洪涛股份:内生增长助力业绩,触网有望提升估值
　　洪涛股份002325建筑和工程
　　2013年业绩符合预期,
　　13年公司实现营收35.46亿元,同比增长24.77%;归属上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长36.71%;EPS0.4元,业绩符合预期。从分项业务来看,装饰和设计分别实现收入34.79亿元和0.66亿元,同比分别增长25.11%和12%。公司1Q14实现营收10.46亿元,同比增长29.42%,归属上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长47.61%;EPS0.12元。1Q14利润增长快于收入主要是毛利率提升和实际税率变化所致。
　　综合毛利率小幅提升,费用率下行趋势确立
　　13年公司综合毛利率18.42%,同比提升0.26个百分点;从分项业务看,装饰和设计的毛利率分别为18.57%%和9.65%,同比分别上升0.37和下降3.69个百分点,综合毛利率提升主要是单体项目规模进一步提升带来的规模效应以及工厂投产原材料自给率提升。
　　13年期间费用率3.76%,同比下降约0.42个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.95%、1.83%和0.02%,同比分别下降0.25、0.43和上升0.25个百分点。因渠道建设已经成熟,公司费用率进入下行周期,内生增长助力。另外,公司资产减值同比大幅增长134.27%,主要原因是本期应收账款增长大幅增长(86.83%)所致,显示公司回款有所变慢。
　　订单质量、数量双提高,高端领域地位进一步巩固
　　13年公司新承接合同金额超亿元大型公建项目6项,超5000万元的大型公建项目18项,高档公装业绩进一步扩大。公司在报告期内承接了57项五星级酒店的设计和施工,其中有28项是由喜达屋、万豪、希尔顿等世界著名酒店管理公司管理,公司优势领域的地位进一步加强。
　　触网利于估值提升,维持“推荐”评级
　　保守预计14-16年EPS分别为0.57/0.75/0.98元,目前股价对应PE分别为16X/13X/10X。公司再融资已获得证监会审批通过,新管理层上台加强激励机制,业绩动力充足。公司同时也在积极探索互联网时代装饰业新方向:于14年初收购中装协唯一官网中装新网,有望通过其平台优势,整合装饰业产业链资源,开拓新业务空间,探索多元化方向。未来估值有提升的空间,“推荐”评级。（国信证券　邱波　刘萍）



　　南都电源:4G加速建设有望拉动全年高增长
　　南都电源300068电子行业
　　公司于2014年4月25日发布2014年一季度报告:公司2014年一季度实现营业收入8.00亿元,同比增长3.20%;营业利润5306.09万元,同比增长41.88%;归属上市公司股东净利润4634.67万元,同比增长64.18%;经营活动现金流净额-1478.35万元;每股收益0.08元,基本符合市场预期。
　　盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元,按照2014年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90-11.55元,维持“买入”评级。
　　主要风险因素。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。
　　简评:1、收入增速明显下滑,电动自行车电池价格战拉低毛利率,会计估计变更导致净利润大幅增长。公司2014年一季度营业收入同比增长3.20%,增速明显下滑的主要原因在于:通信后备电源业务受制于产能供货因素下降;动力电池价格战导致该业务收入增长8.82%。动力电池业务毛利率水平低于通信电池,销售规模扩大、产品价格下滑拉低了公司综合毛利率水平,2014年一季度综合毛利率为12.98%,同比下降1.09个百分比,环比下降3.77个百分点。另外公司后备电池新产品销售占比提升、品种结构优化,该项业务毛利率有所提升。
　　公司2014年一季度归属上市公司股东净利润同比增长64.18%,主要是由于公司应收账款会计估计变更,导致一季度资产减值损失-1656.46万元,同比下降了2254.30万元。
　　2、国内4G加速建设是拉动公司2014年增长主要动力,后备锂离子电池值得关注。2013年由于4G网络建设进度低于预期,国内通信后备电池市场总体需求不旺。2014年国内4G建设进入实施阶段,三大运营商将在未来几年加大固定资产投资,对通信后备电池的需求将进一步扩大。公司已成功进入中国电信、中国联通的集采名单并签署框架协议。近期,中国移动的集采招标结果也已公布,公司在集采中获得较理想份额。
　　预计2014-2015年国内4G将带动60万个基站建设,带动120亿元通信电池需求,其中锂电池约占15-20亿元。2014年一季度,公司通信后备用锂离子电池业务同比增长52.54%,其中中国市场增长126%。
　　3、高温电池广受海外用户认可,高增长势头仍在持续。2014年公司高温电池销售额达到1731万元,同比增长248%,公司在亚太、南美、中东、非洲、北美等地区与运营商进行高温电池联合路演、建设试验站等,将高温电池全面推向市场,获得客户的积极反馈,推动销售的迅速增长。
　　4、动力电池价格战缓和,2014年南都国舰有望扭亏为盈。经过2013年超威、天能两家龙头发起的价格战,产品价格甚至跌至100元/块以下,从天能、超威毛利率看,均从25%以上下降到10%-15%左右,南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成一定比例来自极板及干电池,但公司净利润率水平均高于天能和超威。我们预计2014年行业恶性竞争将有所缓和,公司相关产品盈利能力有望回升,2013年子公司南都国舰亏损3606万元,2014年有望扭亏为盈。
　　目前低速电动车用动力电池需求旺盛,公司的新一代产品已获得了批量应用,与重点客户时风、宝雅等的合作得到不断深化与推进,并新增多家客户,2014年一季度低速电动车用动力电池销售额同比增长96.91%。
　　5、费用控制稳定,经营性现金流-1478万元。公司2014年一季度期间费用率8.23%,同比下降0.07个百分点,环比下降3.13个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.59%、4.14%、0.50%。另外公司一季度经营性现金流净额为-1478万元,主要原因为本期应收账款回款较上年同期增加,采购商品货款支付与上年同期持平。
　　盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元,按照2014年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90-11.55元,维持“买入”评级。
　　主要风险因素。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。（海通证券　张浩　徐柏乔）



　　贵州茅台:为Q2未雨绸缪,全年重在平稳

　　贵州茅台600519食品饮料行业
　　1季度净利润同比增长3%,利润略低于预期,但回款符合预期。公司Q1实现主营收入74.5亿元,营业利润53.2亿元,净利润37.0亿元,同比分别增长4.0%、-0.9%、3.0%,EPS3.56元。Q1销售商品收回现金72.4亿元,同比增17.5%,反映了市场预期的渠道库存消化快而经销商打款积极性高。而经营净现金流大幅下降,主要是职工工资支出、税费支出大幅增加,及财务公司部分现金贷款支出,我们认为公司应有提前结算,后续会减少。
　　估计真实情况略好于报表,预留收入以缓解2季度报表压力。采用我们一直有效反映真实情况的合并与主营成本差额模型估算(详见正文),我们判断去年底30亿预收款中有近20亿是渠道对春节的提货款,10亿为未确认的13年收入。Q1真实收入81.6亿元,同比有10亿增长,而报表为74.5亿元,因此留了7亿可结转到2季度确认收入。我们认为这相当有必要,一是转型民间消费后,淡季销售要比往年有公款消费支撑时可能明显回落,即使民间消费弥补,公司仍需要未雨绸缪;二是前两年Q2真实收入只有50多亿元,报表收入是通过释放预收款而大幅抬高的。由于Q2面临类似1季度的高基数压力,公司适当降低Q1收入利润增长,预留到Q2未雨绸缪是理性选择。
　　目前重点不在业绩,而在茅台是否已找到市场平衡点。我们认为影响股价的逻辑已不在于业绩增长3%还是8%,只要公司真正企稳,15元左右EPS对应的估值也不过分;重点在于公司春节以来是否已真正找到量价平衡,1季度的旺销是否透支全年销售导致逐季下滑。我们认为,短期内由于经济不景气加上消费氛围不佳,可能导致民间自费不能快速承接,不过春节旺季需求应该仍是真实的。中线看,仅让中国1%的人口每年自费喝2瓶900元的茅台,应该不是个问题(1400万人对应2800万瓶,对应1.4万吨)。当然,准确说茅台仍不算转型大众消费,始终还是高品位的生活消费。
　　维持“强烈推荐-A”评级:今年压力在于高基数业绩和弱经济形势,重点在于平稳度过,保持消费氛围和品牌份额提升。我们维持14-16年EPS预测15.58,16.90,18.52元,1年目标价200元。风险提示:需求持续低于预期。（招商证券　董广阳　龙隽）




　　正邦科技:猪价即将见底回升,业绩有望逐季好转
　　正邦科技002157农林牧渔类行业
　　投资要点:
　　公司公布2013年年报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入15.58亿元,同比增长14.35%;实现归属母公司的净利润-2993万元,同比下降137,27%(由盈利转为亏损)。每股收益-0.07元,符合预期。公司预计2014年一季度亏损7200-7600万元。2013年利润分配预案:拟以2013年12月31日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.40元(含税)。
　　猪价低迷,费用较大导致亏损。报告期内,公司出栏生猪114.98万头,其中种猪8.44万头、仔猪64.76万头、肥猪41.78万头;实现养殖销售收入10.6亿元,同比增长46%。但由于生猪价格低迷,公司肥猪销售均价同比下跌约8-10%。玉米、豆粕价格上涨导致公司成本刚性上升,此外公司正处于规模快速扩张期,折旧费用、财务费用压力增大,以至头均盈利大幅下降,业绩亏损。
　　一季度业绩仍不乐观。2014年一季度,公司出栏生猪预计一季度公司商品猪出栏40万头,其中商品肥猪18万头,均价5.3元/斤,单头亏损280元;仔猪出栏量20万头,平均单头盈利20元/头。由于行业景气度下降,预计公司饲料业务利润下滑15%,盈利约1000万元;禽业亏损1000万元。我们预计整体公司亏损额约7400万元。
　　能繁母猪加速淘汰,猪价有望二季度见底回升。根据农业部数据,2014年3月全国能繁母猪存栏量4791万头,环比下降1.5%,同比下降5.1%。能繁母猪存栏连续7个月下降,降幅开始加快标志着行业去产能加速。猪价下跌空间有限,预计5月前后企稳回升。4月23-24日,公司生猪外销价格由5元/斤提升至5.1元/斤,为2月以来首次上涨。饲料方面,公司加大对新市场投入力度,由于公司产品施行低价战略,在猪价低迷环境下受养殖户欢迎,预计饲料业务14年销量、利润增速有望超过15%。此外,公司定增项目如若获得核准,将大幅改善公司资产负债率,实际有望降低财务费用2000-3000万元。
　　依循猪价见底回升趋势,维持增持评级。假设公司14-16年生猪出栏量分别为155/195/245万头,生猪均价分别为6.6/7.0/7.2元/斤,则预计14-16年公司净利润分别为631/5130/8894万元,对应每股收益0.01/0.09/0.15元。从猪价回升的趋势性角度,给予公司“增持”评级。（申银万国证券　宫衍海）




　　广田股份:产融结合开启突破之年
　　广田股份002482建筑和工程
　　13年业绩符合预期,财务费用拖累1Q14增长。
　　2013年公司实现营收86.91亿元,同比增长28.23%,实现归属母公司净利润5.23亿元,同比增长38.15%,EPS1.02元,业绩符合预期(1.03元)。从分项收入看,工程和设计分别实现收入85.35和1.45亿元,同比分别增长27.92%和38.03%。恒大在公司收入占比达到52.84%,较去年同期提升4.49个百分点,显示公司对单一客户的依赖仍然较强。
　　1Q14公司实现收入16.97亿元,同比增长27.10%,归属母公司净利润0.80亿元,同比增长20.87%,利润增长不及收入增长主要是本期有息负债较上年同期增加,财务费用大幅上升所致。公司预计1-6月净利润增长20%-40%。
　　13年毛利率上升明显,财务费用增长较快侵蚀利润
　　2013年公司综合毛利率15.84%,同比上升1.35个百分点,其中施工和设计毛利率分别为15.98%和12.77%,同比分别上升1.43和3.05个百分点。13年公司期间费用率为4.18%,同比分别上升1.16个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.58%、1.68%和0.92,同比分别上升0.02、0.16和0.99个百分点,财务费用增加主要是公司发行6亿元债券导致利息支出大幅增加。
　　1Q14公司综合毛利率15.38%,同比下降0.24个百分点。1Q期间费用率为5.56%,同比上升0.22个百分点,主要还是因财务费用率上升0.47个百分点。
　　产融结合+总包集成构建竞争新平台
　　公司历来惯于创新,在装饰企业中首先通过工程金融创新带动业务增长,公司在前海成立了工程产业基金,通过多种融资方式为公司承接大型优质项目提供稳定、有保障的综合融资解决方案,从而带动总包集成业务的发展,为公司搭建全新的竞争平台。14年是公司转型突破之年,产融结合带来的总包业务或改变公司过度依赖恒大的局面。
　　风险提示
　　房地产基本面显著恶化造成收入利润不达预期,担保业务连带责任风险。
　　维持“推荐”评级
　　预计14-16年每股收益为1.39/1.85/2.41元,目前股价对应PE分别为11X/8X/6X。维持“推荐”的投资评级。（国信证券　邱波　刘萍）




　　中国石油:原油实现价格下跌拖累业绩轻微下滑
　　中国石油601857石油化工业
　　一季报业绩轻微下滑:2014年一季度,实现营业收入5289.47亿元,比上年同期下降2.09%;实现归属于母公司股东净利润347.58亿元,比上年同期下降4.91%;实现每股基本盈利人民币0.19元,业绩符合预期。
　　原油实现价格下跌是业绩下滑的主要原因:一季度原油平均实现价格为100.06美元/桶(其中国内实现价格为101.16美元/桶),比上年同期下降2.9%。受平均原油实现价格下降等因素影响,勘探与生产板块实现经营利润人民币527.10亿元,比上年同期人民币569.83亿元下降7.5%,是一季度业绩下滑的主要原因。
　　炼油盈利,化工亏损:一季度,炼油与化工板块经营亏损人民币22.17亿元,比上年同期减亏人民币25.26亿元。其中炼油业务实现经营利润人民币19.59亿元,比上年同期增利人民币35.19亿元,主要原因是2013年3月,国家出台了新的成品油价格机制,价格调整及时,预计2014年全年,炼油将实现较好盈利;受化工市场低迷影响,化工业务经营亏损人民币41.76亿元,比上年同期增亏人民币9.93亿元。
　　管道资产有望引入其他资本,推行混合所有制经济:有媒体报道中石油对旗下部分管道资产进行的整合,一旦整合完成,将立刻启动混合所有制改革进程。同时,两会期间董事长周吉平曾表示,中石油正在积极推进上游油气开发的改革步伐,下一步将会以项目为单位,推行混合所有制经济改革,可见中石油推进改革的力度较大。
　　投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.78、0.85、0.96元,净利润增速分别为9.5%、10.3%、12%;混合所有制改革打开空间,估值安全,我们维持买入-A评级,6个月目标价为9.6元,相当于2014年12.3倍的动态市盈率。
　　风险提示:国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑（安信证券　刘军）