长园集团：继续围绕主业外延扩张
　　长城证券 杰,桂方晓
　　事件：长园集团发布公告，董事会通过议案，全资子公司拉萨盈佳以3934 万元价格收购颜爱喜持有的深圳市星源材质 2.43%的股权。另外，全资子公司长园深瑞继保拟战略投资湖北三环发展有限公司，不过还需等待正式协议签署。
　　拟参股锂电材料公司质地优秀：公司官网显示，星源材质公司成立于2003 年 9 月，资产近 7 亿元，总设计产能达 2 亿㎡/年，同时拥有锂离子电池隔膜干法、湿法制备技术和生产线，是国内规模最大、设备最齐全、技术最专业的锂电池隔膜制造企业之一。 星源材质的锂离子电池隔膜产品属于电池材料领域技术门槛较高、市场前景较好的产品，目前高端市场被国外产品垄断，未来随着全球动力电池市场的增长和逐步替代进口，星源材质的市场份额将逐步提高，同时其产品与公司子公司长园维安的 PTC 产品具有同一客户群体。通过参股星源材质，可共享客户资源，加快市场响应速度，进一步拓展数码领域市场，同时布局未来动力电池市场，实现经营协同效应。此外星源材质后续有望报会，如完成IPO 上市，长园可以获得上市溢价增值及投资收益。
　　拟战略投资湖北三环，业务延伸至电力电子： 全资子公司长园深瑞继保拟战略投资湖北三环发展有限公司，并开展对该公司的财务、法律方面的尽职调查工作。 三环发展是一家电力电子技术企业，主要产品包括高压变频器、无功补偿装臵、有源滤波器等。不过具体细节还需等待正式协议签署，目前仍存在不确定性。
　　内生增长+外延并购战略将继续深化：长园集团已经牢牢确立新材料、智能电网设备两大发展方向， 坚持自我发展与收购兼并相结合的发展策略。 两大方向都能看到较好的增长前景，公司预计也会积极寻找具备投资价值的标的进行收购。
　　风险提示：电网投资低于预期、定增受阻风险。

　　华鲁恒升：醋酸超预期，期待尿素持续好转
　　长城证券 杨超,凌学良,余嫄嫄
　　投资建议
　　上调盈利预测，预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、0.92元和1.03元，当前股价对应的PE为9.5倍、8.1和7.2倍，公司多个产品价格有望企稳回 升，并有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持“强烈推荐”评级。
　　投资要点
　　二季度业绩继续超预期：公司发布业绩预报，预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长80%-120%，我们测算净利润区间为 3.4-4.2亿元，实现每股收益0.36元-0.44元，再超我们与市场预期。
　　煤气化平台优势日益显着：2013年公司总氨合成能力提升至220万吨，醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能，产销的扩大带来收入的增长。随 着产能的扩大与煤气化技术的积累，公司煤气化平台的成本与一体化优 势日益显着，在尿素行业大部分亏损的情况下仍能保持较高的盈利水平。
　　醋酸为主要超预期因素：公司目前具备50万吨醋酸产能，醋酸行业低 迷多年，今年去产能有所体现，加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸 企业轮番检修/停车，行业出现供不应求的状况。产品价格目前涨至 3800-4000元/吨（2014年上半年均价3400元/吨，去年同期为2900元/ 吨），而原料煤炭价格却有不小下降，盈利能力进一步得以提升，是公 司此次业绩超预期主要原因。
　　看好国内尿素持续去产能，价格反弹：今年1-5月，国内尿素产量已出现负增长，加上价格持续低迷，我们认为行业正经历去产能。另一方面 关税放开后，出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综 合影响下，价格出现反弹。我们认为后续在出口政策放宽、行业持续去 产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望继续反弹，公司作为龙头公 司弹性巨大。
　　乙二醇项目是未来又一亮点：公司在煤气化领域具有很强的技术积累与 平台，有近百人的煤质乙二醇研发团队，目前仍处于不断改进工艺的过 程，后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进，产品效益将逐步显现， 并有望大幅提升估值水平。
　　风险提示：乙二醇等项目进一步运行情况不达预期，尿素、DMF、醋酸 等行业景气度进一步下滑。



 

　　TCL集团：通讯和华星符合预期，期待多媒体盈利改善
　　国金证券 黄挺,蔡益润
　　电视机内外销趋势相反，预计多媒体2Q盈利延续1Q趋势：1H14，电视机累计内销356万台（YoY -21.7%），其中6月单月内销47万台，同比增长65%，原因主要是去年5月政策退出的翘尾因素导致基数过低；2Q14累计内销175.5万台（YoY -13%）。出口方面，受到世界杯的提振，上半年累计出口400万台（YoY 22.1%）。预计2Q14多媒体盈利将延续1Q14的趋势。目前游戏电视销售达数万台，毛利率高于普通电视，期待下半年推出的新游戏进一步刺激销售。
　　智能手机单月销量超300万台，预计2Q盈利环比大幅增长：1H14，智能手机累计出货1504万台（YoY 220%），其中6月单月销量达到320万台，是非常优秀的成绩。2Q14智能手机出货量环比1Q14增长38%，因此预计通讯业务2Q14的盈利将环比大幅增长。
　　面板价格回升，华星光电盈利改善：由于出口需求旺盛、海外屏厂缩减小尺寸产能，面板价格止跌，且32寸面板的价格回升。预计2Q14华星光电盈利将环比提升。预计三季度小尺寸面板供给仍较紧，价格有望稳中有升。
　　盈利预测和投资建议
　　维持盈利预测：预计2014-2016年公司收入为986、1054、1191亿元，同比增长15.4%、6.9%和13.0%，净利润24.9、28.8和37.1亿元，同比增长18%、16%和29%。
　　按照分拆估值，考虑到游戏业务带来估值提升，给予多媒体业务12倍估值，经计算得TCL集团总估值应为279.5亿元，对应摊薄后股价为2.96元，存在29%空间，维持买入评级。现价接近增发价2.18元，具有一定安全边际。



 

　　物产中大：定增已获正式批文，募资到位后将助力转型
　　广发证券 曹恒乾,张黎,李聪
　　定增已获正式批文，募资到位后将助力转型
　　2014 年7 月10 日，物产中大非公开发行股票申请已获证监会核准批文，有效期6 个月。本次发行对象为包括控股股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过十名特定对象；发行股票数量不超过3.17 亿股；发行价格不低于6.32 元/股；计划募资总额不超过15 亿元。募集资金将投向汽车金融和云服务项目，助力公司转型金融。
　　募资专注于汽车金融与云服务，产业链延伸将提升盈利能力
　　募集资金投向明确，贴近既有业务优势。据公司前期公告，本次募集资金投资项目经调整后，募集资金将专注于投资汽车金融服务项目、汽车云服务项目一期。我们认为，汽车金融、云服务更加贴近公司目前即有业务优势，更新后募资方案更有利于公司聚焦于优势业务来进行产业链延伸。
　　公司在汽车金融、云服务等领域具有天然优势。2013 年，物产元通以288 亿元的营业收入在国内汽车经销商中排名第11 位，蝉联浙江省第一，品牌、客户、网点等资源均已具有一定的规模优势，在汽车经销商领域，公司竞争实力突出。
　　募资投向有助于综合实力提升，预计将显着增强公司盈利能力。汽车后服务的营业利润占比从2012 年14%迅速提升至2013 年的21%，毛利率高达22%，远远超过前端的整车销售业务的3%毛利率。本次募集资金投资项目投产后，预计将显着改善公司传统业务产业链延伸后的盈利能力。
　　增发后估值优势显着，具备较强安全边际
　　根据调整后的募资总额15 亿元、假设定增价为6.32 元底价发行，最新股价对应2014 年末每股净资产为6.13 元，定增后PB 为1.28 倍。目前公司估值已具备较强安全边际，基本处于A 股市场上100 亿元市值以内金控企业估值的最低水平，长期投资价值凸显。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　目前，完成增发之前，公司的静态业绩尚未反映未来的转型成果，我们继续看好公司在浙江国企改革背景下，积极转型金融和云服务的发展前景（期货、租赁、典当、供应链金融、温州金融资产交易中心等业务已开展，保险、证券、支付等业务已披露拟拓展）。公司亮点：国企改革+转型新型金融与云服务+大集团小公司+大收入小利润，改善潜力大，维持“买入”评级。
　　整体而言，公司接近160 家汽车销售网点，全国独家资源的义乌供应链金融服务公司，明年预期有望达到3 亿元增量利润的租赁公司，同时未来我们看好公司取得更多的金融资产和资源，而目前公司市值仅仅62 亿元，我们认为，依靠公司目前的布局，未来市值的成长空间广阔。
　　预计 2014-15 年定增摊薄前EPS 为0.78、0.98 元，最新股价对应摊薄前PE 为10、8 倍；预计2014-15 年定增摊薄后EPS 分别为0.60、0.75 元，摊薄后PE 为13、10 倍，定增后2014 年PB 仅为1.28 倍。
　　按照定增底价6.32 元计算，对应摊薄后PE 为11、8 倍，定增后2014年PB 仅为1.03 倍。
　　风险提示：传统主业汽车等业务受其行业周期影响



 

　　同洲电子：走出低谷尚需时日
　　中银国际 刘会明
　　同洲电子(002052.CH/人民币8.95, 未有评级)主要经营包括国内机顶盒业务、“DVB+OTT”业务（实现广电网和互联网融合的智能机顶盒终端）、移动终端业务（将移动终端与TV固定终端有效捆绑和交互）；以及国际机顶盒业务和国际移动终端业务。其中，有线电视接入设备占56.42%；卫星电视用户终端设备占23.13%；其他设备占16.65%。公司于2006年6月27日在深圳证券交易所上市，股份总数6.83亿股。
　　2013年公司实现营业收入19.56亿元，同比下降7.14%；归属于母公司的净利润为0.34亿元，同比下降74.6%；基本每股收益0.05元，同比下降75%；毛利率为26.1%，同比下降1.5个百分点。销售费用率9.3%，同比增加2.1个百分点；管理费用率12.6%，同比增加2.4个百分点；财务费用率2.74%，同比下降0.74个百分点。净利率1.75%，大幅下降4.8个百分点。
　　2014年第一季度实现营业收入3.17亿元，同比下降21.84%；亏损0.44亿元，比上年同期下降1194%.；基本每股收益为-0.06元。毛利率26.44%，比去年同期增加1.87个百分点。销售费用率11.67%，比上年同期增加0.29个百分点；管理费用率21.59%，比上年同期增加9.95个百分点；财务费用率7.23%，比上年同期增加3.31个百分点。
　　2013年-OTT爆发年
　　2013年，市场掀起OTT产业链热潮,，企业（包括内容、互联网、硬件厂商）纷纷切入硬件领域。同时，国内大量企业进入亚非拉开拓新兴市场。不同类型企业希望凭借各自的优势占据OTT市场的先导地位。例如，乐视网一类视频内容企业希望凭借其在内容上的优势吸引用户；以腾讯和百度一类的互联网企业依靠用户规模和流量端口优势，希望切入内容和硬件端；海信一类的传统硬件设备制造商则希望通过聚合内容，抢占入口。但由于市场竞争激烈，监管严格，客户需求模糊，目前尚未形成较为成熟的商业模式，收效甚微。
　　转型期费用较高
　　在现有形势下，同洲的策略定位于紧扣广电直播流.对接互联网,推进终端改造.使得用户可以实现DVB+OTT的自由转换,最终形成以电视机为核心的互联网电视.。公司将于9月开始升级在网用户，通过现有用户优先升级之后，未来形成后向收费、广告和门户效益等盈利模式。 现在8-12元/一月.增值包,利润贡献有限。
　　公司正处于转型期，升级改造费用较大。预计到四季度，随着部分改造完成用户逐步贡献收益，公司业绩将有所改善。改造一个盒子成本约60-70元,基本套餐收入每年100元。重点在于能否快速改造完成和提升用户规模。.初步预计年内对深圳,贵州,重庆,长沙,武汉、哈尔滨等地做完改造，就能达到300万用户.付费率通常在20%。



 

　　启源装备：业务转型仍需时间等待
　　国联证券 马宝德
　　半年度业绩仍然实现同比下滑，业绩的反转仍然需要时间。14年半年度公司净利润同比下滑的主要原因是公司利息收入同比减少约 800 万元，导致财务费用大幅增加，对公司当期损益影响较大。从上半年主营的业务发展情况来看，变压器专用设备和组件、高压测试设备等业务稳定增长，受行业回暖的影响， 主营业务总体收益较上年同期稳中略升。 子公司江苏启源雷宇电气科技有限公司市场需求稳定，经营良好，对公司利润的贡献同比有所增长。同时公司通过加强内控，期间费用得到有效控制。传统主营业务总体呈现稳定的增长。为了公司的战略转型，公司积极引进电子特种气体和脱硝催化剂项目，将成为公司未来最大的看点，但转型的时间仍然需要等待，上半年并没有实现业务收入。目前公司正在积极推动项目管理及建设工作，加快新项目建设进度，开发市场和客户资源。电子特种气体和脱硝催化剂新业务有望在2014年成为公司的业务增长亮点，推动业绩快速成长，同时也是公司加快产业结构调整、落实战略转型、尽快实现业绩提升的重要因素，仍然值得继续期待。
　　维持 “推荐”评级。由于电子特种气体和脱硝催化剂仍然处于建设期，上半年进展慢于我们预期，我们下调14、15、16年EPS分别为0.38元、0.78元、1.08元，对应PE分别为43倍、21倍、15倍。由于下半年电子气体项目和脱硝催化剂项目将继续推动，有望进入投产期，所以我们继续维持“推荐”的评级。
　　风险提示：传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。