洽洽食品：新一季原料价格下降带来盈利弹性
　　洽洽食品公布2013年年报：实现销售收入29.88亿元，同比8.68%，其中销量增长5.1%；实现营业利润2.96亿元，同比下降18.27%；实现归属母公司净利润2.55亿元，同比下滑13.14%；实 现EPS=0.75元。
　　从全年来看，毛利率27.76%，同比下滑3.11个百分点，销售费用率及管理费用率基本持平，利息收入减少，使得净利率从10.3%下滑到8.54%，受原料成本上涨导致的毛利率下降是最终业绩下滑的主要原因。4季度单季收入增长5.21%，净利润下滑28%。毛利率同比提升1个百分点，但销售费用率同比提升了近3个百分点，同时利息收入减少，最终使得净利率从10.22%下滑到8.98%。
　　分品类看：葵花子实现收入23.44亿元，同比增长9.46%，其中量增6%左右，价增3%左右，毛利率26.8%同比下降4.42个百分点；薯片实现收入1.71亿元，同比下滑17.87%，毛利率33.65%，同比提升2.5个百分点；其他产品品类实现收入4.27亿元，同比增长19.1%。
　　存货8.33亿元，同比增长57.8%，其中，主要是原材料存货大幅上升，从年初3.9亿元上升到6.92亿元，这主要是因为去年底开始的新一轮采购季节原材料价格下降使得公司更多备货的原因。原料方面，公司也在进一步推进原料基地建设项目，在甘南县、昌吉州设立原料基地，并在广西进行树坚果种植，计划2014年原料基地供应比例达40%以上，这将有效缓解公司受困于原材料价格波动带来的盈利波动。
　　我们认为随着新一季原材料采购价格的下滑，将带来极大的盈利弹性；而公司潜在的外延式并购也将给公司带来收入端的增长。我们预计2014-2015年公司将实现收入35.14亿元，39.95亿元，同比增17.5%和13.7%；净利润3.62亿元、4.25亿元，同比增42.7%和17.4%；实现EPS1.07元、1.25元。对应2014年23-25倍PE给予24.61元-26.75元。维持“增持”评级。
　　风险提示：外延式并购进展缓慢，收入端增长乏力；食品安全问题；下一季原材料价格上涨。
　　(齐鲁证券 王颖华)


　　万丰奥威：主营业务稳步增长，外延收购提升估值
　　汽车铝合金车轮和摩托车轮毂业务稳步增长，优化产业布局。汽车轮毂和摩托车轮毂业务在报告期内收入分别增长了12.56%和5.72%。汽车轮毂业务积极开拓国内高端市场，成功成为通用全球战略供应商，取得天津丰田的新品计划。摩托车轮毂业务已基本形成“本田雅马哈为主”的市场战略布局，在印度市场不断开拓。依靠科技创新，有效改进了铸造、涂装等工艺技术，积极推广了一系列较先进的工艺，劳动效率得到明显提高。在激烈的市场竞争环境下，公司毛利率依然达到了19.78%，较去年略有提高。我们预计由于产能的不断扩张，未来轮毂业务将保持稳步增长。 ?
　　收购上海达克罗，开启外延式扩张。公司于2013年12月24日完成上海达克罗的100%股权收购。上海达克罗在2013年实现净利润5466万元，并承诺2014-2015年贡献净利润不低于8800万元和9680万元。达克罗涂覆工艺是一种先进的防腐蚀涂装技术，与传统处理工艺相比，环保优势明显，处理过程中无废气、废水、污染重金属排放。收购完成后，公司实现从汽车零部件产业向环保新材料、新工艺等新兴产业的转型与升级，对于提高公司的核心竞争力和可持续发展，具有十分重要的意义。 ?
　　参股卡耐新能源，想象空间巨大。卡耐新能源成立于2010年5月，主营研发、生产电动汽车和混合动力汽车、储能设备所需锂离子?电池及其零配件，公司持有其25%的股权。2013年卡耐新能源基本实现盈亏平衡。卡耐新能源已于多家汽车主机厂签订了意向性协议，预计2014年将针对部分客户量产投放。
　　费用在可控范围内。期间费用率为11.03%，较2012年的10.12%提高不到一个百分点。销售费用率，管理费用率和财务费用率均略有提高。财务费用增速较快，达127.50%，主要由于增加了银行融资和人民币升值汇兑损失所致。
　　首次给予“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.12、1.31、1.53元。公司4月9日收盘价21.45元，对应14-16年估值分别为19倍、16倍、14倍。公司业务趋向多元化，且前景都非常良好，符合节能环保大方向，我们首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：贸易壁垒风险，行业政策风险，人民币汇率风险
　　(国联证券 黄骥)


　　机器人：“大浪淘金”系列之一：机器人·“智”造未来
　　智能制造，智造未来
　　以“智能化制造”为核心的第三次工业革命已经到来，工业机器人及智能化成套装备是“智能化制造”的基本支撑。以新松机器人为代表的智能制造装备企业是中国制造业“由大到强”的关键所在，以机器人为核心的“智能化制造”将“智”造未来。国内市场空间广阔，看好处于成长期初期的新松机器人
　　预计至2020年国内工业机器人市场含系统的总规模1200亿元，复合增速30%，工业机器人保有量届时将达到60万台。但考虑到工业机器人技术壁垒较高，且未来可能会过度竞争；我们认为对于已具备规模、正处于成长期的公司，更有可能够抓住行业成长的红利以实现加速成长，看好处于成长期初期的新松机器人。
　　公司以自动控制技术为核心形成四大主业，是技术聚焦型企业
　　公司机器人技术源自沈阳自动化研究所，以自动控制技术为核心攻克共性关键技术，通过创新应用形成：工业机器人及其成套装备、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线和交通自动化系统，是技术聚焦型企业。
　　预计2013年底公司在手订单26亿元，收入将加速增长
　　2012年底公司在手订单15亿元，结合2013年收入及新签订单规模，预计2013年底公司在手订单26亿元。随着对新募员工的培养，独立承担项目的团队将越来越多，人均产收也将有较大幅度的提升；而“北鼎、南功”的销售网络布局将提升公司的销售能力与收集下游行业需求的能力；公司收入将实现加速增长。
　　军品、规模化订单及战略合作将提升公司经营业绩
　　市场需求旺盛、军品大订单、规模化订单、定价能力提升使公司整体毛利率水平提升，2013年公司整体毛利率超过33%；战略合作的深入及代理商模式的扩大将提升公司管理效率及成本控制能力，经营业绩高增长将持续并加强。
　　未来政府补助仍会持续，非经常性损益波动将减小
　　未来公司获得国家及地方政府补助仍会持续，但获取补助的来源将较2012年分散，非经常损益波动将较2013年减小，预计2014-2016年营业外收入平均每年在5000万元至6000万元。
　　盈利预测与估值
　　公司在手订单充足，项目团队的成熟将使收入加速增长；军品、规模化及成套化订单、定价能力提升将使公司整体毛利率水平逐步提升，未来3年业绩复合增接近50%，预计2014-2016年公司EPS为1.31元、1.83元和2.65元。公司掌握核心控制技术，是国内智能装备行业的龙头企业、资质齐全、资源丰富，且未来极有可能获得国家“重大支持”，与通过外延式并购实现跨越式发展，维持“买入”评级，目标价80元；重申2015年底前看100元(2013年5月全市场首次提出)。
　　(中信建投 高晓春,冯福章,原瑞政)


　　老板电器：行业份额保持领先 净利大幅增长43.9%
　　厨电行业稳定增长，公司龙头地位保持稳固。2013 年在城镇化和地产市场回暖的带动下，厨电市场保持了快速增长，中怡康的数据显示吸油烟机、燃气灶、消毒柜的零售额额分别同比增长19.04%、12.65%和7.03%。公司作为厨电行业的龙头企业，生产量同比增长40%左右，营业收入同比增长35.21%，吸油烟机和燃气灶的零售量市场占比为15.54%和13.03%，零售额市场占比为22.69%和20.05%，均居行业第一。
　　吸油烟机和燃气灶销售保持30%以上增长，盈利能力持续增强。2013 年公司的主要产品吸油烟机和燃气灶销售收入分别同比增长39.66%和35.58%，分别占公司收入的57.38%和28.49%。公司的主营业务毛利率达到54.29%，同比提高1.23%，其中主要产品的吸油烟机、燃气灶的毛利率分别提高1.07 个和1.2 个百分点。
　　费用率下降，营运能力全面加强，ROE 明显增长。2013 年公司的销售费用率和管理费用率分别下降0.45 个和0.34 个百分点，为30.08%和7.92%，公司在提高营销能力的同时有效的控制了费用的支出增长。2013 年公司营运能力全面加强，存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率分别同比增长0.16 次、0.55 次和0.11 次。公司ROE(扣除/加权)超过20%，为20.4%，同比提高4.28 个百分点。
　　渠道建设取得突破。2013 年公司的线下渠道方面，新增35 个经销商，458 个县域专卖店，256 个乡镇网点，线下销售实现30%增长。线上渠道方面，公司价钱拓展力度，全年销售额同比增长140%，“老板”品牌吸油烟机、燃气灶在主流B2C 平台销售额占同类产品的18.03%，位居第一。
　　盈利预测及评级：公司作为厨电高端品牌代表，在行业加速增长背景下，乘风前进，收入和净利均保持了快速增长。长期来看，厨电将是收益城镇化最大的家电子行业，而公司凭借自身高端品牌的运营能力和营销能力，及其产品上的质量和技术优势，未来仍将在行业中保持领先地位。我们调整之前的盈利预测，预计公司2014-16 年EPS 分别为2.05 元、2.72 元、3.46 元(前次预测2014、15 年EPS 分别为1.91 元、2.37 元)，对应2014/4/9 股价35.62 元的动态PE 分别为17x、13x、10x，继续维持公司“增持”评级。
　　(信达证券 王镆)


　　华测检测：检测市场迎来结构性调整，14年外延模式加速
　　国内检测市场迎来结构性调整，强检将逐步对第三方机构开放。2013年大部制改革后，国家食品药品监督管理总局、质检局等重新整合，将使我国检测市场迎来一次大规模结构性调整，国有检测机构将会在形式上撤去官方属性，正式参与到与民营机构、外资机构的市场竞争中来。14年3月中央编办、质检总局联合下发国务院同意的《关于整合检验检测认证机构的实施意见》，表明检验检测行业由国有机构垄断的局面将有所改变，第三方检测市场将通过不同形式扩大(企业不再依赖政府部门的检测机构，可以找第三方检测机构；政府部门可以购买第三方检测机构的服务，通过外包形式扩大规模)而据国家认监委预计2013-15年检验检测市场规模分别为1678亿元、2105亿元、2574亿元，我国检验检测行业未来也将加速发展。国有检测机构与民营第三方检测机构的合作意愿增强，有资本实力、适应市场竞争的第三方民营机构将获得原本难以获得的强检资质可能性大幅增加，扩张业务加速在即。
　　13年生命科学及消费品检测收入大幅增加，业务结构发生变化。公司主营业务由贸易保障检测、消费品测试、工业品服务、生命科学检测四大类业务构成，13年收入增速分别达到7.73%、45.9%、27.39%和22.48%。其中环境和食品事业部快速增长，使得生命科学检测板块首次超越贸易保障检测。但由于高毛利的贸易保障检测比例下滑，13年综合毛利率62.34%比12年下滑2.48个百分点，预计14年贸易保障检测总体持平略增，综合毛利率将维持稳定。公司14年Q1收入同比增速放缓，而新项目持续投入及13H2公司人员增长偏快，导致成本上升，造成一季度利润下滑。
　　牵手UCLAHealth迈入高端医疗检测领域。加州大学洛杉矶分校健康服务系统(UCLA Health)与华测检测于2014年4月8日签署了合作及合营企业协议，合作将对国内医疗水平、临床试验运作与医学教育起到促进作用，其宗旨是建立并运营位于中国上海临床医学实验室。我们判断公司将以此为契机，开展高端医疗检测业务。
　　维持买入评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.54、0.74、0.97元，考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头，优先受益于检测去行政化，多年积厚博发，未来进入新领域，成长空间巨大，可享有一定溢价。按照2014业绩给予40倍PE，对应目标价为22元，维持公司长期“买入”评级。
　　风险提示。新业务拓展不达预期。
　　(海通证券 龙华,熊哲颖)


　　辉煌科技：受益铁路投资加速，并表实现良好开局
　　点评：
　　经济形势不容乐观， 铁路投资有望加速推进。 交通运输部的数据显示， 1-2 月份铁路建设完成投资 427 亿元，同比增幅达 13.6%。而 3 月中旬，发改委密集批复 5 条铁路线路建设项目，总投资额约 1424 亿元。由于前两个月进出口总额、社会零售总额等数据不理想，铁路建设成为稳增长的重要手段， 铁路投资有望加速推进。 根据人民日报最近报道， 14 年铁路新开工项目由 44 项增加到48 项，全国铁路固定资产投资已由 7000 亿元增加到 7200 亿元，新线投产里程由 6600 公里增加到 7000 公里以上。这将直接带动铁路信号检测系统、铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统建设需求。 此外， 国务院常务会议确定了深化铁路投融资体制改革、 加快铁路建设的五项政策措施以缓解资金压力，包括设立铁路发展基金、实施铁路债券投资的所得税优惠政策等。
　　并表导致利润大幅增长，上半年利润规模相对较小。 1 季度归属于母公司所有者的净利润同比增长 165.23%，主要是全资子公司国铁路阳纳入合并报表所致。公司预计上半年净利润同比增长超过 100%，主要是去年同期基数低所致，这是由于铁路客户支付结算多发生在下半年，上半年利润贡献相对较小，波动更大。
　　城市轨道交通项目进展顺利。作为公司未来增长的重要动力，城市轨道交通的项目都在顺利推进，郑州地铁 1 号线 1 期的综合监控系统、自动售检票系统处于正常执行状态。最新中标的 2 号线 1 期的综合监控系统处于商务谈判阶段。
　　维持“增持”评级。我们维持前期盈利预测，预计 2014-2016 年归属于上市公司股东的净利润分别为 1.07 亿元、1.49 亿元和 1.90 亿元，对应每股收益分别为 0.48 元、0.67 元和 0.86 元，目前股价对应的动态市盈率分别为 54 倍、39 倍和 30 倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：铁路建设投入难以持续；信号监测系统升级难以达到要求，对公司产品销售造成不利影响；郑州城市轨道交通建设延缓，新产品推广受阻
　　( 信达证券 边铁城,肖金德 )


　　格力电器：1季报再超预期
　　业绩超预期：业绩预告显示，今年 1 季度实现归属上市公司股东的净利润区间为 20.03-22.7 亿元，同比增长 50%-70%；对应 EPS 区间为0.67-0.75 元，同比增长 50%-70%。与我们之前的预期相比，公司 1 季度业绩将再超我们的预期。
　　中央空调将成为重要增长点：公司在中央空调领域不断有新的技术突破，其中央空调市场竞争力持续增强，中央空调销售增长迅速，所占公司销售额比例也逐步提升，已成为公司持续实现较好业绩增长的重要推动因素。
　　家用空调产品结构持续优化，盈利能力持续增强：公司家用空调产品结构持续优化，高端、变频空调占比提高，产品保持较好盈利能力。小家电业务有望迎来快速发展期：公司加大对“大松”小家电的投入力度，未来，在“净水机”以及“空气净化器”等新产品的带动下，公司小家电业务将迎来快速发展。
　　盈利预测及投资建议：我们暂维持对公司的盈利判断，预测 14 年、15 年 EPS 分别为 4.23 元、4.84 元，当前股价对应动态 PE 分别为 7倍、6 倍，估值水平明显偏低，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求低于预期，原材料涨价等
　　(东北证券 吴娜)


　　以岭药业：主导产品较快增长，进军大健康领域
　　各产品线均较快增长：2013年，公司分别实现收入24.90亿元、净利润2.44亿元，分别同比增长51.04%、31.48%。分产品来看，心脑血管类产品实现收入17.99亿元，同比增长46.14%；抗感冒类产品实现收入4.93亿元，同比增长64.26%；保健饮品类实现收入725.50万元；其他类产品实现收入1.90亿元，同比增长62.29%。2013年公司毛利率下滑1.56个百分点，销售费率同比增长0.8个百分点，管理费率下滑2.65个百分点。
　　一线品种增势良好，二线品种市场开拓顺利：2013年，公司三大核心产品通心络、参松养心和连花清瘟胶囊均进入国家新版基药目录，未来有望成为基药制度红利的最大受益者之一。通心络还进入了越南医保目录，将促进其在海外市场的销售，预计2013年销售额达到10亿左右；参松养心胶囊预计全年收入约8亿，同比增长50%以上；连花清瘟胶囊增速超过60%。二线品种市场开拓顺利，芪苈强心估计增速60%以上，养正消积、津力达、八子补肾等产品稳步推进。
　　逐步介入大健康领域：公司在络病理论的基础上，以“养精、通络、动形、静神”八字养生理念通领健康产品开发，逐步介入大健康领域。健康饮品怡梦(具备改善睡眠功效)和津力旺(具有调节血糖功能)已经在部分省市上市销售。公司还组建了专门的研发团队，有十余款健康食品正在研发过程中，预计2014年还会有相关系列产品推出。
　　上调至“推荐”评级：特色研发、强大的学术营销能力是公司核心竞争优势；三大核心品种进入新版基药后，有望成为基药制度红利的最大受益者之一。公司一线品种增势良好，二线品种正迅速上量，并开始介入市场空间更大的大健康领域。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.63元、0.93元、1.27元，我们长期看好公司的成长，上调至“推荐”评级。
　　( 长江证券 刘舒畅 )