智光电气：节能服务业务是公司今后主要看点
　　业务的转型升级将是公司近几年的核心战略
　　公司较早从事消弧线圈和高压变频器产品的生产销售，但由于行业增速下滑和竞争激烈等原因，经营业绩也受到较大影响。为此，公司提出了业务转型升级的战略，即从单纯的产品制造商向产品与服务供应商发展。目前，已基本形成了电机系统控制与能效提升、智能配电网、电力自动化与信息化三大产品线，并拓展了多个行业细分领域的应用解决方案，并围绕工业节能的三大核心业务包括工业电气节能增效、发电厂节能增效、工业余热余压发电利用全面发展节能增效服务。至去年底，公司已初步搭建起以客户、技术和品牌为基础的“产品+服务+投资”的经营平台。
　　节能服务业务是公司今后的重要看点
　　公司依托自身电机系统节能产品开展工业电气节能增效和发电厂节能增效业务，此外也开展工业余热余压发电利用的节能业务，通过寻找有效市场提供综合解决方案使节能服务快速发展。近两年，公司在火电厂300MW 机组电动给水泵变频调速节能改造、火电厂600MW 机组联合引风机变频调速节能改造、钢铁行业大型烧结主抽风机变频调速节能改造、特大容量电机高压变频软启动、陶瓷工业球磨机压砖机永磁电机及伺服控制系统等领域取得了较快进展，示范项目得到了行业认可，有望在今后几年实现订单的快速增加。此外，公司与南方电网综合能源有限公司成立了合资公司南能智光，可实现资源共享、优势互补，也有助于节能服务业务的发展。2013 年节能服务业务的净利润为2002.19 万元，已占公司净利润总额的81%；2013 年该业务收入和净利润分别同比增长303%和218%，我们预计2014 年也将会实现较高增速。
　　估值及评级：
　　由于公司今后电机系统节能产品可能主要通过节能服务业务开展，收益期将会被拉长，我们将此前2014~2015 年公司EPS 预测从0.25 和0.34 元下调至0.20和0.28 元，对应5 月8 日股价的PE 分别为32.0 和22.8 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、公司的合同能源管理项目虽然是仔细挑选的优质项目，但仍存在因宏观环境影响导致的收益风险；2、无功补偿和伺服系统等新业务推广进度不达预期的风险
　　(平安证券 周紫光,张海)


　　长城汽车：H8延迟交付，盈利估值均承压
　　H8 延迟交付。公司公告称H8 近期交付使用后，客户反映在高速工况下，传劢系统存在敲击音，影响了整车品质，达丌到商品车交付条件，证明公司在高端产品的研収、技术管理上存在丌足，公司决定H8 将继续整改，达丌到高端品位绝丌上市。
　　盈利估值将承压。H8 作为公司提升品牌的戓略车型，两度推迟上市，显示了公司对H8 的重视及厚望，也反应了公司在开収高端车型方面还需积累。我们认为：H8的延迟交付，将直接拖累14 年业绩，幵加剧市场对公司品牌上秱能力的担忧，直接压制公司估值水平。我们预计短期股价压力较大，需等待再次上市后的销量表现。
　　H8 波折将为公司积累高端车型开发经验。公司通过H8 打造高端品质形象，以路虎、Jeep 为目标，努力成为世界级SUV 品牌。巨大的海外市场空间和世界级汽车品牌潜力使公司享叐估值溢价。我们认可公司的収展戓略，幵认为公司具有成长为世界级车企的潜力，H8 上市波折是公司品牌上秱的必经之路，公司严肃对待，有利二积累高端车型的开収经验，为未来车型开収奠定基础。
　　投资建议：我们预计公司14-16 年实现收入705 亿、863 亿和1000 亿元，归属二母公司净利润为99 亿、127 亿和156 亿元，14-16 年EPS 为3.25、4.18 和5.13元，对应PE 为9.8、7.6、6.2 倍。我们下调目标价至35.00 元，给予“推荐”评级，建议等待H8 再次上市后决定是否配置。
　　风险提示：限贩城市增多，海外扩张叐阻、行业需求减弱
　　(中投证券 邢卫军)


　　金陵饭店：试水O2O2O2模式，再铸金陵传奇
　　报告摘要：
　　2014Q1公司业绩实现正增长，2015 年有望重回高增长：2013 年，受宏观调控趋紧、政府限制“三公消费”等影响，高端酒店行业跌入谷底，公司的酒店经营、酒类贸易等业务遭受严重冲击，业绩下滑34%。2014 年一季度，公司酒店业务下滑减弱，投资收益助力业绩增长14%。
　　一季度，老金陵饭店的客房和餐饮收入下滑程度均有减弱。加上新金陵饭店的餐饮收入，餐饮业务总体已经出现10%左右的增长。我们认为，凭借良好的品牌和持续稳定的高品质服务，以及限制“三公消费”对行业影响的减弱，未来老金陵饭店的经营业绩会保持稳步增长。8 月青奥会的举行将有助老金陵饭店入住率的提升，并对金陵品牌的进一步推广有显着的作用。新金陵饭店再续金陵传奇，预计5 月底全面投入试营运，我们预计，新金陵将于2015 年实现盈亏平衡，将为公司未来业绩增长带来新的突破。
　　酒店管理业务增长平稳，与淘宝达成战略合作，开展支付宝渠道产品合作，试水O2O2O2 模式，迎合目前互联网支付和在线旅游预订的行业发展趋势，有利于酒店入住率的提升和酒店客户的入住体验，有助于公司酒店品牌的进一步推广，可谓“一招利长远”。
　　天泉湖项目进展顺利，其中的五星级酒店——“天泉湖金陵山庄”已于5月1 日投入试营运，养生养老公寓预计三季度实现预销售。盈利模式除了前期的地产销售外，未来将规划养老产业管理输出，连锁经营。我们非常看好金陵饭店进军养老产业的前景。
　　盈利预测及投资策略：公司资产质地优良，业绩反转概率大，后续催化因素多(南京青奥会、养老概念、酒店采购平台打造)，我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.30 元、0.40 元和0.50 元，公司目前股价8.98 元，对应PE30 倍、22 倍、18 倍，维持“买入”评级。金陵饭店是我们自去年10 月开始重点推荐的品种，在与淘宝合作这一重大利好的催化下，公司股价于5月8 日创出年初至今新高(9.56 元)，我们强烈看好在政策扶持和催化下公司的中长期发展前景，建议目前价位积极增持，维持6 个月目标价12 元。
　　风险提示：天泉湖项目建设进程不及预期等。
　　(东北证券 梁莉)


　　潮宏基：竞争优势显著，受益集中度提升
　　行业景气持续：我们认为，消费升级、中产阶级占比增加、婚庆高峰来临将推动黄金珠宝行业景气持续。(1) 2008 年我国人均 GDP 突破 3000美元，居民消费逐步升级，珠宝首饰需求将大大提高；(2)据麦肯锡预测，到 2015 年中等收入群体将会占到社会总人口 70%以上，更多的家庭将成为黄金珠宝的消费群体；(3) 八十年代中后期出生的人群逐步进入适婚年龄，未来 5-10 婚庆珠宝首饰消费需求大。
　　竞争优势显着： 设计能力、 品牌运营、 渠道布局是珠宝企业竞争的关键，具备产品设计能力、 品牌知名度高、渠道控制力强的企业长期有望胜出。作为中国本土 K 金珠宝的领军者， “潮宏基”在市场上已享有较高的品牌知名度。门店覆盖国内优质百货和购物中心， 截至 2013 年底拥有 608家专营店，覆盖 120 个主要城市，自有门店数量仅次于周大福。公司拥有国际化的设计团队，凭借强大的设计力量，不断推出创新产品，年均推出产品款式超过 5,000 款。
　　受益集中度提升： 从香港黄金珠宝市场的经验来看， 龙头周大福占据了20.1%的市场份额， CR3 市场份额超过 36%， CR10 市场份额 51.6%。内地黄金珠宝行业集中度低，2012 年 CR3 仅 16.1%，市场集中度仍有较大提升空间。 黄金珠宝单件价值高，品牌和质量是消费者购买时重要的考虑因素，随着消费者品牌意识的增强， 市场逐步向有设计能力、 渠道优势、品牌影响力的企业转移。公司是 K 金领域的领军者，具备设计、品牌、渠道优势，长期有望受益集中度提升。
　　多品牌发展： 在珠宝主业之外，公司积极关注其他时尚品牌领域的成长机会。在珠宝及珠宝相关行业进行多品牌运营，是公司实现资源共享，解决企业成长天花板，实现跨越式成长的重要一步。收购菲安妮只是潮宏基迈出多品牌战略的第一步。未来潮宏基将以珠宝为核心，构建具有共同消费群的多品牌组合，可以覆盖到女包、钟表、眼镜等中高端时尚消费品，不断推出内涵更为丰富的子品牌，实现旗下众多品牌协同发展。
　　风险提示：宏观经济下行；新开店不达预期。
　　(长城证券 黄飙)


　　苏宁云商：2014年“供应链+物流+用户体验”多角度聚焦战略执行，预计3Q开始效果可逐渐跟踪
　　(1)一季度亏损是管理层面，非战略层面，体现为收入下降15.93%至228.69亿元(同店降13.4%、线上业务降26.65%)。鉴于2013下半年至2014上半年，公司在思想、组织和业务构架等方面进行了大幅调整，较大程度上影响了用户体验，从而拉低业绩，对公司2014年经营亏损，我们建议后续可密切关注收入端(同店和易购增速)，特别是在公司2014年强调转型落地的战略背景下，可从三季度开始跟踪和考察其执行效果。
　　(2)2014年有何不同？战略定型，聚焦执行。区域上，一二级市场从流程优化、展示融合、互动体验、服务提升等方面突出O2O闭环落地；三四级市场，预计2014年将先在安徽密集开店，然后逐步在山东、湖南、河南等人口较多的县级市场拓展，预计新开180家左右门店。
　　我们预计，公司2014年大变革将减少，更多从供应链、物流和用户体验等方面改善细节，优化体验。
　　(A)供应链：以用户需求为驱动，加强单品运作、建立起围绕供应商的全面服务能力。
　　(B)物流：2013年12月物流系统从SAP升级至LES，预计2014年一二季度重在全面改进问题，三季度末达行业平均水平，四季度实现对外开放，至2014年末物流基地有望达30个，仓储面积220万平米，总出货量4500万件。此外，南京雨花物流二期目前进入加速筹建阶段，预计2015年初投入使用。
　　(C)用户体验：从基础环节、内部机制和用户互动等方面着手，通过惠及上下游，反过来深化公司自身的供应链变革、O2O、物流建设、组织架构调整等战略布局。
　　(3)预计易购2014年将从多环节拉动流量增长，从商品丰富度、支付和物流体验等方面提升转化率。我们认为，易购之前高增长可能更多的是来自于对公司原有品牌和线下运营能力的透支，即较大程度地靠促销拉动，而其转型意识觉醒和互联网思维(策划和营销)远慢于竞争对手，客户粘性较低，以致一旦大规模促销停止，3Q13开始增速大幅下滑(1-4Q13各增134%、82%、30%、27%，1Q14降26.65%)。我们估计，易购一季度日均流量在800-1000万，但其中仅约300万为有效流量(浏览页面数超5个)。
　　(A)移动端：我们估计，目前APP月下载量约350万，移动端销售占比15%左右，拟打造为易购、云信、易付宝、PPTV为核心的APP集群。
　　(B)开放平台：2014年平台与自营完全独立，从商品、服务、体验打造苏宁品质的平台和云台，我们估计，目前开放平台商户约6500家，SKU约280万，交易额占比10%，动销率75%。
　　(C)红孩子：2014年明确战略定位，即母婴为与大家电和3C并驾齐驱的第三大自营品类，公司将为其提供后台资源的全力支持；预计2014年新开8家实体店，年底SKU增至50万。
　　(4)密切关注国美、京东等竞争对手，与电商合作持开放心态。
　　(A)VS国美：国美2013年进行策略性调整，专注于线下，收入增长18%(同店增近14%)预告一季度同店增速超8%，净利率超2%。我们认为，国美与苏宁的经营数据差异，特别是一季度同店增速迥异，可能主要与两者所处经营阶段和商业模式均不同有关，在经营压力之下回归并聚焦线下的模式，虽然短期内保障门店盈利能力，但从长期来看，在全渠道零售时代，其经营规模(特别是线上)乃至市场份额提升空间相对有限。
　　(B)合作机会：公司目前仍以京东为主要竞争对手，2014年已有物流追赶计划，且在各大电商纷纷站队BAT的背景下，不排除公司与电商企业的合作可能性。其中，公司与小米、美图等互联网品牌已有合作，预计乐视也即将进店；考虑到双方均较强势的竞争姿态，估计公司与阿里的合作即使持开放态度，但在可行性上可能更谨慎。
　　维持对公司的判断。当前及未来几年的苏宁，因处于经营环境和竞争压力之下的战略转型期，不可避免的面临痛苦的业绩承压，但动态角度看，苏宁自2013年6月实施线上线下同价策略之后，已经明确转型互联网综合平台服务商的战略方向，业务拓展积极且布局领先，同时拥有获取并投入更多资源的能力，从而有望在未来获得市场份额，更重要的是，实现超越传统电商范畴的平台型服务商战略目标，其转型努力值得肯定，效果有待观察。
　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS为-0.19元、-0.22元和-0.22元，各同比增长-474%、-17%和1.2%。估值角度，我们认为竞争格局的变化和公司较弱的经营数据可能影响苏宁的中短期估值。腾讯与京东的联姻将使京东相对苏宁易购的规模及结构优势将进一步增强，电商及互联网平台的竞争格局向着不利于苏宁的方向发展，由此之前市场所预期的因京东上市对苏宁的同业估值提升效应可能消退，甚至转变为竞争格局变动下的短期估值压制，而公司大幅低于预期的一季度业绩也将进一步打击市场信心，对其估值带来更大压力。
　　我们以2014年预期收入为基准，给以线下收入0.3倍PS，参考亚马逊估值(其2014年PS为1.5倍)给以易购收入0.8-1倍左右PS，维持6.5元目标价，对应约480亿元市值，维持“中性”评级。
　　风险与不确定性。(1)新业务推进效果不佳；(2)易购及平台2014-2015年销售额低于预期；(3)大幅亏损；(4)市场竞争结构产生不利于苏宁的变化，导致其转型及竞争力展望为负面。
　　(海通证券 汪立亭,李宏科,路颖,潘鹤)


　　保利地产：扩大布局范围，合作项目增加
　　销售环比提高，均价回落
　　公司 4 月份实现签约面积 66.61 万方，同比下降 16.88%，降幅收窄 28.9个百分点，环比回升 13.20%，在本年连续 3 个月下降后首次实现正的增速；签约销售金额 83.26 亿元，同比下降 11.77%，降幅收窄 2.1 个百分点，环比回落 19.7%。4 月份销售均价 12500 元，环比下降 29.1%，与 13 年 4 月同比上升 6.1%。至 14 年 4 月，公司本年累计实现签约面积 284.32 万方，同比下降 22.17%；签约销售金额 363.98 亿元，同比下降 9.45%。1-4 月份平均销售均价 12802 元，与 13 年同期相比上升 16.4%。4 月份保利整体去化水平在 6 成左右，由于新盘数量较多因此去化水平比较理想，未来两个月货值会相对充足。
　　土地投资环比回升
　　公司 4 月份土地投资环比回升， 新增 3 个项目储备，总面积 34.14 万方，建面 68.91 万方，总地价 11.42 亿元。首次进入洛阳，该市地块拟引入合作方；天津市地块权益占比 50%；广州南昆山项目以收购方式获得，权益占比 51%，为温泉旅游项目。本月公司拿地均价 1657 元/平，环比下降。
　　预计公司 14、15 年 EPS 分别为 1.86、2.29 元，维持“买入”评级。
　　公司受整体市场环境影响成交水平出现一定回落，仍优于全国水平，由于推盘中新盘项目的原因，整体去化在较理想。新进入了洛阳并扩大了在广东省的布局范围，权益项目有所提高。对于目前的市场环境，各大开发商均面临着一定的去化压力，我们相信公司优秀的管理能力，将会有能力保障销售规模稳定的增长。
　　风险提示
　　房地产市场波动影响公司销售。
　　( 广发证券 乐加栋 )


　　兴业证券：借创新东风谋转型
　　维持“增持”评级，按照分部估值法，维持目标价 12.69 元，对应于2014 年预测 EPS 的 PE 水平 36 倍，维持 2014-2016 年 EPS 预测0.35/0.48/0.62 元。作为锐意创新的中型券商，公司将受益于行业创新加速和海西经济区建设，未来将在机构经纪/互联网金融/大资管平台等领域综合布局，加速创新业务转型。
　　与众不同的认识：
　　公司正在机构经纪/股权质押/互联网金融/私募市场等创新领域加大业务布局。 这体现在： 1.机构经纪将受益于沪港通启动与质押式回购业务爆发，公司机构分仓收入将保持 25%以上增长，股权质押业务份额保持在 5.5%以上；2.拓展小额信贷等差异化的互联网金融服务，量价并举，实现比两融业务更广的客户覆盖率和更高的利差水平；3.资管业务将加强主动管理和银行合作，通过柜台挂牌的私募产品实现银行信贷出表。预计公司 2014-2016 年公司净利润 CAGR 将保持35%，高于行业平均水平。
　　2014 年行业创新重新起航，作为中型券商，公司在行业创新发展中独有优势。预计负面清单制度将逐步实现“法无禁止即可为”，创新突破口将体现在互联网金融/融资渠道拓展/场外市场建设及管理层激励等多方面。 作为中型券商， 公司核心管理层锐意进取， 将参与本次行业创新大会工作，而海西经济区建设将打开场外业务空间。
　　催化剂：证券行业创新政策颁布，海西经济区建设加速。
　　核心风险：行业创新低于预期，公司业务转型不及预期。
　　(国泰君安 赵湘怀,孔祥)


　　海格通信：进军公安专网前三分享行业爆发，迎接武器系统化大浪潮
　　收购承联、维德、科立讯，一举进入行业前三，分享公安专网爆发正当时
　　一如我们前期的判断，公司加快脚步和力度收购数字集群公司，在 3-4 月份签订了收购四川承联、四川维德、科立讯三家数字集群公司，其中四川承联&维德属于业内前三的数字集群企业，科立讯也属于业内第一梯队，此次收购使得公司的数字集群业务实现了质的飞越，一举进入行业前三。
　　2011 年以来公安专网一直面临着模拟向数字转换的需求，但由于行业标准不统一，后来推出的 PDT 标准技术上运营上不成熟等原因，除 2012 年海能达在新疆有规模推进外，近年行业迟迟未规模启动。随着 PDT 网络的成熟和模拟向数字转换的时间点临近，14 年 3 月份起，先后有大连、徐州、重庆等省市启动规模招标，我们判断公安专网已经爆发，14-15 年是国内公安数字集群专网的规模建设年，公司通过收购一举进入行业前三，迅速分享行业爆发正当时。
　　根据我们对行业的深度调研，我们判断 2014-2015 年行业市场规模在 30亿、60 亿，假设公司占据 20%市场份额，则预计 14-15 年可贡献 6 亿、12 亿收入，按 10%净利率计，可贡献 6 千万、1.2 亿净利润。
　　中标通信系统及卫星通信产品，迎接武器系统化大浪潮
　　此次中标通信系统及卫星通信是公司继 2013 年初步突破卫星通信业务(当年贡献收入 7 千万)后的强势重大突破，是公司积极布局国防信息化、武器系统化后的又一重大收获，进展速度超出市场预期。
　　在我们的近期的深度报告《中国国防 C4ISR 投资系列报告之一：迎接武器系统化、国防信息化大浪潮》中我们详细阐述了我国国防工业“信息系统一体化、武器装备信息化” 即 C4ISR 发展方向，其中卫星通信是重要一环，是现代战争中国防系统 C4ISR 的战斗力倍增器。 目前我国军用卫星通信的普及率和使用率仅 5%左右，而美国超过 80%，因此，我们认为，我国卫星通信建设将进入加速期(详见我们深度报告《中国国防 C4ISR 投资系列报告之四：卫星通信-C4ISR 战斗力倍增器》) ，海格作为国内军用卫星通信三家主要供应商之一，将全面受益。
　　全面看好公司短中长期发展：14-15 年看好公司北斗、数字集群业务的爆发机遇，中长期看好公司战术无线电台、卫星通信、 数字集群通信、 频谱管理、模拟仿真等业务的长期成长
　　短期来看：
　　14-15 年，公司北斗导航和数字集群面临爆发机遇：1)北斗导航军用领域面临 15-20 亿/年的市场，公司产品覆盖全产业链，射频技术领先全国，近期在总装的通装项目近期比试中 5 个参与了 4 个投标，获得了“3 个第一，1个第三”的好成绩，预计 14 年有望获得批量订单；2)公安专网领域，14-15年为行业规模建设年，公司通过收购维德承联和科立讯，一举进入行业前三，将分享行业的爆发成长机遇。
　　中长期来看：
　　公司军用电台、军用数字集群、卫星通信、频谱管理等均面临较大成长空间： “武器系统化、国防信息化”即 C4ISR 是我国国防工业的发展方向，预计 2018 年我国 C4ISR 相关开支将近 1440 亿元，年复合增速达 25%，卫星通信、单兵电台等领域处于起步期，未来增速将更快。公司战术通信电台、卫星通信、模拟仿真等业务均为国防 C4ISR 建设的关键，国内建设处于起步期，面临较大成长空间。因此，我们认为公司中长期将受益于未来“武器系统化、国防信息化”即国防 C4ISR 的建设而持续快速发展。
　　盈利预测： 14 年公司北斗和数字集群业务面临爆发机遇，同时也将继续进行资本运作，中长期看公司战术通信电台、卫星通信等业务也面临较大成长空间。因此，我们继续看好公司的发展，预计 14-16EPS 为：0.52 元、0.72 元、0.94 元，重申“增持”评级，建议积极介入。
　　风险提示：北斗进展低于预期、公安专网推进低于预期、资本运作失败等
　　(兴业证券 李明杰,唐海清 )


　　两面针：聚焦中药牙膏，优化产业结构
　　近期我们调研了两面针。从公司调研的情况看，公司战略明晰：聚焦以中药牙膏为核心的日化产业，整合公司旗下产业板块，优化公司产业结构，增加资源投入，重塑两面针品牌，实现公司价值最大化。
　　去年下半年以来，公司在董事长钟春彬先生的领导下，日化业务进行了一系列的整合和调整。一方面公司把相同和类似的日化业务进行整合，统一管理。公司高度重视日化业务。调整后的日化业务由林钻煌总裁直接管理。为了适应业务发展，大日化板块成立了新的营销中心等部门，并优化了管理链条，为大日化业务的高效运作打下了良好的基础。
　　“两面针”品牌牙膏业务今年目标是在部分地区取得突破，争取3 年时间能打开局面。逐步重点投入广西、广东、江苏、湖北等两面针具备一定优势的区域。在营销广告方面与多家公司合作，营销广告这块今年将加大投入预算，如果市场反响良好的情况下，公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高，公司正在想办法突破终端销售，如通过经销商进入大卖场，或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增资金到位后，将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。公司重视网络营销的建设，网络营销团队放在进出口公司进行操作，争取今年能取得一定成绩。今年一季度新版产品销售占比有所提升。其他日化类产品部分是公司生产，部分是根据市场情况外包生产。
　　两面针纸业受宏观环境和行业需求低迷的影响，纸浆价格一直没有走出低谷，持续亏损。公司也在通过技改、调整产品结构(生活用纸项目)等大量努力争取改变持续亏损的局面。
　　股权激励是股权分置改革遗留事项，根据证监会相关规定，公司目前在与大股东、柳州国资委持续沟通，相关事项会根据证监会规定依法披露、履行。公司目前尚未收到柳州国资委对此事项持回复意见。
　　其他业务中，三氯蔗糖子公司股权占比35%。有扩产计划，但需要与其他4 家股东共同商议。亿康药业主要产品是原料药和银杏叶片两大业务。
　　我们预计两面针2014-2015 年收入分别为14.26 亿元、17.16 亿元，同比增长12.45%、20.32%；净利润为0.34 亿元、0.67 亿元， 同比增长244.09%、100.54%，对应EPS 为0.07 元、0.15 元。维持“增持”评级。
　　风险提示：增发项目未能实施；新品牙膏推广力度低于预期，新品推广过程中费用大幅上升，影响公司利润；纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩；三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌，影响公司盈利。
　　(齐鲁证券 王颖华)


　　光明乳业：战略聚焦和品类优势发力才刚刚开始
　　收入增长的驱动力在于品类优势，具有可持续性：
　　从三大龙头最新报告来看，光明14Q1 收入增35.1%，蒙牛13 年收入增16.3%(扣除雅士利并购影响)，伊利14Q1 收入增11.1%。龙头公司收入出现了较大幅度的差异核心还是液态奶的增长速度差异的影响，更直接来源于不同公司的品类优势差异，光明具备最为显着的品类优势。
　　酸奶业务得到光明和蒙牛的战略性重视，光明继续把莫斯利安和低温酸奶品牌作为明星产品去打造；蒙牛乳业则把酸奶业务上升到战略性的高端，公司和达能合作重点加强酸奶业务，2013 年已经达到54.2 亿元，同比增18.1%，同时蒙牛乳饮料增速达29.7%，特别是优益C 增速预期达到40%以上，凸显了公司品类优势所发挥的核心作用。
　　光明的显着竞争优势更突出于低温和酸奶业务(莫斯利安包含在内)2013 年度增长达到41.6%，达到72.8 亿，实质为行业第一大龙头。公司在常温酸奶和低温酸奶、低温乳饮料的竞争优势显着强于两大龙头，蒙牛把常温酸奶定位机会性业务，伊利业务重心仍然聚焦于经典和儿童奶。
　　光明聚焦常温酸奶的成长边界远远没有到来：
　　目前常温酸奶这个品类基本实现了全国主要地区的铺货，预期到2014年整个行业收入只有60 亿左右，约30 万吨，从持续的调研来看，这一品类正加速改变人们消费口感，对传统的酸酸乳、常温奶都有很好的替代性，光明整个低温、酸奶业务2014-2016 年有将达139 亿、182 亿和231 亿，增速达到37.6%、38.9%和27%，占比68.8%、73%和76.7%。
　　目前整个液态奶行业已经较为清晰地向低温酸奶、常温酸奶和高端乳饮料市场主导增长，特别是区域乳企全面发力优势品类。光明品类优势和聚焦战略将持续推动公司收入增速达到20%以上，推动盈利能力持续提升。
　　公司的核心价值在于品类具备竞争壁垒，继续看好低温酸奶竞争优势：给予公司2014 年45XPE，目标价23.4 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　如果竞争对手在2014 年战略向常温酸奶做重大调整，那么光明的盈利可能不达预期。
　　(光大证券 邢庭志)


　　光明乳业：战略聚焦和品类优势发力才刚刚开始
　　收入增长的驱动力在于品类优势，具有可持续性：
　　从三大龙头最新报告来看，光明14Q1 收入增35.1%，蒙牛13 年收入增16.3%(扣除雅士利并购影响)，伊利14Q1 收入增11.1%。龙头公司收入出现了较大幅度的差异核心还是液态奶的增长速度差异的影响，更直接来源于不同公司的品类优势差异，光明具备最为显着的品类优势。
　　酸奶业务得到光明和蒙牛的战略性重视，光明继续把莫斯利安和低温酸奶品牌作为明星产品去打造；蒙牛乳业则把酸奶业务上升到战略性的高端，公司和达能合作重点加强酸奶业务，2013 年已经达到54.2 亿元，同比增18.1%，同时蒙牛乳饮料增速达29.7%，特别是优益C 增速预期达到40%以上，凸显了公司品类优势所发挥的核心作用。
　　光明的显着竞争优势更突出于低温和酸奶业务(莫斯利安包含在内)2013 年度增长达到41.6%，达到72.8 亿，实质为行业第一大龙头。公司在常温酸奶和低温酸奶、低温乳饮料的竞争优势显着强于两大龙头，蒙牛把常温酸奶定位机会性业务，伊利业务重心仍然聚焦于经典和儿童奶。
　　光明聚焦常温酸奶的成长边界远远没有到来：
　　目前常温酸奶这个品类基本实现了全国主要地区的铺货，预期到2014年整个行业收入只有60 亿左右，约30 万吨，从持续的调研来看，这一品类正加速改变人们消费口感，对传统的酸酸乳、常温奶都有很好的替代性，光明整个低温、酸奶业务2014-2016 年有将达139 亿、182 亿和231 亿，增速达到37.6%、38.9%和27%，占比68.8%、73%和76.7%。
　　目前整个液态奶行业已经较为清晰地向低温酸奶、常温酸奶和高端乳饮料市场主导增长，特别是区域乳企全面发力优势品类。光明品类优势和聚焦战略将持续推动公司收入增速达到20%以上，推动盈利能力持续提升。
　　公司的核心价值在于品类具备竞争壁垒，继续看好低温酸奶竞争优势：给予公司2014 年45XPE，目标价23.4 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　如果竞争对手在2014 年战略向常温酸奶做重大调整，那么光明的盈利可能不达预期。
　　(光大证券 邢庭志)


　　金陵药业：脉络宁稳步增长，医疗服务前景光明
　　点评：
　　1、药品产销稳步增长。公司是由南京金陵制药(集团)有限公司及南京军区原4家军办企业共同发起组建的科工贸一体化、产学研相结合的大型现代化上市公司，形成了以中成药为主， 中西药相结合为发展目标的战略格局。公司主要产品和品种有：脉络宁系列产品、塞莱乐、双香排石颗粒、慢咽宁、明胶海绵等一百六十多个产品与品种，其中“脉络宁注射液”、“胃得安片”、“香菇多糖注射液”为国家中药保护品种。公司“桂冠”商标为中国驰名商标；“脉络宁注射液”工艺方法被列入《国家秘密技术项目目录》(中成药部分)，密级为秘密；2013年“脉络宁注射液”再次被列入《国家基本医疗药物目录》；同时公司的香菇多糖注射液、速力菲、明胶海绵等产品的市场份额领先。2013年销售公司对脉络宁的销售格局和销售队伍的工作模式做了较大的调整，由做大做强一级市场，转为做深做细广覆盖二级终端市场，取得了较好的效果，盈利品种产销呈现稳步上升的态势，保障了公司药品业务的稳步增长。
　　2、股权划转有利于公司进一步发展。2014年3月公司公告，控股母公司金陵集团拟将其持有的本公司2.3亿股限售流通A股(占本公司总股本的45.23%)无偿划转至新工集团，转让后新工集团将成为公司控股股东，实际控制人仍为南京国资委不变。股权划转，有利于理顺股权结构，压缩管理层级，提高决策效率，实行集团人、财、物集中管理，增强集团发展的协同性和可持续性而进行的。预计本次收购完成后，新工集团直接持有金陵药业相关股份，有利于新工集团加大对金陵药业业务发展及资本运作的支持力度，有利于进一步促进金陵药业做强、做大。
　　3、医疗服务业务前景光明。公司拥有较好的运作医院项目的经验和能力，现控股两家综合性医院：宿迁医院为三级乙等医院，仪征医院为二级甲等医院。2013年，两家医院经营实力稳步提升、保持了良好的发展势头，宿迁医院实现业务收入6.82亿元、仪征医院实现业务收入2.10亿元。预计未来随着仪征医院住院大楼的投入运营，仪征医院的盈利能力会进一步提升；同时预计在股权划转完成后，不排除公司在医疗服务领域进一步开展资本运作的可能。
　　4、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为15.6%、20.5%和19.9%，EPS分别为0.36、0.43和0.52元，目前股价对应PE分别为32、26和22倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。
　　5、风险提示：1)医疗服务业务开展不达预期风险；2)药品安全风险。
　　(联讯证券 丁思德)


　　纽威股份：高端装备代表 破发带来机会
　　长期将受益于能源投资的稳定增长和高精产品比例的提高。2013 年至2017 年全球陆上管道项目投资额将达到2,160 亿美元，新建油气管道长度将达到27 万公里。油气管线的大额投资将推动油气管线用工业阀门尤其是大口径阀门需求的持续扩张。公司海外市场集中在欧美及亚太地区，目前以下游的炼化工业阀门为主，未来将开拓中上游市场，增加在油气开采、输运环节、海工市场开拓投入。公司新产品布局高附加值产品，如核电、LNG 特种阀门等，产品结构将进一步改善，毛利率可以保持高位。
　　海外订单有望大幅增长。预计公司二季度订单将开始回升，尤其是国外的上游能源开采、净化，中游天然气输送，下游的炼化项目将有突破，和国外着名品牌相比，纽威具有性价比优势。公司目前看好的海外市场包括亚太、南美、中东等地区，俄罗斯也处于更新装备和管道建设高峰期。
　　国内重大项目进口替代是趋势。国内西气东输三线计划2015 年全线贯通，若招标启动，西气东输将优先采用国产设备和材料，公司订单将开始大幅回升，西气东输三线将采用大口径、高压力、高钢级的设计理念，这种订制的大口径阀门毛利率也远高于其它产品，这也是去年毛利率提高的主要原因。另外，国内的海洋工程的半潜式平台上的高端阀门也有望实现进口替代。
　　投资评级为“审慎推荐-A”，跌破发行价是买入时机。预计公司2014-2016年收入为28.9, 33.6 和38.8 亿元， EPS 分别为0.72、0.86 和1 元，复合增长率18%左右，2014 年动态PE24 倍，低于可比的油气装备公司和阀门公司的估值。纽威阀门是高端装备的代表，具有国际竞争力，虽然短期国内巨头资本开支放缓，但是长期仍将受益于能源投资的稳定增长和高精产品比例的提高。目前股价跌破发行价，将触发公司上市承诺条款，建议积极关注，按行业平均2014PE30 倍，合理估值区间20-22 元。
　　风险提示：1 毛利率下降风险；2 下游投资减缓；3 新产品市场开拓低于预期。
　　(招商证券 刘荣,乔敏)