率由上半年的 117.9%进一步上升为123.6%,处于较高水平。

　　（3）销售金额同比降51.3%,积极补充一二线城市土地资源

　　前三季度公司实现房产签约额约94亿元，较去年同期下降约51.29%,其中商务地产签约额约55亿元，住宅签约额约39亿元。房产签约额下降较大原因一是公司上半年某签约客户由于自身原因在三季度退订整售写字楼产品，导致签约额减少约25亿元；二是公司第三季度销售额约9亿元，较去年第三季度下降约 86%。期末预收款项达151亿元，业绩锁定性较好，另一方面，公司积极储备一线城市及区域中心城市土地资源，前三季度获取11个项目，分别位于北京、上海、广州、天津、重庆等，此外公司还获取了重庆市沙坪坝巴渝老街项目土地一级整治权。

　　3.投资建议：据测算公司2014、2015年的每股收益为1.13元和1.47元，给予“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示：四季度销售表现不佳，房地产调控政策落实不达预期。