传：开元投资半年报业绩亮丽

　　公告内容 公司预告2014上半年归属净利润1.37-1.42亿元，同比增长50-55%,EPS约0.195元。

　　公司拟向不超10名特定投资者非公开发行不超2.5亿股，发行价以不低于6.06元/股，募资不超15亿元，全部用于投建西安国际医学中心项目。假设按照本次发行数量上限25,000万股股票发行，经测算实际控制人及其一致行动人合计控制公司股权比例将变为22.21%,仍拥有公司的控制权。

　　投资要点：

　　零售、医疗双丰收。公司14Q1实现净利润6613万，同比增长44.57%,14Q2净利润约为7127~7585万，同比增长55%~65%。公司零售业务增长未来主要来自于宝鸡、西稍门店度过培育期后的快速增长和主力钟楼店装修改造、品类调整后的恢复性增长。医疗业务方面，随着高新医院向盈利性医院转型，可通过提高自主收费比例、发展特许服务等方式继续提升盈利能力；新扩展的西安国际医学中心，是公司复制高端民营医院的首次尝试，打开了公司迈向医院集团化的想象空间。

　　医院需求潜力巨大。截至2013年底西安市常住人口858.81万人，拥有各类卫生计生人员7.16万人，执业（助理）医师2.40万人，对应每千人执业 （助理）医师2.79人，已很难满足人们的医疗需求。西安市高新区目前总病床数约为1,400张，按照高新区目前人口80万人计算，每千人床位数为 1.75张，远不能满足区域内居民的医疗服务需求。西安市的床位数规划（以每千人口5张计算）对应高新区80万人口的潜在需求病床数为4,000张，对应高新区未来250万人口的潜在需求病床数为12,500张，为高新区目前总床位数1,400张的2.86倍和8.93倍。

　　新项目发展前景良好。的西安公司拟在西安高新区总部商务区内，新建一所集医疗、教学、科研为一体，并符合JCI国际医疗服务认证标准的三级甲等规模综合性国际医院，医院名称为西安国际医学中心。西安市高新区现有医疗卫生机构主要是各个社区卫生服务中心、门诊部及个体诊所，区内除西安高新医院外，目前还没有其他较具规模的二级以上医院。西安市高新区现有医疗机构37家，其中公司下属西安高新医院为区域内唯一一家三甲医院。西安国际医学中心项目的拟建地址与最近的三级甲等综合医院之间距离超过12公里。该医院建成后预计每年实现收入18.25亿元，每年带来净利润5.76亿元。

　　投资建议。公司确立零售百货、医疗服务双主业的产业格局，盈利及抗风险能力大大增强。预计公司2014年、2015年EPS分别为0.28元和0.33元，对应的动态PE分别为26倍和22倍，给予“增持”评级。

　　风险因素。1、商业竞争环境恶化；2、扩张导致民营医院专业管理人才匮乏。

　　传：赛轮股份调研报告 战略布局日趋明晰，发展动力足

　　过去2年公司收入规模和净利润保持了快速平稳的增长。公司借助资本市场通过并购和自建产能实现了规模的快速扩张，预计2014年产量将达到2900万条，产销规模有望跻身行业前五。预计2014年天胶等原材料价格仍处于低位，轮胎企业将处于较好的盈利环境中。另外金宇实业并表将增厚公司净利润约6000-8000万元。近期公司高管不断增持公司股票，显示了高管对赛轮未来发展的强烈信心。预计公司2014-2015年EPS分别为0.83 元和1.15元，继续给予公司“强烈推荐”评级。

　　传：蓝色光标收购契合国际化战略，全产业链布局持续

　　事件。

　　蓝色光标于2014 年7 月16 日发布公告：其全资子公司蓝色光标国际传播有限公司拟收购Fuse 公司75%成员权益，目前该公司估值约为4667.45 万美元（约合2.9 亿人民币），公司收购总价将会根据目标公司未来3 年的经营数据有所调整，首次支付金额约为2037 万美元（约合1.26 亿元人民币），后续支付金额根据目标公司经营业绩情况逐年确。

　　评论。

　　FUSE 公司及创始人简介：Yves Behar 于1999 年在旧金山创立FUSE,为众多行业客户提供全方位的设计服务，包括工业设计、品牌、用户界面及用户体验等，产品涉及科技、时尚、家具和日用消费品等多个领域。Fuseproject 的作品赢得了国际上多所博物馆的认可，并被纽约现代艺术博物馆、旧金山现代艺术博物馆、芝加哥艺术博物馆、维多利亚与艾伯特博物馆、Cooper Hewitt 博物馆（纽约国立设计博物馆）及蓬皮杜艺术文化中心等藏馆永久收藏。创始人Yves Behar 还担任Jawbone 的创意总监，也是开源游戏平台OUYA 的创意人和创始人之一，同时还是下一代智能门锁系统August 的创始人之一，Yves 曾与诸多声望卓着的组织合作，例如Herman Miller、GE、Puma、PayPal 以及其他享誉国际的组织。

　　并购符合全产业链布局并契合国际化战略：（1）蓝标自2010 年上市之后， 是首个在资本市场明确提出通过“内生+外延”两种方式实现全产业链布局的公司，4 年收购公司高达12 家，11-13 年连续三年业绩高速增长，业务也从单纯的公关拓展至广告，并且覆盖了电视、报纸、杂志、互联网等多种媒介。（2）13 年提出国际化、数字化为未来方向，此次对FUSE 的收购契合其国际化战略，符合产业链布局。（3）并购FUSE 之后能够从产品设计的高度帮助客户提升营销效果，提升产品品质；进一步拉近客户与公司关系，有助于公司提升对客户的全案服务能力，有利于满足客户对国际业务的需求；满足市场发展需要，提升公司品牌价值和国际化形象，将公司打造成为国际化营销传播服务公司。

　　投资建议。

　　本次并购对蓝标业绩贡献较小，但对其产业链布局意义较大，预计14-16 年EPS 分别为0.77、1.01、1.28 元，当前股价对应14 年估值30 倍，14 年还未有大体量并购进入，若考虑后续并购，估值更低；近期创业板出现调整，整合营销板块调整幅度较大，当前股价已具有吸引力，建议当前价位积极布局，等待后续催化剂带来股价上行。

　　传：洪涛股份开拓在线教育业务将如虎添翼

　　事项：拟收购全国领先的BIM 咨询服务企业上海同筑。公司拟收购上海同筑信息科技股份有限公司55%股权并对其增资（总价2500万元），后者2014年1-6月收入313万元，净利润135万元，出让方承诺2015/16/17年净利润和研发支出合计增速不低于100%/100%/100%并附有对赌条款。上海同筑是国内领先的 BIM 咨询服务企业，参与和承担了一系列基于BIM的科研项目，研究了BIM 技术在工程建设管理、智慧城市领域的应用，并正在形成系列创新产品。公司曾为国内首条全信息化地铁线上海轨交十三号线提供全过程BIM 咨询服务。

　　BIM 技术符合建筑技术潮流，有望大幅提高公装项目管理和盈利能力。BIM 全称BuildingInformation Modeling,即建筑信息模型，是以建筑工程项目各项信息数据为模型基础进行建模、通过数字信息仿真模拟建筑物所有的真实信息，具有可视化、协调性、模拟性、优化性、可出图性等优点。BIM 技术符合未来建筑技术潮流，住建部编制的建筑业“十二五”规划明确提出推进BIM 协同工作等技术应用。据统计，BIM 技术的使用可降低传统工程实施过程中因信息管理和沟通不善导致的工程变更项目达40%,能极大限度的控制实际成本与预估成本之间的误差，从而大幅提高项目管理和盈利能力。BIM 技术的应用也对公司公装及未来家装业务实现标准化运作管理起到关键性的作用。

　　依托同筑BIM 技术和教育资源开拓在线教育业务将如虎添翼。公司年初已收购具有中国建筑装饰协会背景的中装新网，依托其极高的行业权威性及丰富的行业资源拟开拓装饰职业在线教育市场。此次公司收购上海同筑，有望依托其和同济大学相关专家师资队伍、以BIM 技术为载体，结合中装新网官方平台，通过系列课件产品研发，打造“线下实体教学+线上远程学习”的O2O 培训模式。由于BIM 贯穿于建筑项目整个实施过程，因此公司未来基于BIM 的在线教育产品也将面向包括设计师、招投标人员、项目管理人员、监理乃至施工工人等广大受众。又由于BIM 技术不仅用于装饰工程，因此未来远期培训内容还可扩大至结构、幕墙等更多建筑领域。公司在收购中装新网基础上进一步收购上海同筑，即在装饰行业资源基础上进一步对接了最新建筑技术和高校产学研教育资源，未来开拓在线教育业务可谓如虎添翼。

　　BIM应用还将为公司打开智慧城市广阔市场空间。由于BIM 承载和传递了从方案、土建、设备安装到装修等建造全过程的信息，建成交付以后，通过产品开发，还可以将智能视频监控、智能停车管理、门禁一卡通、能源控制功能等整合在BIM 模型中，成为一个综合的智慧楼宇管理平台。基于BIM 的智慧楼宇是智慧园区、智慧城市的基本组成单位。公司未来通过上海同筑项目及自身装饰项目（包括现有公装项目和未来家装产品）采用BIM 所获得的建筑信息系统资源，可从事智能家居、智能楼宇、智慧城市的运营管理业务，盈利模式将得到极大丰富。

　　投资建议：我们预计公司2014/15/16年EPS 分别为0.55/0.78/1.09元，2013-2016年CAGR达40%。考虑到公司正积极开拓在线教育业务，且未来有望切入互联网家装和智慧城市市场，市场前景极为广阔，目标价16.5元（对应2014年30倍市盈率），给予“买入-A”评级。

　　风险提示：收购整合进度不达预期风险、新业务开拓进度低于预期风险。

　　事项：拟收购全国领先的BIM 咨询服务企业上海同筑。公司拟收购上海同筑信息科技股份有限公司55%股权并对其增资（总价2500万元），后者2014年1-6月收入313万元，净利润135万元，出让方承诺2015/16/17年净利润和研发支出合计增速不低于100%/100%/100%并附有对赌条款。上海同筑是国内领先的 BIM 咨询服务企业，参与和承担了一系列基于BIM的科研项目，研究了BIM 技术在工程建设管理、智慧城市领域的应用，并正在形成系列创新产品。公司曾为国内首条全信息化地铁线上海轨交十三号线提供全过程BIM 咨询服务。

　　BIM技术符合建筑技术潮流，有望大幅提高公装项目管理和盈利能力。BIM 全称BuildingInformation Modeling,即建筑信息模型，是以建筑工程项目各项信息数据为模型基础进行建模、通过数字信息仿真模拟建筑物所有的真实信息，具有可视化、协调性、模拟性、优化性、可出图性等优点。BIM 技术符合未来建筑技术潮流，住建部编制的建筑业“十二五”规划明确提出推进BIM 协同工作等技术应用。据统计，BIM 技术的使用可降低传统工程实施过程中因信息管理和沟通不善导致的工程变更项目达40%,能极大限度的控制实际成本与预估成本之间的误差，从而大幅提高项目管理和盈利能力。BIM 技术的应用也对公司公装及未来家装业务实现标准化运作管理起到关键性的作用。

　　依托同筑BIM 技术和教育资源开拓在线教育业务将如虎添翼。公司年初已收购具有中国建筑装饰协会背景的中装新网，依托其极高的行业权威性及丰富的行业资源拟开拓装饰职业在线教育市场。此次公司收购上海同筑，有望依托其和同济大学相关专家师资队伍、以BIM 技术为载体，结合中装新网官方平台，通过系列课件产品研发，打造“线下实体教学+线上远程学习”的O2O 培训模式。由于BIM 贯穿于建筑项目整个实施过程，因此公司未来基于BIM 的在线教育产品也将面向包括设计师、招投标人员、项目管理人员、监理乃至施工工人等广大受众。又由于BIM 技术不仅用于装饰工程，因此未来远期培训内容还可扩大至结构、幕墙等更多建筑领域。公司在收购中装新网基础上进一步收购上海同筑，即在装饰行业资源基础上进一步对接了最新建筑技术和高校产学研教育资源，未来开拓在线教育业务可谓如虎添翼。

　　BIM应用还将为公司打开智慧城市广阔市场空间。由于BIM 承载和传递了从方案、土建、设备安装到装修等建造全过程的信息，建成交付以后，通过产品开发，还可以将智能视频监控、智能停车管理、门禁一卡通、能源控制功能等整合在BIM 模型中，成为一个综合的智慧楼宇管理平台。基于BIM 的智慧楼宇是智慧园区、智慧城市的基本组成单位。公司未来通过上海同筑项目及自身装饰项目（包括现有公装项目和未来家装产品）采用BIM 所获得的建筑信息系统资源，可从事智能家居、智能楼宇、智慧城市的运营管理业务，盈利模式将得到极大丰富。

　　投资建议：我们预计公司2014/15/16年EPS 分别为0.55/0.78/1.09元，2013-2016年CAGR达40%。考虑到公司正积极开拓在线教育业务，且未来有望切入互联网家装和智慧城市市场，市场前景极为广阔，目标价16.5元（对应2014年30倍市盈率），给予“买入-A”评级。

　　风险提示：收购整合进度不达预期风险、新业务开拓进度低于预期风险。

　　传：齐翔腾达丁二烯、顺酐价格上涨，推动公司盈利上行

　　事件

　　丁二烯的价格自6月初开始上涨，目前价格已经上涨至10500元/吨，较年初上涨21%,较去年同期上涨近60%。

　　国内纯苯价格自5月中旬开始上涨，目前已经上涨至9800元/吨，较年中低点上涨了近10%,较去年同期上涨11.22%。

　　简评

　　丁二烯供给紧张，价格短期内有望继续上行

　　长期来看，受炼油原材料轻质化的发展以及中东、北美等地区裂解低碳烷烃制烯烃的产能的增加，丁二烯供给长期趋于紧张；短期内，丁二烯易受装置的开工负荷， 库存情况等因素影响。近期，国内丁二烯库存量较低，导致市场供给偏紧，虽然受橡胶价格的压制，但市场紧张程度较高，华东地区甚至一度缺货，供需主动权掌握在供给方，因此，丁二烯的价格连续上涨；我们判断短期内丁二烯的紧张难以缓解，丁二烯的价格仍有上涨的空间。公司丁二烯产能15万吨，弹性较好，关注丁二烯短期内价格上涨带来的投资机会。

　　纯苯价格上涨，提升正丁烷法顺酐的盈利水平

　　全球纯苯主要来源于石脑油裂解和原油重整，同样受炼油原材料轻质化的影响，纯苯产能、产量未来增长缓慢；短期内，纯苯短期易受装置检修等波动的影响；近期，纯苯受装置负荷下降的影响，全球纯苯价格上行，5月份以来纯苯价格上涨了150-200美元/吨，涨幅近10%。

　　顺酐的生产方法主要有焦化苯氧化法和正丁烷法，国内焦化苯氧化法占据主导地位，约占产能的80%以上，在国内顺酐产能严重过剩的情况下，国内顺酐的价格由焦化苯氧化法的成本决定；近期纯苯价格的上涨，带动焦化苯价格上行，最终推动顺酐价格上涨。齐翔腾达10万吨顺酐，是国内少数几家以正丁烷法为工艺的生产装置，LPG是主要原材料，受益于国内顺酐价格的上涨，公司顺酐盈利能力提升。

　　出口拉动，甲乙酮价格高位持稳

　　上半年，日本丸善甲乙酮装置受原材料影响，被迫检修，海外甲乙酮货源减少，供给偏紧，价格上涨；受海外因素的影响，国内甲乙酮价格上涨，出口增加，1-5 月份国内甲乙酮出口量4.23万吨，同比增长49.95;下半年随着丸善装置的逐步复产，国内新增产能的开工，全球甲乙酮供给紧张的局面得到缓解，但日本丸善装置位于千叶，日本千叶地区不少炼油装置关停，丸善的原材料难以有效保障，此外，随着欧美地区经济的复苏，国外甲乙酮需求旺盛，国内甲乙酮出口量有望保持高负荷的增长，我们判断国内全年的甲乙酮出口量有望达到8万多吨，出口的增长，促使国内甲乙酮价格维持高位。

　　公司异辛烷投产在即

　　公司在建的低碳烷烃项目中20万吨的异辛烷装置目前已经基本建设完毕，预期在近期内将投产，异辛烷是纯粹的辛烷，不含S、烯烃、芳烃等，主要用于汽油添加，符合当前国内汽油升级的大趋势。国内目前异辛烷的价格在8000元/吨左右，单吨的净利润在500-800元/吨。

　　预计14年EPS0.77元，增持评级

　　预计公司14~16年EPS0.77、1.39、1.96元，增持评级。

　　传：洪涛股份 购BIM团队，增强传统业务，布局新业务

　　事件

　　洪涛股份与上海同筑科技及目标公司股东尹仕友、谢雄耀、郑涵滨共同签署了《股权转让及增资意向书》，各方初步商定洪涛股份以股权转让及增资的方式取得目标公司55%的股权，股权转让及增资的价格暂定人民币2500万元，其中一部分作为收购原股东55%股权的股权转让价款，其余部分作为增资款项进入到目标公司。

　　评论

　　收购标的人员属于高知团队，具备大项目经验：1、通过公告及同筑科技网站获知，同筑科技以同济大学教授、博士为核心人员，具备较强的产、学、研实力；2、公司BIM信息技术已经应用在上海轨道交通13号线、上海紫荆广场、南京江北发电站等项目上，可以看出该公司具备较强技术实力，且该技术应用范围较广，涉及到交通、市政以及工业项目；3、从单个项目服务领域来看，该公司BIM技术已经可以在方案阶段、招投标阶段、建造阶段和运维阶段提供个性化服务。

　　股权设置合理，业绩承诺保证增长：1、洪涛股份通过收购和增资获得同筑科技55%股份，一方面具备控制权，保证同筑科技发展符合公司需求，另一方面原有核心人员仍持有相当数量股份，保持继续开拓的动力；2、此次收购，设置了业绩承诺、补偿及奖励，目标公司以2014年度净利润（以扣除非经常性损益的净利润为计算依据）与研发支出的合计数为基准，2015年度、2016年度及2017年度经审计的净利润（以扣除非经常性损益的净利润为计算依据）与当年的研发支出的合计数相对于上一年度合计数的增长率分别不低于100%、100%、100%,较高的业绩承诺表明标的公司未来发展信心。

　　该收购既利好传统业务，也为未来业务发展做好铺垫：1、对于传统装饰业务：随着传统装饰项目单体体量逐步增加，对于管理要求也在逐渐提高，BIM系统应用，将实现项目设计3D化，将设计与进度、成本、材料、质量等诸多因素相结合，有效的提高了施工质量，缩短工期，降低成本，整体管理能力也得到进一步提升；2、对于未来可能的新业务：BIM系统首先拥有大数据概念，由于BIM在工程全生命周期应用，通过该技术咨询服务的项目，公司将掌握项目本身大量数据，其次，BIM系统可以介入到智慧城市运维平台，BIM可以将智能视频监控、智能停车管理、门禁一卡通、能源控制功能等整合在BIM系统中，成为一个综合智慧楼宇管理平台，最后，随着BIM应用的推广，一方面BIM系统可以利用自身3D优势更加清楚地展现课程，成为加强授课效果重要工具，另一方面，BIM系统也将成为中装新网平台本身一个重要教学内容，需要得到更大的推广。

　　目前时点对于洪涛股份看法：1、公司传统业务相对稳健；2、新型业务、新型模式逐步落地，此前公司收购中装新网53%股权，目前又收购了同筑科技55%股权，随着合作进一步加强，有助于提升公司整体估值。

　　投资建议

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.56、0.76、1.00元，对应16、12、9倍估值水平，给予“买入”评级。

　　传：罗莱家纺（002293）：调研纪要

　　公司近期经营情况：公司上半年收入端增速并未较1季报呈现明显好转，主要原因是：1）终端零售不理想导致经销商在2季度自有补货阶段的提货额低于预期；2）公司13年上半年的电商销售仍主要由罗莱主品牌承担，而下半年才开始重点发展线上品牌Lovo,因品牌影响力相对较弱且客单价较罗莱品牌更低，导致上半年公司线上收入仅录得单位数增长。

　　目前公司的门店增速仍然较低，罗莱和Kids的线下门店继续持续放缓。财富赢家其中公司计划今年对Kids门店进行调整，原则上要求将过去与罗莱合柜的门店改为独立运营，但因今年经销商资金压力仍然较大，导致Kids的门店增速仍然不高。

　　全年看，目前来看线下渠道的外延扩张空间不大，同时终端较弱的零售情况导致下半年经销商提货额增速仍将难以达到订货会的水平。但因13年基数较低，我们预计下半年同比增速将较上半年呈现好转，全年收入增速有望达到10%的水平。

　　线上渠道当前的趋势：行业增速较高，但毛利压力加大。

　　公司上半年电商录得单位速增幅，明显弱于同期富安娜80%-90%和梦洁100%以上的增速。拆分来看，增速的损失主要来自客单价，而就销量而言Lovo仍然取得了不错的增长。

　　1-6月行业总体的线上销售收入仍然维持了60%-70%的高增长。部分小品牌采用“爆款+引流”的方式获得较快的增长，但同时导致行业的利润率压力有所加大。从1-6月来看，公司电商毛利率约为50%,较上年有所降低，其中6.18大促中的利润率压力会相对更高。

　　/*家纺电商的发展逻辑和线下的大促基本一致，本质在于使消费者得以更低的价格获得强势品牌的产品；因此在失去罗莱品牌的背书后，Lovo在客观上面临一定的客观压力。同时随着淘宝平台的流量红利的消失，未来流量的紧缺可能导致电商毛利和引流成本的压力*/家纺行业当前的挑战：低消费频次和低渠道效率。

　　目前行业的挑战主要在于需求的低粘性和渠道的低效率。

　　家纺的消费频次位于家电和服装之间，从需求结构上看大致分为乔迁、婚庆、送礼和自用各25%,导致行业过去发展中对刚需依赖较重，同时对客户粘性的培养难度也较高。随着地产周期的下行，行业的需求结构向价格敏感度更高的自用消费转型，导致品牌商需要通过拉低价格带和频繁促销形式拉动购买，从而对客单价产生压力。从长远来看，这可能意味着各品牌的核心价格带需要持续下移。因为从美国和日本的经验上看，虽然海外消费者对家纺产品的人均消费量虽然较高，但多以单价较低的基本款为主。

　　其次，当前家纺品类缺乏高契合度的渠道。传统的百货店中店的陈列效率较低，同时因消费的季节性明显导致客流的转换能力较弱。公司历史上也尝试过多品类集成店等新的业态，但因缺乏集客品类而无法获得理想的租售比。

　　/*集合店业态需要一定时间的试错，例如超市的集客依靠高消费频次的生鲜类产品，Ikea的集客更多的依赖于客单价较低的日用品而非家居，而传统的家居卖场依靠的高客单价产品的一站式购齐服务，故家纺并不能简单照搬其他品类的模式*/基于零售和管理的转型，效率提升空间仍大。

　　公司的转型过程涉及零售管理、供应链优化和组织架构变革等层面，而目前进展较快的是IT系统的变革。目前公司数据系统可以实现对70%的门店覆盖，其中可获取及时准确数据的门店约为35%左右。

　　因过往管理的粗放化，公司对终端零售缺乏准确的把控能力。导致零售端市场出现缺货断货和存货结构不合理的问题（例如前端门店曾出现过夏凉产品1周断货，而总部完全不知晓的情况）。

　　调研结论：行业结构较优导致转型成功概率更高，但短期业绩亮点不大。

　　家纺行业目前的挑战市场有目共睹，但相对于其他品类，对于上市三家家纺品牌而言，并不存在强势的外部竞争者。这将给予行业较优的转型环境。

　　然就短期业绩上看，因收入端复苏乏力以及大量中层管理人员的引进，公司14年业绩的弹性可能低于市场的预期。我们维持公司14-16年1.32、1.46和1.60元的盈利预测，基于18倍2014年市盈率，目标价位23.76元，评级为谨慎买入。