传闻：双环传动机器人精密减速机突破可期

　　增收、控费及投资收益促利润高速增长。 公司从事齿轮生产近三十年，在客户方面已经开拓了一批优质客户，如采埃孚、丰田、宝马、福特、康明斯、东安、一汽等。 2014年以来，公司前期培育的新产品陆续进入量产释放阶段，福特、康明斯、伊顿等重点项目的上量，推动今年前三季度营业收入快速增长。毛利率则保持稳定，同比基本持平，为25.39%。由于费用控制良好，期间费用率同比下降1.78个百分点，至14.3%。此外，公司参股30%的双环小贷公司投资收益快速增长，前三季度实现投资收益730.87万元。上述因素推动营业利润和净利润增长达到近60%。公司预计2014年全年增长60%-80%。

　　做强传统优势领域，向新兴产业延伸。 公司的发展思路是走“精密传动”专业发展道路。在做强传统的车辆、 农用机械、工程机械、精密器具等领域齿轮研制工作基础上，通过多种途径，做大多个产业领域的精密传动装备零部件或总成件。公司今年成功获得德国采埃孚 CRH380高铁变速箱齿轮样品采购合同，由此初步迈入高铁领域。此外，公司布局机器人关节传动精密领域，实现产业链的延伸和向新兴产业的转型。

　　布局机器人关节减速器， 市场空间广阔。 精密减速器是工业机器人核心零部件之一，从成本构成来看，占到整机30%。精密减速器市场主要由日本帝人、住友等公司垄断。公司凭借齿轮传动技术优势开始布局关节减速机领域，开发工业机器人用齿轮及关节减速机。 今年上半年公司已经完成了五个型号的关节减速器开发，进入性能试验和工程应用测试阶段，预计技术成熟后市场空间广阔。

　　股权激励为业绩增长添保障，高增长值得期待。 公司今年1 月推出股权激励计划，激励覆盖面广，限制性股票授予价格为 3.51 元/股，解锁条件：以13年为基期，要求14-16年净利润增长率分别不低于60%、90%、 120%（同比增长60%、 18.8%、 15.8%）。预计公司今年将超额完成增长目标，虽然未来两年增长目标不高，但随着多个产业精密传动部件市场的开拓以及机器人精密减速机的突破，高增长值得期待。

　　结论：

　　新产品陆续进入量产释放阶段，主业增长态势良好。公司在做强传统优势领域的同时，通过向高铁、机器人减速机等新兴产业延伸，产品研发和市场突破有望超预期。我们预计公司 2014-2016年EPS为 0.40元、 0.49元、 0.62元，按照11.45元的股价计算，对应市盈率为29倍、 23倍、 18倍，给予“推荐” 的评级。

　　能源净化综合服务业务收入快速增长

　　公司前三季度实现营业收入18.98亿元，同比增加 11.93亿元。收入快速增长主要来自公司的能源净化综合服务业务，对传统煤化工进行改造、升级，河南卫辉豫北、七台河和美方等清洁能源项目建设实施进展顺利，另外子公司大庆三聚销售苯乙烯和新戊二醇贡献收入4.22 亿元。

　　三项费用控制有效

　　在收入快速增长背景下，公司费用控制良好，管理费用和财务费用同比增长61.96%和86.49%，销售费用同比下降0.92%，基本持平。公司管理层对经营费用的有效控制，保证公司净利润同比大幅增长。

　　应收账款增长在合理范围内

　　前三季度应收账款增加10亿，同比增长了102.54%，占总资产42.43%，公司客户多为石油炼化、煤化工等领域的炼油、化工企业，信誉风险低，同时比较公司目前业务发展速度，应收账款增长在合理范围内。

　　在手订单充足，业绩逐步兑现

　　目前公司在手订单充足，公告部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目金额已超出14亿，同时公司存货也在同比增长。传统煤化工改造、升级市场巨大，随着公司示范项目的建成，未来订单增长会持续。

　　小额快速增发完成，补充流动资金之余彰显管理层信心

　　7月5日公告非公开发行股票预案，发行股票数量为3,033,978 股，海淀国投、海淀科技、中恒天达、董事长刘雷、副董事长林科均以现金认购，募集资金总额为人民币5,000 万元，资金用于补充流动性。此次融资，是公司在《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》公布后快速实施，充分表现出公司管理层在资本运作方面能力及敏感性。小额快速增发募集资金5000万，锁定期三年，补充流动资金之余彰显管理层经营信心。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别0.72元、1.06元和1.41元，对应对应PE分别为37.94/25.82/19.33倍我们中短期看好公司在焦炉气制LNG领域的项目拓展能力，长期看好公司在清洁能源领域的转型发展，估值具有新的提升空间，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目完工进度低于预期； 应收账款风险

　　大客户订单增加，天线业务支撑业绩高增长

　　前三季度天线业务仍为公司贡献主要业绩，公司手机天线主要客户包括TCL、宇龙、联想、中兴、三星、酷派等国内外知名通信设备厂商，除联想之外其他五家前三季度收入贡献同比均有较大增长，主要客户销售份额进一步扩大，带动公司订单持续增长。LDS 天线毛利率在30-40%之间，其对弹片和FPC 的逐渐替代使得公司天线整体毛利率有所提升。公司机壳一体化进程顺利，放量后有望降低成本。历年四季度都是公司的业绩高点，我们预计公司全年业绩将实现高增长。

　　3D 封装、摄像头模组、指纹识别组成新的手机配件方案

　　三季度公司对科阳光电和惠州凯尔分别增资 5000 万元，持股比例提升至66.63%和100%，为3D 封装、摄像头模组、指纹识别等新业务发展做好准备。公司有望将原有丰富天线客户资源转变为摄像头模组等新产品客户，组成新的手机配件配套方案。而苹果 ApplePay 将指纹识别确定为移动支付最后一个闭环，引领移动支付的同时也显着提升手机制造商对指纹识别模组的需求。

　　6 月科阳光电设备安装完毕开始试生产，预计4 季度可以实现小批量量产。由于科阳和凯尔前期投入较大，费用较高，预计科阳和凯尔两家厂商全年亏损大约在两千万左右。如果产品良率提高顺利，预计2015 年可以实现全年盈利。

　　公司将受益无线充电市场升温

　　公司是最早加入无线充电联盟（WPC）的会员之一。随着Apple Watch、通用汽车对无线充电的认可和使用，使得无线充电市场再次升温。公司无线充电技术标准采用电磁感应模式，是目前主流的无线充电模式。公司无线充电技术、设备完善，产品已推向市场，我们认为随着可穿戴设备的发展，无插口的无线充电将成为未来主流，届时公司无线充电产品市场将快速爆发。

　　盈利预测

　　我们认为公司2014 年业绩仍然主要依靠天线业务，LDS 新产品升级提高公司手机天线的售价，4G 和移动支付专用天线为公司拓展新的市场，机壳一体化可以大幅提高公司销售收入。我们预计公司全年业绩将实现高增长。长期来看，无线充电、3D 封装、摄像头模组封装等新的业务将保证公司未来持续成长。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.32、0.47 和0.78 元。给予“增持”，6 个月目标价25 元。

　　业绩总结：2014 年1-9月，公司实现营业收入4.97 亿元，同比增长46.08%；营业利润1.38 亿元，同比增长70.98%；归属母公司所有者净利润1.22 亿元同比增长74.27%；每股收益0.44 元。公司预计2014 年归属母公司所有者净利润同比增长40%-70%。

　　受益环保政策逐渐落实，公司业绩延续良好增长势头。今年以来，国家环境监管力度持续加大，相关环保政策进一步落实，环境监测市场需求旺盛，公司前三季度收入及净利润增速分别达到46.08%和74.27%。其中，三季度收入及净利润分别为2.19 亿元（+49%）和0.61 亿元（+75%），EPS 为0.22 元，业绩延续良好增长势头。从环境监测市场的增长趋势及公司竞争实力判断，我们预计公司业绩仍将保持快速增长。

　　综合毛利率保持稳定，投资收益增厚公司业绩。公司综合毛利率为44.87%，同比小幅上升0.15 个百分点，三季度毛利率为48.67%，环比显着回升。随着脱硝监测市场的成熟及国产设备的广泛应用，我们认为公司综合毛利率将继续维持在较高水平。另一方面，由于去年购买2.5 亿理财产品到期确认投资收益加上对外投资的薪火科创产生收益，公司投资收益大幅增加至1,687 万元，增厚公司业绩。

　　环境监测系统业务仍将延续快速增长，汞及VOCs 监测有望成新增长点。目前火电脱硝改造处于高峰期，脱硫更新改造市场启动，环境监测市场景气向好公司脱硫脱硝监测产品增幅均超过了50%。随着中小锅炉市场逐步启动，脱硫监测产品订单增势明显，公司环境监测业务将延续快速增长。此外，公司承担的汞及VOCs 监测两个专项，后续有望成为新的业绩增长点。

　　第三方运营将成趋势，运维服务业务前景广阔。目前运维服务业务收入占比仅10%左右，且增势较缓。政策鼓励第三方运营，随着国家环保监管力度不断加大，以及各污染源治理设备更新改造完成，未来运维业务仍将有较大发展空间今年4月份，公司正式成为国家环保部批复的19 家环保服务业试点单位之一运维服务的增长前景值得期待。

　　盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预计公司2014-2016 年EPS分别为0.74 元、0.96 元和1.22 元，按照上一交易日收盘价25.90 元计算，对应动态市盈率分别为35 倍、27 倍和21 倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争导致毛利率下滑；环保政策执行力度低于预期；新业务拓展不顺。、

　　加码电影投资，强化影视布局。此次投资Discovery 基金是奥飞动漫今年继成立奥飞影业后在电影产业的又一大布局，再次彰显了公司希望将电影板块打造成为奥飞品牌推广与文化娱乐业务的重要一环。上半年公司对“喜羊羊与灰太狼”、“开心宝贝”等品牌原有电影队伍进行整合，成立奥飞影业，统筹奥飞旗下所有品牌的电影相关业务，涉足影视发行和制作领域，建立独特的奥飞动漫品牌电影经营模式。Discovery 基金具备国内和海外的电影优势，有望为奥飞动漫在国内和海外市场开展电影业务奠定基础。

　　明确业务分工，打造专业化衍生品渠道。公司此次出资1.5 亿元人民币设立广东奥飞实业有限公司， 旨在打造专业化的制造型子公司。奥飞动漫刚上市时，玩具制造是公司最主要的业务，近年来公司业务布局逐步完善，公司此次将玩具制造业务作为子公司与其他业务模块并列，如电影子公司、婴童用品子公司等，再次明晰了公司的战略转型方向，即以IP 为核心全产业链布局。

　　强化电商业务，布局线上渠道。今年公司积极拓展电商业务，上半年电商收入较去年同期增长超450%。公司旗下系列品牌产品在“阿里”平台和“京东商城”的同类产品中销售额排名第一，同时“奥迪双钻”、“澳贝”单线品牌在线上均晋级前10 名，为公司未来开展O2O 业务奠定了基础。此次设立电商业务子公司，再次明确了公司加码线上渠道的战略，有望推动玩具线上和线下协同运行。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014 年-2016 年每股收益分别至0.72 元、1.00 元和1.30 元，对应当前股价PE 分别为48、35和27,13-16 年净利润年复合增长率为53%。考虑到动漫行业空间大，成长速度快，公司是行业中产业链布局最完善，品牌影响力最大，受众基础最广泛，优势最为突出的动漫公司，未来多板块协同效应显着，而且奥飞动漫作为A 股唯一动漫类上市公司具备稀缺性，维持公司“推荐”评级。

　　未来公司的股价催化剂有：游戏新品的推出；动漫电影票房超预期；公司外延并购的重大成果；动漫IP 重大突破。

　　风险因素：（1）收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险。