百隆东方一季报点评:14年业绩稳步前行
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司
　　2014Q1,公司营收10.4亿,同比下滑0.27%,净利1.05亿,同比上涨6.06%。
　　主营业务营收10.07亿,同比增长26.34%,这主要是因为13年底,淮安、邹城项目相继投产,新增16万锭产能。同时,公司其它业务收入大幅下降85%,仅0.35亿,这是因为13年前三季公司出售6家子公司,而这6家子公司在13Q1产生了大量的原材料销售收入。
　　2014Q1季毛利率稳步提升,达19.8%
　　2013Q1季至2014Q1季,单季度毛利率分别为18.5%、21.9%、17.7%、20.1%、19.8%。14Q1季毛利率同比提升1.4个百分点。13年以来,公司毛利率稳步提升至20%左右,这主要是因为公司已经消化完毕所有高价棉(成本价2.2万/吨),同时进口配额达4-5万吨,较往年增长1-2万吨。14Q1季,公司在主营业务增长26%以上的情况下,毛利率还保持了提升,这说明了不是单纯的以价换量的方式。
　　14年公司业绩驱动力在于新增产能的逐步释放
　　公司原先产能共100万锭,13年底14年初,新增产能有淮安与邹城项目共16万锭,越南1期10万锭;14年上半年,新增产能有淮安8万锭,同时越南2期18万锭也在建设中,预期在14年底15年初投产。产能的稳步投放,是业绩的主要推动因素。
　　风险因素
　　棉花直补导致内棉价格大幅下降,迫使公司产品降价
　　盈利预测及估值
　　公司专注主业,运营稳健,我们看好公司未来的发展。预计14年净利润为4.4亿,与13年剔除投资收益后净利润相比,增长18.7%。14年EPS为0.59元,对应估值为14倍,维持“增持”评级。


　　金螳螂:家装O2O迈开新步伐
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
　　事件:公司发布一季报,单季实现营收40.49亿元(+31.1%),归属净利润3.97亿元(+38.8%),EPS为0.34元。预计14年上半年业绩增速为35%-50%。公司与家装E站的股东方以及公司高管倪林等3名自然人签订合资协议:拟对外投资设立金螳螂电子商务公司,公司现金出资4100万元(41%股权),倪林等3名自然人现金出资1000万元(10%股权),家装E站股东方以所持家装E站全部股权9281.57万元作价出资(4900万元计注册资本,49%股权)。
　　投资要点:
　　一季报增长仍然符合预期。公司一季度毛利率稳步提升0.1pp至16.7%,销售、管理费用率分别下降0.18、0.45pp至1.62%和2.53%,由于部分闲置资金转为银行理财产品导致存款利息收入减少,财务费用率同比由负转正到0.19%,但三费率总体低位稳定,使得公司业绩增速持续快于收入增速。由于季节因素,一季度经营现金流为-6.6亿元(+29.9%),收现比和付现比略同比下降至1.12和1.20。公司一季度处于回款和付款高峰期,应收/应付款均有所下降,我们测算公司经营垫付资金提升至19.9亿元,但相对营收仍在10%占比左右,维持行业最低水平。总体来看公司仍然维持有质量的稳健增长。
　　家装和小额公装空间巨大,亟待公司新业务模式进行开发。目前装饰上市公司业务领域主要集中在有效市场容量约5000亿的中高端公装,而1.2万亿的家装和近1万亿的小额公装市场一直处于群雄割据的蓝海状态,其产业链的不透明、需求的个性化使得龙头公司难以高速成长。公司此次收购家装E站有望深度探索家装O2O新业务,以革命性颠覆创造中长期利润增长点。
　　家装E站目前虽小,但中长期能量巨大。家装E站成立于12年8月,利用淘宝平台实现O2O自主销售,依靠线上互联网流量和线下推广相结合模式倒入线下实体店体验消费。一季度实现60万元营收,-15.2万元净利润,净资产178万元。公司入主后未来三年将投入10亿元将其打造成整合交易服务平台,覆盖全国2000多个城市的线下体验及一体化服务,未来成长空间巨大。
　　公司自身优势将力助新模式成长。新模式将传统家装分成设计、主材、施工三类产品,公司利用自身大数据平台分析预算形成标准化产品,通过类平台形式整合供应商、综合服务商和客户资源,大幅缩减中间成本,实现简洁实惠的家装服务。公司可以从综合服务商、客户中获得佣金收入及分成建材销售利润,盈利模式良好。我们认为公司具备优异供应链管理能力、强大项目经理管理团队、上游过硬供应商资源、名声在外的设计能力等稀缺要素,有望在家装领域同时开出新引擎。
　　维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为1.84元和2.43元。对应PE为10.1和7.7。考虑到公司今年业绩高增长的确定性,切入家装O2O进行创新探索、开辟新业务模式的良好预期,目前股价具备较高的安全边际,仍然维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价23.92元。
　　风险提示:商业地产景气下滑超预期、金螳螂电商管理风险


　　雪迪龙2014年一季报点评:业绩增势良好,参股智慧环保公司
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
　　业绩总结:2014年1-3月,公司实现营业收入9,592万元,同比增长45.91%;营业利润2,403万元,同比增长97.32%;归属母公司所有者净利润2,009万元,同比增长68.40%;每股收益0.07元。公司预计2014年1-6月归属母公司所有者净利润同比增长50%-60%。
　　收入增势良好,毛利率下滑。2014年一季度,火电脱硝改造处于高峰期,环境监测市场景气向好,公司收入同比增长45.91%,延续快速增长势头。从环境监测市场的增长趋势及公司接单能力来看,我们预计公司收入仍将保持快速增长,复合增速约30%。但由于脱硝工程监测设备大量使用进口仪表,公司毛利率下滑4.9个百分点,为45.15%。虽然公司短期毛利率仍有下滑压力,但我们预计随着脱硝监测市场的成熟及国产设备的广泛应用,公司综合毛利率有望企稳回升。
　　理财产品收益和资产减值损失冲回增厚一季度业绩。一季度,公司收款状况好转,使得资产减值损失为-191万元。另一方面,去年购买2.5亿理财产品到期确认投资收益,使得投资收益大幅增加至912万元,这两方面因素大幅增厚公司一季度的业绩。
　　参股思路创新公司,共享智慧环保市场。公司拟以自有资金3,200万元投资思路创新公司20%股权。思路创新公司是智慧环保细分市场高端应用的领军企业,长期为政府部门、大型企业提供环境信息化综合解决方案,并得到了广泛认可,2013年收入和净利润分别为4,857万元和978万元。公司参股思路创新后,可通过优势互补,共享智慧环保市场的快速发展。预计2014~2016年思路创新将为公司带来1,220万元以上净利润。
　　技术储备丰富,多领域布局值得关注。公司短期受益于脱硫脱销监测市场的高度景气以及运维规模逐渐扩大。此外,公司研发投入持续增加,在多个领域具有较成熟的技术储备,水质监测、重金属监测、垃圾焚烧监测等潜在增长点值得长期关注。此外,公司承担的汞及VOCs监测两个专项,着力长远。
　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.63元、0.81元,按照上一交易日收盘价20.70元计算,对应动态市盈率分别为33倍和26倍,维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示:竞争加剧导致毛利率持续下滑;订单需求低于预期;新业务拓展不顺。


　　物产中拓:积极向好、持续推荐
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　业绩概要:物产中拓公布2014一季报,当季公司共实现销售收入46.2亿元,同比增长18%;归属上市公司股东净利润0.20亿元,同比增长24%;折合EPS0.06元。公司扣非后归属上市公司股东净利润为0.17亿元,去年同期为-0.05亿元;
　　销量增加、毛利率上升:报表中可以反映两个积极因素:1)一季度营业收入同比增长18%,而参看市场数据我们可以发现一季度钢材、铁矿石均价同比均明显下滑,其中钢材(以上海螺纹钢为例)价格同比下降12%,铁矿石普氏指数同比下降18%,因此可以推断一季度公司销量同比有明显增长;2)一季度毛利率为2011年以来最高,达到2.8%,反映黑色金属贸易行业集中度上升后,盈利能力仍在恢复过程中,若2014年全年毛利率仍能维持在这一水平,不考虑销量增加的情况下公司业绩仍可获得可观增长;
　　中拓钢铁电商蓄势待发:
　　钢铁电商应从物流突破:大宗品销售费用率偏低是压缩成本的难点所在,但并非没有压缩空间,若利用互联网平台将供应链各环节资源进行整合,则可实现物流链效率提升、钢贸商层级的扁平化,最终达到压缩交易成本的目的。我们估算从钢厂到产业链最终用户所产生的销售成本大约占产品单价的10%左右,如果整合供应链则可以降低上述成本3-5%。当然这需要整体多环节的配合才能达到,要实现供应链金融、仓储物流、剪切加工、代理分销、代理采购等一体化功能,线下物流体系是推进关键;
　　中拓模式水到渠成:物产中拓在物流资源整合方面具备天然优势,作为国内最大的钢贸商之一,中拓本已与供应链各环节建立密切的业务联系,因此资源整合将是水到渠成的事。公司对仓库、运输、剪切加工等中间资源的整合已经在多个省启动,目前进展顺利,未来将实现钢厂—终端的点对点配送,达到贸易层级压缩、物流节点优化、资金占用减少的效果,有望节省成本100元/吨以上。低售价构成钢贸企业的核心竞争优势,将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。以钢贸行业目前极低的市场集中度来看,公司扩张空间巨大。随着公司电商交易的推广、市场份额的提升,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。我们维持年初以来观点,持续看好公司钢铁电商的发展前景,维持“买入”评级。


　　双汇发展:一季度量增利升,长期增长逻辑逐步被验证,重申“买入”
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　双汇发展公布2014Q1财报,期间净利润增长42%,落在我们此前预计35%-45%区间的上半区,也略超市场预期。一季度双汇发展实现销售收入102亿元,同比增长5.5%;实现归属上市公司股东净利润10.8亿元,同比增长42%;扣非后净利润9.7亿元,同比增长32%;对应单季EPS=0.49元,ROE=7.4%。
　　总的来看,一季度双汇生鲜肉业务快速增长+肉制品业务稳健成长,国内生鲜肉品的品牌化升级逻辑正逐步被验证,双汇凭借低成本和强品牌/渠道的竞争优势,有望开启新一轮以生鲜肉品驱动的快速扩张期。
　　Q1屠宰量快速增长至391万头,同比增长38.5%,增速超过全年屠宰量增长27.7%(由1331增至1700万头)的年度目标;Q1肉制品销量稳健增长7.4%至40万吨。生鲜肉品的快速增长主要推动因素是去年新增1.16万家终端的扩张效果体现,以及公司低价时增加原材料储备,其中商超及特约店渠道的双汇冷鲜肉销量增速较快。今年Q1由于春节因素,新增终端绝对数较少,我们预计和去年一样,Q2开始新开拓的终端数量将快速提升,全年能够完成新增1.2万家(+40%)的增长目标。而肉制品中高、低温肉制品增速接近,结构比例大致为2:1,考虑今年春节旺季提前,肉制品仍有10%左右的内在增速。
　　Q1综合毛利率大幅提升3.0个百分点至22.2%,期间费用率微降0.1个百分点至8.5%,推动净利润率大幅上行。由于原材料生猪价格大幅回落带来成本下滑,我们预计Q1肉制品毛利率提升2.9%,生鲜肉毛利率提升1.2%。与此同时,我们还看到Q1公司大量储备原料,存货金额增长10%至39亿元,但实物量实际上增长更多,并且计提了0.8亿存货资产减值准备,同比大幅增长267%。双汇增加原材料储备的动作和齐鲁农业组判断“4月中下旬猪价在10.50元/公斤附近企稳,这将是2014年猪价的底部区域,5-9月会出现中大级别反弹”,在大方向上是相符的。通过存货和资产减值准备带来的安全垫,我们预计Q2公司业绩仍将维持高增长,但下半年业绩增速会放缓一些,但全年整体增速仍然较快。
　　我们坚持认为短期猪价涨跌、或者万洲国际上市与否都不是A股估值定位的核心要素。我们中长期坚定看好双汇发展的关键在于,宏观角度看国内品牌猪肉进入加速发展期且肉制品行业将长期稳健成长,而微观视角看上市公司又拥有低调务实的优秀团队/高效的激励体系/信息化精细化的运营能力/三十年积累的品牌护城河,加之母公司有充足的品牌、品类、技术等资源给予双汇发展进一步品牌提升和品类扩张的空间。
　　预计2014-16年EPS为2.21、2.72、3.29元,6-12个月目标价位55.25-66.30元,重申“买入”评级。
　　推荐阅读:行业专题报告《荷美尔_百年肉制品巨头成长启示录(2014年2月)》、《中国品牌猪肉进入加速发展期(2013年11月)、公司深度分析《持续稳固的竞争优势,趋势向好之长期标的(2014年4月)》、《解密Campofrio:双汇品牌升级的欧洲触角(2014年4月)》


　　金融街:价值低估,大股东与保险资金陆续增持
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　事件:
　　2014年1-3月公司完成营业收入24.12亿元,同比增长20.26%;实现营业利润4.75亿元,同比增长-10.5%;实现基本每股收益0.09元,同比增长-30.77%。
　　投资建议:
　　结算周期不均衡导致1Q和1H业绩下滑,全年结算影响不大。2014年1-3月公司完成营业收入24.12亿元,同比增长20.26%;实现营业利润4.75亿元,同比增长-10.5%;实现基本每股收益0.09元,同比增长-30.77%。年初至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为-19.82 亿元,上年同期为-1.17 亿元。主要原因一是报告期内公司销售商品收到现金21.43 亿元,较上年同期29.31亿元减少7.88 亿元;二是报告期内公司项目支出、工程款支出35.59 亿元,较上年同期21.12 亿元增加14.47 亿元。公司季度间结算不均衡性造成中期业绩比上年下降约30%到50%,但公司预计全年净利润较去年仍将稳定增长。
　　大股东与保险资金陆续增持。2014年4月15日至4月18日,北京金融街投资(集团)有限公司及其一致行动人通过深圳证券交易所系统增持公司股份4158.19万股,占本公司股份总数的1.37%。本次增持前,金融街集团持有公司股份80360.65万股,占公司股份总数的26.55%;本次增持后,金融街集团及其一致行动人合计持有本公司股份84518.84万股,约占本公司股份总数的27.92%。公司高管此前曾先后四次增持公司股票。本次大股东增持属近年来首次。公司管理层和股东方连续增持体现对上市公司中长期发展信心。2014年4月25日公司公告安邦保险旗下和谐健康保险股份有限公司通过二级市场交易累计持有公司股票已达15135.41万股,占公司股权比例为5.000003%。
　　价值低估明显。我们认为,公司被产业资本不断增持的首要因素仍是其估值处于历史底部。截至2013年年末,公司拥有总建筑面积约733万平方米的可开发项目,其中地上建筑面积约583万平方米;拥有总建筑面积约68.2万平方米的自持物业,其中地上建筑面积约为49万平米。以上储备和自持资产大部分位于北京、天津、上海、重庆核心位置,尤其金融街区域内项目大多属于绝版地块。公司RNAV在11.76元,较当前股价溢价明显。
　　Reits发行逐步推进,公司未来有望受益。近期中信证券推出的中信启航专项资产管理计划。市场普遍认为该计划是REITs产品在国内的有效推进。虽然目前Reits在彻底流通上市,税收等方面还缺乏足够支持,但是本次中信Reits发行在退出制度安排和收益率方面已有突破。公司商业资产储备雄厚,地理位置优秀,未来收益情况稳健。如果后期Reits政策有进一步推进,公司将有望最大程度受益。
　　预计公司2014年和2015年每股收益在1.15和1.38元。2014年4月29日,公司股价收盘于6.34元,对应2014年和2015年PE分别是5.51倍和4.59倍,对应RNAV在11.76元。公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,多项目已进入收获期,未来将享受价值重估带来的最大利益。给予公司2014年7倍PE,对应8.05元,维持“买入”评级。


　　天通股份:蓝宝石和磁性材料是未来增长双引擎
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　经营数据:2014年1-3月,公司实现营业收入2.68亿元,同比增长4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润为1123.45万元,对应每股收益0.04元,上年同期公司亏损992.63万元。
　　三大主力项目盈利能力均显著提升,期间费用稳中有降低。2013年,新能源及新兴产业市场需求带动,公司电子专用装备业务收入同比增长70.93%,同时毛利率增厚5.94个百分点,高达29.05%。同时,占公司营收比重近50%的支柱产品磁性材料,在开拓新市场、生产设备更新改造、高附加值产品销售占比提升等多种因素推动下,收入和毛利率分别较上年同期增长了3.25和2.47个百分点。电子部品制造方面,天通精电减少了利润低、占资多的自购料业务,增加毛利较高的受托加工业务,毛利率增加9.90个百分点。因此,2013年公司的综合毛利率由上年同期的15.41%大幅提升至20.60%。2014年1季度,公司综合毛利率继续上行为21.89%,只是涨幅有所收窄。此外,公司的三项费用率较为稳定,期间费用率有上年同期21.7%降至20.8%。
　　蓝宝石产能逐步释放,规模效应将带来经济效益。LED照明渗透率提高及以智能手机为代表的非LED应用的发展,引爆了蓝宝石产业,由于成本和技术原因,市场需求从2英寸衬底转向4英寸。公司自主研发的C向大尺寸长晶技术,能耗明显低于传统长晶方法,技术处于国际先进水平,其主力产品即为4英寸衬底,占据先发优势。因此,产能释放后公司的市场份额将显著提高,并通过制订蓝宝石质量检测方面的国家标准,成为行业领导者。
　　磁性材料业务将受益于NFC和WPC的普及。公司是磁性材料行业拥有较高知名度的龙头企业,2013年重点开发了NFC、WPC用的产品,已获得客户认可并小批量生产,预计将是2014年的新增利润增长点。另外,公司在微波铁氧体材料与器件领域加大投入,取得了阶段性成果,多款产品完成研发,争取借力4G成为下一个主力业务。
　　风险提示:经济下行、产品及原材料价格波动等风险。
　　盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016年EPS为0.09元/0.23元/0.36元,对应PE109倍/40倍/26倍,维持“增持”评级。


　　海天味业:酱油结构升级,品类扩张迈开步伐
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　事件:
　　公司公布2014年一季报,实现营业收入27.98亿,YoY13.08%,归母净利润6.34亿,YoY35.24%,EPS0.86元,符合市场预期。对此,我们点评如下:
　　春节因素致1Q收入增速环比略有放缓,预计高端产品仍保持强劲增长:公司1Q收入增长13%至28亿,增速环比慢于去年4Q的22%与全年16.8%的增速目标,主要是受春节时间错位影响,旺季时间相对去年减少10天。此外,消费升级致公司高端产品仍延续去年以来的快速增长趋势,拌饭酱、老字号和料酒三大新品势头良好;
　　产品结构升级+原料白糖价格下降推动毛利率提升1.1pct,1Q营业利润增长24.8%:受产品结构升级及1Q原料白糖价格下降的影响(1Q平均下跌15.5%左右),1Q毛利率提升1.1pct至41%。公司加强管理费用管控,1Q管理费用率下降1.3个百分点至4.4pct,从而营业利润增长24.8%至7.2亿。此外,出售部分土地使用权导致1Q营业外收入大幅增加6109万,综合影响下,1Q净利率提升3.7个百分点至22.7%;
　　渠道下沉和品类扩张推动公司成长,高端产品快速增长提升盈利能力:1)预计未来几年酱油行业增速有望达10%左右,且竞争加剧以及行业门槛的提高,将促进行业集中度将加速提升;(2)公司经销商周转率高且盈利空间大致渠道推力强,空白市场开发及渠道下沉和精耕推动销量增长,保证募投产能顺利释放;(3)高端产品放量将继续提升公司盈利能力:高端产品保持40%的增速,未来高端占比将从20%多提高至30%;(4)公司具有品牌和规模优势,有望通过品类扩张开发新的大单品,为公司培育新的增长点。
　　盈利预测及投资建议:受营业外收入增加影响,略微上调盈利预测。预计14-16年营业收入分别为99亿、116亿和136亿,YOY分别为17%、18%和18%;净利润分别为20亿、24亿和29亿,YOY分别为27%、19%和18%;EPS分别为2.73元、3.25元和3.84元,建议“买入”。


　　陆家嘴:投资收益推动公司当季业绩增长
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　事件:
　　公司公布2014年一季报。报告期内,公司实现营业收入7.60亿元,同比下滑7.54%;归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比增加18.61%;实现基本每股收益0.14元。
　　投资建议:
　　公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开,具有价值稀缺性(持有物业地上、地下总建面合计302万平,现值达482亿元,未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进,公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势,公司成功转型商业地产运营商已进入第十年。此外,公司也在尝试聚焦金融股权投资。自贸区建设和前滩、迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力,为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。考虑到公司2014年计划实现净利不低于上年,我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.81和0.94元,对应RNAV是20.77元。截至4月29日,公司收盘于16.59元,对应2014、2015年PE分别为20.48倍和17.65倍。我们以RNAV作为公司6个月目标价20.77元,维持公司的“增持”评级。


　　外高桥:公司定增获批,自贸区开发初见成效
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　事件一:
　　公司公布2013年年报。报告期内,公司实现营业收入70.61亿元,同比微降3.34%;归属于上市公司股东的净利润5.45亿元,同比增加23.56%;实现基本每股收益0.54元。公司分红方案为每10股派发现金股利1.5元(含税)。
　　投资建议:
　　公司属自贸区开发主体唯一上市公司。在李克强总理 “开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司将成为全球重要战略核心平台公司。目前自贸区建设已上升为国家战略,公司外高桥基本面将进入颠覆性反转阶段。未来公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平),有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.60和0.74元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估,我们预计未来公司资产价值将显著受益自贸试验区推进进程,并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好。在暂不考虑该因素的情况下公司RNAV是28.24元。截至4月29日,公司收盘于26.74元,对应2014、2015年PE分别为44.44倍和36.29倍。考虑到森兰项目进入开发高峰,外高桥将受益于自贸试验区建设,定向融资将加快公司五大平台建设,我们以RNAV,即28.24元作为6个月目标价,维持“增持”评级。


　　中国国旅2014年一季报点评:业绩符合预期,离岛免税快速增长高景气延续
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　业绩符合预期,增持。Q1 收入44 亿/+11.8%,净利5.3 亿/+7.4%,EPS0.55 元;增值税退回减少2204 万/-97%,扣非净利+11%,符合预期。下半年海棠湾项目推出,且网上平台有望年内推出,将提升渗透率及客单价,打开长期成长空间。维持2014-15 年EPS1.66/1.96 元,目标价46 元,对应2014 年EPS28xPE,为行业合理水平。
　　离岛免税快速增长,超出市场预期,但原有免税仍待回升。①预计三亚大东海店免税销售额同增20%~25%,品类调整带动客单价提升是主因,预计仍有挖潜空间;店内有税销售是重要补充,预计Q1 销售额同比接近翻番,整体销售额同增超25%。②预计原有免税收入同增0%~5%,经营环境尚需经济回升与入境游客恢复来改善。
　　旅行社业务经营回升,公司整体盈利能力保持稳定。①旅行社业务Q1 经营较2013 年有所回升,预计国旅总社营收同比增长约8%;随着系统集成及集中采购加大,预计2014 年贡献利润仍有望快速增长。
　　②Q1 整体盈利能力保持稳定,毛利率30.6%/+1.7 个点,预计与离岛免税业务营收比重提升有关,期间费用率12.6%/+1.4 个点。
　　海棠湾及网上平台将打开免税业务新空间。海棠湾项目将增加产品品类、改善购物环境以提升渗透率及客单价,且年内有望推出网上平台提升渗透率,为未来三年驱动业绩增长的核心动力。另外预计免税政策在海棠湾项目开业后将进入调整的窗口期;2015 年日上与首都机场合约到期,公司亦存在参与首都机场免税店后续运营的可能性。
　　风险提示:经济增速放缓、突发因素影响旅游、海棠湾项目低于预期。


　　青岛海尔:盈利能力持续提升,业绩稳健增两成
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　核心观点:
　　1.报告背景:
　　2013年,公司实现营业收入865亿元,同比增长8.3%;归属母公司净利润41.7亿元,同比增长27.5%;EPS 1.53元。扣非后净利润37.6亿元,同比增18.3%。 2013年,经营活动产生的现金流量净额65.1亿元,增17.8%,现金流充足。 2013年公司分配预案:每10股分配现金股利4.6元(含税)。
　　2014Q1收入224亿元,增长9%;净利润8.7亿元,同比增长20.3%。 3月末,公司货币资金241亿元,相比去年同期增加62亿元。存货66亿元,相比去年同期减少5亿元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)空调、渠道贡献增长,冰洗行业需求低迷影响增速
　　2013年公司空调及渠道业务保持较高增长,分别实现收入179亿和163亿元,同比分别增长21.4%和29.5%。冰洗受行业需求低迷影响,增速较低,分别实现收入253亿和142亿元,同比分别增长0.6%和6.8%。 2014年1季度空调继续保持较高增长速度,业务收入增长18%;冰箱收入同比增长2%,受益于朗度法式对开门等新品推广;洗衣机收入同比下降3%;渠道业务同比增23%。 2014年公司还将持续推出高端化、差异化产品,发挥渠道优势,实现规模稳健增长。公司2014年预算实现收入956亿元,同比增长10.5%。
　　(二)结构优化,效率提升,净利率提升仍有空间
　　2013年公司高端产品实现20%左右增长,产品结构持续优化,综合毛利率25.3%,同比提升0.08个百分点。同时规模效应和销量提升后,费用率稳步下降,销售费用率和管理费用率分别下降0.1和0.2个百分点。2013年公司净利润率为4.8%,同比提升0.7个百分点。 2014年1季度公司毛利率24. 8%,同比提升0.4个百分点;财务收益同比增加1亿元,形成净利率3.9%,提升0.4个百分点。
　　公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。引入战投后有助于公司解决关联交易和少数股东占比高等问题,公司净利率还有较大提升空间。
　　(三)未来公司业务或有更多看点
　　公司在“网络化”战略指导下,组织层面进一步开放。2013年以来,公司引入KKR战略投资者,与阿里巴巴合作拓展物流及电商合作,集团与中信银行合作,拓展互联网金融业务。海尔通过与外部行业领先者合作,采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,领先于其他白电企业,仍有较多可期待的看点。
　　KKR进入后有利于公司优化治理结构,拓展海外市场,定向增发完成后充足资金,有望加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。未来公司对市值重视度还将提升,网络化战略下未来还有较多看点。
　　3.投资建议
　　公司增发方案已过会,增发完成后股本增至30亿,摊薄后预计14/15年EPS 1.61元/1.99元,目前股价相对2014年估值9倍左右,海尔十分注重市值管理,不断向市场传递正面信息。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予“推荐”评级。
　　4.风险提示:行业竞争激烈


　　美的集团:竞争力持续提升,增长确定性强
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　核心观点:
　　1.报告背景:公司披露2014年一季报
　　2014年一季度,公司实现收入385亿元,按上市公司口径计算同比增长21.5%;归母净利润25.4亿元,同口径增长53%,EPS 1.51元。
　　一季度公司经营活动现金流净额32亿元。
　　3月末公司货币资金268亿元,较去年同期增加93亿元;存货121亿元,较去年同期基本持平;其他流动负债162亿元,较去年同期增加59亿元,资产负债表继续优化。
　　2.我们的分析和判断
　　(一)各项业务增长超越行业,一季度收入稳增两成
　　2014年一季度行业整体需求不旺,相比主要竞争对手10%左右收入增长,公司收入增长超预期。一季度,公司空调业务增长超两成,其中中央空调增长超五成,小家电及冰洗业务也保持较快增长。公司新产品策略效果显著,明星产品有效拉动国内销售快速增长,各项业务实现超越行业增长,市场份额持续提升。
　　(二)产品结构持续优化,规模效益逐步体现,净利率稳步提升
　　公司通过明星产品占领行业中高端市场,高毛利产品占比提升,产品结构持续优化。一季度,公司综合毛利率25.5%,同比提升2.3个百分点,环比2013Q4提升1.5个百分点。
　　一季度销售费用率9.6%,下降0.3个百分点;管理费用率4.2%,下降0.9个百分点,规模效应逐步体现,费用率下降明显。
　　综合形成公司一季度净利率6.6%,同口径计算提升1.4个百分点,盈利水平稳步提升。
　　(三)全面转型成效显著,增长势头良好,竞争力持续提升
　　从中长期发展来看,美的集团初步实现转型,各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,企业发展更为坚实和稳健。公司志存高远,综合竞争力强,公司加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。
　　3.投资建议
　　预计公司2014/2015年收入分别为1424、1624亿元,同比增18%和14%;净利润分别为97和118亿元,同比增33%、22%;EPS 为5.75和7.00元,目前股价对应14年PE8倍。公司已实施股权激励,高度重视市值管理,目前股价离行权价48.79元尚有距离。公司增长势头良好,相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,8倍估值仍然偏低,继续维持“推荐”评级。
　　4.风险提示:行业需求下滑。


　　中国重工:订单确认,研究所注入与蓝筹制度变革多重机遇
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
　　事项: 中国重工披露2013年年报和一季报,同时举行业绩说明会。2013年公司实现营业收入512.69亿元,同比下降12.36%;净利润29.35亿元,同比下降17.94%,全面摊薄EPS0.17元。2014年一季度,公司实现营业收入93.89亿元,同比下降18.13%,净利润7.33亿元,同比下降17.17%,EPS0.04元。
　　平安观点:
　　公司业绩下滑收窄,2014年企稳微增可期。2013年中国重工共承接订单1409亿元,同比增长134.2%。13年公司非船业务收入比重达37.4%,较2012年度的33.5%持续增长。军品收入比重为8.83%,较2012年的8.61%也有所增长。海工装备毛利率偏低(6.03%),是因为2013-2014年的海工业务收入源自前几年的低价订单,金融危机后客户预付款比例由此前的20%降至5%-10%,导致生产过程需要大量贷款,贷款成本计入存货成本,导致毛利率偏低。随着低价订单的逐步消化,海工装备未来的毛利率将大幅提升。军品方面,13-14年是海军造舰高峰期(增速45%),2015年进入中高速增长期(增速30%)。航母建造周期是5-7年,分6段结算,未来首次结算将在18个月以后。除海军外,公司也在为其他兵种供货。军贸订单从2013年起全面开花,未来10年将进入高速发展期。2014年中国重工有望获得建国以来从未有过的大额军贸订单。
　　资本运作启动“内部注入、外部并购”。国务院要求军工科研院所改制要在2015年底前完成,这一目标“后墙不倒”,预计今年6月底前完成分类改革方案。中国重工下属28家研究所均已完成了公司制投资平台的组建,其ROE 水平平均达30%左右,预计首批注入6家院所。我们推测目前中国重工体外资产的利润是上市公司的2倍,包括核潜艇总装、鱼雷、水雷总装、十几家舰船配套企业及科研院所,尚需3-4次资产注入才能完成。预计公司近期将利用自有资金进行对外并购,对象包括:国内外海工概念设计类公司、能源类公司(油气开发和油服企业、燃气轮机规模化生产企业)、地方破产船厂、资本证券类公司。到2015年,预计通过并购将增厚30%以上的业绩。
　　上证 50蓝筹标的将是制度变革的直接受益者。中国重工作为上证50的唯一军工标的,有望受益于潜在的T+0、优先股、沪港通等制度政策变革,前期4.2元/股的增发底价也为公司构筑了较强的安全边际。同时,中国重工也已入选MSCI 中国指数,更有利于QFII 配置。预计公司2014年中报企稳,2014年全年微增,2015年实现20%以上的增长。因民船拖累等原因,我们下调公司业绩预测,预计14-15年EPS 分别为0.18、0.22元(之前预测分别为0.28、0.38元)。目标价下调为6.5元,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:公司军品订单承接和交付不达预期。


　　上汽集团:开局较好,一季度完成全年收入目标的27.7%
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
　　投资要点事项:公司披露2014一季报,1Q14实现营业总收入同比增15.8%为1684亿元,实现净利润同比增12.6%为69.8亿元,折合每股收益为0.63元;实现扣非净利润同比增15%为69亿。
　　平安观点:1Q14公司净利润比去年同期高7.8亿,其中0.4亿来自投资收益,7.4亿来自并表业务。
　　公司在 2013年报中披露2014经营计划为销量/收入同比增长9.7%/7.6%为560万辆/6090亿,目前看公司一季度完成了全年销量目标的27.2%,完成全年收入目标的27.7%。
　　2014开局总体呈平稳增长态势、但投资收益同比增幅较小1Q14公司销量同比增14.54%为152.3万辆,销量增幅高于国内汽车行业销量增幅5.3个百分点。1Q14营业总收入同比增15.95%为1684亿元,收入增幅略高于公司销量增幅;1Q14净利润同比增12.6%为69.8亿。1Q14上汽集团净利率同比环比均略有下降为4.1%。
　　上汽集团净利润主要来自投资收益,投资收益主要由上海大众、上海通用贡献,1Q14公司投资收益与同期净利润之比为101%,1Q14公司投资收益同比/环比增幅为0.6%/42.7%,其中联合营企业贡献的投资收益同比/环比增幅为2.2%/76.3%,同比增幅较小,低于上海大众/上海通用同期销量增幅(1Q14上海大众/上海通用销量同比增幅为25.3%/7.7%)。
　　1Q14并表业务较去年同期少亏7.4亿元、但自主乘用车业务盈利情况差于去年同期1Q14公司并表业务剔除投资收益为-0.7亿,亏损额较去年同期减少(1Q13亏损额为8.2亿)。1Q14上汽乘用车公司销量同比略有下滑为5.1万台。看母公司报表,显示1Q14自主业务亏损7.8亿,较1Q13亏损额扩大(1Q13亏损额为5.3亿),母公司报表毛利率为10.2%,同比增加3.9个百分点,但费用率大幅增加10.1个百分点为27.8%,其中销售费用率、管理费用率均同比有较大增加。
　　1Q14经营性现金流量变化情况由于公司子公司财务公司的客户存款及银行同业存款同比下降,1Q14公司经营活动现金净流量同比减少47%为96亿。同时财务公司增加了基金、理财产品投资规模,1Q14末公司可供出售金融资产比期初增加62亿。
　　盈利预测与投资建议
　　2014年上海大众除斯柯达新车型,改款POLO 外,有望于下半年推出一款全新车型,定位略高于朗逸的A+级的轿车。2014年上海通用将推出别克全新中型SUV 及雪佛兰新款赛欧等车。
　　2015年、2016年上海大众及上海通用的重量级新车型较多。我们维持公司业绩预测,预计上汽集团2014年、2015年EPS 分别为2.55元、2.94元,目前公司动态PE 为5.7倍,维持“推荐”。
　　风险提示1)拥堵城市陆续出台限牌、限行措施;2)自主品牌市占率持续下滑,上汽自主业务经营情况不佳。


　　伊利股份:业绩大超预期,成本企稳下盈利加速向好,上调目标价为55元
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　事件:伊利股份公布2013 年年报和2014 年一季报,2013 年实现销售收入477.79 亿元,同比增长13.78%;归属上市公司净利润为31.87 亿元,同比增长85.61%,扣非后净利润同比增长65.63%。对应摊薄EPS 为1.56 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.00 元(含税),同时以资本公积金转增股本方式,向全体股东每10 股转增5 股。2014 年一季度实现销售收入130.35亿元,同比增长11.18%;归属母公司净利润为10.84 亿元,对应EPS 为0.53元,同比增长122.54%,扣非后净利润同比增长122.36%。
　　投资评级与估值:业绩大超预期,大幅上调盈利预测,我们预计14-16 年EPS分别为1.96 元、2.43 元、2.97 元(转赠前),同比增长25.5%、23.9%、22.4%。
　　考虑原奶价格企稳回落而终端产品已普遍提价、高端新品持续放量提升毛利率、费用率逐步下降,14 年业绩保持高增长的确定性较高,目前估值对应2014年仅为20 倍,而港股蒙牛目前的估值为2014 年30 倍,伊利的综合实力优于蒙牛,目前的股价明显被低估,维持“买入”评级,上调目标价为55 元。
　　有别于大众的认识:1、收入增速显著回升、龙头地位不断强化。去年四季度收入同比增长23.41%,今年一季度同比增长11.18%,由于今年春节提前,经销商在去年四季度开始备货,因此将去年四季度和今年一季度加在一起和去年同期来比较更为客观,去年四季度+今年一季度收入同比增长14.3%,环比去年三季度增速提高7.2个百分点,显著回升。我们看好在小企业加速退出的背景下,伊利的原奶供给相对稳定,市场份额逐步扩大,龙头地位不断强化。
　　2、一季度毛利率明显提升,预计二季度乃至下半年有进一步提升空间。去年四季度毛利率26.72%,今年一季度毛利率34.09%,创近三年新高,环比提高7.4 个百分点,同比提高1.7 个百分点。毛利率提升一方面是由于提价效果开始显现,由于是去年年底开始提价,今年一季度体现更为充分,另一方面是由于高端产品占比提高,我们预计二季度乃至下半年的毛利率仍有进一步的提升空间,原因在于上述两个原因的进一步强化,去年原奶价格前低后高,提价在下半年,今年原奶价格前高后低,下半年毛利率提升更为明显,并且随着高端品的加速增长,下半年高端品在产品结构中的占比比上半年更高。
　　3、高端液态奶、奶粉、常温酸奶将是今年重要看点,有望多点开花。一季度金典等高端品的增速仍保持在50%以上,今年高端液态奶的收入占比有望提升到40%;奶粉 2013 年已经实现22.92%增长,今年是政策落地年,奶粉业务将加速增长,我们草根调研今年一季度奶粉收入增速在25%以上,增长势头明显;常温酸奶“安慕希”下半年随着产能投放将会大规模铺货,目前已在浙江、山东、上海等地试销,产品供不应求,值得期待。进口奶我们无需过多担心,在目前国内高端品需求快速增长、奶源供不应求的背景下,进口奶目前是供给补充而非挤压关系。
　　4、费用率逐步下降。一季度费用率20.76%,同比下降1.24 个百分点,目前各大乳企通过高端产品升级来进行良性竞争,尤其在原奶供应并不充足的背景下,主动淘汰低端产品,在行业良性竞争、伊利的品牌知名度提高的背景下,费用率持续下降将是常态。近期公司和腾讯签署框架协议,乳品在电商渠道费用率较商超低,未来二者的合作有望降低费用率。
　　5、积极创新的龙头公司,千亿市值并不遥远。持续推出高端产品、积极和互联网企业合作,均体现了管理层的能力和积极创新的精神,具备优秀消费品企业的良好基因。在中国这样一个十三亿人口的消费市场,伴随着未来消费升级趋势,乳品行业和龙头企业伊利均将获得长足发展,伊利目前处于龙头地位不断强化、净利润快速提升的进程中,千亿市值并不遥远。年报中提到2014 年公司计划实现营业总收入540 亿元,利润总额40 亿元,给予市场信心。
　　股价表现催化剂:新品销售超预期。
　　核心风险假设:食品安全风险。


　　韶能股份14年一季报点评:生物质+天然气,清洁能源大幕初启
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司
　　报告摘要:
　　韶能股份公布2013年年报暨2014年一季报。2013年公司完成主营业务收入23.40亿元,同比增长8.88%;完成归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长51.08%;基本每股收益0.20元。今年一季度公司主营业务收入6.31亿元,同比增长13.74%;归属上市公司股东净利润0.54亿元(扣非后为0.46亿元),同比增长51.38%;基本每股收益0.05元。公司去年及今年一季度业绩符合我们此前预期。
　　业绩增长得益于火电增量、水电提价。韶能股份去年总上网售电量为35.65亿千瓦时,同比增长9.46%,销售毛利率达到44.76%。去年广东、湖南来水情况较好,但公司电量增长却主要依靠火电发力。公司火电装机总量仅为24万千瓦(水电为67万千瓦),销售电量却达到11.41亿千瓦时,同比增长40.52%。水电方面,广东省去年二季度上调了小水电上网电价,公司韶关6家水电厂平均上调电价0.02元/kwh。
　　股权收购与非电业务进一步助力业绩增长:1、去年年末公司收购大洑潭电厂剩余35%股权并达到完全控股,权益装机容量相当于增长10%。2、今年公司利润增长来源除了传统的水电与火电外,生物质电厂将正式贡献利润:一台机组4月已经进入商业化运行,第二台也将在今年投运。3、公司对旗下两家天然气公司进行增资,2014年重点推进广州白云区龙归、南站、北村等地的加气、充电一体化站,计划用5年时间在广东省建设50-100个加油、加气、充电一体化站。
　　预计韶能股份2014-16年EPS 分别为0.25/0.33/0.40元,当前股价对应PE 分别为16.61X/12.77X/10.39X。公司电力业务运营稳健,盈利能力有所保障;清洁能源板块(生物质+天然气)大幕初启,有望进一步提升估值。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:来水情况不佳;生物质电厂投运低于预期。


　　中国北车:业绩超预期,动车组交付将推动今年高增长
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　中国北车2014年1季度实现营业收入14,688百万元,同比减少16.3%;归属于母公司股东的净利润为876百万元,同比增长19.2%,EPS为0.08元。公司1季度综合毛利率显著提升,究其根本是通过技术消化提升和核心部件自制化,动车组等核心产品的盈利能力提高。
　　铁路投资开局良好:根据国务院常务会议的决策部署,中国铁路总公司在4月已调增了今年铁路建设的目标:全国固定资产投资由7,000亿元增至7,200亿元,新线投产里程由6,600公里增加至7,000公里以上。考虑到今年房地产市场疲弱,经济下行压力高于去年,我们认为国家对于铁路投资的支持有望逐渐增大,全年计划仍有继续上调的可能性。
　　车辆1季度交付偏少,2季度将加快:铁路车辆经过2013年底的大规模交付后,短期有所回落。考虑到4月24日中国铁路总公司已启动了大规模的机车、货车、客车招标,2季度公司的整体交付将显著加快。
　　铁路设备2014年将实现高增长:根据在手订单情况和近期CIR设备采购,今年的动车组和机车的交付增长较快,推算今年铁路车辆购置金额有望达到1,400亿元左右,较2013年实际完成额1,038亿元增长超过30%。
　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入117,131、135,068和154,072百万元,EPS分别为0.539、0.635和0.756元。基于公司综合实力突出,通过核心部件自制化持续提升利润率,国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为5.92元,相当于2014年的11倍PE估值。
　　风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。


　　海澜之家14年一季报点评:业绩强势增长,奠定全年增长基础
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
　　事件:海澜之家公司公布 2014年一季度报告,一季度公司实现营业收入26.65亿元,同比增长53.39%,归属于上市公司股东的净利润6.45亿元,同比增长90.37%,实现每股收益为0.16 元,去年同期为0.09元。
　　点评:
　　业绩强势增长,各品牌齐发力。公司一季度整体收入增速在53%,各个品牌均实现了高速的成长。海澜之家品牌同比增速在50%以上,爱居兔品牌增长在60%以上,百衣百顺品牌由于12年底才成立,13年一季度基数低,14年一季度增速超100%,原凯诺科技职业装业务也增长了30%以上,而在13年原凯诺科技职业装业务仅实现8.88%的收入增长。公司重组后,原海澜之家业务和原凯诺科技业务实现良好的协同,从其他男装上市公司公布的一季报来看,基本处于负增长状态,公司能够逆势而上,依靠的是“平价高质”的市场定位,优秀的商业模式和对产业链上下游强势整合能力。
　　一季度业绩奠定全年增长基础。公司一季度的业绩为全年的强势增长奠定基础,同时,从公司一季度新签约店铺情况看,全年新开店数量有望大幅超过此前制定的400家的年度目标。虽然一季度新开店不足100家,但历史上公司一季度新开店数均为全年低点,大多已签约店铺要到二季度开始在公司实现经营。公司在14年调整加盟政策,实行差异化签约,加大对新区域加盟的支持力度,如此前收入贡献度较低的南方四省和东北三省区域,从一季度来看,加盟商加盟意愿强烈。
　　一季度推出低价系列服饰加码对平价大众服装市场的渗透。
　　男装行业主要男装品牌目前集中于中高端市场,低端市场处于竞争蓝海,公司精准切入中低端市场,与优衣库和Zara崛起具备相似的环境和背景。一季度,公司在原有产品系列基础上,春夏 季新推出低价系列,如78元T恤、258元夹克等,继358元羽绒服后再次打造强势产品。从14年一季度情况看,整体价格区间下调10%以内,公司13年价格区间已经下调10%-20%,对于平价男装市场已经较好布局,14年价格下降空间有限。
　　维持 “推荐”评级。维持“推荐”评级。考虑公司14年一季度业绩增速高,开店情况良好,我们上调海澜之家2014-2016年每股收益至0.51元、0.65元和0.76元,对应当前股价市盈率分别为17.8x、13.8x和11.8x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,维持“推荐”评级。
　　风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。


　　贝因美:渠道清理中,收入增长预期将环比改善
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
　　l季度实现收入10.9亿元,同比下降35.9%;归母净利润6858万元,同比下降36.34%。实现每股收益0.11元。幵预告1-6月净利润发劢幅度为-65%~-15%。市场对亍下滑已有预期。公司表示将通过品类运营管理及费用效能等措施来提升公司盈利能力。
　　一季度在高基数、去库存、产品降价影响下收入下降35.9%,预期未来收入将环比改善。今年一季度产品单价同比下降5%-10%,同时2013年Q1渠道铺货造成收入增长基数较高,而9月叐政策影响公司进行了大觃模促销,自去年Q4开始经历了渠道去库存,一季度收入下滑。一季度末渠道库存基本回归到相对正常水平公司将通过品类运营管理提升销售,仍基数考虑未来收入增速将环比改善。
　　受产品降价及原料成本上涨影响,毛利率下降3.6个百分点至59.2%,降价效应将逐步较弱,成本一季度末开始下降有劣于未来毛利率回升。除了产品降价,一季度公司成本同比上涨,公司亍去年年低增加了原料库存,鲜奶及进口原料奶粉成本同比涨幅超过20%造成毛利率下降。进口原料奶粉价格自3月初开始回落,至4月中旬,全脂奶粉和脱脂奶粉价格同比分别下降15%、7%。国内鲜奶价格自2月中旬开始缓慢下降,4月底涨幅回落至22%,有利亍公司未来毛利率的改善。
　　公司对儿童健康营养食品的拓展及外延式发展将劣力未来三年收入增长加速。公司股权激励考核要求2014-2016年收入增长23%、25%、30%。一是公司将继续巩固奶粉优势,爱尔兰公司的新品预计将亍今年下半年上市,是原装进口产品,采用公司最新婴幼儿奶粉的科学配方;二是未来公司业务除奶粉、米粉外,将进一步丰富辅食类产品、积极开拓儿童奶、亲子食品等儿童健康营养食品业务;三是公司将积极进行外延式扩张,公司将立足亍全球,强化不全球一流研収机构及组织的合作兲系。
　　维持盈利预测,14-15年EPS为1.30/1.60,目前机构持从较低,市场预期较悲观,后续推劢股价上涨劢力来自亍渠道清理后的收入回升、新业务的拓展和收购所带来市场对股权激励实现的预期修复,维持强烈推荐。
　　风险提示:渠道体系清理丌完善、竞争恱化导致费用率波劢、成本上涨