锦龙股份:立志甚坚,终可济事
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
　　民营中小券商是互联网金融的天然拥抱者
　　民营中小型券商拥抱互联网的动机和意愿最强,也最有可能成功:第一、民营券商机制更灵活、行动更快速,更有可能把握战略机遇;第二、民营券商观念更为解放,更符合互联网精神;第三、互联网公司与民营券商进行股权上的合作更加有可能;第四、中小型券商的营业网点少,因此其包袱轻、转换成本低。
　　战略决策是公司优势所在
　　过去10 年,公司不断进行着转型与变革,并且每一步都作出了正确的选择。2013 年9 月底,公司收购中山证券控股权完成,转型为金融企业。
　　面对互联网金融崛起的战略机遇,中山证券携手腾讯、金证拓展互联网金融业务。虽然中山证券布局互联网金融略有波折,但已卖出实质性的第一步,并且战略非常明确--借助互联网平台导入客户流量,具有一定先发优势。可以说,中山证券已成为我国证券公司服务转型的先锋。
　　中山证券管理改善可期
　　在锦龙股份的金控平台中,中山证券无疑将扮演核心角色。股权的过度分散导致了中山证券股东管理缺失。锦龙股份成为中山证券的控股股东后,拥有对公司的实际控制权,加强了对中山证券的协调和管理,中山证券股东管理缺失的问题将有望得到解决。另外,中山证券被上市公司控股后,能够更好地吸引人才,提升管理水平和专业水平。事实上,公司已先后引进了多名高水平管理人才。来自监管机构和同行的人才引进,将促使中山证券基本面发生质的变化。
　　中信建投观点
　　早在2012 年,我们就根据民营资本的逻辑发现了锦龙股份的投资价值,并发表一系列深度、动态、点评报告,在市场中率先对公司做持续、重点推荐。在我们的推荐下,2013 年和2014 年初, 公司股价都有很好的表现。而前期公司停牌期间,我们也建议公司股票复牌、股价企稳后,再次介入。过去几年的持续跟踪,使我们对公司的价值有了深刻的认识,我们认为当前公司的投资价值仍未被市场充分挖掘,再次强烈推荐!维持买入评级!



　　永泰能源
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
　　事件
　　公司公告重大资产重组变更为非公开发行股票并公告预案 重大资产重组变更为非公开发行股票,并公告预案,以1.97元/股价格非公开发行50.76亿股募资100亿,大股东永泰控股认购50亿,西藏泰能、山东诺德分别认购15亿,襄银投资和南京汇恒分别认购10亿,发行后永泰控股持股比例由40.88%增加至46.26%。其中40亿收购惠州大亚湾华瀛石油化工公司100%股权,并增资22亿用于大亚湾燃料油调和配送中心项目和配套码头项目,38亿用于偿还公司债务。发行对象认购的本次非公开发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。 此外,公司公告于2014年6月9日与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。
　　简评
　　华瀛石化:燃料油调和配送中心及码头工程项目2015年底投产
　　公司拟使用40亿元收购华灜石化100%股权,并在收购完成后使用22亿元向华灜石化进行增资,用于燃料油调和配送中心和码头工程项目的后续建设。华瀛石化持股80%的子公司华瀛(惠州大亚湾)石化仓储码头有限公司为燃料油调和配送中心码头工程项目的项目单位。此外华瀛石化(深圳)供应链管理有限公司为华灜石化的控股子公司,供应链公司为华灜石化于2014年1月15日在深圳前海成立的子公司,目前尚未开展业务。华瀛石化主要业务有:
　　(1)燃料油调和配送中心项目:该项目建设地点为惠州大亚湾芒洲岛,项目一期建设115万立方米油品存储及配套设施,其中59万立方米拟建为保税油库,建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油、渣油、油浆和重柴油等组分油,按国际标准调和加工成180#、380#等型号船用燃料油,年调和配送能力1000万吨,动态仓储能力1000万吨。项目已在广东省发改委进行基本建设投资项目备案,目前处于设计建设阶段,项目总投资金额预计约14.68亿元,拟于2015年底投产。
　　(2)燃料油调和配送中心码头工程项目:该项目在芒州岛建设1个30万吨级原料油码头,近期设计年接卸能力1100万吨,装船能力250万吨;3个2万吨级油品泊位,设计年装船能力800万吨;以及环保船、工作船泊位等配套设施。该码头油品总吞吐量 。 超过2150万吨/年。项目已获得国家发改委立项核准,目前处于设计建设阶段,项目总投资金额预计约15.65亿元,拟于2015年底投产。
　　3)燃料油贸易业务:14年下半年拟开展燃料油进口业务,从俄罗斯、中东等产油国进口M100等型号燃料油;预计项目建成后,公司拥有华南最大的30万吨级民营公众油品码头,且具备完整的大型接卸装船设施、进出港口码头和大型仓储油库,可承担珠三角海上过驳油品的中转任务。
　　标的公司目前尚未有收入,13年亏损150万。怒气尚未有该项目最新的盈利预测数据,根据2010年所作项目可行性报告,预计达产后年营业收入约288亿元,年上缴税金约5.8亿元,税后财务内部收益率为18.03%,投资回收期8.04年。
　　拟募资偿还还不超过38亿元债务,股本扩张19.3亿,新增净利润2.75亿元,折合EPS0.14,对业绩有所摊薄公司此次募集资金将以不超过38亿元用于偿还公司及其全资子公司债务。根据公司计算,按照本次非公开发行募集资金共计100亿元及其中38亿元偿还公司及全资子公司债务简单测算,本次发行完成后,公司资产负债率预计将由72.77%下降至57.86%。以本次拟利用不超过38亿元募集资金偿还债务的负债明细表的加权平均利率9.64%测算,本次非公开发行募集资金中38亿元用于偿还有息负债后,公司每年可节省财务费用约3.66亿元,扣除所得税(按所得税率25%计算)影响后,每年可为公司新增净利润约2.75亿元。
　　与中国泰坦能源技术集团有限公司签署战略合作框架协议 ,进军新能源汽车领域 。
　　公司还公告与泰坦能源公司(02188.HK)合作,进军电动车充电桩领域,由公司主导成立合资公司。泰坦能源公司作为目前国内电动汽车充放电设施的领先者,拥有雄厚的技术、产品实力及充电设施设计、建设、运营的经验,在该电动汽车产业中具有良好的商誉。永泰能源拟通过子公司深圳永泰能源发展有限公司与泰坦能源公司子公司珠海泰坦电力电子集团有限公司共同出资成立合资公司,两年内珠海泰坦有权要求再次获得深圳永泰持有的40%股权。合资公司旨在开展城市公交、出租、公务等领域中的电动交通工具及充放电等配套基础设施项目的开发、建设、系统整合和整体运营,并积极拓展上下游产业链,具体商业模式可以采用城市电动公交车BOT、城市电动乘用车共享或其他适当的模式。本次合作是公司在新能源领域进行战略布局的重要突破。
　　向综合能源集团转型的里程碑,全部投产后营收达500亿规模 。
　　公司现有及计划投资业务全部投产后,将拥有1000多万吨/年的煤炭产能,2000多万吨/年的物流吞吐量,1000万吨/年的油品加工能力,115万立方米的油品储罐,59万立方米的保税油库,初步形成西北煤炭、华东电力、华南油品的全国布局,向煤电一体化、能源物流仓储、新能源并举的综合性能源集团的发展战略。
　　电力业务方面,公司在江苏沛县拟投资建设的2×100万千瓦发电机组项目,已通过江苏省发改委批准,正待国家能源局核准;在陕北靖边地区,公司与国电陕西电力有限公司合作的一期2×100万千瓦发电机组项目正在积极进行前期筹备和报批准备工作。
　　短期看,公司原有的煤炭业务虽产量每年都有增长,但无奈煤炭市场低迷不利于业绩上行。但长期看,公司煤炭、电力、油气全方位布局,是优质的能源企业。我们维持对公司的买入评级,鉴于目前标的资产相关财务数据尚不清楚,盈利预测暂时不考虑此次增发,不改变2014年的盈利预测0.12元。



　　和晶科技
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　事件:
　　6月10日公告,公司拟收购无锡中科新瑞系统集成有限公司100%的股权,交易价格为2.1亿元,交易方式为向交易对方发行890.91万股股份并支付现金6300万元。被收购公司主要股东张晨阳是和晶科技第二大股东以及公司董事,此次交易构成关联交易。
　　公司拟向控股股东陈柏林非公开发行股份募集配套资金,资金总额不超过交易总额的25%,即7000万元。每股发行价格为16.50元(停牌前20日交易均价)。
　　评论:
　　拟收购中科新瑞,旨在拓展物联网领域布局。和晶科技收购系统集成商,旨在向智能建筑、智慧城市等领域拓展延伸。中科新瑞主营信息系统集成,领域包括数字化校园、医院信息系统建设等,在无锡地区的政府、教育、医疗等领域拥有较丰富的项目经验,有助于和晶科技发展领域的拓展延伸。
　　交易对价PE估值处于合理区间,PB估值较高。本次交易价格2.1亿元对应2014年12.8倍PE。对比相关上市公司收购资产情况,公司交易价格处于合理市盈率水平。而交易价格的PB估值达到7.6倍的较高水平,主要是因为中科新瑞资产较轻,较高的财务杠杆使得公司ROE达到近50%。
　　签订盈利保障协议,保障上市公司利润稳定。交易双方共同承诺,中科新瑞2014-2016年扣非业绩不低于1650/1900/2200万元,对应同比增速分别为39%/15%/16%。若承诺期内业绩低于标准,将有原股东通过股份对上市公司进行补充,股份不足以现金方式补偿。
　　业绩增厚约0.1元,维持增持评级。考虑发行股份收购与配套融资带来的股本摊薄,交易若在2014年完成,对和晶科技2015年的业绩增厚约0.1元。由于交易仍具有不确定性,不考虑收购与配套融资对公司的影响,维持对公司2014/15年盈利预测0.34/0.50元,目标价22.91元,维持增持评级。
　　风险:交易尚存在不确定性;商誉减值风险



　　中国南车
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　中国南车集中公告近期签订的若干项重大合同,总金额约168.8亿元,约占13年营业收入的17.2%, 其中机车、客车订单分布占比68%、31%。
　　事件评论
　　铁路改革理顺及铁路车辆购置资金到位,机车更新换代加快步伐。
　　1) 大功率电力机车仍有超过1万辆的替换需求空间。2012年末中国铁路系统机车保有量1.96万辆,其中大功率电力机车约6000台;而2013年南北车共交付大功率机车920台左右,未来大功率机车仍有超过1万辆的替换需求空间。
　　2) 在稳定经济和铁路改革完成第一阶段的背景下,铁路建设投资不断上调,资金逐步到位,为铁路系统机车更新换代提供了良好环境。
　　3) 2014年初至今,中国铁投网站公布若干批次机车招标公告,合计包括420台货运电力机车和651台客运电力机车。其中南车共计获得497台机车。
　　动车组在手订单饱满,为南车14-15年业绩快速回升提供坚实基础。年初南车动车组在手订单约160-190列,订单金额约288-342亿元,绝大部分将于14年内交付完毕。16年后,中西部铁路建设、城际铁路及动车组加密将带动轨交设备产业链持续旺盛需求。
　　供需双向发力,轨交设备出口业务将逐步成长为公司新的增长极。
　　1) 伴随中东、南非、南美等众多新兴市场国家铁路建设逐步兴起,海外对轨交设备需求步入快速增长期。
　　2) 高铁外交逐步取得成果。受益于中国铁路建设的成功经验以及中国铁路车辆产品高性价比,海外市场对中国铁路车辆产品认可度逐步提升;另外,国家领导人积极推进高铁外交也有助于公司产品出海。
　　业绩预测及投资建议:预计公司2014-16年EPS 分别约为0.39元、0.47元、0.52元,维持推荐评级。


　　通化东宝
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　事件描述
　　近期我们跟踪了公司的经营情况,主要内容与观点如下如下。
　　事件评论
　　农村包围城市,基层市场潜力巨大:受医生培养机制缺失等因素影响,全国基层医院专科医生匮乏,近半成基层医院缺少可诊治糖尿病等专科病的执业医生。目前全国胰岛素病患近1.12亿人,就诊率仅为30%左右,近7000万患者未得到合理治疗,其中地市级以下基层病患占九成以上,基层市场潜力巨大。公司定位基层市场,坚定农村包围城市战略,首重基层医生培养,已具备一定的规模及销售渠道。蒲公英学术推广活动效果明显,三年总计培养医生3000余人,还将开展情系中华,糖尿病基层能力建设等活动,未来5年公司基层市场计划再投入1.5亿元。2013年公司胰岛素收入约9亿元,同比增长18%左右,其中近80%增量源自基层市场。
　　价格体系稳固,静待基药红利释放:公司二代胰岛素是唯一享受与国外品牌相同最高零售价的优质产品,真正实现了同质同价。甘舒霖等6个规格均纳入2012版基药目录,对原有基层市场推广是新的加速器。目前基药招标政策趋向温和,对价格体系维护比较有利。我们认为国内医保体系决定二代胰岛素将长时间是农村市场(基层)的最优选择,并对三代胰岛素形成屏蔽效应,基层二代胰岛素放量才刚刚开始。公司农村包围城市的战略明确,随着基药招标逐步展开,二代胰岛素的基药红利将逐步显现。
　　专注糖尿病领域,股权激励利于长远发展:公司专精糖尿病领域,产品线日益丰富。口服降糖药瑞格列奈及片、瑞格列奈二甲双胍复方片等已完成生产前研究,甘精胰岛素预计年内获批临床试验,2016年上市销售。在血糖仪方面,公司已代理台湾华广生技两种机型,还有可能推出自有品牌的血糖仪。公司适时推出股权激励计划,范围广泛(80%高管及核心技术人员),行权解锁条件合理(未来三年净利润增速不低于35%、26%、24%)。股权激励有利于提高公司凝聚力,激发团队积极性。
　　糖尿病诊疗的综合服务商,维持推荐评级:公司农村包围城市的战略优势将逐步显现,将逐步发展成为糖尿病诊疗的综合服务商,是基层市场的开拓者、引领者、受益者。预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.39元、0.55元,维持推荐评级。



　　华联股份
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　2008年以来通过一系列收购重组,不断扩大购物中心的经营规模:2008年通过向华联集团出售6家百货门店,并从华联综超处购买2处商业物业实现主业转型;2009年6月,公司向华联集团非公开发行购买其持有的五家商业物业公司;2010年12月,公司向9名特定投资者非公开发行股票,以募集资金收购华联集团所持北京万贸企业管理有限责任公司60%股权,同时投资建设和改造3处自有购物中心和6处租赁购物中心。2012年12月,收购鹏瑞商业下属的北京兴联顺达商业管理有限公司、成都海融兴达商业投资管理有限公司、北京龙天陆投资有限责任公司三家全资子公司各51%的股权。2013年非公开收购天鸿购物中心项目、合肥金寨路购物中心项目、武汉中华路购物中心项目、内江购物中心项目、包头正翔购物中心项目并增资,以及10个购物中心装修改造项目
　　公司定位中国购物中心经营管理的领导者:购物中心定位体验式服务的社区型购物中心,体验式消费如大小餐饮、儿童教育、影院、亲子、电玩等构成绝大部分租户,服装以快消品为主。公司目标通过自建(购买)、租赁或受托管理的经营模式,快速展店,不断提升购物中心资产和店铺规模,提高运营管理水平,成为中国购物中心经营管理的领导者。公司主营业务收入主要为固定租金收入,占总收入的90%左右,固定租金每年安装一定的速度增长。培育周期通常1年之内的扭亏任务,2-3年运营成熟。
　　公司具备快速复制扩展的能力:作为在零售行业有着丰富经验的运营商,公司积累了一批优质的租户资源,主力租户所占用面积达购物中心的总租赁面积的50%至70%,剩余面积根据各门店实际情况灵活安排,从而有效地降低了购物中心的运营风险,有力保障了购物中心的快速拓展。
　　短期内筹备新店和资本支出侵蚀利润,扩张期后将迎来盈利拐点:由于目前公司购物中心尚处于开业初期,购物中心店龄偏短,一半以上店龄在3年以下,没有过成熟期。公司采取总部集权制管理体系,运营招商在总部,随着购物中心的增加和收入规模的增长,管理费用率逐步下降。但筹备新店和资本支出导致销售费用居高不下,财务费用压力较大,吃掉利润。公司近期将保持每年7-10家的开店速度,年增加经营面积40万平米左右。高速增长期过后,公司将达到近300万平米的总面积。公司的新店培养期在3年,如果开店速度下降并且开业店铺逐步成熟,公司将迎来赢利上升周期。
　　自有物业价值远超目前市值:公司目前总市值仅为61.89亿元,公司自有物业比例高达50%,自由物业价值远超目前市值。从08年转型截至目前,公司共开业29家购物中心,北京14家,其他外地,总计达110万平米,其中自有物业13家,面积比例达到50%。储备项目20多个,已开加筹备共计56家。
　　盈利预测和投资评级:绵阳科技城产业基金目前25-26家进入退出期,未来几年将贡献比较多的投资收益。预计公司13-15年的EPS分别为0.70、0.85元、1.03元,对于PE为20.4、16.8、13.8倍,给予公司推荐的评级。



　　振东制药
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司
　　事件:公司公告首期限制性股权激励计划草案。公司计划首次授予限制性股票716万股,授予价格为6.29元。本次激励对象共计59人,其中,新到任的总经理李志民获授70万股,占全部股权激励的比例为8.91%。业绩考核指标为:A)以2013年为考核基期,2014-2016年净利润增长率净利润增长率分别不低于28%、60%和100%。B)2014- 2016年的净资产收益率分别不低于4.47%、5.6%和6.6%。相对应的,需摊销的总费用为1926.84万元,2014-2017年分别摊销499.94万元、911.14万元、388.10万元和128.11万元。
　　投资建议:公司从今年开始正在进入一个新的加速成长期,我们认为股权激励计划的颁布,有助于激励高管团队,促进各项工作加速推进。公司的主导产品岩舒增量正在稳步推进,一旦完成,业绩有望爆发式增长。公司同时有众多具有潜力的二线品种,正在蓄势待发。公司拥有中国北方最大的药材种植基地,中药材有望从今年开始陆续贡献收益。公司还在积极开展国际合作研发,正在加速推进公司的国际化进程。我们维持公司2014-2016年的EPS分别为0.51元、0.65元和0.80元的预测,继续给予买入评级。
　　风险提示:中药材价格波动的风险;二线产品增长低于预期的风险。 :股权激励公布,高速成长可期:未来购物中心经营管理的领导者:胰岛素基层市场的开拓者:景气回升,订单兑现,公司业绩快速改善-收购无锡中科新瑞点评:拟收购中科新瑞,拓展物联网领域布局:进军石油仓储物流及新能源汽车领域,向综合能源集团转型的里程碑