万丰奥威2013年报点评:年报业绩符合预期,各项业务协同并进
　　万丰奥威002085汽车和汽车零部件行业
　　投资要点:
　　公司13年实现EPS0.76元,完全符合申万预期。根据年报,公司13年实现营业收入45.5亿元,YoY+11.28,其中汽轮业务贡献24.8亿元,摩托车轮贡献18.2亿元;实现营业成本36.5亿元,YoY+10.9%,归属于母公司净利润29.7亿元,YoY+19.72%。净利润同比增长主要由于公司铝轮业务稳定增长市占率提升。公司13年实现汽轮销量近1000万件,销售均价247.5元/件,毛利率19.1%较12年提升0.9个百分点;实现摩轮销量约1922万件,销售均价94.9元/件,毛利率20.6%同比基本持平。
　　未来汽轮业务毛利率有望进一步提升,摩轮毛利有望高位稳定。公司16年摩轮、汽轮销量分别有望达到2200万件,两者合计收入未来3年有望增长接近80%。且未来汽轮业务随管理提升、工效提高、规模效益毛利率有望提升4-5个百分点。重庆子公司铝水直供项目销售净利率高达17%将明显提升汽轮业务盈利水平(13年公司盈利能力最强的威海汽轮子公司销售净利率仅14.5%)。
　　达克罗产业龙头战略意图明确,新能源锂电池市场推广和技术研发有序推进。
　　公司13年收购上海达克罗,未来将充分利用该企业核心技术和规模优势,重点做好产业链市场布局,积极培育区域供应龙头,实现从项目收购到行业整合的战略目标。此外,公司将以卡耐新能源为载体,14年重点做好部分客户量产投放,以及从纯电动车市场扩大到混合动力汽车以及储能领域的技术延伸。
　　投资评级与估值:不考虑上海达克罗异地复制,Meridian项目注入,维持公司14-16年盈利预测1.19、1.47和1.79元/股,14年PE18倍。公司铝轮业务受益市占率提升及工艺和管理优化,收入毛利有望持续稳定增长,铝锭套期保值业务开展也有望加强成本端控制,平滑铝价波动风险。公司战略收购上海达克罗,协同效益明显,该业务毛利率高达40%-50%,未来更有望实现异地复制。考虑公司进军环保新材料和新能源领域估值有望明显提升,并看好达克罗项目成长性和集团M项目资产注入,维持“买入”评级。（申银万国证券　刘晓宁）




　　华峰超纤公告点评:预计14年毛利率提升,看好超纤基本面
　　华峰超纤300180基础化工业
　　华峰超纤上调1季度业绩预告。华峰超纤公布1季度业绩预告修正公告,上调2014年1季度归属母公司股东净利至2027~2419万元(前期预告1438~1700万元),对应每股收益0.13~0.15元,同比增长55%~85%,按照此前公布的2013年度业绩快报,公司1季度业绩环比变动区间为-3%~16%。公司业绩增长主要得益于出口订单增加及新产品占比上升。
　　预计14年公司毛利率水平同比提升。公司自新厂区投产以来,新产品销售占比不断上升,公司新产品主要是可染基布、鞋里革、仿真皮等,与传统鞋革产品相比,这些产品售价较高、盈利水平较好;同时,13年新厂区投产增加的一次性费用、折旧费用和人工费用较多,随着运营走上正轨,我们预计其生产成本将有所回落。2014年公司整体毛利率水平将有所提升。
　　超纤行业基本面良好。超纤革主要用以替代真皮,真皮一方面受到天然资源的制约,另一方面存在较严重的环境污染问题,近年来政府对真皮行业整治力度不断加大,供给受到限制。过去几年超纤革销量年复合增速保持在30%以上,但在整体皮革(天然皮革+合成革)市场中消费占比仍然较小,我们预计未来超纤革行业将继续保持快速增长。
　　维持“买入”评级,6个月目标价17.88元。华峰超纤拥有超纤革产能3600万平米/年,是国内产能最大的超纤革企业,凭借规模和完整产业链优势,公司市占率有望进一步提升,我们看好公司的发展前景,预计2013-2015年公司EPS分别为0.57、0.82和1.08元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价17.88元,对应2014年22倍动态PE。
　　风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求下滑风险;(3)超纤行业竞争加剧风险。（海通证券　曹小飞　张瑞）




　　招商轮船:主业三驾马车齐发力Q1扭亏为盈
　　招商轮船601872公路港口航运行业
　　事件:
　　招商轮船发布一季报,盈利指标显著好转,Q1完成营业收入6.6亿元,同比升1.5%;归属上市公司股东净利润1.84亿元(去年同期亏损0.71亿元),EPS合0.04元。公司预计2014年上半年累计净利润将实现扭亏为盈。
　　评论:
　　1、受益油轮行业运价反弹,油轮船队Q1大幅盈利1.5亿(去年同期-0.48亿元)。
　　(1)油运市场旺季表现超预期。Q1油轮中东-日本航线WS平均指数WS51点,较上年同期的WS35点上涨15点(WS基本费率同比下降约9%),3月以来运价出现回调,主要是季节性因素所致。我们认为在超低速航行保持下全年市场供需弱改善,运价弹性将增大。考虑拨备后船队盈亏平衡点大幅下降以及2013年的低基数,船队盈利有望大幅改善。(2)拨备降低盈亏平衡点,底部调整船队结构增强长期竞争力。Q1公司公告对所有油轮资产计提近20亿减值,我们测算每年减少折旧约8000万,成本领先增大船队盈利弹性,将使公司先于竞争对手盈利。Q1出售1艘老龄油轮,进一步优化船队结构,减少经营亏损。
　　2、散货船队收入占比上升,2014年海岬型船市拉动的行情有望持续。
　　(1)Q1公司散货船队实现利润0.18亿,同比扭亏,主要受益于市场运价改善。
　　Q1干散货BDI平均指数达到1367点,较上年同期的796点大幅上涨。(2)海岬型船市供需改善确定性高,招商轮船的海岬型船的干散货运力占比达64%,最受益海岬型船驱动的反弹。预计2014年海岬型船市场运力增长3%~4%,而需求增长保守估计7%,运力交付“真空期”与矿商产能投放“高峰期”决定了今年海岬型船市场供需改善高确定,进口依赖度提升有望进一步促进海运需求。(3)由于油轮船队的运力调整致油运运力下降近20%,今年散货运力占比提升。元月董事会批准设立从事散货租进船业务的“明华国际航运有限公司”,租入船业务的进一步发展或增大散货船队的业绩弹性。
　　3、LNG业务拓展取得突破,打开未来想象空间。
　　Q1LNG业务贡献投资收益2153万元。BG项目和Yamal项目标志着CLNG新项目拓展取得重大突破,中长期LNG业务有望贡献持续增量。
　　4、投资策略:靓丽一季报开启反转年,上调2014年盈利预测至0.09元。2014年盈利大幅改善是大概率事件,当前股价具有安全边际,而亦不乏催化因素。超低速航行维持下油轮船队和散货行业边际改善,业绩弹性大。LNG业务拓展和产业链延伸计划颇具想象空间。拆船补贴或带来利润惊喜。维持“强烈推荐-A”的投资评级,预测2014~2016年EPS分别为0.09元、0.16元和0.22元。公司当前股价对应PB为1.2倍,安全边际较为充足,建议长期投资者积极关注。
　　风险提示:Q2市场运价季节性下降、原油需求低于预期等。（招商证券　常涛　陈舒然　陈卓）




　　海能达:重庆项目先行,助推全国PDT跟进;海外中标地铁大单,TETRA协同凸显
　　海能达002583通信及通信设备
　　事件:1)海能达公告旗下德国子公司HMF中标智利地铁TETRA集群项目,金额7800万,继秘鲁项目之后又一大单,整合协同逐渐体现;2)重庆启动PDT一期工程项目招标,预算金额2亿左右,继新疆之后又一省(直辖市)级别大单,示范效应将带动其他省市跟进。我们点评如下:
　　1、海外中标智利地铁大单,协同效应逐渐体现
　　整个项目包括圣地亚哥地铁2条线路的新建系统及终端,5条线路的系统更换,以及整体7条线的后期维护服务。此次项目是HMF和Sociedad Ibérica de Construcciones Eléctricas, S.A.联合中标,公司承担所有集群相关产品及服务,中标金额7800万。我们判断,此次项目以系统为主,终端为辅,地铁项目的执行期一般为1-2年,预计将为明后年收入产生积极贡献。
　　继秘鲁项目之后公告的又一更大规模的海外大单,继秘鲁项目之后,公司在南美市场已逐渐落地生根,此次智利地铁项目仍以德国子公司自有销售渠道为主,但公司此前中标尼日尼亚全国警察网(千万级别项目),成为通过自有渠道带动HMF集群销售的首单,且海能达自上市以来,逐步布局全球直销网点,将会对海外大项目的拿单能力产生明显带动。公司收购德国子公司后,“1+1>2”的协同性已开始体现,我们预计全年通过自有渠道带动的TETRA建产品收入将达到数千万规模。
　　2、重庆PDT一期项目启动,强示范效应下,各地招标有望会规模启动
　　重庆PDT一期项目是继2012年新疆省级项目以来,启动的又一过亿级别PDT项目,我们预算其整体规模2亿左右。按照招标流程,投标截止时间4月29日,预计按照正常情况下,招标结果将于5月中上旬发布。海能达作为重庆试验网的主要建设方,我们认为其中标可能性很大。若如期中标,将会对公司今明两年收入产生积极贡献。
　　意义一:作为今年省(直辖市)级项目先行者,重庆将会其他公安省厅起到强示范效应。且在公安部大力推进PDT的大背景下,后续各地市有望陆续效仿跟进。辅以即将下发的转移支付专项资金,我们认为14年将是PDT招标的规模启动年,且行业景气度将持续至2016年。建议积极关注PDT市场启动及订单情况,这是形成对公司股价的短期重要催化。
　　意义二:采用PDT符合国家信息安全的宏观战略,技术障碍基本消除。PDT标准在2013年4月大庆验收会上正式确定为公安部部标,14年3月PDT联盟大会上更进一步确定声码器的国产标准,并且公安部要求所有终端和系统自2014年4月开始,均要通过入网测试,旨在通过严格的技术指标认证消除使用方(地方公安)对PDT技术的疑虑。至此,我们认为市场曾经担心的横在PDT普及之路前面的技术障碍得到基本消除。后续在国家为主导的信息安全、去IOE等大的宏观背景驱动下,PDT将进入规模建设的快车道。
　　意义三:招标热情的背后将是业绩高弹性的兑现:作为技术驱动的行业,专网行业的高壁垒确保产品的高毛利(50%以上),在费用相对刚性的情况下,产品销售的放量将带动业绩的高弹性增长,这也是我们看好专网的最主要原因,与其他“讲逻辑的”公司相比,专网通信版块是可以实现业绩兑现的。
　　维持“强烈推荐-A”评级,目标价36元。坚定看好未来发展,13年业绩已实现超预期反转,14年仍将保持快速增长,并且今年PDT的订单将使市场对明年业绩高增长可预期,预计14-16年EPS 0.90/1.37/2.03元,维持“强烈推荐-A”评级,给予14年40倍PE,短期目标价36元。
　　催化剂:1)PDT项目招标启动,及具体公司的中标情况;2)转移支付专项资金的落地;3)政策层面的支持。
　　风险提示:短期业绩压力、汇率波动、大项目进度低于预期、毛利率波动、PDT进度低于预期。（招商证券　周炎）




　　招商证券:两融业务持续领先,营收占比超两成
　　招商证券600999银行和金融服务
　　事件:招商证券公布2013年年报,实现营业收入60.87亿元,同比增长30.45%,第四季度营业收入16.51亿元,同比增长52.88%;实现归属母公司股东净利润22.30亿元,同比增长35.48%,第四季度净利润6.53亿元,同比增长52.27%;期末总资产为831.57亿元,较年初增长10.09%,期末归属母公司股东净资产为271.59亿元,较年初增长5.41%。
　　点评:
　　经纪业务、信用交易业务占比大幅提升,营收快速增长。2013年,招商证券实现营业收入60.87亿元,同比增长30.45%,经纪业务、投行、资产管理、自营、两融利息收入分别为29.26亿元、1.95亿元、4.58亿元、12.56亿元和10.92亿元,业务收入占比分别为48.1%、3.2%、7.5%、20.6%和17.9%,经纪业务和两融业务利息收入占比大幅提升,自营业务和投行业务占比回落明显。
　　营业收入分析
　　(1)经纪业务:市场份额显著提升2013年招商证券代理买卖证券手续费及佣金净收入29.26亿元,同比增长63.74%。2013年公司股基交易量为4.13万亿元,市场占有率为4.272%,较上年4.025%上升6.14%,行业股基交易量排名由第7名上升到第5名,股基佣金费率0.71,基本维持上年水平。第四季度股基交易量为1.11万亿元,市场份额为4.39%,较前三季度有所提升,四季度佣金率为0.70‰,与前三季度基本持平。
　　(2)自营业务:债券大幅减仓,收益率下降截至2013年底,招商证券自营业务规模为213.2亿元,较年初下降25.64%,主要是对于债券投资的大幅减仓。全年共实现投资收益12.52亿元,同比降低8.48%,投资收益率为4.65%,较上年下降0.32个百分点,自营收益率下降主要是受2013年证券市场波动影响。从投资资产的构成来看,债券投资占比为53%,较2012年69%的占比有了较为明显的下降,股票占比则由2012年的12%上升至24%。
　　(3)投行业务:IPO暂停等影响较大,收入下滑明显2013年,投资银行业务面临着巨大的挑战,受A股行情不乐观,新股发行市场低迷和新股发行暂停等影响,券商投行业务收入和利润普遍出现较大幅度的下滑。2013年招商证券证券承销净收入1.95亿元,同比下降42.65%。公司全年完成股票及债券主承销总额337.94亿元,主承销家数25家,承销金额337.94亿元。其中增发8家,涉及金额56.34亿元;债券承销17家,承销金额281.60亿元。
　　(4)资管业务:数量、规模、收入均显著提升2013年,招商证券受托客户资产管理业务净收入1.75亿元,同比增长110.84%。年内产品数量、规模、各项经营指标等均得到显著提升。报告期末,公司资产管理业务受托资金规模为688.88亿份,2012年同期为191.24亿份,同比增长260.21%;集合资产管理计划共30只,其中21只为2013年新设立,定向资产管理计划63只。
　　从基金业务来看,2013年招商证券受让招商基金11.7%的股权,投资金额为0.34亿欧元,约合人民币2.86亿元,从而持有招商基金比例由33.3%上升至45%。招商基金2013年实现营业收入7.29亿元,净利润1.63亿元。招商证券另持有博时基金49%的股权,2013年博时基金实现营业收入14.28亿元,净利润4.25亿元。
　　(5)信用业务:爆发式增长,两融业务收入占比超两成截至2013年,招商证券融资融券余额为197.47亿元,较上年48.26亿元上升309.18%,公司年末融资融券余额排名由第8名上升到第5名,市场份额为5.70%。2013年两融业务利息净收入为10.23亿元,佣金净收入4.47亿元,两项合计14.70亿元,占营业收入达24.15%。
　　投资建议:从业务结构来看,招商证券对经纪业务的依赖性依然较强,但随着创新业务的高速发展,两融等资本中介业务在总营业收入中的占比大幅提升,占据举足轻重的地位,未来公司拟进行定增募集不超过120亿元,一旦再融资顺利通过,将有力支持公司创新业务发展。假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.446元和0.516元,维持公司增持评级。
　　风险因素:佣金率下滑、资本市场波动（兴业证券　张颖　曾素芬）



　　百视通:发展用户,加强投资,互联网战略更加积极
　　百视通600637传播与文化
　　收入与利润持续保持稳健快速增长,业务壁垒明显。公司2013年营业收入26.4亿,同比增长30.1%,净利润6.27亿,同比增长30.1%,公司自2011年借壳上市以来,利润接近翻番,保持极好的成长性。公司2013年营收与利润的增长主要来自于IPTV业务的快速增长,而包括广告与点播在内的增值业务以及OTT业务在2013年的崛起,使得公司的收入来源更加多元化,很好的保证了公司未来收入与利润增长的持续性。公司已经搭建了非常稳固的业务组合,无论是渠道的立体化还是收入的多元化,都保证公司在面对不确定的互联网竞争中都有非常强的抗风险能力。公司将采取更加积极的互联网战略。电视屏作为未来家庭互联网的入口,是所有视频运营商的主战场,OTT领域以及移动互联网的竞争日趋激烈,我们判断公司2014年互联网战略中将更加积极,甚至带有侵略性。目标是获取规模化的互联网用户,因此包括在硬件补贴以及投资领域都会采取更加积极的态度。公司的发展重点主要集中三个方面:(1)发展OTT用户,积极应对B2C市场可能的价格战,以超过10亿的现金准备,以及公司在技术、内容、渠道的优势作保障。(2)积极进军家庭游戏产业,成为行业蓝海的开拓者。(3)以自行发展和并购相结合的方式,发展成规模的移动互联网用户。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。从行业角度,我们认为2014年电视屏的家庭入口价值将进一步被市场认可,商业模式也将进一步走向成熟。凭借百视通在视频行业长期积累的版权及运营经验、大股东资源以及更加开放进取的互联网战略,公司将在政策管制与市场化并存的视频领域持续保持领先,电视屏幕带来的衍生价市场规模超过千亿,我们看好百视通作为视频行业龙头的投资价值,我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.12元和1.48元,对应PE为40倍,29倍和22倍,维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示:智能电视领域竞争激烈,IPTV增长放缓。（招商证券　陈虎　顾佳）