吉鑫科技:净利润大幅提升 龙头优势逐渐显现
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲 日期：2014-08-15
　　收入平稳增长,净利润大幅提升1
　　4年上半年公司实现营收7.50亿元,同比增长24.81%;归属于上市公司股东的净利润3385万元,同比大幅增长505.06%;扣非后净利润3704万元,同比大幅增长863.97%;实现每股收益0.03元。
　　受益风电行业复苏,国内市场收入提升显著
　　受益国内风电行业复苏,上半年,公司国内销量同比增长42.61%,实现销售收入4.45亿元,同比增长47.02%,国内销售价格略有提升。
　　海外市场销量同比增长8.37%,销售收入同比增长2.71%。国内市场收入占比进一步上升,已经超过60%。未来随着我国风电新增装机的平稳增长,公司作为全球风电铸件的龙头企业,将首先受益风电行业的复苏及增长。
　　公司规模技术优势明显,净利率具备较大弹性
　　公司具备技术、规模、资金和客户等多方面优势,已经成为国内风电铸件行业的领先企业。随着公司2.5MW 级以上大功率铸件产品的占比提升,产品结构得到优化,规模优势进一步发挥,净利率具备较大弹性。14年上半年公司净利率为4.58%,同比提升3.64个百分点,我们预计未来公司净利率仍有较大的提升空间。
　　公司负债率较低,风电铸件龙头未来发展值得期待
　　目前公司资产负债率仅37.98%,作为龙头在风电铸件行业拥有一定的话语权,因此在做好做强风电铸件主业的同时,公司有能力加大经营杠杆以拓展未来新的利润增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.21元、0.34元、0.43元,维持“买入”评级。
　　风险提示:
　　风电行业复苏低于预期风险;产能扩张低于预期的风险。


　　康力电梯:毛利率大幅增加 业绩略超预期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吕娟,王浩,黄琨 日期：2014-08-15
　　本报告导读:
　　公告收入、利润同比分别增长24.90%、39.68%,业绩略超预期,凭借完善的营销服务网络和内资龙头品牌知名度,康力增长将持续超越行业,增持。
　　投资要点:
　　结论:公司2014年上半年收入、净利润12.22、1.53亿元,同比分别增长24.90%、39.68%,业绩略超预期,凭借完善的营销服务网络和内资龙头品牌知名度,康力增长持续超越行业,上调2014-16年EPS至0.53(+0.04)、0.67(+0.04)、0.83(+0.05)元,维持目标价10.97不变,增持。
　　点评:1)综合毛利率34.24%,同比增加3.28%:①零部件自制比例提高增加合并报表毛利率;②技术优化有效降低材料成本;③原材料采购价格下降;④规模效应进一步提高;⑤安装维保收入大幅增加降低固定费用摊保
　　2)直梯、安装及维保分别增长18.55%、49%:直梯增速低于预期,主要原因是收入确认延迟,但仍然显著超越行业增长,判断下半年收入确认加快,全年收入增速仍将大幅超越行业;受益维保政策力度加大及公司营销服务网络完善,后续维保收入将持续快速增长。
　　3)上半年末在手订单31.5亿元,同比增加33.8%,后续增长有保障:上半年新接订单同比增长超30%,7月份延续高增长状态,随着品牌知名度提升及营销服务网络扩大,判断下半年仍将快速增长。
　　4)受益行业竞争格局分化,公司市场份额逐年上升:维保和试验塔两大政策推动行业集中度提升,一二线地产商份额上升,绑定地产大客户战略助推康力份额逐年上升。
　　风险提示:地产新开工大幅下滑;原材料成本上升。
　　股价催化剂:大额订单签订、外延式发展加快。


　　深圳燃气:上半年销量放缓 关注调价后带来的估值修复机会
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘昭亮,李超 日期：2014-08-15
　　投资要点
　　公司于8月14日发布2014年中期业绩:2014年H1实现营业收入4.62亿元,同比增长13.59%,归属于母公司股东的净利润为4.43亿元,同比下滑11.88%,EPS为0.22元,同比下滑12%。公司净利润同比下滑主要受2013年同期处置房产贡献收益0.93亿元所致,扣除房产收益,2014年中期净利润实际同比增长8.82%,天然气销量继续稳步增长,但由于宏观经济疲软以及天然气调整等因素导致需求增速下滑——同比增长7.63%至7.19亿立方米;液化石油天然气销量28.8万吨,同比增长44%。
　　西气东输二线保证气源供应,未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长,以及LNG加气站销量的快速提升。西二线达产后,公司拥有40亿立方米的合同供气量,为下游客户拓展提供了充足的气源保障。
　　环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂,天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口,增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG和异地市场扩张,推动管道燃气销量稳步增长。
　　需求仍然旺盛,价格传导时滞或压缩毛利率。公司的气源主要来源于三部分:一是大鹏气源,价格为1.7元,目前价格不会上涨;西二线气源,本次非居民用气上调0.4元;三是现货气随行就市。2014年存量气价格上调之后,将使公司管道燃气销量增速承压,但下游居民用气不调整,电厂、工商业客户调价程序不同,其中存在时滞效应。因此我们预计公司毛利率将有所下滑,但与现货气相比仍有较大的优势。
　　我们预测公司2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为7.67亿元、8.06亿元和8.67亿元,对应EPS分别为0.39元、0.41元和0.44元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外,主要考虑到上游气源采购成本上调的影响,同时没有考虑到异地项目扩张。我们认为,此次发改委对存量气调价幅度低于预期且不涉及民用气,对公司形成利好,且公司存在异地外延式扩张的增长预期,维持“增持”评级,目标价:7.78元~8.26元。
　　风险提示:天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响;气源价格大幅上涨的风险;政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险;异地市场扩张存在不确定性。


　　北方创业:货车军工双轮驱动 神华出口双管齐下
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2014-08-15
　　1、神华订单中流砥柱:由于地缘优势形成北方创业和中国神华的长期良好合作关系。在2014 年中国铁路总公司仅试点通用C80 铁路货车,当年招标量巨幅下降的情况下,神华铁路在14 年1 月招标采购了1.34 万辆C80 型敞车,其中北方创业获得2800 辆订单,中标份额占比21.54%合同金额18.34 亿元,平均单价65.5 万/辆。北方创业公司的中标数量、合同金额均创历史新高。
　　根据合同交车计划,该2800 辆货车预计将在2014 年全部交货,成为当年支持北方创业业绩的中流砥柱。
　　神华铁路主要以外运神华自产煤为主,适当兼顾地方运量,现拥有包神铁路公司、神朔铁路分公司、朔黄铁路公司、准能大准铁路公司、铁路货车分公司、神华轨道维护分公司、甘泉铁路、新准铁路、准池铁路等9 个骨干企业。截至2013年底,包神铁路192 公里、神朔铁路270 公里、朔黄铁路(含黄万铁路)662 公里、大准铁路(含点南支线等)306 公里,甘泉铁路335 公里,新巴准铁路134 公里,营业里程共计1899 公里。拥有铁路货车5 万余辆,运输系统现有从业人员约2.7 万人,在建铁路包括准池179 公里(部分竣工),黄骅至大家洼铁路223.7 公里,合计在建铁路里程402.7 公里。
　　按照神华已通车的既有线1899 公里拥有5 万余辆货车平均计算,每公里铁路配置货车26 辆,仅目前在建铁路402.7 公里竣工后就需要增加配置铁路货车1.05 万辆铁路货车。另外,神华集团从2011 年开始恢复招标,到目前共计招标新车2.73 万辆,尚有2 万余量老旧车辆需要逐步淘汰。考虑到神华今后不断自建铁路配套需求且淘汰低端旧车,并且神华积极开发推进100 吨级最新型铝合金专用敞车,我们预计神华集团今后仍将需要大量采购铁路货车,采购金额有望继续提升。
　　北方创业积极配合神华铁路货车运输有限责任公司的发展战略,及时、有针对性地研发其所需产品。13 年,北创公司瞄准神华的铁路重载运输发展方向,自主研发完成了四个型号产品的整车试制和原理样机的设计工作。其中,载重100 吨级铝合金运煤侧柱外置专用敞车、100 吨级铝合金运煤侧柱内置专用敞车、100 吨级铝合金运煤机械触碰式专用漏斗车三个型号车辆完成整车试制工作,公司为其配套的正位控制式转向架核心技术为国内首创,具有完全自主知识产权。同时,北创公司完成了100 吨级铝合金运煤电控式底开门专用漏斗车原理样机设计工作。
　　我们分析北方创业在近年铁总订单匮乏的情况下,与神华集团的配合愈加紧密,深度合作。我们预计神华进行2014 年度招标时将大量采购最新100 吨级铝合金敞车,北方创业将成为北车齐齐哈尔厂、南车长江厂两巨头之外的重要中标公司。(根据对神华12 年度和13 年度招标时间跟踪的经验,预计14 年度招标也将于14 年底至15 年初进行)。
　　2、出口业务欣欣向荣:根据内蒙古一机集团网站内容:“受北方创业公司和进出口公司外贸业务的有力拉动,截止6 月末,一机集团累计签订外贸合同78816 万元,同比增长23.7%,实现外贸出口收入69168 万元,同比增长27%。其中,北方创业公司本部累计签订外贸合同17202 万元,同比增长101.4%,实现外贸收入17202 万元,同比增长117.7%;进出口公司累计签订外贸合同49066 万元,同比增长44.8%,实现外贸收入43372 万元,同比增长40%。”“1-7 月份,一机集团累计签订民品外贸合同13.9 亿元,同比增长104.5%;实现出口收入7.4 亿元,同比增长30%。
　　其中,进出口公司签订合同5.4 亿元,同比增长50.1%;实现出口收入4.7 亿元,同比增长40.4%;北创公司签订外贸合同6.6 亿元,是去年同期的7.7 倍,实现出口收入1.7 亿元,同比增长117.8%。”根据北方创业历史中标公告分析,我们预计从中标公告到正式签订出口合同之间有几个月时滞,估计14 年上半年签订外贸合同并已实现交货的是13 年6 月公告的中标印尼的600 辆货车,7 月份正式签署外贸合同的4.88 亿元铁路货车应该是14 年3 月中标公告披露的1100 辆埃塞俄比亚货车。从目前情况看,北方创业至少已拥有出口货车在手订单4.88 亿元。从上表看,该订单金额已远超13 年的数倍,将为未来一年奠定良好的出口收入基矗
　　公司网站新闻显示北方创业未来将大力拓展国际市场,进一步开拓印尼、苏丹及非洲和东南亚等地区市场,以技术升级和标准认证为手段,突破技术壁垒,把握好未来的潜在市场,积极寻求外贸市场新突破。我们预计后期北方创业在出口领域有望继续获得突破,公司货车出口前景光明。
　　3、铁总车辆带来助益:内蒙古一机集团网站8 月12 日报道:随着14 年5 月20 日-21 日北创公司首批取得80t 级通用货车批量生产许可后,公司迅速组织生产,月产量从50 台快速提升到400 台,到最近,随着最后一辆C80E 通用敞车从一机集团北方创业公司总装厂下线,标志着700 辆国铁车任务圆满完成,为北方创业公司80 吨级通用敞车的量产“首秀”划上圆满句号。此次生产的C80E 型通用敞车是我国第一批投入应用的5000 辆27 吨轴重货车,北方创业公司在此次参与生产的12 家铁路货车制造企业中,所占份额排名第3。
　　我们预计该批5000 辆铁总C80E 通用敞车将在2015 年完成结算,历史上新型货车获利能力相对较好,将对北方创业2015 年的业绩带来助益。
　　4、兵器集团顶层设计:北方创业所属内蒙古一机集团公司隶属兵器集团,据官网介绍,中国兵器工业集团是陆军武器装备研制发展主体和三军毁伤与信息化装备研制发展的骨干力量,现有子集团和直管单位46 家,并在全球建立了数十家海外分支机构。截至2013年底,兵工集团资产总额2984 亿元,人员27.66 万人。2013 年兵工集团实现主营业务收入3812 亿元,利润100.5 亿元;2014 年上半年,中国兵工集团实现主营业务收入1947.8 亿元,完成全年预算目标的48.7%,实现利润总额55 亿元,完成全年预算目标的51%。兵器集团历史上收入和利润基本逐年上升,呈现良好发展形势。内蒙古一机集团公司官网披露:2013 年全年一机集团签订销售合同111.4 亿元,同比增长15.2%;实现主营业务收入105.1 亿元,同比增长18.9%;实现利润4.5 亿元;全员劳动生产率为14 万元/人,同比增长10.5%。2014 年1-7 月集团累计签订销售合同95.9 亿元,同比增长15.8%;实现主营业务收入62.8 亿元,同比增长8%,完成年度目标的57%;实现利润2.6 亿元,同比增长4.8%,完成年度目标的64.2%;实现增加值11.9 亿元,同比增长1.1%,完成年度目标的55.3%;实现全员劳动生产率8.6 万元/人,同比增长4.8%,完成年度目标的56.4%;成本费用率95.8%,同比下降0.82 个百分点,连续4 个月控制在年度控制线以内。制造成本率88.41%,环比下降0.18 个百分点、同比增加0.45 个百分点,高于年度控制1.19 个百分点;新产品贡献率37%,同比增长1.2 个百分点。一机集团也保持了良好的发展态势,14 年上半年整体实现利润2.6 亿元,高于我们对北方创业预计的上半年净利润2.24 亿元的水平。若后续有整体上市需求,我们认为一机集团资产优良,其中可堪挑选优质资产带来足够的增厚能力。
　　有媒体报道,相关统计显示,在中国十大军工集团中,拥有12 家上市公司的兵工集团,资产证券化率仅20%,远低于中国航空工业集团公司(中航工业)、中国船舶重工集团公司(中船重工),并低于同行业32%水平。未来兵器集团将向中航工业、中船重工超过50%的资本证券化水平靠拢,未来军品注入潜力较大。
　　在这样的背景下,继7 月中旬中国兵器工业集团公司在党组扩大会议上强调要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”后,中国兵工集团官网于8 月12 日披露,国务院国资委在集团总部召开中国兵工集团建设规范董事会工作会议,集团公司董事会已于8 月8 日正式组建成立。
　　我们认为兵器集团董事会的正式成立标志着中国兵器集团顶层设计的改革方案实质性推进,正式拉开帷幕。兵器集团下属11 家上市公司在“无禁区改革”框架下,按照“核心业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交”的思路,获得各自子集团资产整体上市,产业转型升级优化等方面的历史机遇。
　　对于北方创业而言,公司作为兵器集团“长子”—内蒙古一机集团之“长孙”(子集团唯一上市公司平台),我们预计北方创业拥有更高的军工资产注入预期。
　　5、北方创业业绩预测:预计2014-2016 年每股收益为0.50、0.71、0.95 元,2014 年8 月13 日公司收盘价15.18 元,对应15 年动态市盈率21 倍。铁路货车业务保障公司业绩数年保持高增长,军工需求快速增长显现及兵器集团资产证券化开始正式推进,给予公司2015 年28-30 倍完全摊薄市盈率,目标价20-21.3 元,买入评级。
　　风险提示。1、兵器集团体制改革进度不达预期。2、公司神华需求和海外业务拓展不达预期。
　　分产品收入和毛利率数据及预测。


　　上汽集团:进攻性进一步增强
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁云波 日期：2014-08-15
　　中报业绩超预期,投资收益贡献主要增量。
　　公司公告2014 年中报业绩:上半年实现营业收入3182.6 亿元,同比增长13.9%;实现净利润135.7 亿元,同比增长18.4%,合EPS 1.23 元。其中,二季度单季收入同比增长11.8%,净利润同比增长25.2%,EPS 0.60 元。业绩超市场预期,原因主要在于二季度投资收益(主要来源于上海大众、上海通用)超预期,单季投资收益增量占净利润增量90%左右。从上半年销量增速来看,上海大众同比增长19.9%,上海通用同比增长7.9%,因此,我们预计上海大众是业绩的主要增量贡献者。
　　新管理层效应或刚刚开始,年内业绩有望继续展现弹性。
　　公司上半年基本完成了管理层换届,并开始加大在O2O、车联网、新能源汽车、自主品牌等战略领域的推进力度,向资本市场充分展现了新任管理层在经营战略层面的思路。与此同时,对于资本市场更为关心的业绩弹性问题,我们认为,在国企改革的大背景下,公司下半年业绩或仍有望受益于新管理层效应,弹性仍然值得期待。
　　旗下合资公司新产品周期为未来三年业绩提供稳健增长的基矗
　　从明年开始,上海大众将陆续集中投放全新A级、A+级轿车、B 级SUV,上海通用则将陆续投放别克品牌紧凑SUV、换代君威、君越等车型,从而进入自08 年以来的新一轮产品投放大周期。由于投放的车型多为盈利能力强的SUV 等车型以及能够进一步填补当前价格空档的车型,因此,可以预期的是,未来三年,上海大众、上海通用的业绩仍有望保持稳健增长的趋势。
　　盈利预测与投资策略:进入估值提升阶段,进攻性进一步增强。
　　上调14~15 年盈利预测至EPS 2.64 元、3.08 元(原预测2.45 元、3.02 元),对应PE 6.2 倍、5.3 倍。由于公司业绩已展现出确定的向上拐点趋势,且具备持续高分红的潜力,因此,我们认为,股价即将进入估值显著提升的阶段,甚至可能提前反映15 年的业绩增长预期,继续强烈建议现价买入,维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观经济系统性风险导致销量不达预期;新管理层战略推进效果不达预期。


　　沧州明珠:隔膜业务表现抢眼
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟 日期：2014-08-15
　　事件:
　　公司公布14 年半年报,报告期内实现营业收入9.7 亿元(同比增长13%),归属于母公司净利润7170 万元(同比增长10.4%),EPS 0.22 元, 每股经营性现金流0.20 元。上半年公司管材和BOPA 业务稳定增长,业绩亮点在于锂电池隔膜实现收入约4800 万元,同比接近翻番,同时毛利率基本保持在60%不变。此外,公司通过了汽车配件TS-16949 质量管理体系认证,有利于未来打入海外电动车供应链体系。
　　毛利率同比小幅增长,期间费用率有所上升。
　　报告期内公司三个板块毛利率同比基本持平,综合毛利率同比小幅上升0.4 个百分点至19.3%,主要是高毛利率的锂电隔膜收入占比上升。公司期间费用率同比0.9 个百分点至9.1%,其中财务费用率同比上升1.1 个百分点至2.2%,主要是14H 同比增加2 亿多元短期借款导致利息上升, 同时汇兑损失同比增加约500 万元。
　　隔膜表现抢眼,看好未来继续放量。
　　公司是国内最先实现动力电池隔膜供应的隔膜生产商之一,无论在技术还是在供应链方面都具备较强的先发优势。今年上半年公司隔膜产能2000 万平,根据4800 万元的收入推算上半年隔膜产能负荷已基本开满, 产品预计供不应求;由于公司的隔膜产品已进入比亚迪供应链,而今年比亚迪的新能源汽车出现爆发式增长,全年销量相对13 年预计有10 倍的增长,也佐证了我们的判断;下半年公司新增1000 万平隔膜产能,我们预计全年隔膜产量可能超预期达到2800 万平;而15,16 年公司分别有2000 万平和2500 万平新增产能投产,随着国内电动汽车需求爆发,看好公司的隔膜业绩继续放量。
　　维持“增持”评级。
　　暂不考虑增发对股本的摊薄,维持公司14-16 年EPS 分别为0.54 元、0.69 元和0.87 元的业绩预测,维持“增持”评级。
　　风险提示:
　　锂电池隔膜推广不达预期的风险。