东港股份:智能卡订单陆续下达,生产经营状况良好
　　东港股份002117造纸印刷行业
　　东港股份一季报概述
　　2014年1季度,公司实现营业收入2.88亿元,比上年同期增长19.88%;营业利润0.52亿元,同比增长28.52%;归属于上市公司股东的净利润0.41亿元,同比增长32.51%;单季度每股收益0.13元,扣除非经常性损益后0.13元。
　　公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间6723.95万元- 9986.07万元,与上年同期相比变动幅度为1%-50%,推算第2季度每股收益区间:0.09-0.20元。业绩变动的原因说明:目前公司经营状况良好,各项经营业绩指标稳步增长。
　　点评:
　　生产经营状况良好。2014年1季度,公司实现营业收入28764.86万元,同比增速19.88%,环比增加了43.92%;归属于上市公司股东的净利润4090.11万元,同比增长32.51%,环比增加了27.89%,超出市场预期。公司各项业务发展较快,其中传统票证业务仍是公司最大的收入和利润来源,目前呈良好的稳定增长态势;智能卡业务陆续获得中标订单,是业务增长的重要来源;数据处理业务也继续保持快速发展。
　　盈利能力增强。1季度综合毛利率37.86%,较上年同期提升2.13个百分点;期间费用率16.98%,同期增加1.41个百分点,整体盈利能力增强。我们判断由于公司业务量增加,带动产能利用率的提升,从而提升了盈利能力。
　　大力开发智能卡产品市场。智能卡业务是公司近年来大力发展的新项目,是目前主要的业绩增长点。2013-2014年公司中标了工商银行、建设银行、中信银行、交通银行4家全国性大型银行的卡产品服务供应商,并获得了部分省市社保卡以及区域性银行的供应商资格,开始陆续有订单下达,业务发展良好。近日公告获得“居民健康卡生产单位备案证书”和“居民健康卡产品备案证书”,有利于智能卡产品市场的进一步拓展,维持业务持续发力。
　　产品升级和产业转型,探索新的经营模式。公司将以票证印刷品为基础,进一步巩固国内票证印刷行业内的领先地位;大力发展智能卡、标签、数据处理、个性化彩印等新产品,通过产品升级和产业转型,实现由传统的商业票证供应商向整体方案服务商转型;开发电子发票业务试点,通过扩展信息服务和互联网服务业,由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业;将着眼于互联网技术,择机收购、设立新渠道彩票销售企业,拓展新渠道彩票销售工作,创新经营思路,探索大数据时代的运营模式。
　　盈利预测与投资建议。我们判断公司传统票印业务平稳增长,作为公司核心业务,保障业绩基础;新业务快速增长,业务比例进一步扩大,贡献业绩弹性,测算公司2014、2015年的每股收益分别为0.58元,0.70元。我们长期看好公司持续推进由单一印刷厂商向一体化整体方案提供商的战略转型,基于服务、依托互联网的业务占比将持续增加,从而进一步提升公司的盈利和估值水平,参考当前相关行业估值水平,六个月目标价20元,对应2014年估值35X。
　　风险提示。新业务市场开拓风险。（海通证券　徐琳）



　　平安银行:成长新纪元,业绩远超预期
　　平安银行000001银行和金融服务
　　1季度业绩远超预期且极为扎实:公司实现净利润50.5亿元,同比增长40.8%,其中营收同比增长高达49.1%、拨备前利润同比增长52.3%,大幅超出一致预期。除了规模增速较快外,息差明显上升使得利息收入增速达32.7%,同时中收增幅接近120%推动了营收的高增长。拨备计提力度大而利润依然远超预期显示业绩极为扎实。
　　存款逆势高增长:1季末公司存款较年初增长13.6%,其中公司存款、零售存款分别同比增长13.9%、12.1%,1季度的存款增量已经达到2013年全年增量的85%,存款增速在股份行中位居前列。除了综合金融带来的优势外,事业部改革背景下,投行、贸易融资、离岸业务、对公特色产品等都对公司的存款增长贡献很大。
　　贷贷平安商务卡快速推广,助推定价提升:1季度公司新增贷款平均利率比2013年全年的水平提升0.7个百分点,达到7.57%(不含贴现),存贷差5.11%,净息差2.42%,较去年同期提升达24bp。一季末贷贷平安卡累计54万户,当季新增19万户,增幅54%;贷贷平安卡年化利率15.51%,高于全行新增贷款平均利率6.15个百分点。
　　网点扩张加快而成本下降:1季度公司成立3家支行、完成33家社区支行开业。成本收入比较去年同期下降1.08个百分点。
　　资产质量平稳:不良率环比上年底上升2bp至0.91%,拨备率提升4bp至1.83%、拨备覆盖率201.55%变化不大。关注类贷款占比较年初上升较多反映了行业的整体趋势。在全行业不良继续释放的过程中,公司拨备计提依然充分。
　　投资建议:平安银行业绩远超预期,存款快速增长、面向消费领域的小微金融业务高速发展,相关产品如贷贷平安商务卡快速推广,中间业务高增长,资产方面创新积极,经营进入新的成长纪元。我们看好其创新能力、灵活机制、鲜明定位,目前股价对应2014年动态PE和PB分别为5.29倍和0.84倍,维持“买入-B”评级并作为推荐组合首选。（安信证券　许敏敏）



　　上峰水泥:最受益华东水泥价格上涨标的
　　上峰水泥000672批发和零售贸易
　　事件:
　　公司4月24日公布2014年一季报。2014年1-3月实现营业收入6.77亿元,同比上升71.4%,归属净利润1.14亿元,同比增加1.32亿元,同比大幅扭亏为盈,经营活动产生现金流1.29亿元,同比上升39.5%,实现摊薄每股收益0.14元,净资产收益率7.53%,同比减少1.56个百分点。
　　点评:
　　1.最受益华东水泥价格上涨标的
　　公司一季度综合毛利率由上年同期-8.7%上升到20.9%,提高29.5个百分点。一季度为水泥行业传统淡季,公司能够保持较高的收入与盈利增长,主要受益公司销售区域华东地区价格保持高位所致,公司99%以上的水泥及熟料销往华东各省,为上市水泥公司中华东销售比例最高的企业。
　　公司生产线主要分布在安徽与浙江,截止2013年底共有新型干法熟料产能1054万吨,位于行业23位。目前熟料销售比例占公司收入的70%左右,未来公司发展以通过收购下游磨粉站以提高水泥收入占比为主要方向。公司在安徽铜陵和怀宁建有专门的熟料运输码头,码头距离公司厂区均不超过7公里,通过专门的输送带将熟料运至码头,由航运运至江苏、浙江与福建等地区。航运低廉的运输成本使得公司产品销售半径延伸至1000公里以上,减轻了公司对单一地区水泥销售的依赖。公司2011年产能利用率超过100%主要是因为水泥需求旺盛,公司通过技术改造,提高产能利用率所致。
　　2.华东水泥供需良好情况将长期保持
　　华东地区是全国最早开始水泥行业整合的区域,通过区域内大企业近几年的兼并重组,华东产能集中度逐年提高,此外华东新增产能增速逐年下降,行业供给情况良好。从2008年以来,华东水泥消费结构产生了较大变化,房地产投资占水泥需求的比重由2008年的36.5%下降到2012年的30.6%,而同期农村水泥需求由34.9%提高到41.3%,基建保持28.2%左右水平。农村水泥需求具有稳定发展的特点,较难受经济周期影响。需求结构的变化决定了华东水泥需求将保持稳定增长。供需持续改善将使得华东水泥价格保持一个较高水平。
　　3.费用率占比大幅下降
　　公司三费率为9.5%,同比下降4.7个百分点,其中营业费用率为2.8%,同比减少0.3个百分点;管理费用率为3.8%同比减少1.75个百分点;财务费用率为3.0%,同比减少2.67个百分点。三项费用率大幅降低的主要原因是收入同比大幅增长,而费用水平增长相对较少。
　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润4.8亿、5.3亿、5.6亿,EPS分别为0.59、0.65、0.68元,对应当前股价为8.74、7.89、7.51倍。鉴于公司主销地2014年供需情况良好,公司业绩将大幅增长,给与2014年11倍PE,对应目标价6.49元,给予“买入”评级。
　　主要不确定因素。华东水泥需求不达预期、水泥价格大幅下降。（海通证券　周煜）　　




　　中南传媒:盈利能力提升,B2B2C模式助力数字教育业务
　　中南传媒601098传播与文化
　　事件:公司发布2014年一季报,报告期内实现营业收入16.44亿元,同比增长19.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比增长19.63%;扣除非经常性损益后净利润2.35亿元,同比增长22.81%;实现基本每股收益0.13元。公司同时公告,公司与其控股股东湖南出版投资控股集团有限公司共同投资设立的财务公司收到湖南银监局发出的开业批复。
　　点评:
　　业绩符合预期,盈利能力较上年同期提升。公司一季度销售净利率为14.60%,较上年同期提升0.39个百分点,主要原因是期间费用率下降了1.07个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别下降了1.5和0.45个百分点。公司一季度加强了人员成本的控制,使得报告期管理费用增长幅度明显低于营业收入增长幅度,并通过加强资金管理力度、优化资金存放结构等手段,导致报告期存款利息收入较上年同期明显增加。
　　数字教育业务开启B2B2C模式。数字教育是公司增长速度最快,发展潜力最大的业务,公司2013年年报中首次将数字出版业务收入(主要是数字教育内容及平台收入)单独披露,体现了公司加快向以数字教育为支点的全介质、全流程的综合传媒集团转型的战略。随着2014年3月上海市闵行区电子书包BYOD模式(即携带自己的办公设备)探索的第一所学校罗阳小学1-4年级成功实现95%以上的学生人手一部数字化学习终端,上海市电子书包普及拉开了BYOD模式的序幕,而中南传媒控股51%的子公司天闻数媒作为产品供应商,成功实现数字教育业务由B2B向B2B2C模式的转变,未来将向学校和家长收费。我们认为,在B2B模式下已经实现快速扩张的天闻数媒,依托Aichool单校教学解决方案(电子书包)和区县教育云两个主打产品,在B2B2C模式下,2014年开始将进入业绩高速增长期。
　　新业务稳步拓展,并购前景可期。报告期末公司预付账款较年初增加2633万元,增长49%,其中一部分是长沙市轨道交通2号线一期工程地铁平面广告项目设备款,表明公司于2013年底开拓的地铁平面广告业务正在稳步推进。公司2013年年报中提出要高度重视外延并购扩张工作,重点锁定国内外优质的内容资源、优势的平台资源、优秀的团队资源,加快并购步伐,2014年一季度末在手现金已超过83亿元,加上与控股股东共同投资设立财务公司,进一步增强融资和资本运作能力,2014年并购前景可期。
　　盈利预测及评级:综合以上分析,我们维持对公司2014-2016年EPS分别为0.72、0.83、0.99元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,维持公司“买入”评级。
　　风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。（信达证券　谢从军　单丹）




　　雷柏科技:转型见效,用心布局综合互联网平台
　　雷柏科技002577计算机行业
　　传统业务收入企稳“乐汇”利润丰厚公司2014财报靓丽转身
　　公司公布2014年一季报,实现营业收入1.68亿元,同比增加56.38%,净利润4117.58万元,同比增加123.27%,对应EPS0.15元。主要是乐汇天下并表(70%股权,对应并表利润约2500万元左右),以及公司传统业务销售额较去年同期增加所致。
　　公司同时预计:2014年1-6月,归属于上市公司股东净利润将同比增加160%-200%,对应净利润7680万元-8862万元。主要系历经两年多的公司业务模式转型与自动化制造战略初步完成,公司得以重新聚焦新产品(线)与新业务,传统无线外设业务收入企稳回升和乐汇天下并表所致。
　　简评
　　精雕细琢,用心布局综合互联网平台
　　2013年,公司开始由一个传统的硬件公司向软硬件结合的涵盖移动互联网和家庭互联网的综合互联网平台公司转型。
　　2013年12月,公司收购手游开发商“乐汇天下”70%的股权,拥有了国内一流的手游开发团队。2014年3月,公司与CNTV子公司未来电视达成合作,双方将利用各自资源优势,合作推广互联网电视相关业务。同月,公司与体感游戏研发运营商“运智互动”签订了投资意向书。进一步加强了公司在游戏等移动互联网内容开发领域的资源。
　　前期的不管是对于优质游戏内容商的储备还是对于互联网电视业务的合作资源,均将用于公司家庭智能终端业务的打造。近期,公司将重新定义以RATV2为核心的智能家庭操作系统平台。在RATV2智能电视盒子中,公司将主打游戏和家庭娱乐特色。一方面,将自己多年以来在硬件生产中的优势集中发挥,给予非常用心的工业设计和性价比极高的娱乐外设(游戏手柄、体感外设等)以完善用户体验。另一方面,将近期一连串资本整合储备的内容软实力对接,用于打造和打磨与硬件适配度极高的电视游戏(体感游戏、家庭互动轻游戏)内容。
　　我们认为,在目前市场主流OTT电视盒子厂商中,均以软件或内容资源见长。雷柏科技是少有的对硬件、尤其是无线外设产品有着深刻理解和先进完整生产线的消费电子提供商。除了一定的成本优势之外,公司必将在用户交互、软硬结合方面走出一条独有的路径。当然,与此同时“乐汇天下”已经拥有的系列成熟游戏以及大量成熟用户也将通过游戏账号的全面打通等方式成为RATV2的重要流量入口。
　　融合了优质游戏内容开发商和成熟消费电子生产商的“软、硬”基因的RATV2代盒子必将以卓越的交互和娱乐体验作为其核心卖点。而无论是体感游戏还是家庭互动游戏,完整而优质的体验恰恰是争夺电视游戏蓝海的首要也是最重要的素质。
　　除了以游戏和家庭娱乐作为核心亮点之外,未来,RATV2将成为公司打造家庭互联网平台的核心中枢,逐步向外推展,最终将把音视频、娱乐、游戏、健康等类别全部融为一体,并逐步衍生出一系列软硬件结合的智能终端产品。最终将建立一个以家庭为核心的,完全打通各家庭成员所拥有的各种不同类别的移动终端和智能终端的一个互联网平台。
　　传统业务度过最困难时期无线外设产品重新聚焦
　　2013年报,公司实现营业收入39,595万元,同比下降13.87%;净利润3,333万元,同比下降55.19%,对应EPS0.12元。主要原因有平板电脑等智能终端冲击,传统PC市场需求衰退以及电子商务模式对传统销售渠道侵蚀明显等。
　　在移动终端大规模普及,移动互联网爆发的背景下,作为传统鼠标等PC外设生产商,雷柏科技在2013年经历了痛苦的转型之旅。一方面坚持全力推进雷柏自主品牌国际化,一方面对核心外设新产品加大开发,尤其是更适合移动终端更契合移动互联网娱乐需求的产品。目前,在海外市场,公司在传统PC外设产品的市场份额稳步提升,约占5%-8%左右。实现收入1.69亿元,占公司主营收入43%左右,未来仍将有望继续增长。在新产品上,继2013年推出无线充电键盘、游戏外设新品和无线音频产品(A600)外,本月公司将再次发力移动周边设备,推出“R+”系列新品,包括:全新ipad键盘套和手游设备G300、智能无线存储设备雷柏D5等。
　　经历了2013年的全面转型,目前公司已基本形成了契合移动互联网需求的系列周边外设产品线。2014年,公司将以专业游戏外设、娱乐外设作为主打方向,继续纵深发展移动周边产品,全面从传统PC外设厂商全面向消费类电子转型。从2014年一季度来看,传统业务净利润已基本与上年同期持平,销售收入更是有所增加。预计未来随着无线外设新产品的聚焦和海外市场份额的提升,公司传统业务将度过最困难的转型时期,逐步企稳回升。
　　我们认为,目前公司转型初见成效,传统业务企稳回升,下半年有望彻底扭转国内市场收缩的局面。而新业务方面,2014年必将成为公司转型综合互联网平台商的关键之年:加紧推出全新定义的RATV2智能电视盒子;努力放大乐汇天下与公司业务产品体系所产生协同效应;继续在相关产业链上下游布局资源;进一步拓展RATV2的应用功能等均将成为公司全面快速转型和资源投入的重点方向。此外,公司将继续推动已初步被市场所认可的机器人集成系统应用业务,建立成熟、稳健的商业模式,着力打造相关业务的品牌与口碑,夯实增长基础。基于“乐汇天下”并表以及传统业务回升等影响,我们谨慎预测14-16年EPS0.64元、0.88元,对应PE40、29倍,首次予以“增持”评级,目标价32元。（中信建投证券　武超则）




　　大冷股份:业绩略超预期,看好行业复苏
　　大冷股份000530机械行业
　　13年业绩略超预期,盈利能力保持稳定
　　公司2013年实现营收15.4亿,同比增长0.9%,实现归属母公司净利润1.5亿元,同比增长30.6%,业绩超预期。综合毛利率为24.25%,较去年同期下降0.73个百分点。
　　公司2014一季度实现营收3.7亿,同比减少5.99%,实现归属母公司净利润0.2亿元,同比减少2.53%,基本符合预期。公司毛利率略微下降,但净利率为6%,上升0.3个百分点。
　　投资收益大幅增长,子公司运营良好
　　公司2013年投资收益为8854万元,同比增长29.3%,其中13年有一笔土地收储款为5000万元,14年一季度投资收益为1597万元,同比增长28.7%,表明子公司运营效果良好。
　　公司确立了本部做强主业,发展重点子公司,实现本部和子公司有效联动的战略,参股公司大连三洋压缩机13年实现销售收入24亿元,同比增长11%,大连三洋制冷销售同比增长50%,通过优化股权投资,实现母子公司之间更好的联动。
　　拐点确立,看好主业发展
　　公司2013年更换董事会,新管理层采取抓销售、抢订单、完善产业链等措施扭转局面,我们认为2014年业绩将增长。
　　公司将继续打造产业链布局,强化在细分行业的优势,本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素。我们看好公司做大做强主业。
　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.5、0.6、0.72元;我们看好公司作为行业龙头的发展前景,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2014年26的动态市盈率。
　　风险提示:
　　下游需求疲软,我国经济再次放缓,冷链物流投资落实低于预期。（安信证券　邹润芳　王书伟）