云意电气:2014Q2平稳改善,看好公司长期空间
 

　　事件描述
　　今日公司发布2014 上半年业绩预告。公司2014H1 归属母公司净利润 4458.11万元-5448.81 万元,同比增长 -10% -10%,对应的EPS 为0.45-0.54 元(未考虑送股),其中2014Q2 预计对应EPS 为0.23-0.33(未考虑送股)。而且公司公布2014H1 利润分配预案,计划进行资本公积金转增股本,全体股东每10股转增10 股,转增完成后,预计公司总股本由1 亿股扩大致2 亿股。
　　事件评论
　　国内下游需求放缓+出口下滑导致公司业绩承受一定压力,但2014H1 公司整体业绩仍然处于平稳状态。1)2014 年下游汽车整车需求放缓,尤其是自主品牌份额持续下滑,而公司智能电源管理业务(整流器+调节器)国内主要配套自主车企,因此受到一定程度负面影响。2)由于国际竞争对手在海外市场的扩张,公司出口业务受到一定程度的影响,进一步拖累了公司2014H1 整体业绩。3)公司通过内部挖潜,以及加大市场开拓力度,上半年业务仍然保持了平稳状态。
　　随着公司加强内控,公司出货速率改善,预计2014Q2 业绩出现一定改善。
　　由于产品涉及后装市场尤其是海外市场,导致公司产品谱极度庞大,从而造成对公司生产管理能力提出极高的要求。公司一季度调整内部管控系统,在经历了短暂的调整期之后,二季度开始见到成效,出货速度明显提升,从而导致预计将导致公司二季度业绩环比回升。
　　坚持持续回报股东,维护公司良好的市场形象。公司坚持持续回馈股东的利益,利用公司上市后积累的高额资本公积金进行全体股东每10 股送10股。体现了公司回报股东、坚持股东利益的准则。
　　新产品将成为公司新一轮增长的主要驱动力。公司围绕智能控制布局的新产品较为丰富,微特电机控制系统、驱动电机控制系统、车用雪崩二极管等,长期成长空间明显。而四季度投产的微特电机系统项目,预计将为公司成长再次打开空间。
　　考虑到公司的长期价值,维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS 为1.04 元、1.35 元、1.96 元(未考虑送股),对应PE 为31.79X、24. 34X、16.83X。(长江证券谢利)




　　尤夫股份:涤纶工业丝产品提价,关注高弹性龙头品种

　　事件:本周,涤纶工业丝企业几大巨头(江苏恒力、古纤道、尤夫股份、海利得)集体上调出厂价。根据产品的品种不同,提价的幅度也有所不同。
　　提价减轻了近期成本端的巨大压力,中长期仍然看好成本下滑价差扩大。近期PTA价格出现了较大幅度的反弹,PTA几大巨头开始联合提价,造成了涤纶工业丝成本端短期的压力加大,本次提价减轻了前期成本端的一些压力。目前涤纶工业丝的价差水平仍然好于去年同期的水平。从中长期来看,我们认为PTA供过于求的局面仍然会维持,未来价差仍然有望扩大。
　　涤纶工业丝的主要推荐逻辑并未发生改变,海外产能退出有助于消化国内新投放产能。根据海关统计数据,2014年5月,我国涤纶工业丝当月出口量达到3.24万吨,再次创下历史新高。从累计数据来看,今年前5个月,我国涤纶工业丝累计出口量15.01万吨,同比增长29.10%,增速持续放大。涤纶工业丝出口数据的持续创新高验证了我们前期推荐的主逻辑之一“涤纶工业丝行业全球产能转移,下游使用领域扩大,需求良性增长”(详见我们5月10日的尤夫股份调研报告《行业运行良好,关注公司弹性》)。海外产能的逐步退出有助于对国内涤纶工业丝新产能的消化,在未来维持良好的价差水平。
　　中报披露时间点临近,关注中报行情。临近七月,两家涤纶工业丝企业的中报披露时间点将至,建议关注中报行情。由于去年同期基数较低,今年4月尤夫股份中报业绩预披露的区间过小,我们认为后续不排除公司会重新修正业绩预告区间。
　　不调整推荐顺序,仍然首推尤夫股份,次推海利得。我们在本轮涤纶工业丝行情出现以来的推荐顺序一直是首推尤夫股份、次推海利得。虽然目前尤夫股份的市值相比推荐前增长了一倍多,但其业绩弹性仍然是大于海利得。因此,我们并不调整推荐顺序。尤夫股份弹性大,进攻性明显,在行业回暖、向上的周期中业绩将会最容易受益。海利得历史业绩良好,估值水平低,防御性好,是稳健投资者和低估值投资者的最优选择。
　　维持原有的盈利预测与投资评级。我们预计尤夫股份2013-2015年EPS为0.40元、0.55元、0.68元,对应的动态市盈率为35倍、25倍、21倍,维持尤夫股份的“买入”评级。
　　风险提示。公司业绩不达预期的风险。发生生产事故的风险。PTA价格持续高企的风险。(民族证券黄景文,齐求实)



　　中央商场:股价安全边际显现,中期业绩有望改善
 

　　实体转型+线上转型同步推进。公司未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破,电商方面有望借助雨润集团在生鲜及物流方面优势,实现跨平台整合。
　　公司资产负债率一直维持在90%左右,而且商业地产政策逐步放开,不排除进行融资的可能。我们判断随着地产结算,公司中期业绩将明显改善,目前市值明显低估。维持2014-2016 年EPS :1.25、1.56、2.0 元,其中商业EPS0.78 元、0.88 元、1.02 元,根据行业估值并考虑公司业绩增速及转型力度给予一定溢价,给予2014 年商业15 倍和地产8 倍PE,维持目标价:15 元及“增持”评级。
　　股价触及股权质押警戒线,安全边际显现。我们测算公司近一年来股权质押价格为5.5-6.5 元,质押预警线在8.25-9.75 元,平仓线在7.15-8.45 元之间。此前股价跌至8.2 元,已经触及预警线及平仓线。此外,我们测算公司重估值高达21 元,是现有市值的1.96 倍,安全边际显现。此外,公司正在进行积极转型,主要围绕两条主线,一方面,围绕现有主业,拓展业态,进行多业态组合,大力发展购物中心,提升体验式购物占比,抵御网购冲击;另一方面,公司也有可能进行跨业态整合,增强购物中心客流量,提升商业物业价值。
　　大集团,小公司,集团支持力度逐步增大。雨润集团是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的多元化企业集团。集团旗下拥有雨润食品、中央商场两家上市公司。集团不仅通过物业免租大力支持中商发展,未来也存在资产整合的可能。同时,中商将借助雨润集团优势,实现低成本拿地。此外,公司大力发展电商业务,推进线上线下一体化工作,并借助集团在物流及食品方面优势,积极做大做强。
　　风险提示:经济低迷,收入下降;商业地产价格大幅下跌,资金链断裂。(国泰君安訾猛童兰)




　　正和股份:海外油气龙头扬帆起航
 

　　战略目标清晰。集团公司为未来十年制定了清晰明确的战略目标,公司定位于油气勘探开发,以开发区块为主,勘探区块为辅;形成中亚、中国和北美三个战略区域, 精选油气项目,长期持有并提升其价值。同时集团公司也为未来十年制定了清晰明确的战略目标,到2018年实现年产量500万吨、2P 储量5亿桶,净利润40亿元,2023年实现资产规模和盈利翻番。我们认为公司的战略真正体现了管理层把公司打造成国内独立能源公司龙头的决心和能力。
　　未来成长空间广阔。公司以陆上油气资源开发为主,确立了中亚、中国和北美三个战略区域。其中中亚是公司目前主力的拓展区域,哈萨克斯坦存在并购可能的中小油田总计产能超过1000万吨/年;中国国内的勘探开发即将放开,公司已与包括中石油、中石化和延长石油开展合作,;而公司通过与第一储备基金的战略合作,油气业务将有望延生至北美地区,从而打开新的市场空间。以上三个区域对于我国的民营独立能源公司而言,都具有广阔发展空间。
　　现有油气项目丰富。随着公司完成对马腾公司的收购,上市公司+集团公司已拥有4个油气项目,分别是哈萨克斯坦的马腾和南哈、吉尔吉斯斯坦的巴肯特以及国内与中石化合作的内蒙古二连盆地镶黄旗项目。目前仅马腾在上市公司名下,产量约合55万吨/年,未来预计可增产至75-80万吨/年;南哈项目正在勘探中,预计到年底评估价值可达约200亿元,最终评估价值预计可超500亿元;巴肯特项目三个开发区块最佳地质资源量9000多万桶原油和1230亿方天然气;中石化合作项目也顺利推进。未来若集团公司名下的3个项目进展顺利,不排除注入公司的可能性。
　　油气并购风险可控,长期成长有保障,估值应有溢价。油公司的成长必然伴随着油气资产的扩张,对于尚处于起步阶段的中国独立能源公司而言,通过并购是主要的实现方式,其中控制并购中存在的风险最为关键。公司拥有专业化的管理团队,油气资产运营和并购经验丰富,具有独立评估项目的能力,因此可显著降低海外油气并购的风险;此外,通过子公司上海油泷对油气项目进行孵化,也有利于分散新项目的风险, 同时也可加强管理团队与新项目的磨合。我们认为公司对并购风险的控制是其最终实现成长的基础和保障,并且也应享受高于行业平均的估值溢价。
　　维持“买入”评级:国内独立能源公司大发展的天时地利人和都已具备,公司作为海外油气投资龙头,未来发展战略明确(想做),拥有优秀的专业化团队(能做),且未来的发展空间广阔(有空间做),我们看好公司的长期成长。假设14年地产业务完全剥离, 不考虑增发对股本的摊薄以及后续公司的外延式扩张,我们维持公司14-16年EPS 分别为0.46元、0.68元和0.76元的预测,现价对应PE 分别为23、16和14倍,目标价14元,维持“买入”评级。
　　风险提示:
　　油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。(光大证券毛伟 )




　　昆明制药:2季度主业增速显著提升,公司迎来最佳配置时点
 

　　我们预计中报表观增长约25%、主业增长接近20%:公司公告预计中报净利润同比增长20~30%,对应EPS 0.41~0.44元,我们预计中期净利润同比增长25%,实现EPS 0.43元,其中主业预计增长接近20%,超过我们中报前瞻10%左右的增长预期。13年1、2季度净利润分别增长33%、55%,14年2季度主业在最高基数上增长25%,单季度净利润达到9200万左右。
　　上半年经营分析:1、母公司方面:预计冻干血塞通、天麻素注射液销量上半年同比增长10%、30%左右,其中冻干血塞通2季度增速有所提升。三七成本下降2季度开始体现更为充分,近期三七价格继续向下,120头报价已经在300元/公斤以下,3季度往后预计三七成本仍将继续下降;2、子公司方面:全资子公司昆明中药厂预计上半年仍保持快速增长,贝克诺顿和金泰德基数低,预计也有较高增长; 昆明制药迎来最佳配置时点,建议提升配置:
　　业绩增速前低后高,我们预计市场对公司业绩预期将提升:13年3、4季度单季度利润增速分别为11%、14%,基数极低;冻干血塞通、天麻素注射液的销售旺季在下半年,同时三七价格继续下行,历史来看上半年的利润比重在40~45%之间,按照上半年EPS 0.43元的预期,全年EPS预期将在0.95~1.07元之间。我们全年EPS 0.95元的预期为市场最高,预计市场对公司全年业绩将上调;3季度开始昆明制药表观业绩增速将显著提升;
　　下半年有外延并购兑现的预期:前期停牌拟向控股股东发行股票筹集资金、购买资产,尽管最终重组终止,但从公告中我们可以看出大股东正在积极为上市公司寻找并购标的、做大昆药以及提升对上市控股比例的意愿;上市公司自身也在积极寻找并购标的,外延式发展将是公司未来重要的成长方式;此外,公司也成立并购基金,通过基金为上市公司储备长期项目。大股东、管理层以及并购基金多方努力,我们认为下半年将有外延并购兑现的预期。
　　我们认为现在就是配置昆明制药的最佳时点:市场一直担心冻干血塞通增速下行后昆明制药将失去投资价值,我们也认同冻干血塞通的增速将逐步下行,但是由于销售的改革,增速可能还能维持在接近20%的水平。但我们认为昆药的投资价值不在于冻干血塞通:1、主力品种天麻素注射液利润与冻干血塞通相当,目前还处在较快的成长期,医院覆盖率20~30%之间,下一轮招标启动后覆盖率仍有较大的提升空间,未来3年保持30%左右的复合增速问题不大;2、昆明中药厂过去2年都是60%以上的增长,目前也处在快速的增长过程中,中药厂品种资源优势明显,销售理念领先,通过与连锁OTC合作开发精品品规,预计未来3年也有望实现30%以上的复合成长;3、三七的降价趋势确定,从目前这个价位看三七价格仍将继续下跌,14、15年都将享受到三七成本的下降;从这个角度看,我们认为昆明制药14~16年的内生增长有望保持在复合30%左右的水平。另一方面就是看公司的外延并购动作,公司已经将外延并购定位为未来发展的重要方式,后续如果能够并购相对优秀的品种,那么一方面公司的净利润增速将提升,另一方面我们认为公司的整体估值水平将逐步提升。
　　维持盈利预测和“强烈推荐-A”评级,目标价33.25元:只考虑内生式成长,维持预计14~16年净利润同比增长40%、33%、30%,实现EPS 0.95元和1.26元和1.65元。公司产品线丰富,主力品种仍处在较快增长阶段,二线品种随着管理改善以及医保开发等增速有望提升,外延性发展打开未来成长空间,维持“强烈推荐-A”评级,按照14年35倍预测PE,目标价33.25元。
　　主要风险是主要品种最高零售价格调整幅度超预期(招商证券徐列海,李珊珊,张同)




　　TCL集团:业绩符合预期,面板业务给力
 

　　业绩符合预期:TCL 集团今日披露其14 年上半年业绩预告, 具体内容如下:报告期内公司实现净利润19.20-20.00 亿元,同比增长80%-88%;实现归属于上市公司股东净利润14.30-14.80 亿元, 同比增长85%-92%;实现基本每股收益0.16-0.17 元。
　　受益面板结构性涨价,收入情况符合预期。华星光电一方面,二季度华星基板投放量达39.3万大片,同比增长15.9%,产能利用率维持高位;另一方面,“世界杯”年刺激下彩电出口向好使得32英寸面板价格持续回升,二季度华星毛利率得到大幅提升;而考虑到全球大尺寸趋势加速及内销需求回暖,我们认为32英寸面板价格短期下行压力不大且成本端仍有改善空间,预计华星下半年整体经营有望延续较好表现。
　　多媒体业务短期难有起色,倒逼公司转型提速:二季度多媒体内销表现依旧低迷,同时小米、乐视等互联网企业跨界竞争对行业竞争格局及盈利能力负面影响仍在发酵,从而使得其当期业绩难有改善预期;我们预计下半年多媒体经营表现也难有改观,但我们同时也看到,在同质化产品方面的竞争加剧背景下其业务转型也呈提速趋势,公司未来在游戏电视及播控平台方面或有转型突破。
　　通讯业务持续抢眼,白电业务稳健增长:在新品发布提速、智能手机及海外市场高速增长推动下二季度通讯业务表现依旧抢眼, 当期智能手机出货量达872万台,同比增长168.6%,销量占比则由去年同期的26.7%提升至53.4%,销售均价及毛利率均有明显改善;此外白电业务经营持续稳健,上半年空冰洗销量增速分别为6.75%、11.30%及8.21%,好于行业平均水平,且盈利能力在产品结构改善及成本压力减缓背景下也有一定提升。
　　估值安全合理,维持“推荐”评级:虽然受到节能补贴结束,面板价格略有下滑等因素的冲击,对上半年公司业绩有一定影响; 但随着下半年黑电传统旺季的到来,厂家积极备货,面板价格有望企稳。从中期来看,我们认为全球面板新增产能仍旧面临结构性缺货的可能性,而不会对面板价格产生实质性影响。我们上调公司14年、15年EPS分别为0.33、0.37元,对应目前股价PE分别仅为6.85及6.13倍,估值优势明显,维持“推荐”评级