格力电器(000651)掌握核心竞争力，龙头地位稳定
　　结论与建议：
　　未来随着城镇化建设的推进以及农村居民收入的提升、生活条件的改善，国内空调市场仍有较大的增长空调，外销也有较好的发展前景。作为空调行业的龙头，公司具有绝对领先的技术优势和竞争力，且有“管道之王”之称，即便在弱市中，业绩仍能保持稳定的增长。
　　我们预计公司2014、2015 年可实现营业收入分别为1332.47 亿元（YOY+11%）、1492.38 亿元（YOY+12%），净利润为139.49 亿元（YOY+28.3%）、172.13 亿元（YOY+24.3%），EPS 为4.64 元、5.72 元，P/E 为6.1 倍和5.0倍，估值显着偏低，给予“买入”投资建议。
　　空调行业仍有较大的需求增长空间：我国空调行业经过2009-2011 年政策推动下的快速增长后，增速下降恢复平稳，但内销和外销市场均有大量潜在需求尚未得到释放，我们认为空调行业未来增长潜力依然可观。内销方面，空调在农村的普及率远不及城镇，未来农村空调需求增长空间巨大，而城镇化建设的推进，也将催生新的需求空间。外销方面，近几年外销占比基本维持在30%-35%之间，尽管目前需求较为疲软，但我们认为广大发展中国家空调普及率仍较低，具有巨大的潜在需求。展望未来，我们认为，行业增长动力将由城市逐步向农村市场转移，预计14、15 年空调销量分别增长6%、8%。
　　公司技术优势突出，具备较强的市场竞争力：依靠领先的变频技术和节能技术，2014 年上半年格力家用空调产销量以绝对的优势继续领跑行业，其中内销量超出第二名400 多万台，中央空调的增量占整个中央空调市场增量的50%，拉动了中央空调行业的整体增长。新兴的小家电业务则在“不用插电的风扇”、专为中国水质原创设计的净水器等多类产品上取得了革命性的技术突破，实现销售10.2 亿元（YOY+41.9%），毛利率25.9%，大幅提升11%，成为新的利润增长点。此外，公司开始进军智慧家居，致力于推动“家庭式能源中心”的智慧家电发展，为空调业务创造新的增长空间。
　　销售管道不断创新，首提电商战略：公司在管道建设方面不断创新。首创的“淡季贴息返利”模式、“年终返利”模式，以及“股份制区域性销售公司模式”，都极大地激励了经销商的销售积极性。公司在全球开设专卖店近10000 家（其中海外格力专卖店1000 多家），另外还成立了“4S+1＂专业店，为消费者提供更专业化的服务。2013 年底公司首次明确提出电商战略，旨在将实体店与互联网连接起来，这将释放更多的发展空间。
　　成本环比下降，助推毛利率提升：作为空调生产成本比例最高的原材料，铜价自2011 年三季度以来已跌近30%，今年上半年跌幅为3.7%。其他主要成本构成中，冷轧钢价格上半年跌幅为5.7%，塑胶价格维持稳定，铝价小幅上涨后又回落，未来上涨可能性不大，压缩机价格也在下降。总体而言，空调行业的生产成本表现出明显的下降趋势，我们预计公司下半年毛利率将继续维持在一个较高的水准，14、15 年毛利率为36.5%、37%。
　　盈利预测与投资建议：2014 年上半年，在国内外需求相对较为疲软的环境下，公司空调销量仍能保持稳定的增速，领先于同业。我们预计公司2014、2015 年内销增速分别为16%、18% ，外销增速为-15%、-5%，可实现营业收入分别为1332.47 亿元（YOY+11%）、1492.38 亿元（YOY+12%），净利润为139.49亿元（YOY+28.3%）、172.13 亿元（YOY+24.3%），EPS 为4.64 元、5.72 元，P/E 为6.2 倍和5.0 倍，估值显着偏低，给予“买入”投资建议。（群益证券　许椰惜）

　　丽珠集团(000513)与Epirus签署战略协议，携手进军中国单抗市场
　　合作开发五个重磅生物仿制药。根据协议内容，两家公司将在研发，生产和商业化等层面合作开发五个重磅单克隆抗体仿制药。首个合作品种为英夫利昔单抗（原研强生“类克”）。该品种目前新近在印度获批，丽珠将成为其在中国和台湾的生产商及经销商，并承担上述境内仿制药申请的额外工作。Epirus 将会转移其“SCAL??(?”制造平台至丽珠，并提供技术支持。其他待开发的重磅仿制单抗还包括阿达木单抗（原研雅培“修美乐”）、以及贝伐单抗（原研罗氏“阿瓦斯汀”）等。
　　“外授权新药”途径拓展产品线。公司近几年引就)的海归生物药研发团队，包括：前任美国健赞公司生物药研发副总裁，国家“千人计划”入选者傅道田博士，核心成员彭育才博士、周伟昌博士均拥有15 年以上世界排名前五的大型生物制药企业研发与产业化经验。新鲜血液的加入使管理团队的国际化意识得到了极大提升，预计“外授权新药”及海外合作开发将会是丽珠未来生物药研发的主线之一。丽珠在单抗和生物药领域的领先优势有望就)一步扩大。
　　背景资料：今年4 月，丽珠单抗生物制药公司（丽珠集团子公司）领投了总部位于波士顿的Epirus Biopharmceuticals 公司的B 轮融资。此轮融资规模为3600 万美元，参与机构还包括Adage Capital（全球十大对冲基金公司之一，管理资产超过250 亿美金），景林资产等。交易完成后，丽珠单抗生物制药公司CEO，同时也是丽珠集团新任副总裁—傅道田博士代表加入Epirus 董事会。
　　此次合作虽然符合我们之前的预测，但仍然彰显公司重点布局生物药尤其单抗领域的决心。2014/2015 年预测EPS 为1.95/2.42 元，目前股价对应2014/2015 年P/E 为27X/22X。维持推荐评级，目标价65 元。（中金公司　邹朋　强静）



 

　　鹏博士(600804)抢占家庭入口成为热点，固定宽带网络资源和用户价值凸显
　　我们的分析与判断：
　　作为互联网入口的移动端已被抢占，但家庭端的入口之争才刚刚开始；互联网公司与运营商合作抢占家庭入口将更有效、更具规模优势，并带来运营商网络和用户价值重估。
　　鹏博士作为国内三大基础电信运营商之外，拥有固定宽带网络资源最大、家庭宽带用户数最多的驻地网宽带运营商，在全国各大价值城市的社区网络覆盖用户达到 5,250 万户， 在网用户 702 万户。我们认为这些网络资源和家庭用户，都是互联网企业布局智慧家庭入口所必需的，也是双方未来可能合作的基础，而双方的合作必将带来网络资源价值和用户价值的重估，实现 1 加 1 大于 2 的效果。
　　投资建议
　　我们认为鹏博士在宽带接入和骨干城域网的长期投入、IDC 方面的积极布局、智能终端方面的开放进取，使得公司的“云管端”一体化平台布局已见成效，从而实现网络资源的有效累积，带来家庭用户数的快速增长，这些网络资源和家庭用户将成为未来与互联网公司在智慧家庭入口领域进行合作的最有价值的资源。
　　预计 2014~2015 年收入分别为 75.06 亿元（＋28.7%）、 93.67 亿元（＋24.79%），归属母公司股东对应的净利润分别为 6.06 亿（＋39.63%）、 8.09亿元（＋33.51%），每股收益 EPS 分别为 0.44 元、0.59 元，对应 PE 分别为 38 倍、28 倍，维持“推荐”评级。（银河证券　朱劲松）



 

　　丹甫股份(002366)项目获批奏响核电重启号角
　　此次发改委座谈会印证了我们之前的观点：考虑到资源可持续性、环保安全性和成本可控性，核电将成为未来国家战略扶持的重要发电方式。福岛事故后我国的核电重启将是确定性事件。
　　8 月19 日，国务院在发布的《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》中提出“开工建设辽宁红沿河核电二期项目，适时启动辽宁徐大堡核电项目建设”。此次发改委可能在这一基础上新增项目，显示出高层对核电重启的决心十分坚定。
　　对公司看法的修正：
　　公司主营主管道、其他核电设备和锻造加工，是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000 堆型核电站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。目前公司在二代半堆型主管道市占率约为50%；三代市场占有率约为40%，是行业的领跑者。公司核电业务收入占比达90%以上，核电重启跨出实质步伐将对公司业绩带来大幅提升，公司业绩有望超预期增长。
　　另外，此次可能获批项目的反应堆型均为我国主导的压水堆，在技术路线上均采用三代AP1000 及以上技术，进一步证明了AP1000 堆型是我国未来首选的核电技术路线，对公司而言也是重大利好。
　　盈利预测：
　　我们中长期看好公司发展，预测2014-2016 年EPS 为0.49/0.75/1.16元（资产重组后）。考虑到核电和军工都是战略性看好行业，维持买入评级，目标价40 元。
　　风险提示：核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。（光大证券　刘晓波）



 

　　格林美(002340)公司有望随电子废弃物拆解行业快速发
　　在补贴基金体制下，电子废弃物回收难的问题有所缓解。在以旧换新时期，补贴由地方财政支付，电子废弃物的跨区转移存在较大的难度在补贴基金体制下，电子废弃物跨区转移已不存在大的障碍，公司可以向其他地区的回收拆解企业直接购买废弃物，其成本与自建体系的成本相差无几，因此目前电子废弃物并不存在难以回收的情况。而且，公司自建回收体系，并拥有一批区域的渠道合作企业。目前，公司正在尝试通过与政府、企业签订合作协议的方式，来进一步扩大电子废弃物的来源。
　　未来电子废弃物处理行业集中度有望进一步提高，利润向拆解企业转移。与产生量相比，电子废弃物处理量仍有较大的空间。在电子废弃物补贴基金放开后，不少拆解企业纷纷涌入，导致其利润主要被前端回收企业获取。预计未??扩张速度较慢的企业可能会逐步退出行业，拆解行业集中度有望进一步提升，从而使利润逐步向拆解企业转移。但当一家电子废弃物处置企业的年处置量超过1000 万台时，规模效应将会下降，成本率可能会有所提升。
　　2014-2015 年看电子废弃物拆解放量，较2013 年拆解量大幅增长。公司的电子废弃物拆解更注重深度资源化以及对环境的友好。由于公司拆解的盈利能力较强，历史上不少拆解公司将其拆解所得的零部件交给公司做深度处理。公司2013 年电子废弃物拆解量是220-230 万台；2014 年上半年的拆解量超过200 万台，预期全年拆解量700 万台。2015 年，公司将形成1000 万台的拆解产能。2014-2015 年，公司电子废弃物业务进入加速放量阶段。
　　2015 年看汽车拆解能力基本建设完毕，带来新的利润增长点。2014 年，公司江西汽车拆解产能进入试运营阶段此外，武汉、天津处理能力2014 年建成，2015 年试运行。预计2015 年开始，汽车拆解业务有望为公司带来新的利润增长点。
　　更远期，公司还有望涉及零部件再制造领域。尽管目前汽车五大总成有回收处置的限制，但预计未来国家政策可能放宽，公司江西基地有望涉及零部件再制造领域。
　　首次给予“强烈推荐-A”投资评级。我们判断未来电子废弃物补贴范围和力度加大是大趋势，在行业景气度提升的背景下，公司电子废弃物拆解也有望加速放量。我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.32、0.50、0.60 元，首次给予 “强烈推荐-A”评级，按2015 年35 倍PE 估值给予目标价17.5 元。
　　风险提示：产能建设低于预期；电子废弃物补贴政策力度低于预期。（招商证券　张晨　彭全刚　曾凡）



 

　　久立特材(002318)发改委拟定核电开工安排，重点利好核岛设备制造企业
　　国家发改委日前拟定首批核电1000 万千瓦的项目安排，将会对核电上游制造企业带来直接利好。规划2020 年将新增3600 万千瓦的产能，核电项目建设加速正式启动。我们看好公司作为核电蒸发器管生产企业的未来发展趋势，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　核电项目建设加速正式启动。今年6 月份举行的新一届国家能源委员会会议上，重点提及沿海核电项目。日前，发改委拟定首批4 个共计逾1000 万千瓦沿海核电项目的开工安排，其中山东荣成石岛湾核电站有望成为首个获准启动的新项目。按照AP1000 三代技术每瓦综合成本16 元的经验数据计算，1000万千瓦项目的投资规模可达1600 亿元，这将给上游核电设备制造商带来至少800 亿元订单。按照相关规划，到2020 年，国内核电新建项目规模将达3600万千瓦，有望撬动核电设备市场规模达3000 亿元。从各部分设备成本占比来看，以未来主流的AP1000 核电机组为例，核岛设备占比将达28%，常规岛为11%，辅助设备为9%。核电建设加速将会重点利好核岛制造企业。
　　久立是国内两家核电蒸发器管供应商之一。在国内首家采取三代半技术CAP1400 的三门核电站中，共有两台机组，四套核电蒸发器管，其中有三套订单由宝银特钢中标，另外一套由久立中标。目前公司在手的核电相关订单由200-300 吨左右。按照100 万的中标单价来测算，核电相关订单价值达到2-3 个亿左右，按照25%的净利率来计算，在手订单约为5000-6000 万净利。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。制管类企业业绩驱动的一个核心因素就是订单驱动，未来公司看点有二。首先是核电大规模重启带来的上游核岛设备行业机会，久立作为第三代核电国产化中的重要参与者，我们认为将会给公司的核电管放量带来行业性的机会。其次，中石油的中亚C 线和新疆油田都将会有巨大的复合管需求量。我们认为复合管的巨大的需求量将会拉动上游复合管材制造企业，这将有利于久立刚投产不久的复合管线产能释放，进而拉动业绩。公司计划2014 年全年产量7.5 万吨，新品3600 吨。预计公司2014-2016年每股收益为0.9、1.06 和1。18 元，对应PE 为27X，23X 和21X。
　　风险提示：核电管和油气管订单低于预期