中国国航:基本面难见反转,Q2经营仍面临挑战
　　事件:
　　中国国航2014年Q1实现营业收入244.2亿元(+7.5%),归属母公司净利润0.93亿元(-62.7%),合每股收益0.01元;扣除非经常性损益后小幅亏损。
　　评论:
　　1、 公司第一季度实现归属母公司净利润0.93亿元,折合EPS0.01元,同比-50%,降幅较大。公司第一季度实现营业收入和营业成本分别为244.2和207.3亿元,分别同比上升7.5%和5.3%;毛利率15.1%,同比上升12.6个pct。实现投资收益0.44亿元,较去年同期的0.74亿元大幅减少40.5%,主要是来自合营及联营公司的投资收益较上年同期减少;一季度单季,实现归属母公司净利润0.93亿元,合EPS0.01元,同比下降50%。
　　2、 今年一季度公司客运业务稳步增长,货运增幅明显。公司第一季度完成RPK和ASK 分别为376亿客公里(+12%)和459亿座位公里(+12.1%),客座率81.8%(-0.1pts)。国内、国际需求整体增长平稳,其中国内RPK 和ASK 分别同比9.0%和9.2%,客座率82.9%(-0.1pts)。货运第一季度完成RFK 和AFTK 分别为11.9和23.5亿吨公里,同比+11.1%和17.2%,增幅较大,货邮载运率50.7%(-2.8pct)。
　　3、 行业真实需求疲软导致票价下滑,但成本有效控制、运力效率提升,燃油成本下滑抵消票价影响,毛利率上升12.6个pct。此外,人民币贬值趋势对汇兑损益产生较大影响。宏观经济增长放缓、高铁竞争分流等多重因素影响下,航企“降价保量”,客流量同比增长(+8.8%)和燃油价格下滑(-2.1%)抵消了票价下降的影响,毛利率提高。今年市场环境处于弱势,但是公司积极实施了成本控制,且受益于燃油成本低于去年同期,一定程度缓解经营压力。但是2014年人民币持续贬值,一季度累计贬值达到2.6%,而公司美元外债占比近80%,汇兑损益可能对业绩产生较大影响。公司利润总额及归属于母公司净利润的下降主要是由于人民币贬值带来的汇兑净损失,与去年同期相比减少利润8.03亿元。
　　4、 2014年行业ASK 增速较快,预计全行业运力增速在12%以上。根据公司的运力引进计划,2014年国航本部预计引进飞机39架,退出11架飞机,净增加28架,含深航则净增加46架。预计2014年全年公司ASK 投入增速在10%左右,其中国内市场投放约8%-9%,国际市场投放增速约20%,国内市场运力整体呈扩大趋势;宽机体将主要投放在欧美航线。
　　5、 预测2014-16年EPS 至0.10、0.23和0.31元,维持“审慎推荐-A”的评级。
　　行业整体供给投放力度仍然较大,需求在宏观经济增速放缓、调结构的大环境下尚看不到显著的反转迹象,我们预计行业供大于求仍将持续。Q2人民币汇率贬值和油价上涨可能增大公司经营压力。但考虑到公司作为行业龙头,经营较为稳健,维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前股价对应PB 为0.8倍。
　　6、 风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期等(招商证券常涛,陈舒然,陈卓)




　　深高速:业绩超市场预期实现高增长
 

　　事件:
　　公司公布2014年1季报,实现营业收入8.45亿元,同比增长14.5%;归属公司所有者净利润2.38亿元,每股收益0.11元,同比增长38.3%,公司业绩基本符合我们的预期,但明显超市场预期。
　　点评:
　　1.车流量实现快速增长是公司利润增长的主要原因。1季度公司日均车流量同比增长16%,实现通行费收入同比增长13%,叠加委托管理收入的增长,公司营业收入同比增长14.5%。公司车流量增速明显高于行业平均水平,一方面是由于公司部分路段有贯通效应(如清连高速和水官高速延长段等),另一方面也是因为公司的车流量以小汽车为主,而汽车保有量的快速增长驱动公司车流量增速高于其他货车占比高的高速公路。
　　2.公司营业成本增速明显慢于收入增速,驱动净利率进一步提升:一季度营业成本3.89亿元,同比上升10.08%,主要为各路段折旧摊销成本随车流量增长相应上升,以及梅观高速北段扩建工程带来折旧摊销增加,公司其他成本基本保持稳定,营业收入增速高于成本增速,经营杠杆明显,并且驱动公司的净利率由去年一季度的25%上升到今年一季度的31.5%。
　　3.良好的现金流使得公司的财务费用明细减少。公司具有非常良好的经营性现金流,2013年经营性现金流是其利润的2.35倍,由于公司的资本开支已经开始明显缩减(1季度资本开支仅为1.47亿元),庞大的现金流和缩减的资本开支,使得公司能够明显降低公司的债务杠杆,从而减少公司的财务费用,一季度偿还了近10亿的债务,使得财务费用下滑了10.3%。
　　4.梅观高速回购将大幅增加2014年及二季度业绩。今年1月份公司与深圳市政府签署协议,梅观高速部分转让,转让将在2014年产生一次性资产处置收益约11亿元,按照公司目前21亿的股本测算,将大幅增厚公司2014年EPS约0.50元,预计将使公司半年度业绩同比增长300-350%。我们预计梅观高速补偿所产生的利息收入以及减少的利息支出可以大部分地抵消转让导致的这部分公路的收益损失,因此预计梅观高速的转让不会对公司的营业利润产生重大影响。
　　5.展望:延续我们深高速深度报告的观点,我们继续强调公司将出现高速公路的政策拐点、车流量拐点和资本开支拐点。过去几年高速公路的不利政策使得公司收入和利润大幅受损,这也是导致公司过去几年业绩出现明显下滑的主要原因。我们认为市场化改革和政府债务负担的加大将有望明显减少政府对高速公司的微观干涉行为,从而使公司面临更好的政策环境。公司以客车为主的车流结构,使得汽车保有量的较快增长,叠加自驾游的普及将促使公司未来保持较好的成长性,会明显好于货车占比高的高速公路,即使经济下滑,受影响程度也会比较小。另外,里程长且基数低的清连高速有望成为未来公司利润的主要增长点。未来几年公司的资本支出将显著下降;叠加公司逐年增长的经营性现金流,未来公司将可以明显降低财务杠杆并且提升分红比例。
　　6.预计公司后续也将开始推动转型。在公司现有业务已经趋于稳定,而且由于新修公路成本大幅攀升且大多好的线路都已经建完的情况下,我们预计公司的重点将不再是继续扩建,而是会推动转型,公司优秀的管理层和良好的公司治理将有望加大其转型的成功性。
　　7.盈利预测及投资建议:综合考虑收购带来的影响,我们预计公司14-16年的EPS分别是0.96、0.57和0.68元,14年如果剔除梅观高速转让的影响,EPS预计为0.46元,未来几年业绩复合增长率将达到20%-25%,而公司估值很低(4月29日收盘价对应14年一季度净资产的PB仅0.74倍,对应14年主营净利润仅7.4倍PE),我们维持公司4.6元的目标价,维持公司“买入”的评级,继续推荐。
　　8.风险提示。经济增速明显放缓可能导致公司车流量增速放缓。(海通证券黄金香,虞楠 )




　　华仪电气:风电回暖促业绩大幅反转,转型环保拓未来发展空间
 

　　报告摘要:
　　公司业绩阵痛已过,反转+转型特征明显,望渐成市场热点。随着公司风机业务和高压电气业务的回暖,公司业绩进入反转期,公司去年四季度归属净利润由-1027万转正为2731万,今年一季度,归属净利润预计同比增长1050%。同时公司积极转型环保产业,借助VIVIRAD技术,依托浙江“五水共治”,立足污水处理。公司反转+转型的格局形成。
　　风电行业迎来反转,公司在手订单超1GW奠定全年业绩快速增长基础,拥有的530万千瓦风电资源支撑公司长期成长。政策扶持、特高压建设、调峰能力增强等多因素推动风电行业反转,支撑公司现有在手1GW风机订单的加快确认。公司在风机销售推行“资源换市场”的方式,拥有的530万千瓦风场资源支撑公司商业模式的推进,同时公司积极拓展风电总包和风电场运营的业务,后续将形成风机销售+风电总包+风电运营多商业模式推进的业务格局。
　　2013年是公司高压电气产品梳理和营销布局的一年,2014年公司将在电网领域获得较大突破支撑公司后续业务稳步增长。我们预计公司全年高压电气新增订单将超过15亿,支撑公司全年12亿左右的收入。公司2013年积极进行产品线梳理和营销布局,后续将加大设备智能化和一二次设备成套化,顺应行业发展趋势,同时公司去年完成多项产品国网认证,为今年国网市场的爆发奠定基础。
　　公司积极转型环保产业,借助地利优势,立足浙江“五水共治”,依托VIVIRAD技术平台和环保公司投资并购平台推动环保产业成为公司另一支柱产业。浙江“五水共治”中污水治理2020年前计划投入1720亿,公司借助法国VIVIRAD技术在污水处理中的应用有望快速切入浙江市场,同时后续有望借助环保公司平台通过投资并购对业务进行地域和行业拓展,环保业务有望快速成为公司另一支柱产业。
　　公司盈利预测及投资评级。在不考虑环保业务对公司业绩贡献的情况下,综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.44、0.77,对应的PE21.4、12.1倍,维持公司“强烈推荐”评级,目标价15-18元。(东兴证券侯建峰,弓永峰)




　　红太阳:百草枯盈利良好,业绩增速可观
 

　　红太阳发布2014年1季报:实现营业收入14.92亿元,同比增长2.99%,归属母公司净利润1.28亿元,同比增长93.49%,合每股收益0.25元,完全符合我们的预期。扣非净利润同比增长99.11%。
　　受益百草枯和吡啶价格同比上涨,公司盈利持续提升,毛利润同比增长57%,毛利率提升7个百分点至21%。主要产品分拆如下:百草枯:公司1Q14长协价在2.3~2.4万吨,同比增长50%,环比增长20%。我们预计百草枯1Q14产量约1万多吨,贡献EPS 约0.20元;吡啶:因市场供应紧张,市场均价同比增长15%近3.7万元/吨,预计吡啶1Q14产量约3000吨,贡献EPS 约0.05元;3甲基吡啶:价格继续下滑,均价环比跌10%至1Q14的1.6万元/吨,预计1Q14产量约1500吨,贡献EPS 约-0.02元。其他品种毒死蜱、吡虫啉以及菊酯类产品微利。
　　费用略有增加。管理费用因发放薪酬和增加研发支出同比增加1618万元或36%。计提坏账准备和存货跌价准备致资产减值损失同比增加1345万元或133%。公司自营出口增加,按照11年资产注入承诺已取消与集团的关联交易。公司主要品种百草枯近80%出口,以往大部分通过集团公司的贸易公司出口,14年开始全部转为自营出口。
　　发展趋势
　　百草枯长协价不断提升带来业绩高速增长。目前百草枯长协价在2.5万元/吨左右,预计全年价格逐步向市场价2.9万元/吨靠近。以6万吨产量,均价2.5万元/吨计,全年贡献净利7亿元左右。为配合7月1日国内水剂禁产的1745号文,公司已投产百草枯新剂型。
　　其他产品价格下滑或将拖累业绩。3甲基吡啶价格低迷,公司全年产量预计1.3万吨,利润可能亏损近1亿元。毒死蜱目前市场价同比下降8%至3.5万元/吨,吡虫啉价格由16万元/吨小幅下降至15.5万元/吨,均会影响业绩增速。
　　公司对上半年业绩未做预计主要由于担心产品价格波动导致盈利大幅变动,若业绩增幅大于50%会在6月15日前另行披露预增。
　　盈利预测调整
　　我们维持14/15年EPS 预测分别为1.14元/1.53元。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应14/15年P/E 分别为12x 和9x,具有绝对安全边际。维持目标价20元不变。重申“推荐”评级。(中国国际金融方巍,高峥)




　　威孚高科:q1显著超预期,高增长态势确立
 

　　事件描述
　　今日威孚高科发布2014 年一季报,公司Q1 实现营业收入16.84 亿元,同比增长26.2%,实现归属母公司净利润4.28 亿元,同比增长65.36%,全面摊薄后EPS 为0.42 元。
　　事件评论
　　博世汽柴驱动公司一季报显著超预期:博世汽柴驱动投资收益同比增长123%,贡献了公司一季度主要净利增量(预计博世汽柴一季度投资收益贡献2 个亿左右)。其驱动原因也即使我们之前反复申明的国IV 切换带来的清洁柴油车成长的机会将显著驱动公司进入一轮业绩成长期。而这一逻辑也继续得以验证。我们预计随着国IV 切换的深入,公司业绩增长仍有较大概率超预期。
　　2014 年公司燃油喷射业务将显著增长:其中博世汽柴将成为绝对亮点,而威孚汽柴也将明显受益。由于博世汽柴在国IV 发动机喷射系统领域的事实垄断,其在柴油机燃油喷射市场的份额将大幅上升,我们保守预计2014 年其营收增长75%至94 亿,再叠加产能利用率提升带来的盈利能力的提升,盈利增长101%以上。而威孚汽柴也将显著受益于博世汽柴燃油喷射系统出货量的增长,业务量和盈利贡献也将显著增长。本部传统机械喷射业务,由于在工程机械、售后市场的有效拓展,将有效对冲国IV的负面影响。
　　2014 年后处理业务也将快速增长:其中威孚力达的SCR、POC、DOC将齐头并进。当前SCR 市场并没有如预期能够系统供货,但是公司POC、DOC 业务呈现较好的发展势头。我们预计2014 年公司后处理业务盈利增长在6000-7000 万。
　　强烈看好公司随后两年的成长空间:1)公司是清洁柴油技术领域涉猎最广,在产业链上唯一具备主导能力的零部件公司。公司参股34%的博世汽柴在清洁柴油技术产业链上具备主导权;威孚力达是清洁柴油技术的后处理领域中业务垂直整合最深,能力最强劲的自主企业。因而在国IV 切换带动清洁柴油技术大发展的浪潮中公司必然成为最大的受益者。2)在清洁柴油技术市场迎来大发展的背景之下,公司盈利能力将能够有效提升。
　　博世汽柴净利率即使在商用车行业极差的2012 年也能够维持在10%以上的净利率,表明公司高技术壁垒带来的高盈利能力确实具有保障,而公司清洁柴油技术业务大发展的情况,其盈利能力必将仍能够继续攀升。而威孚自身的毛利率在行业极差的情况以及产品降价的情况下,仍然能够守住20%的底线,也证明了公司自主的在行业内具备强势的能力,随着威孚力达的业务放量以及给博世汽柴配套率的上升,预计公司总体盈利能力能够稳中有升。在业务量、盈利能力双提升的作用之下公司业绩明显将迎来新一轮的增长。
　　重申“推荐”评级:上调2014-2016 年EPS 至1.65、2.42、2.78 元,对应PE 为14.57X、9.95X、8.66X。(不考虑土地收益确认。)(长江证券谢利)




　　方正证券:经纪、两融、自营带动业绩稳步增长
 

　　事件
　　公司发布2014年一季报,实现营业收入9.28亿元,同比增长21.67%;实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比增长30.5%;每股收益0.07元;期末每股净资产2.6元。
　　简评
　　佣金率上升,经纪业务实现快速增长
　　报告期,公司经纪业务实现手续费净收入4.06亿元,同比增长25.7%,延续增长势头。公司股基交易市场份额达到1.85%,较2013年全年的1.86%,基本稳定。我们测算公司佣金率达0.89‰,较2013年全年的0.83‰和去年同期的0.78‰,均进一步提升,且处于业内较高水平,我们估计与公司去年收购北京中期,期货业务佣金贡献增加有关。
　　融资融券业务延续扩张格局
　　报告期,公司实现利息收入2.44亿元,同比增长40%,主要原因是公司去年获准开展融资融券业务以来,信用帐户开户大幅增加,融资融券规模显著增长,今年一季度总体延续扩张格局。
　　自营业务仍有上佳表现
　　报告期,公司实现投资收益2.15亿元,同比增长29.52%。公司去年一直致力于自营业务转型,并带动自营业务盈利从底部回升,估计报告期自营业务收益依然实现了快速增长。
　　中信建投观点
　　公司收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点。维持“买入”评级。(中信建投魏涛,郭晓露)