金风科技:2014/15年盈利有望快速增长
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：张晓莹 日期：2014-05-20
　　投资亮点
　　中国风电市场前景良好。风电行业在连续两年实际装机容量低于能源局规划水平之后，2014实际装机容量有望达到19GW，高于能源局18GW的目标值。推动装机量增长的主要驱动力包括:(1)2013年风电弃风率和并网率出现明显改善，项目投资回报率提高；(2)特高压线路建设步伐加快；(3)充裕的可再生能源发展基金为风电运营商的投资现金流提供了保障。
　　金风科技2014和2015年国内市场占有率有望分别上升至24％和27％。2013年金风科技国内市场占有率位居首位，比2012年的19.5％上升3.8个百分点，达到23％，远超排名第二的厂商。我们预计，公司市场占有率未来有望持续上升，主要理由包括:(1)未来两年即将招标的第三、四批核准装机中西北地区占比从第一、二批的15％上升到接近30％，而公司在西北地区拥有较高市占率；(2)更多客户已开始转向偏好直驱型风机；(3)风电运营商将更加注重风机质量和后续运维服务。
　　风机毛利率仍处于上升趋势。金风毛利率于2013年上半年走出底部，下半年回升至22％。基于风机投标价格上升且制造成本下降，预计2014、2015年整体风机毛利率将逐步上升至22％和23％。
　　风电场业务将成为净利润增长的主要驱动力。我们预计2014、2015年公司风电装机容量每年将新增700MW，发电收入分别增长138％和75％，分别贡献毛利14％和20％，净利润贡献会更高。
　　财务预测
　　预计2014和2015年收入分别为173亿元和202亿元，同比增长42％和17％；净利率从2013年的3.5％分别攀升至5.7％和7.3％。因此，净利润预计分别为99亿元和147亿元，同比增长132％和49％，每股收益0.37元和0.55元。
　　估值与建议
　　维持审慎推荐评级，目标价10元，对应2015年市盈率18倍。
　　风险
　　风机投标价格下滑。


　　奥康国际:对大股东及高管定增以大力拓展国际馆建设，维持增持
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王立平 日期：2014-05-20
　　投资要点
　　事件:公司计划进行非公开增发3000万股，募集资金总额为40，170万元(含发行费用)，募集资金将用于国际馆的建设，其中奥康投资拟以现金认购本次非公开发行股份900万股，认购金额12，051万元；汇康资产管理计划拟以现金认购本次非公开发行股份2，100万股，认购金额28，119万元。本次发行股票价格为13.39元/股。
　　向大股东及中高层、加盟商增发，彰显管理层对公司长期发展信心，定增项目将大力推动国际馆建设。此次增发对象(1)奥康投资暨大股东董事长王振滔的实际控股公司，王振滔持有股权90％；(2)汇康资产管理计划拟由汇添富负责设立并由其担任资产管理人以奥康公司高管、子公司领导、业务骨干、优秀加盟商(占比50％)以及外部投资人(占比50％)的共同成立。此次定增项目奥康国际馆建设项目总投资合计51，000万元，拟在未来三年建设奥康国际馆150家，其中国际馆总店50家，项目达产后预计能贡献年销售额10.25亿元。我们认为国际馆的建设有望提升品牌形象，扩大多品牌联动效应，同时便于以O2O消费模式、高级定制服务等更高附加值的购物形式的发展，实现公司长远基于互联网思维的零售服务运营商的战略发展方向。从目前已建成的国际馆的情况来看聚客能力较好，盈利情况出众。
　　行业低谷期公司加速类直营模式布局，力推大型国际店转型。2013年起整体消费低迷，终端同店均出现下滑趋势。在此大背景下，公司大力推进渠道变革转型，继续回收加盟商店铺贯彻联营模式和直营化建设。同时积极推广直营大店建设，从已有成熟国际店来看销售情况良好，公司今年为适应国际店的改革，加大了各品牌产品的区隔度。
　　终端销售放缓国际馆销售情况良好，公司加盟转直营工作在今年中期暂告一段落，预计业绩有望逐步迎来恢复性增长，维持增持。我们认可公司加盟转直营的经营思路和国际馆大店模式的发展战略，目前终端消费较为低迷但是考虑基数较低等因素预计公司业绩将逐步迎来恢复性增长，下调2014-2016年盈利预测至0.72/0.82/0.93元(原预测为0.73/0.89/0.95元)，对应PE为19.2/16.8/14.9倍，维持增持。


　　富安娜:线上线下融合发展的代表，不减持彰显公司对股价的信心
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王薇，刘义 日期：2014-05-20
　　事件:
　　我们前段时间于杭州策略会上与公司高管就线上业务、近期经营、以及全渠道业务转型等方面进行了详细的交流，总结要点如下。同时公司今日公告控股股东终止拟减持股份。董事长林国芳先生现拟采用其他方式解决新的产业增长点的培育方式及资金需求问题，决定提前终止上述减持计划，并承诺自本公告披露之日起12 个月内不减持本公司股份。
　　评论:
　　1、线下直营与零售管理基础一直比较坚实，预计弱市背景下该业务将延续相对稳定的趋势，且长期看领先的零售基础利于公司线下门店的有效存活与提升线下发展的竞争力公司的渠道发展思路一直比较前瞻，在行业内较早开始打造线下直营体系，尤其是在前些年行业规模快速扩张的时候，公司仍花费大量资源去发展直营店，以提升零售能力和渠道掌控力，而不是粗放的依靠加盟扩张抢占市场，这在当时的市场环境下显得尤为难能可贵。多年的积累和沉淀造就了坚实的线下直营与精细化零售管理基础，确保弱市背景下仍保持相对稳定，截至去年底直营店近600 家(+6％)，近年来占比大致稳定在27％左右(去年略有提升)；去年线下直营收入6.1 亿(+4％)，近年来占总收入之比稳定在33％左右。
　　此外，公司在线下积极打造家居生活馆，在货品、体验等方面与线上形成明显的差异化，减小了线上对线下的冲击。今年1 季度以来，虽然消费大环境仍然低迷，但得益于坚实的经营基础，公司线下直营仍保持基本稳定的发展态势，这在弱市背景下已然不易。展望全年，虽然行业终端零售难有明显复苏背景下，同店销售也难有大的起色，但整体而言预计线下直营全年仍将延续相对稳定的趋势。且长期看领先的零售基础利于公司线下门店的有效存活与提升线下发展的竞争力。
　　2、今年加盟商信心未有改善且加盟渠道仍将持续调整和优化，预计今年提货可能仍有小幅下降，但公司积极帮助优质加盟商提升零售能力有助于保留有能力的加盟商生存下来并适合未来的发展。
　　3、得益于行业线上大发展趋势与清晰的电商战略，预计公司今年线上业务仍将延续高增长，且线上占比25-30％在未来2-3 年是相对容易实现的。
　　4、降本增效与收入结构改善给盈利带来明显的正面贡献，只是今年降本增效力度减弱，毛利率增幅将弱于去年，但仍将保证净利润获得快于收入的增长。
　　5、公司费用控制能力一直较好，去年管理费用率虽有提升但仍低于同行，并且增长质量指标也一直比较健康。
　　6、公司乃业内线上线下并进发展的典型，全渠道转型最有基础且转型代价最小，今年将继续推进产品差异化、降本增效、渠道调整及一站式家居等战略。
　　7、盈利预测和投资评级
　　今年1 季度以来公司线下加盟业务虽仍有一定压力，但线上拉动总收入有小幅增长，且降本增效及结构转型效果持续体现，毛利率提升及管理费用下降提振盈利增速。展望全年，虽然线下业务可能延续当前不太景气的趋势，但线上可延续快速增长，并确保总收入有一定增长，且降本增效及结构转型效果也将持续体现，预计综合毛利率还有一定提升(只是提升幅度不及去年)；此外，公司线上净利率高于线下整体，伴随线上规模的快速扩大，公司综合净利率也将有所提升，所以，我们预计公司14 年净利润增速仍将高于收入增速。与此同时，公司第三次股权激励也为14 年业绩(考核要求为净利润增幅不低于15％)提供一定保障。
　　此外，公司今日公告控股股东终止拟减持股份。董事长林国芳先生现拟采用其他方式解决新的产业增长点的培育方式及资金需求问题，决定提前终止上述减持计划，并承诺自本公告披露之日起12 个月内不减持本公司股份。我们认为此举有利于市场增加公司对股价的信心，且也是更顾及整体股东利益的更优考虑，有助于减少前期压制估值的负面因素。
　　长期而言，公司运作模式最符合品牌零售行业未来发展趋势，依托较强的渠道控制力与零售能力，稳健的经营风格，以及积极转型全渠道模式，预计公司在家纺行业的竞争优势将持续领先。预计2014-16 年EPS 分别为0.86、1.00 和1.15 元，前期由于减持预期导致估值一直在低位徘徊，且低于同类公司，目前14 年市盈率仅12.3 倍，估值水平在行业内属于安全边际最高的品种，不减持举措有利于减少前期压制估值的负面因素，利于公司估值实现一定的恢复。半年目标价可给予14 年15-17 倍估值，目标价格中枢为12.94-14.66 元。属于退可守进可攻的品种，建议在目前价格可进行配置。
　　8、风险提示
　　1)经济复苏低于预期拖累终端消费；
　　2)房地产调控再度加码影响家纺销售；
　　3)电商等新渠道推进低于预期；
　　4)股权激励、人工薪酬等管理费用增加。


　　和佳股份:整体建设持续推进，血液净化向耗材延伸
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，丁丹 日期：2014-05-20
　　事件:5月15日我们参加了公司股东大会，并就整体建设订单与终止并购天津阳权的情况和高管进行了交流。
　　评论:
　　维持盈利预测和增持评级。预计2014~2016年EPS 0.64/0.93/1.28元，公司持续创新销售模式，加强融资租赁对业务的支持，未来整体建设新签订单数量和盈利能力都有望上新台阶，维持增持，目标价42元，对应2014年PE 45X。
　　整体建设持续推进，全年订单有望达20亿。经过一年的模式探索，公司在承接医院整体建设方面已经积累较好的客户基础。自年初以来，公司累计公告整体建设订单9.65亿元，而且单个订单规模有所提高，承接2家三级甲等医院的建设订单。“大病不出县”的新医改政策推动医院建设工程需求持续旺盛。对比2013年，公司可选的客户更多，可以优中选优，按照设备综合50％的毛利率指标筛选。预计全年订单达20亿元。
　　整体建设与融资租赁推动业绩成长。从项目施工进度来看，重庆市合川区中医院与河南睢县中医院年内有望全部完工确认收入，5月14日公告新蔡县人民医院中标金额为5906万元，年内有望开工。许昌市第二人民医院由和佳与尚荣共同负责，和佳负责后端的医疗工程及设备购置，年内土建有望先开工。全年整体建设有望完工2亿元左右。融资租赁从1季度已经体现1千多万利润，全年预计5000万利润。
　　对阳权并购终止，但不放弃。公司虽终止对天津阳权的并购，但双方仍签订了备忘协议，2年内公司仍可启动并购。天津阳权拥有灌流器的核心技术，掌握多种树脂的生产工艺。公司的血液净化设备与阳权的灌流器形成配套，是血液净化推广模式必不可少的两部分。公司善于模式创新与销售管理，阳权专注于技术研发，双方具有较强的互补效应。按之前合作协议，公司成为阳权全国总代后，将根据市场需求做产品型号调整，双方销售队伍也将整合。2014年双方合作有望带来业绩的共同提升。长期看，双方合作互融，走向整合重组是必然趋势。
　　应收账款适当控制。对于应收账款的快速增长，公司业绩考核将适当调整，2014年全年应收账款周转率控制和2013年持平。
　　风险提示:应收账款增长过快；大非减持意向变化的风险


　　承德露露:看好未来几年果仁核桃露放量增长
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡春霞 日期：2014-05-20
　　投资要点:
　　投资建议:维持增持评级。我们认为未来几年果仁核桃露有望放量增长、杏仁露将稳健发展，2014年盈利水平稳中有升。因预计果仁核桃露推广将投入较多费用，略微下调2014-15年EPS 预测至1.02、1.27元(原1.04、1.29元)，参考可比公司估值给予2014年平均PE28倍，下调目标价至28.5元(原31.2元)，维持增持评级。
　　持续改善营销，有助杏仁露稳健发展。公司杏仁露销售区域主要在北方、且很多区域渠道覆盖程度较低，预计目前实现有效动销的终端不超过20000家，渠道还有很大拓展空间。2014年公司对营销体系重新梳理、提升决策效率，同时加大营销人员配备，通过落实每个人员指标，继续加强终端管控。我们认为制约杏仁露增长的因素将逐步解除，未来几年杏仁露有望保持年均10％以上的稳健增长。
　　果仁核桃露定位明确，未来几年有望放量增长。预计核桃露市场200-300亿，2013年公司核桃露系列收入不到3亿，发展空间广阔。公司果仁核桃露定位激发智力、产品差异化明显，渠道利润较纯核桃露、六个核桃更高，预计在空中广告拉动下未来几年将实现放量增长，预计2014年收入有望达2.5亿以上、2015年有望接近5亿。
　　2014年盈利水平将稳中有升。2014Q1公司毛利率45.1％，同比增3.7pct 创新高，我们认为郑州新厂产能利用率提升、及郑州新厂投产使包装材料成本下降有助公司全年延续毛利率提升趋势。郑州基地投产后公司不再设立中转库、节省了二次运输，预计2014年物流配送费用将减少3000-4000万，全年销售费用率将略有下降。
　　核心风险:原材料价格大幅上升的风险；核桃露拓展低于预期的风险。


　　康缘药业:产品布局具爆发力，营销改善带来盈利提升
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘宇，余文心，周锐 日期：2014-05-20
　　热毒宁的成长空间、银杏二萜内酯的推广放量、口服药的基药放量，以及激励问题的解决构成了对康缘药业判断的基本要素。通过对行业和公司研究，我们认为，(1)热毒宁生命周期还很长，规模有望超30亿元；(2)银杏二萜内酯本身就是大品种，通过代理能快速放量，随着招标、医保增补的进行将贡献利润；(3)桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录，将随招标放量；(4)激励问题的判断，如能通过，将很大程度上激励高管，如不能通过，我们认为迟早会解决激励问题。
　　预计2014-2016年EPS分别为0.92元、1.18元、1.49元，公司目前的状态是一线产品上10亿收入规模且高增长，新品种通过代理快速放量，在稳健增长的同时，产品布局具爆发力，而营销改善带来盈利提升，给予目标价35元，对应2015年PE为30倍，维持“买入”评级。
　　1.热毒宁30亿元大品种 .
　　2013年公司实现收入22.30亿元，同比增长17.18％，归属于上市公司股东净利润2.97亿元，同比增长23.93％，扣非后增长23.70％。
　　2014年一季度公司实现收入5.90亿元，同比增长22.32％，归属于上市公司股东净利润为0.72亿元，同比增长24.03％，扣非后增长29.19％。
　　估计2013年热毒宁注射剂的销售规模已超过10亿元，占总收入47％，同比增长20％，我们认为在过10亿规模的同时还有20％的收入增长说明了品种增长强劲；估计2014年一季度热毒宁单季度收入达3亿元，同比增长约50％，终端销售超过80％，全年有望达到30％的增长。
　　我们认为热毒宁的生命周期还很长，规模有望达到30亿元，因是主打品种，公司整体增速将能保证。
　　(1)清热解毒类用药保持较快的增长势头，主要因限抗、及临床效果，虽然增速高点出现在2012年，2013年增速只有18％，但品种之间出现了分化，好的品种增速更快。
　　(2)喜炎平、痰热清、热毒宁因价格体系合理，份额逐渐扩大，而清开灵拥有庞大的数量基础，我们认为热毒宁等优势品种将逐渐侵占清开灵的份额。神威约占清开灵一半销量，估计全国清开灵销量15亿支，保守估计热毒宁获得能够获得1亿支的份额，按平均出厂价30元/支计，空间30亿元规模。
　　(3)基药增补。随着基药增补省份增加及招标进行，在基层将放量，而公司过去几年的医院覆盖布局正好契合这一点，目前覆盖医院7500家，主要为基层。目前已进入江苏、新疆、广东、重庆等省基药增补，进入浙江、河北的可能也较大。
　　(4)科室的推广。过去儿科占多，而成人拥有更大市场。
　　2.银杏二萜内酯注射液20亿元大品种 .
　　(1)心脑血管领域是重磅品种的摇篮，注射剂更容易达到。
　　(2)银杏二萜内酯，ABK，有效成分含量高于90％，高于百裕的银杏内酯注射液，从成分看更有优势。
　　(3)跟公司原先销售模式的差别是，采用江苏省内自营+省外代理的模式，新品种推广容易放量。
　　(4)作为继热毒宁后的又一大品种，公司寄予厚望，热毒宁2006年上市花了7年上10亿规模，银杏将更快。
　　3.口服药品种丰富，期待基药招标放量 .
　　公司口服药领域品种丰富，(1)妇科主要有桂枝茯苓胶囊(3.13亿元)、散结镇痛(1.33亿元)；(2)骨科主要有腰痹通胶囊(1.16亿元)、抗骨质增生胶囊；另外，骨科领域子公司康缘阳光的南星止痛膏规模已达1.57亿元；(3)心脑血管领域主要有天舒胶囊(8000-9000万元规模)；(4)清热解毒领域还有一个品种也具有潜力，金振口服液(过5000万元)。
　　其中，桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录，将随招标放量。
　　4.营销体系的改善 .
　　过去公司的营销能力一直被诟病，管控能力较弱；过去三年公司的营销架构出了一些积极变化。
　　(1)全国版图划为南北两区，基本划江而治，引入竞争机制；(2)26个省级分公司，上设总监(分管3-4个省区)；(3)省级分公司下按品种分线销售(妇科、骨科、抗感染、心脑血管)，省区掌握公共资源，针对银杏二萜内酯由康盛专门推广；(4)2011年后，对销售、消化、回款进行考核，对省区、办事处精细化考核。热毒宁、桂枝在股份公司层面，骨科在阳光，心脑血管在康盛。
　　我们认为，营销架构的改进有利于新老产品的推广放量，考核机制的建立增强对渠道的管控能力，现金流改善明显，后续业绩具备爆发力。
　　5.盈利预测及投资评级 .
　　(1)假设主要品种的增速及利润表预测见表1和表2；(2)预计2014-2016年EPS分别为0.92元、1.18元、1.49元，公司目前的状态是一线产品上10亿收入规模且高增长，新品种通过代理快速放量，在稳健增长的同时，产品布局具爆发力，而营销改善带来盈利提升，给予目标价35元，对应2015年PE为30倍，维持“买入”评级。


　　神奇制药:主打品种高速增长可持续
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：叶寅，邹敏，吴永强，陈宁浦 日期：2014-05-20
　　三大子公司业绩增长均符合预期:柏强制药、神奇药业与金桥药业2013 年度，实现营业收入56，741、38，854 与19，015 万元，分别增长32.51％、12.96％与23.48％，净利润 7，654、7，717 与2，138 万元，分别增长37％、25.76％与41.59％。2014 年Q1 实现净利润是2505、876 与695 万元，业绩增长符合我们此前的预期。
　　各子公司成长空间大且可持续:2014 年金桥药业启动斑蝥酸钠5ml规格替代2ml 规格，一季度同比增长翻番；神奇药业5-6 月份将有斑蝥酸钠片、夜宁糖浆、氨基酸胶囊等新产品上市，未来成长有保证；柏强制药斑蝥酸钠维B6 正处于高速成长的启动阶段，价格体系已经理顺，公司正在准备积极争取进入2014 版国家医保目录的工作，将打开斑蝥酸钠系列品种更大的成长空间。
　　外延与整合深入是公司快速成长的助推器:贵州省170 多家医药企业，正常经营的不到三分之一，其余的企业都是并购标的，公司作为贵州省医药行业的“黄埔军校”，具备并购实力与条件。内部整合练好内功，是企业又快又好发展的基石，销售协同仅仅是整合的第一步，在内部整合方面公司还有很长的路要走。
　　投资建议:我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间，优异且丰富的产品梯队，随着整合深入协同作用体现，经营状况将渐入佳境，维持2014-16 年EPS 0.53、0.71 与0.97 元，维持买入-A 的投资评级，维持12 个月目标价21.6 元。
　　风险提示:公司内部整合可能需要的时间较长，难度较大；2014 年7 月份约4500 万股解禁


　　北京城建:大股东增持彰显对公司长期投资价值认可
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，贾亚童 日期：2014-05-20
　　事件:
　　公司公告大股东自5月5日起已经增持公司1.04％的股份。
　　投资建议:
　　公司公告大股东北京城建集团自5月5日起已经累计增持公司1.04％的股份。目前大股东的总持股比例已经达到51.45％，且承诺未来6个月仍将持续增持公司股份。大股东增持彰显对公司长期投资价值的认可。公司的非公开发行已经获证监会通过。一旦非公开发行成功有望进一步提升公司内在价值。公司已公告将会以现金收购大股东旗下新城投资，在解决同业竞争问题的同时增加土地储备。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.93和2.25元。截至5月19日，公司股价收盘于7.46元，对应2014年PE为3.87倍，2015年PE为3.32倍，预计对应的 RNAV为19.83元。考虑到公司资源充足，开工积极，具备长期发展潜力，给予2014年7倍市盈率，对应目标价格13.51元，给予“买入”评级。
　　主要内容:
　　1. 大股东连续增持彰显对公司投资价值认可:公司大股东北京城建集团在5月5日增持公司股份约230万股，占公司总股本约0.22％的股份，并承诺后续将持续增持。截止到5月19日，大股东继续增持875.5万股，占公司总股本0.82％的股份。增持完成大股东目前持有公司股本达到51.45％，同时还承诺未来6个月内将继续增持公司股份。大股东的持续增持彰显对公司长期发展信心，有助于提升市场对公司后续发展预期
　　2.再融资方案已获证监会通过:公司于3月25日公告其非公开发行方案获得证监会发审委通过。依据公司此前所发布的方案，此次公司总的融资金额达到39亿元，后续该非公开发行成行可以有效改善公司资金面，同时为公司后续业绩增长提供强劲动力。
　　3.收购新城投资解决同业竞争:公司于4月18日公告将会以现金收购的方式收购大股东旗下北京城建新城投资开发有限公司100％股权。此次收购一方面有助于解决目前公司存在的同业竞争问题；另一方面新城投资旗下还有地处北京的红木林项目以及东小口时代新苑项目，以及土城新城改造等一级开发项目，规划建筑面积约110万平左右。此次收购有助于增加公司土地储备。
　　4. 投资建议:公司公告大股东北京城建集团自5月5日起已经累计增持公司1.04％的股份。目前大股东的总持股比例已经达到51.45％，且承诺未来6个月仍将持续增持公司股份。大股东增持彰显对公司长期投资价值的认可。公司的非公开发行已经获证监会通过。一旦非公开发行成功有望进一步提升公司内在价值。公司已公告将会以现金收购大股东旗下新城投资，在解决同业竞争问题的同时增加土地储备。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.93和2.25元。截至5月19日，公司股价收盘于7.46元，对应2014年PE为3.87倍，2015年PE为3.32倍，预计对应的 RNAV为19.83元。考虑到公司资源充足，开工积极，具备长期发展潜力，给予2014年7倍市盈率，对应目标价格13.51元，给予“买入”评级。
　　风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。


　　华夏幸福:产业发展服务升级加速
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：韩思怡 日期：2014-05-20
　　投资要点:
　　华夏幸福今日公告与固安县人民政府、河北清华发展研究院签署《战略合作协议》，拟共同在廊坊固安高新技术产业合作开发区建设、运营“清华大学重大科技项目(固安)中试孵化基地”。
　　美国孵化器及资产管理子公司显效，打造园区开发的产业载体新模式。根据协议，华夏幸福将用2年左右时间完成中试基地建设，各方协作争取5年内建成10至20个应用研究机构，争取研发中试经费15至20亿元，预计可转移科技成果150项，其中30个左右完成“中试”并进入孵化。公司将在2年内免租金提供孵化场所及办公服务大楼共7万方，并以成本价提供3万方配套住宅。在此过程中，公司将通过多种方式受益:1)在中试基地(包括孵化场所、办公楼及配套住宅)的建设过程中，可以按照落地投资额的45％获得政府分成；同时引入园区的高科技项目也可以按照其专利等技术对应的无形资产获得落地投资额的分成；2)公司可以发挥美国成立的科技孵化器公司的优势，通过在美国发现潜力项目孵化并引入园区，实现美国技术与中国园区孵化的对接；3)公司有权优先和优惠获得入驻优质项目的投资机会，未来可以分享其科技成果转化的收益。公司前期公告成立的美国硅谷孵化器公司及资产管理公司的作用开始发挥作用，共同打造产业载体的新型园区发展模式，更全面参与到园区开发的运营的全过程。
　　产业发展模式升级快速推进，落地投资额更集约、公司获利途径更广阔。公司继签订生物医药园区(肽谷)、卫星导航产业港等产业载体新模式项目后，中试孵化基地的签约意味着公司新型产业发展服务的快速推进。这一模式下，产业形态将从过去集中在制造业向研发与制造结合的模式过渡，业务模式将从招商向厂房建设、科研办公设施提供、科研成果产业化服务、配套资金投资等全方位服务升级，从而将资金与技术、人力资本结合，符合当前中国经济和产业转型的大方向。未来公司落地投资额获取方式更加集约、高效，获利途径更为多元化。
　　孵化器公司及资产管理公司显效，产业载体模式推动园区产业服务全面升级，维持买入评级。公司前期成立的美国孵化器公司及资产管理公司作用开始体现，将共同打造公司的新型产业载体发展模式，推动园区产业发展服务全面升级，公司可从多重方式受益。同时目前公司销售依然维持稳健增长，我们维持14年整体销售额530亿(其中房地产450亿)，增速超50％，维持14、15年EPS分别为2.87、4.05元的预测，目前股价对应PE为8X、6X，维持买入评级。


　　贵州茅台:有压力但不悲观，民间消费接力特征显现
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓敬东 日期：2014-05-20
　　投资要点:
　　事件:我们参与了公司股东大会，并与公司交流了近期经营情况!
　　投资评级与估值:维持盈利预测，预计公司2014-2016年每股收益为15.62元、17.36元与19.48元，同比增长分别为7％、11％、12％，对应目前股价PE分别为9.5、8.5、7.6倍，给予“看好”评级。
　　有别于大众的认识:
　　1、我们认为市场在一季报出来前对茅台的预期过于乐观，一季报出来后对茅台的预期过于悲观。从茅台的2014年财务预算来看，2014年收入增长3％，营业成本增长11％，销售费用增长1％，营业税金及其附加增长9％，管理费用增长3％。假设财务费用与投资收益与2013年一致，则2014年预算的营业利润增长1.7％。考虑去年发改委的罚款，2014年利润总额同比增长3.4％左右。我们认为公司主动调低增速是务实的表现，更利于公司的长远发展。在盈利预测方面，我们比公司稍显乐观，认为今年保持个位数的增速较为合理。
　　2、从草根调研来看，今年白酒消费淡旺季特征非常明显。进入4月中下旬，淡季的影响越发明显，这印证了民间消费在高端酒层面接力三公需求的观点。
　　从经销商调研来看，茅台目前一批价回落至860-880元/瓶的区间，渠道保持顺价销售。
　　3、从股东大会来看，除收入增速指引外，我们认为三个信息应该着重关注:
　　1)公司高管反复强调茅台对酒的品质的看重，这说明在行业艰难之时，公司仍然牢抓产品质量，在“品牌力”占优之外，茅台“产品力”的优势也非常明显；2)公司强调市场开拓，一方面是国企改革中提到股份公司将在销售方面进行改革，另一方面今年公司加大了对市场的投入力度，如给予专卖店等补贴，这释放出公司未来将重视市场以及与经销商共渡时艰的信号；3)清晰产品结构定位，明确价格体系不变，股东大会中公司明确年份酒定位为奢侈品、飞天定位为公务及高端私人消费、系列酒定位为大众消费，并提出系列酒要渠道下沉至县级市场。价格方面，公司明确传递出目前价格体系合理，变动的可能性不大。总体来讲，我们认为茅台在这波白酒调整中已经稳住，过于悲观没有必要，但也不宜过于乐观。
　　股价表现的催化剂:一批价回升、终端动销超预期
　　核心假设风险:宏观经济下滑风险、系列酒销售不达预期