顺网科技:顺网游戏增长强劲,用户价值逐步兑现
　　顺网科技 300113
　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2014-04-25
　　事件评论
　　公司营收增长71.52%,综合毛利率下行10.12%。公司14年Q1营收同比大幅增长,主要有以下几个方面原因:1、母公司营收8366.50万元同比增长62.11%,其中顺网游戏一季度实现收入2352.09万元大幅增长102.07%,游戏开服数(1630组)和联运数量(111款)均创新高;2、新浩艺等3家并购子公司并表,使得子公司收入同比大幅增长136.18%。公司Q1综合毛利率为72.81%,同比下滑10.12个百分点,主要原因:1、每年一二月份是业务淡季,游戏公司基本处于预算编制阶段,新品推出较少,因此星传媒收入在一季度处于较低水平,从而低毛利业务收入比重提升拉低了整体毛利率;2、由于新浩艺Q1常态性亏损,且整合起步阶段,因此拉低了公司一季度盈利水平;3、圈用户阶段,公司游戏覆盖用户增加导致服务器托管等支出大幅增加。
　　游戏联运用户ARPU 值仍处于较低水平,15年或进入高速增长期。公司目前页游业务覆盖用户量达到行业前五,开服数已经跻身前十,自有流量优势保障开服数快速增长,但是用户ARPU 值仍处于较低水平(200元/人)左右。而业内排名靠前的平台商普遍经历了六七年用户积累的过程,热门游戏和用户付费意愿积累基本到了一个较高水平,高ARPU 值用户占比较高,因此整体ARPU 值或达到600~700元/人且趋于稳定。客观而言,顺网游戏发展时间较短,用户ARPU 值提升需要经历一个过程,14年是顺网游戏成立以来第三年,预计15年会进入ARPU 值大幅提升的阶段。
　　盈利预测:我们预计公司2014~2016年EPS 为1.04、1.38、1.92元,维持“推荐”评级。


　　罗莱家纺:加盟清库存后主品牌恢复增长
　　罗莱家纺 002293
　　研究机构：中国银河 分析师：马莉 撰写日期：2014-04-25
　　核心观点:
　　公司发布年报和2014年一季报。(1)2013年收入25.24亿,同比降7.4%;营业利润3.73亿,同比降11.1%;归属母公司净利润3.32亿,同比降13.1%,EPS为1.18元。(2)Q4当季收入8.02亿元,同比降8.6%;营业利润1.17亿元,同比降20%;归属母公司净利润0.95亿元,同比降26.3%。(3)2014年Q1收入6.57亿,同比增6.8%;营业利润1.12亿元,同比增6.4%;归属母公司的净利润0.99亿,同比增15.2%。分红预案:每10股派发现金红利3.5元(含税)。
　　年报中指出,2014年度公司计划实现营业收入同比增长0-10%;计划实现净利润同比增长5-15%。同时一季报中披露,2014H1公司计划实现净利润同比增0-15%。我们估计增速比Q1下滑的主要原因是去年二季度基数较高(13年Q2净利润0.51亿)。
　　2013年主品牌收入下滑源于加盟清库存和公司电商策略调整。13年罗莱主品牌收入17.15亿,同比下滑19%,主要源于公司13年大力处理存货(公司层面不给予经销商订货压力),致主品牌加盟出货下滑幅度较大,考虑到加盟商在13年有效清库存,我们估计主品牌14年收入会有一定幅度的反弹。主品牌的收入占比同比下降11个点至68.5%的另一原因在于公司电商策略的调整,自13年H2开始,推行线上线下同款同价政策,放缓了主品牌电商线上发展的进度。我们估计2013年电商全年贡献收入3亿+;其中H1电商收入约1亿,大部分是罗莱主品牌;下半年起基本是LOVO品牌。13年其他品牌收入7.89亿,同比增长43%,收入占比也从12年的20.5%迅速提升至31.5%。另外,公司多品牌梯队中,KIDS是重要组成部分。KIDS近几年发展较好,增长率保持在30%+,今年渠道会有所调整,计划拓展独立渠道,与罗莱系列进行区分,我们估计收入贡献1亿左右。其他小品牌中,ZUCCHI、喜来登等高端品牌是现金流业务、渠道尚有扩展空间;比罗莱品牌低一些的优家、尚玛可受电商冲击,但以利润为导向的考核措施会使这两个品牌失血有效控制。
　　小品牌毛利率提升拉动13年综合毛利率恢复正常水平。13年毛利率恢复至44%,同比提升1.8个百分点。其中罗莱主品牌毛利率稳定在43.7%,其他品牌毛利率提升6.7个百分点至45.6%,主要来自于线上LOVO品牌的贡献(2013年Q4毛利率46.8%)。13年费用控制严格,销售费用同比降2.1%至5.55亿,除工资性支出刚性增加外,大部分费用都加大了控制力度。管理费用同比增11.1%至1.73亿,主要源于职工薪酬、租赁费等的刚性增加。2014年Q1毛利率稳定在44.5%,销售费用率和管理费用率保持在28.6%。14年公司以利润为考核导向,随着减员增效实施,费用绝对额得以有效控制。
　　应收款规模持续下降体现出对加盟授信减少。13年经营性现金流净额增0.68亿至4.14亿。其中存货6.85亿(较去年同期增0.67亿),周转天数增加30余天至166天。应收账款和应收票据总计1.34亿(较去年同期降0.26亿),受收入下滑的影响,周转天数与去年同期持平。2014年Q1经营性现金流净额为1.66亿,较去年同期增1.29亿,其中存货较年初减少0.79亿至6.06亿,应收款项较年初减少0.33亿至1.33亿。
　　维持谨慎推荐评级。考虑到13年清库存较为彻底,14年订货会给予加盟商一定的目标,我们预计2014年收入增速8%左右,结合费用控制力度,净利润弹性将会有所显现,估计同比增15%,预计EPS约1.36元,当前股价对应PE15倍。


　　洪涛股份:2013业绩符合预期,1Q14增长加速
　　洪涛股份 002325
　　研究机构：中金公司 分析师：丁玥,柴伟 撰写日期：2014-04-25
　　2013 业绩符合预期
　　洪涛股份公布2013 年业绩:全年实现收入35.5 亿元,同比增长24.8%,归属于母公司净利润2.8 亿元,同比增36.7%,每股收益0.4 元,符合业绩快报。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.5元(含税)。此外,一季度收入10.4 亿元,同比增29.4%;净利润0.83 亿元,同比增47.6%,每股收益为0.12 元。公司预告14 年上半年业绩增速30%-70%。
　　收入保持高增速,区域覆盖优势显现。13 年收入增速24.8%,其中华东大增156%,占比提高21 个百分点达40%,显示较强品牌辐射力和区域覆盖优势。华南/ 东北/ 华中收入分别同增5%/56%/57%,而华北、西南、西北分别同比下降36%/25%/32%。
　　毛利率和净利率提高,订单质量佳。13 年综合毛利率提高0.3 个百分点达18.4%,主要是因为:1)订单在质和量上有提升(高端公装细分市场持续领先);2)增速最快收入占比最高的华东毛利率小幅提升0.7 个百分点,亦有提速的华南和东北毛利率分别提高3 和4 个百分点。净利率大幅提高0.7 个百分点达7.9%是因为:1)营业和管理费用率分别下降0.3/0.4 个百分点,财务费用率因发行短期融资券提高0.3 个百分点;2)有效税率下降。现金流和周转率下降;发行短期融资券,提升ROE。经营活动现金流净流出2.3亿元,比去年同期大幅扩大0.8 亿元,主要是因为业务量增长规模扩大导致材料人工费用增加。净运营资本周转率下降0.33 至3.31,主要因为应收账款周转天数增加86 天达257 天。在手现金3.5 亿元。发行短期融资券收到2 亿现金,既缓解资金压力支撑增长又有助于利用财务杠杆提高ROE2.2 个百分点达16.8%。
　　发展趋势
　　公司在完成管理层换届后锐意创新。传统业务发展提速,并积极开拓线上新市常公司将借助对中装新网的收购,进入在线培训市惩家装市场两个新领域。
　　盈利预测
　　调整维持14 年盈利预测,净利润4.09 亿元;给出15 年盈利预测为净利润5.44 亿元。分别对应摊薄每股收益0.58 元/0.77 元。
　　估值与建议
　　当前股价对应2014 年PE16x,考虑到所得税率下降估值为14x,略高于可比公司。股价较定增发行底价(8.98 元)溢价仅4.7%。
　　不论是短期博弈还是长期模式创新都存在吸引力。首次给予目标价10.5 元,对应2014 年PE18x。维持“审慎推荐”评级。


　　美邦服饰:2013符合预期,2014关注收入拐点
　　美邦服饰 002269
　　研究机构：中金公司 分析师：郭睿,郭海燕 撰写日期：2014-04-25
　　业绩基本符合预期
　　美邦服饰2013 年实现营业收入78.9 亿元,同比下降17.0%;净利润同比下降52.3%至4.1 亿元,和业绩快报基本一致。扣除政府补贴等因素影响,经营性净利润同比下降38.2%。公司拟每10 股派发现金2.8 元(含税),股息收益率为2.9%。
　　4 季度收入降幅收窄。期内公司率先推进直营渠道创新转型并逐步向加盟商延伸,效果已在4 季度有所体现,加盟商单季提货额同比增长16%,好于预期。按此测算,我们估计直营业务单季收入同比下降20%左右,主要受期内大规模关店影响(我们估计直营门店全年净关门店接近400 家,其中大部分为特卖折扣店)。
　　毛利率基本稳定,费用压制业绩表现。得益于转型创新的推进,直营业务毛利率同比提升4 个百分点,但受调整加盟商提货折扣影响,加盟业务毛利率同比下降4 个百分点,整体毛利率微增0.1个百分点。销售管理费用率同比提升2.8 个百分点,主要受刚性费用攀升、直营门店调整等因素影响,压制营业利润同比下降42.1%。
　　财务指标持续好转。年底存货金额约15.8 亿元,回归正常经营水平,周转天数略有加快(8 天)至150 天。应收账款较期初下降1.5 亿元至3.2 亿元,表明加盟商现金流持续好转,利于后续新品推进及补货积极性的提高;周转天数大幅加快13 天至18 天。
　　发展趋势
　　考虑到终端需求依旧疲软,公司转型创新效果体现仍需一定时间,结合春夏订货会(-10%)订单,我们预计一季度收入增速较年报难有改善。但秋季订货会拐点已经出现,订单同比增长10%左右。
　　盈利预测调整
　　维持现有盈利预测,预计2014-15 年净利润分别同比增长110.3%和23.2%,对应每股收益0.84 元和1.04 元。
　　估值与建议
　　重申“推荐”评级。短期来看,公司业绩难有明显改善,股价仍将在底部徘徊。后续建议重点关注收入端反转时点及O2O 战略的推进。维持6-12 个月17 元目标价,对应2014 年20 倍目标市盈率。
　　风险
　　终端销售放缓,收入拐点慢于预期。


　　华鲁恒升:逆势红花,光辉灿烂
　　华鲁恒升 600426
　　研究机构：招商证券 分析师：李辉,马太 撰写日期：2014-04-25
　　14年Q1业绩翻倍,源于产品销量增加,技术改造,成本降低,毛利率提高。公司依托先进煤气化平台,发展化工化肥业务,业绩快速增长。维持“审慎推荐-A”。
　　14年Q1大增101.6%,略超市场预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为22.69亿元、1.95亿元,分别同比增长31.1%、101.6%,基本EPS为0.21元。在整个尿素和化工行业弱势的情况,表现靓丽。
　　主营产品销量增加,驱动收入增长。13年7月年产20万吨丁辛醇项目投产,预计14年一季度销售5万吨左右,贡献增量收入约3.7亿元,收入增幅为21.4%;13年10月公司醋酸年产能由35万吨增加到50万吨,14年一季度醋酸销售价量齐升,预计增量收入增幅4%左右。另外,己二酸等其他产品亦提供部分增量。而尿素销售价格下跌,部分拖累了收入增速。
　　节能降耗,成本降低,毛利率提升。本期公司综合毛利率为16.73%,同比增加2.8个百分点。公司近几年持续进行技术改造,13年7月增加50万吨/年(折氨醇)合成气产能,总合成气产能达到220万吨/年,原料供给能力增加,生产成本进一步降低。而且受益于原料甲醇价格上涨(涵盖DMF、三甲胺等产品原料甲醇自给率达70%以上),需求提升,醋酸价格攀升,本期均价达到3200元/吨,同比上涨10.3%,公司甲醇基本可以自给,预计本期醋酸销售毛利率达到24%左右,盈利能力较强。而价格下滑导致尿素销售毛利率同比有所下降。
　　全年业绩有望快速增长。1.经过洗礼,醋酸行业基本避免了恶性价格竞争,近2年价格围绕3000元/吨震荡。公司甲醇自给,成本降低,全年高盈利有望保持。2.己二酸减亏有望。公司正进行年产10万吨/年醇酮装置节能改造,预期14年6月底完成,将有助于降低己二酸成本,提高竞争力。3.硝酸、三聚氰胺提供增量。一期年产5万吨三聚氰胺、30万吨硝酸项目将分别于14年5月、6月投产。硝酸主要为下游复合肥企业提供配套,销售有保障。
　　维持“审慎推荐-A”:依托先进煤气化平台,发展化工、尿素等业务,竞争优势领先。预计14-16年EPS分别为0.68元、0.78元、0.81元,目前动态PE 10倍、PB 1倍。
　　风险提示:项目进度风险;需求下滑风险;化工品价格大幅波动风险。


　　顺鑫农业:业绩接近预告上限,维持买入
　　顺鑫农业 000860
　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2014-04-25
　　事件
　　公司公布2014一季报
　　实现收入32亿,同比增长23%,归母净利1.8亿,同比增长75%,在业绩预告的上限,EPS为0.41元
　　简评
　　判断白酒增长约15%地产有部分结算
　　一季度收入净增加6亿,我们认为主要是地产和白酒的贡献。估计白酒同比增长约15%,收入规模在15亿左右。其中高端酒下滑5%左右,黄龙、青龙下滑估计在20%左右主要为去库存,去年同期高档销售不错并有压货,而100多元的百年三牛和百年红有所增长,使得高端酒整体小幅下滑。中档酒增速快于低档酒,这跟公司中档酒占比低,低档酒基数大有关,中低档酒合计应有30-40%的同比增长。从北京市场草根调研的情况看,黄龙青龙下滑有所收窄并且仍在动销,三牛稳定,陈酿同比也保持稳定,厂家年初以来对陈酿的政策没有大的变化,主要以控量维护市场为主。酒的增量仍来自外埠低端市常期末预收款17.8亿,期初17亿,估计增量来自地产预售。
　　肉类资产受猪价影响,估计收入同比略降。地产业务,站前街项目已开始销售并确认部分收入,另外下坡屯和外埠项目也贡献部分收入,使得地产成为Q1收入增长的最大弹性。
　　利润弹性主要在地产白酒利润增长估计30%净利率继续提升股份公司毛利率同比略降,这主要是地产占比提升所致。白酒的毛利率和净利率仍是稳步向上趋势,估计净利润增幅约30%,1.8亿利润约1.5亿左右是白酒贡献。
　　肉类业务屠宰盈利,但养殖亏损,整体利润贡献不大。
　　最大弹性在于地产,估计贡献2000-3000万利润。
　　而农批市惩水利建筑的利润则可回补总部费用。反应在合并报表上,是费用率的下降带来净利率提升,Q1净利率为5.6%,同比提高1.7%。
　　盈利预测:维持推荐逻辑,1、13年开始牛栏山开始依靠低端白酒实现全国化,区外扩张加消费升级是增长的驱动力。2、地产项目结算加之后募集资金到位,公司高企的财务费率会下降带来业绩弹性。3、新董事长上任后公司中长期发展方向明确,定增做大酒肉,今后逐渐梳理资产聚焦主业。预测14-16年摊薄EPS为0.92、1.22、1.38元,维持“买入”评级,维持目标价22元。


　　华西能源:一季度业绩符合预期,环保业务爆发保障今明年高增长
　　华西能源 002630
　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋,陈开,肖征 撰写日期：2014-04-25
　　业绩符合预期.
　　公司公布1Q14 业绩:收入7.1 亿,基本持平;归母净利润增长29%至3300 万(扣非后增长38%),录得EPS 0.16 元,符合预期,靠近前期业绩预告上限。同时公司预告1H14 业绩增速区间为30%~50%。
　　降本增效及投资收益是1Q14 业绩增长主因。1)费用控制出色,三项费用率下降近2%;2)自贡商行及自贡垃圾发电开始贡献投资收益。3)锅炉主业结算进度略低于预期导致收入小幅下滑8%,但毛利率保持稳定。
　　发展趋势.
　　垃圾发电业务保证今明年快速增长。1)在手项目顺利推进:广安、张掖项目预计14 年完工,玉林项目预计年底可完工50%以上,自贡项目运行情况超预期;2)目前已有新项目的框架协议获得签署,预计省内外多个新项目有望年内落地。
　　清洁煤、余热利用等新业务前景广阔,建议积极关注。克强总理近期在新一届国家能源委首次会议时“促进煤炭集中高效利用代替粗放使用”的讲话及前期多次表态说明,清洁煤政策窗口已逐渐打开,产业即将进入快速增长期。依托较强的技术/人才/装备制造优势,预期公司14~15 年清洁煤、余热利用等业务订单或呈爆发趋势。目前已有多个项目在谈,年内有望落地,建议重点关注。
　　传统锅炉业务长期可保持平稳。公司将积极开拓巴基斯坦、印度、泰国等东南亚新兴市场,未来总体可保持稳定。
　　盈利预测调整.
　　维持公司14~15 年净利润2.2/3.3 亿,对应EPS 1.05/1.62 元的盈利预测及42 元目标价,对应2014 年P/E 约40x。
　　估值与建议.
　　目前股价对应14~15 年P/E 约31x、20x,垃圾发电、余热利用、清洁煤等节能环保业务快速增长将驱动公司新一轮高速成长,重申“推荐”,建议投资者积极关注与介入。主要风险:垃圾发电业务进展缓慢;主业大幅低于预期。


　　扬农化工:草甘膦环保发力,麦草畏景气度提升
　　扬农化工 600486
　　研究机构：中金公司 分析师：方巍 撰写日期：2014-04-25
　　业绩符合预期
　　扬农化工发布2014年1季报业绩:实现营业收入8.53亿元,同比增长-3.19%,实现归属母公司净利润1.15亿元,同比增长16.76%,合每股收益0.67元(除权后0.44元),基本符合我们的预期(15%增速)。
　　草甘膦产量下滑致单季营收同比下滑。13年1季度和14年1季度草甘膦的均价分别是3.2万元/吨和3.4万元/吨,据协会统计由于需求放缓1季度草甘膦国内总产量同比下滑,据百川资讯数据分析,扬农的产量同比下滑20%以上致单季营收下滑约0.28亿元。麦草畏产量保持稳定,单价由14.0万元/吨涨至14.5万元/吨。菊酯的单价与产量无变化。
　　草甘膦原料IDA 均价和菊酯原料间戊二烯等价格同比下降致成本下降幅度大于营收。IDA 均价由1.2万元/吨降至1.1万元/吨,菊酯原料下降约10%以上,公司毛利润同比增长7%或1000多万元。
　　此外汇兑损失减少致财务费用减少近1300万元。
　　发展趋势
　　草甘膦受益环保核查,价格有望续涨。草甘膦环保核查名单预计近期择时公布,对未通过核查企业的生产有较大限制。公司采用IDA 清洁工艺生产草甘膦,具明显竞争优势,通过核查的概率较大。浙江史境犯罪打击同样震慑其他地区小厂,开工下降导致供应进一步紧张。此外,甘氨酸法草甘膦的原料生产也受制于环保高压态势,年初至今价格上涨近30%,有力支撑草甘膦价格。我们预计今年草甘膦价格将涨至4万元/吨左右。
　　受益国内传统除草剂的逐步禁用和国外耐麦草畏转基因作物的推广,麦草畏景气度提升。公司现有麦草畏产能1500吨/年,13年底上调0.5万元/吨稳定在14.5万元/吨。我们预计南通新建5000吨/年产能15年初建成。
　　盈利预测调整
　　公司已对13年利润分配进行除权,我们维持14/15年EPS 预测分别为1.56元/1.89元(除权后)。
　　估值与建议
　　公司目前股价对应的14/15年P/E 分别为14x 和12x,维持“审慎推荐”评级,目标价受除权影响相应调整至26.4元。


　　南方食品:核心产品增长态势良好,期待新品发力
　　南方食品 000716
　　研究机构：安信证券 分析师：苏青青 撰写日期：2014-04-25
　　事件:公告13年年报,实现营业收入13.1亿元,同比增长41.89%;归属于上市公司股东的净利润0.41亿元,同比增长40.11%;扣非后净利同比增长128.5%;EPS 为0.19元。13年业绩高于预期。同时公告14年一季报,收入同比增长22.82%,净利同比增长40.14%,扣非后净利增速为13.61%,EPS 为0.116元。14年一季报业绩略低于预期。(注:财务数据及同比增速的计算有对13年收购的物流项目进行13年和12年业绩追溯)对此,我们点评如下:
　　袋糊及新品黑芝麻乳13年销售超预期,14年一季度略低预期。
　　13年成熟品类袋糊实现36%的收入增长,主要由于向三、四渠道下沉以及提交效应。14年一季度由于重点对袋糊产品结构进行调整使得收入增速没有延续13年的高增长,但随着一季度调整的结束,接下来的增速会环比有所改善。
　　新品黑芝麻乳第一年正式投入市场,第四季度开始正式铺货,并实现5,556万元的收入规模,销售势头良好。14年一季度销售收入略有增长,主要由于现阶段产品以代工厂生产为主,旺季时间产能收到影响。根据近两个季度销售情况,我们分析认为新品黑芝麻乳14年预计可实现2.5-3亿元的销售规模。
　　物流业务毛利率下滑,使得整体毛利率有所下滑:13年整体毛利率为30.3%,下滑了0.9pct。其中,袋糊为45.91%,由于提价因素毛利率提高了3.29pct;黑芝麻乳为29.23%,相比黑芝麻露毛利率提高了13.61pct.。物流业务毛利率仅1.83%,下滑了5.87pct。一季度毛利率持续下滑。收入的快速增长使得期间费用率均有所下滑。
　　经营展望:袋糊作为成熟品类,随着渠道下沉有望在未来2-3年仍保持15%-20%的稳定增长。新品黑芝麻乳目前发展势头良好,随着生产线的投产产能将获得保证,该品类有望成为公司继袋糊之后第二个核心产品,为公司的发展打开新的成长空间。
　　投资建议:预计14-16年收入增长31.8%、26.0%、22.7%;净利增长59.2%、45.4%、34.5%;对应EPS 为0.27、0.39、0.52元。考虑到黑芝麻乳的发展空间,维持公司6个月15元目标价,对应39X14PE,维持增持-A 评级。
　　风险提示:黑芝麻乳的市场推广进度低于预期。


　　广田股份:产融结合开启突破之年
　　广田股份 002482
　　研究机构：国信证券 分析师：邱波,刘萍 撰写日期：2014-04-25
　　13年业绩符合预期,财务费用拖累1Q14增长。
　　2013年公司实现营收86.91亿元,同比增长28.23%,实现归属母公司净利润5.23亿元,同比增长38.15%,EPS1.02元,业绩符合预期(1.03元)。从分项收入看,工程和设计分别实现收入85.35和1.45亿元,同比分别增长27.92%和38.03%。恒大在公司收入占比达到52.84%,较去年同期提升4.49个百分点,显示公司对单一客户的依赖仍然较强。
　　1Q14公司实现收入16.97亿元,同比增长27.10%,归属母公司净利润0.80亿元,同比增长20.87%,利润增长不及收入增长主要是本期有息负债较上年同期增加,财务费用大幅上升所致。公司预计1-6月净利润增长20%-40%。
　　13年毛利率上升明显,财务费用增长较快侵蚀利润
　　2013年公司综合毛利率15.84%,同比上升1.35个百分点,其中施工和设计毛利率分别为15.98%和12.77%,同比分别上升1.43和3.05个百分点。13年公司期间费用率为4.18%,同比分别上升1.16个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.58%、1.68%和0.92,同比分别上升0.02、0.16和0.99个百分点,财务费用增加主要是公司发行6亿元债券导致利息支出大幅增加。
　　1Q14公司综合毛利率15.38%,同比下降0.24个百分点。1Q期间费用率为5.56%,同比上升0.22个百分点,主要还是因财务费用率上升0.47个百分点。
　　产融结合+总包集成构建竞争新平台
　　公司历来惯于创新,在装饰企业中首先通过工程金融创新带动业务增长,公司在前海成立了工程产业基金,通过多种融资方式为公司承接大型优质项目提供稳定、有保障的综合融资解决方案,从而带动总包集成业务的发展,为公司搭建全新的竞争平台。14年是公司转型突破之年,产融结合带来的总包业务或改变公司过度依赖恒大的局面。
　　风险提示
　　房地产基本面显著恶化造成收入利润不达预期,担保业务连带责任风险。
　　维持“推荐”评级
　　预计14-16年每股收益为1.39/1.85/2.41元,目前股价对应PE分别为11X/8X/6X。维持“推荐”的投资评级。


　　丽江旅游:1季度索道客流超预期,净利润增长32%
　　丽江旅游 002033
　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2014-04-25
　　丽江旅游(002033.CH/人民币12.68, 买入)公布2014 年一季报:公司1 季度实现营业收入1.49 亿元,同比增长26.86%;实现归属于母公司净利润2,981 万元,同比增长32%;扣非后净利润2,990 万元,同比增长23.44%。实现每股收益0.12 元,业绩略超预期,主要原因在于索道客流超预期。
　　支持评级的要点:
　　1. 营收快速增长主要原因有三方面:一是本期索道和印象丽江演出接待游客数量增加(预计1 季度三条索道合计接待客流同比增长约20%,超预期);二是本季度完全受益于索道提价,玉龙雪山索道自2013 年3 月1日起开始实行新票价,上年同期执行新票价的时间为1 个月,而本期是3 个月;三是新项目开业:龙悦公司、英迪格酒店2013 年9 月开始营业,本季度产生营业收入,而去年同期没有。
　　2. 销售费用率明显增长,盈利能力稳定:1 季度销售费用率从去年同期的8.62%提升到本季度的10.39%,主要由于新项目开业所致;管理费用率16.9%,基本持平;财务费用率由去年同期的6.58%下降到本期的5.02%。
　　1 季度毛利率72.26%,净利率19.94%,同比均基本持平。
　　3. 维持买入评级:1 季度索道客流超预期驱动业绩超预期。我们长期看好丽江作为国内一线旅游目的地的高景气度以及高散客化占比带来客流反弹(今年1 季度散客增长良好,有效对冲“限三公”消费和《旅游法》的负面影响)。尽管新项目开业带来一定费用的增加,但收入端的高增长对于成本、费用的消化能力较强,全年业绩增长确定。维持2014 年0.65 元的盈利预测不变,当前股价对应14 年市盈率19.5 倍,建议买入。


　　红旗连锁:短期增长受限,长期依然看好
　　红旗连锁 002697
　　研究机构：平安证券 分析师：耿邦昊 撰写日期：2014-04-25
　　事项:红旗连锁发布2014 年一季报,1Q 实现收入12.1 亿元,同比增长8.6%;归属母公司净利润0.45 亿或EPS=0.11 元,同比增长3.7%,净利率3.7%;扣非后净利润为0.43 亿元(非经常性损益主要为政府补助370 万元),同比增长2.4%,符合预期。公司预计1-6 月净利润增幅区间为(-3%,5%)。
　　平安观点:经济下行、需求萎缩继续为公司转型带来阵痛,但不可忽视的是公司转型战略越发清晰,近期与苏宁达成战略合作是O2O 进程中重要一笔,后续不排除利用线下资源优势同更多电商开展合作。自营网购商城及APP、与电商深度融合(PC 端)及联姻互联网企业(移动端),多层次的O2O 体系使得公司在向技术型零售企业转型过程中抢尽先机,我们继续看好公司长期发展。
　　收入端增速趋缓,毛利率恢复正常.
　　受消费环境低迷影响,公司1Q 收入增速滑落至8.6%,为近五个季度新低,较去年同期下降3.8 个百分点。我们判断,高强度反腐对烟酒消费的压制继续体现至春节周期,而渠道下沉过程中新店培育期延长也是增长受限重要原因,1Q同店增速预计5%以内。毛利率同比提升1 个百分点至26.0%,公司并未采取大规模让利方式换取收入增长,毛利率上行很大程度上缓解了公司费用压力。
　　未来毛利率继续提升主要依靠增值业务快速增长及郊区新店经营好转。
　　费率继续上行,管控成效逐渐体现.
　　为应对费用压力,公司去年一线店员净减少超1000 人,预计1H14 继续减员300-400 人后结构将趋于稳定,全年薪资总额有望保持平稳。1Q 销售+管理费用率继续增加1.2 个百分点至21.1%,但较4Q12 的25.2%仍有明显改善。随着结构性减员推进、网购配送等业务逐步展开,公司人员效率有望获得改善。
　　关注公司与电商合作O2O 进展,维持“推荐”评级.
　　拥有线下供应链资源优势,是公司吸引电商巨头的核心原因。对电商而言,与公司合作意味着O2O 项目快速落地,而公司亦成为网购购物的线下入口,网点渠道价值将彻底重估。公司在目前行业中O2O 资质最好并已取得较好进展,继续看好公司战略转型,并建议投资者关注公司与电商合作进展。维持14/15 年EPS 预测0.41/0.45 元不变,对应14 年动态PE=26X,“推荐”评级。
　　风险提示:CPI 低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带来经营不确定性;与京东合作无法达成。


　　天壕节能:新投运机组为业绩增长主因
　　天壕节能 300332
　　研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2014-04-25
　　事件:
　　2013年营收同比上升26.47%,净利润同比上升28.22%。2013年,公司实现营业收入3.26亿元,同比上升26.47%;归属母公司净利润1.16亿元,同比上升28.22%。稀释每股收益0.36元。公司拟每10股派0.8元(含税)。
　　2014年一季度营收同比上升37.54%,净利润同比上升69.48%。2014年第一季度,公司实现营业收入7567.34万元,同比增37.54%;归属母公司净利润2138.38万元,同比增69.48%。稀释每股收益0.07元。
　　点评:
　　2013年:EMC新投运机组+工程技术服务,带动收入较快增长。2013年,公司收入较快增长主要源于:(1)EMC新投运机组容量41.5MW;收入2.89亿元,同比增14.4%;售电量8.50亿度,同比增16.61%。(2)工程技术服务收入3116.35万元,由于基数原因,同比增511.88%。
　　2014年第一季度:新投运机组+水泥产业景气度回升,推动收入快速增长。2014年第一季度,公司收入快速增长源于两方面:(1)2013年新投产EMC项目当年运营时间不足一年,因此2014Q1售电量增幅较大。(2)水泥产业2013年中开始提价,景气度回升,公司大部分水泥EMC项目售电量同比增幅较大。
　　2014年第一季度:增值税返还致使净利润高速增长。2014年第一季度,公司净利润增速显著高于收入,源于增值税返还大幅增长,致使营业外收入达399.08万元,去年同期仅为1.03万元。
　　综合毛利率下降源于工程技术服务结构变化、电机亏损。2013年,综合毛利率52.21%,同比降6.32个百分点。公司EMC业务毛利率维持稳定,达58.01%,略降0.72个百分点。公司综合毛利率下滑源于(1)工程技术服务毛利率12.30%,同比降36.22个百分点,主要由于低毛利率的工程业务占比提升所致。(2)节能电机业务处亏损状态。
　　2013年财务费率大幅下降。2013年,公司期间费率20.94%,同比降7.70个百分点。财务、管理费率同比降6.33、1.49个百分点。财务费率的大幅下降源于定期存款利息收入增加;长短期借款减少,致使财务费用同比降53.81%。2014年第一季度来看,财务费率已经保持稳定,同比略降0.81个百分点。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2015年净利润分别同比增长37.93%、34.08%,每股收益分别达到0.50元、0.67元。预计随着公司烟气治理订单、项目的落地,2015年业绩存在超预期可能。合理估值为2014年25-30倍市盈率,对应股价为12.50-15.00元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。下游拓展进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。


　　美亚光电:业绩超预期,得益于产品结构优化
　　美亚光电 002690
　　研究机构：华泰证券 分析师：胡浩峰 撰写日期：2014-04-25
　　事件:美亚光电2014年4月24日晚发布一季报显示,公司2014年一季度实现营业收入1.09亿元,同比增长18.1%;归属于上市公司股东净利润3855万元,同比增长126.7%,EPS0.15元。
　　业绩超预期,得益于产品结构优化及毛利率的提升。营业收入稳定增长符合我们其前的判断,其主要原因:1)色漾特别是杂粮色漾大幅增长,杂粮色漾目前市场渗透率低,随着人们对食品安全越来越重视,杂粮色漾开始被广泛应用;2)新业务X射线工业轮胎检测机和牙科CBCT机继续放量,保持较高增长。归属母公司净利润大幅增长主要是产品结构的优化及毛利率的提升,牙科CBCT以及工业轮胎检测机销售比重慢慢提升,毛利率有较大幅度的提升使得整体毛利大幅增长。
　　高附加值产品将继续推动公司利润增长。2014年一季度,公司综合毛利率提升5.5个百分点达59.6%,毛利较大幅度提升主要得益于高附加值产品的销售。公司未来将继续扩大X射线检测机、牙科CBCT机以及杂粮色漾等高附加值产品的销售,优化产品结构,确保利润稳定增长。随着2014年新的《食品安全法》修订并颁布实施,光电检测及分选设备的普及率将大幅提高,过去普及率较低的杂粮色漾将会得到快速发展,成为色漾新的增长点;国内牙科CBCT机正从市场培育期开始慢慢进入快速成长期,美亚光电的牙科CBCT机已达国际先进水平,可以实现进口替代,将充分受益国内牙科的发展;X射线工业轮胎检测机逐渐在与国外品牌角力过程占据主动,市场竞争力逐步提升,成为公司三大核心产品之一和新的利润增长点。
　　展望2014:紧紧围绕公司发展战略,确保业绩稳定快速增长。公司公告,2014年上半年同比增长30%-60%,我们认为应该接近上限,业绩保持较快增长主要来自以下三个方面:1)杂粮色漾得到进一步的普及,特别是小麦和玉米色漾;2)海外市场特别是东南亚市场渠道构建获得收获;3)工业轮胎检测机和CBCT机继续保持高增长。
　　维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.18元、1.54元和1.91元,对应的PE分别为39.32X,29.97X和24.06X。公司是国内色漾行业龙头,在光学识别和软件控制方面具有很强的核心优势,并积极通过自身优势向多领域拓展,我们继续看好公司依托某一技术优势逐步拓展新领域的发展模式,维持“增持”评级。
　　风险提示:市场竞争加剧,毛利率下滑超预期;新业务领域拓展受阻。


　　和佳股份:平台型公司雏形已备
　　和佳股份 300273
　　研究机构：安信证券 分析师：陈宁浦,邹敏,吴永强,叶寅 撰写日期：2014-04-25
　　一季报业绩实现高增长。一季度实现营业收入1.92亿元,同比增长36%,实现净利润5207万元,同比增长48%,毛利率提升和管理费用率下降是业绩增速超过收入增速的主要原因。经营活动产生的现金流为-2.74亿元,主要缘于融资租赁业务规模(一季度末长期应收项目为4.87亿元)的快速扩大。2013年实现营业收入7.40亿元,同比增长26%;实现净利润1.74亿元,同比增长41%;年度利润分配预案为按每10股分红1.00元(含税),同时以资本公积转增3股。
　　积极开拓业务,打造医院用医疗器械整体方案提供商。我们反复强调,和佳拥有国内为数不多的面向医院的直销团队,是典型的渠道平台型公司。通过不断引入新产品和与医院合作模式的创新,公司为医院提供制氧中心、肿瘤综合治疗中心、免疫细胞治疗中心、医疗信息中心、血液净化中心、影像中心等多科室的医疗器械整体方案,未来渠道平台上还将添加新的业务,不断培育新的增长点,公司正在成为国内一流的医院用医疗器械整体方案提供商。现在,医疗信息、细胞治疗和血液净化是公司重点培育的新业务。以血液净化领域为例,公司计划以珠海弘陞为平台,通过多种手段进行产业整合,将其打造成为中国血液净化设备和耗材龙头企业。
　　医院工程业务订单有望超预期。如上文所说,公司不断丰富的产品线,配合上自有的融资租赁公司的金融支持,公司牢牢把握了医改大背景下,二级医院大发展的机遇,在医院整体工程订单的竞争中处于优势地位。此前已经公告新疆人民医院项目。我们认为,这标志着医院工程业务在经过约1年多的时间的探索以后逐渐迎来收获期,2014年订单金额有望超预期。
　　根据公司以往案例来看,医疗设备的采购金额将超过合同总金额的一半,这维持了项目较好的盈利性。与此同时,公司充分考察拟投资医院的负债率、盈利能力等指标,严格控制项目风险。
　　投资建议:公司是县级医院发展的受益者,持续模式创新带来充沛成长性。我们维持盈利预测2014-2016年EPS 分别为0.65元、0.98元和1.41元,以及“买入—A”的投资评级,12个月目标价35元。
　　风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。


　　迪安诊断:诊断服务和诊断产品双轮驱动业务保持高增长
　　迪安诊断 300244
　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2014-04-25
　　预计2014/2015 年公司实现净利润1.23 亿元(YOY+42%)/1.75 亿元(YOY+43%), EPS 分别为1.03 元/1.47 元,对应PE 分别为78 倍/55 倍。
　　目前估值相对较高,给予“持有”建议;长期看好公司未来发展,建议积极关注,等待股价回调逢低介入。
　　2014 年1Q 净利润同比增长23%:公司公布2014 年1Q 业绩,实现营收2.5 亿元(YOY+36%);归属母公司普通股股东净利润0.18 亿元,(YOY+23%)。报告期公司实施股权激励方案,若扣除股权激励成本影响因素,归属母公司普通股股东净利润(YOY+43%)。业绩基本符合预期。
　　医疗服务市朝改革,诊断服务行业迎来扩容期:受到医疗服务市朝改革政策的影响,大批民营资本介入医疗服务领域,预期民营医疗机构将会在权衡成本效率的基础上选择将检验服务外包。国内独立医学实验室日趋成熟,可以发挥其集约、高效等特点,做好淘金路上“卖水者”的角色。预计第三方诊断服务市场将进入快速扩容时期。
　　分级连锁模式布局全国市场:保持每年并购或新建 2-3 家实验室,采用分级连锁降模式低新店成本,缩短新设实验室盈利时间。结合当地市场特色制定因地制宜的业务模式,基本完成全国市场布局。
　　产品与服务相互促进,共享渠道优势:利用诊断产品的代理权优势,提供诊断服务的同时,向客户租售诊断产品和仪器,服务与产品共享营销渠道,降低营销成本,增强用户粘性。
　　域拓展服务项目,逐步向高毛利领域渗透:公司与韩国SCL 合作开设高端体检中心,预计今年5 月首先在杭州开张,我们看好公司与韩国的合作,这一业务预计会进一步拉高公司毛利水平。公司旗下有2 家医疗司法鉴定所,分别位于上海和杭州,可以承接全国业务,目前业务规模已位居全国前列。
　　全资子公司取得 CAP 认证:公司美国病理学家协会(CAP)被认为是国际上最具权威的临床实验室认可机构之一,该认证标志着公司实验室的检测质量与水准获得国际相关机构的认同,有利于拓展公司CRO 业务领域,为国际医药厂商提供国际标准的临床研究中心实验室服务盈利预计:维持盈利预测,预计2014/2015 年公司实现净利润1.23 亿元(YOY+42%)/1.75 亿元(YOY+43%), EPS 分别为1.03 元/1.47 元,对应PE 分别为74 倍/52 倍。目前股价估值相对较高,给予“持有”建议;长期看好公司的未来,建议积极关注,等待股价回调逢低介入。考虑到公司优异的成长性以及市值相对较小,持股比较集中等因素,我们决定给予公司一定的估值溢价,目标价67.00 元(2015PE X45)


　　常宝股份:油管稳定锅炉管底部复苏,技术优势确保经营依然稳健
　　常宝股份 002478
　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2014-04-25
　　事件描述
　　常宝股份发布2013 年年报,报告期内公司实现营业收入39.88 亿元,同比增长16.10%;营业成本33.02 亿元,同比增长15.63%;实现归属于母公司净利润2.27 亿元,同比增长9.97%;2013 年实现EPS 为0.57 元。
　　4 季度公司实现营业收入10.61 亿元,同比增长29.65%;实现营业成本8.75亿元,同比增长33.24%;实现归属于母公司所有者净利润0.45 亿元,同比下降10.77%;4 季度实现EPS0.11 元,3 季度为0.20 元。
　　1 季度实现营业收入9.85 亿元,同比增长11.43%;实现归属于母公司所有者净利润0.53 亿元,同比增长12.77%;1 季度实现EPS0.13 元。
　　n 事件评论
　　募投产能释放与下游回暖,公司盈利同比增长9.97%:受钢铁行业整体低迷的影响,公司主要原材料钢材价格同比有所下跌,因此公司收入成本的同比增加主要源于产销量的大幅提升。1、油气开采行业方面,公司成功中标中石油2013年度成品油管16 万吨拉动市场地位不断提升,带动销售收入同比增长5.03%;2、电站锅炉行业方面,由于募投项目CPE 机组以及U 型管机组产能释放加上公司对国内二线市场的开拓,2013 年电站锅炉销量同比增长82.07%是销售收入同比增长65.89%的主要原因。
　　总体来看,营业收入增长16.10%和毛利率小幅改善弥补了海外市场销售占比提升引起销售费用率增加带来的损失,进而带动净利润同比增长9.97%。
　　成本加成效益提升毛利率,但费用及资产减值拖累4 季度业绩;综合成本降低改善1 季度业绩:虽然4 季度收入与毛利率环比均有小幅增长,但三项费用和原材料存货减值环比明显增加,使得4 季度净利润环比下降44.7%。其中销售费用增加或源于支付员工工资及福利引起的销售费用上升,管理费用增长是年底集中计提维修费用和研发费用所致。
　　对于1 季度而言,尽管受季节性因素的影响收入环比下降,但在毛利率小幅上升,销售费用、管理费用以及资产减值损失明显下降的情况下,净利润实现环比增长17.8%。
　　预计公司2014、2015 年EPS 为0.67 元、0.80 元,维持“推荐”评级。


　　网宿科技:淡季不淡,增势强劲
　　网宿科技 300017
　　研究机构：东方证券 分析师：孟玮 撰写日期：2014-04-25
　　事件
　　公司发布2014年第1季度财报,实现营业收入4.22亿元,同增71.71%;归属上市公司股东净利润 8100.27万元,同增274.33%。EPS 0.50元。
　　投资要点
　　税率优惠带动业绩超出1季度预告区间。公司作为国家重点软件企业于1季度开始享受10%所得税率,带动实际业绩超过230%-260%的预告区间。若不计此影响,1季度归母净利润同比增速略高于250%,符合我们此前预期。
　　淡季实现收入高增长,符合我们对行业高景气判断。1季度营收同比增长71.71%,环比增长4.29%。尤其考虑到1季度受春节影响是传统淡季,公司实现销售收入环比增长,体现出行业旺盛需求以及公司卓越的销售实力,符合我们对CDN 行业继续维持高景气度的判断。我们分析收入高增长主要贡献源于:1)传统CDN 业务的贡献,特别是OTT 流媒体业务增长迅猛;2)政企客户不断突破,WSA 和APPA+安全产品组合得到广泛认为。
　　毛利率同比再上新台阶,有望继续逐季提高。1季度毛利率为39.39%,同比增长约5个百分点。大幅提高主要因为业务平台扩大带来的规模效应,以及创新增值产品占比的提高,我们预计公司毛利率今年仍将有望逐季提高。
　　率先推出移动加速方案MAA,打开移动互联网应用加速市常公司于3月份发布了针对移动互联网加速解决方案MAA (Mobile ApplicationAccelerator),标志着公司正式迈入移动互联网市常MAA 在技术上显著领先于同行,是公司自主研发的重大突破,和开拓移动互联网应用加速市场的关键举措。MAA 可用于电商、金融、资讯、社交、O2O 线下到线上等诸多领域应用,经过客户培育和运行稳定阶段后,有望从明年规模化贡献收入。
　　财务与估值
　　公司受益于行业需求旺盛和产品结构升级,仍然处于历史最快成长期。预计2014-2016年EPS 为2.70、3.90、5.45元,目标价152元。维持买入评级。
　　风险提示
　　新技术替代;市场竞争加剧;创新业务拓展不利


　　厦门空港:非航业务步入快车道,成本控制合理
　　厦门空港 600897
　　研究机构：海通证券 分析师：黄金香,虞楠 撰写日期：2014-04-25
　　事件:
　　公司公布2013年年报和2014年一季报。2013年营业收入12.54亿元,同比增加12.08%,营业成本同比增加12.6%,归属公司所有者净利润4.4亿元,同比增加16.45%,每股收益1.478元,业绩符合预期。同时,公司公布2014年1季报,营收3.22亿元,同比增加11.8%,营业成本同比增长9.5%,归属公司所有者净利润同比增加18.2%,每股收益0.38元。公司同时公布了2013年度派息方案为每10股派息4.5元(含税)。
　　点评:
　　1.收入和盈利均维持较快增长得益于非航业务步入快车道和成本端稳定。
　　1)航空性收入稳定增长。公司去年营收同比增加12.08%,一季度又增加11.8%,增长较快。相比之下,航空业务收入2013年仅同比增长7.9%,同时预计1季度航空收入增速也只是略快于去年全年水平。然而,机场流量增速不慢。2013年公司旅客吞吐量和飞机起降同比分别增加14.1%和14.3%,增幅明显高于上市同类机场公司,即使4季度低点,流量增长仍分别达到10.7%和11.8%,并且今年1季度受益于春运航空需求增速超预期,公司流量增速超过15%。我们认为,公司航空业务收入增长不快是由于航空业需求持续疲软,机辰空类收费项目单价无法持续提升。但我们可以看到,厦门空港作为旅游门户机场,流量增速显著高于枢纽机场,同时增速稳定性较高。因此,尽管航空需求大环境低迷,但公司仍有流量快速增长作为保障,航空业务收入即使无法大幅度增长,但仍能保持稳定。
　　2)非航业务快速增长。其中,租赁和特许收入去年同比增长18.36%,体现出作为旅游枢纽,机场流量的贡献正从航空业务收入转向非航业务。此外,去年1月起,停车场项目的投入使用不但增加了该部业务高增长(同比增加238.6%),同时方便旅客停车也间接增加了非航业务收入。
　　3)人工成本和折旧支出均保持稳定。公司去年人工成本同比增16.2%,相比前两年已经开始下滑。随着薪酬制度的完善以及航站楼影响的消失,人工成本增速今年有望进一步趋缓。此外,由于无大型资本开支项目,折旧费同比仅小幅增加2.6%,同时,期间费用率也变化不大。
　　2.展望:吞吐量仍有望保持较快增长,高铁分流和资本开支影响有限。
　　春运短期流量激增后,目前航空有效需求不足的情况重新显现,3月以来航空需求增速下滑至个位数水平,机场流量增速也同时下滑。我们认为,尽管今年行业在运力投放增速放缓,需求增速下滑的影响下,流量增速可能普遍放缓,但厦门空港仍有望保持较快的流量增速水平。这主要得益于其空域相对其他A股上市机场要宽松很多,而且公司得天独厚的旅游区位优势也使得机场流量增长有保障。预计今年公司流量增长仍有望超过10%。对于高铁分流影响,我们测算发现,目前厦门-广州段航空流量在厦门机场总旅客流量的比重约7%,同时预计厦门-深圳段航空流量占比不到3%,因此受高铁分流影响的客量占比预计不到10%,而实际被分流的客量占比机场流量会更低,因此,对机场整体流量增速不会产生明显影响。
　　此外,由集团承建的T4航站楼预计总投资在10-15亿元,将在年内投入使用。目前关于是否注入到上市公司暂无定论,因此短期对公司业绩无影响,预计今明两年收入仍将在流量快速增长的带动下保持较快增长。
　　3.盈利预测。我们预计公司2014-2015每股收益1.71元和1.94元。15年业绩增速有所放缓在于我们假设T4投产后由股份公司承担,因此折旧影响整体盈利增速,若最终不注入,那么业绩增速可能会更快。公司目前股价对应今明两年PE分别约9倍和8倍。估值和可比公司对比以及和历史纵向对比均处于较低水平。维持“买入”评级,目标价17.1元,对应2014年10倍PE。
　　4.风险提示。航空业务增长低于预期。


　　航空动力:一季报高增长,盈利能力不断提高
　　航空动力 600893
　　研究机构：华创证券 分析师：马军 撰写日期：2014-04-25
　　事项
　　公司2014年一季度实现营业收入15.38亿,同比增长30.49%;实现净利润6316.92万元,同比增长31.61%,每股收益0.06元,去年同期为0.04元。
　　主要观点
　　1.收入加速增长,盈利能力不断提高。按传统一季度对全年影响较小,我们认为本期收入、利润大幅增长可能是去年的交付收入推迟到一季度导致。结合2013年年报来看,主营业务收入和净利润增长分远高于2012年增速。销售净利率、ROE、ROA都处于近年来最高水平。2014年公司计划实现营业收入84.58亿元,同比增长6.7%。
　　2.航空发动机主业贡献核心盈利能力,毛利率不断提高。结合2013年年报,收入增长3.23%,毛利率提高1.98%至23.74%的近年最高水平。在营业收入中的占比分别为50.12%,在毛利中的占比分别为80.38%。期内发动机及衍生产品受益于新产品销售份额提高和维修服务增加,预计毛利提高趋势可维持。2014年公司计划航空发动机及衍生产品收入42亿元,同比增长5.7%。
　　3.近期外围局势复杂,促使发动机自主配套交付上升。俄乌的紧张关系可能影响到发动机对外采购,同时钓鱼岛形式再度升温,航空发动机作为重要战斗力保障,将随着空军飞行小时数提高而增加消耗。
　　4.公司作为航空发动机行业绝对龙头,地位独一无二,将受益于军队改革和国企改革双重制度红利。公司重大资产重组已经证监会核准,将于2014年完成并表。2013、2014年备考EPS为0.40、0.47元。我们认为,本次重组的配套融资价格可能明显超过底价。
　　5.酝酿多时的航空发动机重大专项及发动机体制创新如按预期推出,将整体提升航空发动机的科研和生产水平。
　　投资建议
　　我们预测公司2014-2016年EPS为0.38、0.43和0.51元。考虑重组预案中拟注入资产的盈利贡献后,增厚效果较为明显,2013年EPS为0.40元,增厚34%,2014年EPS为0.47元,增厚20%。给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　1.非航产品及现代服务业盈利能力继续大幅下滑的风险。
　　2.资产注入审批情况不达预期的风险。