航天机电(600151)组件需求旺盛，预告四季度减值拖累业绩
　　公司三季报业绩同比减少81.93%符合预期：公司2014年前三季度实现营业收入21.79亿元，同比增长13.50%；实现归属于上市公司股东净利润3621万元，同比减少81.93%，对应EPS为0.03元；其中，公司三季度单季实现营业收入6.69亿元，同比减少5.79%；实现归属于上市公司股东净利润227万元，同比减少92.41%。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。
　　公司预计全年业绩同比大幅下滑：2013年1月，公司向大股东转让神舟硅业的部分股权，持股比例从49.33%降至19.63%，使其成为公司的参股公司。虽然神舟硅业生产经营持续保持满负荷运转，但由于前期投入大，经营性亏损仍未得到扭转，公司持有的剩余投资将在四季度发生减值，减值金额预计在1.2亿元至2.47亿元之间。因此，公司预测全年净利润同比将大幅下降。
　　169.5MW电站尚未实现挂牌转让与确认收益：公司2014年8月份公告拟挂牌出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个项目公司，即转让49.5MW、100MW、20MW共169.5MW电站，但截至三季度末，尚未实现挂牌转让，因此该169.5MW电站转让收益尚未确认，拖累三季度单季收入与利润同比下滑，我们预计该收益有望在四季度内确认。
　　三季度收入主要来源于组件销售：由于三季度内没有实现电站股权转让，仅有少量已转让电站的EPC收益确认，同时汽车零配件与新材料业务基本稳定，因此我们预计单季6.69亿元的收入主要来源于组件销售，这从增长较快的应收账款亦能得到验证。公司在加快电站开发的同时，着力开拓组件销售市场，目前看来效果显着。
　　毛利率环比回升，财务费用有所增长：公司三季度单季毛利率17.53%，连续四个季度回升。考虑到三季度收入主要来源于组件销售，该盈利水平已非常可观，表明公司精益降本和技术改造进展顺利，光伏制造减亏明显。公司销售费用与管理费用基本稳定，财务费用有所增长，主要是航天香港汇兑损失同比大幅增加以及连云港神舟票据贴现承担的贴现息所致。公司应收账款与存货均有增长，资产负债率在三季度末约56%，优于行业平均水平。公司经营活动现金流在三季度环比一二季度大幅改善，基本实现出入平衡。
　　电站建设如火如荼，年底或将集中完工：根据公司三季报表述及此前的增资公告，井陉25MW、砚山20MW、嘉峪关六期15MW、忻州50MW、刚察三期10MW、尚义25MW光伏电站项目公司均已完成增资，目前已进入开工高峰，有望于今年底集中建设完成；而金昌25MW、榆林50MW、张掖三期10MW光伏电站项目公司在三季度末尚未得到增资。近期能源局下发《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》，强调禁止买卖项目备案文件及相关权益，已办理备案手续的光伏电站项目，如果投资主体发生重大变化，应当重新备案；因此，BT模式需要在电站项目并网后方能转让股权与确认收益；基于此我们判断公司四季度电站确认规模尚存在较大不确定性。
　　投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.08元、0.42元和0.55元，对应PE分别为123.3倍、24.2倍和18.5倍，下调投资评级至“增持”，目标价10.5元，对应于2015年25倍PE。
　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；高端汽配收购兼并不达预期。(齐鲁证券 张俊 曾朵红 沈成)



 

　　阳光电源(300274)电站建设加速，Q4抢装拉动逆变器出货
　　全年电站建设旺季的到来晚于往年，逆变器出货进度略有推迟：2014年由于上半年能源局对地面电站备案额度的控制，导致国内地面电站的路条发放、核准获取、以及建设并网的进度普遍晚于往年，逆变器作为光伏电站全部硬件设备中较晚安装的部分，行业整体出货进度也受电站建设进度影响而有所推迟。
　　政策变化或加剧年底电站抢装，四季度有望迎来出货高峰：国家能源局10月初发布《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》，提出“禁止买卖项目备案文件及相关权益”，即意味着光伏电站只有在正式并网发电之后才能转让销售。受此政策影响，部分电站开发企业及光伏电站运营商，为了完成原定的全年电站出售、收购目标，或将加快部分原定于明年初建成并网的电站建设进度，以保证在年底前完成并网，从而拉动四季度的逆变器出货。
　　与三星SDI在储能领域的合作是公司未来重要看点：公司8月中旬与韩国三星SDI签订合作备忘录，双方拟在储能领域进行战略合作，并在国内建立合资公司，从事储能系统产品的开发、生产、销售。我们认为，随着全球新能源发电渗透率的持续提升，储能将是下一个实现爆发式增长的新行业领域，储能逆变器产品与公司的优势产品光伏逆变器具有技术同源性，我们认为公司在与锂电池巨头三星SDI强强联手之后，双方将能实现优势互补，有望在即将大规模启动的储能市场中（尤其是可能最先启动的欧美日海外市场）抢先占得优势地位。
　　盈利调整
　　我们微调公司2014~16E年盈利预测至EPS分别为0.59，0.82，1.17元。
　　投资建议
　　我们认为公司逆变器业务在国内龙头地位和盈利能力稳固，辅以高增速的出口销售，逆变器主业有望维持稳定较快增长；电站开发业务在民营企业中具有一定优势；储能和电动汽车电控等新业务未来成长空间巨大，有望形成公司未来重要的利润增长点。
　　我们继续看好公司围绕自身优势在新能源电力电子领域的纵向（市占率）、横向（产业延伸）快速发展，维持“买入”评级。(国金证券 张帅 姚遥)



 

　　南方泵业(300145)打造″南方水动力″，成长潜力被显著低估
　　报告要点
　　过去3 年，在推进设备业务战略的同时，南方泵业加快水处理业务布局。继陆续发布深度报告《产业布局完备，高速增长可期》（2012 年）、《水处理装备行业的Tenbagger》（2013 年）及数十篇跟踪报告后，本报告将向您重点阐述以上新变化及对其成长空间的再认识。
　　打造“南方水动力”，扩张潜力仍被市场低估
　　在制造业主业稳健增长的同时，构建高效盈利模式来拓展水处理服务 。
　　受益城镇水环境改造，未来三年整体业绩增速超 30%中国城市建设“重表面，轻细节”，欠账太多，水处理投资上升是大势所趋。净水处理：饮水质量标准提高，拉动不锈钢泵、成套供水设备销售；污水处理：城市排涝建设迫在眉睫；工业污水处理投资潜力极大；消防：楼宇消防严重不足，一体化消防设备潜力尚未被开发。公司销售服务网络、产品性价比等竞争优势难被复制，增长确定性高。
　　进军净水和污水处理，“新思维”大幅提升成长空间
　　国内泵行业的最有利整合者，且在手现金充足。携手霍尼韦尔进军净水处理，打开千亿市场大门。后续或加强与安讯能合作，拓展污水和海水淡化处理。
　　执行员工持股计划，经营效率或进一步提升公司近期公告员工持股计划，筹集资金约1 亿元。员工和高管股权激励完成。
　　业绩预测及投资建议
　　预计公司 2014-15 年收入约为17、22 亿元，每股收益约为0.80、1.06 元/股，对应PE 为26、19 倍。估值存在进一步提升空间，维持“推荐”。
　　风险提示：新产品或水处理业务的拓展进度慢于预期。(长江证券 章诚)



 

　　利源精制(002501)稳步增长的铝材轻骑兵，买入评级
　　经营分析
　　推进深加工，公司毛利率上升：公司坚定推行做大深加工战略，不断提升加工深度，提升附加值，随着公司深加工产能不断释放，公司深加工产品销售量与销售收入不断增长，公司的毛利率也稳步提升。今年前三季度，公司毛利率水平达到了31.92%，虽较上半年的33.36%有所下降，但仍显着高于2013年的26.35%，及2012年的25.00%。
　　公司即将进入产能投放期：公司在2013年完成了非公开增发，募集了近14.49亿资金用于轨道交通车体材料深加工项目，该项目的大部分设备已经到位，正进行调试生产。公司此前预计该项目将在2014年末达到预定可使用状态，再加上IPO 募投的万吨挤压机仍有产能利用率提升空间。预计，公司产能将逐步释放，为公司营收的增长打下坚实基础。
　　新产品、市场屡有突破：公司开发了硬质铝合金铝管内、外同时变径的特殊材料; 产品全面达到轿车用铝型材轻量化的要求; 公司今年也获得了军工二级保密资质进一步拓展了公司产品的市场，并正着力进入轨交车头、车体大部件市场。目前公司的产品已进入建筑装修和大型建筑结构件、轨道交通、电子电力、机械制造、石油化工和其他特殊铝型材等六大领域。
　　盈利预测与投资建议
　　公司预计2014年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。
　　我们预计公司2014、2015年的业绩为0.83、1.09元，PE分别为22和17倍，业绩分别增长33%和31%。业绩增长动力有：一是，公司产能释放；二是轨交、汽车轻量化、石化等对铝型材的需求增长；三是公司积极推进产品结构的升级，深加工、高毛利产品比例提升。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　铝加工行业竞争加剧；客户开拓风险；公司产能释放不及预期风险。(国金证券 陈炳辉)



 

　　立讯精密(002475)三季报超预期，2014业绩有望翻番
　　业绩超预期
　　立讯精密 1~3Q14 实现营收 51.2 亿元，同比增加 68%；归属于上市公司股东净利润 4.3 亿元，同比增长 96%，超越市场预期。
　　营收增速放缓，毛利率上升势头强劲：3Q14 营收同比增速下降为51%(vs 2Q14 的 84%)， 但毛利率提升至 25.0%， 同比增加 3.4 个百分点，超越 2Q14 的 24.0%成为单季毛利率最高。我们判断受益于迁厂效应逐步显现，江西较之前昆山厂区，工人熟练、工资水平低、产品良率提升，目前 Lightning 每日出货在 20 万条以上。
　　费用率仍高，营业外收支助力净利润高增速：3Q14 三大营业费用率为 10.6%，与 2013 持平但较 3Q13 的 9.2%上升，主因是研发投入增幅大。我们判断明年公司将加强费用控制，费用率有望下降。营业外收支(例如研发相关政府补贴)1,433 万元，同比增加 509%，推动 3Q14 净利润增长 91%，连续三季度维持 90%+的同比增速。
　　发展趋势
　　全年业绩将翻番: 公司预计 2014 年归属于上市公司股东净利润增加 90%~110%(即 4Q14 成长 80%~137%)，四季度将维持高增速。1)美系客户自 3Q14 起逐季放量，预计全年有望占营收的 35%。2)昆山联滔少数股权将于 4Q14 并表。 3)FPC 业务高速成长，全年有望实现 3 亿营收(占比约 4+%)，自动化投入将有效带动盈利向上。
　　2015 年高速成长有望延续：公司通过前期布局，有望迎来多点开花。1Q15 起供货给美系客户 Apple watch 产品将显着成长，带来营收与净利的双增长。珠海双赢新厂区 2014 年底将建成，FPC 目前主要针对手机厂商如华为， 未来亦将拓展华硕等 PC 厂商。 汽车领域拓展稳健，将逐步迎来收获期。
　　盈利预测调整
　　上调 2014/15 盈利预测 21%/34%，源于少数股权并表及毛利率超预期，对应 EPS 为 0.82/1.29 元。
　　估值与建议
　　上调目标价至 39 元(+17%)，对应近期公司两年动态 PE(TTM)均值(47.5x)与 2014EPS(原目标价 36.10 元因除权调整为 33.26 元)。当前股价对应 2014/15 年市盈率 39.3x/25.0x，维持推荐评级。
　　风险
　　主要客户产品销量不及预期，与新品推出进度低于预期。(中金公司 陈勤意)



 

　　新北洋(002376)拥有关键技术，逐步拓展核心市场
　　主要观点：
　　拥有打印和扫描两大关键技术
　　公司主要从事专用打印扫描及相关产品的研发、生产、销售和服务，掌握从专用打印扫描关键基础零部件、整机到系统集成核心设计与制造技术，是国内专用打印扫描行业自主品牌之首，是我国专用打印机领域唯一全面掌握核心技术的民族企业。在某些专用打印机细分领域，公司市场份额占据自主品牌之首。
　　在智能化趋势下核心扫描器件将是企业价值发展关键点
　　接触式扫描技术，是公司的另一核心技术，起始于公司传真机项目。相对打印技术作为信息化的输出端，扫描技术则为信息技术的输入端。信息化初期，输出端很重要。
　　目前信息化正朝着智能化方向发展，在智能化领域，信息输入端又成为更为关键的技术环节。高清晰接触式扫描技术，是更多文字、文档、证件、票据支票和现金智能识别设备和系统的关键环节。这种文字相关的识别，是未来整个智能识别中的一个基本应用和环节。
　　所以，扫描识别技术在未来将会愈来愈有更多的应用需求。公司拥有核心扫描器件及技术将存在更大的市场价值。
　　投资建议：
　　预计未来3 年公司归属母公司净利润的年复合增长率可达34.89%，目前股价对应2013-2016 年的市盈率分别为29.68、15.04、16.62 和12.09 倍，预期未来6个月内其对应2014 年动态市盈率可达25-30 倍，对应合理估值为18.67-22.40元/股。
　　目前公司的估值水平，和其核心技术优势，以及预期的产品市场容量，存在较大的背离。所以，维持未来6 个月对公司“增持”的投资评级，建议继续增持