先河环保:河北大单二期如期落地,单个订单突破亿元大关
　　事件概述
　　公司5月20日晚间发布公告:公司预中标河北省“全省第二期县级环境空气监测网建设”项目,预中标金额1.17亿元。
　　一、分析与判断
　　河北大单二期如期落地,订单单体实现“亿”的突破
　　去年公司连续中标河北省“一期64个县级环境空气监测网建设”第一、二批招标,共揽得中标金额8362万元,我们当时就曾预计二期的79个站点也将由公司收入囊中。本次公告验证了以上猜测,虽然预中标至正式中标还需3天公示期,但鉴于公司的行业地位、本土优势和在一期项目建设中的良好表现,我们认为先河环保最终确定中标几无悬念。1.17亿元的合同金额是公司有史以来中标的最大单个订单,占公司2013年全年收入的35.14%,一方面将对今年业绩增长形成保障,另一方面将进一步强化公司的行业龙头地位,为今后不断承接大型订单打下良好基础。
　　2014年环境监测市场继续扩容,行业前景一片光明
　　2014年环境在线监测市场仍将保持快速发展的势头。按照国家计划,继2012-2013年“空气质量新标准”第一、第二阶段监测监测实施方案工作的陆续完成,剩余491个监测点位的建设也将在“十二五”最后两年集中展开。此外,新建65个区域站和升级31个现有区域站的工作也将全面启动,由国家统一运行管理的直管站项目也将由京津冀首先开始布点,大气监测站点投资将保持增长。随着监测点位进一步向内地城市下沉,先河环保将有望获取更多份额。2014年水质自动监测站市场也将超过25亿规模,公司新开发的水质监测产品线已完成试点运行工作,今年有望贡献业绩增量。VOCs治理市场千亿空间,将成为公司未来新的增长点。
　　外延式布局逐渐丰满,厚积薄发终将兑现
　　公司自去年以来积极进行外延式扩张,包括在美国设立子公司,完成对CES51%股权的收购,并投资5000万元设立四川子公司,投资2700万元设立合资公司先河正源从事VOCs治理,最近又在重庆设立合资公司,加大在该区域的市场开拓力度。CES所擅长的重金属在线监测和VOCs治理均代表着“十三五”大气环保新的发展方向,正确的布局战略终将为公司带来丰厚的回报。
　　二、盈利预测与投资建议
　　公司所处行业均处于景气上行阶段,我们建议继续关注公司新的中标情况和新业务的开拓进展。预计公司2014-2016年净利润分别为1.04亿元、1.61亿元、2.26亿元;折合EPS分别为0.41元、0.64元、0.91元,对应当前股价PE48、31、22倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。
　　三、风险提示:
　　财政资金到位不及时,新业务开展进度低于预期。(民生证券 袁瑶,龙雷)
　　



　　洋河股份股东大会调研报告:加速移动互联网营销布局,引领行业创新变革
　　维持“增持” 。我们略微上调2014、2015 年EPS 预测为4.54、4.84(此前为4.54、4.72 元),维持目标价67.5 元(对应2014 年PE 为15倍),维持“增持”评级。
　　行业逐步筑底,回归大众化消费,预计短期五粮液下调出厂价对洋河股份影响不大,未来行业集中度将逐步提升:1)政务消费挤出后行业逐步筑底,回归大众化消费。近期五粮液下调出厂价,实际上是其稳定价格的策略,对洋河股份影响不大;2)中长期看,大众消费升级及行业集中度提升给龙头企业提供发展空间。
　　公司加大对大众化产品的投入,中低档酒保持稳健增长,全年收入稳增长可期:1)公司的投入重点偏向大众化产品,加大了对中低档酒的开发及推广力度;2)预计Q1 梦之蓝仍下滑,天之蓝略微下滑,而海之蓝维持增长,除海天梦外其它中低档产品继续增长,高档产品历经大幅下滑后,占比逐步减小,对公司影响减小;3)2013 年公司发挥平台优势,销售葡萄酒2.45 亿元,预计2014 年仍能大幅增长。
　　公司移动互联网营销战略清晰,执行进展超出市场预期,有助于进一步提升长期竞争力,争夺市场份额:1)公司有清晰的移动互联网战略规划,积极运用互联网思维改造企业,预计未来两至三年将成为深度互联网化的企业:2)公司执行力强大,O2O 快速推进,已覆盖江苏省,预计年内将覆盖全国重点城市,且天猫旗舰店进展顺利,预计Q1 收入过亿元:3)大数据系统陆续上线,有助于持续精准营销。
　　风险分析:宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化 (国泰君安证券 胡春霞,柯海东)
　　


　　宇通客车:注入资产提升盈利能力,新能源客车放量在即
　　事件
　　宇通客车5月22日公告,公司以发行价格16.08元/股份分别向宇通集团、猛狮客车发行股份约16,177.10万股和6,341.56万股及支付现金约45,904.90万元和17,995.10万元,以购买其合计持有的郑州精益达汽车零部件有限公司的100%股权。
　　评论
　　精益达主营车桥等汽车零部件业务:精益达成立于2009年,主营业务为汽车零部件的生产与销售,主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门等。精益达2013年营收为32.3亿元,净利润约4.9亿元,净资产约8.1亿元。精益达旗下有一重要子公司——科林空调(持股70%),主要生产汽车空调器及相关零部件。科林空调2013年营收约7.5亿元,净利润约9500万元,占精益达收入约23%,利润占比接近20%。值得说明的是,精益达还涉及新能源客车核心零部件业务,例如超级电容管理系统和电机控制系统,旗下科林空调还有电空调业务,未来有望充分受益宇通新能源客车业务发展。
　　支付价格较为合理:本次宇通客车为注入的零部件资产发行股份和支付现金共计42.6亿元,支付价格对应标的公司估值约为8.7倍PE。宇通客车目前股价对应2014年约10倍PE,支付价格较为合理。
　　注入后有利于提升公司整体盈利能力:精益达2013年毛利率约25%,净利率约15%,宇通客车2011-2013年净利率约为7%-8.3%,注入资产盈利能力显著高于上市公司。由此来看,注入精益达后将提升公司整体盈利能力。我们大致测算,注入资产后公司毛利率将达约23%,净利率达约10.5%,相比公司资产注入前分别提升约3和2个百分点。
　　新能源客车销量后续有望逐渐提升,全年有望超过8000辆:据了解,今年1-4月公司累计新能源客车销量约1300台,预计占行业总体份额的58%左右。预计公司5-6月份还将增加800-1000台销量,上半年合计销量达约2100-2300台,同比去年基本持平。根据统计,目前全国已有较多省市出台了新能源汽车地方补贴政策,例如深圳、上海、安徽省、武汉、苏州等省市均按照国家标准的1:1进行补贴。我们认为,随着各地方补贴政策的落地,新能源汽车推广量有望大幅增加,预计全年销量达约4-5万辆,其中40%-50%为新能源客车,公司仍有望占据50%左右的份额。我们预计,公司全年新能源客车销量将超过8000辆。此外,公司还将推出一款7米左右的纯电动客车,扣除补贴后仅约30万元,具有较强竞争力,预计上市后能获得不错销量。
　　1-4月总销量同比增速较低,全年仍有望较快增长:今年1-4月,宇通客车总销量为14556辆,同比微增1%,销量增速略好于行业增速(同比下滑2.1%)。我们预计,二季度为销售旺季,加之新能源客车将逐渐放量,公司全年销量有望达约6.2万辆,同比增长约11%。
　　暂时维持公司盈利预测:此次公司注入零部件资产后,将增加约4.9亿元净利润,同时,此次发行股本2.25亿股(合计股本约14.99亿股)后将摊薄业绩。由于我们之前的盈利预测已经考虑了公司零部件资产注入对公司业绩的增厚,因此暂时维持公司盈利预测,预计14-15年EPS分别为1.66、1.85元。
　　投资建议
　　公司一直是商用车板块业绩增长最为确定的绩优公司,新能源业务不仅技术领先且能贡献相当业绩。我们认为,随着各地方新能源汽车补贴政策的相继落地,新能源客车有望显著放量,公司将显著受益,由此也将带动公司未来销量和业绩的继续较快增长。而且,此次注入零部件资产后,公司整体盈利能力也有望进一步提升。公司当前股价对应14年仅约10倍PE,我们维持公司“买入”评级,给予目标价20-25元,对应14年12-15倍PE,强烈建议买入!(国金证券 吴文钊)
　　



　　深圳燃气:异地业务高速发展,电厂业务潜力大
　　截至2013年底,公司的管道燃气用户总数已达167.80万户,其中深圳市130.42万户,异地37.38万户。2013年,公司共销售天然气13.82亿立方米,其中异地销售3.08亿立方米。
　　截至目前,公司已经分别与深圳钰湖电力、宝昌电力等6家电厂签订了共9项供气协议,每年供应天然气40.72亿立方米,占原计划供气总量的101.8%。
　　公司的液化石油气批发和瓶装业务虽有所下降,但仍将保有相当的市场份额,是公司业务的重要组成部分。
　　公司构建以管道燃气为主导,液化石油气批发、液化石油气零售为两翼的产业结构;积极向上下游产业链拓展延伸,增强公司的抗风险能力;积极进行跨地区扩张,保证公司长期、持续、快速发展,使公司成为中国最专业的城市清洁能源运营商。
　　展望后市,公司天然气销售量增长确定,居民用气价格存在上调空间,其他相关业务将有序推进。基于上述判断,维持对公司2014、2015和2016年的业绩预测(暂不考虑股本增加),每股收益分别为0.39元、0.45元和0.53元。维持对公司股票“增持”的投资评级。
　　风险提示:公司管道气的销售定价存在一定的不确定性,由此将影响对公司的预期业绩。(东北证券 王伟纲)
　　


 

　　建投能源:内修外延,打造火电整合大平台
　　事件:4 月,公司完成向大股东定向增发收购大股东旗下宣化热电100%、沧东发电40%、三河发电15%股权,作价27.5 亿元;未来拟进行配套融资,总额不超过本次总交易金额的25%,发行底价调整为3.92 元/股,募集资金不超过9 亿元,发行股份数量不超过2.3 亿股。
　　点评:
　　集团注入资产瓜熟蒂落,对价合理。为解决集团与上市公司同业竞争,建投集团火电资产注入动作已久:10年集团拟注入4 家电厂及一家燃料公司股权,后因煤炭价格11 年-12 年煤炭价格大幅上涨,火电行业经营形式发生变化,拟注入的标的资产业绩难以达到预期,公司终止了上述重大资产重组事项。此次建投能源定增收购大股东三项火电资产,共发行7.01 亿股,每股作价3.92 元,总作价为27.5 亿元;三项火电资产13 年实现权益净利润4.14 亿元,质地优良,对应收购PE 为6.64 倍,对价合理。此次定增收购集团资产,使得建投能源权益装机容量大幅提高175.5 万千瓦,较原有装机增加47.7%。
　　13 年业绩受益煤价持续走低,任丘、沙河电厂投产。13 年公司营收87 亿元,同增35.5%;归母净利润7.15亿元,同增618%,EPS 为0.78 元,销售净利率为8.22%,加权平均ROE 为21.77%。13 年动力煤价格持续走低,带来公司燃料成本大幅下降,我们测算13 年公司度电燃料成本为0.21 元,较12 年同比下降了13.9%。
　　任丘60 万千瓦、沙河120 万千瓦投产,公司权益装机大幅提升55.9%,贡献营收24.亿,归母净利润2.02 亿。
　　区位优势明显,平均利用小时数高。河北电力供给相对偏紧,从建投能源主要上网的河北南网来看,13 年火电机组的平均利用5538 小时,显著高于全国5128 小时;而作为环境治理重点地区,河北禁止在大气重点防治区域内新、改、扩建除“上大压小”和热电联产以外的燃煤电厂,自建电厂受到控制,预计未来区域电力供给仍偏紧。建投能源13 年参、控股电厂平均利用小时数为5195 小时(控股电厂为5480 小时),但考虑到任丘、沙河两电厂年内投产,因此按年度口径下的利用小时数低,若剔除任丘、沙河两电厂,公司装机全年平均利用小时数为5588 小时,仍高于河北南网火电平均利用小时情况。
　　外延发展值得期待:逐步整合大股东旗下火电资产,打造建投火电平台。为解决历史遗留的同业竞争问题,公司大股东建投集团承诺在未来三年内逐步将符合条件的火电资产逐步注入公司,以实现集团火电资产的整体上市。建投集团旗下目前尚未注入上市公司的火电资产,总装机为776 万千瓦,权益装机为305.3 万千瓦,相当于建投能源现有权益装机总量的55.9%,未来建投火电资产整合值得期待!配套融资或在近期进行,建议机构投资者积极参与。此次定增收购集团火电资产,公司拟同时进行配套融资。
　　配套融资总额不超过本次总交易金额的25%,发行底价为3.92 元/股,募集资金不超过9 亿元,发行股份数量不超过2.3 亿股。公司13 年度每10 股派息2 元,分红率为25.5%,较之行业内其他电力龙头分红率较低,我们认为随着公司注入优质资产,盈利能力不断提升,优质公用事业股的价值将凸显,分红能力未来将有较大提升。我们按增发配套融资价格和分红率两个维度对公司14 年预期股息率进行了敏感性分析(详见下表10)。
　　投资建议:维持增持评级。若配套融资按底价上浮15%,分红比例以50%计,建投能源14 年预期股息率为9.4%,对于参与增发配套融资的机构投资者有较高吸引力;我们预测建投能源14 年归母净利润为15.36 亿元,对应总股本18 亿股下EPS 为0.84 元,对应14 年PE 为6.8 倍。我们看好公司作为建投火电整合平台未来的发展潜力,维持增持评级。
　　风险提示:煤价大幅上涨,业绩表现低于预期 (兴业证券 汪洋)
　　



　　澳洋顺昌:获得木林森大订单,与最大封装厂形成战略联盟
　　澳洋顺昌(002245.CH/人民币8.27, 买入)发布公告,与木林森股份有限公司(以下简称“木林森”)签署《战略合作协议书》,协议双方将在市场信息、产品研发、技术支持与产品供应等方面进行战略性合作,木林森将持续向淮安光电采购LED 芯片,两年内合计金额不低于4 亿元人民币。木林森利用其市场地位,为澳洋顺昌提供相关的市场动态、技术革新等方面的信息及研发建议;澳洋顺昌向木林森推荐最新的产品及技术应用。双方合作研发新产品,或对产品进行技术改进。澳洋顺昌负责对LED 产品的研发,木林森协助澳洋顺昌进行产品的测试、验证及改良。
　　点评:
　　芯片合同有望在2014 年-2015 年增厚公司业绩。公司募投LED 机台正在稳定进行中,产能不断释放。我们认为此次与木林森的合作将有望在未来两年极大增厚公司业绩。我们按照公司的产能支撑产值测算,此次大订单将有望占用公司单年产能(30 台计,单年2 亿合同)30%左右。
　　订单的战略意义更为明显。我们认为,此次合同订单落地,在战略上的体现意义更多。合同规定:木林森把澳洋顺昌列为核心供应商,在采购时优先向澳洋顺昌采购;澳洋把木林森列为核心客户,为木林森提供最优性价比和最具竞争力的产品,同时优先向其供应。并且双方的合作深入到市场信息反馈、合作研发,使澳洋顺昌的产品研发更贴近市场,形成远超在以小客户为主要客户群体时获得的市场反应速度和研发支持。LED 需求迅速放量的时点,公司与国内最大的封装厂锁定战略合作关系,将有利于公司未来产能利用率的提升,充分受益国内照明市场的高速增长。
　　战略关系建立紧扣产业趋势。从产业景气度来看,4 月份台湾主要芯片厂商销售额达到45.73 亿新台币,同比增长20.1%;主要封装厂销售额达到71.59 亿新台币,同比增长13.1%。产业景气度延续向上趋势。
　　台厂平均订单能见度已超过1 个月。我们认为,澳洋顺昌与木林森的合作时点紧扣LED 行业向上周期,在这个时点确认合作,将使公司充分受益到照明需求的高速增长。
　　综上所述,我们继续维持对于澳洋顺昌的买入评级,维持目标价11.30 元。(中银国际证券 李鹏,吴明鉴)