华鲁恒升:煤气化成本优势推动公司业绩成长
　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016 年EPS分别为0.77/0.96/1.06 元。我们认为，尿素价格已经见底，甲醇产业链的核心盈利产品-甲醇，其价格下半年有望出现触底回升行情，长期前景看好。给予公司2014 年EPS11 倍PE 估值，得到目标价8.47元。
　　甲醇产业链盈利长期有望上行。醋酸和DMF 产能过剩短期难以改变，其价格走势与原料甲醇同期变化。公司甲醇自给率超过80%，甲醇价格是甲醇产业链盈利的核心。2014 年上半年甲醇产能投放令甲醇价格短期承压。天然气涨价预期有望大幅提升煤头甲醇开工率，2014年底MTO/MTP 大幅投产拉升甲醇需求。预计甲醇有效开工率将由目前的64.7%提升至2015 年的79.6%，行业景气有望回升。
　　尿素行业盈利基本见底。目前气头尿素和无烟煤制尿素企业已经在现金层面出现亏损。行业亏损导致开工率下滑，我们认为尿素行业盈利继续下降的可能性不大。
　　煤气化生产成本控制是当前公司的核心优势。公司的水煤浆气化技术在国内处于领先水平，尿素生产成本较行业低约200 元/吨。煤气化的成本优势是公司发展的基础。一方面，公司利用现有的合成氨产能生产硝酸铵-二元硝基复合肥，我们预计该装臵于2014 年四季度投产。另一方面，我们推测公司可能利用自己煤制甲醇的优势，开发其它甲醇下游产品，如甲醇制烯烃。
　　风险因素：煤价大幅上涨，极端天气影响农业种植
　　(国泰君安 陆建巍,周新明,肖洁 )


　　三川股份:发展战略清晰，受惠阶梯水价推广
　　《意见》利好行业，改造资金来源多样化。《意见》指出，2015年底前，设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度。而目前，已推行阶梯水价的城市不足30%，改造空间巨大。在改造资金方面，《意见》规定，未来“一户一表”改造的费用可通过政府财政、企业债、提高水费等种渠道筹集，解决目前由水务公司或者用户掏钱的问题，为加速更换保驾护航。
　　未来智能水表行业年复合增速将在30%左右。13年全行业智能水表的产量大致在1000万台左右，约占水表总产量的15%。我们保守地假设到15年，智能水表占比达到30%，未来两年的复合增长率将超过30%，行业总市场规模将接近70亿元，较现有20-30亿的市场规模有较大的提升。
　　智能成表比例上升持续推升毛利率。三川股份毛利率在这几年稳步提升，主要得益于公司11年起向智能成表制造的转型。智能成表的毛利率高于基表十几个百分点，所以未来几年成表比例的提升将使得公司毛利率持续向上，对公司的净利润率带来持续的正面的影响。
　　整合水务公司资源，打造“智慧水务+环保水工”：三川未来的定位不仅仅在做领先的表计生产商，还要依靠国德软件等平台推广水务管理系统，增加客户粘性。另外，三川将在目前已经收购的水务公司基础上，继续整合下游资源，为从单纯表计制造商向系统服务商转变做好准备。
　　投资建议：我们预计公司14-16年每股收益为0.55、0.68和0.86元，目前股价对应14年的PE、PB分别为20.6、2.5。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价14元。风险提示：房地产市场大幅下滑、阶梯水价推进低于预期、铜价大幅上涨。
　　(招商证券 黄炜,王海东 )


　　信质电机:收购富田电机部分股权，进入特斯拉电机设备供应链
　　加快布局新能源电动汽车产业布局，拟收购台湾富田电机约 20%股权。公司拟与富田电机股份有限公司部分股东签署股权转让协议，以约 7142 万元人民币收购台湾富田电机 479 万股股份，占总股本19.9583%， 剩余股权由富田电机创始人张金锋家族兄弟姐妹 5 人平均持有，交易均价为不超过 72 元新台币/股。富田电机主要从事专业马达制造，2013 年实现营业收入为 9.1 亿新台币(约 1.88 亿人民币)，净利润 1.1 亿新台币(约 2278 万人民币)。公司收购价对应富田电机整体估值为 3.578 亿人民币，对应 2013 年月 15.71 倍市盈率。
　　富田电机目前是美国 Tesla 的唯一电机供应商，订单呈现爆发式增长。富田电机是台湾纯电动汽车电机及控制系统的领导者之一，目前是美国 Tesla 公司唯一的电机供应商(并非排他，不排除美国 Tesla 将来增加新的电机供应商)，目前实现为 MODEL S 批量供应电机。 2013 年富田电机共向美国 Tesla 销售 2.6 万台电机，主要为 MODEL S 车型。 2014年至目前为止，美国 Tesla 已向富田电机下订单采购 4.2 万台电机。 新能源车电机订单翻倍增长是收购评估对应 13 年有适当溢价的原因。
　　此次合作将有助于公司电机定转子产品进入环保新能源电动车领域，会加快在中国大陆地区的电动车电机市场布局。战略合作内容主要包括两方面：(1)当信质电机所生产产品品质达到富田电机要求且生产成本低于其现有配合厂商时，会优先购买本公司生产的电机定转子；(2)双方合作开拓中国大陆地区电动车电机市场，富田电机同意公司增资“中国大陆业务合作公司”，暂定成立合资公司上海鑫永电机。
　　盈利预测与投资建议： 预测公司 2014 -2016 年分别实现收入增长 25%、23%、22%，实现归属母公司净利润 1.78 亿、2.23 亿、2.84 亿，对应EPS 分别为 1.34 元、1.67 元、2.13 元，对应 PE 分别为 24 倍、20 倍、15 倍。公司依靠工艺差异在传统汽车、电梯、家电等领域大客户开拓稳步推进，并切入新能源汽车核心供应，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游行业和大客户拓展低于预期的风险
　　(东北证券 杨佳丽 )


　　奥飞动漫:新投资内容制作团队，完善产业链布局
　　奥飞动漫(002292.CH/人民币28.92, 未有评级)公告，与自然人杨健、徐杨斌签署合作协议，约定共同设立“北京奥飞多屏传媒公司”，拟打造一流的电视节目、网络短视频、APP 视频等视频内容制作团队和独立品牌。由此，公司再次以人才引进方式夯实内容端能力，并为嘉佳卡通、爱看动漫乐园等平台延伸产业链配套。期待今年以来的动画视频产业布局在未来两三年体现较大效益。当前股价相当于2014 年40 倍市盈率。
　　一、公司设立安排：
　　多屏公司的主业包括：电视内容多屏分销多屏联营在线节目运营电视内容App 化移动互联和智能电视联营。多屏公司注册资金1,000 万元，奥飞、杨健、徐杨斌各持股80%、12%和8%，自然人股东分二期出资(第一期和第二期分别为50%，第二期在公司成立两年内完成)。奥飞将派驻两名董事和财务负责人，而徐杨斌将出任总经理。
　　二、团队激励安排：
　　1)2014-16 年，将税后净利润和经营现金净额的较低者的10%，作为自然人股东的额外奖金。
　　2)将公司总股份比例的15%设立为期权池，奖励团队。
　　3)奥飞承诺在多屏公司实现累计税后净利润3,000 万元之后，可接受自然人股东的少数股权出让要求：上一年净利润的10 倍估值，首次转让股权不超过对方所持股权的50%。
　　三、动画视频产业链再夯实：
　　根据网络信息，徐杨斌曾为卡酷《七色光》栏目制片人，后在东方梦工厂工作。而此前，原卡酷总经理帅民先生已就任奥飞副总裁，将分管嘉佳卡通等业务。奥飞此前486 万元投资壹沙70%(另有900 万元借款)，布局儿童电视广告运营团队。我们期待2015 年起，整条产业链布局将产生更大协同。
　　( 中银国际 冯雪,刘会明)


　　青岛啤酒:调研纪要
　　我们近期拜访了青岛啤酒(600600.CH/人民币42.70; 0168.HK/港币60.25, 未有评级)，对行业前景和公司战略做了较为深入的沟通，主要观点为：
　　中国啤酒不管从人均销量还是单价上来讲仍然有很大的提升空间。青啤凭借其基地市场和品牌溢价的策略，在高端啤酒市场占据了半壁江山，持续取得了稳健的增长。青岛啤酒在行业内的品牌地位有目共睹。
　　啤酒竞争格局趋于稳定，但是竞争仍然激烈。前五大企业市占率提升到75%左右，但是大企业之间的份额差距不大，竞争并未缓和。一两年内百威和青啤在高端市场的竞争或将加剧，费用率可能会随之上升。
　　市场一致预期2014-2016 年每股收益分别为1.68 元、1.93 元和2.23 元，同比增速分别为15%、15%和16%。目前A-H 股价分别相当于25 和29 倍2014年市盈率。从2 季度开始由于同比基数中三得利的影响，收入环比增速将有所下降。
　　我们认为，啤酒板块与食品饮料其他板块横向比较仍有非常强的吸引力。加上世界杯的刺激因素，从配置角度我们建议2 季度重点关注啤酒板块。
　　(中银国际 操礼艳,苏铖)


　　澳洋顺昌:获得木林森大订单，与最大封装厂形成战略联盟
　　澳洋顺昌(002245.CH/人民币8.27, 买入)发布公告，与木林森股份有限公司(以下简称“木林森”)签署《战略合作协议书》，协议双方将在市场信息、产品研发、技术支持与产品供应等方面进行战略性合作，木林森将持续向淮安光电采购LED 芯片，两年内合计金额不低于4 亿元人民币。木林森利用其市场地位，为澳洋顺昌提供相关的市场动态、技术革新等方面的信息及研发建议；澳洋顺昌向木林森推荐最新的产品及技术应用。双方合作研发新产品，或对产品进行技术改进。澳洋顺昌负责对LED 产品的研发，木林森协助澳洋顺昌进行产品的测试、验证及改良。
　　点评：
　　芯片合同有望在2014 年-2015 年增厚公司业绩。公司募投LED 机台正在稳定进行中，产能不断释放。我们认为此次与木林森的合作将有望在未来两年极大增厚公司业绩。我们按照公司的产能支撑产值测算，此次大订单将有望占用公司单年产能(30 台计，单年2 亿合同)30%左右。
　　订单的战略意义更为明显。我们认为，此次合同订单落地，在战略上的体现意义更多。合同规定：木林森把澳洋顺昌列为核心供应商，在采购时优先向澳洋顺昌采购；澳洋把木林森列为核心客户，为木林森提供最优性价比和最具竞争力的产品，同时优先向其供应。并且双方的合作深入到市场信息反馈、合作研发，使澳洋顺昌的产品研发更贴近市场，形成远超在以小客户为主要客户群体时获得的市场反应速度和研发支持。LED 需求迅速放量的时点，公司与国内最大的封装厂锁定战略合作关系，将有利于公司未来产能利用率的提升，充分受益国内照明市场的高速增长。
　　战略关系建立紧扣产业趋势。从产业景气度来看，4 月份台湾主要芯片厂商销售额达到45.73 亿新台币，同比增长20.1%；主要封装厂销售额达到71.59 亿新台币，同比增长13.1%。产业景气度延续向上趋势。台厂平均订单能见度已超过1 个月。我们认为，澳洋顺昌与木林森的合作时点紧扣LED 行业向上周期，在这个时点确认合作，将使公司充分受益到照明需求的高速增长。
　　综上所述，我们继续维持对于澳洋顺昌的买入评级，维持目标价11.30 元。
　　(中银国际 李鹏,吴明鉴 )


　　西南证券:深耕重庆：服务地方经济特色鲜明
　　目前，公司主要业务经营良好，经纪业务佣金市场化充分，处于上市券商低位，后续受互联网金融等冲击相对较小；投行业务将依托重庆市鼓励企业上市的政策发掘当地企业上市机会，促进区域内企业并购，服务地方政府发债以及搭建中小企业融资平台等多途径做大做强；资管业务将受益于“深耕重庆”战略，有望在资产证券化、收益权凭证等新业务中分得较大蛋糕；自营业务加大债券投资规模，丰富投资品种，风险敞口降低，投资收益波动趋缓；信用中介业务规模处在上市券商后列，扩展空间大，2014年有望爆发。各创新子公司已经开始通过产业基金、综合投融资平台对接实体企业。重庆 OTC 已经定位于做中小企业融资的核心渠道和投资者私募投资的重要场所，并将打通新三板、主板形成畅通融资通道。
　　崔坚董事长上任后，公司“深耕重庆”战略思维更加清晰，向服务实体经济转型导向明确。作为重庆国资委旗下重要的金融平台之一，公司一方面将受益于重庆经济快速发展带来的增量资源，另一方面也将在董事长带来的资源和总经理市场化运作的双重效应下快速发展壮大。这也是我们看好公司最主要的逻辑之一。
　　公司已经完成了向重庆城市建投、重庆江北嘴投资集团、重庆高速公路集团以及重庆水务资产经营有限公司四大股东的非公开发行，募集资金 43亿元。将为公司信用中介业务、投资业务提供资金支持。公司股东大会也通过了西南证券发行公司债的决议，总规模按不超过发行前最近一期末净资产额的 40%的规定上限申请，按照 2013 年年报公布的数据计算，公司债发行规模大约为 44 亿元。发债申请获批后还将为公司开展新业务提供支撑。
　　预计公司 2014 年 EPS 为 0.35 元，2015 年 EPS 为 0.39 元，维持公司买入评级。
　　风险提示：市场下行风险 新业务推进受阻
　　(开源证券 田渭东 )


　　宇通客车:新能源技术优势持续扩大，估值具备高安全边际
　　我们认为，宇通客车新能源技术进步和产品线开拓速度远超出市场预期。受益于显着的成本优势和性能优势，公司插电式混合动力客车以60%的市场份额遥遥领先于竞争对手。同时，公司率先开发出10 米以下低价纯电动车型。我们认为，新能源客车的全面普及是大势所趋，宇通将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10 倍，正处于估值洼地，仍维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　增发预案：拟注入资产(精益达)拟以42.6 亿元(8.7 倍2013 年市盈率)价格注入上市公司，上市公司向宇通集团及其子公司以16.08 元/股的价格增发股本2.25 亿股并支付现金6.39 亿元。按2013 年财务数据测算，本次交易将增厚上市公司每股收益约0.1 元，增厚幅度6%-7%之间。
　　2013 年9 月以来，公司插电式混合动力市场份额高达60%。这一市场份额，较2013 年上半年公司在普通混合动力客车市场约40%的份额进一步提升。
　　E7 终端火爆，纯电动客车系列产品将成为新的增长极。该7 米纯电动车谱系完善，涵盖团体、公交、商务市场，可支持120、150、200、250 公里不等的续航里程，并将陆续推出8-10 米车型。补贴后价格远低于传统客车，百公里电费约30 元，目前终端订单火爆。我们预计该车2014 年有望实现销售1,000 台以上。
　　预计 6 月起新能源销售旺季将到来，维持2014-16 年新能源客车销量预测1 万台、1.3 万台和1.8 万台。北京、上海、江苏、安徽等约10个省市针对新能源客车给予与中央1：1 的补贴，预计其他省市也将陆续出台地方补贴政策，新能源销售旺季即将到来，预计6 月起公司月销新能源客车1,000 台左右规模。
　　评级面临的主要风险
　　长途客车市场持续低迷；新能源客车实际推广情况低于预期。
　　估值
　　由于增发预案尚未通过股东大会，我们暂不调整公司盈利预测。预计公司2014-16 年每股收益1.73 元、2.10 元、2.50 元。维持买入评级，维持目标价26.00 元。