福成五丰:集团优质资产注入完成,A股殡葬业第一股诞生
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
　　事件:
　　公司发布公告:福成五丰拟向福成投资发行股份购买其持有的宝塔陵园100%股权。标的资产交易价格为15亿元,公司向福成投资发行股份数量为2.87亿股。
　　点评:
　　1)公司是今年光大中小市值团队独家推荐的品种,我们在4月11日的报告(《受益京津冀一体化的肉牛养殖、餐饮一体化公司》)中揭示了公司具有典型的“大集团,小公司”特征。集团公司拥有大量优质资产,2012年整个集团利润已经超过20亿元。福成五丰作为控股股东家族唯一上市公司或将成为整合集团资产的平台。本次交易后,实际控制人持有上市公司股权比例由39.69%进一步提升至60.92%。
　　2)宝塔陵园主营包括墓位和骨灰格位的销售、殡葬服务以及墓位管理。陵园总规划面积765.25亩,规划墓穴12.5万个,已建成墓穴1.81万个、骨灰格位4.51万个。宝塔陵园注入上市公司以后,福成五丰成为目前A股市场唯一的殡葬业标的公司。
　　3)本次交易福成投资承诺宝塔陵园2014-2018年归属母公司净利润不低于0.55亿元、0.85亿元、1.02亿元、1.22亿元、1.47亿元。宝塔陵园按照2015年承诺利润对应估值17.65倍。考虑长达5年的业绩承诺以及稀缺的殡葬业资产,我们认为本次收购估值合理。
　　对公司长短期的看法:
　　短期来看,集团资产注入或将立即成为股价脉冲式上涨的催化剂。站在长期视角下,我们强烈看好公司长期投资价值。一方面,原有养殖业务与福成肥牛逐渐融合,成为公司利润稳定增长的动力;另一方面,宝塔陵园的注入预示着公司或将迎来多元化经营的时代,未来增长可期。
　　盈利预测及评级:
　　考虑本次增发,我们按照分部估值法,给予2015年原有业务30倍PE;参考港股福寿园估值水平,给予宝塔陵园2015年35倍PE,目标价8.20元,继续维持买入评级。
　　风险提示:资产注入进度低于预期;牛奶与牛肉价格剧烈波动


　　南洋科技深度报告:多方拓展终见成果,业绩弹性逐步释放
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
　　光学膜市场空间广阔,由于国内厂商进入较少以及光学膜行业属于高毛利市场,国内光学膜产品一旦实现量产将打开巨大的进口替代空间。
　　LCD面板是光学膜需求的最大领域。随着电视厂商停止生产CRT和PDP电视,将转而投向更具成本竞争力的LCD电视。LCD和OLED是目前电视平板显示的主流技术,OLED市场份额仍不足1%,LCD成为行业增长的主要动力。我们预计2014、2015年全球面板出货量将分别达到1.56、1.69亿平米左右,同比增长分别约为10.1%和8.3%。
　　宁波东旭成的收购将使公司在光学膜领域大有可为。宁波东旭成是国内领先的光学膜制造企业,公司所生产的反射膜和扩散膜产品已得到了业内认可,终端客户涵盖国内TCL、长虹、海尔、康佳、创维等主流电视生产厂商及韩国LG电子、日本FUNAI等国外厂商,具备较强先发优势。公司成功收购国内领先光学膜制造企业东旭成,将实现在技术、渠道与产能上的优势互补,快速导入光学膜产品领域,大幅提升公司未来的成长预期。
　　公司积极进入光学膜领域,将受益于进口替代前期的高收益。公司商业经历丰富,熟悉光学膜销售市场,同时具备多年的光学膜、偏光片技术水平。公司正进行年产1.6万吨光学膜涂布项目的建设,项目进展顺利,预计2014年三季度末、四季度试生产。精密涂布为光学膜基膜的下游,公司先从技术壁垒相对低的下游切入,为公司2万吨/年的光学膜基膜项目的顺利进行打下坚实的基础。
　　太阳能电池背材膜将成为盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口,国产化的进程加速,随着国内企业的产能释放,预计2014年我国的产能占比将达到30%左右,与70%(国外厂商产能占比)的太阳能组件产能相比存在较大的缺口,进口替代空间巨大。公司背板基膜成功导入市场,并培育了苏州中来等一批优质高端客户群,供货量逐步提高(2013年第四季度月均供货量约1300吨),公司2.5万吨太阳背板基膜项目进展顺利,产销量稳步增长,2014年下半年达产后,将成为公司新的盈利稳健贡献点。
　　锂电隔膜即将量产供货为公司提供业绩弹性。锂电隔膜是锂电池材料中唯一还未完全突破的领域,在此之初,公司前瞻性地判断产业的发展趋势,为此作出相应的布局并确切执行,在特斯拉引领新能源汽车需求旺盛的背景下,加上新能源汽车的政策导向,锂电池行业发展有望超预期。公司年产1500万平方米锂电池隔膜生产线设备由于良品率未达要求仍在改造、调整中,试产品客户仍在试用中;年产9000万平方米锂电池隔膜项目设备已开始安装,预计2014年年底试生产。我们认为,公司提高良品率以及扩大产能,是寻求更多的市场份额,促使公司隔膜产品在各种电池上得到广泛应用,未来将为公司带来稳定有保障的业绩贡献。
　　电容器薄膜需求稳定增长。国内电容器薄膜生产企业达到10多家,三十条左右生产线,其中,国内中高端电容器用聚丙烯薄膜主要由公司等少数企业生产供应,未来三年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧,尤其是电力电容器聚丙烯薄膜,低端电子聚丙烯薄膜存在产能过剩的可能。
　　公司具备高端膜行业引领者的综合竞争优势。
　　高端功能性薄膜布局完整。积极拓展电容器薄膜、太阳能电池背材膜、锂电池隔膜、光学膜和重离子微孔膜五大业务板块,各个业务板块陆续成为行业内龙头,并力争成为高端薄膜行业的持续领跑者。
　　技术创新及产品研发优势是公司定位高端产品的基础。公司是一家具备高新技术研发能力的企业,一直重视技术创新和产品研发,通过对引进技术的消化、吸收,自主研发了薄膜表面结构控制、电气性能提高、薄膜外观品质、可卷绕性改善等技术,使公司在各种高端膜领域成为国内主导的供应商。
　　专业化服务及品牌优势。公司拥有一支实践经验丰富的生产技术队伍,可根据客户的具体要求,调整生产工艺,使薄膜的相关性能指标满足客户的个性化需求,公司的生产模式逐渐由简单的大批量生产向小批量、定制化方向发展。此外,公司还协助下游厂家进行产品设计和解决质量问题,为其提供专业化服务。同时,公司与国内外众多知名电容器、背板及光学膜厂商建立了良好的客户关系,树立了深受客户信赖的品牌形象。
　　盈利预测及投资建议。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS为0.26、0.51和0.76元,给予“买入”评级。
　　风险提示:募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。


　　鸿博股份跟踪报告:资质+研发+渠道,综合实力最强的A股彩票公司
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司
　　福彩:互联网售彩资质发放或将提速 福建成为试点省份。
　　今年年初福彩便启动了19 个省的电话投注资质申报,从福彩中心领导对外讲话及到各省视察工作的进度来推断,福彩中心在资质审核及系统对接等方面已经做好准备工作,试点省份也已经确定,不排除部分省份已经与相应的代售机构进行了测试对接,故我们预计福彩电话投注牌照的发放渐行渐近。由于电话投注牌照涵盖了手机APP 渠道,因此也等于将移动互联网资质一并下发,考虑到移动互联网在日常生活应用中日益强大,该牌照将相当有分量。
　　体彩:世界杯培育购彩习惯,竞彩返奖率提升预示管理层态度放开。
　　世界杯培育了广大民众的网络购彩习惯,并极大的点燃了购彩热情,我们了解到行业内部分公司在世界杯结束后的7、8 月销售额甚至超过了世界杯期间,可见购彩制作逐步成为大众化的线上应用。单场固定和竞彩返奖率提升至73%(最晚11 月底执行)也再次凸显了体彩中心向国际化、合理化靠拢的态度,预计后续体福彩在彩种上线、提升吸引力等方面会有所提速。
　　鸿博:资质+研发+渠道全产业链涉足,综合实力最强。
　　鸿博在纸质彩票印刷业务上与各省体福彩中心建立了长期业务关系,多省份申报也能最大限度提升获取牌照的可能;渠道方面,目前彩乐乐主要所有用户是自身增长,预计后期银联(含银联电子支付)、联通等渠道的产品会陆续上线,庞大的群体会极大扩充公司注册用户数;此外公司从09 年开始在彩种研发环节布局,已储备多款彩种,将是政策放开的最大受益者。我们坚持认为鸿博是牌照资质、研发实力和运营渠道等各方面综合实力最强的A 股互联网售彩标的公司。
　　盈利预测及估值。
　　鸿博自09 年起在无纸化业务上前瞻性的布局使得公司享受到网络购彩爆发的行业盛宴,而鸿博持续对彩种研发的投入是在该领域独占鳌头的保证,未来的前途不可限量。预计 2014-2016 年公司EPS 为0.16、0.18、0.26 元/股,维持买入评级。


　　抚顺特钢:量产证实下游景气,研发推动产品升级
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件。
　　抚顺特钢发布2014 年半年报:实现营业收入28.74 亿元,同比增长1.42%;归属于股东净利润为1448.37 万元,同比增长28.78%;扣非EPS 为0.02 元/股。
　　2.我们的分析与判断。
　　(1)效率提升,公司运营净利润增长迅速。
　　公司实际运营净利润或增长950%以上。上半年净利润同比增长29%,但研发支出9678.14 万元,同比增加8490 万元;在总负债下降5000 万元的同时(长短期负债皆下降),财务费用上涨600 万元。扣除上述两者因素影响,实际运营净利润增长950%以上。
　　(2)提高供货保障能力,更适应产业升级大环境。
　　研发支出大幅增加(同比815%),而管理费用却只增加100 万元(同比1.02%),显示公司已将该支出成本化。我们认为,该数据或同时意味着公司研发进程的加快——即已由研究阶段过渡至开发阶段。进一步推测,结合我国产业升级的大环境,甚至不能排除先进材料行业(包括高温合金)的研发进程,也已从研究阶段过渡至开发阶段的可能性。
　　(3)微观高温合金持续放量,后期产品持续升级。
　　上半年高温合金产量为0.24 万吨、毛利率42%、单价19.67 万元/吨,分别同比增加0.10 万吨、减少7 个百分点、减少2.51 万元/吨。
　　l 产量增加说明一期二期技改的继续放量,军工核电等下游比较景气;l 毛利率主要受研发成本化的影响。假设研发支出的一半,计算在高温合金的成本中——我们认为该假设基本合适,扣除该数据后毛利率则为51%;l 单价下降,意味着放量的产品主要为铸造类等单价相对低的品种。考虑研发支出增加引起的产品升级,我们判断下半年单价将止跌回升。
　　(4)下半年投资力度或将加大,不排除进一步融资的可能。
　　公司上半年投资支出2.85 亿元,其中在建工程新增1.79 亿元,与计划的工程物资和在建工程支出存在较大差距(年报提及的为49.5 亿元),预计下半年公司将加大投资。鉴于目前公司近90%的资产负债率以及现金水平,不排除公司有直接或间接融资的可能性。
　　(5)军工、核电,未来业绩增长的两大驱动力。
　　根据公司网站新闻,公司新成立了“军工办公室”与“核电办公室”,同时中科院与钢研集团寻求与公司的深度合作。我们认为前者意味着公司在军工与核电领域的研发和市场服务力度加大,将继续占据国内坯材的制高点,并成为未来业绩增长的保障;后者则体现出公司在上述两领域,具有较强的行业地位,同时也为公司未来发展,提供技术或其它形式的合作伙伴。
　　3.投资建议 。
　　自我们3 月份首次覆盖和6 月份强推以来,公司上一交易日收盘价已分别相对上涨了159%和115%。但基于如下三点原因,我们维持抚顺特钢的“推荐”评级:1)宏观上我国结构升级及新材料企业的短板地位,特别是针对我国军工行业(特别是两机专项相关)的大发展,和核电行业(核电重启)的高景气度,高温合金等品种短板明显;2)公司在高温合金的持续放量,和未来产品升级的强烈预期;3)公司在军工和核电领域的传统地位,及近期相关战略步骤的配套。
　　4.风险提示。
　　公司二期项目进程不及预期。


　　新湖中宝:地产业务稳健,互联网金控平台启航
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　核心观点:
　　地产+互联网金控平台双轮驱动,发力可期。
　　新湖中宝早在2005年就已开始耕耘金融领域,战略方向地产+互联网金控平台双轮驱动,目前金融布局完善,互联网金控平台的发展提速可期。
　　大智慧换股合并湘财证券,新湖互联网金控平台前景广阔。
　　大智慧已积累规模领先的用户资源(PC端+移动端日活650万、月活2000万),是目前国内证券行情、交易、资讯、数据的主流核心平台。国内互联网三大平台BAT,连接的分别是人与信息(百度)、人与商品(阿里巴巴)、人与人(腾讯),而新湖对接大智慧逐步成型的互联网金控平台则是连接了人与资本,未来有望跻身成为BATD。依托新湖雄厚的资金实力和丰富的金融牌照资源,拥有大规模高质量金融交易用户的大智慧平台将进入流量快速变现期。在多账户放开预期下,流量变现将首先以湘财证券(民营、创新能力强、转型轻便、合作有基础)为突破口,未来新湖将继续在大智慧平台上对接期货、银行、保险等资源,流量变现渠道将大幅扩展。
　　地产业务储备质优、销售稳定、抗风险能力强。
　　目前新湖中宝土地储备超1000万方,并涉及海涂开发土地800万方,资源质优。预计全年销售达100亿元。财务稳健,抗风险能力强。
　　预计公司
　　14、15年EPS分别为0.25、0.30元,维持“买入”评级。
　　新湖中宝地产项目每股权益净增加值3.18元(假设房价年平均增幅3%,WACC=10%),现有金融牌照资源(含收购待批)预期每股增厚价值1.13元,加上2013年末每股净资产后每股重估价值6.37元,目前公司股价4.26元,折价率33%,仍有一定低估(当前主流A股上市房企折价率30%),同时考虑到互联网金融的广阔发展空间,维持“买入”评级。


　　黑牛食品:百润股份复牌引爆预调鸡尾酒热度
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件。
　　百润股份发布《上海百润香精香料股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》等公告,同时复牌。
　　2.我们的分析与判断。
　　(一)百润公告证明预调制鸡尾酒正站在风口上。
　　英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30 年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从去年20 亿元提高到200 亿元;百润股份收购预调制鸡尾酒RIO 公司,评估增值率为22 倍,收购动态PE 为25.6 倍,另外净利率达到30%!,比肩当年白酒盈利能力的预调制鸡尾酒板块横空出世!黑牛食品12 月投放市场预调制鸡尾酒,刚刚公告聘请金秀贤(都教授)形象代言。敏感性分析显示业绩弹性大,明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0 和2.4 亿元,约相当于2013 年公司整体水平的40%和100%,成长性极佳。
　　(二)原有营销体系调整已经完成。
　　原有营销体系包括产品策略和渠道策略等调整已经完成,为公司发展提供稳定的现金流;高管上半年公开表示垂直整合并购,如今年能够实现,也将有相当贡献。预计2015 和2016 年液态饮品/固态饮品收入和销量增速为(22%,16%)/(26%,26%) 和(26%,17%)/(19%,18%)。
　　(三)公司战略向大健康品牌运营商转变。
　　公司将超前关注大健康产业,持续布局高科技前瞻性领域。例如 “国豆国浆”非转基因问题,豆浆市场容量2400 亿元,未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间,公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求,吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。
　　3.投资建议。
　　新任总裁兼副董事长吴迪年连续大宗接受实际控制人转让898.15 万股,且追加锁定2 年。我们看好新任管理团队对公司价值的提升作用,看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016 分别为0.06、0.40 和0.91 元/股,继续维持2 篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级。