传：石基信息“联姻”互联网巨头，转型有望加速推进

　　事项：公司拟向淘宝（中国）软件有限公司非公开发行股票数量54,550,588股，发行完成后，淘宝（中国）软件拟持有本公司15%的股份。淘宝（中国）软件有权向公司董事会提名一名非独立董事候选人。

　　平安观点：

　　提升资本实力，为主营业务持续做大做强提供支撑。公司本次拟发行股票数量为54,550,588股，拟发行价格为51.52元/股，拟募集资金总额超过 28亿元，公司资本实力将进一步加强。公司自上市以来利用自有资金超过10亿元实施一系列并购及业务扩张，延伸公司产业链，丰富公司产品种类，实现市场份额的增长和客户规模的扩大。公司已拥有覆盖整个旅游行业的、从高端到低端、从国际到本地、从连锁到单体的全套信息系统解决方案，其中以酒店和高端餐饮业为核心的客户年营业额超过1万亿人民币。

　　目前，公司正处于业务拓展及战略转型的关键时期，此次非公开发行可进一步提高公司资本实力，助力公司抓住行业发展机遇，积极拓展并延伸现有业务领域，增强产业整合能力，扩大业务规模，培育新的利润增长点，为公司各项业务的持续发展提供资金保障。

　　引入战略投资者，加速公司向应用服务平台运营商战略转型。公司拟通过此次非公开发行引入淘宝（中国）软件作为战略投资者，双方携手共同开拓酒店、餐饮 O2O市场。此次战略合作有利于公司在历史积累的产品技术等系统性优势和强大的线下商户资源优势基础上，借助淘宝（中国）软件强大的线上营销能力，通过云计算、移动互联等新兴技术，使线下线上信息系统融为一体，加速公司向旅游消费行业服务平台运营商的战略转型。同时，引入淘宝（中国）软件作为战略投资者可大大增强公司综合竞争力。

　　淘宝旅行与酒店信息管理系统直连合作将促进公司畅联业务的快速发展，进一步加强畅联在行业直连中的主导地位；淘点点与餐饮信息管理系统直连合作将有利于巩固公司在餐饮信息管理系统领域的领先地位，促进餐饮领域O2O 市场的发展；与支付宝的合作将使公司支付平台在业已获得各大银行清算接入的基础上进一步获得中国最大的第三方支付公司的产品接入。

　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价75元。暂不考虑外延式扩张，我们预计公司14-16年EPS 分别为1.45、1.71和1.95元。考虑到公司转型为服务平台运营商后成长空间巨大，我们对公司发展前景充满信心，因而首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价75元，对应15年约38倍PE。

　　风险提示：传统业务依赖酒店行业发展的市场风险；整合效果不及预期。

　　传：众信旅游收购巩固龙头地位，股权激励覆盖面广

　　点评：

　　收购交易对价合理。公司拟总计发行1029.92万股，发行价81.56元/股；其中拟向郭洪斌等8名交易对方发行772.44万股购买对方合计持有的竹园国旅70%股权，交易作价为6.3亿元；拟向九鼎基金、瑞联投资、冯滨和白斌等合计发行257.48万股募集配套资金总额2.1亿元。股份锁定期：郭洪斌锁定期为12个月，其余各方锁定期为36个月。收购竹园国旅70%股权作价6.3亿元，交易对方承诺竹园国旅2014年-2016年扣非后归属于母公司股东的净利润分别不低于5650万元、7062万元和8828万元，分别同比增长163%、25%和25%。交易作价对应PE分别为15.93倍、 12.74倍和10.19倍。与国内可比上市公司相比，估值合理。

　　收购可以进一步巩固公司出境游批发商龙头地位。收购标的竹园国旅是全国第四大出境游批发商，在欧洲、亚洲及海岛等旅游线路上都具有较强的竞争优势。竹园国旅在2013年度全国百强旅行社排名中列第十二名，并进入2013年度全国旅行社税收十强，列第八名。与竹园国旅强强联合，公司将跃居为国内最大的出境游批发商。此次收购完成后，两家公司在旅游资源、客户渠道、产品研发和经营管理等方面将形成较好的协同作用。另外收购可明显增厚上市公司业绩。竹园国旅 2012-2013年营业收入分别为9.42亿元和15.44亿元，分别相当于同期公司营业收入的43.8%和51.39%,归属于母公司股东的净利润分别为0.16亿元和0.22亿元，分别相当于同期公司母公司股东净利润的25.62%和24.59%。此次收购交易对方承诺2014年归属于母公司股东净利润不低于5650万元，按照收购和股权激励完成后总股本0.6959亿股计算，预计将增厚2014年EPS0.57元左右。

　　限制性股票激励方案：覆盖高管和中层骨干，解锁条件相对不高。拟向激励对象定增100万股，授予价格40.78元/股，首次授予90万股，预留10万股。首次授予的限制性股票涉及的激励对象主要包括高级管理人员、中层管理人员和核心业务（技术）人员、关键岗位人员以及董事会认为需要以此方式进行激励的其他员工，共计91人。首次授予的股票分三次解锁，业绩考核指标是：以2013年为基准年，2014年-2016年营业收入增长率分别不低于30%、60%和 90%（同比增速分别为30%、23%和19%），净利润增长率分别不低于16%、35%和60%（同比增速分别为16%、16%和19%）。业绩考核要求相对不高，较易实现，有助于留住核心人才。

　　投资建议：给予谨慎推荐评级。以收购和股权激励完成后的总股本6959.9万股全面摊薄计算，预计公司2014-2015年EPS分别为2.1元、 2.69元，当前股价对应PE分别为47倍和37倍。看好公司在出境游市场的发展潜力以及资源整合能力，鉴于复牌后股价对应估值较高，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示。收购失败、行业竞争加剧风险等。

　　传：南京银行创新与成长性被低估，上调至行业首选标的

　　事件描述

　　南京银行作为A 股第一家上市的城商行近年来保持平稳发展，我们认为，混业经营的大资管时代对牌照含金量的削弱使得公司多年耕耘迎来了收获季节。轻资本投行化已经成为公司的核心竞争力，而鑫元基金和直销银行的成立打通了强大的资管产品向客户转化的桥梁，为综合金融业务提供了巨大的发展空间。

　　事件评论

　　线下+线上渠道扩张带来高存款，为业绩打下坚实基础。截至今年上半年，南京银行共有分支行网点122 个，较年初增加4 个。杭州、盐城、镇江分行网点设立，同时杭州、上海支行及宿迁分行已获批筹建。新成立的机构对公司今年的存款高增长做出了重要贡献，上半年存款同比增长 35.9%,连续两个季度位于上市银行第一位，第二名为平安银行。存款的高增长为未来资产负债扩张打下了坚实的基础。另一方面，直销银行“你好”银行的设立将提升线上渠道的竞争力和公司优秀资管产品的销售能力。

　　资产结构适应轻资本及投行趋势。2014 年6 月末，南京银行贷款占生息资产比重为36%,较一季度提升1.2 个百分点。贷存比为47.1%,均为上市银行最低。债券占生息资产比重为23.1%,较一季度提升2.5 个百分点。

　　买入返售及应收款项类非标资产占比34%,较一季度下滑3.3 个百分点，非标转标趋势明显。我们认为，在非标受限制后，公司利用其多年的债券承销及交易优势，迅速调整资产结构，更适应未来轻资本及对公投行化趋势，这也是公司在大资管混业经营时代作为区域性银行的核心竞争力。

　　资产质量控制优秀。长三角地区坏账压力相对较大，我们预计2014 年江苏省不良率将接近1.5%,目前南京银行不良率0.93%,低于行业和地区平均。虽然公司今年加大了核销力度，但不良生成率为0.76%,排名第七， 低于大型股份行，资产质量控制得益于公司贷款结构以大中型企业为主。

　　高分红彰显投资价值。公司承诺未来三年分红率不低于净利润的40%,现价折算至明年及后年的股息率预计将达到8%及10%,投资价值显着。

　　投资建议：我们认为，南京银行的经营环比出现了较大的积极改变，核心推荐逻辑有三：1.定增方案强化市值管理诉求并将支撑长期创新型业绩增长。2.高分红率凸显投资价值。3.资产规模和市值A 股最小，成长性被显着低估。预计14/15 年EPS 为1.83 和2.22 元，对应PB0.79/0.66 倍，维持“推荐”评级并上调至行业首选标的，强烈建议现价买入！

　　传：建研集团系列报告之减水剂篇 成长未停步，且行且珍惜

　　投资要点：2008-2013年公司通过并购实现地域扩张，减水剂业务营收复合增速高达58%,我们认为通过对进驻区域的深耕，该业务仍处上升通道，预计2014年仍可实现30%高增长。原因有三：一是我国混凝土商品化率较发达国家仍有差距；二是公司在技术、渠道与资金方面建立壁垒，且可实现管理复制；三是三代减水剂替代二代减水剂。

　　我国混凝土商品化率40%,仍具提升空间：由于混凝土商品化率的提升，2005-2013年我国商品混凝土产量的复合增速为31%,减水剂销量复合增速为 26%,二者均远高于水泥产量的复合增长率。目前我国混凝土商品化率为40%,较发达国家80%的水平仍有较大差距，预计未来减水剂销量增速仍快于水泥产量增长。

　　流动资金占用量大，技术与渠道优势筑造公司竞争壁垒：虽然减水剂行业轻资产，但需要为下游垫资，流动资金占用量大，且减水剂配方需因地制宜，公司在技术、渠道、资金方面可形成优势闭环，具备竞争实力。

　　公司未来重点发展三代产品，盈利能力高于二代：三代减水剂性能优越、与二代减水剂成本相当，近年来销量占比上升。公司三代减水剂，具备技术优势，毛利率高于二代产品5个百分点。2013年新增8.6万吨羧酸系减水剂生产线，二代减水剂维持稳定，预计三代产品仍可继续替代二代产品，提升公司减水剂业务整体盈利能力。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价21元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为20%、22%、18%,考虑到检测业务加速发展有望带来估值提升，我们给予公司2014年20倍市盈率，继续维持公司的买入-A评级，小幅上调公司目标价至21元。

　　风险提示：检测业务进展不达预期，原材料成本超预期上升，经济减速

　　传：省广股份携手BAT之百度，信号意义重大

　　事件：公司公告与百度签署协作协议，拟与百度成立联合团队，以（包括但不限于）大数据市场研究、大数据解决方案、大数据营销产品开发等方式为基础合作。合作周期为2014年9月22日至2015年9月21日。

　　我们的观点：

　　与百度合作，深入拓展大数据领域：

　　公司与百度的合作基于大数据市场研究、大数据解决方案、大数据营销产品开发等方式。其中大数据市场研究，包括但不限于联合研究发布行业洞察报告、去品牌化数据报告、消费人群报告；大数据解决方案包括但不限于大数据业务客户联合服务、服务模式与新报告模型的尝试与探索，客户数据与百度大数据的整合互通；大数据营销产品包括但不限于现有数据产品优化与开发、基于大数据的新商业模式探索、新型数据产品开发、数据产品营销传播。

　　实现营销传播精准化：双方将进一步发挥协同效应，探索大数据新的商业模式、开发新型大数据产品。公司对于数据的重视在公司之前的对外战略中已有所体现，如公司今年已与荣之联签订《战略合作框架协议》，荣之联即为国内领先的数据中心解决方案和服务提供商。公司在数据方面深耕，通过用户行为的量化数据准确展现用户内在需求，最终为广告主提供精准的决策依据，实现营销传播精准化。

　　公司数字营销实力得到有效提升，看好公司长期发展：数字营销已经是公司的外延战略重点，公司正在致力于优化业务结构，加强对数字营销领域的投入，提高数字营销业务的占比并强化数字营销能力，通过实现营销传播链条的全贯通，推动实现公司的转型升级。

　　此次合作提升了数字营销方面的实力，公司在营销传播产业链上的全贯通也进一步增强了公司市场竞争力，这也将为公司和客户创造更大的价值，并最大化开拓潜力客户和加强客户黏性。

　　公司已拥有较强人才、品牌和客户优势，公司一直致力于产业链延伸，不断进行内生和外延的业务模式创新，我们认为公司未来产业链延伸和整合也会继续偏向于数字营销和移动互联，我们看好公司未来发展。

　　盈利预测及估值：我们预计2014-2016年EPS分别为0.76/0.93/1.1元，对应2014-16年PE分别为31/25/21倍。公司内生增速强劲，外延仍在快速突破，当前估值具吸引力，维持公司“强烈推荐”评级。

　　股价表现的催化剂：新业务拓展和并购超预期

　　风险提示：宏观经济不景气，新项目不达预期

　　传：格力电器掌握核心竞争力，龙头地位稳定

　　结论与建议：

　　未来随着城镇化建设的推进以及农村居民收入的提升、生活条件的改善，国内空调市场仍有较大的增长空调，外销也有较好的发展前景。作为空调行业的龙头，公司具有绝对领先的技术优势和竞争力，且有“管道之王”之称，即便在弱市中，业绩仍能保持稳定的增长。

　　我们预计公司2014、2015年可实现营业收入分别为1332.47亿元（YOY+11%）、1492.38亿元（YOY+12%），净利润为 139.49亿元（YOY+28.3%）、172.13亿元（YOY+24.3%），EPS为4.64元、5.72元，P/E为6.1倍和5.0倍，估值显着偏低，给予“买入”投资建议。

　　空调行业仍有较大的需求增长空间：我国空调行业经过2009-2011年政策推动下的快速增长后，增速下降恢复平稳，但内销和外销市场均有大量潜在需求尚未得到释放，我们认为空调行业未来增长潜力依然可观。内销方面，空调在农村的普及率远不及城镇，未来农村空调需求增长空间巨大，而城镇化建设的推进，也将催生新的需求空间。外销方面，近几年外销占比基本维持在30%-35%之间，尽管目前需求较为疲软，但我们认为广大发展中国家空调普及率仍较低，具有巨大的潜在需求。展望未来，我们认为，行业增长动力将由城市逐步向农村市场转移，预计14、15年空调销量分别增长6%、8%。

　　公司技术优势突出，具备较强的市场竞争力：依靠领先的变频技术和节能技术，2014年上半年格力家用空调产销量以绝对的优势继续领跑行业，其中内销量超出第二名400多万台，中央空调的增量占整个中央空调市场增量的50%,拉动了中央空调行业的整体增长。新兴的小家电业务则在“不用插电的风扇”、专为中国水质原创设计的净水器等多类产品上取得了革命性的技术突破，实现销售10.2亿元（YOY+41.9%），毛利率25.9%,大幅提升11%,成为新的利润增长点。此外，公司开始进军智慧家居，致力于推动“家庭式能源中心”的智慧家电发展，为空调业务创造新的增长空间。

　　销售管道不断创新，首提电商战略：公司在管道建设方面不断创新。首创的“淡季贴息返利”模式、“年终返利”模式，以及“股份制区域性销售公司模式”，都极大地激励了经销商的销售积极性。公司在全球开设专卖店近10000家（其中海外格力专卖店1000多家），另外还成立了“4S+1"专业店，为消费者提供更专业化的服务。2013年底公司首次明确提出电商战略，旨在将实体店与互联网连接起来，这将释放更多的发展空间。

　　成本环比下降，助推毛利率提升：作为空调生产成本比例最高的原材料，铜价自2011年三季度以来已跌近30%,今年上半年跌幅为3.7%。其他主要成本构成中，冷轧钢价格上半年跌幅为5.7%,塑胶价格维持稳定，铝价小幅上涨后又回落，未来上涨可能性不大，压缩机价格也在下降。总体而言，空调行业的生产成本表现出明显的下降趋势，我们预计公司下半年毛利率将继续维持在一个较高的水准，14、15年毛利率为36.5%、37%。

　　盈利预测与投资建议：2014年上半年，在国内外需求相对较为疲软的环境下，公司空调销量仍能保持稳定的增速，领先于同业。我们预计公司2014、 2015年内销增速分别为16%、18%,外销增速为-15%、-5%,可实现营业收入分别为1332.47亿元（YOY+11%）、1492.38亿元 （YOY+12%），净利润为139.49亿元（YOY+28.3%）、172.13亿元（YOY+24.3%），EPS为4.64元、5.72 元，P/E为6.2倍和5.0倍，估值显着偏低，给予“买入”投资建议。

　　传：桂林三金日化资产注入，布局大健康

　　事件：2014年9月25日，桂林三金公告，以1,021.14万元收购大股东三金集团持有的桂林三金西瓜霜生态制品公司100%股权。

　　投资要点：

　　西瓜霜生态制品公司主营西瓜霜牙膏、漱口水、洗手液等日化产品，本次收购是公司向大健康领域的延伸，有利于公司整合企业资源，为公司发展提供新的利润增长点。西瓜霜生态13年销售收入1894万，净利润164万。此次收购主要看点在于西瓜霜牙膏并入上市体系之后的市场推广。

　　牙膏作为日用必需快消品，2012年我国牙膏市场规模已达150亿，年均约7%-8%的增长。近年来，随着云南白药牙膏等高端中药牙膏的推广，消费者牙膏的功能定位已经不仅局限于“防蛀”和“美白”，而开始更加重视牙膏对口腔的保健功能。

　　我国民众的口腔问题严重，但牙科就诊率很低，牙膏的日常保健需求突出。西瓜霜是喉口类用药的驰名品牌，对口腔溃疡等口腔问题有显着疗效，西瓜霜牙膏是西瓜霜品牌的自然延伸，容易为消费者接受。

　　西瓜霜牙膏从2008年左右开始运营，到目前为止已经形成了美白清新口气、去牙渍、抑菌牙龈护理、儿童牙膏等系列产品。由于此前在上市体系之外，不能利用上市公司的药店渠道，只在少数几个区域市场有销售，而且基本没有广告投入，因此销量很小。西瓜霜生态并入上市体系之后，一方面可以利用上市公司的3万多家药店渠道，另一方面可以在原有西瓜霜系列广告中加入牙膏画面。通过渠道资源整合和广告投入的增加，西瓜霜牙膏有望实现较快地增长。

　　维持强烈推荐评级。我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为4.78、5.77和6.95亿元，EPS分别为0.81、0.98、1.18元，对应当前股价PE分别为23/19/15倍。考虑到公司未来业绩有望提速、外延并购有望加快，给予目标价22.40元，对应14年EPS28倍PE。

　　风险提示：日化产品推广失败的风险。

　　传：众信旅游 “横向扩张+纵向布局”启航，股权激励带来新看点

　　换股重组形成利益联盟，大股东现金参与彰显信心

　　1、通过换股收购竹园国旅70%的股权，形成利益联盟；2、大股东冯滨出资4400万元现金参与配套资金增发，彰显对公司未来发展的信心（锁三年），81.56元/股的增发底价形成情绪支撑；3、收购对价对应14年PE16倍，相对不高；4、配套融资2.1亿元，有助于弥补IPO资金不足，支持公司后续扩张。

　　横向收购竹园国旅，强强联合带来新成长

　　众信横向重组竹园国旅（全国出境游批发排名第四）后，跃居成为国内最大的出境游批发商，不仅可通过采购协同增强与供应商的议价能力获得成本优势，还可通过产品丰富和价格优势强化与下游渠道的合作，并提高抗风险能力。

　　纵向布局：拟参股收购地中海俱乐部，提升出境游产品竞争力

　　公司拟与复星等合作，参股收购全球最负盛名的度假村品牌地中海俱乐部（Clubmed,截止2013年在全球拥有66个度假村），虽然上述参股带来的盈利贡献或极其有限，但一旦成功将有助于公司实现资源协同，可有效提升自身品牌知名度和产品的综合竞争力，且体现公司积极向上游扩张的思路。

　　股权激励方案推出，充分调动中层人员积极性，上下齐心求发展

　　公司股权激励方案覆盖高管和中层骨干共91人（中层为主），范围较广，授予价仅40.78元/股，激励显着，且解锁要求并不高（14-16年收入同比增速分别为30%、23%、19%;扣非业绩同比增长分别为16%、16%、19%（不考虑收购竹园国旅的影响）），有助于调动公司骨干人员的积极性。

　　风险提示

　　汇率风险；市场竞争加剧；门店拓展不达预期；线上推广或布局不及预期；收购仍有一定的不确定性，且收购扩张可能不达预期。

　　综合成长潜力与现有估值水平，维持“谨慎推荐”评级

　　完整考虑收购竹园国旅的影响，按增发后总股本6959万股计算，预计14-16年EPS2.08/2.62/3.22元，对应动态PE为43、34和28 倍，估值相对不低。公司身处出境游朝阳行业，民营体制灵活进取，股权激励后各方利益趋于一致，未来仍然存在跨区域和产业链收购扩张预期，线上线下双轮驱动带来长期看点，大股东高价参与增发彰显信心，维持“谨慎推荐”，建议逢低增持。

　　传 闽福发A并购“电子蓝军”方案商，航天科工注资控股

　　事件

　　公司公告拟以5.78元/股发行3.4亿股收购南京长峰航天电子科技有限公司100%股权，并向南京长峰大股东航天科工防御技术研究院的母公司航天科工集团募集配套资金，非公开发行1.11亿股，融资6.44亿元。完成后总股本达到约14亿股，按停牌前6元/股计算，市值达84亿元。

　　评论

　　第一，通过此次并购获得高成长，高行业与技术壁垒与高业务协同效应的军工资产。南京长峰主营业务是室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售，是国防信息化行业的高新技术企业。其产品用途是在室内（内场，包括射频暗室和常规实验室）或靶场（外场，包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地），构建电子目标场景和复杂电磁环境。通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟，实现对武器系统及装备的综合技战术性能的测试、试验、评估、标校和训练。

　　南京长峰以“电子蓝军”为业务引领，为用户提供“电子蓝军”的全套解决方案，其主要客户为解放军总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门，以及中国航天科工集团、中国航天科技集团、中航工业集团、中国兵器工业集团、中船重工集团和中国电科等军工集团下属的研究院所和部队下属的研究院所。其业绩承诺 2015-2017年1.12亿，1.31亿和1.51亿元。

　　此次闽福发以19.7亿元的并购对价收购南京长峰，相当于15年承诺业绩的17.5倍的PE,这在一级市场属于较高水平，相较于之前并购欧地安以5.83 亿对价，相当于2014年12倍PE,也存在明显的估值提升。我们认为闽福发并入航天长峰资产本身既获得了复杂电磁环境仿真即“电子蓝军”装备等优质资产，也能够帮助闽福发原有电磁安防业务的进一步拓展，互相之间可以产生明显的协同效应。南京长峰的业绩承诺应理解成必须完成的底线，从而也可预示其超预期实现承诺应是大概率事件。

　　第二，混合所有制新突破，未来想象空间无限。增发并注入募集配套资金6.4亿以后，航天科工集团直接成为上市公司控股股东，直接持股7.96%,合计持股占比19%以上，一致行动人（包括基布兹与康曼迪）占比27.97%。成为混合所有制“民参军”的创新形式。

　　所以，此次除了前述打造电磁军工龙头以及协同效应以外，航天科工集团注入资金并入主，使闽福发成为航天科工集团公司直接下属企业，体现了航天科工集团对闽福发平台的认同。通过增发以及处理投资业务后，公司账面现金或类现金有望达到20亿左右，航天科工目前资产证券化率仅15%左右，处于10大军工集团倒数，未来将为二级市场增加巨大想象空间。

　　结论：

　　1.此次增发将完成公司对军工电磁领域龙头的打造，今年按全年并表计算的合并利润有望达3.5亿左右，经常性利润超2亿，且大量业务都处在行业高成长初期。

　　2.航天科工集团入主成为控股股东后，结合公司大量在手现金（通过配套募集以及未来清理投资类业务，公司在手现金将达到20亿级别），为其未来借助国家军事科研院所资产证券化做大做强奠定基础。而借助上市公司平台理顺股权关系，也将进一步激励现有各子公司管理层做好公司主营业务。

　　3.即使不考虑未来进一步增发与股本扩张，依靠自身发展以及依托大股东资源，利用自有现金并购进行的国防信息化平台打造。若参考并购欧地安的估值，闽福发通过现金并购其他公司产生的利润有望可达到2亿元左右规模，由此对应合理市值应在200亿元左右，对应阶段性目标价格15元左右。