鼎龙股份:内外合力,展翅高飞
　　鼎龙股份300054基础化工业
　　14年Q1业绩增长82%,源于彩色碳粉放量以及子公司并表。新产品储备丰富,中长期成长可期,维持强烈推荐-A。
　　14年Q1业绩增长81.86%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿元、2676万元,分别同比增长72.61%、81.86%,基本EPS为0.06元。
　　碳粉销量增加+并表,驱动收入和利润双升。14年Q1公司彩色聚合碳粉市场开发持续深入,国内客户采购量持续增长,国际市场中欧美销售渠道建设进展顺利,已有部分再生硒鼓制造商和大的经销商批量采购公司产品,驱动公司碳粉单月销量再创新高。另外,13年Q3末公司完成对珠海名图80%股权的并购,名图成为公司全资子公司。13年名图实现净利润3921万元,14年1月名图收购39%科力莱股权,预计本期科力莱贡献200万投资收益,预计14年Q1名图利润为1200万元左右,带给公司1000万左右利润增量。13年Q1公司净利润为1472万元,由此看来,彩色碳粉带来200万以上增量。
　　盈利能力增强。14年Q1公司综合毛利率为30.8%,同比提升3.3个百分点,主要源于盈利能力较强的彩色碳粉、珠海名图并表收入占比增加。随着未来彩色碳粉销售收入提升,以及名图对控股51%的子公司科力莱进行整合,提高后者的经营效率,预期公司盈利水平呈逐步走高趋势。
　　新老产品相接,中长期成长可期。(1)彩色碳粉:公司正加强多品牌打印机、复印机用碳粉开发,积极进行应用评价。(2)载体:已建成高速彩色静电成像显影剂用载体项目工业化生产线,设备正进行调试。(3)CMP抛光垫:化学合成路线已基本确定,中试车间业已建成,设备亦正进行调试,并组建起整个流程的研发团队。项目储备丰富,支撑未来发展。
　　维持强烈推荐-A:产业链布局完整,竞争优势突出;切入蓝宝石和IC芯片用抛光材料领域,拓展发展空间。预计公司14-16年EPS分别为0.35元、0.48元、0.63元,目前动态估值35倍。
　　风险提示:市场开拓风险;子公司整合风险;项目进度风险。（招商证券　李辉　马太）




　　红旗连锁:短期增长受限,长期依然看好
　　红旗连锁002697批发和零售贸易
　　事项:红旗连锁发布2014年一季报,1Q实现收入12.1亿元,同比增长8.6%;归属母公司净利润0.45亿或EPS=0.11元,同比增长3.7%,净利率3.7%;扣非后净利润为0.43亿元(非经常性损益主要为政府补助370万元),同比增长2.4%,符合预期。公司预计1-6月净利润增幅区间为(-3%,5%)。
　　平安观点:经济下行、需求萎缩继续为公司转型带来阵痛,但不可忽视的是公司转型战略越发清晰,近期与苏宁达成战略合作是O2O进程中重要一笔,后续不排除利用线下资源优势同更多电商开展合作。自营网购商城及APP、与电商深度融合(PC端)及联姻互联网企业(移动端),多层次的O2O体系使得公司在向技术型零售企业转型过程中抢尽先机,我们继续看好公司长期发展。
　　收入端增速趋缓,毛利率恢复正常.
　　受消费环境低迷影响,公司1Q收入增速滑落至8.6%,为近五个季度新低,较去年同期下降3.8个百分点。我们判断,高强度反腐对烟酒消费的压制继续体现至春节周期,而渠道下沉过程中新店培育期延长也是增长受限重要原因,1Q同店增速预计5%以内。毛利率同比提升1个百分点至26.0%,公司并未采取大规模让利方式换取收入增长,毛利率上行很大程度上缓解了公司费用压力。
　　未来毛利率继续提升主要依靠增值业务快速增长及郊区新店经营好转。
　　费率继续上行,管控成效逐渐体现.
　　为应对费用压力,公司去年一线店员净减少超1000人,预计1H14继续减员300-400人后结构将趋于稳定,全年薪资总额有望保持平稳。1Q销售+管理费用率继续增加1.2个百分点至21.1%,但较4Q12的25.2%仍有明显改善。随着结构性减员推进、网购配送等业务逐步展开,公司人员效率有望获得改善。
　　关注公司与电商合作O2O进展,维持推荐评级.
　　拥有线下供应链资源优势,是公司吸引电商巨头的核心原因。对电商而言,与公司合作意味着O2O项目快速落地,而公司亦成为网购购物的线下入口,网点渠道价值将彻底重估。公司在目前行业中O2O资质最好并已取得较好进展,继续看好公司战略转型,并建议投资者关注公司与电商合作进展。维持14/15年EPS预测0.41/0.45元不变,对应14年动态PE=26X,推荐评级。
　　风险提示:CPI低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带来经营不确定性;与京东合作无法达成。（平安证券　耿邦昊）




　　银座股份:业绩略超预期,资金压力缓解
　　银座股份600858批发和零售贸易
　　事项:银座股份发布2014年一季报,1Q实现营业收入40.35亿、YoY=1.8%;归属上市公司股东的净利润为1.39亿或EPS=0.27元、同比增长24.1%;扣非后净利润1.37亿元(非经常性损益主要为银座商城托管净收入780万和政府补助74万元)、同比增长34.0%,净利率为3.4%,略超我们预期。
　　平安观点:
　　1Q收入增速环比改善,毛利率大幅提升
　　1Q新开门店3家,目前共计拥有门店95家。在期内地产业务结算较少的情况下,公司1Q收入增速环比提升10.9个百分点至1.8%,但仍明显低于去年同期的13.5%。经济下行、需求萎缩对公司收入端形成压制,即便众多小体量租赁店度过培育期也并未产生明显贡献。通过对门店进行内部升级改造,公司毛利率同比大幅提升1.35个百分点至18.8%,是业绩增速明显高于收入的主要原因。
　　销售+管理费用率同比打平,财务费用率持续下降
　　公司对费用端进行了积极管控并取得一定成效,1Q期间费用率同比下降0.19个百分点(其中销售+管理费用率同比打平),为近年来最佳水平。由于偿还了大量到期非流动负债,财务费用同比减少800万、费用率同比下降0.22个百分点至1.21%。公司目前计息负债率仍高达35.6%(负债额超过44亿),但随着青岛李沧&乾豪等地产项目的陆续结算,资金压力近期有望获一定程度缓解。
　　存在资产注入预期,但对资产负债表改善有限
　　大股东鲁商集团体内零售资产包括银座商城44家门店以及部分家居、便利店和汽车4S店,目前银座商城门店已全部交由上市公司托管,去年共计产生托管费用6700万元。资产注入将带来公司盈利规模和净利率快速提升(合并后银座系百货门店将超过110个、销售额达300亿),但银座商城高达90%的负债率意味着资产负债表短期难获有效改善。
　　维持14/15年EPS预测为0.68/0.85元,推荐评级
　　公司已进入战略收缩期,近期扩张大多采取轻资产模式。预计今年可供结算的地产项目为:青岛李沧银座广场项目6亿、乾豪项目1.5亿,根据假设我们测算贡献EPS=0.14元。作为山东地区零售龙头,公司拥有较强的区域影响力,并能够享受山东地区消费升级带来的增量需求。维持14/15年EPS预测0.68/0.85元,现价对应2014年PE=9.9X,推荐评级。
　　风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。（平安证券　耿邦昊）




　　国药一致:有息负债下降,全年业绩前低后高
　　国药一致000028医药生物
　　公司公布1季报:收入、净利润同比分别增长14%、17%,实现EPS 0.46元。商业收入增长约15%,工业收入略有下滑,预计2季度起将有所好转;募集资金到位,有息负债逐步降低,预计Q2起财务费用将显著降低,全年业绩增速前低后高。看好公司商业平台优势,工业有外延预期,维持全年净利润增长43%预测。
　　季度利润增长17%:1季度分别实现收入、利润总额和净利润55.34亿元、2.14亿元和1.68亿元,同比增长13.7%、18.3%和16.8%,实现EPS 0.46元,每股经营性现金-1.17元。毛利率同比提升0.1个百分点;费用控制良好,营业费率同比下降0.1个百分点,管理费率同比持平。投资收益(参股万乐药业贡献)1076万元,同比增长16%。资产减值247万元,同比减少725万元。
　　预计14年业绩增速前低后高:3月份募集资金到位,报告期末短期借款较起初减少了8.2亿元,同时账上现金22.6亿元,较期初增加11.5亿元,预计2季度起有息负债仍将继续降低,2季度起财务费用将陆续下降。
　　预计Q1医药商业收入增长约15%:商业的增长得益于两广一体化布局的逐步完善,两广阶梯式的物流配送网络已经搭建完成,随着新一轮招标的展开,我们认为公司的市场份额将逐步提升;同时内部智慧型供应链建设取得新突破,多仓运营全面开展,两广区域实现一个库存管理,运营效率逐步提升;预计Q1工业收入略有下降:工业短期的下降主要是受制于抗生素行业的低迷,我们认为后续将逐步好转;
　　维持业绩预测和强烈推荐-A评级:我们预计14~16年净利润同比增长43%、21%和19%,按照增发后最新股本测算,预计全面摊薄后EPS 2.05元、2.49元和2.95元。商业两网络布局基本完成,后续精细运营、新业务拓展以及市场份额提升将驱动商业业务保持20%的成长;工业产品结构继续调整,同时随着募集资金的到位,我们认为后续也存在外延预期,我们按照14年30倍预测PE,目标价61.5元,维持强烈推荐-A评级。
　　主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。（招商证券　徐列海　李珊珊　杨烨辉　张同）




　　华测检测:Q1利润下滑,扩张步伐加速
　　华测检测300012综合类
　　华测检测发布2014年一季报。公司实现营业收入16977万元,同比增15.45%;营业利润1432万元,同比下滑34.44%;归属于母公司净利润1073万,同比下滑41.14%,EPS为0.03元。
　　点评:
　　公司14年Q1收入同比仅增长15%放缓,主要是由于贸易保障检测业务收入增加不佳所致,环境、食品检测等业务仍保持较快速增长。而新项目持续投入及13H2公司人员增长偏快,导致成本上升,Q1支付给职工以及为职工支付的现金达到历史高点,较上年同期增加2019万元,对利润影响较大。同时业务拓展积极销售费用上升,造成一季度利润下滑。伴随人员及业务拓展持续增长,我们预计公司后续收入增长将较一季度出现改善。
　　除了年初公司公告的华安检测及POLYNDT之外,一季度公司继续收购整合行业内检测资源,收购大连华信理化检测中心有限公司全部股权及西安东仪综合技术实验室有限责任公司部分股权。大连华信理化检测中心有限公司属于第三方检测服务机构,主要业务集中在环保检测领域,可检测业务包括空气、土壤、水质、噪声等,未来将作为华测在东北的环境实验室。西安东仪综合技术实验室有限责任公司是从事产品(包括军用装备)的环境适应性和可靠性试验的综合环境实验室,依托中国船舶重工集团公司西安东风仪表厂,秉承武器装备科研生产单位一级保密资格、国防科技工业实验室认可委员会认可、CNAS和国家测量管理AAA认证等资源优势,是国内八家之一的道路运输车辆卫星定位系统标准符合性审查检测机构、道路运输车辆双模车载终端测试机构;也是国内仅有的两家中国卫星导航定位产品及软件测评中心设备检测(西安)中心之一,是独立于承试方和使用方的第三方实验室,主要从事军/民用电工电子产品的检测服务、试验工程技术研究、试验技术咨询培训等服务,涉及民用、航天、航空、电子、兵器、船舶、汽车等应用领域。本次收购的两家公司规模较小,对利润直接影响不大,但显示公司在区域以及业务范畴正继续进行积极扩张。
　　维持买入评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.54、0.74、0.97元,考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年厚积薄发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价。按照2014业绩给予40倍PE,对应目标价为22元,维持公司长期买入评级。
　　风险提示。新业务拓展不达预期。（海通证券　龙华　熊哲颖）



　　外运发展:短期看好内部流程e化,长期看好跨境电商业务
　　外运发展600270航空运输行业
　　2014年1季度业绩符合预期
　　2014年1季度公司实现主营业务收入8.84亿元,同比增长1.6%,主营业务成本7.86亿元,同比增长0.5%,最终公司实现归属母公司净利润1.33亿元,合每股0.15元,同比上升16.1%,符合预期。
　　主营业务利润率创新高。主营利润率同比改善2.8个百分点至10.8%,创过去2年的新高,我们认为:内部流程的电商化,即减少代理层级,直接面对终端消费者,达到让利消费者及提升利润的双赢效果。
　　投资收益增长略缓。全行业1季度国际及港澳台快递收入同比增幅从去年平均的31.7%快速下降至15.2%,我们预计中外运敦豪贡献的投资收益增幅放缓,拉低投资收益同比增幅至2.9%。
　　发展趋势
　　物流电商化稳步推进,主业利润率有望继续向上。公司物流电商的终极目标为打造中性的物流电商平台。短期的内部流程e化,有助于公司在不增加人力成本的情况下,直接面对中小型货主,减少代理层级,提升效率和利润。
　　试水跨境物流电子商务平台,海淘阳光化受益第一股。国家海关总署批准广州进行跨境贸易电子商务服务试点,目前外运发展已经实现与海关数据对接,可在广州开展跨境物流业务。我们认为外运发展凭借自身广泛的国内国际网络基础、多年运输及与海关的合作经验、全新招募的电子商务团队,竞争优势明显:资源好于民企、动力强于国企,是海淘阳光化的受益第一股。
　　盈利预测调整
　　我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为7.77和8.97亿元,分别同比增长14.1%和15.4%,对应每股收益分别为0.86元和0.99元。
　　估值与建议
　　公司2014和2015年市盈率分别是14.0x和12.2x,低于国际可比公司的20倍,其中隐含的中外运敦豪估值仅为12倍,也明显低于国际快递业的18倍。受益电商化,公司业绩和估值存在向上空间,维持推荐评级和目标价人民币16.00元不变。（中金公司　沈晓峰　杨鑫）