方正证券:牵手顺网科技,布局互联网普惠金融
　　方正证券601901银行和金融服务
　　事件
　　公司发布公告称,公司与杭州顺网科技股份有限公司(以下简称“顺网科技”)签署了《“互联网普惠金融”战略合作协议》(以下简称《战略合作协议》),双方拟在“游戏宝”互联网金融产品、广告宣传与网上开户链接、投资者教育平台、P2P投融资平台等领域开展合作。
　　简评
　　顺网科技拥有海量用户
　　顺网科技是一家主营网络广告及推广服务、互联网增值服务、软件销售的公司,公司成立于2005年7月11日,于2010年9月16日在深圳证券交易所首次公开发行股票并上市,证券简称为“顺网科技”,股票代码为“300113”。
　　公司致力于打造国内领先的互联网娱乐平台,为网民提供全方位、个性化的网上娱乐体验,并充分利用公司在互联网娱乐领域的平台优势开发并提供多种形式的增值服务,构建了国内领先的网吧互联网娱乐平台。
在满足用户娱乐内容获取与信息传递的需求方面,公司拥有网吧行业领先的“网维大师”,成为网吧行业的领军品牌,国内市场份额约占50%。
　　截至2013年末,公司网维大师产品终端数达到589万;云海平台终端数204万,平台顺网通行证用户注册总数4477万;F1浏览器7日活跃用户数120万。同时,公司大力发展游戏业务,2013年末平台开服数480组,开服数业内排名前十。平台注册用户数1800万,平台付费用户数29万。
　　合作要点
　　本次双方战略合作的要点主要有四个方面:
　　一、双方合作开发“游戏宝”互联网金融产品,通过合法合规的方式投资于顺网科技开发或筛选的优质游戏项目。
　　二、顺网科技为方正提供电子广告宣传服务;顺网科技通过增加官方网站链接、官方微信二维码、网上开户链接、行情交易软件等方式,为方正的开户引流提供技术支持服务。
　　三、开发投资者教育游戏软件,为互联网用户创造体验式的证券知识学习环境,创新性地针对网吧客户开展投资者教育,培育互联网用户的投资理财意识。
　　四、在合法合规的前提下,双方利用各自资源优势,合作打造投融资业务平台,以满足网吧产业链条中不同主体的投融资需求。
　　中信建投观点
　　牵手顺网科技,利用顺网科技海量用户布局互联网普惠金融,是公司的又一次重大战略选择。与其他券商触网案例相比,公司与顺网科技的合作除了开户、理财领域外,还涉及P2P领域,合作领域更为全面、广泛。公司与顺网科技的合作能否达到预期目标,我们认为主要在于以下几个方面:
　　一、顺网科技的用户群体与证券投资者重合度较低,且多数具有明显的屌丝色彩,其转化为证券投资者的比率是本次合作的关键点之一。
　　二、提高转化过来的客户的忠诚度是另外一个考验,即方正后续能否提供有效的产品与服务粘住客户。
　　三、如何将流量变现?即如何从这些屌丝客户身上获取收益?
　　我们认为,公司与顺网科技的合作效果仍有待观察,但从公司过去一年多的一系列运作看,公司的管理层具有敏锐的市场意识和果敢的行动作风,而体现在公司的业绩上也是蒸蒸日上,维持“买入”评级,长期看好。（中信建投证券　魏涛　刘义）

　　蒙发利:自有品牌、产品+服务布局大健康市场
　　蒙发利002614家用电器行业
　　战略再次转型,“产品+服务”提早布局
　　上市以来,公司完成了从OEM/ODM向自有品牌的战略转型,今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富,围绕大健康布局相关产品,如空气净化器等;创建云服务平台,实现后端信息传输和服务,实现“产品+服务”,增加消费者粘性。
　　三大自有品牌布局国内、东南亚、北美、日本市场
　　公司旗下“OGAWA”、“COZZIA”、“FUJIMEDIC”三大自主品牌分布于亚洲(含中国)、北美、日本市场,13年自有品牌收入占公司总收入的比例已达17%,预计14年占比将有望大幅提升至30%以上,品牌渠道优势将逐年突显。
　　OGAWA品牌持续成长,盈利提升空间大
　　目前,OGAWA在国内有220家店,预计14年国内将增加到300家。与龙头企业傲胜相比,公司的经营模式更为灵活:“直营+代理商”体系,能加快渠道下沉速度;集研发、制造、销售于一身,更能把握需求方向;“产品+服务”转型,与傲胜的竞争将错开。但公司目前的盈利能力还不足,与傲胜差距较大,主要原因是开店时间较短、单店收入规模还较小、单店盈利能力也较弱。我们预计,OGAWA的店面数将持续增加,更重要的是单店收入和利润提升空间大。
　　大健康市场布局,完善产品线
　　2013年10月,公司与广州呼研所合作开发空气净化器“呼博士”,预计今年8月上线,主要在线上销售,线下有服务团队。同时,公司还在积极开发与健康相关的产品,如净水设备、眼部按摩设备等。
　　风险提示
　　开店费用支出超预期,汇率波动过大。
　　“谨慎推荐”评级,建议重点关注自有品牌OGAWA的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大,“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性,同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业,未来值得期待。预计14/15/16年EPS分别为0.81/1.17/1.51元(原预计0.72/0.98/1.10元,由于OGAWA等自有品牌的毛利率远高于传统业务,预计14、15年公司毛利率大幅提升至31.3%、32.5%),建议重点关注。（国信证券　王念春）



 

　　顺网科技:探索互联网金融新模式
　　顺网科技300113计算机行业
　　事件:
　　公司公告与方正证券签署《“互联网普惠金融”战略合作协议》,双方拟在“游戏宝”互联网金融产品、广告宣传与网上开户链接、投资者教育平台、P2P投融资平台等领域合作。
　　评论:
　　探索流量变现新模式,重申增持评级。公司与方正证券合作互联网金融,以游戏产业为投资标的吸引用户,拉近了网民和游戏产业的距离,用户对于游戏的掌控权或将吸引用户打开金融理财的窗口。此次战略合作有助于公司业务模式的延伸,我们维持对公司14-15年EPS预测为:0.47、0.65元,目标价30.91元,增持评级。
　　“游戏宝”拉近网民和游戏产业的距离。该产品向网上开户的网吧客户提供优质游戏项目开发和运营的投资渠道。由于网吧客户的特性决定了理财需求规模不会太大,但游戏宝的推出可以看成是余额宝对金融业的影响在游戏产业的复制,它提供了一个大众化的投资平台,拉近了普通网民和游戏产业之间的距离,通过“游戏宝”,不仅可以积累游戏开发的启动资金,更重要的是,可以在这个平台聚集一大批游戏用户,并根据投资情况判断某个游戏项目的受喜欢程度,预测游戏流水,今后甚至可能通过“游戏宝”让用户选择游戏的剧本、角色、场景等元素,实现大数据创作。
　　“游戏宝”和“娱乐宝”比较。阿里巴巴曾在2014年3月推出“娱乐宝”平台,投资方向为阿里参与的4部电影和1个游戏,其中首期在该平台上线的是由国华人寿提供的一款保险产品,预期年化收益7%。预计“游戏宝”将和方正证券的投资理财产品绑定,资金投向游戏产业。“游戏宝”的特点是用户对游戏产品的热情高,对投资理财的需求尚未被挖掘,游戏本身给用户带来直接的付费冲动,而对于游戏的掌控权或将吸引用户打开金融理财的窗口。
　　C2B模式对游戏产业又一次颠覆。游戏行业发展到今天,缺的并不是资金,而是创意。任何一款成功的游戏都不是靠资金推动而是用不断创新的模式吸引着用户。类似“游戏宝”这种C2B的模式本质对游戏产业来说上并不是为了融资,而是提供一个用户主导的模式。作为网吧平台商和流量入口,公司有望探索出新的流量变现模式。
　　风险提示:与方正证券战略合作未能落地。（国泰君安证券　熊昕　袁煜明　张晓薇）



 

　　中航投资:大额参与成飞集成增发,孵化器平台核心地位凸显
　　中航投资600705综合类
　　核心观点:
　　大额参与成飞集成增发,集团旗下孵化器平台核心地位凸显
　　根据中航投资及成飞集成公告,中航投资拟大额参与成飞集成的配套融资,凸显出公司在集团旗下孵化器平台的核心地位。具体如下:
　　1、认购金额:成飞集成本次配套融资总金额拟定为52.82亿元,中航投资拟参与13.48亿元现金认购,认购额度未来可能根据其他发行对象放弃或减少来进行调整,最多认购不超过15亿元;
　　2、认购数量:本次配套融资,成飞集成非公开发行股份总数量不超过3.18亿股,中航投资认购股份数量为0.81亿股;
　　3、认购价格:成飞集成配套融资的发行价格为16.60元/股;
　　4、限售期限:中航投资认购股份自上市之日起36个月内不得转让。
　　长期而言,公司将充分受益于集团的航天军工资产证券化
　　中航投资本次大额参与成飞集成的配套融资,继公司参与西飞集团投资项目之后,再一次验证了公司作为集团旗下核心的孵化器平台,将充分受益于集团的航天军工资产证券化进程:
　　1、项目资源充裕:控股股东中航工业集团是国内唯一具有航空全产业链的特大型央企,旗下拥有20多家上市公司、200多家成员单位。目前集团证券化比例约为50%,未来目标将达到80%。中航投资作为集团旗下核心孵化器平台,项目资源充裕。
　　2、资金实力雄厚:14Q1中航投资已完成50亿元增发募资。
　　短期而言,资产重组促成飞转型,航投参与定增业绩弹性显著
　　成飞集成此次资产重组相关标的资产的预估值158.47亿元,而截至14Q1,成飞集成净资产仅为15.96亿元。此次拟收购沈飞集团、成飞集团及洪都科技公司100%股权,对应的业务为国内主要的歼击机和空面导弹业务,3家公司收入规模约220亿、归母净利润近7个亿,将大大提升成飞集成的盈利水平和公司战略地位。中航投资对成飞集成的投资金额为13.48-15.00亿元,即成飞集成复牌后每10%股价变动,对应中航投资将获得约1.0亿元税后浮盈,相当于中航投资2013年归母净利润8.4亿元的12%,弹性非常显著。
　　投资建议:继续看好2014年孵化器平台拓展,维持“买入”评级中航投资2013年经营重心侧重于金控平台,预计2014年经营重心将有望转向孵化器平台,相比前者而言,后者对盈利、估值的提振作用更为显著。尤其是在14Q1已完成50亿元增发募资、资金充裕背景下,未来有望获取更多投资项目。预计2014-15年公司EPS为0.95、1.03元,对应PE为16、15倍,维持“买入”评级。公司投资亮点包括:
　　1、扎实的基本面:金控平台旗下业务稳健增长,孵化器平台业务提供业绩弹性。
　　2、较为安全的估值:2014-15年PE估值仅为16、15倍。
　　3、巨大的成长空间:与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是GE capital。2013年GE capital占GE集团盈利比例高达63%,而2012年中航投资占中航集团盈利比例仅为20%(集团2013年盈利待披露),未来存在较大的提升潜力;
　　4、诸多的催化剂:孵化器平台业务拓展等。
　　风险提示:主营业务中存在部分关联性业务（广发证券　李聪　真怡　张黎　曹恒乾）



 

　　阳光股份:资源+能力成就公司价值
　　阳光股份000608房地产业
　　深入上海,商业版图继续扩张
　　5月14日,公司公告拟以7.59亿收购上海银河宾馆90%股权从而获得银河宾馆裙楼,加上此前出资12.62亿收购主楼,公司获得银河宾馆整体,建面共计8万方。这是公司在上海地区的第4个项目,若经营提升战略计划顺利实施,预计3年后将将投入运营,物业增值率30%-50%。
　　资源丰富+能力专业,成就公司商业价值
　　2013年公司商业租金收入2.75亿,同比增10%,控股6个商业物业,资产管理服务收入8600万,同比增38%,参股18个商业项目。公司发展核心优势在两方面:一是资源利用优势,大股东GIC资源丰富,同,依托经验优势,通过兼并收购等资本运作,参股、控股核心城市、核心地段的优质商业项目。二是专业的商业地产运营优势。专业化全产业链运营能力使得商业物业价值得到台阶式跃升,同时,尝试轻资产运营,杠杆放大专业化优势,目前输出品牌提供资产管理服务项目共5个,未来将继续推进。
　　积极拓宽融资渠道,奠定未来发展基础
　　公司积极与各种金融机构深入发展战略合作关系,拓宽融资渠道。在增持参股的家世界资产包时,以较低资金成本成功引入香港的财务投资人恒信发展;收购银河宾馆主楼项目时公司成功引入中信信托。
　　预计公司14、15年EPS分别为0.35、0.42元,维持“买入”评级
　　阳光股份是为数不多的拥有专业商业物业运营经验和能力的A股上市公司。依托大股东背景,结合自身专业优势,商业地产规模和质量将不断提升。通过海外公司做资产整理平台拓宽融资渠道,为后续并购扩张铺路。
　　风险提示
　　商业地产沉淀资金过多影响公司规模扩张。（广发证券　乐加栋）



 

　　康得新:打造先进高分子复合材料平台型公司,中国未来的3m
　　康得新002450基础化工业
　　公司是国内优秀的高分子复合材料平台型公司,资源整合能力极强:公司布局高分子复合材料行业,目前主要产品是复合膜材料(预涂膜、光学膜等),公司资源整合能力(尤其人力资源,各产品均整合了全球顶级的光学膜人才团队)极强,依托公司产业平台的优势,充分整合各类资源的同时,以复合膜材料为核心元素,进一步拓宽公司的经营范围,布局材料、模块及系统三种业务模式,在深耕传统市场的同时,大力开发新兴市场。以下游产业技术发展及先进高分子材料为导向,进行前端技术开发及产业化,实现弯道超越。打造以先进高分子复合材料为核心的高新技术平台公司。
　　光学膜行业空间巨大,背光模组用膜稳步进口替代,非背光模组用光学膜则是蓝海市场:光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料,而非市场此前理解的背光模组用膜。背光模组领域,在下游面板产业向国内转移的趋势下,公司凭借基膜自给等一体化带来的成本优势,不断挤占韩日台企业份额,目前台湾多家光学膜企业逐步退出;非背光模组用膜国内市场目前几乎被国外3M等少数企业垄断,产品价格、盈利能力远高于背光模组用膜,且新需求点不断呈现,是典型的供给创造需求的蓝海行业,未来康得新在汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D膜等领域将拉动光学膜业务快速增长,且盈利能力不断提升。
　　公司有望复制3M成长路径:公司产业布局大格局,有望复制3M成长路径:公司目前的模式与3M类似,以产品技术为导向不断拓展。除了在光学膜领域,公司在量子点、石墨烯、OLED水汽阻隔膜、纳米新材料等先进高分子复合材料方面均在不断积累和突破,有望复制3M的成长路径。3M为930亿美金的市值,而康得新则不到200亿元,3M PE为20倍左右、未来增速较慢,公司是国内难得的自主创新能力强、能够实现进口替代的新材料企业,目前处于高速发展阶段、未来三年公司业绩仍将保持高速增长,给予30倍估值相对合理。
　　身处大行业、高壁垒、高盈利、高成长的高分子复合材料平台,买入-A评级,目标价33元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,目前处于高速发展阶段,给予30倍估值相对合理。预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.52和1.87元,给予买入-A的投资评级和33元的目标价。
　　风险提示:光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期