宇通客车：9月超预期，四季度更精彩
　　9 月销量同比大幅增长，超出市场预期。14 年9 月公司共销售客车6,090 辆，创同期历史新高，同比增幅高达53.0%，超出市场预期。其中，大、中、轻型客车销量分别为2,667 辆、2,522 辆和901 辆，分别同比增长92.3%、35.0%和24.1%。自7 月销量同比转正后，公司销量连续第三个月大幅增长，三季度累计销量同比增幅达35.5%。我们判断新能源公交和轻型校车是主要增长动力，传统座位客车呈复苏迹象。
　　技术、渠道、产品组合优势明显，新能源业务领先优势稳固。技术层面，公司新能源客车较其他竞品单位能耗更低，蓄电池组占整车重量的比重更小，充分说明公司在车身轻量化、整车集成、整车控制等方面的技术优势。销售层面，公司销售渠道遍布全国，新能源客车推广不受地域限制，哈尔滨、天津、青岛、东莞、郑州、兰州等东、中、西部重点城市均有覆盖。随着纯电动客车产品线的补强，公司新能源客车销量增长再获新动力，行业领先优势有望进一步得到巩固。
　　新能源客车集中交付，四季度精彩纷呈。二季度国家和地方在新能源汽车推广方面的主要工作体现为制定方案；三季度部分领先的试点城市开始采购工作，新能源客车销量快速增长；四季度大部分试点城市有望完成第一轮的充电基础设施建设，工作重点将转移到方案落实上，新能源客车产销量将成倍增长。同时，四季度本就是传统的客车销售旺季，销量约为全年销量的1/3，而且主要增量来自大中型客车，是各客车企业全年工作的重中之重。四季度客车行业有望上演一出精彩纷呈的大戏。
　　盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，考虑到公司零部件产业链更加完善，公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶，我们维持公司业绩预测为2014/2015/2016 年EPS 为1.82/2.10/2.38 元，维持“强烈推荐”评级，合理股价27 元。
　　风险提示：1)政策落实不到位，推广进度不能如期达标；2)宏观经济下行导致地方财政压力大；3)客车市场竞争加剧。
　　(平安证券 余兵,王德安)


　　金证股份：占领互联网证券高地，没有边界的成长股
　　互联网证券正在崛起，联姻互联网平台是最优道路
　　互联网金融热潮已蔓延至证券行业。随着证券牌照放开，潜在竞争压力倒逼券商寻求转型；“一人一户”限制解除，将成加速互联网证券发展契机。面对互联网金融的挑战和机遇，券商纷纷“触网”。海外经验带来启示：互联网证券要发展，引流是第一步，最理想通道即是与拥有海量用户资源的互联网平台企业合作。
　　互联网证券已成体系之争，腾讯体系独占鳌头
　　互联网证券平台的建立，需要互联网平台、IT 系统、证券牌照三大要素。当前国内互联网证券行业中的各参与方经过分化整合，逐渐形成四大体系，分别为腾讯体系、阿里体系、大智慧体系、东方财富体系。
　　用户来源视角，腾讯QQ 活跃用户量8.08 亿，且社交属性迎合了股民热衷投资经验交流的特点，因此在用户基础上拥有发展互联网证券的绝对优势；IT 系统视角，金融IT 高壁垒使腾讯体系的金证股份和阿里体系的恒生电子在领域内具备压倒性优势，而金证股份曾参与开发余额宝、理财通等最热门互联网金融产品，具备更为丰富的互联网金融IT 开发经验；从证券牌照视角，目前腾讯拥有最多合作证券公司。综合来看，腾讯体系拥有最理想互联网证券发展前景。
　　金证携手腾讯，新平台成就新价值
　　腾讯体系内部主要有“腾讯+金证股份”和“腾讯+国金证券”两种合作模式，而腾讯与金证的合作无论是合作层级还是合作深度皆优于与国金的合作。国金获得的仅仅是腾讯门户网站和自选股APP 导入的流量，而金证则是直接与核心平台QQ 合作，且未来有望攻占微信；国金与腾讯合作的实质不过是广告资源的购买，而金证与腾讯的合作则是对腾讯自身证券服务功能的扩充。在QQ 证券理财服务平台上，金证股份的盈利模式为对证券公司收入抽成，并与腾讯五五分成。平台首期已上线开户、交易、理财产品销售和股权质押贷款四大业务，预计3 年后，有望为金证带来近2 亿元的净利增厚。
　　重申“强烈推荐”评级，目标价50 元
　　不考虑平台业务贡献，公司14~16年EPS分别为0.64、0.99和1.56元，考虑平台贡献，公司14-16年EPS有望修正为0.67、1.21和2.30元，公司目前股价对应15、16年PE为31.6倍和16.6倍。公司目前几乎是互联网证券概念板块市值最小公司，而PE估值相对行业存在60%~100%的折价。公司估值折价主要源于市场对金证平台业务存在严重认识不足所致。公司自6月底与腾讯签订合作协议以来，平台业务仍处封闭开发期，实际进展接近于零，随着公司后续平台业务逐步大规模推广，市场有望重新认识公司平台业务的潜在成长能力和巨大市值空间。
　　(平安证券 符健)


　　巨化股份：制冷剂盈利率先回升，氟材料高端市场应用前景好
　　观点：
　　1、制冷剂产品升级换代带来行业机会
　　产品升级给制冷剂行业带来活力。根据《蒙特利尔议定书》决议的要求，我国需在2013年将含氢氯氟烃的生产和消费冻结在2009至2010年的平均水平，2015年淘汰冻结水平的10%，2020年淘汰35%，2025年淘汰67.5%，到2030年淘汰所有制造业HCFC的生产与消费。今年9月15日，中国宣布关闭五条HCFC(含氢氯氟烃)生产线。这一举动将淘汰逾5.9万吨的HCFC生产量，约占全国总产能的10%。R22作为重要的HCFC制冷剂，今年真正进入淘汰期。由于R22又是生产聚四氟乙烯(PTFE)、新型制冷剂R125的重要原料，在整个产业链中占据重要位臵。因此国内R22产能的缩减使部分小企业淘汰出局，有利于提升氟化工行业的集中度。据了解东岳集团R22产能为20万吨，巨化股份R22产能为10万吨，三爱富R22产能4.5万吨，上述几家公司将受益于行业集中度的提升。
　　自年初以来R22涨幅接近40%，目前报价约14000元/吨。由于R22逐步淘汰，制冷剂市场对新型制冷剂需求增长，导致R134a等产品价格上升。近期R134a报价18800元/吨，较年初上涨8%。
　　从行业角度看，制冷剂未来的发展方向是：低ODP(臭氧消耗潜能值)、低GWP(全球变暖潜能值)。当第二代制冷剂代表品种R22逐步淘汰时，R134a、R125、R410a等第三代制冷剂将迎来较好的市场前景。未来四氟丙烯(1234-yf)、R290(丙烷)等作为第四代制冷剂市场需求也将持续增长。
　　巨化股份已经对制冷剂的更新换代做好了充分的准备。公司与霍尼韦尔合作建设R125产能，装臵规模为2万吨/年。另外，公司自主研发1234-yf技术，具有了一定的技术储备，未来如果市场成熟，公司有望快速切入1234-yf市场。
　　2、含氟材料下游需求不足，未来出路在于产品高端化和下游应用普及
　　含氟材料市场依然面临需求不足的问题，由于上游原料价格上涨导致含氟材料利润空间被压缩。今年上半年巨化股份的氟聚合物业务毛利率水平降至3.5%，较去年同期下降约12.6个百分点；含氟精细化学品毛利率为19.9%，同比下降了12.6个百分点。面对激烈的市场竞争，公司的应对策略包括：提升高端产品比重，加大下游产品的开发力度。
　　今年7月巨化发布公告，称将投资建设23.5kt/a含氟新材料项目、10kt/a PVDF项目。含氟新材料包括：六氟丙烯、全氟烷基碘化物、四氟乙烯甲基醚等。其中六氟丙烯是合成含氟高分子材料中最重要的三种单体之一，可用来生产氟树脂、氟橡胶、氟醚等产品，也可生产第四代制冷剂1234-yf。新项目的建设将有效提升公司产品的附加值，提升盈利能力。
　　公司已经建成了2.8万吨PVDC产能，主要用于食品包装、保鲜领域。600吨高分子量PTFE项目已经试车，下游应用领域包括户外装备、过滤等领域。公司正与下游厂商积极合作，希望能加强上述材料的应用，打开消费市场。我们认为随着技术的成熟和消费水平的提升，国内氟材料的应用将持续增长，当前含氟材料需求不足的局面将改善。
　　3、调整子公司架构，发展电子化学品业务
　　今年7月巨化对子公司凯圣进行了重组，分拆后凯圣两大块业务将分离，一块是无水氢氟酸业务，将并入母公司；另一块是电子化学品业务将独立运营，主要包括：电子级的氢氟酸、氟化铵、缓冲氧化蚀刻液(BOE)等产品和建设中的电子湿化学品项目(包括电子级硝酸、电子级盐酸、电子级硫酸等产品)。重组后的凯圣公司将承接电子化学品业务。通过重组巨化将发挥凯圣专业化管理与产业链协同效应，降低管理成本，提高资产运营效率和效益，促进电子化学品业务发展。
　　结论：
　　过去3年我国氟化工行业持续低迷，产能过剩、需求不足等因素导致全行业陷入亏损，今年1季度巨化股份多年来第一次陷入亏待，预示氟化工行业底部的确立。随后R22进入涨价通道，R134a等产品价格也止跌回升，制冷剂盈利能力有所回升。生意社的氟化工行业指数从630点回升至680点上方。虽然氟聚合物、氟精细化学品仍处于价格区间的底部，开工率依然较低，但巨化股份通过下游应用的不断开拓以及高端产品的陆续投产，使自身的竞争力得到加强。预计随着过剩产能、低端产能的淘汰，氟化工行业景气度有望从2015年明显上升，巨化股份产业链综合能力强，业绩弹性大，目前PB仅1.58倍，预计公司2014-2015年EPS分别为0.08元，0.16元，给予“强烈推荐”评级。
　　(东兴证券 梁博)


　　信维通信：终端天线业务支撑公司业绩高速增长 新业务布局开辟公司全新成长空间
　　事件评论
　　收入稳步增长且盈利能力持续回升，支撑公司业绩延续高速增长：2014年前三季度公司业绩延续高速增长，主要原因在于：1、公司境内市场收入大幅提升的同时，海外市场拓展取得显着成效，支撑公司整体营业收入高速增长；2、随着公司产能利用率、高毛利率产品收入占比的持续提升，公司整体毛利率稳步回升，此外，公司成本费用管控取得积极效果，致使公司盈利能力逐步上升。可以预见，随着公司海内外市场继续发力，盈利能力持续提升，后续公司业绩仍将延续高速增长的趋势。
　　终端天线业务进入规模扩张+盈利改善阶段，天线连接器等新产品将成新的业绩增长点：我们认为，随着公司大客户新产品的持续上市销售，公司未来手机天线业务将进入规模扩张+盈利改善阶段。具体而言：1、大客户新旗舰产品销售预期良好，而公司天线产品份额处于快速提升状态，未来出货量将迎来明显增长；2、在渡过低价切入的初始阶段后，随着规模效益的显现，公司天线产品盈利将处于稳步提升态势。此外，公司正积极向现有客户导入新产品，期望借此形成新的业绩增长点。具体包括：1、天线连接器，目前产品已经开始向诸多大客户批量出货，后续将贡献明显的收入及利润弹性；2、音射频模组，目前正处于小批量导入期；3、射频跳线，目前正积极扩张产线进行前期导入。
　　加快布局汽车电子领域，开辟公司全新成长空间：可以看到，公司除传统的手机射频领域外，正积极切入汽车电子领域，谋求更长期发展。具体而言：1、公司通过对深圳亚力盛连接器有限公司20%股权的收购事宜，切入汽车连接器产品领域；2、以自有研发力量为主，实现汽车车载互联娱乐系统的产品开发，正积极进行客户导入。我们认为，公司积极切入市场空间更大的汽车电子领域，将为公司长期成长开辟更广阔空间。
　　投资建议：鉴于公司传统终端天线维持高速增长，新产品线、新业务布局确保公司长期成长，我们看好公司未来发展前景，预计公司2014 年-2016年EPS 为0.24 元、0.56 元、0.82 元，维持对公司“推荐”评级。
　　(长江证券 胡路,陈志坚)


　　中恒电气：多业务布局确保长期成长
　　受益于行业景气上行，传统电源产品维持高速增长
　　我们判断，公司三大传统电源业务仍将维持高速增长，具体而言：1、通信电源是通信基站不可缺少的组成部分，必定受益于4G 规模建设而迎来高速增长时机；2、在国网投资加速的情况下，公司国网招标持续突破，与此同时公司积极拓展电力电源应用领域，非国网市场逐渐成为拉动公司电力电源收入增长的又一利基市场；3、HVDC 取代UPS 已经成为必然，HVDC 市场前景广阔，公司在立足运营商市场基础上拓展互联网、广电等非运营商市场取得积极进展，公司HVDC 业务爆发在即。
　　产品梯队布局合理，新硬件产品打造公司长期成长能力
　　公司在巩固传统电源业务的同时，积极拓展新的硬件产品种类，开辟公司全新成长空间。具体而言：1、LED 驱动电源市场空间广阔，公司LED 驱动电源规模放量时机已然显现；2、2014 年中国电动汽车加速发展，政府逐渐启动充电网络的规模部署，为公司充电桩业务提供难得的发展机遇。
　　渠道复用实现协同发展，软件服务业务为持续成长重要基石
　　利用硬件产品既有渠道资源，公司软件服务业务迎来协同发展，保障公司持续成长能力，具体而言：1、公司电力应用软件业务持续发力，产品种类不断丰富；2、公司以中恒博瑞软件平台为核心，切入基站能源管理服务这一蓝海市场，为公司提供长期成长新引擎。
　　投资建议
　　鉴于公司产业布局合理，我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016年EPS 为0.63 元、0.85 元和1.09 元，给予公司“推荐”评级。
　　(长江证券 胡路,陈志坚)


　　华鲁恒升：业绩再超预期，维持推荐
　　大检修季节业绩依然出色，大幅超出市场预期：公司将三年一度的大检修放在2014 年三季度，但是最终业绩受检修影响较小，单季度0.18-0.25元，不逊于二季度的0.22 元，大幅超出市场预期，主要在于三季度7-8月醋酸价格的坚挺及8-9 月份尿素价格的回暖；而结合今年以来的表现来看，公司煤气化装置的成本优势再次显露无疑，煤气化二期投产后，公司整体成本下一台阶。
　　醋酸和尿素各有表现：尿素行业在经历了长时间的低迷后，在8-9 月逐步有所起色，价格整体上调200 元左右，公司拥有180 万吨煤头尿素产能，价格弹性突出，为三季度业绩贡献了部分力量；此外，醋酸在三季度延续了今年以来的良好态势，对公司业绩也提供了重要推动，公司目前拥有醋酸产能50 万吨，即使近期价格有所回调，华鲁醋酸盈利依然可观。
　　煤制乙二醇，依然处攻坚阶段：煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点，目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升；我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位，煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算，预计5 万吨乙二醇完全开顺后，可增厚公司每股收益0.10 元。
　　维持推荐：我们上调公司2014-2015 年每股收益至0.86 和1.15 元，煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点，我们认为华鲁在近几年，还不能简单的看做一个周期股，公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障，我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘，维持“推荐”评级。
　　风险因素：；产品盈利下滑
　　(长江证券 张翔,周阳,蒲强)


　　长海股份：反倾销终裁税率不增反降，进一步扩大公司竞争优势
　　反倾销终裁税率降低，利于公司国外市场拓展。公司涉案产品税率从原7.3%降至5.3%，明年生效，预计持续3 年，此次税率下调超出市场以及公司预期。此外，根据我们了解税率下降仅针对长海等个别企业，国内其余大部分企业出口欧盟的关税则可能从此前13.8%上限提升至20%以上，受此影响，除中国玻纤可通过埃及工厂供货跨过关税门槛外，其他企业的海外竞争优势将削弱，公司份额有望进一步提升，带来量价齐升。
　　对业绩影响将于15 年体现，增厚税后利润约330 万。税率降低后的实际情况较复杂，很难明确测算业绩增厚，公司可能借此调高价格提升盈利能力，也可能保持原价格加大销售。我们以前者来做测算，假设出口欧盟产品收入占比约15%，以14 年13 亿收入估算，增厚税后利润约330 万。
　　提价后出货良好，未来2 年供需走势料将保持稳定。公司6/10 对全球玻璃纤维纱、玻璃纤维毡类产品及玻璃纤维复合材料价格上调6%，有效提升了产品的盈利能力。基于目前供需判断，需求增长虽然缓慢，但供给端正处于冷修周期中，供需走势料将稳定，价格出现下滑的风险很小。
　　涂层毡海外拓展进入最后阶段，多类新品正在试用，产业园规划提升日程。公司涂层毡产品在美国的开拓已经进入最后3 个月的实地试用，年内有望实现海外突破。其余新产品，如电子薄毡和连续毡也均进入下游试用阶段，有望于明年实现放量。同时，在依靠自身研发的同时，公司的玻纤制品产业园规划也提上日程，届时望从另一个角度更有效的切入下游市场。
　　周期与成长共振，明年将逐步收获，继续强烈推荐。预计公司14-16 年EPS 分别为0.71、1.1 和1.57 元(考虑增发摊薄，即2.13 亿股本，同时14 年假设天马仅在11、12 月并表)，对应PE 分别为28、18 和13 倍，强烈推荐。
　　(长江证券 范超)


　　长城汽车：h2+H6齐升，新周期开启！
　　h2 快速上量+H6 稳升+轿车见底，9 月长城销量同比改善明显，略超市场预期。自从2013Q3 开始，因产品周期转换+H8 推迟上市，长城销量一路下滑，但本月开启回升态势，拐点十分明显，且预计会继续回升。核心原因在于：SUV 迎来新品集中上市阶段，新车放量加快，重回增长态势。
　　产品力强+定位清晰+营销创新+产能无忧，h2 快速上量，将成为继H6 之后的又一明星车型。自从7 月放量开始，h2 飞速上量，1260 辆(7 月)、3859 辆(8 月)、8288 辆(9 月)，其背后原因主要来自四方面：1)1.5T+涡轮增压的强动力性+空间优势明显，整体配置高，性比价优势强；2)h2 定位于年轻时尚有个性的80/90 后，外观设计符合定位。3)首次采用网上商城模式销售+官网口碑评论。4)徐水工厂的投产，缓解产能之忧，为迅速放量提供基础。
　　H6 稳升月销量再创新高+轿车负面影响基本见底。传统产品看：1)H6凭借超强的产品力+口碑基础+产能缓解，本月销量继续创新高，达2.78万辆。2)轿车业务因内外调整+配置升级的新款C30 上市，有效改善了轿车业务，本月销量回升至6725 辆，负面影响基本见底。
　　产品集群向上突围，公司业绩拐点已开始显现。1)60/70 后换购需求+以80/90 后个性需求驱动SUV长期发展。且需求的层次性决定了紧凑型SUV不会一家独大，中大型与小型将会迎来春天。2)未来一年半时间公司将集中上市6 款新车，全线布局SUV 各细分市场，预计新车型的月稳定销量(单位/辆)分别达：H8(3000-4000)、H9(2000-3000)、H7/coupleC(5000-8000)、h2(8000-10000)、h1(4000-6000)，预计2015 年公司整体销量规模可超过100 万(2014 同比+5%、2015 同比+29%)。3)坚定不移聚焦战略+夯实的哈弗品牌+优秀产品力+优秀的管理及成本控制能力，这四大因素将长期支撑着公司向上突围的成功。
　　看好公司长期发展，维持推荐！预计2014-2016 年EPS 为3.05、4.62、5.77 元，对应PE 为10.1X、6.6X、5.3X。
　　(长江证券 谢利)


　　万 科Ａ：银十销售理想，超宽松政策背景下业绩将更突出
　　投资要点：
　　9月销售环比大幅回升，价格也恢复到13年底水平，跨过7月销售低谷。9月实现销售面积165.6万平，环、同比增长18%、26.3%; 销售金额 195.9亿元，环、同比增长28.54%、25.8%。均价11830元/平，环、同比增8.9%、-0.39%。2014 年 1-9月累计实现销售1263.8万平，1490.6亿元，同比分别增15.0%、16.0%。累计销售均价11803元/平，同比增0.9%，增幅缩小。
　　9月拿地维持低水平，楼市销售尚未全面复苏，仍有机会。新增两项目，权益建面42.4万平，权益地价16亿元，楼面地价3767元/平。项目位于广州及福州市区。
　　新政刺激“十一”销售理想。如果丌加上8月的部分认购9月实际销售数据丌理想，实际只有180多亿，因推盘集中在9月底，加上“十一”的一共290亿，合计认购270亿，新政刺激“十一”销售理想，较13年同期增长一倍多，认购量是来访量的120% 。
　　8月底以来我们一直提示将放松改善性个贷政策，本次政策重点刺激改善性需求，降低购房成本，放松力度超出我们的预期。我们认为，在此背景下压制多年的改善需求将有效释放遏制房价下跌预期，提升购房预期，加速去化，缓解行业资金问题，迎来成交井喷行情。从万科等公司“十一”销售良好的情况看，可以肯定10月是市场的转折点，4季度将较3季度明显好转，成交同环比看好。我们已提升行业评级至“看好“。4季度降价范围扩大将确立价格底部，促使加快推盘不去化，市场软着陆。龙头万科领行业先河，积极推进“小股操盘”、“合伙人制“、全员营销、不百度、淘宝及腾讯合作等加快销售，销售业绩再次领先。万科4季度月均200亿以上的推盘，完成年初我们预计增长+15%无疑，幵有望实现销售2050亿元(+20%)。
　　在超宽松的政策背景下，一贯以开发刚需与改善住房为优势的万科，经营业绩将更突出。作为戓略调整最快最彻底的龙头公司，通过管理再造，合伙人持股，极大地激发了全员的积极性，伴随“城市配套服务商领跑者”、物流地产新蓝海、社区“云服务“以及经纨人平台等等的实现，仍将持续保持竞争优势。戋止9月23日，公司合伙人耗资31.3亿元增持万科A3.6亿股，占总股本3.26%持续彰显公司合伙人公司未来发展的信心。预计14-16年EPS1.63、1.86和2.24 元，对应PE为6/5/4倍，投资价值仍然明显低估。在行业走出低谷，沪港通背景下，公司估值提升空间大，维持6-12月目标价12.6元，再次“推荐”。
　　风险提示：调控政策放松对市场和公司的影响尚需观察，需要时间逐步消化。
　　(中投证券 李少明)


　　保利地产：销售额9月环比增37%，前三季度累计同比增3.5%
　　我们的分析与判断
　　(1)保利9 月份销售额环比升37.64%，同比升20.76%
　　保利9 月份销售面积80.61 万平米，环比升2.71%，同比降5.8%；销售金额116.06 亿元，环比上升37.64%，同比升20.71%。
　　我们推测可能是有高价项目集中结算，导致公司当月销售额增长超过销售面积增长，均价表现大幅增长 。
　　1-9 月，公司实现签约面积715.22 万平方米，同比减少9.18%；实现签约金额917.93 亿元，同比增长3.52%。
　　(2)公司拿地仍较为积极
　　保利9 月共获取3 块土地，公司共支出40.98 亿元。公司近几个月拿地较为稳定，相比万科等公司拿地仍相对积极。
　　投资建议
　　我们维持保利“推荐”评级，主要原因如下：1)公司产品定位刚需，项目主要在一二线城市，需求有支撑，在行业下行周期中影响相对较小。
　　2)行业调整中龙头公司将受益，市占率仍有提升空间。保利2014 年EPS1.32 元。对应2014 年PE4.72X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　房地产销售突然恶化，救市政策不达预期。
　　(银河证券 赵强)


　　TCL 集团：三季报报喜，继续关注面板涨价和互联网转型
　　预测盈利同比增长
　　1)公司业绩预告，前三季度归母净利润21.8－22.3 亿元，同比增长72%－77%；第三季度归母净利润7.1－7.6 亿元，同比增长44%－54%。2)第三季度，TCL 多媒体LCD 电视销量434.6 万台，同比下降0.6%。华星光电投产玻璃基板41.8 万片，同比增长14.7%。TCL 通讯销售手机1,866.8 万台，其中智能手机1,089.6 万台，同比增长109.9%，智能手机销量占比从去年同期33.7%提升至58.4%。空调及洗衣机产品销量同比分别增长10.4%和11.3%，冰箱产品同比下降0.92%。3)公司与思科共同投资建设公有商用云服务平台，并在云计算、下一代视频通讯和交互技术等领域进行合作。其中公司投资0.64 亿美元，占80%的股份。
　　关注要点
　　公司继续保持很好的业绩增长，得益于：1)华星光电销售继续稳定增长，盈利水平持续提高。2)通讯业务继续保持强劲增长趋势且盈利明显提高。3)TCL 多媒体第三季度经营同比有所改善，而3Q2013 是亏损的。
　　公司是国内唯一消费电子产业链一体化投资标的：1)长期看，中国面板进口替代刚开始，2013 年进口占比依然高达71%，发展面板产业是未来国家战略。华星光电一期盈利能力行业领先，表明公司拥有国内最优秀的面板团队。随着公司投资建设第二条和第三条面板线，未来将成长为全球面板龙头公司。2)短期看，32寸面板10 月继续上涨2 美金，价格已经超过去年同期。公司主打32 寸面板，最受益。3)之前我们担心激光电视的推广会打破面板供需平衡。目前来看激光电视依然价格过高，不会影响面板的供需平衡。
　　互联网转型继续落地：1)公司同思科的合作是向互联网转型的布局之一。2)3Q 彩电销量低于预期，但彩电销量规模重要性在下降，用户数量重要性在提升。公司智能电视累计激活用户604 万，一周活跃用户数200 万，规模行业领先，但用户活跃度有待提升，盈利模式有待探索。
　　估值与建议
　　维持公司盈利预测，不考虑增发摊薄，2014/2015 年EPS 0.33 元(+48%)、0.36 元(+10%)，对应PE 8.3x、7.6x。维持“推荐”评级，目标价3.3 元。
　　风险
　　公司转型风险，面板价格波动风险。
　　(中金公司 何伟,郭海燕)


　　佰利联：受益行业见底趋好，氯化法有望率先突破
　　公司钛白粉规模位居行业前列，产业链完整：
　　佰利联拥有硫酸法钛白粉产能20 万吨，产销规模位居行业前三，同时公司也是行业产业链最完整的生产企业之一，涉及上游原材料硫酸，生产所需的电力和水资源项目正在推进中。公司另有6 万吨氯化法钛白粉项目在建，投产后规模进一步扩大，产品结构将更加优化。
　　行业见底趋好，在上市钛白粉厂商中，公司业绩弹性遥遥领先：
　　国内外钛白粉行业见底趋好。国际上经历了两年多低迷，2014 年钛白粉库存逐步恢复到1～2 个月正常水平，代表公司康诺斯2014 年实现盈利，预计未来国际钛白粉需求将保持在2～3％增长。国内钛白粉调整周期与国际基本同步，在国内外较大价差和行业企稳带动下，2014 年前8 个月出口大幅增长。2014 年二季度在龙头企业四川龙蟒带动下，金红石钛白粉多次小幅涨价，目前售价已由2014 年低点的约11000 元/吨提高到13000 元/吨。由于行业低迷，2010 年规划的30 个钛白粉项目中，相当部分已取消，2013 年行业总产能280 万吨，相比2010 年产能增加不到40 万吨，未来产能增长主要来自近30 万吨氯化法钛白粉和大企业扩产，考虑到氯化法技术难度较高，且硫酸法环保要求提高大势所趋，未来实际新增产能有限，行业产能增长低于预期。
　　佰利联每万股包含钛白粉产能 10.48 吨，在上市钛白粉企业中遥遥领先，根据我们测算，钛白粉价格每上涨1000 元/吨，增厚公司EPS 0.76 元。
　　氯化法有望率先突破，细分高端产品有进展：
　　氯化法钛白粉生产过程污染小，产品品质优于硫酸法，为国际上主流生产工艺。在我国受制于技术、生产设备，除锦州钛业外，氯化法钛白粉基本处于空白。公司6 万吨氯化法钛白粉项目引进德国钛康技术，并加以改进吸收，预计将于2014 年底建成，氯化法有望率先突破，考虑氯化法钛白粉市场空间，未来公司氯化法钛白粉存在进一步扩产可能。
　　公司脱硝钛白粉和油墨钛白粉取得积极进展，2013 年下半年1 万吨脱硝钛白粉投产，目前处于市场开拓期。2014 年9 月公司从亨斯迈获得高品质油墨钛白粉tr52 经营权，初期以销售为切入点，未来将配备相应产能。两种产品属于细分高端产品，盈利高于普通产品，有利于优化公司产品结构。
　　盈利预测投资评级：
　　我们预计公司2014～2016 年EPS 分别为0.38、1.33 和1.72 元，对应前收盘价PE 分别为64、18 和14 倍，考虑公司较大业绩弹性和氯化法突破，首次给予“推荐”投资评级。主要风险包括行业景气度下行、氯化法进度低于预期等。
　　(平安证券 陈建文,鄢祝兵)


　　隆平高科：业绩符合预期，维持推荐评级
　　事件评论
　　隆平高科 2014 年前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为1.04 亿元~1.33 亿元，同比增长80%~130%，按定增后股本摊薄EPS 为0.08~0.10元；其中单三季净利润为-2809~78 万元(上年同期为-4746 万元)，按定增后股本摊薄EPS 为-0.02~0 元。扣除公司或有权益处置贡献利润，前三季度归属于上市公司股东的净利润为4956 万元~7843 万元，同比增长-14.2%~35.8%，按定增后股本摊薄EPS 为0.04~0.06 元。总体上，公司业绩基本符合预期。
　　或有权益处置收益是公司单三季业绩增长主因。报告期公司审议通过《袁隆平农业高科技股份有限公司关于处置新疆银隆农业国际合作股份有限公司或有权益的议案》，获得处置款6396 万元，并为公司第三季度净利润增加5436 万元。
　　公司未来的看点如下：1、公司储备品种丰富，保证内生业绩可持续增长。目前公司形成了以四大金刚为稳业绩品种并不断推出新品种的多层次品种体系，保障公司内生业绩可持续增长。2、后期仍需积极关注隆平高科逆周期外延扩张。现阶段中国种业正经历高库存之压，行业结构性分化严重，但对于有实力企业来讲，逆周期外延能够以较低的成本获得更优良的资产，利于企业迅速实现其做大做强的目标，这也契合公司加速发展外延的战略思路。3、国际化发展渐行渐近，打开增长空间。我们判断，国家后期不排除放开两系水稻种子亲本海外育种的可能性，而目前全球水稻种植面积接近20 亿亩，中国仅占4.5 亿亩，这位中国杂交水稻种子的绝对龙头--隆平高科提供了巨大的发展空间。4、依托募集资金及中信集团平台优势，公司在种业领域将加速发展。一方面，定增获得充足的资金，公司外延式发展的战略思路将能得到有效和快速的执行；另一方面，引入中信集团，上升为国家队，有望借助更高的平台优势，推行国际化战略。
　　维持“推荐”。预计公司14、15 年的摊薄EPS 分别为0.32 元和0.40 元。我们坚定看好公司未来发展，给予公司“推荐评级”。
　　风险提示：(1)行业制假倾销加剧；(2)国际化推广政策低于预期；(3)公司内生和外延发展战略受阻。