传：洪涛股份装饰产业多维创新，在线职教稳步推进

　　两单收购奠定装饰产业多维创新战略基础。与其他公装龙头全力切入互联网家装市场不同，公司年初收购的中装新网具有丰富的行业资源和极高的行业权威性，年中收购的上海同筑则具有领先的BIM技术和同济大学团队背景，公司依托两单收购企业的强大资源在装饰产业多个环节利用互联网开展创新业务，维度更多，潜力更大。目前公司已明确将开展：（1）服务建筑装饰从业者的职业教育与执业资格认证业务；（2）服务家装和小额公装客户的城市频道业务；（3）服务装饰企业和供应商的工程材料采购B2B业务。其中在线职教业务是当前公司主抓重点。

　　装饰行业职业教育市场广阔，公司在线职教业务稳步推进。根据中国建筑装饰协会数据，2012年我国装饰从业人员达1500万人，预计到2016年将达到 1800万人，庞大从业人群催生广阔职业教育市场，预计存量市场规模达260-300亿元。公司针对不同细分人群设计了“初中级设计师培训、认证、就业项目”等6款产品，采用“线下实体教学+远程视频学习”的O2O模式，力争在未来市占率做到30%。

　　由于中装协是行业唯一的全国性组织，在业内极具号召力和公信力，公司控股子公司中装新网作为其职能平台，能充分利用其资源，在教育培训认证的各个环节最大化的降低成本、提高效率，未来将极具竞争潜力。

　　依托中装新网将同步开展互联网家装和建材大宗交易业务。公司针对城市家装、小额公装市场，以城市频道的形式建设集权威资讯发布、资信认证、在线交流和在线交易于一体的行业垂直电商平台。公司已于8月13日在北京召开了北京城市频道预开通新闻发布会，计划到2017年业务覆盖国内50个主要城市。此外，公司针对2000多家装修公司会员和3000多家材料供应商会员拟以专业频道的形式打造一个集资讯、交流、交易功能于一体的装饰建材大宗商品B2B采购平台。公司计划采用分步实施、汇总集成的方式，从涂料、防水材料等专业频道开始逐个开通，最终集成为覆盖全产品线的交易平台。

　　BIM技术顺应建筑业发展潮流，未来应用前景广阔。BIM技术可降低传统工程实施过程中因信息管理和沟通不善导致的工程变更项目达40%,住建部“建筑业十二五规划”明确提出推进BIM协同工作等技术应用，未来市场前景广阔。公司依托上海同筑BIM的技术团队，不仅可增强公装主业的接单实力，还可为公司在线教育业务提供技术支持，并为未来切入智慧城市市场预留了接入口。

　　投资建议：我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为0.56/0.78/1.01元（尚未考虑新业务盈利贡献），当前股价对应三年市盈率分别为17/12/9倍。当前公司公装主业稳健快速增长，而依托中装新网和上海同筑所开展的新业务具有巨大潜力，给予16.5元的目标价（对应2014年 30倍市盈率），维持“买入-A”评级。

　　风险提示：新业务开展进度低于预期风险；应收账款坏账风险。

　　传：信达地产扣非后净利增四成，公司进入快速发展期

　　事件：

　　公司发布2014年中报。报告期内，公司实现营业收入19.06亿元，同比增长38.06%;归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比减少1.56%;扣非后净利润1.51亿元，同比增长48.7%;基本每股收益0.15元，与去年同期持平。

　　观点：

　　结算项目增多带来营业收入增加，投资收益减少导致净利润下滑；扣非后净利润增长48.7%。公司上半年实现营业收入总额19.1亿元，同比增长38%,净利润2.3亿元，同比减少1.6%,扣非后净利润1.5亿元，同比增长49%。营业收入的快速增长主要源于公司上半年结算项目增多，宁波集士港4#地块一期、合肥西山银杏二期、嘉兴信达南郡三期以及青岛千禧银杏苑一期四个项目进入竣工结算期，竣工面积28.66万平方米，结转面积22.33万平方米。净利润同比略微下滑1.6%,原因是去年同期有1.2亿元股权转让的投资收益。扣除这部分非经常性损益后的净利润增速为48.7%。

　　上半年销售与去年同期基本持平。受到住宅市场景气度下滑的影响，公司在浙江及青岛等地的项目去化速度有所放缓，在安徽及上海等地的项目去化较快。公司上半年累计实现房地产销售面积23.78万平方米，同比减少8.24%;合同销售金额23.26亿元，同比增加1.60%。预计公司下半年将加快推盘速度，努力实现全年70亿元的销售目标。

　　公司进入快速发展期。报告期内公司新增土地储备计容规划建面191万平方米，截止报告期末，公司储备项目规划建面581万平方米。无论是从拿地、开发还是销售环节，公司都步入了快速发展期。

　　看好公司与大股东的协同效应。公司是中国信达资产管理公司旗下的房地产开发企业。今年6月公司依托中国信达收购了嘉粤集团五家房地产公司100%股权，公司相当于轻资产拿地。依托中国信达在金融领域的强大优势，公司与大股东在金融地产领域的合作有望实现共赢。

　　结论：

　　公司是A股唯一一家AMC旗下房地产开发公司，我们看好中国信达与公司在金融地产领域的合作潜力。公司项目储备充裕，近两年开发节奏及销售提速，为业绩增长提供保障，预计2015年将进入结算高峰。我们估计公司2014、2015年营业收入分别为54亿元、94亿元，净利润分别为8.5亿元、13.1亿元，eps分别为0.54元、0.84元，对应PE分别为6.8倍、4.3倍，给予“推荐”评级。

　　传：怡亚通高增长延续，量变到质变值得期待

　　事件：

　　公司发布2014年半年度报告。2014年上半年，公司完成业务量272.82亿元，同比增长52.76%。公司实现营业总收入100.14亿元，同比增长140.43%。实现归属于上市公司股东净利润1.52亿元，同比增长66.43%。实现扣非后归属净利润1.47亿元，同比增长85.84%。实现 EPS0.15元。

　　点评：

　　深度供应链业务延续高增长。从去年下半年开始，公司深度380业务加快外延式扩张速度，不断对外设立子公司和项目公司，进一步扩张网点布局，提升业务规模。在380平台快速扩张的带动下，上半年深度供应链的业务量为900,392万元，较上年同期增长163.54%;综合毛利为47,326万元，较上年同期增长134.04%。深度供应链业务的高速增长，是公司上半年营收增加58.49亿元的最主要原因。380平台目前在全国20多个省份建立了100多个实体业务网点，业务覆盖城市近200个。公司目前通过租赁和购臵的方式，在业务覆盖区域配臵了近150个仓储中心。

　　供应链金融业务增资，贡献可观净利润。公司于2013年底成立赣州市宇商小额贷款有限公司，注册资本2亿元，受此影响，公司上半年供应链金融业务高速增长，收入达到8,052万元，同比增长104%,综合毛利为6,873万元，同比增长106%。这部分业务利润率较高，对公司业绩拉动明显。

　　本期伟仕控股的投资收益是利润来源的重要一块。上半年公司投资收益达到4911.93万元，是去年同期的近12倍。主要原因是公司对伟仕股份的股权投资， 按权益法确认了3,460.84万元的投资收益，上半年公司增持伟仕股份6,012,000股，总持股达到234,295,998股

　　财务费用大幅增加，对业绩负面影响明显。公司上半年财务费用达到2.3亿元，去年同期仅为378.6万元，主要原因是借款增加以及人民币贬值导致汇兑损失增加。若没有这一块影响，公司上半年业绩应该增长更多。公司在经营供应链管理业务时，需替若干客户向外地出口商以美元购货。一方面，公司以贷款方式向银行借取美元，并以等值人民币存款作为质押。此外，公司利用若干衍生金融工具以管理上述美金借款所引起的外汇风险。另一方面，公司根据预计的未来一年的付汇需求，由公司在中国大陆签订远期美元购汇合约，同时由联怡国际在香港签订金额相等，期限相同，到期日相同的无本金远期人民币购汇合约，以管理其外汇风险。因此，本期公允价值变动损益达到6964.5万元，去年仅为264.58万元。

　　非公开发行，夯实380平台网络。公司前期发布非公开发行预案，拟以不低于7.19元/股的价格，向不超过十名特定投资者发行合计不超过1.5亿股股份。拟募集资金净额不超过12亿元，全部用于增资深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司。过去几年380平台快速发展，公司现有物流基础设施和信息系统已经无法满足高速增长的业务量。本次定增募集资金，通过对深度供应链公司增资，用于380平台物流基础设施配臵和信息化建设，并补充380平台运营资金，进一步加强网点建设。目标是打造遍布全国骨干城市的自有物流基础设施、构建完成高效的现代仓储配送体系。

　　盈利预测与估值。预计公司2014至2016年EPS为0.29、0.38、0.49元，对应当前股价PE为28.5、22.0、17.2倍，期待公司未来在进一步扩大规模的同时，借定增契机，夯实网络，实现由量变到质变的突破，维持“增持”评级。

　　风险提示。定增短期会拉低公司整体净资产收益率水平，380平台投入过大，效益不达预期，客户坏账、存货风险。

　　传：华仪电气中报15倍增长，风电业务大反转以及高压电气业务稳增长带来利润提升，下半年看环保业务落地

　　事件：

　　华仪电气8月22日晚间发布半年度业绩报告称，2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为7407万元，较上年同期增1508.26%;营业收入为8.29亿元，较上年同期增52.64%;基本每股收益为0.1406元，较上年同期增1516.09%。

　　观点：

　　收入大幅增加、管理效率提升、期间费用率大幅降低，带来盈利提升，上半年净利润同比增加15倍。

　　2014年上半年公司风电和高压电气收入高速增长。风电业务上半年同比增加104.98%,收入达3.36亿，高压电气收入同比增加30.96%,收入达 4.81亿。这两项业务的快速增长是公司盈利大幅提升的重要原因。从公司产品毛利率来看，风电产品毛利率增加4.08个百分点，高压电气产品毛利率下降 2.56个百分点，综合毛利率和去年基本持平，达到24.12%。

　　收入增长、管理效率提升带来公司期间费用率大幅下降，公司期间费用率由去年的20.94%下降到13.96%,大幅下降6.98个百分点。期间费用率的大幅下降是造成公司盈利提升的另一重要原因，期间费用率的下降我们判断主要来自于如下两方面的原因：（1）公司收入大增，营运效率大幅提升所致。（2）公司新管理层上任后管理改善所致。我们认为随着公司萨瓦尼尼的“午夜生产线”的投运、生产效率的提升，公司后续的期间费用率和成本还有望继续下降。

　　四川华仪股权转让带来2000多万损失，但是中报依然达到一季报承诺，表明风电和高压电气业务上半年表现出色。

　　华仪电气5月27日发布公告，公司出售持有的四川华仪46%的股权，股权转让价格低于持有股权的账面价值，造成2092.59万元的处置损失。从公司一季报和中报的损益表也达到验证，公司资产减值损失由一季度的-1715万变为中报的1632万，应该主要是由四川华仪资产减值损失造成。

　　在二季度确认2092万资产处置亏损的情况下，公司二季度的净利润增长率同比增加17.4倍，表明公司风电业务和高压电气业务在二季度盈利表现大幅超预期。

　　从公司风电业务来看，由于公司在手超40亿风机订单以及超10亿风电总包订单的保证，公司风电业务二季度继续保持快速增长，预计未来三季度和四季度依然保持快速增长态势。

　　从公司高压电气业务来看，据了解由于公司新厂房产能还没有完全释放，公司高压电气产能利用率比较饱满，就我们掌握的情况来看，目前高压电气产品的供货需要比较急，员工要加班到晚上9点才能保证供货的完成。公司今年进入国家电网集中招标体系并是国家电网的B类供应商，今年第一批投标就中标近2亿订单，表明公司竞争力处于国内领先地位，未来随着国家电网集中招标的进一步扩大，公司的订单有望继续大幅增加。

　　下半年风电业务和高压电气业务有望继续延续上半年靓丽表现，下半年环保业务订单落地或者外延式扩张计划推进是股价重要催化。

　　公司在手风机订单超过40亿元，在手风电总包订单超过11亿元，成为国内风电业务弹性最大的公司之一，而公司在手风电资源548万千瓦，将有效支撑公司后续风电总包业务、风电场运营业务的拓展。

　　公司去年风电业务收入只有6个多亿，而目前在手风机订单超过40亿元，随着风电行业的回暖，估算公司下半年还能获得超过10亿元的风电订单，同时考虑到这次超过11亿元的风电场总包以及后续可能持续推进的风电场总包和风电场运营业务，公司将表现出极高的风电业务弹性，估算近三年的复合增长率超过50%。

　　根据公司近期发布的债券分析报告，公司在手风电资源超过548万千瓦，这些在手资源除了可以推动公司“资源换市场”对于风机项目的获取外，更主要的是可以延伸公司的产业链形成新的商业模式支撑公司业务发展，特别是对于风电总包业务和风电场运营业务的拓展。我们估算随着公司这次超过11亿元总包项目的获取， 公司后续将加大风电场总包和风电厂运营业务的开拓，成为公司未来持续增长最为重要的贡献力量。

　　2013年是公司高压电气业务的产品线梳理和营销布局的一年，特别是在去年公司获得国家电网6种产品的资质认证，同时进入国家电网B类供货商名单，为公司后续在国家电网和南方电网的中标奠定基础。从公司参与国家电网今年第一批农配网招标来看，公司一次性中标近2亿元，远超出市场预期。由于公司高压电气产品主要面向配网领域，未来随着国家电网配网投资的增加以及城镇化建设、轨道交通建设等对配网建设提速的推动，公司的高压电气业务未来几年估计保持30%以上的复合增长。

　　我们估算公司下半年环保订单将有望落地以及公司依托于华仪环保平台的外延式扩张将进一步获得进展。如果这两方面能有某一方面获得突破，将有效提升公司估值，将有望成为公司股价下半年最为重要的催化剂。

　　公司2013年12月成立“华仪环保有限公司”，作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤治理、大气治理等环保领域。

　　2014年1月23日公司环保投资第一单落地，控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD公司成立合资公司“浙江巍巍华仪环保科技有限公司”，引进法国VIVIRAD的电子束技术用于环保领域。我们预计年底前法国VIVIRAD技术在中国的落地将会成为现实。

　　这次公司又公布与北京佳润洁环保技术有限公司、北京博汇特环保科技有限公司分别签订了《战略合作协议》，正是进军河道、胡泊治理和农村分散点治理。

　　随着这些合资、合作、收购的战略布局落实，公司将逐步形成城市污水治理、河道处理、湖泊治理以及农村分散点治理等业务形态以及设备销售、工程总包和工程运营的多环节产业综合布局。

　　结论：

　　公司是典型的反转+转型的公司，2014年一季度业绩10倍以上的大幅预增以及中报预计的15倍以上增长奠定了公司全年业绩反转的基础，后续随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加，公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年，公司2014年将有望依托于 VIVIRAD的技术平台、与北京佳润洁环保技术有限公司和北京博汇特环保科技有限公司的战略合作以及后续可能的外延式扩张，借助于浙江“五水共治”的实施快速获得环保业务落地，后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.44、0.77, 对应的PE 26、14.9倍，维持公司“强烈推荐”评级，目标价15-18元。

　　传：罗莱家纺精细化变革初现成效，但经销商信心仍然较低

　　罗莱家纺2014年上半年实现营业收入11.12亿元，同比增长 3.2%;实现息税前利润1.59亿元，同比增长14.9%;实现归属母公司净利润1.57亿元，同比增长14.8%,公司预计1-9月业绩增长范围为 0%-20%,符合我们预期。我们上调公司2014-16年每股收益预测至1.33元、1.44元和1.53元，基于18倍2014年市盈率上调目标价至 23.87元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司上半年营业收入增长3.2%至11.12亿元，分季度看2季度单季收入下滑1.7%,显示经销商后续补货动力不足。而若从各渠道拆分角度看，我们估计上半年公司直营端收入录得超过10%的增长，电商渠道增速在40%-50%之间，而加盟渠道收入则录得约高单位数下滑，亦将年初的补库存预期证伪。就全年来看，因14年秋冬订货会增速较高（20%,春夏为10%）且直营端增速显示终端零售亦非疲弱，我们判断全年收入端增速应好于上半年。

　　报告期内公司毛利率上升1.7个百分点至44.5%,主要原因是：1）上游供应商优化和集中采购；以及2）低毛利加盟业务占比降低。公司前期供应链变革的效率开始有所显现。

　　而就费用端看，尽管在13年进行较大规模的人员精简，但中层高价外聘人才数量的增多导致销售和管理费用率与上年基本持平。全年看，由于公司对中层销售管理人员的充实仍将继续，我们预计全年期间费用率仍将较为稳定。

　　评级面临的主要风险

　　经销商现金流紧缩导致提货低于预期。

　　估值

　　公司上半年较为疲弱的加盟端收入表现证伪了年初以来的补库存预期，但就全年来看，我们认为较好的直营终端收入和采购端对成本的控制使我们对下半年业绩并不悲观。我们调整公司2014-16年每股收益预测至1.33元、1.44元和1.53元，基于18倍2014年市盈率，将目标价由23.76元上调至 23.87元，维持谨慎买入评级

　　传：中天城投新进互联网金融及大健康产业，成长性增

　　投资要点：

　　维持增持评级 。我们认为中天城投优质资源有望集中释放，将成为贵阳“去大盘化”最大受益者（详细请参见2013年11月17日报告《“去大盘化”最大受益者，销售业绩将高增》）；同时公司新进互联网金融产业及大健康产业等新兴产业领域，未来成长性增强。因公司结算节奏及政府补助增加影响，我们上调公司2014/15年 EPS 至1.22（+0.16） /1.48（+0.07）元，维持增持评级及目标价10.93元。

　　销售、业绩进入快增轨道。1）2014年上半年公司实现营业收入52亿，同比增长90%;净利润9.6亿，同比增长91%,完成合同销售金额78亿，账面预收款增长至140亿，业绩锁定性进一步增强；2）公司是贵阳“去大盘化”最大的受益者，大量优质资源集中释放，未来销售业绩有望实现持续快增；3）“走出去”战略打开公司长期成长空间：目前公司已完成北京、深圳、上海、武汉及贵阳布点。

　　进军互联网金融及大健康产业，产业互补增强成长动力。1）入股贵阳互联网金融产投，主要业务为传统金融机构向互联网金融转型提供一站式解决方案、发展移动金融产业。我们预计贵阳互联网金融产投未来将与公司目前地产业务及参股的贵阳银行、贵州银行等金融资源形成互补互动，增强成长动力；2）进军养老地产蓝海，有望在医疗、医药、养老、养生和健康管理等大健康产业率先发力，有望在房地产下半场逐渐成长为养老地产细分市场龙头。

　　催化剂：贵阳新土地供给模式实施、走出去战略顺利推进、互联网金融及大健康产业推进

　　风险提示：市场景气度下降

　　传：永泰能源中报点评 非经常损益助2 季度环比改善，未来看多元化发展

　　事件描述

　　公司今日发布2014年中报，实现EPS为0.10元，符合预期。

　　事件评论

　　原煤产量同比小幅增长。公司上半年原煤产量542.01万吨，同比增长2.43%,原煤销量520.41万吨，其中对外销售量488.76万吨，占比 93.92%,较上年去年上升31.83个百分点，完成洗精煤产量29.24万吨，同比下滑89.19%,销量为25.15万吨，销售结构变化较大，应系因洗煤厂出售缘故。完成贸易煤量122.71万吨，同比增加22.26%。

　　吨煤毛利小幅下滑，煤炭业务毛利率同比上升。从产量口径来看，公司上半年吨原煤收入为509元，同比下跌138元，跌幅21.37%;吨原煤成本为229 元，同比下降131元，降幅36.35%。成本降幅较大与出售洗煤厂减少洗选费用有关，但同比仅7元的吨煤毛利降幅依然出众，煤炭采选业务毛利率同比增加 10.59个百分点至55.02%。

　　业绩补偿款与处置资产助2季度业绩环比大幅改善。公司上半年EPS同比增长13.45%,2季度环比增长474.56%,主要是5月收到母公司对康伟集团的业绩承诺补偿款2.19亿元，以及6月底处置康泰焦煤引致的0.79亿元投资收益所致。扣非后公司上半年EPS0.02元，同比下滑72.95%,2季度EPS0.01元，环比下滑18.71%。

　　2季度财务费用环比有所增加。上半年公司财务费用为11.54亿元，同比增加5.73亿元，增幅98.42%,其中2季度6.37亿元，环比增加1.20亿元，增幅23.16%。

　　规模扩张能力强，多元化发展战略提供中长期增长动力，维持“谨慎推荐”评级。公司煤炭规模扩张能力较强，页岩气、电力、能源物流等多元化战略提供中长期增长动力，我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.10、0.09、0.12元，对应PE为57、62、47倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　传：东方雨虹走在快速成长的路上

　　报告期内，公司实现营业收入23.6亿元，同比增速44.51%;实现归属净利润2.24亿元，同比增速130.41%;对应每股收益0.62元。

　　1、业绩超预期，兑现高速成长逻辑：公司业绩继续保持高增速。随着各地新增产能陆续释放、营销网络布局日渐完备，地产直销、零售渠道和工程施工业务同步快速发展是公司收入保持高速增长的主要原因。同时公司不断提升的盈利能力使得公司利润增速远超收入增速。

　　2、各项业务齐发力，工程施工业务表现突出：公司穿越地产周期实现成长的能力得到验证，结盟大地产商直销模式依然是业绩增长的重要引擎，通过对大客户潜力的深入挖掘，公司直销业务实现持续增长。以涂料为主的零售业务发展顺利，未来有望取得跳跃式进展。公司在施工业务投入取得明显成效，从“包料不包工”向 “包料包工”业务模式转型顺利。

　　3、产能扩张加速，行业龙头名副其实：本次增发募投项目全部完成后，公司产能将实现翻倍。另外公司芜湖非募投项目方面，项目全部达产后预计年收入将达到 32亿元，税后利润达到2.6亿元，规模同样也相当于再造一个东方雨虹。未来几年公司将形成绝对的产能规模优势。

　　4、维持买入评级：公司作为防水行业一家独大龙头，仍然不断在拓宽自己的护城河：在外部扩张方面，公司继续进行异地布局，占领全国市场，同时不断挖掘现有客户业务潜力、积极开拓新增客户，提高市场占有率；而且通过研发具有竞争力的后备产品储备新增业务增长点；在内部管理方面，公司将在内部推广施工的“工具化标准化专业化”，通过完善培训体系和标准化施工流程优化施工质量，拉开公司和竞争对手差距，提升盈利能力。我们预计公司2014-16年EPS分别为 1.46、2.05、2.69（考虑增发摊薄），公司成长空间仍然很大，维持买入评级。

　　风险提示：地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。

　　传：中兴通讯高增长持续，估值尚待提升

　　投资要点

　　事件：公司公布2014年中报：2014年1公司实现营业收入377亿，同比增长0.51%,归属于上市公司股东的净利润11.3亿，同比增长264%。

　　点评：

　　国际业务毛利改善&国内4G拉动公司业绩持续高增长，注意终端下滑风险。

　　2014年上半年归属于上市公司股东的净利润11.3亿，同比增长264%,主要原因为：1）、公司自2013年以来改变了大规模扩张战略，战略性收缩， 持续加强合同盈利管理，国际订单毛利率不断改善；2）、受益于移动4G规模建设，公司4G系统业收入快速增长，由于相应的价格水平不错，毛利率水平也进一步提升，带动公司利润大幅增长。

　　分业务来看，运营商网络业务实现收入218亿，同比增长14.62%,毛利率同比提升3.86个百分点；电信软件业务实现收入54.5亿，同比下滑 8.98%,毛利率同比增长9.59%;值得注意的终端下滑风险，随着智能手机高增长放缓，同时，公司以向消费品经营及互联网思维转变为经营理念，将主要资源聚焦精品创新机型和软件服务，致力于提升产品竞争力及用户体验，我们认为方向是正确的，但在转型阵痛期，需注意终端下滑风险，2014年上半年公司终端业务实现营业收入104亿，同比下滑16.5%。

　　运营商资本无线开支超预期，公司4G份额提升，推动公司业绩将持续好转。

　　近期三大运营商分别公布2013年年报及2013年资本开支，并对2014年资本开支进行了预计，2014年资本开支尤其是4G拉动的无线资本开支超预期，而公司在4G市场的份额提升，这将推动公司业绩持续好转：1、2014年资本开支尤其是4G拉动的无线资本开支超预期：2014年三大运营商合计资本开支在3805亿元，同比增长12%,其中无线资本开支1764亿，同比大幅增长33%是亮点，主要来自移动4G规模建设的拉动，超出市场预期，并且中国电信资本开支未来还存在继续扩大空间。

　　中国移动预计2014年资本开支达2252亿元，同比增长22%,超出市场预期近400亿元，其中主要拉动因素为4G,带动公司无线网络资本开支同比增长 34%。2013年中国移动投资400亿元建设了20.7万个4G基站，2014年规划再建近30万个4G基站，年底达50万。

　　中国电信预计2014年资本开支为803亿，同比基本持平，但4G投资将保持大幅增长。此外，中国电信董事长王晓初明确表示，若国家在2014年尽早发放FDD-LTE牌照，将追加资本开支200亿元。

　　2、公司在4G市场的份额提升，这将推动公司业绩持续好转：

　　4G时代，尤其是TD-LTE市场中，国产设备商市场份额相比3G时代更高，华为、中兴在TD-LTE市场的份额基本都在30%以上，高于3G时代，这将推动公司营收增长加速；

　　同时，在行业需求大幅增长的背景下，行业竞争相对缓和，加上企业推出新产品，毛利率相对较高，企业盈利水平将同比提升；

　　因此，公司在4G市场份额的提升以及4G时代较好的毛利率都将推动公司业绩大幅反转。

　　盈利预测：我们认为，2014年，在国内4G拉动的无线资本开支超预期背景下，公司将彻底迎来业绩反转期，资本开支的超预期带动业绩持续高增长，但公司估值尚待发掘可持续增长业务后的提升，考虑到公司业绩持续超预期，我们上调公司2014-15年EPS为1.00元、1.20、1.38元，维持“增持”评级。

　　风险提示：运营商资本开支落实缓慢、行业竞争激烈。

　　传：中兴通讯 业绩持续给力，4G投资最确定标的

　　事件

　　公司发布2014年中报

　　2014年上半年，公司收入377亿同比增长0.51%,净利润11.28亿，同比增长263.9%。受益于系统设备收入增长公司盈利能力大幅改善，毛利率同比提升5个百分点达到32.3%,同时汇兑收益导致财务费用大幅下降。 公司预测2014年1-9月净利润17-19亿，同比增长208-244%。

　　盈利预测和评级

　　上调公司盈利预测，2014-16年EPS分别为0.82、1.12、1.31元，2015、16年国内4G建设迎来两年高峰，作为国内4G份额第一的通信设备龙头，公司业绩将持续高速增长，同时新业务及战略转型带来估值提升，维持“买入”评级，6个月目标价20元强烈推荐。

　　传：华谊兄弟半年报点评 电影业务步入小年周期，泛娱乐化经营战略起航

　　事件：公司发布2014年中期报告，期内实现营业收入 4.84 亿元，较上年同期下降 35.35%;归属于母公司所有者的净利润为 4.17 亿元，较上年同期增 3.55%;基本每股收益为 0.34元。

　　点评：1、电影业务步入小年周期，投资收益护航整体业绩影视业务板块整体下滑拖累公司整体营收表现逊于预期，其中：电影业务遭遇“小年周期”，上半年仅实现营收1.48亿元，同比下降68.7%,共计上映六部电影，录得5.4亿元票房收入，远低于去年同期近17亿元的表现；电视剧制作和艺人经纪业务收入亦分别下降 30.3% 和 14.7%。与此形成鲜明对比的是，公司新近开拓的业务则表现理想：1）在并入银汉科技后手游板块显示出了强劲的盈利能力，自5月中旬并表后其贡献了近 7500万收入和 近7000万的毛利润，其有望拉动公司业绩在下半年重归快增轨道；2）影院业务录得超三成增长，跃升为公司第二大主业。

　　另一方面，公司净利润不降反增的主要原因为：1）银汉科技并表提升整体盈利能力，毛利率同比提升3.8个百分点；2）加速减持掌趣，确认投资收益4.95 亿元，较去年同期增加1.64亿；3）收到政府奖励增加，营业外收入同比增加2000万元。考虑到下半年有望确认出售“江苏耀莱”股权的收益（确认投资收益约2.5亿元），我们认为投资收益大幅增加将确保公司本年度业绩延续高增长。

　　2、“去电影化”步入尾声，“泛娱乐化”经营战略起航如果没有手游业务的强劲驱动，14年电影作品的“小年效应”必将拖累公司业绩大幅下滑，而公司管理层前瞻性的预判到影视制作业务的高波动性和产能瓶颈（北美影业龙头年发行量亦不超过25部），随即通过外延扩张开辟了以游戏、新媒体、粉丝文化为核心的互联网业务板块、通过合营投资开辟了以电影公社、文化城、主题乐园等为代表的品牌授权与文化旅游业务板块， 力求通过“泛娱乐化”经营平抑业绩波动，复制“迪斯尼”式的成长路径。当前“新三驾马车”雏形已经显现，“影游互动”和“粉丝经济”将成为公司下一阶段的重要盈利模式。我们持续看好华谊向综合性传媒娱乐集团转型升级的长期战略，随着产业布局的完善公司估值有望再获重估。

　　3、携手腾讯，新媒体互娱业务值得期待，维持“买入”评级公司秉承“产品与格局并重”的理念，形成了以上游内容为核心，电影、电视剧、游戏、实景娱乐、粉丝互动等多种产品类型并行协动的产品策略，并将借助腾讯和三大运营商的新媒体平台进行推广，其经营策略与产业格局因而兼具安全性与爆发力。在新媒体互娱领域，公司有望于近期推出包含影视内容与粉丝互动的融合型产品，并有望借助腾讯的强势平台进行推广，该产品如能顺利落地将极大的提升华谊各业务线条的协同性，开创国内娱乐内容变现的新模式，甚至抢占移动端的入口先机。

　　我们预计银汉科技并表后将分别增厚华谊14和15年EPS 0.11元和0.20元，同时根据公司最新的投资收益确认情况和新增的外延并购事项，我们上调公司 14和 15年EPS 至0.76和0.92元，较此前分别上调 7.0% 和 5.7%;对应 32 倍和 26 倍市盈率，维持“买入”评级不变。

　　4、风险提示：创业板系统性风险、大制作影片票房不及预期、手游产品面临生命周期较短的风险